擴(kuò)大sdr作用的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

擴(kuò)大sdr作用的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

隨著國際金融危機(jī)，以人民幣為指導(dǎo)的國際貨幣體系的基本缺陷引起了人們的關(guān)注，改革的聲音增強(qiáng)了。一種思路是進(jìn)一步發(fā)揮特別提款權(quán)(SDR)的作用,減少對(duì)美元等少數(shù)主權(quán)信用貨幣的依賴。這有助于減少主要儲(chǔ)備貨幣匯率急劇波動(dòng)、國際儲(chǔ)備資產(chǎn)過于集中、全球流動(dòng)性松緊無序等問題。這種改革一定程度上會(huì)削弱美國在國際經(jīng)濟(jì)治理中的主導(dǎo)地位,降低美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策可能造成的全球性負(fù)面影響,同時(shí)提升國際貨幣基金組織(IMF)作為SDR發(fā)行體在國際經(jīng)濟(jì)金融治理中的作用。由于SDR的推廣使用既涉及經(jīng)濟(jì)的合理性、可行性,又與各國權(quán)力、利益的變化,與國際金融治理的調(diào)整密切相關(guān),可能要經(jīng)過漫長(zhǎng)、艱難的過程。本文從國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角分析改革國際貨幣體系、擴(kuò)大SDR使用的前景。第一部分概述有關(guān)SDR擴(kuò)大使用的建議和所需條件,第二部分從IMF、美國等主要國家以及市場(chǎng)主體等角度分析SDR擴(kuò)大使用的動(dòng)力和障礙,最后是結(jié)論和展望。一、sdr資產(chǎn)配置。據(jù)國際社會(huì)SDR由IMF在20世紀(jì)60年代末創(chuàng)設(shè),作為補(bǔ)充美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位,向IMF成員分配。它是一種貨幣籃子,具有非主權(quán)性或超主權(quán)性,目前由美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣按一定權(quán)重組成。SDR誕生后,分配次數(shù)很少,目前僅限于官方機(jī)構(gòu)使用,在國際儲(chǔ)備中的占比微乎其微。國際社會(huì)有關(guān)擴(kuò)大SDR使用的建議主要包括四類:增加官方SDR的規(guī)模并擴(kuò)大其作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的用途;增加新的SDR資產(chǎn);發(fā)揮SDR作為記賬貨幣的作用;調(diào)整SDR的貨幣籃子以增加其吸引力。(1)這些建議是對(duì)現(xiàn)有制度安排的突破,對(duì)國際金融治理有較大影響,需要一定條件。(一)提高常規(guī)性分配標(biāo)準(zhǔn)到目前為止,SDR分配次數(shù)少、規(guī)模小,不是完全的儲(chǔ)備資產(chǎn),不能直接用于干預(yù)外匯市場(chǎng)或作為流動(dòng)性支持工具。SDR的分配以成員向IMF繳納的份額為依據(jù),金融不發(fā)達(dá)、急需SDR的國家往往在IMF的份額低,可分到的SDR量較小。增加SDR總量,改變分配方式,擴(kuò)大其用途,有助于解決上述問題。建議1:IMF進(jìn)行常規(guī)性SDR分配。據(jù)國際貨幣基金組織工作人員測(cè)算,如每年分配等值2000億美元的SDR,其占全球儲(chǔ)備的比重將從目前不到4%提高到2020年的13%。常規(guī)性分配需要修改基金條款和85%的IMF投票權(quán)同意。美國財(cái)政部可批準(zhǔn)等值2500億美元的SDR分配,更大規(guī)模的分配須由財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)商國會(huì)主要成員才能決定。如果美國獲得的SDR超過其在IMF的份額,可能還需國會(huì)批準(zhǔn)。其他SDR分配中有待解決的問題包括:一是在現(xiàn)行制度下,必要時(shí)IMF成員有義務(wù)應(yīng)其他成員要求,在其獲得的SDR兩倍額度內(nèi),用國際廣泛使用的貨幣來交換SDR。這對(duì)外匯儲(chǔ)備不多的國家可能是一個(gè)負(fù)擔(dān)。可能的解決辦法是擴(kuò)大成員之間的自愿交易,允許更多貨幣作為可自由使用貨幣等。二是有的IMF成員可能濫用SDR作為無條件低成本融資的好處,如用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字等,導(dǎo)致必要的經(jīng)濟(jì)調(diào)整遲遲難以進(jìn)行。建議2:調(diào)整SDR分配,擴(kuò)大其用途。