2023年印后設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告

2023年印后設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告目錄一、印刷專用設(shè)備行業(yè)概況 PAGEREFToc363383093\h3二、行業(yè)標(biāo)桿分析：長(zhǎng)榮股份 PAGEREFToc363383094\h51、長(zhǎng)榮股份：印后設(shè)備龍頭企業(yè) PAGEREFToc363383095\h5（1）煙草包裝對(duì)于印后設(shè)備的需求穩(wěn)中有升 PAGEREFToc363383096\h7（2）高性價(jià)比推動(dòng)“進(jìn)口替代”，市場(chǎng)地位堅(jiān)固 PAGEREFToc363383097\h8（3）“兩個(gè)延伸”提供增長(zhǎng)的加速器 PAGEREFToc363383098\h122、創(chuàng)新模式，進(jìn)軍云印刷 PAGEREFToc363383099\h14（1）新興的網(wǎng)絡(luò)印刷服務(wù) PAGEREFToc363383100\h14（2）云印刷在歐美 PAGEREFToc363383101\h15（3）云印刷在港臺(tái) PAGEREFToc363383102\h20（4）網(wǎng)絡(luò)印刷在大陸 PAGEREFToc363383103\h22（5）優(yōu)勢(shì)結(jié)合，進(jìn)軍云印刷 PAGEREFToc363383104\h233、創(chuàng)新產(chǎn)品，紙電池空間廣闊 PAGEREFToc363383105\h27（1）紙電池特色鮮明 PAGEREFToc363383106\h27（2）芬蘭Enfucell公司 PAGEREFToc363383107\h28（3）以色列PowerPaper公司 PAGEREFToc363383108\h29（4）綠動(dòng)能源：站在巨人的肩上 PAGEREFToc363383109\h314、盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc363383110\h32三、風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREFToc363383111\h32一、印刷專用設(shè)備行業(yè)概況印刷設(shè)備制造業(yè)為書刊、報(bào)刊、包裝、票據(jù)等產(chǎn)品提供著現(xiàn)代化的印刷設(shè)備。2023年，我國(guó)印刷專用設(shè)備制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到328億元，而2023-2023年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.8%。與此相應(yīng)的，印刷業(yè)的固定資產(chǎn)投資之設(shè)備工器具購置額也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2023-2023年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.6%，2023年達(dá)到366億元。印刷行業(yè)是高度自動(dòng)化的領(lǐng)域，對(duì)設(shè)備的效率、穩(wěn)定性、功能性等要求較高。而國(guó)外印刷設(shè)備市場(chǎng)比較成熟，如海德堡、曼羅蘭、高寶、三菱等企業(yè)綜合實(shí)力雄厚，依靠其品類和質(zhì)量在我國(guó)中高端印刷設(shè)備市場(chǎng)占有較高份額。近年來，國(guó)內(nèi)企業(yè)在消化、吸收國(guó)外先進(jìn)機(jī)型、技術(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行自主開發(fā)，取得了不小的進(jìn)步，但整體差距仍然明顯。例如，我國(guó)印刷設(shè)備、器件仍存在較大的貿(mào)易逆差，特別是在高端印刷設(shè)備領(lǐng)域呈現(xiàn)進(jìn)口依賴的情況。2023年，我國(guó)進(jìn)口印刷設(shè)備、器件的金額達(dá)到25億美元，相當(dāng)于同年我國(guó)印刷設(shè)備制造業(yè)總的營(yíng)業(yè)收入的60%左右。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：長(zhǎng)榮股份1、長(zhǎng)榮股份：印后設(shè)備龍頭企業(yè)印刷設(shè)備按工序和用途可分為印前設(shè)備（排版、制版、打樣設(shè)備等）、印中設(shè)備（多種類型的印刷機(jī)）和印后設(shè)備（模燙、模切、裝訂等）。