家電行業(yè)2023年投資策略分析報(bào)告：隧道盡頭的曙光

01232022收入（需求）EPS2022股價(jià)表現(xiàn)利潤(rùn)率（競(jìng)爭(zhēng)格局）PE2022估值2022交易結(jié)構(gòu)4ToP10

2022.01.01-2022.12.092022.11.01-2022.12.092021.01.01-2021.12.31板塊年初至今表現(xiàn)2022年11月至今表現(xiàn)2021年度表現(xiàn)CS家電-11%21%27%12%12%12%28%-7%CS白色家電ⅡCS黑色家電ⅡCS小家電ⅡCS照明電工及其他CS廚房電器Ⅱ-15%-18%11%-16%4%-3%-8%11%-14%5%ToP10年初至今漲跌幅%

區(qū)間最大漲幅%

區(qū)間最大跌幅%ToP10年初至今漲跌幅%

區(qū)間最大漲幅%

區(qū)間最大跌幅%科陸電子飛科電器創(chuàng)維數(shù)字申菱環(huán)境日出東方萬(wàn)和電氣彩虹集團(tuán)長(zhǎng)虹美菱大元泵業(yè)東方電熱8075514236352928241922712616920323019019566-20-24-47-33-46-41-45-21-38-33帥豐電器榮泰健康海容冷鏈春光科技億田智能火星人科沃斯倍輕松極米科技石頭科技-34-35-36-37-43-44-46-48-50-5319314745393647823229-47-45-45-57-59-58-64-69-60-671741535

線上(奧維)全渠道空調(diào)98.4%13.7%35.3%4.0%冰箱28.1%19.4%23.9%26.2%9.4%洗衣機(jī)31.7%17.8%26.0%26.7%9.7%油煙機(jī)30.2%14.0%7.7%23.7%-5.5%-0.5%電飯煲集成灶17.6%57.9%26.0%11.7%27.7%-5.5%電蒸鍋養(yǎng)生壺洗碗機(jī)掃地機(jī)58.5%43.4%1.9%8.2%-10.9%

355.9%洗地機(jī)投影儀彩電2017201820192020202122.6%13.1%17.9%7.5%-5.5%-12.8%-1.0%12.1%-2.2%0.6%-15.4%5.0%銷量同比22.9%53.8%36.6%31.6%22.0%25.3%23.3%-0.2%-11.2%-17.9%75.0%23.0%8.0%16.0%40.2%-3.6%-1.1%0.5%2022至今

-2.2%1.9%-5.2%-22.1%57.2%線上(奧維)全渠道空調(diào)冰箱洗衣機(jī)38.6%21.1%21.6%32.5%20.4%-3.0%油煙機(jī)40.0%8.4%9.9%15.9%5.1%電飯煲21.4%15.8%9.6%1.4%-2.7%-7.6%集成灶50.8%47.8%17.6%13.8%40.7%5.6%電蒸鍋養(yǎng)生壺洗碗機(jī)129.2%28.1%24.0%25.3%14.9%9.0%掃地機(jī)40.4%47.9%2.0%23.7%28.9%3.8%洗地機(jī)投影儀彩電-8.2%-22.9%20172018201920202021119.3%19.7%25.6%-2.8%9.7%37.6%31.4%19.1%33.2%22.6%1.7%銷額同比47.8%54.3%8.5%-15.2%375.5%48.5%16.5%-7.5%62022至今

1.2%3.2%

20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%10%5%0%2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3-5%油煙機(jī)養(yǎng)生壺洗碗機(jī)掃地機(jī)集成灶投影儀電飯煲彩電電蒸鍋空調(diào)-10%-15%-20%7EPS

10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%2022Q1

2022Q2

2022Q325.020.015.010.05.00.0%-20.0%-40.0%-60.0%0.02019202020212022Q1-Q3CS白色家電ⅢCS黑色家電ⅢCS照明電工CS小家電ⅢCS廚房電器ⅢCS照明電工及其他6個(gè)月

3個(gè)月8/

0%20%0%100%50%0%極米科沃斯石頭火星人美的格力海爾老板電器-20%-40%飛科小熊新寶蘇泊爾-80%-50%年

初至今

估值（PE

TTM)變

動(dòng)幅度

年

初至今

股價(jià)變

動(dòng)幅度年初至今股價(jià)變動(dòng)幅度年初至今估值（PE

TTM)變動(dòng)幅度年

初至今

股價(jià)變

動(dòng)幅度年

初至今

估值（PE

TTM)變

動(dòng)幅度今

年來(lái)一

致預(yù)期

盈利變

化幅度今

年來(lái)一

致預(yù)期

盈利變

化幅度今年來(lái)一致預(yù)期盈利變化幅度230.020.010.00.00.050.00.020.010.00.05.040.020.00.010.00.0-10.0-20.00.0-10.022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q4-10.0-20.0-40.022Q122Q222Q322Q4-20.0-30.0-20.0-50.0-30.0

-5.0北上資金凈買入（億元）區(qū)間股價(jià)漲跌幅%北上資金凈買入（億元）區(qū)間股價(jià)漲跌幅%北區(qū)間股價(jià)漲跌幅%102023地產(chǎn)地產(chǎn)政策底已現(xiàn)，地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入改善通道購(gòu)買力22年消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)23年下半年購(gòu)買力恢復(fù)后可選品類需求恢復(fù)以東亞國(guó)家和地區(qū)對(duì)標(biāo)分析，疫情放開后短期經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)增加，長(zhǎng)期復(fù)蘇前景向好線上DTC趨勢(shì)明顯，線下零售業(yè)態(tài)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整內(nèi)需外需疫情影響渠道變革需求迎接隧道盡頭的曙光庫(kù)存壓力消費(fèi)回暖跨境電商當(dāng)下海外庫(kù)存壓力較高，預(yù)計(jì)一年內(nèi)拐點(diǎn)可能顯現(xiàn)各區(qū)域需求冷暖各有不同，預(yù)期23年下半年見底回升跨境電商勢(shì)頭強(qiáng)勁，帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)品牌出海加速大宗&匯率供應(yīng)鏈與成本管控預(yù)計(jì)23年前低后高，隨著國(guó)內(nèi)需求回暖，大宗價(jià)格下半年可能有所提升成本短期存在混亂帶來(lái)的負(fù)面影響，長(zhǎng)期有望正?；瑒趧?dòng)力成本或有上升，加快自動(dòng)化第二曲線全新的產(chǎn)品（熱泵、戶儲(chǔ)）新的應(yīng)用領(lǐng)域（新能源車）海外新能源產(chǎn)品類別需求持續(xù)放量（熱泵、戶儲(chǔ)），國(guó)內(nèi)企業(yè)加快布局速度新能源龍頭車企產(chǎn)銷再上新臺(tái)階，二供體系開放，中小零部件企業(yè)迎來(lái)彈性政策消費(fèi)刺激政策消費(fèi)券等多種形式的刺激政策有望出臺(tái)11-

3-61-2

圖：圖：地產(chǎn)周期產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)路徑期房預(yù)售施工新開工土地招拍掛竣工x

重裝修周期

10-

15年住宅竣工套數(shù)二次裝修套數(shù)對(duì)重裝修比例進(jìn)行不同設(shè)定（5~10%）精裝修（若有）現(xiàn)房銷售業(yè)主裝修入住x

精裝房滲透率x

各品類滲透率家裝公司個(gè)體裝修精裝房毛坯新房24-36個(gè)月6-12個(gè)月施工-竣工的主要流程裝修主要流程x

品類配套率2C購(gòu)買x

（1-品類配套率)主體需求砌體屋面內(nèi)裝施工（硬裝）收尾（軟裝）無(wú)廚電配置精裝房新房套數(shù)封頂有廚電配置精裝房新房套數(shù)x

二次裝修滲透率x

各品類滲透率建筑外管材單品購(gòu)買需求電梯窗戶水電工程泥瓦工程土木工程油漆工程安裝工程家家用電器家紡布藝居配飾大宗品類供應(yīng)經(jīng)銷零售渠道加總

