人口問題與資產(chǎn)配置分析研究

人口問題與資產(chǎn)配置分析研究1.少子化形勢嚴峻1.1.我國少子化現(xiàn)象嚴峻自1970年代以來，全球生育率出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢，但中國的生育率下滑趨勢尤為突出。衡量人口總體出生情況的指標主要有兩個，分別為毛出生率（CrudeBirthRate）和總生育率（TotalFertilityRate）。前者為一定時期內(nèi)出生人口占總?cè)丝诘谋壤话惚硎緸槊壳顺錾藬?shù)；后者為生育期女性（55歲之前）的平均生育子女數(shù)，一般表示為每位女性的生育子女數(shù)。兩項指標在衡量人口出生情況方面基本保持一致，而總生育率指標在人口估計和預測方面更為重要，因此我們主要使用總生育率作為人口出生情況的衡量指標。二戰(zhàn)之后，全球總生育率在經(jīng)歷20年的平穩(wěn)期后開始穩(wěn)步下滑。1950年至1970年，全球總生育率整體保持在4.94附近，即每位女性平均生育4.94個子女。但此后，全球總生育率出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢，以十年為單位，全球總生育率在1970年至今的每個時期均為負增長。2021年，全球總生育率為2.32，較1970年的4.83減少一半以上，已經(jīng)接近聯(lián)合國定義的少子化生育率（Sub-replacementFertility）閾值2.1。其中，除非洲外，其余各大洲的總生育率均已跌破少子化生育率2.1，中國所在的東亞地區(qū)總生育率達到了1.17，為全球最低水平。即使在全球總生育率下降的大背景下，中國的總生育率下降趨勢也顯得尤為突出。建國以來，由于自然災害等多種原因，我國的人口出生情況經(jīng)歷了60年代的高波動時期，但生育率整體仍保持約5.9的較高水平。70年代之后，我國總生育率出現(xiàn)了顯著的下滑，其中以70年代、90年代初和目前三個時期的下滑速度最為明顯。70年代，我國總生育率從70年代初的6.1快速下滑至70年代末的2.8附近；90年代初，總生育率從2.5附近在較短的時間內(nèi)快速下降至1.6附近，在其后長期保持在該水平并略有上升；而目前，總生育率已經(jīng)從1.7附近下滑至1.2附近。2021年，中國的總生育率為1.16，在聯(lián)合國236個國家和地區(qū)中排名倒數(shù)第10，在人口超過千萬的國家中，僅高于韓國的0.88。自1970年至2021年，中國總生育率下降逾4.9，降幅在全球排名第13位。中國的總生育率降幅大，水平低，少子化現(xiàn)象嚴重，人口出生不足的形勢極為嚴峻。1.2.造成少子化現(xiàn)象的四方面原因我國生育率下降主要包括四方面原因：過往人口政策較嚴，經(jīng)濟發(fā)展較快，人口素質(zhì)提高以及工作時長增加。1.2.1.過往人口政策較嚴1970年以來，我國生育政策整體經(jīng)歷了“先控制、后放松”的過程。從建國初期至70年代初，我國對節(jié)制生育政策經(jīng)歷了從抵制到接受的轉(zhuǎn)變過程，并且，雖然出現(xiàn)了關于節(jié)制生育和控制人口的討論，但并未有實質(zhì)性的大規(guī)模措施出臺。直至1971年，國務院批轉(zhuǎn)《關于做好計劃生育工作的報告》，首次強調(diào)"要有計劃生育"。1978年，“計劃生育”載入憲法。1980年，黨中央發(fā)表的公開信中提倡“一對夫婦只生育一個孩子”。1984年,國家計生委《關于計劃生育工作情況的匯報》提出“嚴禁生育超計劃的二胎和多胎”。我國“計劃生育”政策自此進入嚴格執(zhí)行期，直至2002年推出“雙獨二胎”政策，標志著“計劃生育”政策的松動?！