萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)研究

PAGE14萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)研究摘要隨著國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題受到廣泛的關(guān)注，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，房地產(chǎn)業(yè)橫跨生產(chǎn)、消費(fèi)、流通三大領(lǐng)域，涉及眾多的行業(yè)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中處于基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性和支柱性的地位，對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要的作用，能夠推動(dòng)城市開發(fā)，進(jìn)行現(xiàn)代化建設(shè)，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加財(cái)政收入。在企業(yè)總體資源有限的情況下,一味地追求規(guī)模的擴(kuò)大、資產(chǎn)的擴(kuò)充、銷售的高速增長(zhǎng),結(jié)果并不一定是企業(yè)價(jià)值的增加,反而有可能大大減少企業(yè)的現(xiàn)金流量,從而降低企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力與償債能力,使得企業(yè)陷入困境。財(cái)務(wù)資源、能力及信息是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)管理的基礎(chǔ)。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng),就必須要有一定的財(cái)務(wù)資源、能力及信息。財(cái)務(wù)資源數(shù)量的多少,直接決定財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)速度的上限;企業(yè)財(cái)務(wù)行為活動(dòng)能力的強(qiáng)弱,影響企業(yè)財(cái)務(wù)資源效能的發(fā)揮,并最終影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率;財(cái)務(wù)信息的完整性、及時(shí)性及透明度,是確保企業(yè)財(cái)務(wù)決策活動(dòng)正確的前提條件。萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司是房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，通過(guò)對(duì)萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的分析，找出影響其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的主要因素，分析萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司存在的問(wèn)題，提出相應(yīng)的解決建議，為其他房地產(chǎn)公司提供借鑒。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)，萬(wàn)科，財(cái)務(wù)指標(biāo)，競(jìng)爭(zhēng)，決策

ChinaVankeCo.,ltd.financialsustainablegrowthABSTRACTAlongwiththeincreasinglyfierceinternationalcompetition,enterprise'sfinancialsustainablegrowthhasreceivedmuchattention,inthemoderneconomicsociety,therealestateindustryacrossthreeareasofproduction,consumptionandcirculation,involvedinmanyindustries,inthenationaleconomyinabasic,pilotandbackboneoftheposition,thecountry'seconomicdevelopmentplaysanimportantrole,topromoteurbandevelopment,modernize,drivingthedevelopmentofrelevantindustries,promoteeconomicgrowthandincreaserevenues.Overallintheenterpriseundertheconditionoflimitedresources,blindlypursuescaleexpanding,theexpansionofassets,salesofhigh-speedgrowth,theresultisnotnecessarilytheincreaseofenterprisevalue,itcouldgreatlyreducethecashflowoftheenterprise,andreducestheoperatingcapacityanddebtpayingabilityoftheenterprise,makeenterpriseintrouble.Financialresources,ability,andinformationisthefoundationoffinancialsustainablegrowthmanagement.Enterprisestoachievefinancialsustainablegrowth,theremustbeacertainamountoffinancialresources,ability,andinformation.Financialresourcesquantity,directlydeterminethefinancialsustainablegrowthspeedlimit;Abilitystrongandtheweak,theenterprisefinancialactivitiesaffectingtheefficiencyoffinancialresources,andultimatelyaffectthefinancialsustainablegrowthrate;Theintegrityoffinancialinformation,timelinessandtransparency,istoensurethatthepremiseofenterprisefinancialdecision-makingactivitiescorrectly.ChinaVankeCo.,Ltd.Istherealestateindustryleadingenterprises,throughtheChinaVankeCo.,ltd.offinancialsustainablegrowthanalysis,findoutthemainfactorsaffectingitsfinancialsustainablegrowth,analysisofChinaVankeCo.,Ltd.TheexistingproblemsandputforwardthecorrespondingsolutionSuggestions,providereferenceforotherrealestatecompany.KEYWORDS：financialsustainablegrowth,vanke,financialindex,competition,anddecisionmaking-ii--PAGEi-目錄MACROBUTTONInsertCrossReferenceTOC\o"1-3"\h\z49341前言 1311921.1研究的背景及意義 1325981.1.1研究的背景 1189901.1.2研究的意義 17381.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2193261.2.