2023年動(dòng)物疫苗行業(yè)分析報(bào)告

2023年動(dòng)物疫苗行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、市場(chǎng)苗推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)升級(jí) PAGEREFToc373788672\h41、“防優(yōu)于治”的觀念改變將助推動(dòng)物疫苗行業(yè)擴(kuò)容 PAGEREFToc373788673\h42、養(yǎng)殖戶增加自主防疫行為，提升市場(chǎng)苗需求 PAGEREFToc373788674\h8（1）養(yǎng)殖規(guī)模分化疫苗需求 PAGEREFToc373788675\h8（2）養(yǎng)殖戶趨于專業(yè)化、年輕化將加速行業(yè)增長(zhǎng) PAGEREFToc373788676\h9（3）服務(wù)式營(yíng)銷引導(dǎo)養(yǎng)殖戶需求轉(zhuǎn)向市場(chǎng)苗 PAGEREFToc373788677\h10（4）毒株變異加速或改變養(yǎng)殖戶購(gòu)買意愿 PAGEREFToc373788678\h113、政策或?qū)⒅鸩酵顺?，市?chǎng)苗將擁有更大空間 PAGEREFToc373788679\h124、進(jìn)口苗性價(jià)比優(yōu)勢(shì)減弱，國(guó)產(chǎn)疫苗有望形成替代 PAGEREFToc373788680\h14二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，景氣度與養(yǎng)殖業(yè)效益正相關(guān) PAGEREFToc373788681\h171、政府招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈，“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”政策或?qū)⒏纳片F(xiàn)狀 PAGEREFToc373788682\h172、市場(chǎng)苗收益與養(yǎng)殖效益正相關(guān) PAGEREFToc373788683\h20（1）企業(yè)招標(biāo)苗收入具有季節(jié)性特征 PAGEREFToc373788684\h20（2）企業(yè)市場(chǎng)苗業(yè)績(jī)與養(yǎng)殖業(yè)收益正相關(guān) PAGEREFToc373788685\h21三、技術(shù)革新與定制服務(wù)，是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn) PAGEREFToc373788686\h231、研發(fā)及生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)確保企業(yè)靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化 PAGEREFToc373788687\h23（1）疫病種類繁多，產(chǎn)品仍以滅活疫苗為主 PAGEREFToc373788688\h23（2）行業(yè)研發(fā)體系以科企合作為主 PAGEREFToc373788689\h26（3）生產(chǎn)工藝改革提高產(chǎn)能和質(zhì)量，也是未來(lái)幾年疫苗企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn) PAGEREFToc373788690\h312、科企合作有望更趨緊密 PAGEREFToc373788691\h333、市場(chǎng)苗定制服務(wù)或成為營(yíng)銷突破口 PAGEREFToc373788692\h344、面對(duì)外企的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)可選擇合作雙贏模式 PAGEREFToc373788693\h37四、標(biāo)桿分析：美國(guó)碩騰（Zoetis）動(dòng)保公司 PAGEREFToc373788694\h381、公司注重拓展國(guó)際業(yè)務(wù)及產(chǎn)品多元化 PAGEREFToc373788695\h392、公司研發(fā)體系和營(yíng)銷模式 PAGEREFToc373788696\h403、我國(guó)企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營(yíng)銷模式方面仍有差距 PAGEREFToc373788697\h41五、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc373788698\h411、新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行 PAGEREFToc373788699\h412、養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；嵘M(jìn)度低于預(yù)期 PAGEREFToc373788700\h423、企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)不成功 PAGEREFToc373788701\h42六、行業(yè)投資策略與重點(diǎn)公司 PAGEREFToc373788702\h421、投資策略 PAGEREFToc373788703\h422、重點(diǎn)上市公司分 PAGEREFToc373788704\h44（1）天康生物：動(dòng)保業(yè)務(wù)前景樂觀，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期 PAGEREFToc373788705\h44（2）中牧股份：疫苗業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好，飼料、獸藥協(xié)同發(fā)展 PAGEREFToc373788706\h46一、市場(chǎng)苗推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)升級(jí)1、“防優(yōu)于治”的觀念改變將助推動(dòng)物疫苗行業(yè)擴(kuò)容行業(yè)概況及規(guī)模：動(dòng)物保健品（動(dòng)保）行業(yè)處于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其基礎(chǔ)增長(zhǎng)主要依附于我國(guó)畜禽養(yǎng)殖的規(guī)模變化。同時(shí)，動(dòng)保產(chǎn)品的種類和使用范圍也在擴(kuò)大，其主要用于動(dòng)物疾病的預(yù)防、診斷和治療。動(dòng)物疫苗則是獸用生物制品中最重要的子行業(yè)。2023-2023年間，我國(guó)肉豬出欄量由4.40億頭增長(zhǎng)至4.68億頭左右，規(guī)?；B(yǎng)殖比例由21.80%提升至37%左右。同時(shí)，動(dòng)保行業(yè)規(guī)模由200億左右增長(zhǎng)至約330億，五年間復(fù)合增速為13.02%。我們認(rèn)為，養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模的提升為動(dòng)保行業(yè)的增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)，作為動(dòng)保行業(yè)中的主力軍，動(dòng)物疫苗子行業(yè)也迎來(lái)了高速增長(zhǎng)期。根據(jù)生豬養(yǎng)殖行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃，我們推算到2023年，生豬、蛋雞和肉雞的規(guī)?；B(yǎng)殖比例將有望分別達(dá)到70%、55%和80%左右，動(dòng)物疫苗的行業(yè)占比仍將面臨很大的上升空間。從政府角度，動(dòng)物疫苗可分為強(qiáng)制免疫疫苗（強(qiáng)免苗）和非強(qiáng)制免疫疫苗（非強(qiáng)免苗）兩類。從企業(yè)的客戶類型來(lái)看，疫苗產(chǎn)品可分為政府招標(biāo)苗（招標(biāo)苗）和市場(chǎng)直銷苗（市場(chǎng)苗），但需提醒的是，強(qiáng)免疫苗并非全部是招標(biāo)苗，它也有少部分的市場(chǎng)苗；而非強(qiáng)免疫苗，則全部為市場(chǎng)苗。2023年政府首次在部分地區(qū)（山東、海南）實(shí)行直補(bǔ)政策，部分強(qiáng)免疫苗（如豬瘟、豬藍(lán)耳病疫苗）可通過(guò)企業(yè)進(jìn)行一對(duì)一直銷。通過(guò)加總各類疫苗的市場(chǎng)容量，我們初步測(cè)算出目前行業(yè)規(guī)模約為82.1億元，占獸藥行業(yè)比例約21%。其中，強(qiáng)免市場(chǎng)中招標(biāo)苗的市占率約90%，市場(chǎng)苗的市占率為10%左右；非強(qiáng)免市場(chǎng)則100%為市場(chǎng)苗。隨著政府對(duì)招標(biāo)苗質(zhì)量要求的提升，采購(gòu)價(jià)格有望得到恢復(fù)性增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)5年，招標(biāo)苗的整體收入增速將維持在10%左右；市場(chǎng)苗方面，隨著各疫苗企業(yè)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，口蹄疫、藍(lán)耳、圓環(huán)、偽狂等單品有望保持較高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)市場(chǎng)苗整體收入保持30%的增長(zhǎng)，經(jīng)我們測(cè)算，5年后疫苗行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到162億（招標(biāo)苗87億，市場(chǎng)苗75億）。按使用疫苗物種來(lái)分，與國(guó)外市場(chǎng)不同（寵物疫苗占比較大），國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)（85%以上）疫苗用于豬、禽類動(dòng)物，這主要和我國(guó)畜牧業(yè)養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)和密度相關(guān)。我們認(rèn)為，規(guī)?；B(yǎng)殖的提升提高了大型養(yǎng)殖企業(yè)事前使用疫苗的意識(shí)，降低成本（撲殺經(jīng)濟(jì)損失更大）；從食品安全角度看，由于近幾年食品安全要求不斷提高，肉食中的藥物殘留嚴(yán)重影響了消費(fèi)者的身體健康，而防優(yōu)于治，獸藥的使用將被規(guī)范化并具有下降的趨勢(shì)，有望被綠色疫苗所替代。