坝媱澤闭邔刂莆覈丝诳傄?guī)模起到了一定的積極作用，但客觀上也造成了我國總生育率的大幅下降，總生育率從1971年的5.5，下滑至2002年的1.57。2013年，“單獨二胎”政策出臺。2015年，全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策，標志著“計劃生育”政策的結(jié)束。陸續(xù)出臺的鼓勵生育政策，在短時期內(nèi)起到了穩(wěn)定和提高總生育率的積極作用，但長期作用有限。2017年之后，我國總生育率再次進入下行通道，隨著新冠疫情的暴發(fā)，下行趨勢出現(xiàn)明顯加速。1.2.2.經(jīng)濟發(fā)展較快總生育率呈現(xiàn)“高收入、低生育”的特征，總生育率隨著人均收入的提高出現(xiàn)趨勢性下滑。1960年代以來，隨著全球整體進入和平發(fā)展期，世界經(jīng)濟快速發(fā)展，人均收入穩(wěn)步提高，隨之而來的是全球總生育率的趨勢性下滑。自1960年至2021年，以不變價計算，全球人均GDP翻了三倍，同時，全球總生育率下降近一半。另外，從全球范圍來看，居民收入水平與總生育率呈現(xiàn)穩(wěn)定的負向關系，收入越高，總生育率越低。1950年至2021年，高收入國家的總生育率穩(wěn)定低于中等收入國家和低收入國家。并且，高收入國家總生育率較為穩(wěn)定，在不同收入國家中下降最少，其次是低收入國家。而中等收入國家總生育率下降最顯著，這其中主要是受到中國的影響。改革開放以來，隨著中國人均GDP的快速增加，中國成功從低收入國家躍升至中高等收入國家，而隨著人均收入的快速改善，中國的總生育率下降更為顯著。結(jié)合中國與韓國的歷史經(jīng)驗，在人均GDP為1000美元左右（以2015年美元計算），即中國的1990年附近，韓國的1960年附近，總生育率在達到階段高點后開始快速下滑。收入提高使居民消費場景增多，生活更為豐富，允許有更多的個人追求等因素，從而使社會人口出生率出現(xiàn)趨勢性下滑。1.2.3.人口素質(zhì)提高教育環(huán)境改善，高等教育入學率提高也會導致人口總生育率下降。在全球經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的大背景下，全球教育事業(yè)也得以快速發(fā)展，全球高等教育入學率穩(wěn)步提升，從1970年的10.1%上升至2021年的40.3%，其中，女性高等教育入學率從8.4%上升至43.4%，性別平衡比從1970年的0.7上升至1.1，顯示女性接受高等教育情況的大幅改善。受教育水平的提高，尤其是女性進入高等教育機會的增加，一方面會相應推遲婚育年齡；另一方面，會使得年輕人更容易接受新鮮事物和觀念，包括新的婚育觀念，實現(xiàn)更多個人追求；此外，還會提高女性勞動力參與率，使女性承擔更多的社會責任，并相應減少生育機會。客觀上，高等教育的普及改善了人口質(zhì)量，但同時也對人口生育率的降低起到了一定的推動作用。1970年代以來，日本和韓國高等教育入學率的提高都伴隨著生育率的同步下降。類似的，1990年代以來，隨著大學擴招政策出臺，我國高等教育入學率快速提高，整體入學率從3%提高至2021年的63.6%，其中女性高等教育入學率從約2.5%提高至69%，改善程度超過男性。人口素質(zhì)快速提高的同時也對我國的生育率也造成了一定的壓力。1.2.4.工作時長增工作時長的增加也會降低總生育率，且呈現(xiàn)明顯的非線性關系。工作時長的增加一方面會減少勞動者的個人自由時間，同時會增加工作壓力，從而對總生育率產(chǎn)生一定的負面影響。并且，工作時長對生育率的壓制作用是非線性的，工作時長增加會降低總生育率，但此后，即使工作時長減少，總生育率也不會相應回升。