財(cái)務(wù)管理研究

高級(jí)財(cái)務(wù)管理

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院張建平教授課程簡介《公司理財(cái)》是工商管理教育體系中的核心課程。它主要研究財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、投資決策、融資決策和分配政策及其相互間的辯證關(guān)系。

課程目標(biāo)1.了解并掌握現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)幕局R(shí)、理論和思路2.了解企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、投資、融資和分配政策及其相互間辯證關(guān)系

3.深入理解資本預(yù)算的重要意義及基本方法

4.掌握科學(xué)的財(cái)務(wù)分析方法

授課安排

第一講公司財(cái)務(wù)管理概論

第二講財(cái)務(wù)管理決策領(lǐng)域分析第三講財(cái)務(wù)分析第四講資本預(yù)算

第一講公司財(cái)務(wù)管理概論

一、 公司理財(cái)理論與實(shí)踐的發(fā)展簡史二、 財(cái)務(wù)管理在公司中的角色地位三、 幾大關(guān)鍵概念

一、公司理財(cái)理論與實(shí)踐的發(fā)展簡史

1．中國

1980-2． 西方

1896-30年代以前

1930-1960年

1960-2002年

資產(chǎn)負(fù)債表（某個(gè)特定時(shí)刻：2010年12月31日）

資產(chǎn)＝負(fù)債

＋股東權(quán)益

流動(dòng)資產(chǎn)5,000流動(dòng)負(fù)債4,000普通股

現(xiàn)金余額1,000應(yīng)付帳款股本1,000

短期投資500短期應(yīng)付票據(jù)發(fā)行溢價(jià)2,000

應(yīng)收帳款2,500 短期貸款存貨1,000優(yōu)先股

其它流動(dòng)資產(chǎn)0長期負(fù)債2,000留存收益1,000

長期貸款長期資產(chǎn)5,000長期債券

長期投資1,000長期應(yīng)付票據(jù)

無形資產(chǎn) 融資租賃

固定資產(chǎn)4,000

土地

廠房設(shè)備(P&E)

中國上市公司的股本結(jié)構(gòu)大鵬證券有限責(zé)任公司2005年1月14日資產(chǎn)負(fù)債表及審計(jì)調(diào)整情況（億元）：項(xiàng)目審計(jì)前審計(jì)調(diào)整調(diào)整后資產(chǎn)43.52-11.1632.36負(fù)債26.4733.6760.14權(quán)益17.05-44.83-27.78損益表（一段會(huì)計(jì)期間：2010年1月1日－2010年12月31日）

AB差異銷售收入10,000

銷售成本6,000

-------------------------

毛利4,000

經(jīng)營費(fèi)用2,600

銷售費(fèi)用S

管理費(fèi)用A

總務(wù)費(fèi)用G

--------------------------

經(jīng)營利潤EBIT1,4001400

利息6000

--------------------------------------

稅前利潤8001400-600

稅@40%320560240

稅盾

-------------------------------------------------

稅后利潤EAT480840-360優(yōu)先股股利0------------------------------

歸屬普通股的收益480普通股股利80------------------------------

留存收益400

================結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負(fù)債表中的“留存收益”項(xiàng)下現(xiàn)金流量表（一段會(huì)計(jì)期間：2010年1月1日－2010年12月31日）

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流入8000現(xiàn)金流出（7500）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量500投資活動(dòng)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入500現(xiàn)金流出（2000）投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（1500）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入2500現(xiàn)金流出（2000）籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量500-----------------------------------------------------------------現(xiàn)金凈流量（500）==============

結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負(fù)債表中的“現(xiàn)金余額”項(xiàng)下企業(yè)經(jīng)營◎三大報(bào)表及其相互關(guān)系

資產(chǎn)＝

負(fù)債＋股東權(quán)益現(xiàn)金余額留存收益

損益表========結(jié)轉(zhuǎn)現(xiàn)金流量表

===========結(jié)轉(zhuǎn)