長(zhǎng)榮股份的主要產(chǎn)品為模燙機(jī)、模切機(jī)、糊盒機(jī)、檢品機(jī)，均屬于印后設(shè)備。燙金是一種印刷裝飾工藝，通過溫度和壓力的作用將電化鋁轉(zhuǎn)移到承印物表面。燙金的圖案清晰、美觀，色彩鮮奪目，耐磨、耐候，在平面設(shè)計(jì)上可以起到畫龍點(diǎn)晴的作用，特別是用于商標(biāo)、注冊(cè)名稱等，效果更為顯著。而模切是通過模板施加機(jī)械壓力將印刷品壓切成一定形狀，產(chǎn)生壓痕線，其折疊為美觀的外包裝品的過程。糊盒機(jī)則是將印刷好、模切成型的紙板折疊成形并粘好糊口，通過機(jī)器自動(dòng)操作，降低勞動(dòng)成本，提高效率和穩(wěn)定性。公司的主要客戶為國(guó)內(nèi)外印刷包裝企業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)印刷行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)中，公司的客戶就超過40家。其中，因煙草包裝對(duì)于精美度、防偽工藝等要求較高，對(duì)燙金、模切等設(shè)備需求量大，因而占公司產(chǎn)品消費(fèi)群體的比例最高，其他社會(huì)包裝主要包括酒類、食品、化妝品、日化、醫(yī)藥、消費(fèi)電子等包裝。（1）煙草包裝對(duì)于印后設(shè)備的需求穩(wěn)中有升受國(guó)家計(jì)劃指標(biāo)調(diào)控的影響，我國(guó)卷煙產(chǎn)銷量增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，但卷煙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)往中高端發(fā)展將對(duì)煙標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)形成支撐。例如，2023-2023年，我國(guó)卷煙產(chǎn)量的復(fù)合增長(zhǎng)率為3.5%，而同期，煙標(biāo)市場(chǎng)從222億元增長(zhǎng)至283億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到8.3%，其中，中高檔占比從47.7%提高到62.3%。考慮到目前國(guó)內(nèi)卷煙銷量按箱數(shù)計(jì)算，低端卷煙仍占50%多，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升仍然空間較大。煙標(biāo)產(chǎn)品作為卷煙企業(yè)重要的功能性包裝材料，占卷煙產(chǎn)品成本的比重較小。卷煙企業(yè)選擇煙標(biāo)供應(yīng)商的考慮因素包括質(zhì)量的穩(wěn)定性、供貨的及時(shí)性、技術(shù)的先進(jìn)性，以及配套服務(wù)能力，對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感。對(duì)于煙標(biāo)供應(yīng)商，即印包企業(yè)，通過持續(xù)的資本投入和技術(shù)研發(fā)，提高品質(zhì)、防偽性、穩(wěn)定性，以獲得卷煙企業(yè)訂單。特別是，近幾年，卷煙企業(yè)逐步過渡至以公開招標(biāo)方式采購卷煙包裝材料，而高效率、性能優(yōu)越的硬件設(shè)備成為印包企業(yè)公開競(jìng)爭(zhēng)的重要因素，其更新設(shè)備的積極性提高，對(duì)印后設(shè)備需求促動(dòng)明顯。（2）高性價(jià)比推動(dòng)“進(jìn)口替代”，市場(chǎng)地位堅(jiān)固長(zhǎng)榮是印后細(xì)分市場(chǎng)的龍頭。根據(jù)中國(guó)印刷技術(shù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年至2023年，公司在整體印刷設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)占有率從0.5%上升至0.95%，在印后設(shè)備制造行業(yè)的市場(chǎng)占有率從2.8%上升至5.0%。而在模切機(jī)、模燙機(jī)、糊盒機(jī)的高端印后設(shè)備市場(chǎng)，公司的市場(chǎng)份額更高；特別是在煙標(biāo)領(lǐng)域，超過半數(shù)的企業(yè)均為公司的客戶。公司產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)明顯。公司的產(chǎn)品主要面向國(guó)內(nèi)包裝印刷的中高檔用戶，其對(duì)性能的要求較高。