1990年以前，中國勞動力的年均工作時長基本穩(wěn)定在1970小時附近。90年代后，中國勞動力工作時長開始快速上升，目前，中國的平均工作時長約為2170小時，相比90現(xiàn)代初增加了200小時。在人均GDP超過1萬美元的國家中，中國平均工作時長僅顯著低于新加坡的2330小時，遠高于1770小時的全球均值。工作時長對總生育率有明顯的負面作用，在全球范圍內(nèi)，工作時長每增加100小時，總生育率下降約0.027%。簡單條件下測算，如果目前中國勞動力年工作時長從2170小時降至1770小時的全球平均水平，中國的總生育率可以提高約0.11%，每年折合新生兒約108萬人，而2022年我國新生兒數(shù)量約為956萬。日本和韓國在1990年之前的經(jīng)濟快速發(fā)展時期，也均出現(xiàn)了工作時長的快速增加，并伴隨著總生育率的快速下降。但1990年之后，日本和韓國的工作時長開始逐步下降，總生育率下降速度放緩，但卻并未同步回升，顯示出工作時長對總生育率明顯的非線性關系。因此，考慮到工作時長對生育率的非線性影響，減少工作時間可以阻止生育率進一步快速下滑，但恐難以起到提振生育率的效果，仍需其他各方面條件和生育支持性政策共同配合。2.老齡化加劇2.1.我國快速進入老齡化我國于2001年起已經(jīng)進入老齡化社會，且老齡化已是全球性議題。根據(jù)國家統(tǒng)計局的解釋，國際上通常用老年人口比重作為衡量人口老齡化的標準，一般把60歲及以上人口占總?cè)丝诒戎剡_到10%，或65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋戎剡_到7%作為一個國家或地區(qū)進入老齡化社會的標準。截至2021年，我國60歲以上人口比例為18.1%，65歲以上人口比例為，顯然我國已經(jīng)進入老齡化社會。事實上，在13.1%2001年，我國60歲以上老人和65歲以上人口的比重就已經(jīng)超過了國際上10%和7%的通用標準，開始進入老齡化社會。近十年來，我國老齡化程度不斷加深。在全球約90個人口超千萬的國家中，老齡化程度排在20位附近，低于歐美發(fā)達國家和日本、韓國。其中，日本為世界上老齡化最為嚴重的國家，60歲以上人口比例約為35.6%。從全世界范圍來看，目前，全球60歲以上老人占全部人口的比重約為13.7%，除非洲外，其余各大洲均已進入老齡化社會。其中，歐美等發(fā)達國家的老齡化程度尤為嚴重。我國老齡化進程快于世界平均水平，且老齡化最嚴重的時期尚未到來。老齡化作為少子化的一體兩面，全球生育率下降勢必也帶來了全球人口的老齡化。過去60年以來，全球60歲以上人口比例穩(wěn)步增加，2001年，全球60歲以上人口占比已經(jīng)超過10%，全球進入老齡化社會。從另一個角度看，全球人口的年齡中值目前已經(jīng)達到30歲，相比1970年增加了10歲。雖然老齡化是全球性趨勢，但中國的老齡化速度遠高于世界平均水平。不論是從老年人口占比還是從全社會年齡中值看，1970年之后，中國基本以世界平均水準的兩倍速進入老齡化。目前，中國老年人口占比較世界平均水平高出5%，全社會年齡中值較世界平均水平高7歲，已經(jīng)接近歐美發(fā)達國家水平。即便如此，中國老齡化增速仍未見頂。以日韓兩國為例，人口老齡化加速一般滯后于生育率跌破2之后10年左右，并且由于生育率此后一直保持低位，老齡化增速一般在40年后見頂。日本于1970年代、韓國于1980年代、中國于1990年代開始，生育率紛紛跌破2，日本于2010年前后出現(xiàn)老齡增速頂部，韓國由于其生育率過低，聯(lián)合國預測其老齡化增速頂部將和中國同時出現(xiàn)在2030年附近。但鑒于中國目前的生育率介于日韓之間，中國老齡化增速的頂部有可能較預測出現(xiàn)更晚。