二、財(cái)務(wù)管理在公司中的角色地位

總裁

生產(chǎn)技術(shù)營銷副總

財(cái)務(wù)副總?cè)肆Y源總務(wù)副總副總副總

會(huì)計(jì)長財(cái)務(wù)長

財(cái)務(wù)副總裁

會(huì)計(jì)長

財(cái)務(wù)長財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)簿記管理會(huì)計(jì)

成本會(huì)計(jì)稅務(wù)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)信息處理現(xiàn)金管理短期投資管理應(yīng)收賬款和存貨管理資本預(yù)算財(cái)務(wù)分析融資決策資本結(jié)構(gòu)管理股利政策

與外部金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系

財(cái)務(wù)組織與財(cái)務(wù)人員財(cái)務(wù)管理流程與制度財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)會(huì)計(jì)核算成本管理財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)稅務(wù)籌劃與管理內(nèi)部控制(與內(nèi)部審計(jì))全面預(yù)算管理績效管理財(cái)務(wù)戰(zhàn)略資產(chǎn)管理投融資管理投資管理融資管理資本預(yù)算收購與兼并現(xiàn)金頭寸與現(xiàn)金流量管理信用管理存貨管理固定資產(chǎn)管理企業(yè)價(jià)值最大化

三、幾大關(guān)鍵概念

（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值（二）財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)

*利潤最大化目標(biāo)存在的重大缺陷

*股東財(cái)富最大化

*現(xiàn)金流量預(yù)算管理的重要性

（三）代理問題、代理成本和解決方法

（一）貨幣時(shí)間價(jià)值

Thetimevalueofmoney

Thetimevalueofcashflow時(shí)間012100元??取決于：投資收益率，假定由I來代替，若I=10%

則

012

100100（1＋10％）100(1＋10％)2？110121

100------------------------------（1＋10％）(1＋10％)2復(fù)利率折現(xiàn)率貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)投資決策的作用01234初始投資-10000稅后利潤2000300050008000

本項(xiàng)目是否值得投資？要求收益率？市場利率？？？？？？？現(xiàn)金流量

（二）公司理財(cái)?shù)幕灸繕?biāo)

1.難以定義－－絕對(duì)值？比率？2.難以協(xié)調(diào)長短期目標(biāo)和利益；3.忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值；4.容易忽略風(fēng)險(xiǎn)因素；5.主觀性較強(qiáng)。利潤最大化目標(biāo)的缺陷難以定義？1、稅后利潤

A公司B公司

1000萬元800萬元

哪個(gè)公司做得更好？2、總資產(chǎn)收益率或凈資產(chǎn)收益率

C公司D公司50％20％

哪個(gè)公司更成功？項(xiàng)目投融資決策研究：

進(jìn)一步分析Jack公司當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬美元資產(chǎn)＝負(fù)債＋股東權(quán)益10000010000流通股為10000萬股

Jack新項(xiàng)目

1000010000增發(fā)新股/合資？10000負(fù)債融資？10000項(xiàng)目投融資決策研究(1)Jack現(xiàn)有項(xiàng)目

新項(xiàng)目舉債方案

新項(xiàng)目權(quán)益融資

舉債融資

合計(jì)

增發(fā)新股/合資

合計(jì)銷售1000010000200001000020000銷售成本60006000

6000經(jīng)營費(fèi)用20002000

2000--------------------------------------------------------------------------------------------------息稅前收益20002000400020004000-利息0-1000-100000--------------------------------------------------------------------------------------------------稅前利潤20001000300020004000-所得稅40%-800-400-1200-800-1600--------------------------------------------------------------------------------------------------稅后利潤1200600180012002400==============================銷售利潤率12％6％9％12％12％總資產(chǎn)收益率12％6％9％12％12％凈資產(chǎn)收益率12％18％12％12％每股收益0.120.180.12項(xiàng)目投融資決策研究(2)Jack現(xiàn)有項(xiàng)目

新項(xiàng)目合計(jì)新項(xiàng)目合計(jì)