X

經(jīng)銷商單套價(jià)格（出廠口徑）玻璃鋁材排水管：PE、PVC通氣管：PVC室內(nèi)PP管、瓷磚、木材、涂料、廚電家電各個(gè)品類市場(chǎng)規(guī)模廚電、白電、黑電品類A品類B品類C品類A品類B品類C存量房裝修12

38-1011

21800900圖：新房住宅竣工面積在22年7月以后呈現(xiàn)小幅邊際修復(fù)態(tài)勢(shì)，11月竣工數(shù)據(jù)受疫情影響，地產(chǎn)項(xiàng)目竣工驗(yàn)收有所延后，市場(chǎng)底加速出現(xiàn)圖：21年提出的保障性租賃住房預(yù)計(jì)成為我國(guó)非商品房住房供應(yīng)體系的主力（萬(wàn)套））12001000800150%100%50%0%60040020002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-50%經(jīng)濟(jì)適用房

公租房

棚改安置

棚改貨幣化安置

兩限房

共有產(chǎn)權(quán)房

保障性租賃住房（預(yù)計(jì)）空調(diào)線上銷量同比油煙機(jī)線上銷量同比房屋竣工面積當(dāng)月同比圖：預(yù)計(jì)“十四五”期間城鎮(zhèn)保障房（含保障性租賃住房）占住宅新開工總面積比例提升圖：商品住宅年總竣工面積預(yù)計(jì)長(zhǎng)期縮量3010000040%20%0%2010500000-20%-40%02000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021年商品住宅竣工總面積（萬(wàn)平米）yoy保障房新開工面積（億平米）*以每套60平米估算商品住宅新開工面積（億平米）13Wind

2322

1-932701454-39.0%2023108.5-46.1%

23232842230%1/322100020234000圖：二手房交易出現(xiàn)回暖跡象（%）圖：

23年或迎來(lái)精裝交房潮30,00025,00020,00015,00010,0005,000050004000300020001000020192020202120221-92022E2023E精裝修開盤項(xiàng)目樓盤數(shù)量（個(gè)）精裝修預(yù)計(jì)交付項(xiàng)目樓盤數(shù)量（個(gè)）北京:二手房成交套數(shù)廣州:二手房成交宗數(shù)深圳:二手房成交套數(shù)鄭州:二手房成交套數(shù)200%150%100%50%圖：

22年計(jì)劃精裝交付主要集中在一二線城市（%）城市性質(zhì)新一線城市二線城市三線城市四線城市一線城市五線城市其他城市合計(jì)項(xiàng)目數(shù)1056961規(guī)模（萬(wàn)套）

分城市占比88.683.044.326.523.78.231.9%29.9%16.0%9.6%4660%2633088.6%-50%-100%673.0%413.01.1%3162277.3100%北京廣州深圳鄭州14Wind

?圖：中國(guó)二三線城市住房空置率仍處

在較高

水平圖：

煙機(jī)配套率近年持續(xù)高位；洗碗機(jī)

、央空

、熱水

器配套

率上升

（%）350300250200150100500煙機(jī)配套量消毒柜配套量廚電洗碗機(jī)配套量央空配套量分體空調(diào)配套量空調(diào)熱水器配套量熱水器100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%煙機(jī)配套率消毒柜配套率廚電洗碗機(jī)配套率央空配套率分體空調(diào)配套率空調(diào)熱水器配套率熱水器32017年2018年2019年2020年2021年2022年（1-10月）15OCED

疫情期間物價(jià)上行：2021年1月起中國(guó)CPI同比呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，從22年1月的0.90%上行至22年11月CPI同比為1.60%。生活用品及服務(wù)CPI同比處于高位，從22年1月的0.40%快速提升至22年11月的1.50%。

人均可支配收入增速放緩：自2020年開始，疫情期間中國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入出現(xiàn)較為明顯的波動(dòng)，22年人均可支配收入增速放緩，22年Q3城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際累計(jì)同比為+2.30%。

對(duì)消費(fèi)水平的影響：疫情期間物價(jià)上行和人均可支配收入的明顯波動(dòng)和承壓帶來(lái)消費(fèi)水平下降。圖：中國(guó)CPI同比有所上行（%）圖：中國(guó)CPI生活用品及服務(wù)提升明顯（%）圖：中國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入：實(shí)際累計(jì)同比（%）16數(shù)據(jù)：

Wind、證券研究

吹風(fēng)機(jī)案例：根據(jù)奧維云網(wǎng)線上數(shù)據(jù)，徠芬2022前三季度銷量份額排

投影儀案例：在消費(fèi)降級(jí)的整體背景下，消費(fèi)者面對(duì)非剛需的智能投名第一，銷量份額為64.5%；銷額份額僅次于戴森，銷額份額為影產(chǎn)品，傾向于選擇性價(jià)比相對(duì)較高的LCD投影。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，自21年Q4后均價(jià)相對(duì)較低的LCD投影在投影儀市場(chǎng)中的銷量占比呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢(shì)，從21年Q4的50%快速提升至22年Q3的70%。35.3%。徠芬的優(yōu)異銷售表現(xiàn)主要得益于平價(jià)高速電吹風(fēng)產(chǎn)品的推出。圖：徠芬前三季度銷量份額排名第一（%）圖：均價(jià)相對(duì)較低的LCD投影銷量占

比提升

明顯（

%）極米H3S：4999元戴森HD08：3190元小明Q2

PRO：1699元徠芬LF03：589元

喜茶案例：2022年2月24日，喜茶宣布完成2022年1月以來(lái)開展的全面產(chǎn)品調(diào)價(jià)，2022年內(nèi)不再推出29元以上的飲品類新品，并且承諾現(xiàn)有產(chǎn)品在2022年內(nèi)絕不漲價(jià)。調(diào)價(jià)后，售價(jià)在15-25元產(chǎn)品已占據(jù)喜茶全部產(chǎn)品的60%以上。疫情之下消費(fèi)降級(jí)，奶茶行業(yè)讓利降價(jià)是順應(yīng)時(shí)代潮流。

剃須刀案例：飛科小飛碟剃須刀在2021年第四季度一經(jīng)發(fā)布便在抖音平臺(tái)熱賣，成為“上線即爆款”的產(chǎn)品之一，并創(chuàng)造了線上所有平臺(tái)單月銷量近30萬(wàn)臺(tái)的成績(jī)。飛利浦感應(yīng)剃須刀飛科感應(yīng)剃須刀飛利浦便攜剃須刀飛科小飛碟剃須刀多肉葡萄：29→28椰椰芒芒：25→15椰椰雪糕杯：13→9579元239元499元199元17數(shù)據(jù)：

奧維云網(wǎng)、各公司官網(wǎng)、證券研究-圖：成長(zhǎng)品類滲透率的提升并非線性

增長(zhǎng)，

而是隨

著技術(shù)

、產(chǎn)品

、消費(fèi)

力周期

變化波

動(dòng)上行滲透率

成長(zhǎng)品類的滲透呈現(xiàn)波動(dòng)上行趨勢(shì)：成長(zhǎng)品類滲透率的提升并非線性增長(zhǎng)，而是隨著技術(shù)、產(chǎn)品、消費(fèi)力周期變化波動(dòng)上行，短周期內(nèi)的需求會(huì)受到諸多擾動(dòng)因素。

若購(gòu)買力恢復(fù)成長(zhǎng)品類彈性更高：2022年成長(zhǎng)品類出現(xiàn)不同程度的壓力；但投影儀中較為便宜的LCD銷售火爆，掃地機(jī)部分品牌在降價(jià)后市占率提升也較為迅速。若后續(xù)購(gòu)買力恢復(fù)后，前期被壓制的需求將更容易被釋放。t圖：投影儀2022年行業(yè)整體均價(jià)有所下行（單