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 277271.2.2國(guó)外研究現(xiàn)狀 2211201.3研究的內(nèi)容及方法 2231831.3.1研究的方法 253241.3.2研究的內(nèi)容 2272682財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的概述 4104972.1財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng) 419952.2財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率 4207592.3財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型 4263442.3.1羅伯特·C·希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型 4103092.3.2詹姆斯·范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型 551012.3.3拉巴波特的可持續(xù)增長(zhǎng)模型 7228262.4影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的因素分析 813843萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)分析 10222033.1公司概況 10177103.2行業(yè)分析 11327673.3財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)分析 12298873.3.1萬(wàn)科銷售凈利率的分析 12163453.3.2萬(wàn)科資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析 13224413.3.3萬(wàn)科權(quán)益乘數(shù)的分析 1413593.3.4萬(wàn)科留存收益率的分析 14153023.3.5萬(wàn)科可持續(xù)增長(zhǎng)率的分析 14158984萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)存在的問(wèn)題 16230814.1存貨比重較大 1682694.2資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高 16134684.3資金需求的壓力日益增大 16251994.4應(yīng)收賬款管理效率低下 16317204.5期間費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)多 17238265解決企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題的建議 18116465.1優(yōu)化存貨結(jié)構(gòu) 18108625.2控制過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率 18192535.3進(jìn)一步開拓融資渠道 18152435.4制定合理的應(yīng)收賬款政策 18261735.5合理控制管理費(fèi)用 1922521參考文獻(xiàn) 2015998后記 21第一章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]-PAGE4-前言每一個(gè)企業(yè)在生存與發(fā)展中想要達(dá)到的目標(biāo)就是增長(zhǎng)，持續(xù)不斷地增長(zhǎng)代表著為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值，企業(yè)會(huì)越來(lái)越受到投資者的關(guān)注與信任，因此，越來(lái)越多的企業(yè)注重自身的增長(zhǎng)，把快速增長(zhǎng)作為企業(yè)的首要目標(biāo)，為達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，投入了大量的人力、物力與財(cái)力，忽視自身的發(fā)展能力，只看到了快速增長(zhǎng)帶來(lái)的好處，沒看到一旦增長(zhǎng)超過(guò)了企業(yè)可以承受的速度會(huì)使得財(cái)務(wù)資源變得緊張，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)；有些企業(yè)看到盲目增長(zhǎng)帶來(lái)的嚴(yán)重后果，所以將企業(yè)的增長(zhǎng)速度放慢，忽略了增長(zhǎng)速度過(guò)慢會(huì)導(dǎo)致企業(yè)大量的財(cái)務(wù)資源閑置，造成浪費(fèi)，隨著競(jìng)爭(zhēng)的越來(lái)越激烈，這種企業(yè)終將會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。過(guò)快或過(guò)慢的增長(zhǎng)速度都不能使企業(yè)長(zhǎng)久地生存下去，只有進(jìn)行可持續(xù)增長(zhǎng)才能使企業(yè)不被環(huán)境所淘汰，運(yùn)用各種財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)行計(jì)算、分析能夠使企業(yè)更好地知道自身的發(fā)展?fàn)顩r，從而確定合適的企業(yè)戰(zhàn)略。研究的背景及意義研究的背景財(cái)務(wù)報(bào)表分析產(chǎn)生于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，現(xiàn)如今全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，帶動(dòng)了各行各業(yè)的繁榮，會(huì)計(jì)對(duì)于現(xiàn)代市場(chǎng)的作用尤為明顯，財(cái)務(wù)報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)表作為最重要的數(shù)據(jù)信息載體財(cái)務(wù)報(bào)表分析也越來(lái)越重要。財(cái)務(wù)報(bào)表分析是企業(yè)會(huì)計(jì)人員對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)進(jìn)行專業(yè)層面的分析以及做出職業(yè)判斷，在此過(guò)程中需要會(huì)計(jì)人員了解該企業(yè)的背景，結(jié)合企業(yè)所在的行業(yè)狀況對(duì)該企業(yè)過(guò)去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量情況進(jìn)行分析。研究的意義通過(guò)對(duì)該公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，得出萬(wàn)科企業(yè)有限公司目前發(fā)展的特點(diǎn)、趨勢(shì)和不足，并提出與之相對(duì)應(yīng)的建議，不僅為企業(yè)找到解決措施，也給行業(yè)中相關(guān)企業(yè)和信息使用者和投資者提供真實(shí)有效的分析報(bào)告。國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀到目前為止，財(cái)務(wù)分析已經(jīng)有百年的發(fā)展歷史。在國(guó)內(nèi)，進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的思想出現(xiàn)比較早，但是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的體制之下，財(cái)務(wù)分析只是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的附屬部分，并沒有發(fā)揮出其特有的作用。但是，好在財(cái)務(wù)分析領(lǐng)域一直在進(jìn)行改革，現(xiàn)如今財(cái)務(wù)分析領(lǐng)域不斷深入發(fā)展，它的方法理論體系也漸漸得以確立和完善。