證券投資第六講

金融衍生工具本章目錄一金融衍生工具市場概述

二金融遠(yuǎn)期市場三金融期貨市場四金融期權(quán)市場

五金融互換市場一、金融衍生工具市場概述金融衍生工具的定義及特征

金融衍生工具譯自英文規(guī)范名詞financialderivativeinstrument。是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的金融工具或金融商品。金融衍生工具的基本特征：1.跨期性2.杠桿性3.聯(lián)動(dòng)性4.高風(fēng)險(xiǎn)性金融遠(yuǎn)期金融期貨金融期權(quán)以交易方式分類

金融互換金融衍生工具的種類結(jié)構(gòu)化金融衍生工具金融衍生工具的功能基本功能：避險(xiǎn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能盈利功能二、金融遠(yuǎn)期市場遠(yuǎn)期合約1、遠(yuǎn)期合約定義是合約雙方約定在未來某一日期按約定的價(jià)格買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)2、遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)①金融機(jī)構(gòu)間或機(jī)構(gòu)與客戶間的交易行為，較為靈活②交易不是在固定的交易所內(nèi)③結(jié)算方式期滿交割3、遠(yuǎn)期合約的種類（1）貨幣遠(yuǎn)期合約雙方約定在未來某一日期，按約定價(jià)格、數(shù)量買賣某種外匯（2）利率遠(yuǎn)期合約雙方商定在未來結(jié)算日針對(duì)某一名義本金，就協(xié)議利率與其參照利率的差額進(jìn)行支付的遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義

遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種不在交易所進(jìn)行，而在場外交易成交的金融衍生工具。利率遠(yuǎn)期舉例分析：某公司有一筆浮動(dòng)利率債務(wù)，為防止市場利率上升產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，該公司與某銀行簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假如協(xié)議利率是9%，若三個(gè)月后市場利率為9.5%，則賣方（債權(quán)人銀行）承擔(dān)買方應(yīng)付的（債務(wù)人公司）0.5%的利息差額。（見圖）遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易示意圖1協(xié)議買方借款人協(xié)議賣方貸款人市場利率9.5%0.5%利差由銀行負(fù)擔(dān)協(xié)議利率9%假如協(xié)議利率：9%，若三個(gè)月后市場利率降為8.5%市場利率低于約定利率，買方（債務(wù)人企業(yè)）承擔(dān)賣方應(yīng)得（債權(quán)人銀行）的0.5%利息差額。（見圖）遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易示意圖2協(xié)議買方借款人協(xié)議賣方貸款人市場利率8.5%0.5%利差由企業(yè)負(fù)擔(dān)協(xié)議利率9%

遠(yuǎn)期合約的收益/損失圖3收益+損失-0執(zhí)行價(jià)格買方收益曲線賣方收益曲線市場價(jià)格遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能及利弊分析靈活性強(qiáng)交易便利風(fēng)險(xiǎn)性較大

不能進(jìn)行對(duì)沖交易優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)三、金融期貨市場期貨定義：期貨：規(guī)定未來一定時(shí)期交貨的商品，但實(shí)際上是一種可以反復(fù)轉(zhuǎn)讓、反復(fù)買賣的標(biāo)準(zhǔn)化合同。期貨交易的含義集中在法定交易所內(nèi)以公開競價(jià)方式進(jìn)行的，并以獲得合約價(jià)差為目的的交易活動(dòng)。期貨交易的特征：國內(nèi)四大期貨交易場所1、上海期貨交易所2、大連期貨交易所3、鄭州期貨交易所4、中國金融期貨交易所

期貨合約的組成要素

A.交易品種

B.交易數(shù)量和單位

C.最小變動(dòng)價(jià)位，報(bào)價(jià)須是最小變動(dòng)價(jià)位的整倍數(shù)。

D.每日價(jià)格最大波動(dòng)限制，即漲跌停板。當(dāng)市場價(jià)格漲到最大漲幅時(shí)，我們稱"漲停板"，反之，稱"跌停板"。

E.合約月份

F.交易時(shí)間

G.最后交易日:最后交易日是指某一期貨合約在合約交割月份中進(jìn)行交易的最后一個(gè)交易日;