位：元

）圖：掃地機(jī)各品牌降價(jià)后市占率提升

明顯1700.001600.001500.001400.001300.001200.001100.001000.00900.000.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4線上均價(jià)同比18-22

3-68-11案例國(guó)家及地區(qū)與內(nèi)地具有相似性：我們選取與內(nèi)地在社會(huì)行為和特點(diǎn)比較相近的日韓、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港、新加坡作為研究對(duì)象。疫情放松發(fā)布時(shí)間點(diǎn)：東亞各國(guó)和地區(qū)基本選擇在此前疫情峰值之后放開，避免醫(yī)療擠兌。境內(nèi)放開集中在22年3-6月，入境放開集中在8-11月。疫情放松后感染峰值到達(dá)時(shí)間點(diǎn)：東亞各國(guó)和地區(qū)疫情放開后至感染峰值約有3-6個(gè)月，明顯呈現(xiàn)面積越大的國(guó)家和地區(qū)峰值到來(lái)時(shí)間更晚的特點(diǎn)。圖：東亞各國(guó)和地區(qū)在22年3-6月和8-11月密集放開和放松防疫措施圖：東亞各國(guó)和地區(qū)疫情放開后至感染峰值約有3-6個(gè)月（單位：人）日本中國(guó)香港22年11月境內(nèi)放松新加坡22年4月國(guó)內(nèi)放開

新加坡22年8月入境放開中國(guó)香港22年9月入境放松韓國(guó)22年5月國(guó)內(nèi)放開日本22年10月入境放開日本22年3月國(guó)內(nèi)放開

韓國(guó)22年6月入境放開韓國(guó)中國(guó)臺(tái)灣22年10月入境放松中國(guó)臺(tái)灣22年4月省內(nèi)放松中國(guó)臺(tái)灣數(shù)據(jù)：Wind、證券研究19日本22年10月入境放開日本22年3月國(guó)內(nèi)放開-圖：日本:GDP：當(dāng)季同比（%）

疫情防控政策時(shí)間線：日本22年3月放開國(guó)內(nèi)疫情管控，22年10月放開入境疫情管控。

GDP情況：國(guó)內(nèi)22年3月放開疫情管控后GDP同比由Q1的0.6%提升至Q2的1.7%，至Q3基本恢復(fù)至疫情前水平。

消費(fèi)能力預(yù)計(jì)有所下降：日本月可支配收入相對(duì)穩(wěn)定，疫情防控放開后日本CPI同比提升明顯，對(duì)消費(fèi)能力形成一定壓制。數(shù)據(jù)：Wind、證券研究

日本出行有明顯恢復(fù)：日本疫情管控放開后3個(gè)月出行內(nèi)出行快速恢復(fù)，但仍未恢復(fù)至疫情前水平，約為19年的85%左右。日本22年3月國(guó)內(nèi)放開圖：日本商業(yè)零售額同比（%）

日本3月出行恢復(fù)后消費(fèi)明顯升溫：日本商業(yè)零售額同比從22年2月的-0.9%提升至22年10月的4.3%，已恢復(fù)至疫情前水平。

家用產(chǎn)品需求受到疫情峰值的影響：22年3月出行回升對(duì)家電消費(fèi)影響不顯著，9月疫情峰值時(shí)點(diǎn)家電消費(fèi)受到明顯拉動(dòng)，9月家電消費(fèi)同比+20%。日本22年10月入境放開數(shù)據(jù)：Wind、證券研究圖：日本月人均可支配收入（單位：萬(wàn)日元）圖：日本CPI：當(dāng)月同比（%）圖：日本客運(yùn)指數(shù)（單位：點(diǎn)）圖：家庭平均家電消費(fèi)額（單位：日元）日本22年3月國(guó)內(nèi)放開日本22年3月國(guó)內(nèi)放開日本22年3月國(guó)內(nèi)放開日本22年10月入境放日本22年10月入境放開日本22年10月入境放開數(shù)據(jù)：Wind、證券研究數(shù)據(jù)：Wind、證券研究數(shù)據(jù)：Wind、證券研究數(shù)據(jù)：日本統(tǒng)計(jì)局、證券研究20韓國(guó)22年5、6月國(guó)內(nèi)和入境放開-圖：韓國(guó):GDP：當(dāng)季同比（%）

疫情防控政策時(shí)間線：韓國(guó)22年5月放開國(guó)內(nèi)疫情管控，22年6月放開入境疫情管控。

GDP情況：22年5、6月放開后GDP保持在3%左右的水平，Q3基本恢復(fù)至疫情前水平。

消費(fèi)能力預(yù)計(jì)有所下降：韓國(guó)月可支配收入在放開后小幅提升，疫情防控放開后韓國(guó)CPI同比提升明顯，對(duì)消費(fèi)能力形成一定壓制。

韓國(guó)出行有明顯恢復(fù)：韓國(guó)疫情管控放開后短期出行因擔(dān)憂疫情擴(kuò)散有一定壓制，但基本恢復(fù)至疫情前水平。此前出行受到疫情高峰的影響，隨著疫情情況緩和，出行已基本恢復(fù)。因韓國(guó)在上輪疫情末尾開啟放松政策，此時(shí)放開對(duì)出行影響較小。

韓國(guó)消費(fèi)小幅升溫：在疫情管控放開后短期消費(fèi)小幅升溫，影響相對(duì)較小。

家用產(chǎn)品需求明顯受到疫情峰值的影響：22年Q1韓國(guó)出現(xiàn)一輪較大的疫情峰值，韓國(guó)家電消費(fèi)同比處于高位；在Q2疫情緩和后家電消費(fèi)明顯下降；在Q3疫情再度升溫后家電消費(fèi)小幅反彈，但不及22年Q1疫情最為嚴(yán)重的時(shí)點(diǎn)。數(shù)據(jù)：Wind、證券研究韓國(guó)22年5、6月國(guó)內(nèi)和入境放開圖：韓國(guó)商業(yè)零售額（單位：十億韓元）數(shù)據(jù)：Wind、證券研究圖：韓國(guó)家電消費(fèi)額（單位：十億韓韓國(guó)22年5、6月國(guó)內(nèi)和入境放開圖：韓國(guó)月人均可支配收入（單位：千韓元）圖：韓國(guó)CPI：當(dāng)月同比（%）圖：韓國(guó)：旅游開支計(jì)劃指數(shù)（單位：點(diǎn)）韓國(guó)22年5、6月國(guó)內(nèi)和入境放開元）韓國(guó)22年5、6月國(guó)內(nèi)和入境放開韓國(guó)22年5、6月國(guó)內(nèi)和入境放開數(shù)據(jù)：Wind、證券研究數(shù)據(jù)：Wind、證券研究數(shù)據(jù)：Wind、證券研究數(shù)據(jù)：韓國(guó)統(tǒng)計(jì)局、證券研究21-中國(guó)臺(tái)灣省22年4月放松省內(nèi)管控圖：中國(guó)臺(tái)灣省:GDP：當(dāng)季同比（%）

疫情防控政策時(shí)間線：中國(guó)臺(tái)灣省22年4月放松省內(nèi)疫情管控，22年10月放松入境疫情管控。

GDP情況：21年Q1至22年Q2GDP同比下降，Q3開始反彈，放松至反彈約一個(gè)季度。

消費(fèi)能力預(yù)計(jì)有所下降：疫情防控放松后中國(guó)臺(tái)灣CPI有所提升，可支配收入短暫下行后小幅增長(zhǎng)，整體消費(fèi)能力受到一定壓制。中國(guó)臺(tái)灣省22年10月放松入境管控中國(guó)臺(tái)灣省22年4月放松省內(nèi)管控?cái)?shù)據(jù)：Wind、證券研究圖：中國(guó)臺(tái)灣省商業(yè)零售額（單位：十億新臺(tái)幣）

中國(guó)臺(tái)灣省出行有明顯恢復(fù)：出行約有1個(gè)月的下行，此后出現(xiàn)明顯恢復(fù)，約恢復(fù)至疫情前70%，但仍未恢復(fù)至疫情放開前的水平。

