通信行業(yè)2023年投資策略分析報告：三大動能通信A股市值空間

通信行業(yè)2023年春季投資策略三大動能打開通信A股市值空間2023年3月核心觀點內(nèi)部動能：據(jù)中國信息通信研究院，從2016年至2021年，我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模從22.6萬億元增長到超45.5萬億元，占GDP比重達到39.8%。

預計到2025年，我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模將超過60萬億元。

到2032年將超過100萬億元。數(shù)字經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的支撐作用更加明顯。近期，國家數(shù)據(jù)局成立，有利于統(tǒng)籌推進數(shù)字經(jīng)濟大發(fā)展。我們認為，數(shù)字中國時代漸行漸近，數(shù)字經(jīng)濟內(nèi)部增長動能強勁。外部動能：以O(shè)pen

AI公司的Chat

GPT應用迅速爆火，截止到3月8日，日活用戶突破1億，國內(nèi)公司也紛紛布局。我們認為，這是5G時代以及數(shù)字經(jīng)濟時代的新興產(chǎn)物代表之一，是繼物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等大顆粒應用場景后續(xù)的又一爆款場景，將帶來人工智能的發(fā)展，也將拉動數(shù)字時代基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資。估值動能：3月3日，國資委啟動國有企業(yè)對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動。我們認為，從PB-ROE角度以及業(yè)務估值層面，以三大運營商為代表的公司長期被低估，估值修復有望帶動通信產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司估值回歸。相關(guān)標的：

掌握數(shù)字經(jīng)濟核心資源運營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通

帶動數(shù)字經(jīng)濟以及算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的設(shè)備商：通訊、紫光股份、菲菱科思、銳捷網(wǎng)絡(luò)

算力基礎(chǔ)設(shè)施擴容及CPO技術(shù)受益的光模塊：博創(chuàng)科技、中際旭創(chuàng)、新易盛

算力基礎(chǔ)設(shè)施擴容及行業(yè)底部拐點向上的光纖光纜：亨通光電、中天科技、長飛光纖

6G通信及國家安全布局的天基互聯(lián)：中瓷電子、鋮昌科技、中國衛(wèi)通、震有科技、國盾量子、海格通信

短期算力邊緣下沉、物聯(lián)網(wǎng)長期成長方向的蜂窩基帶：翱捷科技、移遠通信、美格智能

景氣度底部待反轉(zhuǎn)及長期智能家居成長方向的WIFI&BT：樂鑫科技、瑞芯微、晶晨股份

5G未來大方向的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：三旺通信

物聯(lián)網(wǎng)必備元件及未來5年產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的晶振：泰晶科技、惠倫晶體1數(shù)據(jù)：wi

nd，西南證券整理近期三大動能：內(nèi)部動能+外部動能+估值動能內(nèi)部增長動能：數(shù)字經(jīng)濟為應對未來數(shù)字時代，國家對數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求迫切國內(nèi)外爆款應用不斷落地，AIGC開啟商業(yè)化路程外部增長動能：AIGC估值動能：國有資產(chǎn)重估對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造2數(shù)據(jù)：wi

nd，西南證券整理通信板塊全貌云管端邊IDC無線服務器固網(wǎng)光模塊衛(wèi)星晶振基站光纖光纜WIFI/BT射頻/天線蜂窩基帶蜂窩模組算力下沉用智能手機

智能穿戴

智能家居智能駕駛智能工廠

AIGC3數(shù)據(jù)：wi

nd，西南證券整理通信板塊全貌云管端邊IDC無線服務器固網(wǎng)光模塊衛(wèi)星晶振基站光纖光纜WIFI/BT射頻/天線蜂窩基帶蜂窩模組算力下沉用智能手機

智能穿戴

智能家居智能駕駛智能工廠

AIGC4數(shù)據(jù)：wi

nd，西南證券整理內(nèi)部動能：中國數(shù)字經(jīng)濟快速發(fā)展，2032年將超100萬億元

2023年3月7日，根據(jù)國務院關(guān)于提請審議國務院機構(gòu)改革方案的議案，國家數(shù)據(jù)局由國家

管理，負責協(xié)調(diào)推進數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用，統(tǒng)籌推進數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字社會規(guī)劃和建設(shè)等。數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模（萬億元）120

近年來，我國數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)快速增長，已數(shù)年穩(wěn)居世界第二。統(tǒng)計測算數(shù)據(jù)顯示，從2016年至2021年，我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模從22.6萬億元增長到超45.5萬億元

。2021年數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模，

同比名義增長16.2%，高于同期GDP名義增速3.4個百分點，占GDP比重達到39.8%。數(shù)字經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的地位更加穩(wěn)固、支撐作用更加明顯。100.010080604020060.045.539.235.8

展望未來，數(shù)字經(jīng)濟將開啟量質(zhì)齊升的新十年。預計到2025年，中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模將超過60萬億元，到2032年，將超過100萬億元，十年間增長將超過50萬億元。31.327.222.62016201720182019202020212025E2032E5數(shù)據(jù)：中國信息通信研究院，西南證券整理數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)政策梳理時間會議/政策文件內(nèi)容第十四屆全國人民代表大會第一次會議組建國家數(shù)據(jù)局，負責協(xié)調(diào)推進數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用，統(tǒng)籌推進數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字社會規(guī)劃和建設(shè)等，由國家發(fā)展和改革委員會管理。2023年3月7日第十四屆全國人民代表大會第一次會議要加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，其中包含大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺經(jīng)濟發(fā)展；加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，著力提升高端化、智能化、綠色化水平。2023年3月5日2023年2月27日2023年1月10日2022年12月2日2022年10月1日2022年3月5日到2025年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協(xié)調(diào)有力的一體化推進格局，數(shù)字中國建設(shè)取得重要進展。到2035年，數(shù)字化發(fā)展水平進入世界前列，數(shù)字中國建設(shè)取得重大成就?！稊?shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》2023中國信通院ICT+深度觀察預計到2025年，我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模將超60萬億元，我國數(shù)字經(jīng)濟投入產(chǎn)出效率將提升至約3.5。報告會《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》將數(shù)據(jù)納入了生產(chǎn)要素的范圍，明確要用市場化配置來激活數(shù)據(jù)這一生產(chǎn)要素。第十三屆全國人民代表大會常務委員會第三十七次會議2025年，數(shù)字經(jīng)濟邁向全面擴展期。展望2035年，數(shù)字經(jīng)濟邁向繁榮成熟期，力爭形成統(tǒng)一公平、競爭有序、成熟完備的數(shù)字經(jīng)濟現(xiàn)代市場體系，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展水平位居世界前列。第十三屆全國人民代表大會第五次會議要繼續(xù)促進數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，加強數(shù)字中國建設(shè)整體布局。建設(shè)數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施，推進5G規(guī)?；瘧茫龠M產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，發(fā)展智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村。正式啟動“東數(shù)西算”工程。到2025年，數(shù)字經(jīng)濟邁向全面擴展期。數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重：10%、IPv6活躍用戶數(shù)：8億戶、千兆寬帶用戶數(shù)：60000萬戶、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)規(guī)模：14萬億元、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應用普及率：45%、全國網(wǎng)上零售額：17萬億元、電子商務交易規(guī)模：46萬億元、在線政務服務實名用戶規(guī)模：8億。展望2035年：數(shù)字經(jīng)濟將邁向繁榮成熟期。2022年1月12日《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》到2025年，大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)測算規(guī)模突破3萬億元，年均復合增長率保持在25%左右，創(chuàng)新力強、附加值高、自主可控的現(xiàn)代化大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)體系基本形成。2021年11月15日