針對(duì)常規(guī)性SDR分配及使用可能存在的問題,有關(guān)建議包括:在流動(dòng)性缺乏的危機(jī)時(shí)期,進(jìn)行SDR分配;改變SDR分配與成員份額掛鉤的方式,向外匯儲(chǔ)備較少的國家定向分配;推動(dòng)成員之間SDR借貸市場(chǎng)發(fā)展,提高資金運(yùn)用效率;允許私人部門使用SDR,必要時(shí)將其作為抵押品獲得可自由使用貨幣;改進(jìn)SDR的利率形成,加強(qiáng)IMF對(duì)SDR使用情況及其對(duì)有關(guān)國家債務(wù)影響的評(píng)估,提高其吸引力并防止被濫用,等等。上述建議的實(shí)施,是對(duì)現(xiàn)行SDR分配和使用的較大調(diào)整,IMF運(yùn)作方式要做諸多改變,需要修改章程和成員的大力支持。如,私人部門以SDR為抵押獲得可自由使用貨幣,就需要主要國家央行的支持,或IMF開放有關(guān)融資渠道。(二)擴(kuò)大sdr債券發(fā)行規(guī)模,保證債券償還增加官方SDR的分配和使用固然可擴(kuò)大SDR的作用,但這需要各國達(dá)成高度的政治共識(shí),難度較大。還可設(shè)想IMF和部分成員通過發(fā)行SDR債券、儲(chǔ)備支持的SDR計(jì)值資產(chǎn)等,增加新的SDR儲(chǔ)備資產(chǎn)。建議1:IMF適時(shí)發(fā)行更多的SDR債券。2009年IMF發(fā)行了SDR債券,各成員和市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)積極?？稍黾哟祟悅l(fā)行,允許官方機(jī)構(gòu)、私人機(jī)構(gòu)投資。由于IMF擁有各國繳納的資源,其SDR債券發(fā)行的信用風(fēng)險(xiǎn)較低。在金融危機(jī)期間,市場(chǎng)對(duì)安全性高的資產(chǎn)需求大,可擴(kuò)大此類債券發(fā)行。據(jù)IMF工作人員評(píng)估,(1)如果SDR債券發(fā)行規(guī)模較大,顯著改變IMF的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),就涉及章程修訂問題。由于IMF對(duì)成員經(jīng)濟(jì)政策有監(jiān)督之責(zé),其債券發(fā)行還需考慮相關(guān)監(jiān)管框架和可能出現(xiàn)的利益沖突問題。如果IMF債券發(fā)行規(guī)模巨大,成員就可能要提供更多資源以保證債券的償付。建議2:IMF設(shè)立替代賬戶。替代賬戶的設(shè)想最早始于1971年,其核心內(nèi)容是允許貿(mào)易盈余國將多余外匯儲(chǔ)備集中到IMF的替代賬戶并獲得SDR。這既增加了SDR的供給,為巨額儲(chǔ)備國提供儲(chǔ)備投資分散化好處,又可減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。但在主要貨幣匯率、利率變動(dòng)的情況下,持有這些貨幣資產(chǎn)的替代賬戶會(huì)面臨匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此,解決方案包括:成員用外匯儲(chǔ)備換取SDR后,不能隨時(shí)要求用SDR定價(jià)的權(quán)益換回外匯儲(chǔ)備;IMF通過出售黃金等籌資,彌補(bǔ)替代賬戶可能出現(xiàn)的損失;部分國家自愿將其部分官方儲(chǔ)備交由獨(dú)立的信托基金管理,信托基金發(fā)行新的SDR資產(chǎn)并承擔(dān)貨幣風(fēng)險(xiǎn),參與國家議定如何分擔(dān)損失等。顯然,替代賬戶及相關(guān)匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制的落實(shí),涉及各國利益調(diào)整和成本負(fù)擔(dān),需要IMF的推動(dòng)和成員國的大力支持。(三)sdr是國際貿(mào)易和投資的重要資產(chǎn)建議1:更多情況下用SDR作為報(bào)告貨幣,如要求各國國際收支統(tǒng)計(jì)以SDR表示;用SDR進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。目前,國際清算銀行(BIS)的所有財(cái)務(wù)報(bào)表均以SDR表示;IMF的部分財(cái)務(wù)報(bào)表用SDR,但其他財(cái)務(wù)報(bào)表、國際金融統(tǒng)計(jì)(IFS)等主要出版物仍用美元。國際組織應(yīng)更多使用SDR作為報(bào)告貨幣,至少在保留原貨幣單位基礎(chǔ)上同時(shí)提供SDR表示的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。IMF應(yīng)鼓勵(lì)各國政府提供SDR表示的經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。同時(shí),在國際公約中推廣使用SDR作為記賬單位。