舉債融資

增發(fā)新股/合資銷售10000500015000500015000銷售成本600048004800經(jīng)營費(fèi)用200014001400---------------------------------------------------------------------------------------------息稅前收益2000-1200800-1200800-利息0-1000-100000---------------------------------------------------------------------------------------------稅前利潤2000-2200-200-1200800-所得稅40%-80088080480-320----------------------------------------------------------------------------------------------稅后利潤1200-1320-120-720480==============================銷售利潤率12％-26.4％-0.8％-14.4％3.2％總資產(chǎn)收益率12％-13.2％-0.6％-7.2％2.4％凈資產(chǎn)收益率12％-1.2％-7.2％2.4％每股收益0.12-0.0120.024現(xiàn)代公司理財(cái)基本目標(biāo)：股東財(cái)富最大化普通股價(jià)值估價(jià)模型

1、普通股股利估價(jià)模型

∞D(zhuǎn)tV0＝Σ───t=1(1+ke)t

2、成長型股利估價(jià)模型

D1V0=────(Ke>g)Ke–g

V0每股股票價(jià)值

D1來年每股現(xiàn)金股息

Ke股東要求收益率

g每股現(xiàn)金股息的年遞增率（三）代理問題、代理成本和解決方法激勵(lì)方法制約方法＃股票期權(quán)＃大部分解決方法只能治標(biāo)而難以治本＃企業(yè)應(yīng)有高遠(yuǎn)的目標(biāo)和使命

企業(yè)應(yīng)在推動(dòng)社會(huì)前進(jìn)的過程中發(fā)展自己，員工應(yīng)在促進(jìn)企業(yè)進(jìn)步的同時(shí)提升自己。

第二講財(cái)務(wù)管理決策領(lǐng)域分析

1.資本預(yù)算CapitalBudgeting

2.營運(yùn)資本管理WorkingCapitalManagement3.資金的來源,成本和風(fēng)險(xiǎn)Sources,CostsandRisksofFunds

4.資本結(jié)構(gòu)決策CapitalStructureDecision

5.股利政策dividendPolicy

6.風(fēng)險(xiǎn)收益分析risk-ReturnAnalysis資金來源、成本與風(fēng)險(xiǎn)分析

資產(chǎn)＝

負(fù)債＋股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)5,000流動(dòng)負(fù)債4,000普通股

現(xiàn)金1,000應(yīng)付帳款股本1,000

短期投資500短期應(yīng)付票據(jù)發(fā)行溢價(jià)2,000

應(yīng)收帳款2,500 短期貸款存貨1,000優(yōu)先股

其它流動(dòng)資產(chǎn)0長期負(fù)債2,000留存收益1,000

長期貸款長期資產(chǎn)5,000 債券

長期投資1,000長期應(yīng)付票據(jù)

無形資產(chǎn) 融資租賃

固定資產(chǎn)4,000

土地

廠房設(shè)備(P&E)

美國證券市場平均年收益率：1926-2009投資類別平均收益率普通股13.0%小公司股票17長期公司債券6.0長期政府債券5.7美國國庫券3.6通貨膨脹3.3資料來源：2009年股票、債券、票據(jù)和通貨膨脹年度報(bào)告，芝加哥Ibbotson公司（年度更新工作由RogerG.Ibbotson和RexA.Sinquefield完成）。

成長型股利估價(jià)模型

D1Ke=+gP0(1-f)

Ke發(fā)行新股的融資成本

D1來年每股現(xiàn)金股息Ｐ0新股發(fā)行價(jià)格

f發(fā)行費(fèi)率

g每股現(xiàn)金股息的年遞增率

營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)5,000－流動(dòng)負(fù)債4,0001,000

現(xiàn)金1,000應(yīng)付帳款 短期投資500短期應(yīng)付票據(jù)應(yīng)收帳款2,500短期貸款存貨1,000 其它流動(dòng)資產(chǎn)0 營運(yùn)資本(WorkingCapital），用來支持營運(yùn)的資本性資金來源。