公司的產(chǎn)品具有精度高、速度快、換版快捷、操作方便等優(yōu)勢(shì)，在性能、質(zhì)量方面已接近國(guó)際先進(jìn)水平，但價(jià)格遠(yuǎn)低于同類進(jìn)口設(shè)備。例如，國(guó)內(nèi)大型煙標(biāo)企業(yè)東風(fēng)股份招標(biāo)書顯示，功能指標(biāo)相近的全自動(dòng)燙金機(jī)、模切機(jī)，公司產(chǎn)品與博斯特仍有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為瑞士博斯特（BOBST）和瑞士吉士（GIETZ）公司，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括上海亞華、唐山玉印、上海旭恒精工（2023年被博斯特收購）等博斯特是全球印后設(shè)備技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)，生產(chǎn)包括凹印、燙金、模切、糊盒在內(nèi)的各類設(shè)備，并能提供全套的包裝印刷解決方案。2023年，博斯特公司銷售收入為12.64億瑞士法郎（1瑞士法郎約合人民幣6.5元），但凈利潤(rùn)僅為430萬瑞士法郎。由于金融危機(jī)的沖擊，博斯特公司近幾年來持續(xù)處于虧損或微利的狀況，這應(yīng)與公司居高不下的人力成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用有關(guān)。在中國(guó)市場(chǎng)，為了應(yīng)對(duì)本土企業(yè)追趕，博斯特在完成對(duì)上海旭恒精工的收購后，2023年合并銷售收入為1.38億瑞士法郎。吉士公司創(chuàng)立于1892年，是一家歷史悠久的家庭企業(yè)，主要致力于平燙、壓凸、拱燙和全息燙這四個(gè)技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展，主要生產(chǎn)單張紙燙金機(jī)、卷筒紙燙金機(jī)及全息燙金設(shè)備。為了確保產(chǎn)品達(dá)到最好的質(zhì)量，吉士設(shè)備的生產(chǎn)全部在瑞士完成，因此其交付期相對(duì)較長(zhǎng)，對(duì)于新興市場(chǎng)的響應(yīng)相對(duì)滯后一些。上海亞華印刷機(jī)械成立于1988年，是國(guó)內(nèi)印包機(jī)械行業(yè)首家中外合資企業(yè)，隸屬于上海電氣集團(tuán)。其主要產(chǎn)品包括模切機(jī)、燙金機(jī)、糊盒機(jī)。唐山玉印機(jī)械始建于1958年，其主要產(chǎn)品包括模切壓痕、模切燙金、模切清廢系列。上海亞華和唐山玉印的產(chǎn)品與長(zhǎng)榮的重疊度較高，但其經(jīng)營(yíng)規(guī)模、技術(shù)實(shí)力等差距較大。例如，在中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)公布的中國(guó)包裝機(jī)械行業(yè)30強(qiáng)名單中，長(zhǎng)榮股份名列第二（第一名為生產(chǎn)瓦楞機(jī)械設(shè)備的京山輕機(jī)），而上海亞華位列第十八名，唐山玉印并未入選。（3）“兩個(gè)延伸”提供增長(zhǎng)的加速器核心客戶正在延伸業(yè)務(wù)。在印包行業(yè)中，煙標(biāo)屬于中高檔產(chǎn)品，而煙標(biāo)供應(yīng)商的利潤(rùn)情況普遍好于行業(yè)水平。近幾年，煙標(biāo)供應(yīng)商在應(yīng)對(duì)客戶采購模式的變化中，加快了設(shè)備更新和并購整合，同時(shí)紛紛制定了向非煙標(biāo)市場(chǎng)的發(fā)展計(jì)劃。以東風(fēng)股份為例，積極開拓酒類、藥品、食品包裝業(yè)務(wù)，2023年實(shí)現(xiàn)非煙標(biāo)印刷銷售收入2,129萬元，同比增長(zhǎng)154.0%，2023年參與安徽三聯(lián)木藝包裝增資擴(kuò)股，為下一步為酒類包裝市場(chǎng)的拓展奠定基礎(chǔ)。而勁嘉股份則與貴州鹽業(yè)集團(tuán)下屬子公司合資設(shè)立公司，圍繞著貴州特色食品、茶葉、蔬菜等農(nóng)副產(chǎn)品規(guī)?；⒓s化帶來的包裝需求開發(fā)產(chǎn)品，同時(shí)在酒標(biāo)、藥品包裝、精品包裝等非煙標(biāo)領(lǐng)域拓展，尋找利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司對(duì)產(chǎn)品系列進(jìn)行完善。有位業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)說過“想知道印刷企業(yè)最需要什么設(shè)備，就到印刷廠去看，哪里人多，哪里就最需要先進(jìn)的設(shè)備”。