該建議的主要制約因素是:報(bào)告貨幣的變更需較大成本,IMF也要付出高額管理費(fèi)用;目前國際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)要求應(yīng)以大部分交易發(fā)生地的貨幣作為官方計(jì)價(jià)貨幣,因此要發(fā)揮SDR的報(bào)告貨幣作用,需改變國際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。建議2:將SDR作為國際貿(mào)易計(jì)價(jià)單位。如,國際大宗商品的定價(jià)和支付使用SDR。由于SDR價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定,可避免以美元定價(jià)的商品價(jià)格劇烈波動(dòng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等問題。SDR用于國際貿(mào)易,還可增加市場(chǎng)對(duì)SDR計(jì)值的資產(chǎn)的需求。初期,在市場(chǎng)對(duì)SDR認(rèn)同度低、最終結(jié)算還需通過國際主要貨幣的情況下,國際貿(mào)易的SDR計(jì)價(jià)結(jié)算難度大、成本高。IMF和國際清算銀行有必要推動(dòng)建立直接的SDR支付清算體系,提供相應(yīng)的清算服務(wù)。建議3:鼓勵(lì)各國政府、多邊開發(fā)銀行發(fā)行SDR債券,增加SDR資產(chǎn)供給。由于初期SDR債券市場(chǎng)小、流動(dòng)性很差,為了推動(dòng)該市場(chǎng)發(fā)展,各國政府和國際金融組織需付出較大努力,包括:建設(shè)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施,為SDR債券的發(fā)行、清算等提供便利;幾個(gè)國家考慮進(jìn)行聯(lián)合發(fā)行,擴(kuò)大發(fā)行量、降低發(fā)行成本;官方外匯儲(chǔ)備投資機(jī)構(gòu)和主權(quán)財(cái)富基金增加對(duì)SDR債券的投資,IMF可承擔(dān)做市商職能,提高市場(chǎng)流動(dòng)性和出清效率。據(jù)國際貨幣基金組織工作人員的估算,(1)在SDR市場(chǎng)發(fā)展初期,SDR債券的流動(dòng)性溢價(jià)達(dá)80—100個(gè)基點(diǎn)。這將增加發(fā)行體的成本,對(duì)財(cái)政壓力較大的國家而言代價(jià)較高。IMF向市場(chǎng)提供流動(dòng)性,需要修改其章程,有關(guān)成本負(fù)擔(dān)問題也需要解決。建議4:實(shí)行盯住SDR的匯率制度。一些國家的國際貿(mào)易和投資涉及多種國際貨幣,它們的貨幣盯住SDR可能比盯住單一貨幣更優(yōu)。此外,有建議調(diào)整SDR的貨幣籃子,允許符合條件的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣加入。這有助于更好地反映國際經(jīng)濟(jì)金融格局的變化,使SDR資產(chǎn)的投資者獲得更多資產(chǎn)分散化的好處,提高SDR的吸引力。近期,IMF、法國等對(duì)人民幣等新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣加入SDR持積極態(tài)度,但并非毫無保留,而是提到有關(guān)貨幣應(yīng)符合“可自由使用”等條件。綜合上述,推廣使用SDR重點(diǎn)須進(jìn)行三方面的變革:改變基金章程中的有關(guān)規(guī)定,增加分配量,使其作為重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)而不是補(bǔ)充性儲(chǔ)備資產(chǎn);擴(kuò)大SDR的職能,使其作為報(bào)告貨幣、國際貿(mào)易投資的計(jì)價(jià)貨幣等;SDR的使用從官方擴(kuò)大到私人部門等。為推動(dòng)SDR的改革,需要四個(gè)方面的條件:IMF的推動(dòng),美國的支持,其他相關(guān)重要國家的協(xié)調(diào)配合,以及一般市場(chǎng)主體對(duì)SDR的認(rèn)同和接受。二、有關(guān)sdr擴(kuò)展(一)fps的討論和對(duì)制度的修改仍有待提高IMF有一定動(dòng)力推動(dòng)SDR擴(kuò)大使用。此次國際金融危機(jī)后,“二十國集團(tuán)”峰會(huì)對(duì)IMF的份額構(gòu)成、監(jiān)督機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)等進(jìn)行重大改革,IMF的地位和作用迅速提升。作為SDR的發(fā)行與管理機(jī)構(gòu),IMF通過擴(kuò)大SDR的使用,可在國際貨幣體系改革、全球金融治理中發(fā)揮更大作用。然而,IMF獨(dú)自推動(dòng)SDR顯然力不從心。一是IMF作為國際金融組織,資源都來自成員,沒有眾多成員特別是主要成員的支持,IMF難以成事。