營運(yùn)資本的金額只是一個(gè)結(jié)果，它取決于企業(yè)的經(jīng)營周期、應(yīng)付賬款天數(shù)、現(xiàn)金周期、長短期融資決策和短期投資政策?？傮w管理原則為：盡可能縮短經(jīng)營周期（經(jīng)營周期最小化原則）（取決于哪些要素？）盡可能延長應(yīng)付賬款天數(shù)（取決于哪些要素？）盡可能縮短現(xiàn)金周期，乃至追求負(fù)現(xiàn)金周期?？紤]永久性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性應(yīng)付賬款之間的關(guān)系。分析：即時(shí)流動(dòng)比率=非永久性流動(dòng)資產(chǎn)/非永久性流動(dòng)負(fù)債考慮短期投資收益率、變現(xiàn)能力、短期償債風(fēng)險(xiǎn)以及與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系經(jīng)營周期（OperatingCycle)=平均存貨期+平均應(yīng)收賬款天數(shù)企業(yè)應(yīng)該努力縮短經(jīng)營周期(經(jīng)營周期最小化原則）（取決于哪些要素？）現(xiàn)金周期=經(jīng)營周期–平均應(yīng)付賬款天數(shù)現(xiàn)金周期最小化原則（取決于哪些要素？）現(xiàn)金周期等于零或小于零意味著什么？

現(xiàn)金周期等于零或小于零意味著什么？若等于零，意味著除了周轉(zhuǎn)所需的現(xiàn)金頭寸外，企業(yè)的其他流動(dòng)資金需求全都可由應(yīng)付賬款支持。如果小于零，意味著供貨商不僅墊付了企業(yè)所需的流動(dòng)資金，企業(yè)還可以將多余的資金拿來做再投資。在絕大多數(shù)情況下，反映了企業(yè)與供貨商以及客戶的超級(jí)議價(jià)能力。

Dell公司2000-2006年?duì)I運(yùn)資本管理單位：天數(shù)

存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期20003465440-1420012965634-2220022756732-3420032546929-4120042737231-4120052747430-4320062547429-45

[1]

Dell公司的會(huì)計(jì)年度截止于1月底或2月初，本表中所反映的數(shù)據(jù)截止于2006年2月3日。收款期HP公司2000-2005年?duì)I運(yùn)資本管理狀況[1]單位：天數(shù)

收款期存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期20004655451015720014459481035520024248479043200343405583282004444056832720054238548127

[1]

HP公司的會(huì)計(jì)年度截止于10月31日，本表所反映的數(shù)據(jù)截止于2005年10月31日。

聯(lián)想集團(tuán)2001-2005營運(yùn)資本管理狀況[1]單位：天數(shù)

收款期存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期2001283032491720022330375316200317223439520042025414642005302249522

[1]聯(lián)想集團(tuán)的會(huì)計(jì)核算年度截止于3月31日，因此表中數(shù)據(jù)截止于2005年3月31日。筆者在香港聯(lián)交所未獲得1999年數(shù)據(jù)，故2000年相關(guān)數(shù)據(jù)空缺。

清華同方2000-2004年?duì)I運(yùn)資本管理狀況[1]單位：天數(shù)

收款期存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期2000539365146802001499167139732002601047116392200364987216289200468968016484

[1]清華同方的會(huì)計(jì)核算年度截止于12月31日，因此表中數(shù)據(jù)截止于2004年12月31日。截止到目前為止，方正控股2005年度報(bào)表尚未公布，故2005年數(shù)據(jù)暫缺。企業(yè)現(xiàn)金周期大小與凈資產(chǎn)報(bào)酬率的關(guān)系

公司指標(biāo)200020012002200320042005Dell現(xiàn)金周期-14-22-34-41-41-43ROE31.39%38.72%26.54%43.55%42.12%46.92%聯(lián)想現(xiàn)金周期無[1]1716542ROE9.74%18.51%28.74%23.94%22.61%20.99%HP現(xiàn)金周期575543282727ROE26.02%2.92%-2.49%[2]6.73%9.31%6.45%清華同方現(xiàn)金周期8073928984暫無ROE9.17%10.92%6.65%3.92%3.89%暫無營運(yùn)資本管理當(dāng)營運(yùn)資本趨近于零時(shí)，流動(dòng)比率趨近于1，是否意味著必定面臨短期清償能力不足的問題？永久性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)負(fù)債即時(shí)流動(dòng)比率