H.交割時(shí)間:指該合約規(guī)定進(jìn)行實(shí)物交割的時(shí)間；

I.交割標(biāo)準(zhǔn)和等級(jí)

J.交割地點(diǎn)

K.保證金

L.交易手續(xù)費(fèi)芝加哥交易所CBOT玉米期貨合約合約項(xiàng)目合約內(nèi)容交易單位5,000蒲式耳最小變動(dòng)價(jià)位每蒲式耳1/4美分（每張合約12.50美元）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日收盤價(jià)10美分，（每張合約約500美元）。敲定價(jià)格交割月份每年3、5、7、9月份交易時(shí)間芝加哥時(shí)間上午9：30－下午1：15，到期合約最后交易日交易截至?xí)r間為當(dāng)日中午。最后交易日交割月份最后營業(yè)日往回?cái)?shù)的第7個(gè)營業(yè)日交割等級(jí)2號(hào)黃玉米，其他替代品種價(jià)格差距由交易所規(guī)定期貨交易的特點(diǎn)第一，交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，不是直接的商品貨幣交換。第二，在交易所內(nèi)以公開競爭的方式進(jìn)行，不是一對(duì)一簽訂契約。第三，期貨交易的目的不是為了獲得實(shí)物商品，而是為了轉(zhuǎn)移有關(guān)商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或賺取期貨合約的買賣差價(jià)收益。用于實(shí)際交割的合約僅占期貨合約交易的很小部分，一般為2％左右。第四，期貨交易實(shí)行保證金制度和每日差價(jià)結(jié)算制度。資料：保證金制度和每日結(jié)算制度保證金有初始保證金和維持保證金之分；初始保證金一般只占投資者所買賣的期貨合約價(jià)值的5%至10％。維持保證金則一般約占初始保證金的75％。每日結(jié)算制度（又稱“逐日盯市制度”）是根據(jù)當(dāng)天的收盤價(jià)投資者每天的損益都立即計(jì)入投資者的保證金賬戶。保證金與每日無負(fù)債結(jié)算初始保證金是交易者新開倉時(shí)所需交納的資金。它是根據(jù)交易額和保證金比率確定的，比如大連商品交易所的大豆保證金比率為5％，如果投資者以2700元／噸的價(jià)格買入5張大豆期貨合約（每張10噸），那么，他必須向交易所支付6750元（即2700×50×5％）的初始保證金。而交易者在持倉過程中，會(huì)因市場行情的不斷變化而產(chǎn)生浮動(dòng)盈虧（結(jié)算價(jià)與成交價(jià)之差），因而保證金賬戶中實(shí)際可用來彌補(bǔ)虧損和提供擔(dān)保的資金就隨時(shí)發(fā)生增減。浮動(dòng)盈利將增加保證金賬戶余額，浮動(dòng)虧損將減少保證金賬戶余額。保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金。當(dāng)保證金賬面余額低于維持保證金時(shí)，交易者必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充保證金，否則在下一交易日，交易所或代理機(jī)構(gòu)有權(quán)實(shí)施強(qiáng)行平倉。這部分需要新補(bǔ)充的保證金就稱追加保證金。假如投資者以2700元／噸的價(jià)格買入50噸大豆后，大豆結(jié)算價(jià)下跌至2600元一噸，他的浮動(dòng)虧損為5000元［即（2700－2600）×50］，保證金賬戶余額就為1750元（即6750－5000），由于這一余額小于維持保證金（2700×50×5％×0.75＝5062.5元），需將保證金補(bǔ)足至6750元（初始保證金水平），需補(bǔ)充的保證金為5000元（6750－1750）就是追加保證金。