20世紀(jì)60年代末以來,有關(guān)發(fā)揮SDR作用的提議幾次夭折,前幾年IMF推行的對(duì)五個(gè)經(jīng)濟(jì)體的匯率監(jiān)督不了了之,都是因?yàn)橐恍﹪业膹?qiáng)烈反對(duì),IMF無計(jì)可施。擴(kuò)大SDR的分配、建立替代賬戶和SDR金融資產(chǎn)交易機(jī)制等,都涉及IMF章程修改,這些重大事項(xiàng)都需要85%以上投票權(quán)才能通過。目前,美國擁有IMF16.7%的投票權(quán),歐盟的投票權(quán)加總接近30%,它們實(shí)際上都擁有否決權(quán)。二是IMF代表性、份額分配和治理結(jié)構(gòu)等方面仍存在較多問題,其合法性一直受到較多質(zhì)疑。盡管經(jīng)過份額調(diào)整,但I(xiàn)MF的代表性仍難以準(zhǔn)確反映世界經(jīng)濟(jì)金融格局的深刻變化;美國擁有“一票否決權(quán)”,IMF總裁遴選程序不公開透明,一直由歐洲人擔(dān)任,政治因素影響較大;IMF在亞洲金融危機(jī)中的做法曾引起一些發(fā)展中國家的不滿,美國次貸危機(jī)前IMF也未能發(fā)揮預(yù)警作用。這些問題都使IMF的聲譽(yù)和地位受到很大影響,很難在國際貨幣體系改革和國際金融治理調(diào)整中起主導(dǎo)作用。三是亞洲金融危機(jī)以后,許多新興經(jīng)濟(jì)體大量積累外匯儲(chǔ)備,對(duì)IMF的融資需求下降,一定程度上也影響IMF的影響力。四是IMF總裁卡恩涉嫌性侵犯被捕可能影響IMF在國際重大問題上的作為。國際金融危機(jī)爆發(fā)后,IMF在卡恩的領(lǐng)導(dǎo)下,在危機(jī)救助、國際貨幣體系、金融監(jiān)管改革等領(lǐng)域的話語權(quán)和作用增大,一掃前些年的頹勢(shì)?？ǘ鲗?duì)發(fā)揮SDR的作用持積極態(tài)度,曾公開表態(tài)支持將人民幣等新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣納入SDR貨幣籃子。但卡恩陷入刑事官司,IMF的聲譽(yù)和正常運(yùn)作受到一定影響。IMF新總裁拉嘉德上任后,必須處理歐洲債務(wù)危機(jī)等緊迫問題,可能很難大力推動(dòng)SDR作用的擴(kuò)大。(二)sdr使用不平衡美國在IMF中擁有一票否決權(quán),SDR的使用對(duì)美元有直接、深遠(yuǎn)的影響,因此美國的態(tài)度是決定性的。對(duì)擴(kuò)大SDR的使用,美國不一定完全采取排斥的態(tài)度。一是減少國際貨幣體系對(duì)美元的過度依賴,對(duì)美國不一定都是負(fù)面影響。美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)伯格斯坦認(rèn)為,提升SDR作用可減少各國對(duì)美元資產(chǎn)的依賴,降低主要美元儲(chǔ)備國突然拋售美元資產(chǎn)對(duì)美國金融體系的沖擊;防止國外大量資金流入美國壓低長(zhǎng)期利率,影響其貨幣政策有效性。(1)威廉姆森認(rèn)為,在現(xiàn)行國際貨幣體系下,美國過度負(fù)債,一旦市場(chǎng)對(duì)美元的信心崩潰,美國國內(nèi)投資者首先會(huì)大量抽逃資金,影響美國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。(1)伯格斯坦和杜魯門都建議設(shè)立替代賬戶,發(fā)揮SDR的作用,可能的匯兌損失由美國、歐洲和主要順差國分擔(dān)。(2)從國際貨幣史來看,本幣國際地位下降的國家由于自身利益,不一定千方百計(jì)采取措施遏制這一勢(shì)頭。例如,20世紀(jì)50年代初,英國一些高級(jí)官員就認(rèn)為,英鎊繼續(xù)作為重要的國際儲(chǔ)備貨幣已經(jīng)得不償失,英國財(cái)政部試圖通過增加英鎊匯率的波動(dòng)性、減弱英鎊的可兌換性來削弱其國際儲(chǔ)備貨幣地位。由于各國的協(xié)助,這一過程漸進(jìn)有序,未出現(xiàn)大的動(dòng)蕩。(3)二是美元鑄幣稅損失可能不如想象的那么大。美國反對(duì)SDR的一個(gè)潛在理由是SDR會(huì)挑戰(zhàn)美元地位,影響美國的鑄幣稅收入。但據(jù)麥肯錫分析師的測(cè)算,(4)在平常年份,美國從美元主導(dǎo)地位中獲得的收益僅相當(dāng)于GDP的0.3%—0.5%,即約400億—700億美元。其中,鑄幣稅收益100億美元;美國消費(fèi)者和企業(yè)借款利率降低帶來的收益每年約900億美元。但由于全球持有美元資產(chǎn)加大美元升值壓力,美國出口商競(jìng)爭(zhēng)力受到影響造成每年約300億—600億美元損失。因此普遍認(rèn)為,在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),即使SDR的作用得到提升,也不會(huì)挑戰(zhàn)美元的主導(dǎo)地位,美國的鑄幣稅損失較小。三是為緩解國際壓力,美國可能會(huì)部分接受擴(kuò)大SDR使用的提議。