中國(guó)臺(tái)灣省消費(fèi)反彈較為明顯：受到出行下行的影響，消費(fèi)短期約有2個(gè)月的下降，此后出現(xiàn)明顯反彈，已恢復(fù)至疫情前水平。中國(guó)臺(tái)灣省22年10月放松入境管控

中國(guó)臺(tái)灣省家電消費(fèi)同比有所下降：疫情管控放松，出行持續(xù)恢復(fù)，居家時(shí)間有所減少，家電消費(fèi)短期有所承壓。預(yù)計(jì)此后疫情管控放開后因?qū)σ咔榈膿?dān)憂，短期居家時(shí)間將明顯增數(shù)據(jù)：Wind、證券研究圖：中國(guó)臺(tái)灣省家電消費(fèi)季度同比（%）圖：中國(guó)臺(tái)灣省:

家庭可支配收入（單位：新臺(tái)圖：中國(guó)臺(tái)灣省CPI：當(dāng)月同比（%）圖：中國(guó)臺(tái)灣省:汽車運(yùn)輸業(yè):客運(yùn)人數(shù):合計(jì)（單位：多，家電消費(fèi)預(yù)計(jì)將有所增加。幣）中國(guó)臺(tái)灣省22年4月放松省內(nèi)管控人）中國(guó)臺(tái)灣省22年4月放松省內(nèi)管控中國(guó)臺(tái)灣省22年4月放松省內(nèi)管控中國(guó)臺(tái)灣省22年4月放松省內(nèi)管控中國(guó)臺(tái)灣省22年10月放松入境管控中國(guó)臺(tái)灣省22年10月放松入境管控中國(guó)臺(tái)灣省22年10月放松入境管控中國(guó)臺(tái)灣省22年10月放松入境管控?cái)?shù)據(jù)：中國(guó)臺(tái)灣省統(tǒng)計(jì)局、證券研究數(shù)據(jù)：Wind、證券研究數(shù)據(jù)：同花順ifind、證券研究數(shù)據(jù)：同花順ifind、證券研究22-DTC123

4P4P營(yíng)銷策略渠道策略價(jià)格策略產(chǎn)品策略促銷策略小家電分銷時(shí)代創(chuàng)新小家電時(shí)代23-DTC

35%31%40%29%33%100,00050,000030%20%10%0%18%16%15%14%5%

5%202201

202202

202203

202204

202205

202206

202207

202208

202209

202210京東蘇寧易購(gòu)天貓國(guó)美電器其他2020

2021白電板塊顯示板塊廚電板塊清潔電器廚小電個(gè)護(hù)60%20%15%10%5%40%20%0%2019202020212022H1飛科電器個(gè)位數(shù)0%老板電器小熊電器4飛科小熊北鼎摩泊爾-

Q327%

+14pcts17450%

+23pcts20221711shopping

mall202022Q3shopping

mall+25

圖

美國(guó)家電賣場(chǎng)銷額近期呈同比持平狀態(tài)圖

德國(guó)家具&家用電器&建筑材料零售額同比仍在下滑圖

法國(guó)零售貿(mào)易銷售額同比開始好轉(zhuǎn)20%10%70%50%2,0001,8001,6001,4001,2001,00070%50%0%30%30%-10%-20%-30%-40%-50%10%10%-10%-30%-10%-30%-50%銷售額（百萬(wàn)美元）同比圖

加拿大電子產(chǎn)品和家電零售額近期呈同比持平狀態(tài)圖

日本批發(fā)和零售額處于持續(xù)提升狀態(tài)圖

英國(guó)家用商店零售額近期呈同比持平狀態(tài)50%55,00050,00045,00040,00035,00030,0004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000150%1,4001,2001,00080040%30%20%10%0%20%10%0%100%50%0%-10%-20%-10%-50%26銷售額（十億日元）同比銷售同比銷售額（千英鎊）同比-+23）45040035030025030%25%20%15%10%5%

0%-5%-10%

?美國(guó)耐用品制造端庫(kù)存（億美元）yoy）月

度庫(kù)存

減少平

均值（億美元）最

終庫(kù)存

水平（億美元）假設(shè)去庫(kù)存

假設(shè)去庫(kù)存速度

疫情前2年平均

假設(shè)去庫(kù)存速

假設(shè)去庫(kù)存速速度慢0.5021.319.617.514.611.38.0較慢1.0010.79.8庫(kù)存增加值1.746.1度較快4.002.7度快6.001.81.61.51.20.90.70.2?2018年12月水平

3102019年3月水平

3202020年1月水平

3332021年3月水平

3502021年4月水平

3702021年8月水平

3902022年3月水平

4205.65.02.52.28.87.34.23.31.81.45.74.02.30.91.03.01.527-23

圖：掃地機(jī)北美亞馬遜銷量月度增速情況，10月有所回暖圖：東南亞地區(qū)國(guó)家空調(diào)滲透率還很低150%100%100%50%0%50%0%2022-052022-062022-072022-082022-092022-10-50%圖：海外公司Q3業(yè)績(jī)交流中關(guān)于宏觀環(huán)境的展望公司觀點(diǎn)闡述2023年上半年成本通脹將持續(xù)，2023年下半年成本將緩和①過(guò)去幾年中設(shè)備使用量顯著增加，更換方面的需求將進(jìn)一步增長(zhǎng)；②現(xiàn)有房屋銷售也正從大衰退中緩慢復(fù)蘇，房?jī)r(jià)升值將放緩，住房庫(kù)存將緩慢改善至歷史水平；2023年成本通脹還將持續(xù)一段時(shí)間中長(zhǎng)期需求趨勢(shì)樂(lè)觀，特別是北美，有兩個(gè)原因Whirlpool全球需求的一些因素是由消費(fèi)者情緒驅(qū)動(dòng)的，最終也與抵押貸款利率的變化、烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)的變化有關(guān)。因此，有很多宏觀因素都會(huì)影響短期需求，不會(huì)改變我們的長(zhǎng)期需求或中期需求前景短期需求（22Q3，22Q4，23Q1）仍然低迷動(dòng)蕩iRobot2023年不再受301條款關(guān)稅的影響USTR在2022年底恢復(fù)了公司的的301條款關(guān)稅豁免，公司在馬來(lái)西亞擴(kuò)大生產(chǎn)的計(jì)劃沒(méi)有改變房屋未來(lái)增長(zhǎng)將逐漸放緩住房在未來(lái)可能有一些下滑，在未來(lái)5至25年內(nèi)，總體增長(zhǎng)將逐漸減少A.O.Smith2023年非鋼鐵成本壓力大泡沫、包裝、運(yùn)輸和貨運(yùn)的非鋼鐵成本體量龐大，這些成本目前還沒(méi)有減性仍然非常大-借助領(lǐng)先的電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)出海正在向品牌出海過(guò)度2021年我國(guó)跨境電商出口規(guī)模達(dá)13.6萬(wàn)億15產(chǎn)品出海：低廉高效的成本優(yōu)勢(shì)設(shè)計(jì)出海品牌出海：領(lǐng)先的電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)16141210864225%20%13.612.519%21%10.5917%8.115%11%10%

10%5%9%00%20172018201920202021增速%2022E市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)億元）跨境出口企業(yè)角度：2021年我國(guó)跨境電商出口增速有所下滑2022年跨境電商行業(yè)萌生新芽100%2022年9月1日上線2008年創(chuàng)立50%0%vs上線類目：服飾、首飾、寵物用品、日用品、兒童用品等；銷售模式：與拼多多國(guó)內(nèi)賣家不同。在Temu，賣家角色是供應(yīng)商，將商品發(fā)給平臺(tái)，再由平臺(tái)定價(jià)銷售，其中物流、運(yùn)營(yíng)、售后等環(huán)節(jié)均由平臺(tái)完成。利于代工制造類企業(yè)出海。-50%-100%跨境通有棵樹華鼎股份星徽股份29-人口規(guī)模