當(dāng)前，印后設(shè)備正向高層次的自動(dòng)化、智能化、人性化方向發(fā)展。例如，很多高級(jí)包裝產(chǎn)品都有嚴(yán)格的檢測(cè)工作，如果采用人工檢查缺乏標(biāo)準(zhǔn)而流于主觀，針對(duì)這方面的需求，公司開發(fā)的自動(dòng)檢品機(jī)，可以快速實(shí)現(xiàn)對(duì)印刷、燙金、鐳射、防偽光標(biāo)等多種項(xiàng)目同時(shí)進(jìn)行檢測(cè)，大幅提高了效率和準(zhǔn)確率。2023年，公司的檢品機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售收入3,456萬元，同比增長(zhǎng)超過5倍；良好的市場(chǎng)反饋，推動(dòng)該產(chǎn)品有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形成了以市場(chǎng)為導(dǎo)向的研發(fā)體制，并且投入強(qiáng)度不斷增加。2023年，公司研發(fā)支出達(dá)到3,389萬元，相當(dāng)于營(yíng)業(yè)收入的5.9%；當(dāng)年公司共申報(bào)專利72項(xiàng)，獲得授權(quán)專利52項(xiàng)，累計(jì)獲得授權(quán)專利達(dá)到103項(xiàng)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的印后設(shè)備市場(chǎng)，高性能是公司產(chǎn)品打破進(jìn)口產(chǎn)品壟斷中高端市場(chǎng)的核心原因，而糊盒機(jī)、檢品機(jī)、雙機(jī)組等新產(chǎn)品拓展則成為公司持續(xù)發(fā)展的重要推力。2、創(chuàng)新模式，進(jìn)軍云印刷（1）新興的網(wǎng)絡(luò)印刷服務(wù)“云印刷”是基于現(xiàn)代通訊、計(jì)算機(jī)、印刷技術(shù)、物流體系建立起來的一種遠(yuǎn)程網(wǎng)絡(luò)印刷服務(wù)。隨著經(jīng)濟(jì)生活水平提高，涌現(xiàn)了大量的個(gè)性化、中高端印刷需求，而云印刷通過網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器接收和優(yōu)化需求，通過高效的合版技術(shù)和大型高速印刷設(shè)備進(jìn)行制作，再依托現(xiàn)代物流配送實(shí)現(xiàn)交付。與傳統(tǒng)的印刷形式相比，云印刷在中等批量的中高檔印刷領(lǐng)域具有較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)，在保證質(zhì)量的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了便捷、快速、低成本。（2）云印刷在歐美在美國(guó)和歐洲，通過各種形式提供網(wǎng)絡(luò)化印刷服務(wù)的企業(yè)較多，如Shutterfly、VistaPrint通過網(wǎng)絡(luò)技術(shù)起家，提供個(gè)性化的印制服務(wù)；LuLu、CafePress、Zazzle等自費(fèi)出版公司，Dropbox、iCloud、AmazonCloud等云存儲(chǔ)服務(wù)商，以及一些專業(yè)的地區(qū)性印刷企業(yè)也提供相關(guān)的服務(wù)。Shutterfly公司是全美領(lǐng)先的高品質(zhì)定制化數(shù)碼產(chǎn)品的服務(wù)者，主要提供個(gè)性化照片的上傳、存儲(chǔ)、優(yōu)化、分享、設(shè)計(jì)、配送等。自2023年成立以來，Shutterfly公司保持著快速增長(zhǎng)，并于2023年在NASDAQ上市。2023-2023年，Shutterfly公司的營(yíng)業(yè)收入從1,601萬美元增長(zhǎng)至6.40億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到44.6%；付費(fèi)用戶數(shù)從36.8萬人增長(zhǎng)至706.2萬人，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到34.4%。按照2023年7月19日收盤價(jià)計(jì)算，Shutterfly公司的市值達(dá)到21.4億美元。與銷售收入、付費(fèi)用戶等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)快速增長(zhǎng)相比，Shutterfly公司的利潤(rùn)狀況并不理想。