因此，疫苗將是今后動(dòng)保市場(chǎng)中發(fā)展前景最看好的子行業(yè)。相比之下，美國(guó)2023年動(dòng)保行業(yè)規(guī)模約為200億美元，畜禽產(chǎn)品約占60%，其余40%則為寵物產(chǎn)品，而疫苗整體規(guī)模約為60億美元（約370億元人民幣）。2023-2023年間，美國(guó)動(dòng)保行業(yè)增速為7%左右，其中行業(yè)龍頭為2023年從美國(guó)輝瑞醫(yī)藥公司分離出來(lái)的碩騰（Zoetis）動(dòng)物保健公司。從規(guī)模的角度對(duì)比來(lái)看，假設(shè)中國(guó)動(dòng)物疫苗占動(dòng)保行業(yè)規(guī)模也可以達(dá)到25%的比例，則中國(guó)動(dòng)物疫苗行業(yè)現(xiàn)有規(guī)模仍有15.5億元的增量空間。那么，如果中國(guó)動(dòng)保行業(yè)將保持13%的復(fù)合增速，5年后整體規(guī)模有望達(dá)到720億元，屆時(shí)動(dòng)物疫苗行業(yè)規(guī)模則將達(dá)到195億元。從養(yǎng)殖防疫費(fèi)用看，過(guò)往15年美國(guó)生豬平均防疫支出比為1.73%（約22元人民幣/頭），略高于我國(guó)平均1.45%（約19元人民幣/頭）的現(xiàn)狀。因此，如果我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)的防疫支出達(dá)到美國(guó)同等水平，則仍有3元/頭的提升空間。不過(guò)，我們認(rèn)為兩國(guó)疫苗行業(yè)尚不可進(jìn)行整體對(duì)比，因?yàn)槲覈?guó)寵物疫苗行業(yè)目前比較混亂、規(guī)模較小，產(chǎn)品仍以進(jìn)口疫苗為主；而畜禽疫苗方面，又因養(yǎng)殖種類（美國(guó)以牛、雞為主）和疫病不同（美國(guó)豬瘟、藍(lán)耳病等基本已經(jīng)消失）而出現(xiàn)差異。2、養(yǎng)殖戶增加自主防疫行為，提升市場(chǎng)苗需求（1）養(yǎng)殖規(guī)模分化疫苗需求養(yǎng)殖戶的防疫支出差異顯著，規(guī)模養(yǎng)殖戶對(duì)防疫產(chǎn)品的需求變高。2023年之后，散養(yǎng)和規(guī)模養(yǎng)殖戶防疫費(fèi)用占養(yǎng)殖成本比例差逐年擴(kuò)大，年均差異達(dá)到約3.5元/頭。我們認(rèn)為，雖然防疫支出占養(yǎng)殖總成本比例較小，但疫苗效果在很大程度上決定了養(yǎng)殖企業(yè)的效益。隨著規(guī)模養(yǎng)殖戶不斷注重防疫費(fèi)用的投入，其將推動(dòng)行業(yè)規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)，由于規(guī)模養(yǎng)殖戶更加親睞市場(chǎng)苗，亦將提升行業(yè)對(duì)市場(chǎng)苗的整體需求。（2）養(yǎng)殖戶趨于專業(yè)化、年輕化將加速行業(yè)增長(zhǎng)在規(guī)?；B(yǎng)殖比例提升的同時(shí)，農(nóng)業(yè)人口在縮減、養(yǎng)殖戶正趨于年輕化。大量農(nóng)村勞動(dòng)力不斷向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，達(dá)到流動(dòng)人口總量的80%。而農(nóng)村剩余勞動(dòng)力中，農(nóng)機(jī)普及率的提高，使部分人從種植業(yè)轉(zhuǎn)向畜禽養(yǎng)殖業(yè)，其中年長(zhǎng)者以散養(yǎng)為主，而懂得科學(xué)養(yǎng)殖技術(shù)的年輕人以經(jīng)營(yíng)中小型規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)為主。這一點(diǎn)在我們的草根調(diào)研中也得到證實(shí)，無(wú)論在四川或山東的幾家畜禽養(yǎng)殖場(chǎng)，我們所見到的養(yǎng)殖戶年齡均在30-35歲之間。其中，規(guī)模較大的養(yǎng)殖場(chǎng)還配有專業(yè)技術(shù)員負(fù)責(zé)防疫工作，規(guī)模較小的養(yǎng)殖場(chǎng)主人也會(huì)利用電腦進(jìn)行畜禽生長(zhǎng)情況監(jiān)視、疫苗和獸藥的支出管理。我們認(rèn)為，這些具備科學(xué)養(yǎng)殖知識(shí)的年輕養(yǎng)殖戶非常認(rèn)可疫苗支出的必要性，清楚一旦發(fā)生疫情將遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。所以，養(yǎng)殖戶趨于年輕化有望提高動(dòng)物疫苗產(chǎn)品的需求。（3）服務(wù)式營(yíng)銷引導(dǎo)養(yǎng)殖戶需求轉(zhuǎn)向市場(chǎng)苗在疫苗供應(yīng)過(guò)程中，產(chǎn)品的運(yùn)輸、儲(chǔ)存極為重要。如果疫苗無(wú)法在2－8℃的環(huán)境下保存，高溫會(huì)使蛋白失去活性，紫外線也將損害核酸。這都會(huì)導(dǎo)致疫苗快速失效，減少養(yǎng)殖戶需求。即使產(chǎn)品抗原含量再高、雜蛋白含量再低，也無(wú)法抵抗物理環(huán)境的損害。運(yùn)輸不利在于我國(guó)冷鏈物流體系的不成熟，保存不利在于鄉(xiāng)鎮(zhèn)防疫員重視度較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年我國(guó)冷鏈物流占全民總數(shù)比重僅約10%左右，與東歐近50%和美國(guó)、日本等國(guó)約80%的比例相距甚遠(yuǎn)。在我國(guó)冷鏈資源受限的情況下，疫苗產(chǎn)品無(wú)法得到全程覆蓋，最終造成產(chǎn)品失效和資源浪費(fèi)。對(duì)于招標(biāo)苗，鄉(xiāng)鎮(zhèn)防疫員的利益并不與終端產(chǎn)品質(zhì)量掛鉤，造成產(chǎn)品保存不當(dāng)；而只有市場(chǎng)苗企業(yè)為求產(chǎn)品效益，才會(huì)極其重視全程冷鏈儲(chǔ)存，這也是市場(chǎng)苗的質(zhì)量?jī)?yōu)于招標(biāo)苗的原因之一。實(shí)際上，出于對(duì)政府苗質(zhì)量的擔(dān)心，規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)只是象征性的領(lǐng)取強(qiáng)免疫苗，大部分養(yǎng)殖場(chǎng)并不會(huì)去使用它，以免防疫不成而造成巨大經(jīng)濟(jì)損失。基于對(duì)疫病風(fēng)險(xiǎn)的防范，養(yǎng)殖場(chǎng)都配有自己的技術(shù)員，通過(guò)采購(gòu)市場(chǎng)苗進(jìn)行防疫。而對(duì)于散養(yǎng)戶，強(qiáng)免疫苗雖然免費(fèi)，但在防疫中心得到的其他服務(wù)仍需收費(fèi)，例如電子耳標(biāo)、閹割費(fèi)用、針頭等，約4-5元/頭。所以，散養(yǎng)戶在防疫上僅節(jié)省了幾元疫苗支出，在養(yǎng)殖效益可觀時(shí)，部分人會(huì)轉(zhuǎn)向購(gòu)買市場(chǎng)苗以確保防疫質(zhì)量，這點(diǎn)在我們調(diào)研中也得到證實(shí)。總的來(lái)講，養(yǎng)殖戶的防疫行為主導(dǎo)著市場(chǎng)需求在招標(biāo)苗或市場(chǎng)苗之間變化，但整體需求趨勢(shì)仍會(huì)隨著養(yǎng)殖規(guī)模提高、年輕養(yǎng)殖戶對(duì)疫苗消費(fèi)的認(rèn)可而呈現(xiàn)擴(kuò)容態(tài)勢(shì)。（4）毒株變異加速或改變養(yǎng)殖戶購(gòu)買意愿市場(chǎng)苗的滲透率與疫病變異速度也有一定關(guān)系。養(yǎng)殖業(yè)幾乎每年都有新疫情發(fā)生，且毒株變異速度加快。而疫苗的研發(fā)周期較長(zhǎng)，所以在疫情加速變異的環(huán)境下，現(xiàn)有疫苗可能發(fā)生毒株不匹配的現(xiàn)象。比如近幾年變異較快的禽流感病毒，由于市場(chǎng)上尚無(wú)研制成功的H7N9禽流感疫苗，且現(xiàn)有的H5N1禽流感疫苗的防疫效果可能不理想，從而減少其產(chǎn)品需求。我們認(rèn)為，毒株的加速變異將縮短企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)生命周期（傳統(tǒng)上為4-6年），而市場(chǎng)苗生產(chǎn)企業(yè)在新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣上反應(yīng)靈敏，或有望提高市場(chǎng)苗的滲透率。3、政策或?qū)⒅鸩酵顺?，市?chǎng)苗將擁有更大空間農(nóng)業(yè)部今年秋防提高口蹄疫疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，意在引導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。政府部門也已經(jīng)意識(shí)到，相比市場(chǎng)苗，招標(biāo)苗的雜蛋白較高、副作用較大等問題，養(yǎng)殖戶領(lǐng)后棄用造成了大量資源浪費(fèi)。但介于政府苗的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特性，在限價(jià)招標(biāo)且標(biāo)準(zhǔn)不高的情況下，生產(chǎn)企業(yè)安于現(xiàn)狀并無(wú)動(dòng)力進(jìn)步。我們認(rèn)為僅提高口蹄疫疫苗標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法促進(jìn)行業(yè)全面進(jìn)步，所以農(nóng)業(yè)部未來(lái)有望逐步提高其他四款強(qiáng)免疫苗的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。不過(guò)，如果限價(jià)招標(biāo)的機(jī)制不改變，難免后期企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)再次導(dǎo)致價(jià)格下跌并降低利潤(rùn)。試點(diǎn)直接補(bǔ)貼市場(chǎng)苗政策，有望促進(jìn)市場(chǎng)苗需求升級(jí)。9月中旬召開的全國(guó)秋季重大動(dòng)物疫病防控工作會(huì)議上，農(nóng)業(yè)部首次表示將推進(jìn)強(qiáng)制免疫財(cái)政補(bǔ)助政策改革試點(diǎn)工作，即從原來(lái)政府購(gòu)買疫苗分發(fā)給養(yǎng)殖戶的方法，轉(zhuǎn)變?yōu)轲B(yǎng)殖戶自行選擇市場(chǎng)苗產(chǎn)品，政府按招標(biāo)苗全國(guó)統(tǒng)一價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)貼的方法。