電商

市場(chǎng)（億）

增速

特點(diǎn)貨品建議

打法建議

電商熱門品類方向泰國(guó)0.7東南亞四國(guó)的語(yǔ)言和文

泰國(guó)：足部按摩器、化習(xí)俗多元

大容量水杯；馬來(lái)快0.33東

西亞速發(fā)展期優(yōu)選高性

豐富，根據(jù)

馬來(lái)西亞：餃子機(jī)、價(jià)比的口

不同國(guó)家的

剃須刀、切菜機(jī)、手碑貨品

獨(dú)特地域文

電筒（露營(yíng)）、大蒜化入手，在

及食物碾磨器、小夜相關(guān)地域節(jié)

燈、便攜式小風(fēng)扇日加強(qiáng)互動(dòng)。南亞16%越南

0.99菲律賓1.12-精致悅己小眾文化日韓澳5%4%-掃地機(jī)、mini投影儀、電暖氣、電加熱器、加熱腰帶、電動(dòng)暖手器、電動(dòng)暖腳器、保溫杯成熟市場(chǎng)嚴(yán)肅顧家

快速迭代實(shí)用主義

供給驅(qū)動(dòng)歐洲美國(guó)-喜歡社交隨心而買3.3330-1eBay

WishB2CTiktok2

TemuB2C3????B2B模式是基于電子商務(wù)信息平臺(tái)或交易平臺(tái)的企業(yè)對(duì)企業(yè)跨境貿(mào)易活動(dòng)。包含以下三種：垂直模式：是企業(yè)直接在網(wǎng)上開設(shè)的虛擬商店，通過(guò)這樣的網(wǎng)站可以大力宣傳自己的產(chǎn)品；綜合模式：是指將各個(gè)行業(yè)中相近的交易過(guò)程集中到一個(gè)場(chǎng)所，為企業(yè)的采購(gòu)方和供應(yīng)方提供交易機(jī)會(huì)；企業(yè)自建B2B模式：是大型行業(yè)龍頭企業(yè)基于自身的信息化建設(shè)程度，搭建以自身產(chǎn)品供應(yīng)鏈為核心的行業(yè)化電子商務(wù)平臺(tái)B2B模式??從平臺(tái)模式上劃分，出口跨境B2B模式主要分為兩種類型：信息服務(wù)平臺(tái)和交易服務(wù)平臺(tái)：信息服務(wù)平臺(tái)：是通過(guò)第三方平臺(tái)進(jìn)行信息發(fā)布或者信息搜索完成交易撮合的服務(wù)，代表企業(yè)有阿里巴巴國(guó)際站、生意寶國(guó)際站、環(huán)球資源。?交易服務(wù)平臺(tái)：是構(gòu)建能夠?qū)崿F(xiàn)供需雙方之間網(wǎng)上交易和支付的平臺(tái)商業(yè)模式。代表跨境b2b電商平臺(tái)模式企業(yè)有敦煌網(wǎng)、大龍網(wǎng)等。??出口企業(yè)（個(gè)人）與海外消費(fèi)者通過(guò)第三方跨境電商平臺(tái)完成交易。根據(jù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方式，可分為：開放平臺(tái)：開放的內(nèi)容涉及出口電商的各個(gè)環(huán)節(jié)，除了開放買家和賣家數(shù)據(jù)外，還包括開放商品、店鋪、交易、物流、評(píng)價(jià)、倉(cāng)儲(chǔ)、營(yíng)銷推廣等各環(huán)節(jié)和流程的業(yè)務(wù)；如：亞馬遜、全球速賣通、eBay、Wish、Tiktok。B2C/C2C模式?自營(yíng)平臺(tái)：對(duì)其經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)一生產(chǎn)或采購(gòu)、產(chǎn)品展示、在線交易，并通過(guò)物流配送將產(chǎn)品投放到最終消費(fèi)者群體的行為。如：蘭亭集勢(shì)、環(huán)球易購(gòu)、米蘭網(wǎng)、DX、Temu。3123圖

2022年銅價(jià)下滑明顯80,000.0025,000.0020,000.0015,000.00

70,000.0060,000.0050,000.0010,000.00長(zhǎng)江有色平均價(jià)

SHFE銅（左）長(zhǎng)江有色平均價(jià)

SHFE鋁（右）圖：2022年人民幣匯率大幅度貶值（元/美元）7.4000圖

出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)：2022年海運(yùn)成本有所回落16001400120010008007.20007.00006.80006.60006.40006.20006.00005.80006004002018-01-03

2019-01-03

2020-01-03

2021-01-03

2022-01-03CICFI:美西航線CICFI:歐洲航線32

圖：越南零售：服務(wù)業(yè)（單位：十億越南盾）圖：越南零售：旅游業(yè)（單位：十億越南盾）感染率抬升工人感染比例增加停工可能性增加放開由于防疫管控而停工的可能性降低供應(yīng)鏈更加正?；\(yùn)轉(zhuǎn)圖：越南:制造業(yè)出貨指數(shù)：當(dāng)季同比（%）圖：越南:失業(yè)率、就業(yè)不足率1015.00%10.00%5.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%33失業(yè)率就業(yè)不足率34

2021年歐洲熱泵系統(tǒng)銷量快速增長(zhǎng)，2015-2021CAGR

達(dá)到16%：根據(jù)EHPA最新數(shù)據(jù)顯示，2021年歐洲熱泵銷售額增長(zhǎng)34%，創(chuàng)歷史新高。21個(gè)國(guó)家售出218萬(wàn)臺(tái)熱泵機(jī)組，比2020年增加近56萬(wàn)臺(tái)。分國(guó)家來(lái)看，歐洲熱泵的最大市場(chǎng)分別是法國(guó)、意大利、德國(guó)，21年銷量占比分別為25%、18%、8%

熱泵安裝存量?jī)H占?xì)W洲供暖市場(chǎng)總規(guī)模12%左右：2021年歐盟安裝的熱泵總數(shù)達(dá)到1698萬(wàn)臺(tái)，從歐洲1.15億至1.2億住宅建筑的角度來(lái)看，熱泵在建筑存量中的市場(chǎng)份額約為14%，相較20年+2pcts。根據(jù)REHVA

Journal對(duì)于熱泵市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)，如果只考慮采暖用途的熱泵比例，預(yù)計(jì)占比在12%左右

未來(lái)歐洲熱泵市場(chǎng)有望超千億規(guī)模：國(guó)際能源署（I

EA）發(fā)布的《Net

Zero

by

2050，A

Roadmap

for

the

Global

Energy

Sector》報(bào)告中提到要求：2045年歐洲主要國(guó)家一半的供暖需求將由熱泵取代。而當(dāng)前歐洲排除俄羅斯共有約6億人口，根據(jù)有獨(dú)立采暖需求的家庭數(shù)來(lái)測(cè)算，2045年熱泵需求將達(dá)到1.11億套，參照2021年1698萬(wàn)臺(tái)安裝總量，年符合增速達(dá)7.8%。

中短期來(lái)看，能源危機(jī)有望加速前期滲透率提升速度，假設(shè)2030年達(dá)成計(jì)劃的一半，則對(duì)應(yīng)需求增量3800萬(wàn)套，按2021年我國(guó)空氣源熱泵出口均價(jià)（552美元/套，以O(shè)EM代工為主因此相對(duì)較低）測(cè)算，市場(chǎng)空間也達(dá)到210億美元圖：2021年歐洲熱泵銷量快速提升（單位：臺(tái)）圖：意大利、法國(guó)、德國(guó)成為主要需求市場(chǎng)（單位：萬(wàn)臺(tái)）圖：2021年歐洲熱泵安裝存量已達(dá)到1698萬(wàn)臺(tái)（單位：萬(wàn)臺(tái)）35

分布式光伏市場(chǎng)迎來(lái)快速放量增長(zhǎng)。22年7月，住建部和發(fā)布《城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》，方案提出到