《”十四五“大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會

充分發(fā)揮海量數(shù)據(jù)和豐富應用場景優(yōu)勢，促進數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟深度融合，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，催2021年3月1日發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，壯大經(jīng)濟發(fā)展新引擎。遠景目標綱要》打造數(shù)字經(jīng)濟新優(yōu)勢：1）加強關(guān)鍵數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新應用，2）加快推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，3）推進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。6數(shù)據(jù)：國務院、工信部、，西南證券整理外部動能：爆款應用——AIGC?

AIGC是繼

PGC和UGC之后，利用人工智能技術(shù)自動生成內(nèi)容的新型生產(chǎn)方式。我們認為

AIGC

既是從內(nèi)容生產(chǎn)者視角進行分類的一類內(nèi)容，又是一種內(nèi)容生產(chǎn)方式，還是用子內(nèi)容自動化生成的一類技術(shù)集合。?

Chatgpt當前體驗版本以文字為主，后續(xù)產(chǎn)品技術(shù)迭代，以及商業(yè)化進展值得重點關(guān)注。生成式AI的時代已然來臨，包括文字、圖片、視頻等多種數(shù)字內(nèi)容生產(chǎn)方式將迎來巨變。后續(xù)chatgpt結(jié)合搜索引擎、結(jié)合微軟office辦公套件等效果值得關(guān)注。同時其他廠商如傳統(tǒng)搜索引擎谷歌、百度、360等進展，以及除文本類大模型外，如語音類、圖像類、視頻類等場景的長期發(fā)展，我們認為多模態(tài)對于數(shù)據(jù)、算力、網(wǎng)絡(luò)的需求將進一步大幅提升。7數(shù)據(jù)：中國信通院，西南證券整理ChatGPT是如何爆火的

用戶不斷開發(fā)ChatGPT的新玩法，如“改代碼”以及“寫論文”為用戶帶來超出預期的交互體驗。

Midjourney實驗室研發(fā)的同名文生圖模擬器爆火，超過180萬人排隊測評，促使OpenAI提前下場，以GPT-3系列大型語言模型為基準計劃Cha

tGPT.

ChatGPT于2022年11月30日作為原型推出，并因其在許多知識領(lǐng)域的詳細回應和清晰的答案而迅速獲得關(guān)注。

媒體的關(guān)注進一步放大了與該服務相關(guān)的預期。上線短短5天，用戶已經(jīng)突破了100萬。2022.72022.11.302022.12.05

ChatGPT其中一個火爆的原因是能夠以類似人類的方式進行交流。該程序已被微調(diào)為廣泛的語言生成任務，包括語言翻譯、問題回答和長短文寫作，所有這些都被設(shè)計為聽起來像人。

ChatGPT參加了美國高校的入學資格考試（SAT），成績?yōu)橹械葘W生水平；用《老友記》主角口吻創(chuàng)作了劇本對白；構(gòu)思了簡短的偵探小說；這些表現(xiàn)引起了越來越多的興趣。

人們發(fā)現(xiàn)ChatGPT可以輔助工作。

程序員可以用它輔助自己完成技術(shù)方面的工作，比如修改代碼；俄勒岡州的一位校長用它來創(chuàng)建課程計劃和學習指南。

這種認同不僅形成試用注冊行為上的火爆，更能引發(fā)強烈的思考意愿和延展想象。2023.12022.12.212022.12.10

截至2023年1月末，ChatGPT月活用戶已突破1億，成為歷史上增長最快的消費應用。

ChatGPT能夠提高企業(yè)工作的效率。自動化可以幫助簡化繁瑣的任務，優(yōu)化工作流程，把時間還給企業(yè)。

根據(jù)瑞銀的數(shù)據(jù)，截至1月底，ChatGPT平均每天的訪問量約為1300萬。

ChatGPT能夠給客戶提供獨一無二的使用體驗，根據(jù)客戶的歷史記錄創(chuàng)建個性化的建議。2023.1.312023.28數(shù)據(jù)：微軟、瑞銀、谷歌等，西南證券整理ChatGBT是如何爆火的

ChatGPT已經(jīng)非常受歡迎，以至于用戶經(jīng)常會看到一條消息說已經(jīng)達到了容量，無法再處理任何查詢。

OpenAI宣布了一個新的20美元/月的訂閱計劃，會員即使在高峰期也能使用。

國內(nèi)巨頭企業(yè)紛紛下場，百度宣布“文心一言”將于今年三月內(nèi)測；阿里開始研發(fā)對話類人工智能；騰訊，字節(jié)跳動等也開始大模型的建設(shè)。