我們相信這一試點(diǎn)工作，正是基于目前養(yǎng)殖戶領(lǐng)后棄用、質(zhì)量較低等現(xiàn)象而嘗試的新型政策，政府可能在探索通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制推動(dòng)行業(yè)向市場(chǎng)苗轉(zhuǎn)型的可行性。據(jù)我們了解，今年政府或?qū)⑦x擇山東和海南兩省作為首批直補(bǔ)政策試點(diǎn)地區(qū)，補(bǔ)貼品種主要集中在高致病性豬藍(lán)耳、豬瘟等疫苗產(chǎn)品上。直補(bǔ)政策主要針對(duì)規(guī)模養(yǎng)殖戶，在我國(guó)養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭炔粩嗵岣叩内厔?shì)下，直銷苗的市場(chǎng)空間將得到進(jìn)一步提升。以養(yǎng)豬為例，農(nóng)業(yè)部防疫處計(jì)劃將50頭定為規(guī)?；B(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)，在此標(biāo)準(zhǔn)下全國(guó)將有65%以上的生豬（約6億多頭）受益于直補(bǔ)政策。我們認(rèn)為，從新政策推廣的角度來(lái)看，今年只是農(nóng)業(yè)部首次在個(gè)別地區(qū)進(jìn)行改革試點(diǎn)工作，短期幾年內(nèi)政府全面放開動(dòng)物疫苗市場(chǎng)化的可能性較低。一方面原因，政府今年剛開始提高強(qiáng)免產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，大部分企業(yè)面臨生產(chǎn)設(shè)備升級(jí)等工作，仍需調(diào)整時(shí)間；另一方面，在市場(chǎng)防疫體系尚未成熟的情況下，若全面進(jìn)行疫苗市場(chǎng)化發(fā)展，行業(yè)有可能受到進(jìn)口疫苗的沖擊，導(dǎo)致養(yǎng)殖行業(yè)在疫病防疫端被外國(guó)企業(yè)掌控。所以，動(dòng)物疫苗行業(yè)全面市場(chǎng)化短期發(fā)生的概率較小，但逐步退出將是一個(gè)大方向。4、進(jìn)口苗性價(jià)比優(yōu)勢(shì)減弱，國(guó)產(chǎn)疫苗有望形成替代我國(guó)獸用疫苗的進(jìn)出口呈逐年上升的態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年，我國(guó)共計(jì)進(jìn)口獸用疫苗逾950噸，同比增長(zhǎng)10.91%；進(jìn)口額達(dá)到約8.17億元，同比增長(zhǎng)12.91%。其中，主要進(jìn)口國(guó)家包括美國(guó)、意大利、荷蘭、以色列和日本等國(guó)。出口方面，我國(guó)獸用疫苗的出口數(shù)量為391噸，同比僅增長(zhǎng)0.32%，亞非地區(qū)是我國(guó)獸用疫苗的主要出口目的地。截至2023年9月份，我國(guó)共有獸用生物制品進(jìn)口代理商14家，有18個(gè)外國(guó)獸藥企業(yè)生產(chǎn)的98種產(chǎn)品獲得進(jìn)口許可，市值約9億多元。進(jìn)口疫苗中除了國(guó)家強(qiáng)制免疫的豬藍(lán)耳病疫苗以外，其他均為國(guó)內(nèi)非強(qiáng)免疫苗品種，例如豬圓環(huán)、豬偽狂；雞傳染性法氏囊、雞新城疫、雞馬立克等疫苗。實(shí)際上，進(jìn)口疫苗已經(jīng)占據(jù)了我國(guó)疫苗市場(chǎng)規(guī)模的12%左右，分食了約45%的市場(chǎng)苗份額，其優(yōu)勢(shì)在于銷售團(tuán)隊(duì)專注服務(wù)規(guī)模養(yǎng)殖戶，品牌推廣優(yōu)于國(guó)內(nèi)一些公司，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)越（體現(xiàn)在雜蛋白含量少、純度高等方面）。以《當(dāng)代畜牧》雜志的市場(chǎng)問卷調(diào)查為例，在其調(diào)查的，有進(jìn)行常規(guī)藍(lán)耳病疫苗免疫的411家豬場(chǎng)中，86.9%（357家）的豬場(chǎng)使用弱毒苗、10.2%（42家）的豬場(chǎng)使用滅活苗、2.9%（12家）的豬場(chǎng)使用自家苗。在使用市場(chǎng)苗的養(yǎng)殖場(chǎng)中，有近60%的用戶選用了勃林格的進(jìn)口疫苗，主要原因就是因?yàn)槠淦放祈懥?，且相信其產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)于其他品牌產(chǎn)品。通常情況下，獸用生物制品并無(wú)配進(jìn)口額管制。雖然獸用生物制品的進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)其他獸藥產(chǎn)品嚴(yán)格，但只要進(jìn)口產(chǎn)品的毒株和相關(guān)試驗(yàn)數(shù)據(jù)通過(guò)農(nóng)業(yè)部審核，并找到合作代理商，理論上都可以得到進(jìn)口的資格?？偟膩?lái)說(shuō)，獸用疫苗的注冊(cè)審批工作是由農(nóng)業(yè)部（包括綜合辦和獸醫(yī)局）、農(nóng)業(yè)部獸藥評(píng)審中心和中國(guó)獸醫(yī)藥品監(jiān)察所等3個(gè)機(jī)構(gòu)共同完成的，審批流程通常需要1個(gè)月左右。根據(jù)《獸藥進(jìn)口管理辦法》規(guī)定，用于申請(qǐng)進(jìn)口注冊(cè)的試驗(yàn)數(shù)據(jù)，必須是申報(bào)單位在中國(guó)境外獲得的試驗(yàn)數(shù)據(jù)。未經(jīng)許可，不能為了進(jìn)口注冊(cè)的目的而在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行試驗(yàn)。因此，代理商所進(jìn)口的產(chǎn)品一般為國(guó)外經(jīng)過(guò)4-6年研發(fā)的成熟產(chǎn)品，或與我國(guó)畜禽毒株相似的產(chǎn)品。我們認(rèn)為，進(jìn)口疫苗除非發(fā)生產(chǎn)品毒株出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)散等類似重大安全事件，我國(guó)的動(dòng)物疫苗進(jìn)口政策短時(shí)間內(nèi)不會(huì)收緊。所以，隨著我國(guó)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，進(jìn)口疫苗逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)短期或不會(huì)改變。在我們草根調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)進(jìn)口苗的優(yōu)勢(shì)在減弱，有些產(chǎn)品（如雞禽流感）國(guó)產(chǎn)疫苗質(zhì)量并不低于進(jìn)口苗，所以養(yǎng)殖戶也會(huì)依據(jù)價(jià)格、疫病種類等標(biāo)準(zhǔn)選擇產(chǎn)品。而且，國(guó)外企業(yè)在疫病的毒株獲取或更新方面并不具有我國(guó)本土企業(yè)的地利優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)和營(yíng)銷方面也在不斷進(jìn)步，將來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更加激烈，甚至可能出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)疫苗研發(fā)技術(shù)大幅進(jìn)步，最終替代大部分進(jìn)口產(chǎn)品。二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，景氣度與養(yǎng)殖業(yè)效益正相關(guān)1、政府招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈，“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”政策或?qū)⒏纳片F(xiàn)狀我國(guó)目前約有85家獸用疫苗生產(chǎn)企業(yè)，大多數(shù)規(guī)模較小且競(jìng)爭(zhēng)激烈。行業(yè)龍頭為具有國(guó)企背景的中牧股份，是招標(biāo)苗業(yè)務(wù)比重最高的企業(yè)（85%），而市場(chǎng)苗占比最高的企業(yè)為瑞普生物（80%）。非上市公司在招標(biāo)苗競(jìng)標(biāo)和市場(chǎng)苗銷售方面均對(duì)上市公司構(gòu)成了威脅，如必威安泰、普萊柯生物、益康生物、中農(nóng)威特、青島易邦等。目前，多數(shù)上市疫苗生產(chǎn)企業(yè)仍以政府招標(biāo)苗為主要收入來(lái)源，且以豬、禽類疫苗產(chǎn)品為主，其中競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的屬豬瘟疫苗產(chǎn)品（約31余家生產(chǎn)企業(yè)），集中度最高的為口蹄疫和高致病性禽流感疫苗產(chǎn)品（分別有6家和9家生產(chǎn)企業(yè)）。5家上市公司中，天康生物和中牧股份的招標(biāo)苗產(chǎn)品線最為豐富。近幾年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，在競(jìng)標(biāo)過(guò)程中，各企業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)，盲目追求低價(jià)中標(biāo)，導(dǎo)致企業(yè)降低產(chǎn)品的質(zhì)量、減少售后服務(wù)等途徑來(lái)壓低成本。造成這種現(xiàn)象的原因，主要在于政府“價(jià)低者得”的招標(biāo)政策，企業(yè)只能靠壓低價(jià)格來(lái)維持市場(chǎng)份額。依據(jù)2023年福建和山東兩地進(jìn)行的春防招標(biāo)情況，高致病性豬藍(lán)耳活疫苗的價(jià)格較2023年的招標(biāo)價(jià)格分別降低約30%和7%，進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)，農(nóng)業(yè)部規(guī)定從2023年9月1日起開始實(shí)施《關(guān)于做好口蹄疫疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升工作的通知》的內(nèi)容，即國(guó)家強(qiáng)制免疫應(yīng)用口蹄疫疫苗將逐步執(zhí)行新的疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。