國(guó)外研究現(xiàn)狀財(cái)務(wù)報(bào)表的產(chǎn)生要從復(fù)式記賬開始，而真正的財(cái)務(wù)報(bào)表分析要起源于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，那個(gè)時(shí)候的財(cái)務(wù)報(bào)表分析主要是為了銀行的信用分析而產(chǎn)生的。西方國(guó)家率先認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)于一個(gè)企業(yè)甚至一個(gè)行業(yè)的重要性，因此，財(cái)務(wù)報(bào)表分析不論是理論還是技術(shù)進(jìn)步都很迅速，已經(jīng)發(fā)展成為一門獨(dú)立的學(xué)科。研究的內(nèi)容及方法研究的方法本文將對(duì)萬(wàn)科企業(yè)有限公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析。研究的內(nèi)容現(xiàn)如今全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，帶動(dòng)了各行各業(yè)的繁榮，會(huì)計(jì)對(duì)于現(xiàn)代市場(chǎng)的作用尤為明顯，財(cái)務(wù)報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)表作為最重要的數(shù)據(jù)信息載體財(cái)務(wù)報(bào)表分析也越來(lái)越重要。財(cái)務(wù)報(bào)表分析因它的全面性、系統(tǒng)性、綜合性地記錄了企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)生，地位也隨之越來(lái)越高。在這當(dāng)中，公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析是當(dāng)中的重點(diǎn)，它的目的就是將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成可讀信息，供財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息使用者更直接的了解財(cái)務(wù)狀況，幫助會(huì)計(jì)信息使用者改善投資決策和分析戰(zhàn)略前景，也能盡量地滿足利益相關(guān)者的要求。本文結(jié)合萬(wàn)科企業(yè)有限公司的的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對(duì)其發(fā)布的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析。分析結(jié)論為：萬(wàn)科企業(yè)有限公司在房地產(chǎn)行業(yè)中，它的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)管理制度都是專業(yè)一流的，萬(wàn)科企業(yè)有限公司的年報(bào)中各個(gè)報(bào)表科目匯總的都非常細(xì)致。萬(wàn)科企業(yè)有限公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量符合要求標(biāo)準(zhǔn)，公司的盈利相對(duì)很強(qiáng)。第二章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的概述財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要內(nèi)容，企業(yè)必須認(rèn)識(shí)到自身的財(cái)務(wù)資源是有限的。可持續(xù)增長(zhǎng)率是可持續(xù)增長(zhǎng)在企業(yè)財(cái)務(wù)上的體現(xiàn)，首次從財(cái)務(wù)管理的角度提出財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)是羅伯特·希金斯，他認(rèn)為財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的條件下，企業(yè)銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率是指企業(yè)不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)政策的情況下能夠?qū)崿F(xiàn)的最大增長(zhǎng)比率。可持續(xù)增長(zhǎng)率主要是指企業(yè)可持續(xù)銷售增長(zhǎng)率，計(jì)算公式為可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)。企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率=（企業(yè)當(dāng)年銷售收入—企業(yè)上年銷售收入）/企業(yè)上年銷售收入×100%，當(dāng)可持續(xù)增長(zhǎng)率小于實(shí)際增長(zhǎng)率時(shí)，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)資源不足，資金短缺，處在成熟期和初創(chuàng)期的企業(yè)最容易出現(xiàn)這種情況，解決短缺問(wèn)題的方法是進(jìn)行外部融資；當(dāng)前者大于后者時(shí)，表明企業(yè)有資金剩余，會(huì)造成財(cái)務(wù)資源浪費(fèi)，阻礙企業(yè)的發(fā)展，這種情況往往表現(xiàn)為企業(yè)的增長(zhǎng)速度落后于行業(yè)整體增長(zhǎng)速度，處在衰退期和成熟期的企業(yè)容易產(chǎn)生空余資金，這時(shí)企業(yè)管理者應(yīng)該轉(zhuǎn)變自己的經(jīng)營(yíng)方式，積極開拓新的市場(chǎng)，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)；當(dāng)前者等于后者時(shí)，表示企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)資源，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型羅伯特·C·希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型希金斯是從靜態(tài)的角度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)行研究，在1977年第一次提出企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型，他將可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為：“可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不需要耗盡企業(yè)財(cái)務(wù)資源的情況下，公司銷售收入所能增長(zhǎng)的最大比率”，該模型基于以下假設(shè)：(1)企業(yè)想以市場(chǎng)條件允許的速度盡快發(fā)展；(2)企業(yè)想維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和固定的股利政策；(3)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者不愿意或者不能夠發(fā)行新股，即企業(yè)想要增加資產(chǎn)只能來(lái)源于企業(yè)的內(nèi)部積累或是對(duì)外部進(jìn)行債權(quán)融。資。在以上假設(shè)條件以及在公司沒有改變經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)政策的情況下，一個(gè)公司想要增加營(yíng)業(yè)收入就必須依賴于資產(chǎn)的相應(yīng)增加，根據(jù)資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益這一基本會(huì)計(jì)等式可知公司資產(chǎn)的增加取決于公司所有者權(quán)益和負(fù)債的增加。