此次國際金融危機(jī)爆發(fā)后,許多國家把矛頭對(duì)準(zhǔn)美國,國際貨幣體系改革的呼聲強(qiáng)烈,美國承受較大壓力。在不影響其根本利益的前提下,不排除美國在擴(kuò)大SDR使用問題上做出靈活姿態(tài),以緩解國際壓力,避免陷入孤立。然而,美國對(duì)SDR發(fā)揮較大作用抱有戒心,甚至出面阻撓。首先,美國將因SDR擴(kuò)大使用而承擔(dān)部分成本和風(fēng)險(xiǎn)。以替代賬戶為例,成員用外匯儲(chǔ)備換取SDR,IMF替代賬戶需對(duì)這些儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行期限和貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整。一旦由于利率、匯率波動(dòng),替代賬戶中的資產(chǎn)遭受損失,就會(huì)面臨成本分擔(dān)問題;替代賬戶的資產(chǎn)調(diào)整對(duì)美國國債收益率及美國的籌資成本也會(huì)有影響。20世紀(jì)70年代,IMF的美國執(zhí)董正是基于此而拒絕參加替代賬戶機(jī)制,使這一設(shè)想無果而終。此外,如推動(dòng)SDR成為貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣,美國需要負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)換成本,國內(nèi)有關(guān)各方可能難以接受。其次,美國堅(jiān)持不承認(rèn)美元霸權(quán)是現(xiàn)行國際貨幣體系不穩(wěn)定的根源,將影響國際貨幣體系改革的動(dòng)力。國際金融危機(jī)后,不少有識(shí)之士認(rèn)為美元主導(dǎo)的國際貨幣體系是危機(jī)爆發(fā)和國際傳播的重要因素之一,但美國頭面人物多次予以否認(rèn)。國際社會(huì)對(duì)國際貨幣體系的問題及其負(fù)面影響遲遲達(dá)不成共識(shí),有關(guān)擴(kuò)大SDR使用等改革措施得不到深入討論,更不易成為現(xiàn)實(shí)。再次,長(zhǎng)期來看,如果SDR的作用不斷增強(qiáng),將影響美元霸權(quán)地位,危害美國核心利益。美元霸權(quán)是美國霸權(quán)的重要組成部分,SDR作用增強(qiáng)特別是在民間貿(mào)易和投資中發(fā)揮重要作用,將直接削弱美元的霸權(quán)地位和美國在國際經(jīng)濟(jì)治理中的主導(dǎo)地位,美國對(duì)此有很大戒心。(三)sdr有利于提高國際流動(dòng)性國際金融危機(jī)后,越來越多的國家對(duì)以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的弊端有更深刻的認(rèn)識(shí),改革的動(dòng)力有所加強(qiáng)。但受各種因素影響,國際社會(huì)推動(dòng)SDR的使用也面臨一定困難。就改革的動(dòng)力而言,一是擴(kuò)大SDR的使用,各國可少受美國和美元地位不穩(wěn)的負(fù)面影響。次貸危機(jī)以后,美國為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),減少外債負(fù)擔(dān),將利率保持在超低水平,持續(xù)推行量化寬松政策,造成流動(dòng)性泛濫,美元呈貶值態(tài)勢(shì)。不少國家對(duì)此高度警惕、時(shí)有批評(píng)。擴(kuò)大SDR的使用,有助于降低國際貨幣體系的不穩(wěn)定性,推動(dòng)國際收支順差國外匯儲(chǔ)備投資多元化,越來越多的大額儲(chǔ)備持有國有一定動(dòng)力和緊迫感。對(duì)國際儲(chǔ)備規(guī)模較小的成員而言,IMF擴(kuò)大SDR發(fā)行,它們還可分享鑄幣稅收益。(1)從歷史上看,上世紀(jì)60年代末或80年代初美國經(jīng)濟(jì)金融問題較多、美元面臨較大貶值壓力時(shí),SDR的構(gòu)想就容易獲得支持。二是推行SDR有助于國際經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡增長(zhǎng),符合大多數(shù)國家的利益。SDR具有非主權(quán)或超主權(quán)性,發(fā)揮儲(chǔ)備貨幣的作用,可避免主權(quán)貨幣發(fā)行國犧牲國際利益為本國謀取私利,減少國際貨幣體系受單個(gè)國家經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行更多SDR資產(chǎn)可滿足各國儲(chǔ)備資產(chǎn)需求,它們不必過于追求出口和經(jīng)常項(xiàng)目順差積累巨額外匯儲(chǔ)備,有助于全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平衡和防止通縮。在理想狀態(tài)下,IMF可根據(jù)全球流動(dòng)性狀況決定是否分配SDR,并通過對(duì)SDR供給的管理實(shí)現(xiàn)全球流動(dòng)性的相機(jī)調(diào)節(jié)。