第一講 私募股權(quán)基金的基本概念

2023年10月19日1第一講私募股權(quán)基金的基本概念一私募股權(quán)基金二天使投資基金，創(chuàng)業(yè)投資基金，成長(zhǎng)投資基金三其它私募股權(quán)基金四基金管理公司的架構(gòu)五私募股權(quán)基金的架構(gòu)2023年10月19日2第一講私募股權(quán)基金的基本概念一私募股權(quán)基金

私募是相對(duì)于公開(kāi)募集而言；股權(quán)是相對(duì)于已經(jīng)公開(kāi)上市交易而言。私募股權(quán)基金是指通過(guò)非公開(kāi)方式募集資金，委托給專業(yè)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，投資于非上市公司股權(quán)，并將獲取的投資收益按事先約定的比例進(jìn)行分配的集合投資方式。包括募投管退四個(gè)環(huán)節(jié)。2023年10月19日3第一講私募股權(quán)基金的基本概念二天使投資基金，創(chuàng)業(yè)投資基金，成長(zhǎng)投資基金

企業(yè)的生命周期包括初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。各種基金投資于處于生命周期不同階段的企業(yè)。初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成熟期衰退期其他創(chuàng)業(yè)投資基金成長(zhǎng)投資基金并購(gòu)基金破產(chǎn)基金藝術(shù)品基金、房地產(chǎn)基金2023年10月19日4第一講私募股權(quán)基金的基本概念天使投資基金名稱的由來(lái)，僅有一個(gè)概念或構(gòu)想，投資者主要是3F（family,friend,fool）2023年10月19日5第一講私募股權(quán)基金的基本概念創(chuàng)業(yè)投資基金開(kāi)發(fā)一項(xiàng)新的技術(shù)、新產(chǎn)品，或僅完成了初試和中試。這一階段的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)大收益高2023年10月19日6第一講私募股權(quán)基金的基本概念成長(zhǎng)投資基金產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)發(fā)完成或初步推出，初步被市場(chǎng)認(rèn)可，業(yè)績(jī)處于爆發(fā)前夜，公司快速增長(zhǎng)，這一階段的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)低收益高。但公司股權(quán)的要價(jià)也高。2023年10月19日7第一講私募股權(quán)基金的基本概念三其它私募股權(quán)基金并購(gòu)基金，成熟階段企業(yè)收益穩(wěn)定，市場(chǎng)穩(wěn)定后沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，行業(yè)出現(xiàn)并購(gòu)潮。投資這類企業(yè)收益較低，基金往往通過(guò)杠桿的方式提高收益。2023年10月19日8第一講私募股權(quán)基金的基本概念破產(chǎn)基金，衰退階段的企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，基金通過(guò)收購(gòu)破產(chǎn)企業(yè)，出售資產(chǎn)的方式獲取收益。四基金管理公司的架構(gòu)公司的組織結(jié)構(gòu)：

2023年10月19日9第一講私募股權(quán)基金的基本概念首席執(zhí)行官（CEO）前臺(tái)后臺(tái)業(yè)務(wù)拓展部投資團(tuán)隊(duì)投后管理投資者關(guān)系管理其他投后部門(mén)顧問(wèn)委員會(huì)投資決策委員會(huì)2023年10月19日10第一講私募股權(quán)基金的基本概念基金管理公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力：自有資金實(shí)力？客戶資源？投研能力？關(guān)系網(wǎng)絡(luò)？2023年10月19日11第一講私募股權(quán)基金的基本概念五私募股權(quán)基金的架構(gòu)有限合伙基金基金管理公司普通合伙人GP管理費(fèi)和分紅私募股權(quán)基金（有限合伙企業(yè)）有限合伙人甲LP有限合伙人乙LP有限合伙人丙LP項(xiàng)目甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目丙2023年10月19日12第一講私募股權(quán)基金的基本概念五私募股權(quán)基金的架構(gòu)