希金斯模型的實(shí)質(zhì)是：公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率就是股東權(quán)益增長(zhǎng)率，模型可以表示如下：可持續(xù)增長(zhǎng)率=所有者權(quán)益增長(zhǎng)率===本期收益留存率×期初權(quán)益資本凈利率=本期收益留存率×××=收益留存率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×銷售凈利率希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)率模型告訴我們，公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率主要受銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和留存收益率的影響，其中銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，而留存收益率和權(quán)益乘數(shù)則體現(xiàn)了企業(yè)的財(cái)務(wù)政策。希金斯模型的主要優(yōu)點(diǎn)：明確了影響及制約企業(yè)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)因素，其模型簡(jiǎn)單，思路清晰，容易操作。但是，由于其模型是在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上建立的，反映的只是靜態(tài)狀態(tài)下的企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率，因此該模型的不足也是比較明顯的。因?yàn)樵趯?shí)際工作中，希金斯模型的有些假設(shè)是很難存在的，且企業(yè)的計(jì)劃或增長(zhǎng)決策也不應(yīng)該是一種純粹的機(jī)械性活動(dòng)。詹姆斯·范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型范霍恩對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題進(jìn)行深入研究，他認(rèn)為許多企業(yè)由于過(guò)高的估計(jì)其財(cái)務(wù)實(shí)力，出現(xiàn)了破產(chǎn)危機(jī)，所以，企業(yè)應(yīng)該選擇切合實(shí)際的、為市場(chǎng)所接受的增長(zhǎng)率，他將企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)定義為：“根據(jù)目標(biāo)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)比率、負(fù)債比率以及股利支付比率而確定的年銷售收入最高增長(zhǎng)率。”如果實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率，則表明企業(yè)負(fù)債率的偏差較大。范霍恩根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境建立了可持續(xù)增長(zhǎng)的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)模型。（1）范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)靜態(tài)模型該靜態(tài)模型的基本假設(shè)為：1）企業(yè)維持現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)比率；2）企業(yè)不增加外部權(quán)益性資金；3）企業(yè)增長(zhǎng)只通過(guò)留存收益籌資；4）企業(yè)計(jì)提的折舊額可以彌補(bǔ)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的消耗；5）所有新增的利息費(fèi)用支出已經(jīng)全部包含在目標(biāo)凈利潤(rùn)當(dāng)中基于以上的假設(shè)，根據(jù)范霍恩的基本原理：資產(chǎn)增加額=負(fù)債增加額+留存收益增加額(3.2）因?yàn)榭傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變則有：資產(chǎn)增加/本期資本總額=即：資產(chǎn)增加=×本期資本總額（3.3）由于不發(fā)行新股或者是股票回購(gòu)，股東權(quán)益只能通過(guò)留存收益的增加而增加則有：股東權(quán)益增加額=留存收益率××（銷售收入增加額+基期銷售收入）（3.4）因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)比率不變，即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加，則負(fù)債的增加額可以表示為股東權(quán)益的增加額與產(chǎn)權(quán)比率目標(biāo)值的乘積即：負(fù)債的增加額=留存收益率××（銷售收入增加額+基期銷售收入）×（3.5）將公式3.3、3.4、3.5代入公式3.2得可持續(xù)增長(zhǎng)率==整理后可得：可持續(xù)增長(zhǎng)率=該式子表示了在給定假設(shè)和相關(guān)財(cái)務(wù)比率的前提下，企業(yè)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的最高年銷售增長(zhǎng)率。企業(yè)的銷售增長(zhǎng)率不止與企業(yè)內(nèi)部有關(guān)，還與企業(yè)外部環(huán)境的變化有關(guān)。（2）范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)態(tài)模型靜態(tài)模型是建立在均衡增長(zhǎng)的假設(shè)的基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)政策保持穩(wěn)定，沒有發(fā)行新股或者進(jìn)行股票回購(gòu)，但是在實(shí)際中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不是總處于平衡狀態(tài)，由于各種因素的影響，不平衡的狀態(tài)是一種經(jīng)常的狀態(tài)，企業(yè)必須對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防和應(yīng)對(duì)，才能使企業(yè)生產(chǎn)保持在平衡的范圍之內(nèi)。動(dòng)態(tài)模型基于以下假設(shè)條件：1）銷售增長(zhǎng)在企業(yè)整個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)周期內(nèi)不均衡2）公司可以發(fā)行新股或進(jìn)行回購(gòu)股票3）企業(yè)可以增加外部權(quán)益性資金可持續(xù)增長(zhǎng)率= 拉巴波特的可持續(xù)增長(zhǎng)模型美國(guó)西北大學(xué)教授阿爾費(fèi)德雷·拉巴波特從現(xiàn)金流角度來(lái)研究可持續(xù)增長(zhǎng)的，他將可持續(xù)增長(zhǎng)與企業(yè)的價(jià)值聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為企業(yè)持續(xù)的增長(zhǎng)帶來(lái)的應(yīng)該是股東價(jià)值的持續(xù)增加。而在企業(yè)的發(fā)展中，企業(yè)的高速增長(zhǎng)在不斷地減少股東的價(jià)值，在此基礎(chǔ)上，拉巴波特提出可持續(xù)的增長(zhǎng)概念：在不籌措新股、鎖定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)毛利率、每一元銷售增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的投資增長(zhǎng)，目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率和目標(biāo)股利分配率的前提下企業(yè)每年最大的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。