微軟宣布對OpenAI追加投資數(shù)十億美元，將合作推出新的Bing。2023.22023.22023.2

3月7日，必應的日活用戶數(shù)在史上首次破億。

3月9日，微軟德國CTO

Andreas

Braun表示：GPT-4，將于下周問世。

GPT-4將是多模態(tài)的，有可能生成文本、圖像甚至視頻。

谷歌認為ChatGPT威脅了現(xiàn)有搜索引擎的地位，正蓄力反擊。

發(fā)布了自己的實驗性人工智能的消息。Bard由搜索引擎巨頭的LaMDA技術(shù)驅(qū)動，現(xiàn)在已經(jīng)向

“受信任的外部測試者

”推出，在2月上線。

比爾-蓋茨在接受一家德國報紙采訪時說ChatGPT將

"改變我們的世界"。他還說，這個人工智能工具將通過寫發(fā)票或信件使辦公室工作更有效率。2023.32023.32023.29數(shù)據(jù)：微軟、瑞銀、谷歌等，西南證券整理AIGC國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀企業(yè)百度投入資金項目及發(fā)展現(xiàn)狀文心一言（ERNIE

Bot）：基于文心大模型技術(shù)推出的生成式AI產(chǎn)品，具備跨模態(tài)、跨語言的深度語義理解與生成能力；將于3月份完成內(nèi)測，已經(jīng)與國內(nèi)400多家企業(yè)正式達成戰(zhàn)略合作。阿里巴巴字節(jié)跳動2月，阿里達摩院正在研發(fā)類ChatGPT的對話機器人，目前正處于內(nèi)測階段，將和釘釘深度結(jié)合。目前AIGC技術(shù)已結(jié)合到頭條的內(nèi)容創(chuàng)作以及抖音的圖文內(nèi)容生成中（抖音“漫畫臉”）；今年初組建語言大模型團隊與圖像大模型團隊，預期是在今年年中推出大模型。騰訊微軟混元助手（HunyuanAide）：類ChatGPT對話式產(chǎn)品，于今年組成的項目團隊，凝聚了騰訊內(nèi)部多個頂尖人才和優(yōu)秀團隊。今年1月，微軟追加數(shù)十億美元的投資和Open

AI合作開發(fā)新版Bing。3月7日宣布將爆火聊天機器人ChatGPT背后的AI技術(shù)繼續(xù)集成到Power

Platform等更多開發(fā)工具中（目前已添加生成式AI技術(shù)的有Power

Virtual

Agent和AI

Builder）；微軟在同爆紅聊天機器人模型ChatGPT背后的開發(fā)商、人工智能研究實驗室OpenAI進行談判，商討以290億美元估值對OpenAI注資100億美元的交易擬投資100億美元AlphabetVoc.aiBard（新人工智能聊天機器人）：由公司的大型語言模型LaMDA推動，于2月公布，并在近幾周開始推廣。獲得超過1200萬美元的資金推出其首個由ChatGPT支持的亞馬遜工具包，于3月6日推出，使用自然語言處理（NLP）和機器學習（ML）來分析客戶行為、情緒和偏好，從而優(yōu)化營銷活動，并最終推動銷售。1200萬美元1.01億美元數(shù)10億美元2022年7月開放使用Stability

Diffusion（圖像生成模型），《商業(yè)內(nèi)幕》報道說，穩(wěn)定AI的運營和云計算支出超過了5000萬美元。在2022年10月最新一輪融資中籌集了1.01億美元。Stability

AIOpen

AIIBMChatgpt獲得微軟連續(xù)兩年，十多億美元的投資。3月6日宣布開放API接口，意味著其他需要通過自然語言處理應用的公司可借助該平臺開發(fā)，不需要再做基礎(chǔ)的指令訓練，利好整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展.NLP模型：在近30萬篇地球科學期刊文章上訓練的人工智能模型，首次把這項技術(shù)應用于NASA的地球觀測衛(wèi)星數(shù)據(jù)。z/OS：人工智能注入的混合云操作系統(tǒng)，預計于今年第三季度再升級。在2022年底，向Anthropic投資三億美元用于開發(fā)Claude，是ChatGPT的潛在對手。同時還在商談向人工智能初創(chuàng)企業(yè)投資2億美元。Google3億美元10數(shù)據(jù)：百度、阿里巴巴、騰訊等，西南證券整理國企改革歷程及相關(guān)措施時間發(fā)布單位內(nèi)容在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的背景下，國務院國資委對央企重組整合的思路調(diào)整為專業(yè)化整合與產(chǎn)業(yè)化整合相互促進，除繼續(xù)強調(diào)國企專業(yè)化整合，還開始醞釀以市場化方式將各類所有制企業(yè)納入的、更大范圍的產(chǎn)業(yè)重組。2020年初國務院國資委堅持和加強黨對國有企業(yè)的全面領(lǐng)導，堅持和完善基本經(jīng)濟制度，推進國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整等。三年行動啟動以來，各部門、各地區(qū)、各國有企業(yè)堅持“可衡量、可考核、可檢驗、要辦事”，推動各項舉措精準落地，形成新一輪國企改革熱潮，完成了行動主要目標任務。2020年6月30日2021年中央深改委第十四次會議國務院國企改革領(lǐng)導小組辦公室正式批復遼寧沈陽、浙江杭州、陜西西安和青島四省市區(qū)域性國資國企綜合改革試驗實施方案，實現(xiàn)綜改試驗擴圍升級的任務目標。改變以往對“雙百企業(yè)”名單一年一更的節(jié)奏，加強對“雙百企業(yè)”綜合改革情況開展專項督察，分別在1月、5月、8月連續(xù)三次更新名單，對入選企業(yè)進行“有增有減”動態(tài)調(diào)整。2021年國務院國資委中央經(jīng)濟工作會議黨的要深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。2022年12月16日2022年10月對國資國企改革發(fā)展作出重大部署，強調(diào)“深化國資國企改革，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動國有資本和國有企業(yè)做強做優(yōu)做大，提升企業(yè)核心競爭力。完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，弘揚企業(yè)家精神，加快建設(shè)世界一流企業(yè)?！?1數(shù)據(jù)：國務院、工信部、，西南證券整理國企改革歷程及相關(guān)措施時間發(fā)布單位內(nèi)容會議提出組織開展新一輪國企改革深化提升行動，重點任務包括全面加快建設(shè)世界一流企業(yè)、打造現(xiàn)代新國企、推進國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整、健全以管資本為主的國資監(jiān)管體制、加大科技創(chuàng)新工作力度等。2023年1月5日國務院國資委全面貫徹黨的年重點任務。精神和中央經(jīng)濟工作會議部署,總結(jié)2022年國資國企工作,明確20232023年1月12日2023年2月16日2023年2月17日2023年2月23日2023年3月3日2023年3月5日國務院國資委《求是》雜志發(fā)表了在中央經(jīng)濟工作會議上的講話，更詳細地披露了中央經(jīng)濟工作會議對國資國企改革的工作部署。發(fā)表國務院國資委主任張玉卓署名文章《為全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家開好局起好步作出國資央企更大貢獻》，指明國企改革重點方向。《學習時報》國務院國資委主任張玉卓表示中央企業(yè)將在突出高質(zhì)量發(fā)展中，堅持“一個目標”，用好“兩個途徑”。國新辦對國有企業(yè)對標開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署。要求國資央企要強化改革攻堅，著力構(gòu)建有利于企業(yè)價值創(chuàng)造的良好生態(tài)。國務院國資委政府工作報告提出，深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。堅持分類改革方向，處理好國企經(jīng)濟責任和社會責任關(guān)系，完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理。十四屆全國人大一次會議12數(shù)據(jù)：國務院、工信部、，西南證券整理通信國有標的一覽實