新生產(chǎn)的口蹄疫滅活疫苗及合成肽疫苗效力檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)由每頭份3PD50提高到6PD50（注：PD=ProtectiveDoses，PD50為半數(shù)保護(hù)量測(cè)定方法），新生產(chǎn)的口蹄疫滅活疫苗內(nèi)毒素每頭份疫苗不超過(guò)50EU（注：EU=EndotoxinUnit，內(nèi)毒素單位），雜蛋白小于500ml/ug。效力升級(jí)一方面提高了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，另一方面也對(duì)政府招標(biāo)苗的價(jià)格起到提振作用。政府招標(biāo)價(jià)格也顯示，口蹄疫o型合成肽疫苗的價(jià)格已經(jīng)同比上漲，以福建和山東兩地的疫苗價(jià)格為例，分別較去年提升了21%和105%左右。這樣一來(lái)，企業(yè)招標(biāo)苗的利潤(rùn)空間將更大，且鼓勵(lì)企業(yè)向優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的方向發(fā)展。2、市場(chǎng)苗收益與養(yǎng)殖效益正相關(guān)（1）企業(yè)招標(biāo)苗收入具有季節(jié)性特征根據(jù)5家疫苗生產(chǎn)企業(yè)半年收入的變化，招標(biāo)苗業(yè)務(wù)比重較大的企業(yè)上、下半年的收入具有較規(guī)律的波動(dòng)，這是由于政府招標(biāo)一般分為春防和秋防兩次進(jìn)行，但采購(gòu)費(fèi)用通常在11-12月份結(jié)算，導(dǎo)致企業(yè)收入的變化具有季節(jié)性特征。但市場(chǎng)苗比重較大的企業(yè)，如瑞普生物，其收入變化并未出現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，而是呈平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，疫苗公司業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化程度，可以依據(jù)其收入的季節(jié)性變化來(lái)衡量。如果公司招標(biāo)苗業(yè)務(wù)所占疫苗收入比例較高，那其業(yè)績(jī)的波動(dòng)則具有季節(jié)性變化特征；反之亦然。不過(guò)，由于招標(biāo)苗計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特色，其收入并不受養(yǎng)殖效益的影響。（2）企業(yè)市場(chǎng)苗業(yè)績(jī)與養(yǎng)殖業(yè)收益正相關(guān)主營(yíng)市場(chǎng)苗的企業(yè)，其業(yè)績(jī)變動(dòng)與養(yǎng)殖戶盈利狀況正相關(guān)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)養(yǎng)殖企業(yè)虧錢時(shí)（2023年），主營(yíng)招標(biāo)苗產(chǎn)品的公司年收入增速高于主營(yíng)市場(chǎng)苗的公司，因?yàn)樘潛p導(dǎo)致養(yǎng)殖戶減少疫苗支出；而當(dāng)養(yǎng)殖企業(yè)收益可觀時(shí)（2023年），主營(yíng)市場(chǎng)苗的公司年收入增速高于主營(yíng)招標(biāo)苗的公司，此時(shí)養(yǎng)殖戶舍得投入更多防疫費(fèi)用。雖然2023年生豬養(yǎng)殖盈利情況低于2023年，但全年平均的盈利仍達(dá)到148元/頭，兩家主營(yíng)市場(chǎng)苗的公司收入增速均保持在10%以上，略高于其他兩家以招標(biāo)苗為主的公司。當(dāng)我們單獨(dú)將兩家具有代表性、業(yè)務(wù)偏重豬類疫苗的公司進(jìn)行對(duì)比（金宇集團(tuán)約44%的業(yè)務(wù)涉及市場(chǎng)苗；大華農(nóng)約75%的收入來(lái)自招標(biāo)苗業(yè)務(wù)），將它們的季度收入?yún)⒄震B(yǎng)豬盈利周期，金宇集團(tuán)的收入情況與養(yǎng)殖收益的相關(guān)性很高，而大華農(nóng)的收入曲線并未隨著客戶養(yǎng)殖效益的波動(dòng)而大幅度變化。從禽養(yǎng)殖方面看，若將雞肉價(jià)格與業(yè)務(wù)偏重禽類疫苗的企業(yè)收入情況進(jìn)行分析時(shí)（瑞普生物約80%的疫苗收入為市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)），發(fā)現(xiàn)肉雞行業(yè)處于景氣期時(shí)，瑞普生物的收入增速比較樂觀，例如2023年四季度至2023年三季度期間，其收入的復(fù)合增速為10.21%；而當(dāng)雞肉價(jià)格低迷時(shí)，2023年四季度至2023年二季度期間，瑞普生物收入的復(fù)合增速放緩至3.82%。由此可見，肉雞價(jià)格或養(yǎng)殖盈利情況的波動(dòng)也有可能影響相關(guān)疫苗企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。我們認(rèn)為，這種影響并不一定是絕對(duì)關(guān)系，而是相對(duì)關(guān)系。根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，其收入波動(dòng)的幅度/趨勢(shì)也有所不同。在養(yǎng)殖行業(yè)景氣低迷時(shí)，選擇投資主營(yíng)招標(biāo)苗的企業(yè)相對(duì)保險(xiǎn)，而當(dāng)養(yǎng)殖行業(yè)景氣上行時(shí)，投資者應(yīng)該選擇偏重市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)，且彈性強(qiáng)、增長(zhǎng)概率較大的公司。我們判斷，由于這些上市公司均在行業(yè)中具有領(lǐng)先地位，其營(yíng)銷能力較強(qiáng)、抵御行業(yè)波動(dòng)的能力也較強(qiáng)，而在行業(yè)內(nèi)中小型疫苗企業(yè)與養(yǎng)殖景氣度的正相關(guān)性應(yīng)該更強(qiáng)。三、技術(shù)革新與定制服務(wù)，是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)1、研發(fā)及生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)確保企業(yè)靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化（1）疫病種類繁多，產(chǎn)品仍以滅活疫苗為主根據(jù)農(nóng)業(yè)部《2023年國(guó)家動(dòng)物疫病強(qiáng)制免疫計(jì)劃》要求：對(duì)高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性豬藍(lán)耳病、豬瘟、西藏和新疆等地區(qū)羊小反芻獸疫實(shí)施強(qiáng)制免疫。由于強(qiáng)免疫病發(fā)病率和死亡率高，一旦出現(xiàn)疫情需及時(shí)撲殺，所以強(qiáng)免可減少疫情傳播及經(jīng)濟(jì)損失。強(qiáng)免苗經(jīng)費(fèi)由中央財(cái)政和地方財(cái)政共同按比例分擔(dān)，由各省政府每年進(jìn)行春防（1-3月份）和秋防（9-10月份）兩次招標(biāo)采購(gòu)，免費(fèi)發(fā)放給農(nóng)戶（通過(guò)地方防疫中心）或養(yǎng)殖場(chǎng)。而非強(qiáng)免苗則由規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)或散養(yǎng)戶自行采購(gòu)。除強(qiáng)免疫病外，養(yǎng)殖場(chǎng)仍面臨二、三類動(dòng)物疫病的困擾，以豬病為例，豬圓環(huán)病、喘氣病、偽狂犬病、豬丹毒、豬繁殖與呼吸綜合征和豬乙腦等疫病常在養(yǎng)殖場(chǎng)出現(xiàn)，此類疫病只有市場(chǎng)苗才能覆蓋。我國(guó)市場(chǎng)以傳統(tǒng)活疫苗和滅活疫苗為主，后者占據(jù)了約70%的份額。從疫苗的研制技術(shù)角度分析，可將疫苗分為傳統(tǒng)疫苗和新型疫苗兩大類。隨著生物技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)，正如人用疫苗市場(chǎng)所發(fā)生過(guò)的變革一樣，基因缺失疫苗、亞單位疫苗等基因工程疫苗將逐步成為未來(lái)獸用疫苗市場(chǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)品。1）從目前市場(chǎng)的實(shí)際應(yīng)用來(lái)看，弱毒活疫苗的接受程度逐漸提高，因?yàn)榛钜呙绶揽匾卟〉男Ч葴缁钜呙绾茫谴蠹冶容^擔(dān)心的仍然是弱毒或疫苗的安全性問題。通過(guò)對(duì)比后我們也發(fā)現(xiàn)，弱毒苗綜合來(lái)看優(yōu)勢(shì)較多，而滅活苗的最大優(yōu)點(diǎn)在于其穩(wěn)定性和安全性較高。弱毒活疫苗，一次單劑量接種后就能誘導(dǎo)免疫，且生產(chǎn)費(fèi)用低廉，不過(guò)其在生產(chǎn)期間存在將病原擴(kuò)散或污染其他制劑的安全性危險(xiǎn)；滅活疫苗，不能誘導(dǎo)類似活疫苗的高免疫反應(yīng)，但其使用起來(lái)安全且適合用于懷孕母畜。根據(jù)實(shí)際情況不同，生產(chǎn)企業(yè)選擇活疫苗或滅活疫苗是主要建立在技術(shù)、經(jīng)濟(jì)以及所接種動(dòng)物種類的基礎(chǔ)上考慮的。2）有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)單價(jià)疫苗的使用約占總規(guī)模的67%，多聯(lián)苗占比約為32.5%。動(dòng)物疫病常出現(xiàn)疫病多發(fā)混發(fā)，例如口蹄疫病就有7種亞型之多。為更好防控疫病，通常需要為動(dòng)物接種多聯(lián)多價(jià)疫苗。依照國(guó)外的發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)國(guó)內(nèi)對(duì)多聯(lián)多價(jià)疫苗的需求將成為主流，國(guó)內(nèi)獸用疫苗的升級(jí)換代將進(jìn)一步提高市場(chǎng)規(guī)模。