2.2.老齡化加劇的兩大原因2.2.1.低生育率老齡化是少子化的一體兩面，低生育率普遍對應高老齡化程度。1970年代以來，全球生育率下降，對應全球老齡人口占比的增加和全社會年齡中值的上升。從全球范圍來看，不論是基于地理位置劃分，還是按收入水平劃分，生育率與老齡化程度呈現(xiàn)一一對應的反向關系，低生育率普遍對應高老齡化程度。在地理位置劃分下，歐美國家生育率最低，老齡化程度最高；非洲生育率最高，老齡化程度最低；亞洲和南美居于中間位置。在收入水平劃分下，高收入國家生育率最低，老齡化程度最高；低收入國家生育率最高，老齡化程度最低；中等收入國家居于中間位置。具體來看，自1970年以來，我國生育率進入下行通道，按不同年齡段人口占比來看，25歲以下人口占比持續(xù)下滑，25歲至40歲人口占比經(jīng)歷了先升后降的過程，而40歲以上人口占比則持續(xù)上升，尤其是60以上老年人口的占比逐年上升。1970年代起的生育率降低，雖然在2010年以前并未大規(guī)模影響年輕勞動力數(shù)量，壯年勞動力人數(shù)甚至略有上升，為改革開放以來的經(jīng)濟快速發(fā)展提供了必要的人力資源稟賦，但同時也成為推動人口加速老齡化的客觀因素之一。簡單測算條件下，如果我們假定1980年之后，我國生育率保持不變，并參考不同年齡階段的存活率數(shù)據(jù)，則自1980年至今，國內(nèi)60歲以上人口占比將比目前水平降低1.6%左右。2.2.2.預期壽命上升中國老齡化進程加速的另一個直接原因在于人口預期壽命的快速增加。建國初期，我國預期壽命約為43.7歲，低于世界平均水平46.5歲；至1970年，我國預期壽命約為56.6歲，趕上世界平均水平；截至2021年，我國預期壽命增長至78.1歲，大幅超出72歲的世界平均水平，并達到發(fā)達國家水平。其中，男性期望壽命為75.3歲，較1970年增加20歲；女性期望壽命為81.1歲，較1970年增加22.4歲。通過有效控制傳染性疾病傳播和降低新生兒死亡率，我國人口預期壽命大幅提高，充分反映了我國公共衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展取得的巨大成就。截至目前，我國已經(jīng)消除和有望消除的傳染病包括天花、脊髓灰質(zhì)炎、麻風病、絲蟲病、新生兒破傷風、瘧疾、麻疹等，同時，對預期壽命影響較大的新生兒死亡率和5歲以下兒童死亡率也大幅下降。相應的，我國的醫(yī)療衛(wèi)生條件也得到了極大改善，每千人衛(wèi)生技術人員和病床數(shù)、政府衛(wèi)生相關支出、以及醫(yī)院數(shù)量和醫(yī)學專業(yè)畢業(yè)人數(shù)都穩(wěn)步增加，極大改善了居民醫(yī)療保障條件。但客觀上，期望壽命增加提高了老年人口比例，加深了我國老齡化程度。類似的，依據(jù)我國不同年齡段存活率數(shù)據(jù)，如果假設1980年后，我國期望壽命保持不變，則我國老齡化程度將降低2.6%左右。3.人口質(zhì)量大幅提高3.1.受教育程度大幅改善雖然我國人口經(jīng)歷了少子化和老齡化的趨勢性變化，但結(jié)構(gòu)上，我國人口質(zhì)量也有了較大提高。建國之初，我國人口質(zhì)量較差，文盲率超過80%,學齡兒童小學入學率僅20%。通過1949年至1969年的四輪大規(guī)模“掃盲運動”，以及其后持續(xù)不懈的掃盲工作，我國文盲率大幅下降。截至2020年，我國文盲率已經(jīng)下降至2.67%，識字率居于世界高水平之列。識字率提升使我國人口素質(zhì)有了明顯的提高，為人口質(zhì)量的進一步提高奠定了扎實的基礎。