A股上游資源板塊的分析邏輯和方法課件

上游資源板塊

的分析邏輯和方法

上游資源板塊

的分析邏輯和方法2上游行業(yè)基本面分析有四個層面第一層面：世界經(jīng)濟；第二層面：國際商品價格；第三層面：國內(nèi)價格；第四層面：下游需求指標；資料來源：廣州證券研究所根據(jù)Wind整理2上游行業(yè)基本面分析有四個層面第一層面：世界經(jīng)濟；資料來源：上游行業(yè)基本面分析有四個層面第一層面：世界經(jīng)濟分別是影響商品價格的商品屬性（OECD領(lǐng)先指標和庫存狀況）和金屬屬性（美元指數(shù)和通貨膨脹預(yù)期指標）3上游行業(yè)基本面分析有四個層面第一層面：世界經(jīng)濟3上游行業(yè)基本面分析有四個層面第二層面：國際商品價格其中LME三月期貨和布倫特油價為期貨價格；BJ煤價是動力煤現(xiàn)貨價格。第三層面：國內(nèi)價格分別是上交所期貨價、國內(nèi)成品油出廠價和動力煤價格（以秦皇島大同優(yōu)混平倉價代表）。4上游行業(yè)基本面分析有四個層面第二層面：國際商品價格4上游行業(yè)基本面分析有四個層面第四層面：下游需求指標由石油、有色和煤炭三個行業(yè)的下游需求指標構(gòu)成。5上游行業(yè)基本面分析有四個層面第四層面：下游需求指標5四個層面的研究數(shù)據(jù)和指標6四個層面的研究數(shù)據(jù)和指標6石油、有色、煤炭關(guān)注的主要層面基本面上石油主要關(guān)注第一層面的世界經(jīng)濟和第三層面的成品油消耗量；有色主要關(guān)注第一層面的世界經(jīng)濟和第四層面的下游需求；煤炭主要關(guān)注第四層面的下游需求；7石油、有色、煤炭關(guān)注的主要層面基本面上7從外生性和內(nèi)生性角度看從外生性角度看，石油、有色和煤炭逐級遞減；從邏輯上分析，第三層面的國內(nèi)價格是最重要，也是最直接影響上游公司的業(yè)績，是決定國內(nèi)上市公司利潤的核心驅(qū)動力；石油屬全球定價，美國需求和歐佩克供給是核心因素，國內(nèi)成品油定價機制只是原則上追隨變動；有色是外生和內(nèi)生共同作用影響，礦產(chǎn)原料定價權(quán)在外，LME期貨價對上交所期貨價格產(chǎn)生影響，但“中國需求因素”也相當重要；煤炭基本上是內(nèi)需主導(dǎo)行業(yè)，下游需求較集中（動力煤主要是電力、水泥和合成氨，焦煤主要是鋼鐵），國內(nèi)供給和煤礦整合力度相當重要；8從外生性和內(nèi)生性角度看從外生性角度看，石油、有色和煤炭逐級遞三個行業(yè)的主要價格指標石油（布倫特期油價）、有色（LME有色期貨價）、煤炭（大同優(yōu)混煤價）是三大行業(yè)中最主要的價格指標；布倫特期油：1988年6月23日，倫敦國際石油交易所（IPE）推出布倫特原油期貨合約，包括西北歐、北海、地中海、非洲以及也門等國家和地區(qū)，均以此為基準，由于這一期貨合約滿足了石油工業(yè)的需求，被認為是“高度靈活的規(guī)避風險及進行交易的工具”，躋身于國際原油價格的三大基準。倫敦因此成為三大國際原油期貨交易中心之一。布倫特原油期貨及現(xiàn)貨市場所構(gòu)成的布倫特原油定價體系，最多時竟涵蓋了世界原油交易量的80%，即使在紐約原油價格日益重要的今天，全球仍有約65%的原油交易量，是以北海布倫特原油為基準油作價。9三個行業(yè)的主要價格指標石油（布倫特期油價）、有色（LME有色三個行業(yè)的主要價格指標石油（布倫特期油價）、有色（LME有色期貨價）、煤炭（大同優(yōu)混煤價）是三大行業(yè)中最主要的價格指標；倫敦金屬交易所（LodonMetalExchange，LME）倫敦金屬交易所是世界上最大有色金屬交易所，倫敦金屬交易所的價格和庫存對世界范圍的有色金屬生產(chǎn)和銷售有著重要的影響。1877年、一些金屬交易商人成立了倫敦金屬交易所并建立了規(guī)范化的交易方式。從本世紀初起，倫敦金屬交易所開始公開發(fā)布其成交價格并被廣泛作為世界金屬貿(mào)易的某準價格。世界上全部銅生產(chǎn)量的70％是按照倫敦金屬交易所公布的正式牌價為基準進行貿(mào)易的。10三個行業(yè)的主要價格指標石油（布倫特期油價）、有色（LME有色三個行業(yè)的主要價格指標石油（布倫特期油價）、有色（LME有色期貨價）、煤炭（大同優(yōu)混煤價）是三大行業(yè)中最主要的價格指標；大同優(yōu)混煤價：我國主要的煤炭報價11三個行業(yè)的主要價格指標石油（布倫特期油價）、有色（LME有色三個主要行業(yè)價格的關(guān)系檢驗以下三個行業(yè)價格走勢：石油（布倫特期油價）、有色（LME有色期貨價）、煤炭（大同優(yōu)混煤價），存在一定的走勢邏輯和關(guān)系。