我們認(rèn)為，由于疫病總是先于疫苗出現(xiàn)，疫苗的研發(fā)存在一定的滯后性，所以企業(yè)疫苗產(chǎn)品的研發(fā)技術(shù)需要隨著病毒的變異而不斷改變。新疫苗的研發(fā)能力是決定企業(yè)生存的關(guān)鍵點(diǎn)，而真正具備科研資源、不斷推出新產(chǎn)品的企業(yè)最終有望勝出。（2）行業(yè)研發(fā)體系以科企合作為主動(dòng)物疫苗的研發(fā)不僅技術(shù)壁壘高，且研發(fā)時(shí)間和資金成本也很高。根據(jù)我們了解，我國(guó)僅在豬瘟、高致病性禽流感等少數(shù)疫苗的研發(fā)水平上處于國(guó)際領(lǐng)先地位，多數(shù)研發(fā)的新產(chǎn)品屬于仿制或工藝改進(jìn)品。目前，我國(guó)疫苗產(chǎn)品的毒株實(shí)行種子批制度，共分三級(jí)：原種、基礎(chǔ)種子和生產(chǎn)種子，原種由中國(guó)獸藥監(jiān)察所或其委托的單位負(fù)責(zé)保管；基礎(chǔ)種子由中國(guó)獸醫(yī)藥品監(jiān)察所或其委托的單位負(fù)責(zé)保管和供應(yīng)；生產(chǎn)種子由企業(yè)/科研院所用基礎(chǔ)種子進(jìn)行復(fù)壯繁殖等。而我國(guó)科研院所在基礎(chǔ)研究和實(shí)驗(yàn)室研究階段的實(shí)力要高于企業(yè)，所以一般疫苗研發(fā)可分為三種模式。模式一：對(duì)于強(qiáng)免疫苗中高致病性病毒的基礎(chǔ)研究，農(nóng)業(yè)部下屬的哈爾濱獸醫(yī)研究所（哈獸研）、蘭州獸醫(yī)研究所（蘭研所）及中國(guó)動(dòng)物疫病預(yù)防與控制中心分別是高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性豬藍(lán)耳等三種強(qiáng)免疫苗的主要技術(shù)來(lái)源，技術(shù)上有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化上，政府將指定一些企業(yè)進(jìn)行疫苗生產(chǎn)，由于各企業(yè)產(chǎn)品具有技術(shù)同源性，所以產(chǎn)品的差異化主要體現(xiàn)在生產(chǎn)工藝上的創(chuàng)新。模式二：對(duì)于非高致病性或非強(qiáng)免產(chǎn)品的基礎(chǔ)研發(fā)，主要采用企業(yè)與科研院所進(jìn)行技術(shù)合作或自主研發(fā)，由企業(yè)將研究成果進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化的研發(fā)模式?？蒲袉挝换蚋咝Ｐ枰暾?qǐng)毒株庫(kù)中的病毒種子，涉及部分強(qiáng)免（豬瘟）、非強(qiáng)免疫苗，再進(jìn)行基礎(chǔ)研究及新品開發(fā)。研究成果一般歸科研單位和企業(yè)共同所有，知識(shí)產(chǎn)權(quán)共享，企業(yè)依靠生產(chǎn)技術(shù)實(shí)力進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)并實(shí)際應(yīng)用，兩者在后期銷售收入上也可進(jìn)行分成。模式三：當(dāng)一些科研機(jī)構(gòu)已具有基礎(chǔ)研究成果時(shí)，企業(yè)也可采取一次性買斷的模式專享技術(shù)專利，之后在生產(chǎn)工藝上進(jìn)行成果轉(zhuǎn)化或改進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)?？傮w來(lái)看，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的科研模式基本相同，絕大部分仍是采取與科研機(jī)構(gòu)合作的方式進(jìn)行基礎(chǔ)研究。因此，在審視企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)時(shí)，我們需要了解其背后的合作單位是否擁有先進(jìn)科研成果或新型毒株資源，企業(yè)才有望在產(chǎn)品研發(fā)上具備一定優(yōu)勢(shì)。從研發(fā)周期來(lái)看，依據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果成功與否，整個(gè)研發(fā)周期通常需要3-6年的時(shí)間（僅測(cè)定免疫持續(xù)期就可能需要1-3年）。而在此期間，若動(dòng)物疫情發(fā)生變化，那么新開發(fā)產(chǎn)品將面臨毒株變異、不適應(yīng)市場(chǎng)需求的風(fēng)險(xiǎn)。我們調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，有的養(yǎng)豬場(chǎng)在第一年使用藍(lán)耳病疫苗時(shí)，豬群的狀況比較穩(wěn)定，但在連續(xù)使用2-3年后，疫苗便出現(xiàn)失效現(xiàn)象，原因可能是毒株變異。假如有疫苗生產(chǎn)企業(yè)正針對(duì)此類毒株進(jìn)行研發(fā)，其就要承擔(dān)無(wú)法匹配市場(chǎng)新需求、支出變?yōu)槌翛]成本的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，每款疫苗產(chǎn)品都存在毒株變異或被仿制的風(fēng)險(xiǎn)，其中毒株變異一般無(wú)法估測(cè)，因病毒擴(kuò)散并無(wú)規(guī)律可循；而產(chǎn)品仿制卻有規(guī)律可循，也被視為疫苗經(jīng)濟(jì)生命周期（4-6年），以美國(guó)預(yù)防禽馬立克病為例：上市初期該疫苗是一項(xiàng)重大發(fā)明，其在1972年的價(jià)格為45美元/100頭份，而由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仿制，產(chǎn)品5年后的價(jià)格就已下降到4.36美元/100頭份，幅度超過(guò)90%，迫使企業(yè)要拿現(xiàn)有收入中的部分資金來(lái)支持新疫苗的研發(fā)，嘗試以新產(chǎn)品對(duì)沖價(jià)格下滑所造成的損失。我們認(rèn)為，疫苗生產(chǎn)企業(yè)的核心之一在于研發(fā)，而研發(fā)周期過(guò)長(zhǎng)及不定期的毒株變異造成了企業(yè)銷售情況的不確定性。因此，在各企業(yè)產(chǎn)品具有技術(shù)同源性時(shí)，擁有豐富產(chǎn)品線的公司更具有競(jìng)爭(zhēng)力。在一款產(chǎn)品達(dá)到經(jīng)濟(jì)生命周期末端或在毒株變異致產(chǎn)品失效時(shí)，其他產(chǎn)品的常規(guī)銷售將有效支撐公司繼續(xù)前行。通過(guò)分析5家上市公司2023年的財(cái)報(bào)，平均研發(fā)比例僅為4.28%，與國(guó)際知名的動(dòng)物疫苗生產(chǎn)公司平均14.99%的研發(fā)支出相比，差距達(dá)到10.71%之多。我國(guó)疫苗生產(chǎn)企業(yè)在自有實(shí)驗(yàn)室建設(shè)、科研人員配備和設(shè)備投入上仍有差距。而因國(guó)情不同，在從事高致病性疫病研究時(shí)，研究機(jī)構(gòu)需具備較高的軟硬件條件，及農(nóng)業(yè)部認(rèn)證的生物安全實(shí)驗(yàn)室（P3級(jí)以上），該類實(shí)驗(yàn)室大部分集中在高校及政府科研院所，所以有時(shí)企業(yè)需要與研發(fā)主體進(jìn)行合作，其技術(shù)水平通常體現(xiàn)在生產(chǎn)工藝上。國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)將實(shí)驗(yàn)室分為一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)、四級(jí)，其中只有三、四級(jí)實(shí)驗(yàn)室方可從事高致病性病原微生物實(shí)驗(yàn)活動(dòng)。截至2023年8月31日，國(guó)家認(rèn)可的生物安全實(shí)驗(yàn)室共53家，而農(nóng)業(yè)部認(rèn)可的P3實(shí)驗(yàn)室全國(guó)僅7家（蘭研所、哈獸研、中國(guó)動(dòng)物衛(wèi)生與流行病學(xué)中心、華南農(nóng)大、揚(yáng)州大學(xué)、廣東大華農(nóng)-中大等）。我國(guó)動(dòng)物疫苗研發(fā)技術(shù)與美國(guó)尚有一定差距。美國(guó)自1913年出現(xiàn)第一款獸用生物制劑至今已有100年歷史，在成功研發(fā)滅活疫苗、活疫苗、基因缺失苗、DNA核酸苗等產(chǎn)品之后，2023年美國(guó)企業(yè)又成功研發(fā)出RNA核糖核酸疫苗產(chǎn)品，而我國(guó)龍頭企業(yè)所具備的技術(shù)仍停留在合成肽疫苗層面，即使一些公司擁有個(gè)別核酸DNA或基因缺失苗產(chǎn)品，也是從臺(tái)灣及海外一些企業(yè)購(gòu)買的成熟產(chǎn)品。研發(fā)進(jìn)步和生產(chǎn)工藝的改進(jìn)范圍涵蓋許多方面，包括培養(yǎng)基的選擇、生產(chǎn)過(guò)程控制以及新技術(shù)的采用等。單一方面因素的改進(jìn)并不能達(dá)到生產(chǎn)效率提高的目的，而是多方面條件相互作用的結(jié)果，從而降低研發(fā)和生產(chǎn)工藝失敗的概率。毒株篩選是基礎(chǔ)研究的重點(diǎn)：病毒的變異具有隨機(jī)性，毒力有可能變強(qiáng)或變?nèi)?。田間試驗(yàn)可以分離出弱毒株，此類病毒接種到畜禽身上不會(huì)致??；若未成功分離強(qiáng)毒株，一旦感染畜禽，則可能引發(fā)疫病的暴發(fā)。而毒株毒性的高低取決于疫苗研發(fā)初期的毒株篩選工作。例如，高致病性豬藍(lán)耳疫苗中JXA1-R、HuN4-F112、TJM-F92等三款毒株，其抗原性其實(shí)相差不大，且都有交叉保護(hù)作用，目前在我國(guó)從南方到北方都有應(yīng)用。相比之下，TJM-F92株是自然基因缺失，并非人為缺失且毒力較弱，對(duì)于初次接種安全系數(shù)較高，可以起到凈化豬場(chǎng)的作用，而其他兩款毒株的初次免疫能力稍差一些。但從另一方面看，TJ株基因重組的風(fēng)險(xiǎn)卻比JXA1-R株的概率高，因?yàn)镴X株是單基因缺失。因此，由于毒株有毒性強(qiáng)弱區(qū)別，且會(huì)長(zhǎng)期存留在生豬體內(nèi)，企業(yè)在疫苗研發(fā)的初期，分離毒株的技術(shù)差異將決定未來(lái)產(chǎn)品的定位。（3）生產(chǎn)工藝改革提高產(chǎn)能和質(zhì)量，也是未來(lái)幾年疫苗企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)對(duì)于疫苗生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)驗(yàn)室的研發(fā)主要是設(shè)計(jì)符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，探索可行性；而生產(chǎn)工藝的高低則決定了疫苗的最終質(zhì)量。