2023年，Shutterfly公司的凈利潤(rùn)僅為2,300萬美元，這主要是因?yàn)槠湓谘邪l(fā)、營(yíng)銷方面投入較大。如果從自由現(xiàn)金流來看，Shutterfly公司的成長(zhǎng)性則更為明顯，2023年已達(dá)到6,739萬美元。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，Shutterfly公司95%以上的收入來自于個(gè)人客戶，單筆訂單的平均價(jià)值也呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的態(tài)勢(shì)，2023年平均為37.6美元。在運(yùn)營(yíng)方面，Shutterfly公司擁有兩家工廠，絕大部分產(chǎn)品都是由自己生產(chǎn)，以更快的響應(yīng)客戶需求和確保交付質(zhì)量。VistaPrint是一家致力于提供定制化商務(wù)產(chǎn)品的企業(yè)，其起源于荷蘭，2023年在NASDAQ上市。VistaPrint公司的主要客戶群體是小微企業(yè)，雇員一般在10人以下，其核心價(jià)值為小批量訂單提供低價(jià)的、多樣化、快速的、定制型服務(wù)，包括商務(wù)卡片、手冊(cè)、明信片、通告、日歷等。2023-2023年，VistaPrint公司的營(yíng)業(yè)收入從1,685萬美元增長(zhǎng)至10.20億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到50.7%。2023財(cái)年，VistaPrint公司的當(dāng)年用戶數(shù)量達(dá)到1440萬名，訂單規(guī)模達(dá)到2,770萬筆，平均價(jià)值為36.8美元。與Shutterfly公司只在美國(guó)開展業(yè)務(wù)不同，VistaPrint公司已成為一家跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，在全球經(jīng)營(yíng)30多個(gè)區(qū)域網(wǎng)站，以英語、德語、法語、日語等多種語言開展業(yè)務(wù)。2023年，VistaPrint公司53%的收入來自北美，41%來自歐洲，而亞太地區(qū)雖然只占6%，但卻是增長(zhǎng)最快的區(qū)域。按照2023年7月19日收盤價(jià)計(jì)算，VistaPrint公司的市值為17.0億美元。VistaPrint公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力包括三方面，一是專有技術(shù)，包括為客戶提供的定制化設(shè)計(jì)軟件VistaStudio，內(nèi)部流程使用的DrawDocs（預(yù)印）、VistaBridge（合版）、Viper（跟蹤）等軟件，SplitRunTesting、VistaMatchSoftware等網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、市場(chǎng)分析工具；二是大批量客制化生產(chǎn)能力，接獲訂單后自動(dòng)處理，例如，如果公司接到250張商務(wù)卡片的訂單，從預(yù)印、印刷、切割至包裝，總共只需要13秒的人工參與；公司的合版技術(shù)最多可使143個(gè)不同的客戶訂單在一張印版上實(shí)現(xiàn)；三是市場(chǎng)開發(fā)能力，能夠基于公司既有訂單信息和外部資源進(jìn)行深入挖掘，通過各種渠道獲得潛在客戶信息并準(zhǔn)確推送。在美國(guó)，除了Shutterfly和Vistaprint這兩家上市公司之外，還有如HubCast及Peecho等大型公司提供云印刷的業(yè)務(wù)。主要的區(qū)別在于市場(chǎng)定位的不同，Shutterfly主要面向個(gè)人用戶，而Vistaprint面向小微企業(yè)，HunCast則更多為中大型企業(yè)提供類似服務(wù)，相當(dāng)于一個(gè)B2B，Peecho公司的客戶則是更加藝術(shù)化的一些人群。（3）云印刷在港臺(tái)香港保諾時(shí)公司成立于2023年，其市場(chǎng)定位于短版快印，以網(wǎng)絡(luò)合版的模式實(shí)現(xiàn)“專業(yè)平民化、價(jià)格大眾化”。經(jīng)過十多年的發(fā)展，香港保諾時(shí)員工人數(shù)已超過500人，全自動(dòng)印刷機(jī)增至9臺(tái)，加工機(jī)械達(dá)數(shù)十臺(tái)，自置廠房20多個(gè)面積超過6,000平方米。香港保諾時(shí)通過網(wǎng)站（s://.hk/）承攬業(yè)務(wù)，通過獨(dú)立研發(fā)的拼版軟件將需求進(jìn)行整合。