布倫特期油價和LME有色期貨價基本同步，均領(lǐng)先大同煤價約兩個月左右：1、前兩者是期貨價，后者是現(xiàn)貨價；2、與國全球產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)，03年以來全球逐步形成美國消費—中國制造—資源國提供資源的全球分工模式。在這個機制和關(guān)系中，出口和原料進口是關(guān)鍵，只要中國經(jīng)濟仍然依賴出口，內(nèi)需無法有效啟動，分工模式不會改變，油價和有色金屬價格對國內(nèi)煤價的領(lǐng)先就可能持續(xù)下去。布倫特期油價和LME有色期貨價領(lǐng)先全球經(jīng)濟約六期。12三個主要行業(yè)價格的關(guān)系檢驗以下三個行業(yè)價格走勢：石油（布倫特三個主要行業(yè)的需求旺季和淡季每年石油、有色和煤炭都有需求旺季和淡季石油淡旺季一般和美國天氣、季節(jié)消費有關(guān)：汽油旺季是5-8月的夏天，餾分油旺季是12月-次年3月的冬天；有色2月一般會有囤貨，3月是下游開工旺季；煤炭與國內(nèi)下游開工、交通瓶頸和天氣變化密切相關(guān)：動力煤淡季是3-5月，動力煤旺季與工業(yè)生產(chǎn)和用電高峰有關(guān)，一般是夏季和冬季；煉焦煤旺季與鋼鐵業(yè)旺季有關(guān)，一般集中在每年二、三季度；13三個主要行業(yè)的需求旺季和淡季每年石油、有色和煤炭都有需求旺季三個行業(yè)的主要投資邏輯從股性看，有色最活躍、煤炭次之、石油最差；石油投資機會基本屬事件性，如成品油調(diào)價、并購、發(fā)現(xiàn)新油田等；上游三個行業(yè)的主要投資邏輯：煤炭以左側(cè)操作為主，有色以右側(cè)操作為主，同時可參考有色價格和走勢來做煤炭。投資者一般比較偏好有色、煤炭，但有色行情較難把握；14三個行業(yè)的主要投資邏輯從股性看，有色最活躍、煤炭次之、石油最煤炭左側(cè)操作：開采指數(shù)領(lǐng)先煤價15煤炭左側(cè)操作：開采指數(shù)領(lǐng)先煤價15煤炭的主要投資邏輯煤價是現(xiàn)貨價格，沒有金屬屬性，受國內(nèi)需求和供給主導(dǎo)?？筛櫹掠涡枨螅ㄈ缁痣姲l(fā)電量、水泥產(chǎn)量、合成氨產(chǎn)量等）和供給（主要是整合和運輸狀況）來有效預(yù)測未來煤價趨勢，所以大部分時間內(nèi)煤炭股票價格領(lǐng)先煤價變動。在經(jīng)濟緊縮時，不宜投資煤炭股；16煤炭的主要投資邏輯煤價是現(xiàn)貨價格，沒有金屬屬性，受國內(nèi)需求和有色右側(cè)操作：指數(shù)與LME期價同步17有色右側(cè)操作：指數(shù)與LME期價同步17有色的主要投資邏輯LME本就是期貨價格，金屬屬性強，對經(jīng)濟周期和流動性非常敏感；有色股投資只能跟隨，不能潛伏；LME期貨價格具資產(chǎn)價格屬性，其頭部和底部如股市盤需要磨出來，市場較難判斷；18有色的主要投資邏輯LME本就是期貨價格，金屬屬性強，對經(jīng)濟周煤炭和有色投資關(guān)注的三個要點煤炭買左賣左，有色買右賣右：煤炭通過下游需求和供給指標變化，可預(yù)判煤價方向，煤炭可潛伏做左側(cè)交易。有色無法把握LME期價，只能跟隨，需要技術(shù)分析參考。緊縮初期，不管緊縮能否改變周期，都不宜考慮煤炭股；流動性泛濫都是煤炭和有色獲得超額收益的第一前提和要點。19煤炭和有色投資關(guān)注的三個要點煤炭買左賣左，有色買右賣右：煤炭把握流動性是投資上游關(guān)鍵一、實體流動性是經(jīng)濟活動和政策調(diào)控結(jié)果，股市流動性是與投資意愿有關(guān)；二、經(jīng)濟過熱帶來被動流動性泛濫（實體與股市同步），經(jīng)濟衰退帶來主動流動性泛濫（實體與股市背離）；有色可以作為煤炭投資的先導(dǎo)20把握流動性是投資上游關(guān)鍵一、實體流動性是經(jīng)濟活動和政策調(diào)控結(jié)影響股市流動性的三大主體和四大因素21影響股市流動性的三大主體和四大因素21煤炭需看PE，有色不看PE煤炭是純上游，價格波動一般不會低于現(xiàn)金成本，所以盈利不會太差，估值具參考意義，動態(tài)市盈率15-25倍屬合理區(qū)間；煤炭股要重視PE，低PE買入，高PE賣出；有色既是上游，也是中游，在極端情況下價格或跌至現(xiàn)金成本以下，企業(yè)盈利非常差，甚至虧損，此時PE極高甚至為負，沒有意義，要關(guān)注其現(xiàn)金成本點和PB，在資源重估時注意風險。22煤炭需看PE，有色不看PE煤炭是純上游，價格波動一般不會低于煤炭股的動態(tài)PE和PB走勢23煤炭股的動態(tài)PE和PB走勢23有色股的PE或現(xiàn)極端，PB較為合理24有色股的PE或現(xiàn)極端，PB較為合理24綜合上游資源品適合自上而下投資，經(jīng)濟周期的位置和流動性狀況是核心；上上游資源品存在行業(yè)系統(tǒng)性機會，易同漲同跌，行業(yè)機會甚于個股；上游資源品（除石油）外股性強，