就好比iPhone手機(jī)的設(shè)計(jì)與生產(chǎn)，如果只有設(shè)計(jì)師前衛(wèi)的設(shè)計(jì)理念，而硬件以傳統(tǒng)手機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行加工，那么其產(chǎn)品也不會(huì)達(dá)到現(xiàn)有效果。目前我國(guó)獸用疫苗生產(chǎn)企業(yè)在生產(chǎn)工藝方面已經(jīng)有所突破，例如近幾年較流行的懸浮培養(yǎng)技術(shù)，與傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)技術(shù)相比，該工藝具有操作簡(jiǎn)單、產(chǎn)率高、容易放大等優(yōu)點(diǎn)。在提高生產(chǎn)效率的同時(shí)，還可以降低成本。以O(shè)JMS/2023株和Asia1/JSL株兩款口蹄疫疫苗的毒株為例，分別進(jìn)行轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)和懸浮細(xì)胞培養(yǎng)的效益對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)懸浮細(xì)胞培養(yǎng)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)技術(shù)。應(yīng)用無(wú)血清懸浮培養(yǎng)工藝，口蹄疫完整病毒粒子和細(xì)胞密度分別增加8-13倍和4倍以上、內(nèi)毒素降低80%以上、雜蛋白含量更少，同時(shí)降低了人力成本。生產(chǎn)工藝關(guān)鍵點(diǎn)的控制決定了產(chǎn)品質(zhì)量的高低，如內(nèi)毒素、血清、雜蛋白、抗原等含量的多少。在抗原的生產(chǎn)和純化方面，除懸浮培養(yǎng)技術(shù)外，也可采用自動(dòng)化設(shè)備（超濾和離心技術(shù)）淘汰各種動(dòng)物組織培養(yǎng)，并代替胚胎或容器的人工操作，提高抗原質(zhì)量及生產(chǎn)效率。而在內(nèi)毒素、血清和雜蛋白含量的界定上，需要對(duì)比各公司細(xì)胞懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)技術(shù)，前面也已提到，此項(xiàng)技術(shù)不僅可以大幅度降低不利因素的含量，同時(shí)也可大幅提升產(chǎn)能。我們認(rèn)為，根據(jù)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)比，懸浮培養(yǎng)技術(shù)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)技術(shù)，因此擁有細(xì)胞懸浮培養(yǎng)技術(shù)的公司更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前5家A股上市公司中，金宇集團(tuán)已擁有成熟技術(shù)，但天康生物、中牧股份、瑞普生物、大華農(nóng)等4家公司的懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)線都在升級(jí)改造或新建之中，其中天康生物的懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)線已經(jīng)建成，明年上半年有望調(diào)試完畢并投產(chǎn)。2、科企合作有望更趨緊密目前來(lái)講，我國(guó)動(dòng)物疫苗行業(yè)的科研技術(shù)大部分還掌握在政府科研所及高校手中，企業(yè)普遍采取合作研發(fā)或一次性買斷的方式獲取疫苗，再進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化加工生產(chǎn)。在現(xiàn)有科研體系里，只要企業(yè)具有資金和生產(chǎn)條件，都有機(jī)會(huì)獲取新型疫苗品種，最終導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)雖然養(yǎng)殖規(guī)模世界第一，但尚未出現(xiàn)像美國(guó)碩騰（Zoetis）或默克（Merck）這種動(dòng)物疫苗行業(yè)龍頭公司。我們認(rèn)為，國(guó)家政策后期或?qū)⑦M(jìn)一步改革，鼓勵(lì)技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的科研院所加強(qiáng)與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之間的緊密合作。就像國(guó)家設(shè)立種子局及出臺(tái)相關(guān)政策，加強(qiáng)對(duì)種業(yè)龍頭公司的扶持，希望打造出世界級(jí)種子企業(yè)，確保糧食安全。同樣，動(dòng)物疫苗行業(yè)所掌握的毒株和疫苗產(chǎn)品，在國(guó)家安全層面上也涉及到我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)的安危，所以在進(jìn)口疫苗企業(yè)控制行業(yè)大部分資源之前，我們認(rèn)為國(guó)家或?qū)⒉扇∵M(jìn)一步改革，在政策上扶持龍頭企業(yè)與科研單位的緊密合作。除了企業(yè)與科研機(jī)構(gòu)合作研發(fā)這一模式之外，我們認(rèn)為政府或鼓勵(lì)尖端科研人員在原單位保留薪職，進(jìn)駐企業(yè)進(jìn)行技術(shù)指導(dǎo)或技術(shù)貢獻(xiàn)這一模式。目前，行業(yè)中大部分私營(yíng)企業(yè)成立時(shí)間較短，雖具備生產(chǎn)條件卻面臨人才儲(chǔ)備的短板。如上所述，疫苗研發(fā)人才需要?dú)v史的積淀，沒有對(duì)研發(fā)技術(shù)水平、疫病毒種等方面的深刻認(rèn)識(shí)，年輕研究人員很難在短期內(nèi)成功研發(fā)出新產(chǎn)品。所以，在政策的配合下，如果更多行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的科研人員能夠進(jìn)駐到企業(yè)中去，將加快其科研水平的提高。3、市場(chǎng)苗定制服務(wù)或成為營(yíng)銷突破口我國(guó)目前的基層防疫體系不靈活，導(dǎo)致在疫苗供應(yīng)方面，招標(biāo)苗和市場(chǎng)苗流通差距很大。畜牧部門訂購(gòu)疫苗時(shí)需層層向上匯報(bào)，最后由省畜牧部門進(jìn)行招標(biāo)。而中標(biāo)企業(yè)完成疫苗生產(chǎn)后，還要將產(chǎn)品先后派送到指定市、縣級(jí)畜牧部門和鄉(xiāng)鎮(zhèn)防疫中心。多級(jí)反饋導(dǎo)致疫苗的供給端和需求端溝通失效，造成政府對(duì)疫苗效用和新型毒株信息反饋的遲鈍。而市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)一般集中在大、中型養(yǎng)殖場(chǎng)密集區(qū)域，企業(yè)通過(guò)經(jīng)銷商或自有銷售人員實(shí)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)服務(wù)，建立敏感有效的反饋機(jī)制。一旦用戶反映企業(yè)疫苗失效等問題，企業(yè)會(huì)及時(shí)根據(jù)疫情提供定制服務(wù)，完善自有產(chǎn)品的同時(shí)加強(qiáng)了客戶粘性。同時(shí)，地方商檢推薦或成為企業(yè)渠道的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。我們?cè)谏綎|調(diào)研中了解到，一些養(yǎng)殖場(chǎng)（尤其是中型養(yǎng)殖場(chǎng)）在選擇市場(chǎng)苗產(chǎn)品時(shí)，還會(huì)選擇當(dāng)?shù)厣虣z部門推薦的疫苗產(chǎn)品。因?yàn)樯虣z管轄區(qū)域內(nèi)的養(yǎng)殖戶期待順利通過(guò)檢查，所以一般不會(huì)拒絕被推薦產(chǎn)品。在畜禽產(chǎn)品營(yíng)銷方面，美國(guó)企業(yè)的銷售模式與我國(guó)市場(chǎng)苗相似，通過(guò)當(dāng)?shù)孬F醫(yī)或自有渠道對(duì)規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的直銷服務(wù)。但在寵物疫苗方面，美國(guó)公司可通過(guò)寵物醫(yī)院、超市藥店、寵物商店和互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)渠道進(jìn)行銷售，相對(duì)我國(guó)寵物疫苗的銷售模式復(fù)雜且成熟。在疫情監(jiān)測(cè)方面，我國(guó)動(dòng)物疫情的反饋機(jī)制與招標(biāo)苗流通環(huán)節(jié)相似，要從鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)防疫中心層層上報(bào)到農(nóng)業(yè)部。相比之下，美國(guó)的動(dòng)物疫情反饋更加系統(tǒng)有效，其設(shè)有國(guó)家動(dòng)物健康報(bào)告系統(tǒng)（NAHRS），各州監(jiān)測(cè)人員每月定期通過(guò)電腦上傳畜禽疫情信息，并與其他相關(guān)機(jī)構(gòu)共享。此外，美國(guó)還擁有完善的國(guó)家動(dòng)物健康實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)（NAHLN），通過(guò)與全美各州政府或大學(xué)的動(dòng)物實(shí)驗(yàn)室建立合作關(guān)系，共同進(jìn)行新毒株研究。此網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展迅速，在2023年僅有12個(gè)合作實(shí)驗(yàn)室，但截至2023年實(shí)驗(yàn)室數(shù)量已增至59個(gè)。綜合對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)具有半計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特色的監(jiān)管造成了行業(yè)出現(xiàn)雙軌制且發(fā)展速度受限，與美國(guó)在技術(shù)上有差距，銷售模式上存差異。