公司制基金美國(guó)的LLC不是所得稅納稅主體，是有限合伙性質(zhì)，可以是一人股東。中國(guó)基金很少采用公司制，一般在免稅天堂注冊(cè)?；鸸芾砉舅侥脊蓹?quán)基金（有限責(zé)任公司）股東甲股東乙股東丙項(xiàng)目甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目丙2023年10月19日13第一講私募股權(quán)基金的基本概念五私募股權(quán)基金的架構(gòu)信托制基金（券商通道，公募基金通道）信托+合伙，優(yōu)先+劣后（次級(jí)）基金管理公司受托人（信托投資公司）委托人（信托投資者集合信托（基金財(cái)產(chǎn)）財(cái)產(chǎn)保管人項(xiàng)目甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目丙2023年10月19日14第一講私募股權(quán)基金的基本概念五私募股權(quán)基金的架構(gòu)

優(yōu)劣比較：費(fèi)用：有限合伙，開(kāi)辦費(fèi)，維持費(fèi)；信托制，通道費(fèi)0.5%（年）。稅收：有限合伙，營(yíng)業(yè)稅6%，兩者都不是所得稅納稅主體。人數(shù)：有限合伙，50人以下；信托制，200人以下。靈活性：有限合伙靈活性比較高。其他：我國(guó)監(jiān)管部門(mén)要求中小板和創(chuàng)業(yè)板有私募股權(quán)基金輔導(dǎo)，不認(rèn)同信托類私募股權(quán)基金作為公司股東。2023年10月19日15第二講私募股權(quán)資金的募集一私募股權(quán)基金的籌集二私募股權(quán)基金的條款設(shè)計(jì)2023年10月19日西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院16第二講私募股權(quán)資金的募集一私募股權(quán)基金的籌集

資金的籌集是一個(gè)非常艱辛的過(guò)程，投資者對(duì)新進(jìn)入的管理人的能力抱懷疑態(tài)度。在銷售籌劃階段要設(shè)計(jì)好賣(mài)點(diǎn)，賣(mài)點(diǎn)也許有這些：有劣后資金，保本保收益；管理人特殊的背景；廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)；優(yōu)秀的過(guò)往業(yè)績(jī)。投資者看重的是投資團(tuán)隊(duì)：過(guò)往業(yè)績(jī)；投資策略；風(fēng)控機(jī)制。國(guó)外私募股權(quán)基金的客戶主要是機(jī)構(gòu)；中國(guó)主要是高凈值個(gè)人。

2023年10月19日17第二講私募股權(quán)資金的募集籌資對(duì)象：高凈值個(gè)人

通過(guò)各種渠道收集高凈值個(gè)人的信息，然后組織路演。2023年10月19日18第二講私募股權(quán)資金的募集政府部門(mén)：最為有名的是中投和淡馬錫。政府為了本地GDP，稅收，就業(yè)等各方面的考慮，會(huì)從財(cái)政拿出一些資金用于扶持本地企業(yè)的發(fā)展。2023年10月19日19第二講私募股權(quán)資金的募集企業(yè):企業(yè)出于并購(gòu)或資產(chǎn)配置的需要，會(huì)將一部分資金配置于私募股權(quán)基金。2023年10月19日20第二講私募股權(quán)資金的募集

金融機(jī)構(gòu)：金融機(jī)構(gòu)資金雄厚，理應(yīng)是私募股權(quán)基金資金的最大來(lái)源，但因?yàn)閷?duì)客戶的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，往往難度較大。2023年10月19日21第二講私募股權(quán)資金的募集籌資渠道：商業(yè)銀行的私人銀行部或理財(cái)中心；信托渠道；第三方理財(cái)；直銷。2023年10月19日22第二講私募股權(quán)資金的募集二私募股權(quán)基金的條款設(shè)計(jì)

雖然基金的組織形式很多，但出于避稅的目的，比較常見(jiàn)的還是有限合伙形式。國(guó)外常見(jiàn)的方式是把基金管理公司、普通合伙人和管理分紅領(lǐng)受人分離，國(guó)內(nèi)的一般做法是三者合一。2023年10月19日23第二講私募股權(quán)資金的募集注冊(cè)和組織事項(xiàng)：名稱、地點(diǎn)、期限2023年10月19日24第二講私募股權(quán)資金的募集資本事項(xiàng)：投資及承諾、違約責(zé)任、基金債務(wù)、轉(zhuǎn)讓及退伙。2023年10月19日25第二講私募股權(quán)資金的募集分配事項(xiàng)：管理費(fèi)、管理分紅、分紅的計(jì)算、費(fèi)用分擔(dān)。2023年10月19日26第二講私募股權(quán)資金的募集權(quán)力架構(gòu)：普通合伙人的權(quán)利和義務(wù)、關(guān)鍵人條款、投資委員會(huì)、咨詢委員會(huì)、合伙人會(huì)議。2023年10月19日27第二講私募股權(quán)資金的募集投資運(yùn)作：投資范圍、投資限額、跟投2023年10月19日28第二講私募股權(quán)資金的募集清算、解散及終止其他2023年10月19日29第二講私募股權(quán)資金的募集2023年10月19日30第三講私募股權(quán)投資一項(xiàng)目的來(lái)源與篩選二盡職調(diào)查三項(xiàng)目評(píng)估四投資條款書(shū)2023年10月19日31第三講私募股權(quán)投資一項(xiàng)目的來(lái)源與篩選