際控制人類型地方國資委國資委地方政府中央國家機關(guān)3%6%46%45%13數(shù)據(jù)：wi

nd，西南證券整理通信國有標的一覽14數(shù)據(jù)：wi

nd，西南證券整理運營商：對比海外運營商PB被低估，資本開支下行ROE提升在即15數(shù)據(jù)：wi

nd，西南證券整理運營商：對比海外運營商PB被低估，資本開支穩(wěn)中有降ROE提升在即

中國移動：2020-2022年是投資高峰，2022年是三年投資高峰的最后一年，如無重大特殊事項，2023年起資本開支不再增長，并呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，三年后資本開支占收比降至20%以內(nèi)。

中國電信：中國電信董事長珂瑞文表示，未來爭取提升投資效率，資本開支占收入比重持續(xù)降低，強調(diào)資本開支增長幅度低于營收及利潤的增幅。

中國聯(lián)通：2023年，公司資本開支水平將達到769億元，其中算網(wǎng)投資占比將超過19%，同比增長超過20%，著力打牢數(shù)字底座。20192020202120222023總額1659564同比總額1798700同比8.38%24.11%9.54%11.64%總額1836700同比2.11%-總額1852742同比0.87%6.00%6.90%3.46%總額同比移動聯(lián)通電信合計7693.64%7768508702.35%1.73%930299933483406352416數(shù)據(jù)：三大運營商，西南證券整理運營商：對比海外運營商PB被低估，資本開支下行ROE提升在即

P

=EPS

*（分紅率

/

股息率

）

根據(jù)三大運營商公告，中國移動2023年以現(xiàn)金方式分配的利潤提升至當年公司股東應占利潤的70%以上；中國電信自2022年起宣派中期股息，并將在A股發(fā)行上市后三年內(nèi)，將每年以現(xiàn)金方式分配的利潤提升至當年本公司股東應占利潤的70%以上；中國聯(lián)通紅籌公司分紅率從2021年的

46%提升至2022年的約50%。

伴隨運營商資本開支放緩，EPS和分紅率逐步提升，公司股價有望進一步提升。我們根據(jù)公式（PE

=

分紅率

/

股息率），將十年期國債收益率（2.88%，截至2023年3月13日）作為目標股息率帶入，將70%作為目標分紅率帶入，得到運營商的目標PE為24.3。根據(jù)wind一致預期，中國移動/中國電信/中國聯(lián)通2023年對應PE分別為15.27/20.97/20.95，目標市值分別為3.3萬億/7697億/2231億，分別對應59%/16%/16%的目標空間。分紅率股息率公司202020212022202020212022中國移動41.07%43.14%47.74%47.05%27.66%31.26%2.77%中國移動（H）

52.57%中國電信58.52%59.94%56.86%42.49%44.66%7.44%8.68%3.93%7.59%2.24%6.58%3.13%中國電信（H）

40.84%5.81%1.5%中國聯(lián)通36.95%2.43%6.51%中國聯(lián)通（H）

40.86%4.45%17數(shù)據(jù)：wi

nd，西南證券整理光通信未來趨勢：CPO&硅光

CPO——光通信發(fā)展大勢所趨：CPO將網(wǎng)絡(luò)交換芯片和光引擎共同裝配在同一個插槽上，形成芯片和模組的共封裝。通過這種封裝方式，不僅能夠解決超高算力后光模塊數(shù)量過載等問題，并且交換芯片和光模塊間的距離能夠顯著縮短，使得高速電信號能夠高質(zhì)量的在兩者之間傳輸。CPO技術(shù)可以實現(xiàn)高算力場景下的低能耗、高能效。

硅光技術(shù)——性價比高：普遍來看，基本上51.2T的交換機會導入CPO的方案，2022年下半年博通的51.2T交換機已經(jīng)發(fā)布，從發(fā)布到客戶大規(guī)模使用，需要開發(fā)、驗證、上量，兩年時間。我們預期真正CPO上市是在2024年底、2025年。交換機芯片四周會密布光引擎，圖中光引擎內(nèi)部有藍色的芯片，現(xiàn)在95%都是硅光芯片，硅光技術(shù)跟CPO的緊密的小尺寸封裝和低功耗要求較為匹配。圖.CPO封裝圖.CPO封裝18數(shù)據(jù)：wi

nd，西南證券整理CPO市場空間測算?

每日咨詢量：3月8日，ChatGPT版必應的日活用戶數(shù)在歷史上首次突破了1億。假設(shè)以目前的狀態(tài)，每日每用戶提問約10個問題，則每日約有10億次咨詢量。?

算

力

運

行

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：

假

設(shè)

每

個

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均20字

，

單

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詞

在A100

GPU上約消耗350ms，則一天共需消耗194,444,444個A100

GPU運行小時。?

A100

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：

對

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每

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需

要194,444,444/24=810,185片英偉達A100

GPU同時計算，才可滿足當前ChatGPT的訪問量。?

服

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數(shù)

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：以前述英

偉達

DGX

A100為

基

礎(chǔ)，

需

要810,185/8=101,273臺服務器。?

CPO光引擎市場空間：假設(shè)一個服務器配有一個交換機，2023市場空間：101273*32*500=16.2億美金。?