Dell公司營運(yùn)資本管理效率與流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系年份經(jīng)營周期（天）現(xiàn)金周期（天）流動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率200040-141.480.54200134-221.430.59200232-341.050.65200329-411.000.69200431-410.980.67200530-431.20[1]0.72200629-451.110.82

2005年和2006年，雖然經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期進(jìn)一步降低，流動(dòng)比率卻出現(xiàn)了上升，為什么？因?yàn)槎唐谕顿Y和長期投資從2004年到2005年出現(xiàn)了巨大變化。2003年和2004年的短期投資分別為4億和8億美元，而在2005和2006年上升為51億和20億美元。與此形成強(qiáng)烈對(duì)比的是，所有的資產(chǎn)都呈現(xiàn)出增長趨勢(shì)，只有長期投資例外，由2003年的53億美元和2004年的68億美元下降到2005年的43億美元和2006年的37億美元。而2005年Dell公司的總資產(chǎn)規(guī)模僅僅為151億美元，短期投資的這一巨額增加對(duì)流動(dòng)比率的改變是顯著的。所以Dell公司的流動(dòng)比率由2004年的0.98上升為2005年的1.20。

盡管Dell的流動(dòng)比率趨近于1，在2005年，標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)Dell公司的信用評(píng)級(jí)由原來的“A－”調(diào)升至“A”。世界上其他主要信用評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)對(duì)Dell公司的信用評(píng)級(jí)幾乎都是最高級(jí)。那么為什么理論上的推導(dǎo)和事實(shí)相矛盾呢？有兩點(diǎn)可以解釋這一矛盾。第一，Dell公司持有的資產(chǎn)主要以現(xiàn)金形態(tài)和短期投資形體存在，這些資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)。2005年Dell公司持有的現(xiàn)金和短期投資超過98億美元，約占總資產(chǎn)的42%。同時(shí)，Dell的負(fù)債主要是對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付款，大約89億美元，約占總負(fù)債的53%。這些應(yīng)付賬款中有相當(dāng)一部分堪稱“永久性流動(dòng)負(fù)債”，只要Dell正常運(yùn)營，這些帳面的短期債務(wù)事實(shí)上相當(dāng)于長期資金來源。第二，若按即時(shí)流動(dòng)比率計(jì)算，該指標(biāo)應(yīng)該大于2。即時(shí)流動(dòng)比率=非永久性流動(dòng)資產(chǎn)/非永久性流動(dòng)負(fù)債

股利政策

第三講財(cái)務(wù)分析

分析目的

需要了解哪些方面？

如何收集資料

五大類比率

1、短期清償能力比率2、管理效率比率3、獲利能力比率4、財(cái)務(wù)杠桿比率5、市場基準(zhǔn)比率1.短期清償能力比率

流動(dòng)資產(chǎn)

流動(dòng)比率CR＝──────

流動(dòng)負(fù)債

現(xiàn)金＋短期投資＋應(yīng)收賬款＋存貨＋其他流動(dòng)資產(chǎn)2000030005000

＝──────────────────────────────

應(yīng)付賬款＋短期應(yīng)付票據(jù)30002000 流動(dòng)資產(chǎn)－存貨速動(dòng)比率QuickRatio＝─────────

流動(dòng)負(fù)債

比率分析注意要點(diǎn)

要選擇恰當(dāng)?shù)谋嚷式M合；要看分子、分母的絕對(duì)值；要看分子、分母的構(gòu)成；要選擇合適的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較（橫向、縱向）；要注意不同企業(yè)的會(huì)計(jì)方法的差異（如折舊方法，存貨計(jì)值方法等）；要注意比率很容易被修飾。2.管理效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率（CashTurnover）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（A/RTurnover）存貨周轉(zhuǎn)率（InventoryTurnover）