舉例分析：例如：假定資產(chǎn)XYZ的一份標(biāo)準(zhǔn)期貨合約價(jià)值100美元，每份合約的初始保證金7美元，每份合約的維持保證金4美元。投資者A買進(jìn)500分合約，投資者B以同樣價(jià)格賣出相同數(shù)量的合約。A和B的初始保證金7×500=3500A和B的維持保證金4×500=2000假設(shè)二人在價(jià)格P（0）時(shí)買入期貨合約，在交易日結(jié)束時(shí)，將有一筆正的或負(fù)的現(xiàn)金流量進(jìn)入投資者的期貨賬戶。其數(shù)量是：交易的第一天，[P（1）-P（0）]×合約價(jià)值，p（1）：是第一天交易日結(jié)束時(shí)的結(jié)算價(jià)；交易的第二天，[P（2）-P（1）]×合約價(jià)值，

P(2):是第二天交易日結(jié)束時(shí)的結(jié)算價(jià)；交易日

結(jié)算價(jià)

現(xiàn)金流量

保證金余額199美元（99－100）×500=－5003000，大于維持保證金297美元（97－99）×500=－10002000，等于維持保證金398美元（98－97）×500=+5002500，大于維持保證金495美元（95－98）×500=－15001000,小于維持保證金（補(bǔ)進(jìn)至初始保證金數(shù)額）買入方：

賣出方：合約價(jià)格下降盈利交易日結(jié)算價(jià)

現(xiàn)金流量保證金余額199美元+5004000，盈余500提走，保證金保持3500297美元+10004500，盈余1000提走，保證金保持3500398美元

－500

損失500，保證金降至3000495美元+15004500，盈余1000提走，保證金保持3500期貨交易的實(shí)例2005年5月9日，一位投資者買入2份同年12月到期的黃金期貨合約。目前的期貨價(jià)格為$400/盎司，每份合約100盎司?？偨痤~$80000，初始保證金5％＝$4000，維持保證金＝初始保證金×75%＝$3000。當(dāng)保證金帳戶內(nèi)余額不足$3000時(shí)，需追加保證金，使之回到$4000。日期期貨價(jià)格當(dāng)日損益累計(jì)損益保證金余額追加保證金5月9日400.00040009日397.00-600-600340010日396.20-160-760324011日398.10380-380362012日397.10-200-580342013日396.10-200-780322016日395.40-140-920308017日393.20-440-13602640136018日393.5060-1300406019日391.80-340-1640372020日387.00-960-26002760124023日387.000-2600400024日388.80360-22404360期貨的分類：（1）

商品期貨（2）金融期貨（2）金融期貨合約分類：按照標(biāo)的資產(chǎn)不同分為外匯期貨(foreignexchangefutures)：是交易雙方約定在未來某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。利率期貨(Interrestratefuture)：是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨按照合約標(biāo)的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。

股票指數(shù)期貨(StockIndexFutures)：是指以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。在具體交易時(shí)，股票指數(shù)期貨合約的價(jià)值是用指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以事先規(guī)定的單位金額來加以計(jì)算的，如標(biāo)準(zhǔn)·普爾指數(shù)規(guī)定每點(diǎn)代表500美元，香港恒生指數(shù)每點(diǎn)為50港元等。基本術(shù)語

期貨合約：為由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。保證金：是指期貨交易者按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交納的資金，用于結(jié)算和保證履約。結(jié)算：是指根據(jù)期貨交易所公布的結(jié)算價(jià)格對(duì)交易雙方的交易盈虧狀況進(jìn)行的資金清算。交割：是指期貨合約到期時(shí)，根據(jù)期貨交易所的規(guī)則和程序，交易雙方通過該期貨合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉合約的過程。