2025

年新建公共機(jī)構(gòu)建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭(zhēng)達(dá)到

50%。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)

2021

年分布式光伏新增裝機(jī)29.3GW，同比增長(zhǎng)

89%，新增裝機(jī)首超集中式裝機(jī)，占比達(dá)54%，2016-2021

年分布式光伏新增裝機(jī)量

CAGR達(dá)

47.5%。前期，為促進(jìn)光伏發(fā)電項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性提升，國(guó)家對(duì)光伏發(fā)電項(xiàng)目給予電價(jià)補(bǔ)貼，行業(yè)迎來(lái)補(bǔ)貼紅利期。

家電企業(yè)參與戶儲(chǔ)賽道具備先天優(yōu)勢(shì)。面向終端的戶用光伏電站在推廣過(guò)程中，兼具著與家電產(chǎn)業(yè)類似的采購(gòu)、銷售渠道模式。家電公司可以充分利用自身的渠道廣度優(yōu)勢(shì)，觸及廣大三四線地區(qū)，并提供后續(xù)服務(wù)支持。圖：美的集團(tuán)下儲(chǔ)能產(chǎn)品36家電零部件企業(yè)轉(zhuǎn)型新能源車賽道核心在于技術(shù)同源：1）電池?zé)峁芾恚簽橛行Э刂浦评鋭┝髁浚Ｕ宪囕v運(yùn)行期間電池的溫度安全，高精度閥類部件（eg.電子膨脹閥）的引入為原先主供空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的閥、泵類供應(yīng)商提供了進(jìn)入新能源車領(lǐng)域的機(jī)會(huì)2）汽車空調(diào)系統(tǒng)：本身空調(diào)企業(yè)對(duì)于制冷技術(shù)積累深厚，同時(shí)新能源車的制冷壓縮機(jī)由發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)的機(jī)械式壓縮機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)殡姵仳?qū)動(dòng)的電動(dòng)壓縮機(jī)，使得新能源車用空調(diào)與家用空調(diào)在技術(shù)原理上更加趨于一致，從而引入了家電中早已使用的PTC加熱器、熱泵系統(tǒng)以用于解決供暖問(wèn)題37圖：2022年家電刺激政策回顧Q23C10-12表：各地家電補(bǔ)貼杠桿率在1:7~1:10之間15-810.8~10.2311.4~11.2012.9~12.26

15%200013——15——223625

SKU——2614119

SKU5%38

樂(lè)觀假設(shè)：海外需求復(fù)蘇，渠道去庫(kù)存在較快時(shí)間內(nèi)完成；內(nèi)需地產(chǎn)政策刺激力度較大，疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度較快，消費(fèi)刺激政策力度較高。

中性假設(shè)：海外需求相對(duì)改善，渠道去庫(kù)存在半年左右的時(shí)間內(nèi)完成；內(nèi)需地產(chǎn)政策刺激力度平穩(wěn)，疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度中等，消費(fèi)刺激政策力度中等。

悲觀假設(shè)：海外需求相較于2022年并無(wú)明顯改善，渠道去庫(kù)存進(jìn)度緩慢；內(nèi)需地產(chǎn)刺激政策不及預(yù)期，疫后線下流量、消費(fèi)恢復(fù)的速度緩慢，消費(fèi)刺激政策力度較弱。2023E行業(yè)增速（量）行業(yè)白電品類2021A增速2022E增速樂(lè)觀8%中性4%悲觀-2%0%-5%-2%10%10%0%空調(diào)冰箱洗衣機(jī)彩電7.9%2.3%5.6%-1.7%-11.2%-7.2%-3.0%40.2%1.5%3%9%-21.5%82.1%-14%13%10%5%6%7%2%-15.4%29.0%28.0%-5.8%14.9%-10.9%298.5%-13.5%顯示投影40%25%10%15%15%50%9%25%15%5%10%8%集成灶油煙機(jī)洗碗機(jī)掃地機(jī)器人洗地機(jī)廚電5%-5%15%0%清潔電器30%5%小家電39圖：2022年白電內(nèi)銷復(fù)盤：疫情擾動(dòng)Q2見底，天氣+消費(fèi)刺激助力Q3開始緩慢恢復(fù)表：內(nèi)銷出貨Q3迎來(lái)邊際改善（萬(wàn)臺(tái)）季度空調(diào)冰箱洗衣機(jī)2022Q11770263724707389-1%-1%4%1038916-1%984-6%-12%-6%2022Q22022Q3累計(jì)-12%1%87010553357105733940%-3%-7%圖：空調(diào)2、3線品牌庫(kù)存水平較高（萬(wàn)臺(tái)）22Q122Q222Q322Q4炎夏顯著帶動(dòng)空調(diào)需求，零售端高增，出貨端則相對(duì)平淡，主要因?yàn)閭鹘y(tǒng)旺季5-6月銷售表現(xiàn)較差，經(jīng)銷商優(yōu)先清理手頭庫(kù)存。同時(shí)在更加密集的家電消費(fèi)刺激下，冰洗略有恢復(fù)春節(jié)期

間各

地短期泛消費(fèi)

刺激

政策頻發(fā)，白

電尚

有增長(zhǎng)表現(xiàn)，3月全國(guó)疫情開始點(diǎn)狀反

復(fù)加劇，零售端初顯疲態(tài)Q2多地封控開始，零售、出貨兩端下滑，形成全年低點(diǎn)。同時(shí)疫情居家也催生了囤貨需求，冰箱、冷柜零售端結(jié)構(gòu)性需求突出盡管部分地區(qū)疫情管控開始放松、同時(shí)地產(chǎn)刺激加碼，但消費(fèi)信心及購(gòu)買力還未見恢復(fù)，企業(yè)對(duì)未來(lái)需求仍看淡結(jié)合11、12月排產(chǎn)情況以及各家?guī)齑嫠?，我們預(yù)計(jì)白電三大品類空、冰、洗全年出貨端增速將處于-10%~0%40數(shù)據(jù)：產(chǎn)業(yè)在線、奧維云網(wǎng)、證券研究

行業(yè)整體集中度有所下降，中低價(jià)品牌市占率明顯提升。2022年累計(jì)至W48線上TOP50中，美的+華凌占20款（同比-6款），占比24.91%（同比+0.47%）；格力9款（同比-2款），15.87%（同比-0.68%）；海爾5款（同比+2款），4.41%（同比+2.38%）；其他品牌同比21年+6款，份額+4.89%

美的結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，減少SKU的同時(shí)份額反而提升，新款機(jī)型占比明顯提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，累計(jì)至22年W48美的系暢銷機(jī)型中：22年上市3款、21年上市7款，20年上市10款；去年：26款全部為20年上市機(jī)型累計(jì)至2022W48對(duì)比2021W48排名1489121430444615202229502機(jī)型品牌格力格力格力格力格力格力格力格力格力海爾海爾海爾海爾海爾美的美的華凌美的美的華凌美的美的美的美的美的美的華凌美的美的美的美的華凌美的美的米家奧克斯米家奧克斯TCL銷量(臺(tái))市占(%)5.582.881.631.521.431.240.720.450.421.211.1市占同比±(%)

均價(jià)(元/臺(tái))

均價(jià)同比±(%)

上市時(shí)間排名1345機(jī)型品牌格力格力格力格力格力格力格力格力格力格力格力海爾海爾海爾美的銷量(臺(tái))

市占(%)

市占同比±(%)

均價(jià)(元/臺(tái))

均價(jià)同比±(%)