美國(guó)在全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，疫情監(jiān)測(cè)、新品研發(fā)、營(yíng)銷模式等環(huán)節(jié)銜接順暢，形成一個(gè)良性互動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為，未來(lái)我國(guó)動(dòng)物疫苗產(chǎn)品升級(jí)是推動(dòng)行業(yè)自身成長(zhǎng)的中長(zhǎng)期因素，主要體現(xiàn)在兩方面：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)疫苗品質(zhì)提高（保護(hù)率提高，副反應(yīng)下降）；2）疫苗價(jià)格上升，激勵(lì)企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品。而推動(dòng)升級(jí)換代主要有兩個(gè)動(dòng)力：1）疫苗技術(shù)革新和工藝改進(jìn)，2）市場(chǎng)需求升級(jí)帶動(dòng)中高端疫苗產(chǎn)品銷售比例上升，即當(dāng)養(yǎng)殖規(guī)模化比例提高后，養(yǎng)殖戶對(duì)疫苗消費(fèi)價(jià)格的敏感程度下降。4、面對(duì)外企的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)可選擇合作雙贏模式近幾年，由于外國(guó)企業(yè)在中國(guó)禁止開展毒株研發(fā)，所以其只能采取進(jìn)口或合資生產(chǎn)及銷售的方式獲取利潤(rùn)，但相比國(guó)產(chǎn)品牌售價(jià)，進(jìn)口、合資產(chǎn)品通常定位高端，采取優(yōu)質(zhì)高價(jià)的營(yíng)銷策略。外企進(jìn)駐我國(guó)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)共分為三個(gè)階段：90年代初、2023年前后及2023年之后，先后經(jīng)歷了掌控市場(chǎng)、退出市場(chǎng)、重回市場(chǎng)的過(guò)程。外企在銷售人員培訓(xùn)、待遇方面投入很大，全部客戶采取一對(duì)一定向服務(wù)，隨時(shí)跟蹤客戶需求。在減少經(jīng)銷商環(huán)節(jié)的同時(shí)進(jìn)行口碑營(yíng)銷、提高客戶粘性，使利潤(rùn)最大化。通過(guò)在四川地區(qū)的草根調(diào)研也了解到，大中型豬場(chǎng)都會(huì)采購(gòu)一些進(jìn)口產(chǎn)品或合資產(chǎn)品，例如美國(guó)碩騰和吉林國(guó)原合作的“瑞蘭安”藍(lán)耳疫苗產(chǎn)品，雖然高端定價(jià)13.5元/頭份，但需求不錯(cuò)，主要原因是其口碑優(yōu)于國(guó)產(chǎn)品牌，消費(fèi)者潛意識(shí)里認(rèn)為國(guó)外產(chǎn)品質(zhì)量更好。我們認(rèn)為，在毒株同源的情況下，產(chǎn)品差異主要體現(xiàn)在生產(chǎn)工藝上。合資產(chǎn)品的生產(chǎn)線均為國(guó)內(nèi)合作企業(yè)所有，產(chǎn)品質(zhì)量并不一定大幅高于同類國(guó)產(chǎn)品種，但價(jià)格卻是國(guó)產(chǎn)疫苗的2-3倍，大部分利潤(rùn)空間來(lái)自于品牌溢價(jià)。因此，如果我國(guó)動(dòng)保龍頭采取與國(guó)外企業(yè)合作雙贏的模式，一方面可以依靠外資進(jìn)行生產(chǎn)線改造升級(jí)，同時(shí)也有助于國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)大收益。四、標(biāo)桿分析：美國(guó)碩騰（Zoetis）動(dòng)保公司碩騰（Zoetis）原屬全球最大制藥商輝瑞公司旗下的動(dòng)物保健部門，2023年順利完成從輝瑞公司剝離并獨(dú)立上市公司，剛于8月底獲批首款產(chǎn)品豬用藍(lán)耳病疫苗“瑞蘭安”。碩騰的成功上市使得曾有意競(jìng)購(gòu)輝瑞動(dòng)物保健業(yè)務(wù)的勃林格殷格翰、諾華、拜耳等公司，不得不在動(dòng)物保健領(lǐng)域?qū)ふ倚碌牟①?gòu)對(duì)象。碩騰之所以分離上市，是因?yàn)榍澳腹据x瑞認(rèn)為，動(dòng)物保健和營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)與公司的核心業(yè)務(wù)有明顯的差異，其價(jià)值可能無(wú)法在公司內(nèi)部得到充分發(fā)揮，而在輝瑞之外可能將優(yōu)化和提高其價(jià)值。因此，輝瑞決定通過(guò)分拆、出售或其他交易將這些業(yè)務(wù)予以全部或部分剝離。截至2023年10月9日，碩騰股價(jià)為$32.40美元，市值約為162億美元（約合996億人民幣）。公司2023年招股說(shuō)明書顯示，美國(guó)動(dòng)保行業(yè)中收入規(guī)模前8的公司中，碩騰以42.33億美元排名第一，較第二名默克的動(dòng)保業(yè)務(wù)收入高30%之多。根據(jù)公司2023年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其過(guò)往四年的年收入復(fù)合增速為16.25%，平均毛利率為61.39%。1、公司注重拓展國(guó)際業(yè)務(wù)及產(chǎn)品多元化碩騰從輝瑞獨(dú)立出來(lái)，專注于動(dòng)物保健，目前美國(guó)市場(chǎng)仍然是公司主要收入來(lái)源，2023年美國(guó)收入占比達(dá)到41%左右。但公司非常注重拓展國(guó)際市場(chǎng)，除現(xiàn)有成熟的歐洲、北美和南美等市場(chǎng)外，公司尤其重視來(lái)自新興市場(chǎng)（中國(guó)、巴西和印度等國(guó)）的業(yè)務(wù)收入，2023年公司新興市場(chǎng)收入占到公司總收入的26%左右。根據(jù)2023年第四季度的數(shù)據(jù)顯示，碩騰在中國(guó)的跨國(guó)動(dòng)物保健藥企中已占據(jù)市場(chǎng)第一的位置，梅里亞、默沙東、拜耳等緊隨其后。公司產(chǎn)品覆蓋全面，包括牲畜、水產(chǎn)和寵物等物種，其中牛類獸藥和疫苗產(chǎn)品占比最高（38%），另外公司產(chǎn)品品種也非常全面，占比最高的前兩個(gè)品種分別為抗感染藥（31%）和疫苗產(chǎn)品（26%）。產(chǎn)品的多元化有助于分散公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)擴(kuò)大渠道及市場(chǎng)份額。2、公司研發(fā)體系和營(yíng)銷模式碩騰同時(shí)擁有很大的研發(fā)和生產(chǎn)平臺(tái)，在從輝瑞醫(yī)藥公司分離之前，碩騰從前母公司那里分得了全球各主要國(guó)家約1,000名的研發(fā)人員，以及29座生產(chǎn)基地。而且公司也與輝瑞達(dá)成協(xié)議，分離之后，碩騰仍然可以進(jìn)入輝瑞的數(shù)據(jù)庫(kù)和樣品庫(kù)進(jìn)行資源共享，此舉將為碩騰提供更多的研發(fā)資源并提高研發(fā)效率。2023年，公司的研發(fā)費(fèi)用為4.09億美元，占全年收入的9.43%左右。在公司研發(fā)新款生物制品的同時(shí)，碩騰更加重視發(fā)展公司品牌生命周期的建立，因?yàn)楣菊J(rèn)為品牌的生命周期可以對(duì)產(chǎn)品組合產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，有助于公司拓寬產(chǎn)品線及研發(fā)效益最大化。公司的產(chǎn)品銷售主要依靠業(yè)務(wù)代表和當(dāng)?shù)孬F醫(yī)等技術(shù)人員進(jìn)行直銷，但在公司尚無(wú)直接覆蓋的區(qū)域，公司采取與經(jīng)銷商合作的方式進(jìn)行銷售，且公司優(yōu)先選擇可以提供物流和宣傳推廣的經(jīng)銷商。截至2023年底，公司銷售部門約有3,300名員工。其中畜禽用產(chǎn)品，公司業(yè)務(wù)代表需要實(shí)地拜訪獸醫(yī)或養(yǎng)殖戶，進(jìn)行產(chǎn)品推廣和銷售；而技術(shù)人員則負(fù)責(zé)客戶對(duì)畜禽疾病的管理和預(yù)防知識(shí)的宣傳，以及產(chǎn)品使用方法介紹。另外，寵物產(chǎn)品的推廣和銷售與前面提到的美國(guó)動(dòng)保行業(yè)介紹內(nèi)容相似，流通環(huán)節(jié)相對(duì)復(fù)雜一些，且涉及的客戶群體更廣，因?yàn)閷櫸锊⒉幌裥笄菀?guī)?；B(yǎng)殖，所以銷售人員更需要同線上、線下中間渠道商進(jìn)行產(chǎn)品推廣。3、我國(guó)企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營(yíng)銷模式方面仍有差距通過(guò)分析對(duì)比國(guó)外動(dòng)保公司，我國(guó)動(dòng)物疫苗企業(yè)在新品研發(fā)方面欠缺資金投入和高端技術(shù)人員儲(chǔ)備。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上不夠豐富，大部分產(chǎn)品仍集中在強(qiáng)免招標(biāo)苗方面，涉及非強(qiáng)免疫苗的企業(yè)較少，特別是在寵物疫苗領(lǐng)域更少有參與者。在營(yíng)銷模式上，雖然市場(chǎng)苗的銷售方式于國(guó)外有些類似，但多數(shù)公司仍通過(guò)一、二經(jīng)銷商進(jìn)行分銷，缺乏自有銷售團(tuán)隊(duì)和渠道的建設(shè)，而國(guó)外公司更注重通過(guò)一對(duì)一的定制服務(wù)來(lái)提高客戶粘性。我們認(rèn)為，造成現(xiàn)有差距的主要原因是企業(yè)資金投入的不足，我國(guó)疫苗企業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，體量尚小且競(jìng)爭(zhēng)激烈，而研發(fā)及銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)均需要大量費(fèi)用支出，因此企業(yè)為保生存不敢于大規(guī)模擴(kuò)張。我們對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有兩點(diǎn)判斷：1）政策方面有望加強(qiáng)領(lǐng)先企業(yè)與重點(diǎn)科研院所的合作，扶持行業(yè)龍頭做大做強(qiáng)；2）中長(zhǎng)期內(nèi)行業(yè)或面臨一個(gè)整合過(guò)程，隨著企業(yè)收入不斷增加，中小企業(yè)有望因產(chǎn)品技術(shù)或營(yíng)銷劣勢(shì)被迫退出，最終龍頭企業(yè)將贏得更多市場(chǎng)份額，逐步形成類似國(guó)外成熟市場(chǎng)寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。