（一）項(xiàng)目的來(lái)源項(xiàng)目的來(lái)源一般有這樣幾個(gè)渠道：證券公司的投行部和直投公司；基金自有渠道；政府的金融辦、上市辦、開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)和發(fā)改委。2023年10月19日32第三講私募股權(quán)投資（二）項(xiàng)目的篩選項(xiàng)目篩選的目的是提高工作效率；最小化交易終止成本；減少投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)；遵守投資計(jì)劃2023年10月19日33第三講私募股權(quán)投資（三）投資決策流程

項(xiàng)目篩選→初步簡(jiǎn)報(bào)→團(tuán)隊(duì)會(huì)議→簽定保密協(xié)議→初步盡調(diào)→向投資決策委員會(huì)報(bào)告→框架協(xié)議→申請(qǐng)經(jīng)費(fèi)→詳細(xì)盡調(diào)→正式報(bào)告→正式批準(zhǔn)→簽定正式協(xié)議→完成交易。2023年10月19日34第三講私募股權(quán)投資二盡職調(diào)查

（一）概述

（1）盡職調(diào)查的目的。盡職調(diào)查的目的是了解企業(yè)的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。（2）盡職調(diào)查的內(nèi)容。盡職調(diào)查的內(nèi)容包括業(yè)務(wù)盡調(diào)，財(cái)務(wù)盡調(diào)和法律盡調(diào)。（3）盡職調(diào)查的方法。案頭文件的收集，現(xiàn)場(chǎng)查看，訪談等。（4）盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)。會(huì)計(jì)師和律師一般外聘，基金公司的會(huì)計(jì)和律師做聯(lián)系人，如果行業(yè)不熟悉或?qū)I(yè)要求太高，一般會(huì)外聘行業(yè)專家。2023年10月19日35第三講私募股權(quán)投資二盡職調(diào)查

（二）業(yè)務(wù)盡調(diào)（1）歷史沿革。主要是查清歷史遺留問(wèn)題，搞清楚來(lái)龍去脈。（2）實(shí)際控制人、主要股東、團(tuán)隊(duì)。（3）行業(yè)分析（4）公司產(chǎn)品或業(yè)務(wù)模式分析（5）公司技術(shù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力分析2023年10月19日36第三講私募股權(quán)投資二盡職調(diào)查

（二）財(cái)務(wù)盡調(diào)。主要關(guān)注折舊與攤銷、收入與成本確認(rèn)、資產(chǎn)問(wèn)題、關(guān)聯(lián)交易。2023年10月19日37第三講私募股權(quán)投資二盡職調(diào)查

（二）法律盡調(diào)。目的是：

（1）確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)的合法成立和有效存續(xù)。（2）核查目標(biāo)企業(yè)提供文件資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。（3）了解目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)和法律狀態(tài)。（4）發(fā)現(xiàn)和分析目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)成的法律問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)并提出解決方案。（5）出具法律意見(jiàn)并作為交易文件的重要依據(jù)。2023年10月19日38第三講私募股權(quán)投資三公司估值

公司估值與基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)判斷的關(guān)系。基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)判斷：構(gòu)造一個(gè)邏輯，邏輯應(yīng)具備的條件，（1）與公司的利潤(rùn)有關(guān)；（2）盈利空間很大。邏輯應(yīng)該可觀察和驗(yàn)證；不可逆；確定性很高。時(shí)機(jī)的選擇，低迷時(shí)買(mǎi)人，瘋狂時(shí)賣(mài)出；抓住機(jī)會(huì)窗口；抓住企業(yè)和行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2023年10月19日39第三講私募股權(quán)投資三公司估值（一）相對(duì)估值（1）市盈率（P/E）