GPT-4即將推出，AI可以生成圖像、視頻，需要的算力支撐較GPT-3將幾何級增長。圖.帶有CPO器件的交換機和GPU外觀19數(shù)據(jù)：wi

nd，西南證券整理光模塊：AIGC浪潮下高收益品類

AIGC發(fā)展如火如荼，算力需求呈指數(shù)級增長：AIGC遠期確定性較高，超大算力需求拉動通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及擴容，光模塊作為數(shù)據(jù)傳輸?shù)幕A(chǔ)部件，將充分受益。

產(chǎn)品更新?lián)Q代提速，高速率光模塊需求前移：預計2023年800G光模塊出貨量大幅提升，部分廠家搶先布局1.6T產(chǎn)品，先發(fā)優(yōu)勢顯著。

部分廠商有硅光技術(shù)布局，性價比成為未來優(yōu)選：相較于其他材料，硅材料價格便宜，同時集成度高，具備潛在的成本優(yōu)勢。201615201711201882019520205202152022E52023E42024E42025E42026E4100G以下市場規(guī)模（億美元）單價（美元/只）850600350220180160150120113105105yoy-29.41%300-41.67%660-37.14%850-18.18%100018%18-11.11%10000%-6.25%950-6.25%900-6.25%900-6.25%9000.00%900100G出貨量（萬只）110yoy173%18120%2329%19-5%-5%0%0%0%市場規(guī)模（億美元）9.351614111099單價（美元/只）350300230220210201201yoy-14%130-23%350-4%400-4%-4%432.310.00%8.70%200G400G出貨量（萬只）65432.314.60%9.1432.310.00%8.7yoy100.00%3.9169.23%8.114.29%8.8市場規(guī)模（億美元）2.3750-20%80網(wǎng)單價（美元/只）933303650500420399399399yoy-13%160-23%180-5%250-5%0%0%出貨量（萬只）380.715.00%15438503yoy167%6126.70%1017.60%965.60%1115.00%1715.00%20市場規(guī)模（億美元）單價（美元/只）18001200114010831029yoy-33%-5%-5%-5%800G出貨量（萬只）1212015025.00%20025.00%22010.00%yoy900.00%14市場規(guī)模（億美元）市場規(guī)模（億美元）2172260236424.352931273135384955合計yoy19.10%6.90%-12.90%15.93%11.50%9.63%28.59%12.20%9.35%6.58%20數(shù)據(jù)：公開資料，西南證券整理接入網(wǎng)：從FTTB到FTTH再到FTTR

中國電信積極推進“光進銅退”，共退出

各電信運營商繼續(xù)加大了FTTx的投入，除中國電信250萬線的EPON集采和中國聯(lián)通的1100萬線EPON集采外，中國移動也積極推行FTTx。銅纜6500萬線對公里，光纖網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)規(guī)模部署。無源光網(wǎng)絡(luò)（PON）寬帶端口數(shù)占比24%，光纖入戶（FTTH即接入帶寬達到100M以上），覆蓋家庭數(shù)1000萬。

我國大力推行“以FTTB(光纖到大樓)、FTTC(光纖到路邊)和光纖到鄉(xiāng)鎮(zhèn)為主”的應用方針，實現(xiàn)了接入網(wǎng)饋線段的光纖化。

在廣電總局的會議中，廣電提出FTTB+EOC的廣電雙向化改造方案?！笆晃濉逼陂g2010年“九五”、“十五”期間2010年11月

南方城市（含縣城）的所有家庭客戶均可提供20M接入，光纖入戶（FTTH，即接入帶寬達到100M以上），覆蓋達到8000萬戶?！笆濉蹦戏匠鞘械貐^(qū)實現(xiàn)家庭和政企用戶光網(wǎng)全覆蓋，光纖入戶（FTTH，即接入帶寬達到100M以上）超過1億。

工信部印發(fā)《“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動計劃（2021-2023

年）》、《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》；住建部聯(lián)合網(wǎng)信辦、工信部、科技部等

16

個部委出臺《關(guān)于加快發(fā)展數(shù)字家庭提高居住品質(zhì)的指導意見》

中國電信啟動“寬帶中國?光網(wǎng)城市”，致力打造衛(wèi)星到無線、3G、有線光纖的綜合寬帶解決方案，推出光纖入戶20M家庭寬帶服務。

政府工作報告提出了要加大

5G網(wǎng)絡(luò)和千兆光網(wǎng)建設(shè)力度，豐富應用場景。2021年3月2021年2013年2011年2月

工業(yè)和信息化部印發(fā)《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》。強調(diào)全面部署千兆光纖網(wǎng)絡(luò)，加快“千兆城市”建設(shè)，持續(xù)擴大千兆光纖網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，加強網(wǎng)絡(luò)各環(huán)節(jié)協(xié)同建設(shè)，提升端到端業(yè)務體驗，積極引導寬帶用戶向千兆光纖寬帶業(yè)務遷移。

發(fā)布《“十四五”國家信息化規(guī)劃》。提出從光纖入戶向光纖入屋發(fā)展，即在FTTB(十兆時代光纖到樓)和

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等16個部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展數(shù)字家庭提高居住品質(zhì)的指導意見》，要求加快發(fā)展數(shù)字家庭，提高居住品質(zhì)，改善人居環(huán)境。

中國信息通信研究院總工程師敖立在《加快家寬體驗分級標準落地，使能全屋真千兆體驗》的主題演講中表示，三大運營商明確了到

2023年

FTTR用戶規(guī)模達到

200萬量級的發(fā)展指標，其中中國電信

100萬戶、中國移動50萬戶、中國聯(lián)通

75萬戶。FTTH(百兆時代光纖到戶)的基礎(chǔ)上，再將光纖布設(shè)進一步衍生到每一個房間，讓每一個房間都可以達到千兆光纖網(wǎng)速，實現(xiàn)全屋Wi-Fi6千兆全覆蓋的新型組網(wǎng)方案。2021年4月2022年9月2021年12月28日2021年11月21數(shù)據(jù)：工信部、、廣電總局等，西南證券整理國內(nèi)接入網(wǎng)：10GPON穩(wěn)步增長，千兆用戶滲透率仍待提升接入網(wǎng)國內(nèi)穩(wěn)步增長截至2022年底，互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)達到10.71億個，比上年末凈增5320萬個。具備千兆網(wǎng)絡(luò)服務能力的10GPON端口數(shù)達1523萬個，比上年末凈增737.1萬個，同比增長4.9%。我們預計10G