開倉：開始買入或賣出期貨合約的交易行為稱為“開倉”或“建立交易部位”。平倉：是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為。持倉量：是指期貨交易者所持有的未平倉合約的數(shù)量強(qiáng)制平倉：如果帳戶所有人在下一交易日開市之前沒有將保證金補(bǔ)足，按照規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對(duì)該帳戶所有人的持倉實(shí)施部分或全部強(qiáng)制平倉，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。開倉、持倉和平倉：期貨交易中的買、賣行為，只要是新建頭寸都叫開倉。交易者手中持有的頭寸，稱為持倉。平倉是指交易者了結(jié)持倉的交易行為，了結(jié)的方式是針對(duì)持倉方向作相反的對(duì)沖買賣。由于開倉和平倉的含義不同，交易者在買賣期貨合約時(shí)必須指明是開倉還是平倉

例：某一投資者在2011年1月15日買進(jìn)3月滬深300指數(shù)期貨10手（張），成交價(jià)格為3000點(diǎn)，這時(shí)，他就有了10手多頭持倉。到2月10日，該投資者見期貨價(jià)格上漲到3100點(diǎn)，于是按此價(jià)格賣出平倉5手3月股指期貨，成交之后，該投資者實(shí)際持倉還剩5手多單。如果當(dāng)日該投資者在報(bào)單時(shí)報(bào)的是賣出開倉5手3月股指期貨，成交之后，該投資者的實(shí)際持倉就應(yīng)該是15手，10手多頭持倉和5手空頭持倉。

期貨交易的基本制度：我國股指期貨簡介

2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，股指期貨合約于2010年4月19日上市。合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元

合約價(jià)值滬深300指數(shù)點(diǎn)×300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.1點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午9:15-11:30,下午13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午9:15-11:30,下午13:00-15:00價(jià)格限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%合約交易保證金合約價(jià)值的8%

交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日同最后交易日例：以滬深300股指期貨為例。某投資者要求的法定保證能夠金率是20%，最低保證金維持率是15%。在3月12日以3240.02點(diǎn)買入一份股指期貨（每點(diǎn)價(jià)值300元），開始時(shí)投資者保證金余額是200，000。下面是指數(shù)變化(收盤指數(shù))：12/315/316/317/318/319/322/33240.023183.183203.973234.183293.8730003260時(shí)間期貨價(jià)值日盈虧累計(jì)盈虧保證金賬戶余額保證金維持率保證金追加12/3972,00600200,00020.6%15/3954,954-17052-1705218249819.2%016/39611916237-1081518873519.7%017/39702549063-175219779820.4%-419718/3988161179091615521395321.9%-1852219/3900000-88161-7200614194714.2%14200622/397800078000599436195335.6%152399追加保證金的負(fù)號(hào)表示可以提取的保證金期貨交易的業(yè)務(wù)類型

期貨交易的業(yè)務(wù)類型有三種：⑴套期保值（對(duì)沖）：指投資者買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相同，但交易方向相反的期貨合約，以期未來實(shí)現(xiàn)期貨合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場的贏利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損的行為。參加套期保值的廠商或個(gè)人稱為套期保值者，他們同時(shí)涉足現(xiàn)貨和期貨市場。⑵投機(jī)：是指冒著遭受經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行證券的買賣，企圖借助市場價(jià)格的變動(dòng)來賺取利潤的交易行為。⑶套利：指期貨市場參與者利用不同時(shí)間、不同市場、不同商品之間的差價(jià)，同時(shí)買入和賣出兩張不同類的期貨合約，以從中獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤的交易行為。它分為：跨期套利、跨市場套利及跨商品套利。（一）套期保值：是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場同時(shí)做相反的交易而達(dá)到為其現(xiàn)貨保值目的的交易方式。套期保值原理：某一特定的商品或金融資產(chǎn)的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受相同的經(jīng)濟(jì)因素影響，使他們的變動(dòng)趨勢是一致的。同時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格具有市場走勢的收斂性。（合約越臨近到期日，兩者價(jià)格趨于相同。套期保值的基本操作：在現(xiàn)貨市場買進(jìn)（或賣出）某種金融資產(chǎn)的同時(shí)，在期貨市場賣出（或買進(jìn)）與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相同的期貨交易。套期保值分為:

①買入套期保值：（多頭套期保值）

②賣出套期保值：（空頭套期保值）套期保值舉例：

1、賣出（空頭）套期保值。

指商品需求者在現(xiàn)貨市場買進(jìn)現(xiàn)貨后，在期貨市場上賣出期貨合約的交易行為。如：某紡織廠在4月1日接到7月1日交貨的棉布訂單。為生產(chǎn)這個(gè)訂單的棉布，需用40萬磅棉花。當(dāng)天現(xiàn)貨市場上價(jià)格是每磅65美分。在這種情況下，該廠可以通過賣出套期保值來規(guī)避3個(gè)月后棉花價(jià)格下跌可能帶來的損失。棉花現(xiàn)貨價(jià)格下跌的情況交易時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場4月1日買進(jìn)40萬磅棉花，每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日棉花價(jià)格降至每磅0.58美元買進(jìn)7月份棉花期貨合約8張，每磅0.565美元交易結(jié)果每磅損失0.07美元每磅賺取收益0.065美元棉花現(xiàn)貨價(jià)格上漲的情況交易時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場4月1日買進(jìn)40萬磅棉花每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日棉花價(jià)格漲至每磅0.70美元買進(jìn)7月份棉花期貨合約8張，每磅0.69美元交易結(jié)果每磅賺取收益0.05美元每磅損失0.06美元

2、買入（多頭）套期保值。

指商品供應(yīng)者在現(xiàn)貨市場賣出商品的同時(shí)，在期貨市場上買進(jìn)相同數(shù)量的期貨合約的交易行為。如：某豆油外銷商3月1日接到一份訂單，以每磅0.28美元賣出豆油60萬磅，要求在3個(gè)月后運(yùn)出。由于6月1日的豆油市場價(jià)格是無法確定的，可能高于、也有可能低于簽約當(dāng)天的價(jià)格。因此該商人只能通過在期貨市場上買進(jìn)豆油期貨合約來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。套期保值舉例：

豆油現(xiàn)貨價(jià)格上漲的情況交易時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場3月1日賣出60萬磅豆油每磅0.28美元買進(jìn)6月份期貨合約10張（每張6萬磅）每磅0.285美元5月31日買進(jìn)60萬磅豆油每磅0.33美元賣出6月份期貨合約10張每磅0.335美元交易結(jié)果每磅損失0.05美元每磅盈利0.05美元（二）投機(jī)：期貨投機(jī)是以獲取價(jià)差收益為目的的合約買賣。投機(jī)指根據(jù)對(duì)市場的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣從中獲得利潤的交易行為。

投機(jī)類型：

(a)買空投機(jī):

(預(yù)期未來價(jià)格會(huì)上漲)

例：某投機(jī)者判斷7月份的大豆價(jià)格趨漲，于是買入10張合約(每張10噸），價(jià)格為每噸2345元。后果然上漲到每噸2405元，于是按該價(jià)格賣出10張合約。獲利：

（2405元/噸-2345元/噸）X10噸/張X10張=6,000元

(b)賣空投機(jī)：(預(yù)期未來價(jià)格會(huì)下降)

例：某投機(jī)者認(rèn)為11月份的小麥會(huì)從目前的1300元/噸下跌，于是賣出5張合約（每張10噸）。后小麥果然下跌至每1250元/噸，于是買入5張合約，獲利：

（1300元/噸-1250元/噸）X10噸/張×5張=2，500元

套利(spreads):

指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是“便宜的”合約，同時(shí)賣出那些“高價(jià)的”合約，從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利①跨期套利：是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對(duì)沖而獲利的，又可分為牛市套利(bullspread)和熊市套利(bearspread兩種形式。例如在進(jìn)行金屬牛市套利時(shí)，交易所買入近期交割月份的金屬合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期交割月份的金屬合約，希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上帳幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠(yuǎn)期交割月份合約，并期望遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度。

②跨市套利：是在不同交易所之間的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個(gè)或更多的交易所進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域間的地理差別，各商品