市盈率=每股價(jià)格∕每股收益市盈率的數(shù)值表明投資的價(jià)值，市盈率的局限性：反映過(guò)去的投資價(jià)值，分子分母的時(shí)期不統(tǒng)一，計(jì)算的不統(tǒng)一。比較時(shí)應(yīng)注意：計(jì)算方法是否統(tǒng)一，對(duì)象是否可比，各國(guó)的具體情況。2023年10月19日40第三講私募股權(quán)投資

市盈率，是指股票的當(dāng)前市價(jià)與公司的每股收益的比率，其經(jīng)濟(jì)含義是：按照公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況，投資者通過(guò)公司盈利要用多少年才能收回自己的投資。當(dāng)前市盈率（trailingP/E或currentP/E），根據(jù)公司在過(guò)去四個(gè)季度（十二個(gè)月）的每股收益計(jì)算得出

預(yù)期市盈率（leadingP/E，forwardP/E或prospectiveP/E），按照分析師對(duì)公司未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)的每股收益的估計(jì)計(jì)算得出。2023年10月19日41第三講私募股權(quán)投資計(jì)算當(dāng)前市盈率要考慮的因素：非經(jīng)常性損益（nonrecurringitems）。在計(jì)算每股收益時(shí)必須將這部分損益剔除。周期性的影響。應(yīng)當(dāng)計(jì)算一般化的每股收益以消除周期性對(duì)行業(yè)的影響。會(huì)計(jì)政策的不同。要對(duì)由于采用的會(huì)計(jì)政策不同而帶來(lái)的每股收益的差異進(jìn)行調(diào)整。可能存在的稀釋效應(yīng)。在公司擁有員工股利期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股及認(rèn)股權(quán)證時(shí)，需要計(jì)算稀釋的每股收益（dilutedearningspershare），來(lái)消除可能存在的稀釋效應(yīng)。2023年10月19日42第三講私募股權(quán)投資市盈率應(yīng)該是多少？2023年10月19日43第三講私募股權(quán)投資（2）PEG

PEG是P/E的一個(gè)修正指標(biāo)，等于市盈率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的比值。假如一家公司的市盈率為30倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為30%，則PEG=30／30=1。一般認(rèn)為1以上沒(méi)有投資價(jià)值，1以下具有投資價(jià)值，越低越好。雖然市場(chǎng)分析人士廣泛使用PEG指標(biāo)，但PEG缺乏理論依據(jù)，1這一數(shù)字也缺乏依據(jù)。2023年10月19日44第三講私募股權(quán)投資（3）市現(xiàn)率

市現(xiàn)率=企業(yè)價(jià)值(EV)／稅息折舊攤銷前收益(EBTTDA)企業(yè)價(jià)值等于普通股價(jià)值和負(fù)債的市值，EBTTDA被會(huì)計(jì)操縱的難度較大。國(guó)外實(shí)務(wù)界和理論界使用較廣，國(guó)內(nèi)較少使用。2023年10月19日45第三講私募股權(quán)投資（4）市凈率（P／B，PB）市凈率=股權(quán)價(jià)值／企業(yè)凈資產(chǎn)2023年10月19日46第三講私募股權(quán)投資（5）市銷率市銷率=股權(quán)價(jià)值／企業(yè)年銷售收入2023年10月19日47第三講私募股權(quán)投資（6）其他指標(biāo)估值指標(biāo)行業(yè)企業(yè)價(jià)值／稅息折舊攤銷租金前收益企業(yè)價(jià)值／稅息折舊攤銷勘探前收益企業(yè)價(jià)值／現(xiàn)金盈余(收入減現(xiàn)金費(fèi)用)每用戶價(jià)值企業(yè)價(jià)值／資源儲(chǔ)備企業(yè)價(jià)值／營(yíng)業(yè)面積企業(yè)價(jià)值／土地儲(chǔ)備面積每床位價(jià)值企業(yè)價(jià)值／管理資產(chǎn)規(guī)模企業(yè)價(jià)值／產(chǎn)量連鎖酒店、連鎖零售、連鎖餐飲礦產(chǎn)、石油天然氣汽車、造紙、化工等成熟行業(yè)媒體、電信、互聯(lián)網(wǎng)礦產(chǎn)、天然氣商業(yè)地產(chǎn)、零售房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)醫(yī)院、養(yǎng)老中心基金管理公司、資產(chǎn)管理公司快消品、油氣、造紙2023年10月19日48第三講私募股權(quán)投資（7）如何估值在我國(guó)證券投資界，有一種簡(jiǎn)單而適用的估計(jì)市盈率的方法。①把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過(guò)高或過(guò)低的股票，然后求出其市盈率的簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)，得出市場(chǎng)賦予該行業(yè)的平均市盈率。②把所需估價(jià)公司的預(yù)期每股收益乘以估計(jì)的市盈率，得出市場(chǎng)對(duì)該類行業(yè)公司在預(yù)期收益水平上的定價(jià)。③考慮其他因素對(duì)該估值進(jìn)行修正。特別要注意對(duì)象是否可比：盡量選擇細(xì)分行業(yè)相同的企業(yè)；對(duì)多元化企業(yè)，分開(kāi)估值，然后加總。