拉巴波特的可持續(xù)增長(zhǎng)模型基于以下的假設(shè)條件：（1）不需要籌集新股（2）經(jīng)營(yíng)毛利率、目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率、每一元銷售增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的投資增長(zhǎng)、目標(biāo)股利分配率保持不變（3）用于維修費(fèi)用的是折舊在以上的假設(shè)條件下，拉巴波特的可持續(xù)增長(zhǎng)的模型為：可持續(xù)增長(zhǎng)率=拉巴波特可持續(xù)增長(zhǎng)模型以現(xiàn)金的流入和流出為出發(fā)點(diǎn)得出企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率，將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率與現(xiàn)金凈流入結(jié)合起來(lái)，簡(jiǎn)單明了，但它把凈利潤(rùn)直接視為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的來(lái)源，過(guò)于粗糙，與模型建立的邏輯相背離。影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的因素分析財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)在財(cái)務(wù)上可以表現(xiàn)為財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率，可持續(xù)增長(zhǎng)率=（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)）/（1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)），由此可見，影響企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的因素主要有銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、留存收益率以及權(quán)益乘數(shù)。1.銷售凈利率=銷售凈利率是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)—盈利能力的反映，體現(xiàn)的是企業(yè)每一元銷售收入帶來(lái)多少凈利潤(rùn)。影響銷售凈利率的因素主要有企業(yè)內(nèi)部的銷售成本、銷售價(jià)格，企業(yè)外部的行業(yè)特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境。由銷售凈利率的公式我們可以看出銷售成本和銷售收入是決定銷售凈利率高低的主要因素，顯而易見，提高這一比率的方法有兩種：一是降低銷售成本，二是提高銷售收入，在銷售規(guī)模一定的情況下，銷售凈利率的高低由成本費(fèi)用的高低決定，因此，企業(yè)必須降低自身的成本費(fèi)用，提高科技水平，加強(qiáng)自身的管理，企業(yè)的銷售凈利率不會(huì)無(wú)限制地提高，會(huì)受到很多方面的限制。銷售凈利率提高了，有助于企業(yè)凈利潤(rùn)的增加，進(jìn)而使得企業(yè)留存收益增加，相應(yīng)地，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率就越大；反之，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率就越小。2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量及利用效率，體現(xiàn)了企業(yè)每一元總資產(chǎn)所帶來(lái)的銷售收入，在財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系中具有重要地位。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別進(jìn)行分析。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=銷售收入/固定資產(chǎn)凈值，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要用于分析對(duì)廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率。企業(yè)想要提高固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般有兩種途徑:一是在企業(yè)固定資產(chǎn)有限的情況下，加大科技投入，提升固定資產(chǎn)的使用效率，增加企業(yè)的銷售收入；二是在銷售收入既定的情況下，降低固定資產(chǎn)的數(shù)量，及時(shí)處理不用的固定資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均流動(dòng)資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，是從企業(yè)全部資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)角度對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的利用效率進(jìn)行分析，以進(jìn)一步揭示影響企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的主要因素。要實(shí)現(xiàn)該指標(biāo)的良性變動(dòng)，應(yīng)以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅高于流動(dòng)資產(chǎn)增幅做保證。流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)的償債能力也越強(qiáng)，流動(dòng)資產(chǎn)包括存貨、應(yīng)收賬款、庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收票據(jù)等等，因而對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等相關(guān)因素進(jìn)行分析，努力提高企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。在其他因素不變的情況下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)實(shí)現(xiàn)的銷售收入就越多，相應(yīng)地帶來(lái)的利潤(rùn)也就越多，股東權(quán)益也就較大，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率也相應(yīng)的越大；反之，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率就越小。3.留存收益率=1一股利支付率留存收益率，指公司稅后盈利減去應(yīng)發(fā)現(xiàn)金股利的差額和稅后盈利的比率。它反映的是企業(yè)的利潤(rùn)分配政策，表明公司的稅后利潤(rùn)有多少用于發(fā)放股利，多少用于保留盈余和擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)。留存收益是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所創(chuàng)造的股東權(quán)益，但因?yàn)槠髽I(yè)自身發(fā)展的需要或法定的原因等，沒有分配給所有者而留存在公司的盈利。