PON端口數(shù)增長剛起步，預計2023年要新增1000萬個，同時25G/50G

PON的使用也將提上日程。千兆寬帶用戶滲透率低，未來成長空間大。截至2022年底，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達5.9億戶，全年凈增5386萬戶。其中，100Mbps及以上接入速率的用戶為5.54億戶，全年凈增5513萬戶，占總用戶數(shù)的93.9%，占比較上年末提高0.8個百分點；1000Mbps及以上接入速率的用戶為9175萬戶，全年凈增5716萬戶，占總用戶數(shù)的15.6%，比較上年末提高9.1個百分點。2017-2022年互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口發(fā)展情況22數(shù)據(jù)：工信部，西南證券整理國外接入網(wǎng)：光進銅退不斷推進，歐美滲透率較低未來發(fā)展空間大東亞：FTTH用戶從2012年的21.4%增長到2022年的84.1%，其中中國的滲透率達到了95%歐洲：截止至2022年Q2，歐盟39國的光纖滲透率為48.5%；歐盟27國+英國的滲透率為52.4%。美國：根據(jù)歐洲光纖到戶委員會最新的統(tǒng)計，2022年美國FTTH/B的滲透率為21.5%。23數(shù)據(jù)：wi

nd，西南證券整理傳輸網(wǎng)：預計光纖光纜量價齊升2016-2021中國移動普通光纖光纜集采2016（第一批次）

2016（第二批次）

2018（第一批次）2019331.21.052020374.581.192021447.051.432022E光纜長度（萬皮長公里）光纖長度（億芯公里）最高限價（億元）215.69237.96359.300.610.681.101.58不設(shè)置限價不設(shè)置限價不設(shè)置限價101.5361.3958.4782.1548.7540.9098.6加權(quán)限價（億元）\\\\\\92.3464.48光纖加權(quán)單價（元/每芯公里）70.9324數(shù)據(jù)：中國移動，西南證券整理天基互聯(lián)：從國家視角和產(chǎn)業(yè)視角，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)都是重要戰(zhàn)略方向

從國家層面：

衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)對于國家安全有重要意義。在俄烏戰(zhàn)爭中，作為了烏軍方幾乎唯一的通訊方式，展現(xiàn)了其重要的軍事價值；2022年，SpaceX再次提出星盾計劃，旨在為政府和軍方提供對地觀測、加密通信、托管載荷等服務，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)對于國家安全領(lǐng)域的價值凸顯。

軌道資源&頻段資源是稀缺不可再生資源。為避免航天器碰撞，相對于中高軌到，近地軌道資源十分有限；同時，可用于星地傳輸?shù)念l段主要分布在C、Ku、Ka頻段上，隨著各國通信衛(wèi)星的接續(xù)發(fā)射，黃金頻段容量資源日漸枯竭。在國際電信聯(lián)盟（IT

U）對于近地衛(wèi)星軌道和衛(wèi)星通信頻率均采取“先登先得”原則的背景下，建立衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座搶占軌道和頻段資源具有重要戰(zhàn)略意義。

從通信技術(shù)發(fā)展層面：

“泛在連接”是包括6G在內(nèi)的未來網(wǎng)絡(luò)的最大愿景。突破地面通信網(wǎng)絡(luò)的邊界限制是移動通信網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的重要方向之一，3GPP在5G

R15標準中首次發(fā)布關(guān)于NT

N（non-terrestrial

network，非地面網(wǎng)絡(luò)）的研究，中國信通院發(fā)布的《6G白皮書》中提出，衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)和地面蜂窩網(wǎng)絡(luò)融合，搭建全球廣域覆蓋的星地一體化網(wǎng)絡(luò)將是6G網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵技術(shù)。圖.美國是擁有在軌衛(wèi)星數(shù)量最多的國家圖.星地一體化通信示意圖25數(shù)據(jù)：UCS，哈工創(chuàng)投，西南證券整理衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是地面網(wǎng)絡(luò)的重要補充和6G的組成部分

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是通過一定數(shù)量的衛(wèi)星，為地面和空中用戶提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入服務。從衛(wèi)星軌道高度來分類，可以分為高軌同步衛(wèi)星、中軌衛(wèi)星和低軌衛(wèi)星。其中，高通量衛(wèi)星主要運行在高軌的地球同步軌道上，低軌衛(wèi)星則能夠提供更低時延的通信效果。

5G時代，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是地面通信的重要補充。目前，全球蜂窩移動網(wǎng)絡(luò)覆蓋了70%的人口，但僅覆蓋了20%左右的陸地面積，6%左右的地表面積。隨著航空、遠洋、石油、環(huán)境監(jiān)測、戶外探險、軍事等領(lǐng)域的發(fā)展，現(xiàn)有的地面蜂窩通信無法充分滿足需求，而對于衛(wèi)星通信來說，只需3顆高軌同步衛(wèi)星即可實現(xiàn)全球的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，即使是低軌衛(wèi)星也能夠覆蓋數(shù)十萬平方公里的地表面積，并且能夠提供約100Mbps的下載速度和40ms時延的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，相當于150M寬帶（Starlink）。

6G時代，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是構(gòu)建空天地一體網(wǎng)絡(luò)的重要組成?？仗斓胤涸诮尤胧?G網(wǎng)絡(luò)的重要變革，6G是一個全域覆蓋的立體網(wǎng)絡(luò)，將涵蓋陸空天海的基礎(chǔ)設(shè)施資源，集高/中/低軌衛(wèi)星系統(tǒng)、平流層平臺、陸地網(wǎng)絡(luò)和海上船舶通信等于一體，構(gòu)建星地融合網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)自然空間全覆蓋和全球全域的“泛在連接”。圖.低/中/高軌衛(wèi)星軌道示意圖26圖.空天地一體化網(wǎng)絡(luò)組網(wǎng)示意圖數(shù)據(jù)：中國指揮與控制協(xié)會，《空天地一體化網(wǎng)絡(luò)技術(shù):

探索與展望》，西南證券整理我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展大事記：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)已是我國重要戰(zhàn)略

科技部與中國電科開展天地一體化信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，是科技創(chuàng)新2030重大項目之一。

中國航天科技集團公司提出“鴻雁衛(wèi)星星座通信系統(tǒng)”計劃，目標提供全球?qū)崟r數(shù)據(jù)通信和綜合信息服務。

國務院60號文件提出：“鼓勵民間資本參與國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“，我國商業(yè)航天拉開序幕