如在金融危機(jī)后市場(chǎng)失效、流動(dòng)性不足時(shí),通過分配SDR提供額外流動(dòng)性;在市場(chǎng)流動(dòng)性過多時(shí),可通過SDR操作吸收全球過剩的流動(dòng)性。(2)這有利于保持流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要相適應(yīng),促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。三是一些國家試圖通過推行SDR來牽制美國。目前,國際社會(huì)對(duì)金融危機(jī)的起因、國際經(jīng)濟(jì)不平衡的根源及應(yīng)對(duì)等問題仍爭(zhēng)論不休,國際貨幣體系改革舉步維艱。美國在人民幣匯率等問題上大做文章,試圖轉(zhuǎn)移國際社會(huì)視線,把責(zé)任更多推給新興經(jīng)濟(jì)體和國際收支順差國。此時(shí),一些國家推動(dòng)SDR擴(kuò)大使用,可突出國際貨幣體系改革的重要性,在國際談判中爭(zhēng)取主動(dòng),減輕來自美國的壓力。四是可提升本國貨幣的國際影響力。擴(kuò)大SDR影響力與提高SDR代表性、使之更好地反映國際經(jīng)濟(jì)格局變化,是緊密相關(guān)的。對(duì)英國、日本、歐元區(qū)等本幣已在SDR貨幣籃子以及希望本幣加入SDR籃子的國家而言,擴(kuò)大SDR作用有助于提高這些貨幣的國際地位,有關(guān)經(jīng)濟(jì)體的影響力和話語權(quán)也隨之增強(qiáng)。五是2011年法國擔(dān)任G8、G20輪值主席國有助于推動(dòng)國際貨幣體系改革。長(zhǎng)期以來,法國在政治經(jīng)濟(jì)上不愿對(duì)美國亦步亦趨,早在上世紀(jì)60年代中期就強(qiáng)烈批評(píng)美元獨(dú)大,甚至大量?jī)稉Q黃金并運(yùn)回國,試圖憑借全球第二的黃金儲(chǔ)備與美元分庭抗禮。目前法國對(duì)國際貨幣體系改革有較強(qiáng)的政治意愿,已將國際貨幣體系改革問題列入G20峰會(huì)議題,于2011年1月成立了改革工作組,重點(diǎn)討論包括SDR作用及貨幣籃子構(gòu)成在內(nèi)的一系列問題。在法國推動(dòng)下,2010年8月,IMF前總裁、法國人康德蘇發(fā)起成立了“國際貨幣體系改革名人委員會(huì)”。2011年1月,該委員會(huì)向法國總統(tǒng)薩科齊和G20提交了改革倡議,其中包括提升SDR的作用,發(fā)揮儲(chǔ)備資產(chǎn)、記賬單位及促進(jìn)國際貨幣金融穩(wěn)定的作用。法國積極推動(dòng)國際貨幣體系改革,固然有其自身利益考量,但客觀上有利于有關(guān)國家加強(qiáng)協(xié)作,推動(dòng)SDR等議題取得進(jìn)展。但也應(yīng)該看到,有關(guān)國家推行SDR,可能面臨以下阻力:一是推行SDR會(huì)帶來一定經(jīng)濟(jì)成本和風(fēng)險(xiǎn),其成本和收益在時(shí)間、承擔(dān)主體上不一定匹配。在美元仍牢牢占據(jù)國際主導(dǎo)貨幣地位、受到市場(chǎng)廣泛接受的情況下,有關(guān)國家推行SDR需要承擔(dān)較大成本:替代賬戶的匯率風(fēng)險(xiǎn)、SDR債券流動(dòng)性差導(dǎo)致的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、SDR支付清算體系等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出、作為支付結(jié)算手段可能帶來的不便等。如果市場(chǎng)因SDR作用提升而對(duì)美元信心受挫,美元急劇貶值,美元儲(chǔ)備持有國還將出現(xiàn)較大的賬面或?qū)嶋H損失。在相當(dāng)程度上,持有大量美元的其他國家與美國的利益已緊緊捆綁在一起。對(duì)現(xiàn)行貨幣體系的重大改變,都不符合它們的利益。從推行SDR的成本收益的分布來看,有關(guān)成本實(shí)實(shí)在在、當(dāng)期就要付出,而潛在的收益可能要經(jīng)過相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間才能獲得,時(shí)間上不匹配。即使推行本幣加入SDR、擴(kuò)大SDR的使用符合一國整體利益,有關(guān)成本、收益在國內(nèi)不同部門、團(tuán)體之間的分布也是不平衡的。例如,為了推動(dòng)本幣加入SDR,新興經(jīng)濟(jì)體有必要提高匯率彈性、擴(kuò)大國內(nèi)金融市場(chǎng)開放,這些舉措是完全必要的,但可能對(duì)出口部門、國內(nèi)金融部門造成一定影響。它們反對(duì)有關(guān)決策,將延緩本幣加入SDR及其作用的發(fā)揮。二是一些國家可能不愿因推行SDR而直接站在美國的對(duì)立面。