留存收益是指企業(yè)留存于企業(yè)或是從歷年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)中提取內(nèi)部積累，包括企業(yè)的未分配利潤(rùn)和盈余公積金兩個(gè)部分。企業(yè)進(jìn)行融資一般有兩種方法，即對(duì)內(nèi)對(duì)外進(jìn)行融資，對(duì)內(nèi)主要是對(duì)留存收益進(jìn)行融資，對(duì)外主要是進(jìn)行債權(quán)融資，增加留存收益，可以減少因?qū)ν馊谫Y而帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而留存收益由于股東的利益相關(guān)，企業(yè)要處理好自身的發(fā)展與股東利益之間的矛盾，考慮各方面的利益。在其他條件既定的情況下，留存收益率越大，企業(yè)的內(nèi)部的資金就越多，外部融資的能力也就較強(qiáng)，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率就越大;反之，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率就越小。4.權(quán)益乘數(shù)==權(quán)益乘數(shù)又稱股本乘數(shù)，是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)，反映企業(yè)所有者權(quán)益對(duì)負(fù)債的保證程度，由公式可得：當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，權(quán)益乘數(shù)也就越小；反之，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)權(quán)益乘數(shù)越大，說(shuō)明企業(yè)利用留存收益籌集的債務(wù)資本的能力越強(qiáng)，企業(yè)的銷售水平也就越來(lái)越高，但企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高會(huì)引起企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，甚至?xí)蛊髽I(yè)處于破產(chǎn)的境地，因此，企業(yè)應(yīng)該提升自身的管理能力，充分認(rèn)識(shí)到自身能夠承受的負(fù)債水平。第三章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)分析公司概況萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)科（證券簡(jiǎn)稱：萬(wàn)科A，證券代碼：000002）成立于1984年5月，現(xiàn)任董事長(zhǎng)為王石，是中國(guó)目前最大的專業(yè)住宅開發(fā)企業(yè)，總部設(shè)在廣東深圳。萬(wàn)科是全國(guó)第一個(gè)年銷售額超千億的房地產(chǎn)，它的最大特色重視道德倫理，公司追求通過(guò)專注、的穩(wěn)健發(fā)展模式和透明、規(guī)范的企業(yè)文化，堅(jiān)守價(jià)值底線、拒絕利益誘惑，堅(jiān)持以專業(yè)能力從市場(chǎng)獲取公平回報(bào)。通過(guò)透明、規(guī)范的企業(yè)文化和平穩(wěn)、專注的發(fā)展模式成為最受客戶、投資者、員工歡迎，最受社會(huì)尊重的企業(yè)。公司治理和道德準(zhǔn)則上的表現(xiàn)，使得公司連續(xù)五年入選“中國(guó)最受尊敬企業(yè)”，連續(xù)第四年獲得“中國(guó)最佳企業(yè)公民”稱號(hào)。在1988年的時(shí)候萬(wàn)科進(jìn)入了住宅行業(yè)，并在1993年將公司核心業(yè)務(wù)確定為大眾住宅開發(fā)。經(jīng)過(guò)多年的努力，萬(wàn)科業(yè)務(wù)覆蓋長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海三大城市經(jīng)濟(jì)圈以及中西部地區(qū)，年銷售規(guī)模在不斷地增加，2011年萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)銷售面積1075萬(wàn)平米，銷售金額1215億元；2012年銷售額超過(guò)1400億，銷售規(guī)模持續(xù)居全球同行業(yè)首位；2013年實(shí)現(xiàn)銷售面積1489.9萬(wàn)平方米，銷售金額1709.4億元，同比分別增長(zhǎng)15.0%和21.0%，銷售金額再度刷新行業(yè)紀(jì)錄。2014年前三個(gè)季度公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售面積1263.8萬(wàn)平方米，銷售金額1490.6億元，分別比2013年同期增長(zhǎng)15.0%和16.0%。萬(wàn)科逐漸形成在住宅行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：“萬(wàn)科”成為行業(yè)第一個(gè)全國(guó)馳名商標(biāo)，萬(wàn)科的品牌優(yōu)勢(shì)在于建筑方面的功能屬性和住房本身的設(shè)計(jì)以及萬(wàn)科的服務(wù)和社區(qū)文化氛圍令人十分滿意。（一方面有利于吸引潛在的消費(fèi)者來(lái)購(gòu)買，另一方面也可以有利于形成較高的住戶滿意度和忠誠(chéng)度）。萬(wàn)科1991年成為深圳證券交易所第二家上市公司，公司的不斷努力使得公司贏得了投資者的廣泛認(rèn)可。公司在發(fā)展過(guò)程中先后入選《福布斯》“全球200家最佳中小企業(yè)”、“亞洲最優(yōu)50大上市公司”排行榜。萬(wàn)科一直主張“健康豐盛人生”，十分注重工作與生活的平衡，為員工提供可持續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)和空間，幫助員工建立主人翁意識(shí)，和公司共同成長(zhǎng)。2001年起，萬(wàn)科每年委托第三方顧問(wèn)公司對(duì)全體職員進(jìn)行員工滿意度調(diào)查。2011年4月22日，2011年中國(guó)綠色公司百?gòu)?qiáng)榜在青島舉行的中國(guó)綠色公司年會(huì)上發(fā)布，成功入選，2011年8月12日，財(cái)富中文網(wǎng)正式發(fā)布“2011年最具創(chuàng)新力的中國(guó)公司”排行榜，排名第三，2012年翰威特將萬(wàn)科評(píng)選為2012年這個(gè)最佳雇主。萬(wàn)科注重環(huán)境的保護(hù)，在2012年WWF（世界自然基金會(huì)）授予萬(wàn)科：世界自然基金會(huì)杰出自然合作伙伴。行業(yè)分析房地產(chǎn)行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，具有投資大、風(fēng)險(xiǎn)高、周期久、供應(yīng)鏈長(zhǎng)、地域性強(qiáng)的特點(diǎn)。由于房地產(chǎn)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中有著舉足輕重的地位，因而房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)，國(guó)家宏觀環(huán)境的改變極大的影響著房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。2014年上半年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)整體增速下降，少數(shù)指標(biāo)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，如新開工面積、土地成交面積、銷售面積及銷售額增速。圖2.1反映的是全國(guó)商品房銷售面積及銷售額增速情況。圖2.1全國(guó)商品房銷售面積及銷售額增速資料來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng)10月末，商品房待售面積58239萬(wàn)平方米，比9月末增加1091萬(wàn)平方米。