“行云”工程首顆實驗星入軌，目標構(gòu)建我國首個低軌窄帶通信衛(wèi)星星座。201420162017

國家將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)納入“新基建”

“鴻雁”計劃首顆實驗星發(fā)射入軌

航天科工“虹云”星座實驗星發(fā)射入軌，目標構(gòu)建星載寬帶全球移動互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)

商業(yè)航天公司銀河航天投入運營，并提出銀河Galaxy衛(wèi)星星座計劃概念

星網(wǎng)集團成立，由國資委完全控股

星網(wǎng)集團國際電信聯(lián)盟申請了“GW”星座計劃，共12992顆衛(wèi)星202120202018

工信部發(fā)布《關(guān)于電信設(shè)備進網(wǎng)許可制度若干改革舉措的通告》，將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備納入進網(wǎng)許可管理

吉利集團發(fā)射吉利星座01組9顆衛(wèi)星，開

我國首顆超百G容量的Ka頻段高通量衛(wèi)星，展商業(yè)航天探索中星26號衛(wèi)星成功發(fā)射定點

五大運營商已開始聯(lián)手構(gòu)建基于5G的衛(wèi)星2022互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)標準體系202327數(shù)據(jù)：國務院，，科技部等，西南證券整理我國衛(wèi)星制造+發(fā)射空間測算：2025年470億+130億

SpaceX背靠NASA，二十載研發(fā)成就商業(yè)航天巨頭。2002年SpaceX成立，2008年SpaceX的獵鷹1號火箭在經(jīng)歷3次失敗后，首次成功發(fā)射，成為了首枚進入太空的商業(yè)火箭，并于同年12月拿下了NASA價值16億美元的商業(yè)補給服務合同。2010年，獵鷹9號首次發(fā)射成功，并在2015年實現(xiàn)了一級火箭成功著陸回收，大幅降低了火箭發(fā)射成本。Starlink星座是SpaceX發(fā)起的的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)項目，計劃發(fā)射4.2萬顆低軌衛(wèi)星以實現(xiàn)全球?qū)拵Щヂ?lián)網(wǎng)覆蓋，截止2023年3月8日，Starlink計劃已完成76次發(fā)射，共發(fā)射4053顆衛(wèi)星入軌。

我國航天史從1956年開始，到2014年商業(yè)航天拉開序幕，憑借深厚積淀有望加速復刻美國商業(yè)航天成就。2020年，星網(wǎng)集團向ITU遞交了一份頻譜分配檔案，其中包含兩個名為GW-A59和GW-2的寬帶互聯(lián)網(wǎng)星座計劃，計劃發(fā)射的衛(wèi)星總數(shù)量達到12992顆。根據(jù)ITU在19年更新的針對衛(wèi)星星座的里程碑要求，提交的星座計劃必須在2年內(nèi)完成發(fā)射10%、5年內(nèi)完成50%、7年內(nèi)完成100%的星座計劃。我們以7年完成全部1.3萬顆GW衛(wèi)星發(fā)射測算，未來5年我國衛(wèi)星制造總成本為1632億元，衛(wèi)星發(fā)射總成本為497億元（不包含研發(fā)、配套設(shè)施等其他成本）。202372024700202528002026420050.0%1008-40.0%602027546030.0%806.4-20.0%60發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量（顆）yoy9900.0%4200300.0%1680單星價格（萬元）yoy6000-30.0%22-60.0%50一箭多星（顆/次）年發(fā)射次數(shù)（次/年）單星重量（kg）單次發(fā)射重量（kg）單次發(fā)射成本（萬元/kg）yoy713256709120014005.02002002002004400100002.4120001.7120001.54.0-20.0%294.06900.0%56.0-40.0%470.460.0%134.4140.0%-30.0%423.4-10.0%141.15.0%-10.0%440.34.0%165.117.0%衛(wèi)星制造總成本（億元）yoy4.20.7衛(wèi)星發(fā)射總成本（億元）yoy圖.Starlink星座歷年發(fā)射次數(shù)和衛(wèi)星數(shù)量情況（*2023年截止至3月8日）7900.0%表.我國未來衛(wèi)星制造和發(fā)射市場空間測算28數(shù)據(jù)：SpaceX，西南證券整理四大環(huán)節(jié)：衛(wèi)星制造（5%）+衛(wèi)星發(fā)射（2%）+地面裝備（51%）+衛(wèi)星運營（42%）

據(jù)美國衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)協(xié)會，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈可分為4大環(huán)節(jié)，2021年全球市場收入總規(guī)模達2794億美金：具體分為，衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)（137億美金，占總市場5%）、衛(wèi)星發(fā)射環(huán)節(jié)（57億美金，占總市場2%）、地面接收發(fā)射裝備產(chǎn)業(yè)（1420億美金，占總市場51%）、衛(wèi)星運營管理服務產(chǎn)業(yè)（1180億，占總市場42%）。

若以衛(wèi)星制造+衛(wèi)星發(fā)射占衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)總市場7%份額推算，未來5年我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場總規(guī)模將超3萬億元人民幣。圖.衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈29數(shù)據(jù)：S

IA，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，西南證券整理我國衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)以國家隊主導，民營企業(yè)百花齊放

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)形成了以航天集團為主的國家隊主導的產(chǎn)業(yè)格局。依托央企國企在航天領(lǐng)域長時間的技術(shù)積淀，目前火箭制造、火箭發(fā)射等技術(shù)密集和資本密集型環(huán)節(jié)還是以航天集團等國家隊主導，民營企業(yè)主要提供配套環(huán)節(jié)。

衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)中，相關(guān)企業(yè)有：中國衛(wèi)星、國電高科*、東方紅*、歐比特、中國航天科技集團*、上海滬工、航天工業(yè)發(fā)展股份有限公司*、航天科工*、鋮昌科技（T/R芯片）

、國博電子（T/R組件）、臻鐳科技（射頻微系統(tǒng)）

、復旦微電（FPGA）、佳緣科技（FPGA）、天奧電子（時間頻率產(chǎn)品、北斗應用）、航天電器（配套組件）、航天電子（配套組件）、亞光科技（配套組件）

、奧普光電（遙測儀器）、雷科防務（遙測系統(tǒng)）、康拓紅外（仿真測試系統(tǒng)）、國盾量子（量子加密設(shè)備）

衛(wèi)星發(fā)射環(huán)節(jié)中，相關(guān)企業(yè)有：中國航天科技集團*、上海滬工、藍箭航天*、onespace*、九州云箭*、航發(fā)動力（發(fā)動機）、航發(fā)控制（控制系統(tǒng)）、航宇科技（金屬材料）、航天電器（配套組件）、航天電子（配套組件）