2023年10月19日49第三講私募股權(quán)投資（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流法（1）基本原理金融資產(chǎn)為什么具有價(jià)值？是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)能給持有人帶來(lái)現(xiàn)金流，但現(xiàn)金流是將來(lái)的收入而不是當(dāng)前的收入，所以應(yīng)把將來(lái)的現(xiàn)金流按一定的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值。那么，金融資產(chǎn)的價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值和。假設(shè)：①將來(lái)的現(xiàn)金流為D1，D2，……，Dn；②折現(xiàn)率為r，且在未來(lái)n年內(nèi)保持不變；③n為投資者持有金融資產(chǎn)的期限；④為第n期的金融資產(chǎn)價(jià)格。則金融資產(chǎn)價(jià)值：2023年10月19日50第三講私募股權(quán)投資假定投資者無(wú)限期持有金融資產(chǎn)，即n→∝，公式第二部分：則金融資產(chǎn)價(jià)值為：

再假定現(xiàn)金流不變，恒為常數(shù)D，根據(jù)級(jí)數(shù)的性質(zhì)，級(jí)數(shù)當(dāng)n→∝時(shí),收斂于1/r，所以：P=D/r

式中D為每股股息，r為折現(xiàn)率，例如，當(dāng)D=0.5元/股，r=10%時(shí)，則P=0.5∕10%=5(元/股)。2023年10月19日51第三講私募股權(quán)投資(2）資本成本

加權(quán)平均資本成本（WACC）：

WACC=Wd×Rd×(1－T)＋We×ReWd為股權(quán)資本與總資產(chǎn)的比值；We為股權(quán)資本與總資產(chǎn)的比值；Wd＋We=1。Rd為股權(quán)資本成本，即股東要求的收益率；Re為債權(quán)資本成本，等于平均利息率。T為公司所得稅率。股東債權(quán)人企業(yè)股資本營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資產(chǎn)債券資本2023年10月19日52第三講私募股權(quán)投資（3）自由現(xiàn)金流模型

企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）：FCFF=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1－所得稅率）+折舊－固定資產(chǎn)投資－營(yíng)運(yùn)資本投資股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）：FCFE=FCFF-利息費(fèi)用×（1－所得稅稅率）+債權(quán)融資凈收入

企業(yè)價(jià)值=企業(yè)收入企業(yè)自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流-營(yíng)運(yùn)資本投資-固定資產(chǎn)投資-營(yíng)運(yùn)費(fèi)用+債務(wù)借款-債務(wù)資金償付2023年10月19日53第三講私募股權(quán)投資

股權(quán)價(jià)值=其中：

TVF和TVE為企業(yè)價(jià)值的終值和股權(quán)價(jià)值的終值；TYF和TYE為企業(yè)終值收益率和股權(quán)終值收益率；re為股東要求收益率。2023年10月19日54第三講私募股權(quán)投資四投資條款書(shū)

框架協(xié)議除保密條款、費(fèi)用條款和排他條款外，不具有法律效力，但并不意味著可以隨意對(duì)待。投資條款書(shū)一般包括財(cái)務(wù)條款、控制權(quán)條款和其他條款。中國(guó)證監(jiān)會(huì)一般不認(rèn)可實(shí)際控制人可能發(fā)生變化及股東權(quán)利不對(duì)等的條款。2023年10月19日55第三講私募股權(quán)投資（一）財(cái)務(wù)條款（1）投資工具