國際主導(dǎo)貨幣發(fā)行國有條件借助貨幣優(yōu)勢(shì),在全球推行其政治、外交戰(zhàn)略,因此,國際貨幣問題帶有很強(qiáng)的政治性。著名國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家科恩指出,挑戰(zhàn)美元霸權(quán),實(shí)際上就是挑戰(zhàn)美國的霸權(quán)地位。這勢(shì)必引起美國的敵意。(1)對(duì)許多國家而言,對(duì)美關(guān)系仍是最重要的雙邊關(guān)系,如果推行SDR傷及對(duì)美關(guān)系,它們就不會(huì)貿(mào)然行事。在政治、軍事等方面依賴美國的國家,更不會(huì)只算“經(jīng)濟(jì)賬”。上世紀(jì)60年代,即使美元持續(xù)貶值、江河日下,西德也不得不從政治大局出發(fā),大量購買美國國債支撐美元。目前,除法國外,其他發(fā)達(dá)國家對(duì)擴(kuò)大SDR作用并不很熱心;一些新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)現(xiàn)行國際貨幣體系多有批評(píng),但由于綜合實(shí)力有待提高,很難有實(shí)質(zhì)性改革方案和動(dòng)作。三是在推行SDR等國際貨幣體系改革問題上,領(lǐng)導(dǎo)力缺乏,各國較難形成統(tǒng)一立場(chǎng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,“強(qiáng)扭的瓜不甜”,通過自愿的協(xié)商談判,各國有可能達(dá)成較為持久有效的國際貨幣安排。但由于擴(kuò)大SDR的使用涉及籃子貨幣及其權(quán)重調(diào)整、成本和收益分配等諸多技術(shù)問題,更觸及各國政治、經(jīng)濟(jì)利益和國際經(jīng)濟(jì)金融治理的調(diào)整,談判將經(jīng)歷較長(zhǎng)過程,達(dá)成一致的難度很大。目前,國際貨幣體系改革缺乏強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo):美國并不熱心;法國自身面臨諸多問題,實(shí)力有限;中國等新興經(jīng)濟(jì)體的國際金融實(shí)力、話語權(quán)有待提升,彼此之間也有罅隙;中法雖在一些國際貨幣金融問題上看法接近,但在地緣政治等重大國際問題上不盡合拍,缺乏高度互信?？傊?有關(guān)國家難以在SDR等貨幣問題上形成強(qiáng)大的統(tǒng)一力量。四是在當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下,擴(kuò)大SDR使用的緊迫性似較危機(jī)時(shí)有所下降。20世紀(jì)60年代末,在各國對(duì)美元信心下降的同時(shí),對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)需求上升,美元獨(dú)木難支,因而超主權(quán)的SDR應(yīng)運(yùn)而生。2009年,IMF進(jìn)行歷史上第三次SDR分配并發(fā)行SDR計(jì)價(jià)債券,也是在金融危機(jī)后國際流動(dòng)性急劇收縮背景下發(fā)生的。但目前全球流動(dòng)性總體寬松,通脹預(yù)期較強(qiáng),通脹已成為許多新興經(jīng)濟(jì)體和一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的突出問題。此時(shí)增加SDR的分配和使用,有些人可能擔(dān)心增加通脹風(fēng)險(xiǎn)。此外,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散和市場(chǎng)對(duì)歐元的擔(dān)憂,也可能使部分人士對(duì)SDR的前景產(chǎn)生疑慮。(四)sdr市場(chǎng)將消失,資本市場(chǎng)不斷衰落,投資農(nóng)業(yè)、投資業(yè)務(wù)、金融投資等金融行業(yè)或SDR能否擴(kuò)大使用,各國政府和有關(guān)國際組織的決心和努力固然非常重要,但最終取決于廣大市場(chǎng)參與者能否接受。貨幣的使用帶有明顯的網(wǎng)絡(luò)外部性(networkexternalities),其被部分主體接受,很大程度上是由于其他主體也在使用該貨幣。因此,主導(dǎo)貨幣的使用慣性較強(qiáng),新舊主導(dǎo)貨幣的更替往往經(jīng)歷較長(zhǎng)過程。例如,早在19世紀(jì)末,美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力就遠(yuǎn)超英國,但直到20世紀(jì)20年代中期,美元作為儲(chǔ)備貨幣的地位才超過英鎊,“大蕭條”爆發(fā)后,英鎊在國際外匯儲(chǔ)備的占比反超美元。(1)直到布雷頓森林體系建立后,美元的主導(dǎo)地位才最終確立。目前,SDR僅在官方交易中使用,尚未在民間交易中發(fā)揮國際貨幣的職能。