銷售（NetSales）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝────── 總資產(chǎn)（TotalAssets）

銷售（Sales）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝─────────── 固定資產(chǎn)凈值（NetFixedAssets）固定資產(chǎn)凈值＝FA－累計(jì)折舊

銷售（Sales）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝────────── 流動(dòng)資產(chǎn)（CurrentAssets）

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率（CashTurnover）銷售（Sales）＝──────── 現(xiàn)金（Cash） 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（A/RTurnover）賒銷額（銷售）

＝────────────────

平均應(yīng)收帳款余額（AverageA/R）存貨周轉(zhuǎn)率（InventoryTurnover）＝

銷售成本（CGS）──────────────

平均存貨（AverageInv.）

產(chǎn)品生命周期和企業(yè)盈虧轉(zhuǎn)折點(diǎn)先行指標(biāo)

!!!3、獲利能力比率

(1)銷售獲利能力(2)資產(chǎn)獲利能力(3)凈資產(chǎn)獲利能力(1)銷售獲利能力

毛利銷售毛利率＝

────

銷售 經(jīng)營利潤EBIT經(jīng)營利潤率＝─────── 銷售Sales

稅前利潤率稅后利潤稅后利潤率=---------------銷售損益表（一段會(huì)計(jì)期間：2010年1月1日－2010年12月31日）銷售收入10,000銷售成本6,000

-------------------------

毛利4,000毛利率=40%經(jīng)營費(fèi)用3,000

銷售費(fèi)用S

管理費(fèi)用A

總務(wù)費(fèi)用G

--------------------------

經(jīng)營利潤1,000經(jīng)營利潤率=10%利息200--------------------------

稅前利潤800稅前利潤率=8%稅@40%320-------------------------稅后利潤480稅后利潤率=4.8%總資產(chǎn)收益率=？9.65000凈資產(chǎn)收益率=？242000權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=?2.5

ReturnOnEquity凈資產(chǎn)收益率

稅后利潤

ROE＝────

凈資產(chǎn)

稅后利潤銷售

總資產(chǎn)

＝───×────×────

銷售 總資產(chǎn)

凈資產(chǎn)

獲利能力管理效率資本結(jié)構(gòu)

不易提高不易提高 容易改變

(2)資產(chǎn)獲利能力

經(jīng)營利潤EBIT EBIT總資產(chǎn)經(jīng)營利潤率＝──────＝─────

總資產(chǎn)

負(fù)債＋股東權(quán)益

EBIT EBIT運(yùn)用資本收益率＝─────＝─────,(英國）

TA－CL LL＋O.E.

稅后利潤EAT

總資產(chǎn)收益率＝───────

總資產(chǎn)TA

(3)凈資產(chǎn)獲利能力

凈資產(chǎn)收益率（ReturnOnEquity）

稅后利潤

＝─────

凈資產(chǎn)4、財(cái)務(wù)杠桿比率 負(fù)債①負(fù)債比率＝────總資產(chǎn)銀行貸款BankLoan②──────總資產(chǎn)TA③賺得利息倍數(shù)（TimesInterestsEarnedRatio）

息稅前收益＝─────

利息

④固定支出覆蓋率=

[息稅前收益＋租金]÷[利息＋租金＋（優(yōu)先股股利＋償債基金攤銷額）/（1－所得稅率）]

動(dòng)態(tài)杠桿

①經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)的經(jīng)營性成本和費(fèi)用中包含了固定成本因素，從而使得銷售額的每一點(diǎn)變化，都將導(dǎo)致經(jīng)營利潤出現(xiàn)更大幅度的波動(dòng)；②財(cái)務(wù)杠桿：由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中包含了固定成本的融資來源，從而使得經(jīng)營利潤的每一點(diǎn)變化，都將導(dǎo)致每股收益出現(xiàn)更大幅度的波動(dòng)．③綜合杠桿銷售收入100000110000+10%經(jīng)營性成本費(fèi)用固定成本F(40000)(40000)變動(dòng)成本V