香港保諾時(shí)的董事長(zhǎng)在接受記者采訪時(shí)曾表示，公司只集中做最增值的合版及印刷部分，借助網(wǎng)絡(luò)，稿源標(biāo)準(zhǔn)化由客戶或內(nèi)地部門（在珠三角招聘了數(shù)百人的后勤服務(wù)隊(duì)伍）處理，取貨由客戶自理或付款后代理。數(shù)碼化管理需要持續(xù)的優(yōu)化，保諾時(shí)每年堅(jiān)持投入數(shù)百萬元優(yōu)化e-print平臺(tái)，使生產(chǎn)流程更加開放、自助、實(shí)時(shí)、方便，產(chǎn)品退貨率由開業(yè)初高達(dá)百分之十，降到現(xiàn)今低于千分之一。臺(tái)灣健豪印刷事業(yè)股份在2023年成立，引進(jìn)了計(jì)算機(jī)制版（CTP）流程，成為當(dāng)時(shí)全臺(tái)最大合版公司。經(jīng)過十多年的成長(zhǎng)，健豪的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容擴(kuò)展為電子分色、大圖輸出、PS版輸出、合版印刷、數(shù)字印刷、書籍印刷、UV印刷等，形成了從印前、印刷到加工、物流的全方位經(jīng)營(yíng)。2023年，健豪的銷售收入達(dá)到25億元新臺(tái)幣（約合人民幣5.1億元），其凈利潤(rùn)率可達(dá)20%以上。臺(tái)灣健豪自主研發(fā)的文件快速壓縮技術(shù)、網(wǎng)上個(gè)性化設(shè)計(jì)出版系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)合版技術(shù)等，大幅度提高了用戶體驗(yàn)感和服務(wù)效率。在成本控制方面，公司通過優(yōu)化系統(tǒng)和自動(dòng)化改造加以實(shí)現(xiàn)，例如，健豪的單個(gè)版最大可以印制168個(gè)客戶的產(chǎn)品；健豪僅有300多名員工，人均實(shí)現(xiàn)銷售收入達(dá)到同行的1.5倍左右。（4）網(wǎng)絡(luò)印刷在大陸當(dāng)前大陸市場(chǎng)上，雖然還沒有像VistaPrint、香港保諾時(shí)、臺(tái)灣健豪這樣基于云端概念的印刷服務(wù)企業(yè)，但也有不少通過網(wǎng)絡(luò)承攬印刷訂單的企業(yè)。通印網(wǎng)，成立于2023年初，是通過傳統(tǒng)印刷企業(yè)改造而來，借助IT技術(shù)實(shí)現(xiàn)印刷銷售網(wǎng)絡(luò)化、訂單處理智能化、生產(chǎn)自動(dòng)化，并以營(yíng)銷宣傳類印刷品為產(chǎn)品重點(diǎn)。通印網(wǎng)主要面向中小企業(yè)的商務(wù)需求，其要求的最低印數(shù)從500份（本）起，隨著數(shù)量增加會(huì)有單價(jià)的優(yōu)惠。淘寶網(wǎng)上也有商家提供類似于合版拼版的個(gè)性化印刷服務(wù)，例如銷量較大的有乾川商務(wù)、鵬城彩印、合版印刷超市，月訂單量在200筆出頭。由于淘寶只是電子商務(wù)平臺(tái)，此類商家往往通過線下溝通方式來滿足客戶的定制化需求，但其印數(shù)要求較低，適應(yīng)面也更廣泛一些。（5）優(yōu)勢(shì)結(jié)合，進(jìn)軍云印刷基于海外網(wǎng)絡(luò)印刷的快速發(fā)展，以及中國(guó)潛在的發(fā)展空間，長(zhǎng)榮股份與臺(tái)灣健豪印刷事業(yè)股份董事長(zhǎng)張訓(xùn)嘉合作，共同投資設(shè)立“天津長(zhǎng)榮健豪云印刷科技”，利用其成熟的經(jīng)營(yíng)模式和自身研發(fā)的系統(tǒng)軟件，以及雙方的資金實(shí)力和行業(yè)影響力，在天津建立“云印刷”模式運(yùn)營(yíng)總部，面向京津地區(qū)提供服務(wù)，而積累經(jīng)驗(yàn)后將擇機(jī)擴(kuò)張到國(guó)內(nèi)其他重點(diǎn)市場(chǎng)。根據(jù)可行性報(bào)告，該項(xiàng)目共投入1,600萬美元（約合9,920萬元人民幣），其中，長(zhǎng)榮出資816萬美元占51%股份。項(xiàng)目建設(shè)期為1年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年銷售收入為5,000萬元，第三年銷售收入可達(dá)到3億元，第五年達(dá)產(chǎn)后年銷售收入達(dá)到10億元人民幣，凈利潤(rùn)水平達(dá)到30%左右。市場(chǎng)定位：目前，長(zhǎng)榮健豪處于設(shè)備購置、人員培訓(xùn)、系統(tǒng)組合的階段，尚未正式開展業(yè)務(wù)。但從國(guó)內(nèi)外企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，我們認(rèn)為中等印量的中高端印刷是最有潛力的市場(chǎng)。