地面裝備領(lǐng)域，相關(guān)企業(yè)有：中國衛(wèi)星、國電高科*、中瓷電子（通信芯片）、鋮昌科技（T/R芯片）

、國博電子（T/R組件）、臻鐳科技（射頻微系統(tǒng)）、復旦微電（FPGA）

、佳緣科技（FPGA）

、盛路通信（天線射頻產(chǎn)品）

、星網(wǎng)宇達（地面天線）

、奧普光電（遙測儀器）

、雷科防務（遙測系統(tǒng)）

、華力創(chuàng)通（北斗基帶）、海格通信（北斗終端）

、振芯科技（北斗終端）

、天奧電子（時間頻率產(chǎn)品、北斗應用）

、震有科技（衛(wèi)星核心網(wǎng)）、信科移動（衛(wèi)星核心網(wǎng)）

、烽火電子（通信系統(tǒng)）、上海瀚訊（通信系統(tǒng)）

、七一二（通信系統(tǒng)）、hytera（通信系統(tǒng)）、普天科技（通信系統(tǒng)）、三維通信（通信系統(tǒng)）、國盾量子（量子加密設(shè)備）

衛(wèi)星運營領(lǐng)域，相關(guān)企業(yè)有：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、航天宏圖、北斗星通、國電高科*、創(chuàng)意信息（數(shù)據(jù)服務）30數(shù)據(jù)：各公司公告，西南證券整理衛(wèi)星制造

衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)中，相關(guān)企業(yè)主要有（帶*為未上市企業(yè)）：電子元器件：綜合性供應/制造商：復旦微電（FPGA）佳緣科技（FPGA）中國衛(wèi)星天奧電子（時間頻率產(chǎn)品）配套組件（連接器等）：國電高科*東方紅*航天電子（配套組件）航天電器（配套組件）亞光科技（配套組件）歐比特中國航天科技集團*上海滬工航天工業(yè)發(fā)展股份有限公司*航天科工*其他：康拓紅外（仿真測試系統(tǒng)）國盾量子（量子加密設(shè)備）（相控陣）：遙測儀器：鋮昌科技（T/R芯片）國博電子（T/R組件）臻鐳科技（射頻微系統(tǒng)）奧普光電（遙測儀器）雷科防務（遙測系統(tǒng)）圖.衛(wèi)星制造公司示意圖（圖為StarlinkV1衛(wèi)星）31數(shù)據(jù)：Starlink，各公司公告，西南證券整理衛(wèi)星發(fā)射

衛(wèi)星發(fā)射環(huán)節(jié)中，相關(guān)企業(yè)主要有（帶*為未上市企業(yè)）：綜合性供應/制造商：其他組件：中國航天科技集團*上海滬工航宇科技（金屬材料）航天電器（配套組件）航天電子（配套組件）藍箭航天*onespace*九州云箭*發(fā)動機及控制系統(tǒng)：航發(fā)動力（發(fā)動機）航發(fā)控制（控制系統(tǒng)）圖.衛(wèi)星發(fā)射公司示意圖（圖為長征8號運載火箭）32數(shù)據(jù)：科技日報，各公司公告，西南證券整理地面裝備

地面裝備領(lǐng)域中，相關(guān)企業(yè)主要有（帶*為未上市企業(yè)）：綜合性供應/制造商：電子元器件/配套組件：固定地面站：中瓷電子（鋮昌科技（T/R芯片）國博電子（T/R組件）臻鐳科技（射頻微系統(tǒng)）盛路通信（天線射頻產(chǎn)品）星網(wǎng)宇達（地面天線）奧普光電（遙測儀器）雷科防務（遙測系統(tǒng)）中國衛(wèi)星國電高科*復旦微電（FPGA）佳緣科技（FPGA）華力創(chuàng)通（北斗基帶）通信芯片）通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)：移動終端：震有科技（衛(wèi)星核心網(wǎng)）信科移動（衛(wèi)星核心網(wǎng)）烽火電子（衛(wèi)星通信系統(tǒng)）上海瀚訊（衛(wèi)星通信系統(tǒng)）七一二（衛(wèi)星通信系統(tǒng)）hytera（衛(wèi)星通信系統(tǒng)）普天科技（衛(wèi)星通信系統(tǒng)）三維通信（衛(wèi)星通信系統(tǒng)）國盾量子（量子加密設(shè)備）海格通信（北斗終端）振芯科技（北斗終端）天奧電子（北斗終端）核心網(wǎng)終端圖.通信網(wǎng)絡(luò)服務器示意圖（圖中未完全展示網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)）33數(shù)據(jù)：各公司公告，西南證券整理衛(wèi)星運營

衛(wèi)星運營服務中，相關(guān)企業(yè)主要有（帶*為未上市企業(yè)）：衛(wèi)星運營/服務提供商：中國衛(wèi)通中國衛(wèi)星中國電信中國移動中國聯(lián)通航天宏圖國電高科*北斗星通（北斗應用）創(chuàng)意信息（數(shù)據(jù)服務）圖.衛(wèi)星應用場景示意圖34數(shù)據(jù)：各公司公告，西南證券整理蜂窩基帶：物聯(lián)網(wǎng)景氣持續(xù)，算力下沉或引爆邊緣計算市場

短期：2G/3G加速騰退，LPWA/4

G/5

G需求抬升。隨著2G/3G逐步退網(wǎng)，低速低功耗網(wǎng)絡(luò)將由NB-IoT與Cat

1/bis覆蓋，而高速連接將由5G覆蓋。據(jù)Counterpoint，預計在2024年5G

RedCap將進入爆發(fā)期，到2028年5G模組出貨量將首次超越4G。

中期：下游應用需求高增。智慧表計、POS機和車聯(lián)網(wǎng)是目前蜂窩芯片應用的前三大市場，分別占比19%、13%和8%。其中，LP

WA與Cat1/1

bis將是智慧表計與POS機的首選連接方式，車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、CPE等場景將對5G連接提出大量新增需求。

長期：邊緣計