其中，住宅待售面積增加611萬(wàn)平方米，辦公樓待售面積增加88萬(wàn)平方米，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房待售面積增加227萬(wàn)平方米。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)分析基于各種可持續(xù)增長(zhǎng)模型，本文根據(jù)范霍恩的靜態(tài)可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行分析，即根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率=（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)）/（1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)）對(duì)萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司進(jìn)行財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的分析。萬(wàn)科銷售凈利率的分析表2.1萬(wàn)科銷售凈利率表（單位:萬(wàn)元）年份營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)銷售凈利率200620072008200920102011201220131,784,821.033,552,661.134,099,177.924,888,101.315,071,385.147,178,274.9810,311,624.5113,541,879.11215,463.93484,423.55403,317.00532,973.77883,961.051,159,960.621,566,258.841,829,754.990.12070.13640.09840.10900.17430.16160.15190.1351銷售凈利率反映了企業(yè)的銷售收入與凈利潤(rùn)的關(guān)系，從這個(gè)定義上看提高銷售凈利率是提高企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵所在。表2.2萬(wàn)科營(yíng)業(yè)收入及成本表（單位:億元）年份營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)率投資收益期間費(fèi)用營(yíng)業(yè)外收入20062007200820092010201120122013

179355410489507718103113540.980.150.190.040.420.440.31114206250345301432

6549280.800.210.38-0.130.440.510.4217,08120,80320,94192,40877,79369,97292,869100,519165,599331,781404,840352,939442,969564,480660,145775,9272,1313,1465,7467,0687,1737,61914,46511897由表2.2我們可以看出，在2010年萬(wàn)科的營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)率是小于0的，這是由于萬(wàn)科在2010年制定了各類成本管理制度，不斷優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，集中材料采購(gòu)，用科學(xué)的手段對(duì)所有的成本進(jìn)行嚴(yán)格的控制。在2010年萬(wàn)科的營(yíng)業(yè)成本減少了，營(yíng)業(yè)收入、期間費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收入有小幅度增加，這導(dǎo)致了由表2.1所示的萬(wàn)科2009至2010年銷售凈利率的大幅度增加，但在2011年以后，由于營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)率都大于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，營(yíng)業(yè)成本越來(lái)越高，使得銷售凈利率呈下降的趨勢(shì)。萬(wàn)科資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析表2.3萬(wàn)科資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析表（單位:萬(wàn)元）年份總資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率200620072008200920102011201220134,850,791.7610,009,446.7911,923,657.9713,760,855.4821,563,755.1729,620,844.0037,880,161.5147,920,532.351,784,821.033,552,661.134,099,177.924,888,101.315,071,385.147,178,274.9810,311,624.5113,541,879.110.36790.35490.34380.35520.23520.24230.27220.2826總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說(shuō)明了企業(yè)銷售收入與資產(chǎn)平均總額之間的比率，是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。該比率越高，企業(yè)總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)就越有效率，資產(chǎn)的獲利能力也就越強(qiáng)。這八年來(lái)，萬(wàn)科的周轉(zhuǎn)率在同行業(yè)一直處于領(lǐng)先水平。在資產(chǎn)不斷擴(kuò)大的同時(shí)，萬(wàn)科依然崇尚高周轉(zhuǎn)模式，以提高資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，從而提高年回報(bào)率。由上圖可知：萬(wàn)科從2006年至2009年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)下降，下降的幅度很小；2009年至2010年，萬(wàn)科的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了12%；2010年后，周轉(zhuǎn)率在平穩(wěn)地上升。企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要受存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。由圖2.3我們已經(jīng)知道在2009年至2010年，萬(wàn)科的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的幅度最大，由表2.4可知，2010年的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都比2009年小，這三個(gè)指標(biāo)的同時(shí)下降使得2010年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不盡如人意。萬(wàn)科權(quán)益乘數(shù)的分析權(quán)益乘數(shù)又稱股本乘數(shù)，是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)，主要受公司資產(chǎn)負(fù)債情況的影響，權(quán)益乘數(shù)越大表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高。