上市時(shí)間KFR-35GW/NHGC1BKFR-26GW/NHGC1BKFR-35GW/(35587)FNHAD-B1KFR-35GW/NHGE3BKFR-35GW/(35587)FNHAA-B1KFR-26GW/NHGC3BKFR-72LW/NHGM1BAJKFR-35GW/NHAD1BAJKFR-35GW/(35592)FNHAG-B3KFR-35GW/B1KJA81U1KFR-35GW/B1KTA81U1KFR-35GW/01KBB81U1KFR-35GW/81@U1-KTKFR-35GW/83@T-XCKFR-35GW/N8ZHA11475614762470431935401663377661327769189083118147110383319925289670259810191366106094115473810285794848774356093914933902843487572932742617642391132052121992541969391745621666951410721328101220151144781093704582793190902959782920392418702083481754381681521630191605211536651331631301501206891089741079061.460.6294927423299267232992478688234252594317323492511241519432622263921062430244023112648254231013814295122361984243955062381650518344598654319422066211922731725207622571024160531422119204516712113195415991.063.2321W1121W1222W0721W0520W4520W4021W1220W4521W1922W0322W0821W3922W0821W3920W2721W3722W0121W3720W2620W2420W2620W2520W2721W1122W1421W3722W0221W3721W1820W2520W2120W2621W1820W2220W3821W1721W1421W1620W4221W1321W1618W4721W3022W0820W4821W1719W1017W4321W4320W36KFR-35GW/NHGC1BKFR-26GW/NHGC1BKFR-35GW/NHGE3BKFR-26GW/NHGC3B11134186172506023344940653701712953732865862800531408201391781339862342071875161370557458053696973676843669943481763237683056362951022947552418902316662240862240032238292009231966071931071885381846981705341703021631171546231512711470261239382967482898752234132058911965941868461521491512931486861347414.122.282.231.831.371.091.061.040.520.510.50.870.690.512.761.371.361.361.291.21.131.091.090.890.860.830.830.830.740.730.710.70.680.630.630.60.570.560.540.461.11.070.830.760.730.690.560.560.550.5291826562586236031243036261330382841681335542464235721252480241725342198249022581885199923142497202721561878224240281834501722901695230222392018237727532190206016972197216324631938127921W1121W1221W0520W4020W4320W4521W1020W3820W3821W1220W4620W2320W3120W3120W2720W2520W2420W2520W2620W2520W4420W2720W2620W2720W2620W2420W2520W2720W2620W2620W2620W2420W4420W2720W2220W2720W2520W2720W2720W2120W4221W1620W4821W1720W3818W4746-0.710.34-0.590.20.020.073.328.684.971.001.23-2.571.81.051.09-4.3718.09-27.716KFR-35GW/(35530)FNHAK-B1KFR-35GW/(35587)FNHAA-B1KFR-35GW/(35587)FNHAA-B3KFR-35GW/NHAE1BGKFR-26GW/NHAE1BGKFR-72LW/NHGM1BAJKFR-35GW/(35511)FNHAB-B1KFR-35GW/81@U1-GEKFR-35GW/06EDS81KFR-35GW/05EDS83KFR-35GW/N8ZHA1KFR-35GW/BP3DN8Y-PH200(1)

美的KFR-35GW/N8VHA1

美的KFR-35GW/BP2DN8Y-PH400(3)

美的14181945464921334727891011120.970.5-9.55-9.380.490.640.630.452.211.151.241.321.10.851.111.060.90.490.710.680.640.060.390.530.370.640.660.470.160.170.550.39-0.20.291.067.73-2.08-2.6914.76-3.253.373.823.884.178.6115.918.412.02-0.61-2.62-0.880.317.40.980.720.40.921.270.41.613.627.635.734.344.373.891.831.651.481.481.321.110.990.90.780.750.740.660.630.530.50.460.430.411.731.211.121.10.910.790.660.640.620.610.580.5357KFR-35GW/N8XHC1KFR-35GW/N8HL1KFR-26GW/N8XHC1KFR-26GW/N8ZHA11.510.390.650.03-0.260.620.562.285.427.216.365.18101113182124262728323438404245476161719232531333536373941434849KFR-35GW/N8MHA1KFR-35GW/N8PJA3KFR-35GW/N8HF3美的美的華凌KFR-35GW/N8HE1KFR-35GW/N8MHA1KFR-35GW/BP3DN8Y-PH200(1)KFR-35GW/N8MCA1KFR-35GW/BDN8Y-QJ200(1)KFR-35GW/N8MXC1KFR-26GW/N8XHC315

KFR-26GW/BP2DN8Y-PH400(3)

美的-10.539.921620222324252829313235363738KFR-26GW/N8ZHA1KFR-35GW/N8XHB1KFR-35GW/N8HA1KFR-35GW/N8HE1KFR-26GW/N8PJA3KFR-35GW/N8MJA3KFR-51LW/N8MJA3KFR-26GW/N8HA1KFR-72LW/N8MJA3KFR-26GW/N8VHA1KFR-26GW/N8HF3KFR-26GW/N8XHB1KFR-35GW/N8XJC3KFR-26GW/N8MJA3美的美的華凌華凌美的美的美的華凌美的美的華凌美的美的美的0.714.43KFR-26GW/N8HL1KFR-35GW/N8XHC3KFR-72LW/N8MJC30.580.380.150.26.262.938.58-3.824.070.11-1.640.28.56-1.384.751.634.77-0.621.881.4418.1-2.675.4KFR-26GW/BP3DN8Y-PH200(1)KFR-72LW/N8ZHB1KFR-26GW/N8HA3KFR-51LW/N8MJC3KFR-72LW/N8XHA1KFR-35GW/N1A3KFR-35GW/BPR3AQE1(B3)KFR-35GW/S1A1KFR-35GW/BPR3AQE1(B1)KFRD-26GW/D-XQ11BP(B3)KFRD-35GW/D-STA11BP(B1)KFR-35GW/BPR3AQF19(B1)KFRD-35GW/A9-21DBKFR-35GW/9M50.280.290.061.010.790.710.66-0.180.69-0.41-0.060.487.339

KFR-35GW/BP2DN8Y-AG400(3)

美的27.16-0.2114.826.742445013172627303440414348KFR-35GW/N8XHA1KFR-35GW/N8VJC3KFR-26GW/N8ZJA3美的美的美的TCL奧克斯米家奧克斯米家東寶奧克斯康佳TCL-0.992.76-19.975.16奧克斯東寶KMINI奧克斯米家奧克斯科龍海信TCLKFRD-26GW/D-XQ11BP(B3)KFR-35GW/BPR3AQF19(B1)KFR-35GW/N1A1KFR-35GW/BPR3AQF19(B3)KFR-35GW/N1A3KFRD-35GW/A9-21DBKFR-35GW/BPR3BFW1(B3)KFR-35GW/DKG03-E3KF-26GW/XQ11(5)14.960.83-5.95KFR-35GW/BPR3AQG28(B1)KFR-35GW/N1A1-0.25-0.260.42-0.040.41-2.01-16.96-7.76-2.631.040.710.640.0.0.54-0.06-8.156.37KFR-35GW/BPR3AQF19(B3)KFR-26GW/QTA3(1Q21)KFR-33GW/EF20A1(1P57)KFRD-35GW/D-STA12BP(B3)KF-26GW/XQ11(5)0.490.460.410.41411720W3617W43TCL海信152421715.9114.88TCL-0.144.98KFR-33GW/EF20A1(1P57)數(shù)據(jù)：奧維云網(wǎng)、證券研究

截至10月，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)各自累計(jì)出口5524、2973、2338萬(wàn)臺(tái)，分別同比-4%、-19%、-7%

疫情開始后，海外需求自2020H2開始快速提升，同步也進(jìn)入一個(gè)持續(xù)2年的補(bǔ)庫(kù)存周期，22年中旬海外渠道庫(kù)存已達(dá)到歷史高值，在海外需求走弱的基礎(chǔ)上疊加去庫(kù)存的放大作用，同時(shí)海外供應(yīng)鏈已實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，因此我國(guó)白電企業(yè)的出口壓力在2022H2格外凸顯