私募股權(quán)投資的投資工具一般是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和可交易債券。企業(yè)可能進(jìn)行多輪融資，后一輪可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在順序上優(yōu)先于前一輪可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股?？赊D(zhuǎn)換債券一般會(huì)設(shè)置轉(zhuǎn)換條件，如經(jīng)營(yíng)指標(biāo)達(dá)到某一數(shù)值?？山灰讉哂羞^(guò)橋債券的特征。2023年10月19日56第三講私募股權(quán)投資（2）價(jià)格條款

要考慮是攤薄前還是后的市盈率。可能行權(quán)導(dǎo)致的股份被攤薄，如員工股權(quán)激勵(lì)、可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等新增加的股份。（3）紅利優(yōu)先權(quán)累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股，累積的時(shí)間，支付方式。（4）清算優(yōu)先權(quán)一般做法是首先退還優(yōu)先股股東的本金，如有剩余按優(yōu)先股和普通股的持股比例分配。要考慮到不同輪次的優(yōu)先股。2023年10月19日57第三講私募股權(quán)投資（5）回售權(quán)

指的是如果企業(yè)在約定的時(shí)間內(nèi)沒(méi)有達(dá)到某一條件，優(yōu)先股股東可以按照原始購(gòu)買(mǎi)價(jià)格加一定溢價(jià)將股份回售給企業(yè)或其控股股東。法院判例表明應(yīng)該和控股股東簽訂，否則被認(rèn)為沒(méi)有法律依據(jù)。（6）估值調(diào)整機(jī)制投資方與企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)或控股股東約定在不同業(yè)績(jī)條件下持股比例的調(diào)整機(jī)制。是信息不對(duì)稱下投資方的自我保護(hù)措施和管理方過(guò)度樂(lè)觀的結(jié)果。2023年10月19日58第三講私募股權(quán)投資（7）反攤薄條款指的是當(dāng)企業(yè)新一輪融資的發(fā)行價(jià)格低于之前輪次的發(fā)行價(jià)格時(shí)，投資者有權(quán)免費(fèi)得到一定數(shù)額的新股或調(diào)整其轉(zhuǎn)換比例，從而使得其入股成本降低到與新股發(fā)行價(jià)格相當(dāng)?shù)乃健?023年10月19日59第三講私募股權(quán)投資（二）控制權(quán)條款（1）投票權(quán)及董事會(huì)席位

國(guó)外公司允許設(shè)置不同類別的股票，在同一類別下允許設(shè)置不同系列，公司會(huì)設(shè)定不同類別和系列股票的權(quán)利和所受的限制，這些都是談判的結(jié)果，主要包括投票權(quán)、董事會(huì)席位和各專業(yè)委員會(huì)席位。

(2)保護(hù)條款優(yōu)先股股東要求就重大事件的表決權(quán)。（3）信息披露條款就沒(méi)有董事會(huì)席位的投資者獲取有關(guān)運(yùn)營(yíng)信息的途徑和方式。2023年10月19日60第三講私募股權(quán)投資（4）領(lǐng)售條款一旦同意被收購(gòu)的股東累計(jì)投票超過(guò)條款規(guī)定的比率（如80%），那么其他不同意的股東根據(jù)領(lǐng)售條款也必須和收購(gòu)方簽定收購(gòu)協(xié)議。出售方因陳述等原因承擔(dān)的責(zé)任僅限于出售獲得的收益。要排除收購(gòu)方控制了領(lǐng)售權(quán)要求的最低比例，以明顯低價(jià)出售企業(yè)的情況。（5）優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)第一是有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)新股以保持持股比例不變的權(quán)利；第二是創(chuàng)始人及團(tuán)隊(duì)成員出售股份時(shí)，公司及其他股東在同等條件下有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)的權(quán)利，一般和共同出售權(quán)放在同一條款中，但家庭財(cái)產(chǎn)規(guī)劃和約定的免責(zé)轉(zhuǎn)讓可以排除在外。2023年10月19日61第三講私募股權(quán)投資（6）股份轉(zhuǎn)換權(quán)分為主動(dòng)轉(zhuǎn)換和強(qiáng)制轉(zhuǎn)換，強(qiáng)制轉(zhuǎn)換一般發(fā)生在上市前