改革開放以來，隨著經(jīng)濟整體水平的發(fā)展，我國教育經(jīng)費支出也隨之提高，政府教育支出占GDP的比重從1970年的1.4%提升至2020年的3.57%。其中，2000年之后，隨著高校擴招政策的出臺，我國高等教育的經(jīng)費支出提升尤其明顯，高等院校和科研機構(gòu)快速增加。相應的，我國高等教育入學率快速提高，從1970年的0.13%飛升至2021年的63.6%，2021年普通高校招生人數(shù)首次突破千萬。我國高等教育入學率超出世界和中高等收入國家平均水平。另外，2000年之后，我國出國留學人員也快速增加，對我國的高等教育發(fā)展形成了有益的補充。整體來看，受教育年限的增加，以及高等教育的普及，極大地提高了我國人口質(zhì)量，為我國經(jīng)濟發(fā)展積累了豐富的人力資本。3.2.科研實力與生產(chǎn)效率大幅提高人口質(zhì)量的提高提升了我國的科研實力，改善勞動生產(chǎn)力水平，為經(jīng)濟發(fā)展提供新的動能。人口質(zhì)量的提高和高等教育的普及為提升我國的科研實力奠定了基礎，我國研發(fā)經(jīng)費支出快速增加，研發(fā)經(jīng)費支出占GDP的比重從1996年的不足0.6%上升至2020年的2.4%，占比高于G7國家中的英法意加，且增幅超出全部G7國家。相應的，我國科研能力和創(chuàng)新水平大幅提高。我國學術論文發(fā)表數(shù)量和引用量快速增加，截止2022年，我國論文發(fā)表數(shù)量突破百萬篇，論文發(fā)表數(shù)量與引用量均居世界首位。世界知識產(chǎn)權(quán)組織（WIPO）數(shù)據(jù)顯示，2022年我國通過《專利合作條約》（PCT）途徑提交的國際專利申請量達7萬件，占全球PCT專利申請量的25%，連續(xù)四年排名世界首位。根據(jù)WIPO的創(chuàng)新指數(shù)排名，我國從2011年的全球29位，上升至2022年的第11位。高等教育的普及在增強科研實力的同時，也帶動我國勞動生產(chǎn)力水平的提升。美國與日韓的發(fā)展經(jīng)驗顯示，全要素生產(chǎn)率提高與高等教育入學率的提升密切相關。自2000年起，隨著我國高等教育入學率的快速提高，我國的全要素生產(chǎn)率也迎來了一段快速增長期，對提高我國生產(chǎn)效率，促進經(jīng)濟快速發(fā)展起到了重要的推動作用。4.人口分布不均衡4.1.人口從中低收入向高收入地區(qū)遷移2000年后，我國開始大規(guī)模的從中低收入地區(qū)向高收入地區(qū)的人口遷移。我們統(tǒng)計國內(nèi)全部31個省市1990年以來的人口流動情況，并根據(jù)2022年人均GDP，將人均GDP高于10萬元的7省市歸為高收入地區(qū)，人均GDP低于6萬元的7省市歸為低收入地區(qū)，其余省市為中收入地區(qū)。我國目前人口分布的一個主要特征是，中等收入地區(qū)人口資源最為豐富，但人口流失也相對最為嚴重。2000年以前，由于較為嚴格的戶籍管理制度、交通便利性較差、居民收入差距相對較小，國內(nèi)人口流動規(guī)模較小。之后，隨著中國加入WTO，東南沿海地區(qū)的外貿(mào)經(jīng)濟快速發(fā)展，同時房地產(chǎn)行業(yè)與基礎設施建設蓬勃發(fā)展，人口逐漸從中低收入地區(qū)向東南沿海的高收入地區(qū)大規(guī)模遷移，其中主要以青壯年勞動力為主，并主要從事制造業(yè)與建筑業(yè)等相關行業(yè)。人口流動通過供需調(diào)節(jié)的方式，在一定程度上實現(xiàn)了國內(nèi)人口資源分布不均的再平衡。截至2021年，高收入地區(qū)常住人口超出戶籍人口約7000萬人，其中，以廣東省人口流入最多，約2700萬，其次為浙江的1400萬和上海的1000萬