在總資產(chǎn)不變的情況下，適度增加負(fù)債比例，充分利用舉債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，可以為企業(yè)帶來(lái)較大的杠桿收益，但同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)了很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)科的權(quán)益乘數(shù)從2009年-2012年緩慢上升，在2013年有所下降。該公司權(quán)益乘數(shù)較大，說(shuō)明萬(wàn)科地產(chǎn)的負(fù)債程度較高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。從上圖可以看出，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，為了推動(dòng)萬(wàn)科更快的發(fā)展，萬(wàn)科在資本市場(chǎng)募集資金規(guī)模越來(lái)越大，資產(chǎn)負(fù)債率不斷地在上升。2010年萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率快速上升，原因在于2010年萬(wàn)科的負(fù)債總額的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)率，2010年使得萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)入了70%的步伐，它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。萬(wàn)科留存收益率的分析留存收益率，指公司稅后盈利減去應(yīng)發(fā)現(xiàn)金股利的差額和稅后盈利的比率。它表明公司的稅后利潤(rùn)有多少用于發(fā)放股利，多少用于保留盈余和擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)。萬(wàn)科近幾年都進(jìn)行了高比例的留存，有利于萬(wàn)科減少對(duì)外部進(jìn)行債權(quán)融資的需求。萬(wàn)科可持續(xù)增長(zhǎng)率的分析想要提高可持續(xù)增長(zhǎng)率一般可以通過(guò)提高影響可持續(xù)增長(zhǎng)率的四個(gè)組成要素，即銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和留存收益率實(shí)現(xiàn)。因?yàn)楹暧^環(huán)境和企業(yè)自身因素的限制，要提高這四個(gè)要素是有限度的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境使企業(yè)不能無(wú)限制地提高凈利率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也不能提高很多，權(quán)益乘數(shù)受到融資條件的限制，而留存收益率最高達(dá)到100%，所以說(shuō)，可持續(xù)增長(zhǎng)率可以提高，但不能無(wú)限制地提高，可持續(xù)增長(zhǎng)率是一個(gè)比較穩(wěn)定的比率。萬(wàn)科近幾年的可持續(xù)增長(zhǎng)率在不斷地波動(dòng)上升，在2008年，由于企業(yè)的銷售凈利率急劇下降，使得2008年萬(wàn)科的可持續(xù)增長(zhǎng)率低于10%，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，但好在萬(wàn)科在2008年后采取適合企業(yè)發(fā)展的政策，使得企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率得到提升。由表2.8可知2006-2009年，萬(wàn)科的實(shí)際增長(zhǎng)率都高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，但在2010年，萬(wàn)科的實(shí)際增長(zhǎng)率不僅大幅度地下降，而且小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，出現(xiàn)這種情況主要是由于萬(wàn)科在2010年的銷售收入增長(zhǎng)幅度比較低。針對(duì)這種情況，萬(wàn)科可以對(duì)外進(jìn)行融資，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)資源。第四章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)存在的問(wèn)題萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司自1991年深交所上市以來(lái)，一直保持了健康和持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了公司成立多年以來(lái)連續(xù)跨越式的發(fā)展，企業(yè)的綜合實(shí)力和影響力進(jìn)一步得到鞏固和提高，萬(wàn)科在不斷發(fā)展的同時(shí)也存在著一些問(wèn)題，主要有如下幾點(diǎn)：存貨比重較大萬(wàn)科資產(chǎn)中存貨占較大的比重，這影響了公司資金的流動(dòng)，近幾年來(lái)公司的凈資產(chǎn)收益率只能依靠增大負(fù)債在收益中的比重，增加權(quán)益乘數(shù)來(lái)勉強(qiáng)維持原有的凈資產(chǎn)收益率，并在該基礎(chǔ)上稍有提高，而不是在產(chǎn)品盈利性和資金周轉(zhuǎn)率上有較大提高。資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高雖然房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)具有高負(fù)債率特點(diǎn)的行業(yè)，萬(wàn)科近八年平均總資產(chǎn)負(fù)債率為73%，高于行業(yè)平均水平，屬于高負(fù)債率，且資產(chǎn)負(fù)債率在不斷地升高，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。資金需求的壓力日益增大由于房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特殊性，資金占?jí)旱慕痤~大，回收周期長(zhǎng)，使得資金需求的壓力日益增大。萬(wàn)科獲得現(xiàn)金的能力和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力的指標(biāo)都不令人滿意，而現(xiàn)金如同一個(gè)企業(yè)的血液，缺少現(xiàn)金流會(huì)使一個(gè)蓬勃發(fā)展的企業(yè)陷入癱瘓。應(yīng)收賬款管理效率低下萬(wàn)科2011年、2010年的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率都比2009年低，且2013年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也比2012年的低，對(duì)此我們可以看出，萬(wàn)科的應(yīng)收賬款占用相對(duì)銷售收入過(guò)多，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款的管理效率下降，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性會(huì)受到較大的影響。期間費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)多期間費(fèi)用亦稱期間成本，包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，它與一定期間相聯(lián)系，是直接從企業(yè)當(dāng)期銷售收入中扣除的費(fèi)用。從2006年開始，萬(wàn)科的期間費(fèi)用不斷地波動(dòng)上升，至2013年，萬(wàn)科的期間費(fèi)用從165599萬(wàn)元上升至775927萬(wàn)元，上升了近4.6