這主要是因?yàn)橹瓢嬗∷㈦S著印數(shù)增加單價(jià)逐漸降低，但要求的起印數(shù)通常高達(dá)數(shù)千份；而數(shù)碼印刷具有高度靈活性，但缺乏規(guī)模效應(yīng)。核心優(yōu)勢(shì)：傳統(tǒng)電子商務(wù)的最大問題是只對(duì)前端需求進(jìn)行了整合，提供的附加值較低，容易被模仿。典型的如網(wǎng)絡(luò)書店，當(dāng)更大型的電商侵入時(shí)，原有的網(wǎng)絡(luò)書店缺乏足夠的抵抗能力。而云印刷是同時(shí)在前端需求、中間生成、后端制造進(jìn)行整合和提升，從而打造整體的高效率、低成本，核心競(jìng)爭(zhēng)力并不是簡(jiǎn)單建立在網(wǎng)絡(luò)。從VistaPrint、臺(tái)灣健豪、香港保諾時(shí)的發(fā)展歷程看，都是在輔助設(shè)計(jì)、高效處理、自動(dòng)合版、客制化批量制造等方面持續(xù)投入，形成專有技術(shù)。價(jià)格是最好檢驗(yàn)：印刷服務(wù)作為高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，在保持高質(zhì)量、快速及時(shí)的前提下，成本控制是檢驗(yàn)企業(yè)是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的最好手段。在臺(tái)灣市場(chǎng)，健豪的利潤(rùn)水平、人均產(chǎn)出均處于很高的水平，而其價(jià)格仍然是相當(dāng)有吸引力的。我們對(duì)比了臺(tái)灣健豪提供的部分產(chǎn)品報(bào)價(jià)，跟國(guó)內(nèi)的淘寶商家相比，具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，而臺(tái)灣健豪對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量，特別是彩印、包裝等方面，標(biāo)準(zhǔn)也是更高。從臺(tái)灣健豪的發(fā)展歷程看，初期主要是依托現(xiàn)有的需求資源，如文印社、雜志社、高校和科研機(jī)構(gòu)等需求，承接印制業(yè)務(wù)，而隨著時(shí)間推移，會(huì)有更多用戶采取網(wǎng)絡(luò)直接下單的方式，進(jìn)一步提高效率。綜合來看，臺(tái)灣健豪的成功并不是偶然因素，其市場(chǎng)定位清晰、擁有核心技術(shù)，最終實(shí)現(xiàn)了低成本、高效率、高質(zhì)量的服務(wù)。長(zhǎng)榮股份在國(guó)內(nèi)印包行業(yè)具有較高的影響力，并且著力于創(chuàng)新升級(jí)，雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，引進(jìn)技術(shù)、形成本土經(jīng)驗(yàn)，具有光明的前景。3、創(chuàng)新產(chǎn)品，紙電池空間廣闊（1）紙電池特色鮮明紙電池是利用印刷技術(shù)將電子油墨印刷在聚合物薄膜上而形成的新型清潔微動(dòng)力能源，具有可折疊、超薄、微動(dòng)力等特性。紙電池主要適用于用電量較小、一次性使用的場(chǎng)合，例如RFID標(biāo)簽（射頻標(biāo)簽）、化妝品、音樂卡等。紙電池作為新生技術(shù)，全球有十余家企業(yè)從事它的研發(fā)和生產(chǎn)，具有代表性的企業(yè)包括芬蘭的Enfucell公司、以色列PowerPaper公司等。（2）芬蘭Enfucell公司Enfucell公司是華人科學(xué)家張霞昌及其博士研究生于2023年創(chuàng)立，公司的主要產(chǎn)品為SoftBattery，實(shí)現(xiàn)環(huán)保、輕薄、印刷式生產(chǎn)。Enfucell公司曾經(jīng)獲過多項(xiàng)國(guó)際大獎(jiǎng)，在2023年的達(dá)沃斯論壇上，公司入選為TechnologyPioneer。Enfucell公司的紙電池面積為1至100平方厘米，可印制成各種形狀，適用于對(duì)柔韌、輕薄要求較高的低功率（小于1mW）領(lǐng)域。在應(yīng)用開發(fā)方面，Enfucell公司主要瞄準(zhǔn)RFID和微傳感器、制藥及化妝品、功能性包裝等三個(gè)主要領(lǐng)域。Enfucell公司的主要資助者包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、芬蘭國(guó)家技術(shù)局等，起步初期獲得的投資約為100萬歐元。目前，張霞昌博士也在國(guó)內(nèi)開展創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，其團(tuán)隊(duì)成為昆山恩福賽印刷電子和寧波博能印刷電子科技的研發(fā)和管理核心。