其中，空調(diào)由于產(chǎn)能集中度較冰洗更高，我國(guó)占到70%以上，因此受海外需求回落影響相對(duì)更小。結(jié)合1-10月的出貨數(shù)據(jù)以及11、12月份的出口排產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2022空調(diào)出口規(guī)模在6400-6600萬(wàn)臺(tái)，同比-5~0%。預(yù)計(jì)在2023二季度后，海外庫(kù)存水平回到歷史正常水平左右白電出口有望得以改善圖：2022年白電出口復(fù)盤：Q2開始全線下滑，Q3降幅擴(kuò)大圖：美國(guó)家電渠道庫(kù)存處于高水平，正處于去庫(kù)過(guò)程中35030%20%10%0%330310290270250-10%-20%美國(guó)零售商庫(kù)存（家具電子家電，億美元）yoy42數(shù)據(jù)：產(chǎn)業(yè)在線、證券研究CR3CR6

聚焦企業(yè)行為，龍頭出口業(yè)務(wù)收縮意愿明顯。22年白電出口空冰洗各有下滑，從各企業(yè)空調(diào)出口排產(chǎn)可見，美的出口減產(chǎn)是行業(yè)整體下滑的核心原因，格力保持平穩(wěn)外，二、三線品牌抓住機(jī)會(huì)份額相對(duì)受益。

出口格局并未惡化。累計(jì)至10月，家空出口CR3下滑2.4pcts，CR6提升0.7pcts。我們認(rèn)為這并非是國(guó)內(nèi)白電出口市場(chǎng)的格局惡化，而是龍頭基于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，利潤(rùn)優(yōu)先選擇下的讓步。表：Q2家空出口開始下滑，龍頭出口業(yè)務(wù)收縮意愿明顯（單位：萬(wàn)臺(tái)）月份出口排產(chǎn)同期實(shí)績(jī)同比3%同比絕對(duì)值格力-535-3-5美的2030海爾735158海信3022153420-215081TCL-201828-68-23642-42461奧克斯-1422022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12累計(jì)8106238948096714823693523323544645727905077867687106154803603623724605782023%14%5%-6%-22%-23%-2%-8%-5%1%11610841-39-133-111-8-30-18460-5-20-75-96-63-18-25-40-51810-4-24-241721493-10-122-514-30312171427-5106-1%-1%-6-57-13-2-10-242-812567326789注：“出口排產(chǎn)”代表2022年行業(yè)

計(jì)劃12月

生產(chǎn)的

數(shù)量；

“同期

實(shí)際”

代表2021年

對(duì)應(yīng)月

份行業(yè)

實(shí)際生

產(chǎn)的數(shù)

量43數(shù)據(jù)：產(chǎn)業(yè)在線、證券研究+

10+64.6%/+44.3%/+25.6%/+1.5%TOP3+2210+118.8%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%凈水器電飯煲空氣炸鍋電蒸鍋破壁機(jī)電磁爐咖啡機(jī)電熱水壺烤串機(jī)多功能料理鍋44數(shù)據(jù)：魔鏡市場(chǎng)情報(bào)、證券研究

2022

1-9145.2+2.2%8313.6500-800+10.1%

22Q1-Q3重250200150100503%2.20%2%線上零售額

線上零售額

線上零售量（億元）

同比

（百萬(wàn)臺(tái)）線上零售量同比1%0%19.7運(yùn)電吹風(fēng)41.411.1%10.8%-30.4%19.41-2.4%+14.6%-33%-1%-2%-3%-4%201.22020194.12021電動(dòng)剃須刀電動(dòng)牙刷60.838.133.9126.13125.5-3.50%0營(yíng)、重爆品2022M1-9傳統(tǒng)線上銷額（億元）同比抖音零售額（億元）22Q170%3000265520%-30%-80%172820001000高速電吹風(fēng)均價(jià)同比04520222023

圖：掃地機(jī)2022年累計(jì)線上銷額同比+13%30.00圖：掃地機(jī)2022年累計(jì)線上銷量同比-21%100100.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%80604020050.0%0.0%20.0010.000.00-50.0%-100.0%-50.0%掃地機(jī)線上銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比掃地機(jī)線上銷額（億元）同比圖：洗地機(jī)2022年累計(jì)線上銷量同比+82%圖：洗地機(jī)2022年累計(jì)線上銷額同比+75%15.0010.005.004000.0%3000.0%2000.0%1000.0%0.0%60.0040.0020.000.003000.0%2000.0%1000.0%0.0%0.00洗地機(jī)線上銷額（億元）同比洗地機(jī)線上銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比46數(shù)據(jù)：奧維云網(wǎng)、證券研究20222023

圖：掃地機(jī)2022年頭部品牌線上銷額累計(jì)市占率變化情況50%圖：掃地機(jī)2022年頭部品牌線上銷額累計(jì)市占率變化情況（CR5及CR3）95%CR5:+4pcts92%88%40%30%20%10%0%85%75%65%55%CR3:+0pcts76%76%科

沃斯石

頭小

米云

鯨追

覓美

的CR5CR3圖：8月掃地機(jī)集中降價(jià)情況（科沃斯和追覓幅度較大）圖：9月掃地機(jī)集中降價(jià)情況（追覓幅度較大）47數(shù)

據(jù)：國(guó)家

統(tǒng)計(jì)局

、產(chǎn)業(yè)

在線、證券

研究20222023圖：家用激光投影銷量持續(xù)高增（單位：萬(wàn)臺(tái)）

圖：投影儀2022年1-10月累計(jì)銷量同比+40.2%8060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年

2021年

2022年48數(shù)

據(jù)：洛圖

科技、證券

研究20222023圖：投影儀頭部品牌線銷量市占率變化情況（CR5及CR3）

35%30%25%20%15%10%5%CR3CR5圖：Q3家用智能微投極米和匯趣銷量份額排名前列（%）圖：Q3家用激光投影峰米和當(dāng)貝銷量份額排名前列（%）數(shù)據(jù)：久謙

數(shù)據(jù)、

洛圖數(shù)

據(jù)、證券研

究行業(yè)概況：受世界杯拉動(dòng)，彩電內(nèi)外銷均呈現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)23年彩電延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。中國(guó)市場(chǎng)：根據(jù)奧維數(shù)據(jù)顯示，2022年10月彩電線上銷量247.28萬(wàn)臺(tái)，同比+10.83%，前值為1.77%；銷售額62.57億元，同比+10.25%，前值為-13.00%。線下渠道銷量26.07萬(wàn)臺(tái)，同比-31.61%，前值為-35.32%；銷售額15.93億元，同比-31.62%，前值為-32.36%，線下渠道仍有所承壓。全球市場(chǎng)：根據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，2022年Q1-Q3全球彩電出貨量同比分別為-6%/-9%/-3%，相比21年Q3和Q4季度10%以上的降幅明顯回升。圖：10月彩電線上銷量同比增長(zhǎng)明顯（單位：萬(wàn)臺(tái)）圖：Q3全球彩電出貨量回暖（單位：百萬(wàn)臺(tái)）數(shù)據(jù)：奧維云網(wǎng)、證券研究數(shù)據(jù)：奧維睿沃、證券研究50行業(yè)趨勢(shì)：（1）線上市場(chǎng)彩電龍頭銷額市占率提升明顯。線上海信銷額市占率同比+1.72pct，TCL市占率同比+6.66pct。（2）面板價(jià)格和彩電均價(jià)剪刀差帶動(dòng)彩電毛利率同比提升。10月下旬65‘’、55‘’、43‘’、32‘’液晶電視面板均價(jià)同比-51.36%/-44.14%/-38.46%/-38.64%，10月彩電整體均價(jià)預(yù)計(jì)同比-9%。彩電與面板均價(jià)降幅剪刀差延續(xù)，彩電企業(yè)毛利率仍將有所受益。圖：線上市場(chǎng)彩電龍頭份額提升（%）圖：彩電和面板均價(jià)剪刀差延續(xù)拉動(dòng)彩電毛利率同比提升（%）數(shù)據(jù)：奧維云網(wǎng)、證券研究數(shù)據(jù)：奧維睿沃、