上世紀(jì)七八十年代,以SDR計(jì)值的金融產(chǎn)品市場(chǎng)一度得到發(fā)展,如商業(yè)銀行接受以SDR計(jì)值的存款、發(fā)行以SDR計(jì)值的債券等,(2)但由于缺乏IMF和官方部門的支持,隨著市場(chǎng)對(duì)美元信心的回升,私人SDR市場(chǎng)又逐漸消失了。SDR未在民間金融交易中使用,必然影響其作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力。近期,私人部門使用SDR的動(dòng)力可能主要來自于:一是以SDR作為計(jì)價(jià)貨幣,可降低國際貿(mào)易的價(jià)格波動(dòng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。近年來主要貨幣匯率波動(dòng)較大,以美元計(jì)值的大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)。以價(jià)值更穩(wěn)定的SDR定價(jià),有助于避免價(jià)格波動(dòng)及其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。二是SDR的金融市場(chǎng)發(fā)展可望成為金融部門新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。如有官方部門推動(dòng),私人部門對(duì)SDR計(jì)值工具的興趣將提高,越來越多的大型金融機(jī)構(gòu)和跨國公司發(fā)行以SDR計(jì)值的債券和其他金融產(chǎn)品,將推動(dòng)一定規(guī)模市場(chǎng)的形成。市場(chǎng)先導(dǎo)者成本、風(fēng)險(xiǎn)較大,但也可能享有較大的潛在收益。三是在人民幣加入SDR籃子后,SDR持有者可在人民幣不可完全自由兌換情況下享有人民幣幣值堅(jiān)挺的好處。未來一個(gè)時(shí)期,隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)、國際收支保持較大順差,預(yù)計(jì)人民幣匯率將穩(wěn)中有升。在人民幣資本項(xiàng)目尚未完全可兌換情況下,境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人通過持有人民幣資產(chǎn)獲得人民幣升值收益的渠道有限。若人民幣加入SDR,國際投資者持有更多SDR,相當(dāng)于間接持有人民幣,可分享人民幣升值的收益。然而,一般市場(chǎng)參與者普遍接受SDR還存在較大阻力:一是在SDR市場(chǎng)規(guī)模較小時(shí),使用者需支付較高成本。由于交易對(duì)手有限,市場(chǎng)流動(dòng)性差,支付結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施使用成本高,在缺乏政府補(bǔ)貼的情況下,私人機(jī)構(gòu)將望而卻步。二是即使SDR成為國際貿(mào)易、投資的計(jì)價(jià)貨幣,也有其脆弱性。SDR以一籃子貨幣定值,較單一主權(quán)貨幣復(fù)雜,公眾認(rèn)知難度相對(duì)較大,不利于在國際貿(mào)易中推廣使用。在SDR作為投資貨幣、其貨幣籃子透明的情況下,投資者固然可獲得分散化好處,但這種好處通過以一定權(quán)重分別投資SDR籃子貨幣也很容易獲得。在SDR籃子貨幣及其權(quán)重存在不確定性的情況下,由于其中某種貨幣的投資風(fēng)險(xiǎn)難以對(duì)沖,將減弱SDR作為投資貨幣的吸引力。三是斷言美元不斷走向衰落仍為時(shí)尚早。在全球化和信用貨幣時(shí)代,主權(quán)貨幣的吸引力以貨幣發(fā)行國政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等綜合實(shí)力為支撐,與貴金屬本位下的情況有根本不同。(1)國際金融危機(jī)后,美國經(jīng)濟(jì)金融確實(shí)遇到諸多困難,但國際“一超多強(qiáng)”的格局仍未發(fā)生根本變化。蒙代爾認(rèn)為,強(qiáng)權(quán)擁有強(qiáng)勢(shì)貨幣。在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),美元的地位仍不可撼動(dòng)。過去SDR的討論較為熱烈時(shí),往往是美國經(jīng)濟(jì)遭遇困難、美元受到較大貶值壓力,一旦美國經(jīng)濟(jì)和美元企穩(wěn)回升,SDR就失去動(dòng)力。歷史可能重演。四是更根本的,超主權(quán)貨幣可能比主權(quán)貨幣更難以得到市場(chǎng)的認(rèn)同。盡管全球化持續(xù)發(fā)展,國際組織的重要性有所上升,但主權(quán)國家仍是國際社會(huì)最主要的行為主體,它們主要追求本國利益而非全球共同利益。超主權(quán)的SDR要真正被市場(chǎng)認(rèn)可,成為國際重要貨幣,需要各國進(jìn)行全方位深入合作,推動(dòng)IMF最終走向國際中央銀行,成為國際金融治理的核心。這種前景顯然較為渺茫。三、擴(kuò)大