上述兩家企業(yè)已開發(fā)部分應(yīng)用產(chǎn)品，并與界龍浦東彩印等企業(yè)簽署合作協(xié)議，但尚未進(jìn)入大規(guī)模制造和推廣的階段。（3）以色列PowerPaper公司PowerPaper公司成立于2023年，是全球可印制電子技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)。10年前，PowerPaper就領(lǐng)先同行開發(fā)印刷輕薄、高彈性電池，曾經(jīng)獲得歐洲印刷電子2023年商業(yè)化獎(jiǎng)。基于產(chǎn)品整體架構(gòu)和高效的活性墨水，PowerPaper的紙電池壽命很長(zhǎng)且電力性能優(yōu)越，例如，在放電過程中，其電壓的穩(wěn)定性甚至好于普通鋅錳干電池。此外，PowerPaper的紙電池在成本上也相對(duì)低廉。PowerPaper公司的主要資助者以InfinityGroup（英飛尼迪集團(tuán)）為首，還包括Apax、AmadeusCapital、BankofAmericaCapital。由于資助條件較好，PowerPaper不僅對(duì)紙電池性能和標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)進(jìn)行改進(jìn)，而且延伸到了下游產(chǎn)品開發(fā)，其推出的應(yīng)用產(chǎn)品包括補(bǔ)水去皺眼膜、醫(yī)療輔助、新穎包裝，而RFID產(chǎn)品則剝離成立了PowerID公司，進(jìn)一步在冷鏈、集裝箱運(yùn)輸、金屬、化工等行業(yè)得到應(yīng)用。（4）綠動(dòng)能源：站在巨人的肩上紙電池作為基礎(chǔ)元件，潛在的應(yīng)用領(lǐng)域較多，而產(chǎn)品應(yīng)用又依賴于其大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)的突破。從原理上，紙電池跟日常所用的鋅錳干電池相似，但它的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)具有創(chuàng)新性，工藝流程和油墨配方是其中的關(guān)鍵技術(shù)。2023年，長(zhǎng)榮股份與英飛電池合資成立了天津綠動(dòng)能源科技公司，注冊(cè)資本為300萬美元，公司持有其66.67%的股份。2023年，綠動(dòng)能源與英飛電池簽訂《專利許可使用合同》，英飛電池?fù)碛械囊陨蠵owerPaper公司發(fā)明的紙電池專利技術(shù)的使用權(quán)和實(shí)施該種技術(shù)的有關(guān)技術(shù)秘密獨(dú)家授權(quán)給綠動(dòng)能源在中國(guó)境內(nèi)使用。在以色列PowerPaper的技術(shù)基礎(chǔ)上，綠動(dòng)能源將主要致力于紙電池的生產(chǎn)工藝及相關(guān)材料的開發(fā)，以不斷降低紙電池的生產(chǎn)成本，提高規(guī)?；圃斓姆€(wěn)定性，并擴(kuò)大紙電池的應(yīng)用領(lǐng)域和提升價(jià)值。4、盈利預(yù)測(cè)根據(jù)分產(chǎn)品需求和新業(yè)務(wù)進(jìn)度，我們預(yù)測(cè)公司2023-2023年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入717、945和1,229百萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為179、234和313百萬元，EPS分別為1.280、1.673和2.232元。其中，紙電池的研發(fā)進(jìn)度具有較大不確定性，盈利預(yù)測(cè)暫未考慮這一部分可能的貢獻(xiàn)。公司是國(guó)內(nèi)印后設(shè)備的龍頭企業(yè)，特別是高端印包領(lǐng)域市場(chǎng)地位穩(wěn)固，而云印刷和紙電池等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間巨大，2023年底將陸續(xù)進(jìn)入推廣階段，將顯著提高公司的增長(zhǎng)水平。三、風(fēng)險(xiǎn)分析煙草、酒類、食品、醫(yī)藥等高端印刷包裝領(lǐng)域如果受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，景氣下行將導(dǎo)致公司印后設(shè)備需求受到抑制的風(fēng)險(xiǎn)；公司新業(yè)務(wù)云印刷在實(shí)施過程中，其進(jìn)度具有不確定性，而市場(chǎng)反響情況也將影響其定價(jià)水平和盈利能力。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