五、風(fēng)險(xiǎn)因素1、新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行新型疫病或病毒變異的大規(guī)模流行，不僅將導(dǎo)致現(xiàn)有疫苗產(chǎn)品失效，而且也有可能會(huì)挫傷養(yǎng)殖企業(yè)（戶）的消費(fèi)需求。雖然近期豬類疫病尚無(wú)大規(guī)模爆發(fā)現(xiàn)象，但全國(guó)范圍內(nèi)依然存在局部的疫病發(fā)生，未來(lái)仍然需要跟蹤疫情變化。2、養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；嵘M(jìn)度低于預(yù)期疫苗行業(yè)的基礎(chǔ)規(guī)模依賴養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模增速，以及規(guī)?；壤奶嵘?。如果未來(lái)養(yǎng)殖規(guī)?；潭炔患邦A(yù)期，將有可能影響大部分疫苗生產(chǎn)企業(yè)收入情況，且受影響最大的可能會(huì)是市場(chǎng)直銷苗業(yè)務(wù)比重較大的企業(yè)。養(yǎng)殖效益持續(xù)低迷疫苗銷售收入情況與養(yǎng)殖效益景氣相關(guān)，養(yǎng)殖效益的持續(xù)低迷將降有可能低養(yǎng)殖企業(yè)（戶）防疫費(fèi)用的支出，將影響疫苗產(chǎn)品的終端需求。3、企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)不成功企業(yè)的新產(chǎn)品研發(fā)是公司成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，但疫苗研發(fā)時(shí)間周期較長(zhǎng)，且商品平均經(jīng)濟(jì)生命周期較短，如果企業(yè)在新產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中實(shí)驗(yàn)結(jié)果不理想，將有可能延遲產(chǎn)品上市及縮減在售產(chǎn)品種類，不利于公司拓展市場(chǎng)規(guī)模。六、行業(yè)投資策略與重點(diǎn)公司1、投資策略投資時(shí)點(diǎn)判斷：依據(jù)養(yǎng)殖業(yè)景氣周期，結(jié)合企業(yè)政府苗和市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)比重進(jìn)行投資。行業(yè)實(shí)行政府苗和市場(chǎng)苗雙軌制，上市公司收益具有季節(jié)性和周期性的特色。根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，其收入波動(dòng)的幅度/趨勢(shì)也有所不同。在養(yǎng)殖行業(yè)景氣低迷時(shí)，選擇政府招標(biāo)苗比重較大的企業(yè)相對(duì)保險(xiǎn)；而當(dāng)養(yǎng)殖行業(yè)景氣上行時(shí)，應(yīng)該關(guān)注偏重市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)，尤其是擁有大品種的公司。未來(lái)6個(gè)季度，重點(diǎn)推薦市場(chǎng)苗占比大的公司，瑞普、金宇等。投資標(biāo)的選擇：擁有科研資源、先進(jìn)生產(chǎn)工藝和服務(wù)式營(yíng)銷的企業(yè)。行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的科研模式基本相同，絕大部分仍采取與科研機(jī)構(gòu)合作的形式。因此，在審視企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)時(shí)，我們需要了解其背后的合作科研單位手中是否擁有先進(jìn)科研成果或新型毒株資源，企業(yè)才有望在科研技術(shù)上具備一定優(yōu)勢(shì)。而當(dāng)各企業(yè)產(chǎn)品具有技術(shù)同源性時(shí)，則擁有先進(jìn)生產(chǎn)工藝（如懸浮培養(yǎng)技術(shù)）的企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量上具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于疫苗生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)驗(yàn)室的研發(fā)工作主要是設(shè)計(jì)符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，探索可行性；而生產(chǎn)工藝則是決定產(chǎn)品最終質(zhì)量的關(guān)鍵。兩方面預(yù)測(cè)公司業(yè)務(wù)收入。1）政府招標(biāo)苗：在秋冬兩季動(dòng)物防疫期，通過(guò)養(yǎng)殖大省公開信息，跟蹤企業(yè)強(qiáng)免疫苗中標(biāo)情況；2）市場(chǎng)直銷苗：關(guān)注新產(chǎn)品推廣的情況，可以跟蹤上市公司大客戶數(shù)量變化、銷售網(wǎng)絡(luò)拓展及渠道建設(shè)情況。我們認(rèn)為，隨著我國(guó)畜禽養(yǎng)殖規(guī)模、及規(guī)?；壤闹鸩教嵘?，動(dòng)物疫苗行業(yè)中短期將保持市場(chǎng)苗招標(biāo)苗雙輪驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)苗有望逐步取代大部分招標(biāo)苗，成為行業(yè)發(fā)展主力軍。2、重點(diǎn)上市公司分（1）天康生物：動(dòng)保業(yè)務(wù)前景樂觀，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期動(dòng)保業(yè)務(wù)是推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的核心動(dòng)力，新型產(chǎn)品有望陸續(xù)上市。2023年，公司動(dòng)保業(yè)務(wù)的毛利收入占比約58%，其中政府招標(biāo)苗和市場(chǎng)直銷苗的收入比例為5:1。目前公司主營(yíng)口蹄疫和豬藍(lán)耳疫苗，呈現(xiàn)招標(biāo)苗平穩(wěn)增長(zhǎng)、市場(chǎng)苗高速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。未來(lái)兩年，公司豬瘟EII疫苗、懸浮培養(yǎng)禽流感及豬口蹄疫苗、豬圓環(huán)病毒疫苗等多款新品預(yù)計(jì)將陸續(xù)上市。我們認(rèn)為，多款新產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，且領(lǐng)先于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在鞏固招標(biāo)苗份額的同時(shí)，市場(chǎng)苗收入有望實(shí)現(xiàn)20-25%的復(fù)合增長(zhǎng)，整體疫苗業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)可期。疫苗生產(chǎn)工藝將達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平，營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)注重售前、售后服務(wù)。公司口蹄疫懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)線(1000L)目前正在參數(shù)調(diào)試中，A股公司中僅金宇集團(tuán)（1000L）擁有相應(yīng)成熟技術(shù)，2023年天康新型口蹄疫產(chǎn)品上市后有望進(jìn)一步提高公司市占率。營(yíng)銷方面，公司現(xiàn)有300多家合作客戶，包括正大、溫氏、中糧等大型養(yǎng)殖企業(yè)，銷售團(tuán)隊(duì)實(shí)行售前診斷、售后技術(shù)指導(dǎo)等全程覆蓋，有效增強(qiáng)了客戶粘性。我們認(rèn)為，質(zhì)量升級(jí)為公司產(chǎn)品“增量提價(jià)”奠定了基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)公司在穩(wěn)住現(xiàn)有份額的同時(shí)有望挖掘更多大中型養(yǎng)殖客戶。飼料產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，植物蛋白業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)。飼料收入為公司現(xiàn)金流提供了有力保障，業(yè)務(wù)主要分布在新疆、河南和東北三個(gè)區(qū)域。我們預(yù)計(jì)3-5年，其飼料產(chǎn)銷量將從現(xiàn)有90萬(wàn)噸增至150-200萬(wàn)噸。同時(shí)通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及提高銷售服務(wù)，實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。公司植物蛋白業(yè)務(wù)2023年出現(xiàn)大幅虧損，近兩年已調(diào)整為“以銷定購(gòu)、以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)方式，我們認(rèn)為未來(lái)這部分業(yè)務(wù)有望進(jìn)入平穩(wěn)期，再次出現(xiàn)巨虧的概率較小。集團(tuán)生豬養(yǎng)殖盈利可觀，資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)整體注入。相比內(nèi)地，新疆地區(qū)具有一定地理優(yōu)勢(shì)且消費(fèi)群體穩(wěn)定，因此豬價(jià)波動(dòng)較小。截至2023年，集團(tuán)公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模約為25萬(wàn)頭，頭均盈利約250元。目前新疆市場(chǎng)年需求量約500萬(wàn)頭，天康作為當(dāng)?shù)刈畲箴B(yǎng)殖企業(yè)之一，市場(chǎng)占有率或?qū)⑻嵘?0%達(dá)到50萬(wàn)頭。我們認(rèn)為，天康生物目前已擁有養(yǎng)殖公司約44%的股權(quán)，加之2023年養(yǎng)殖行業(yè)有望迎來(lái)景氣上行期，母公司養(yǎng)殖資產(chǎn)存在整體注入上市公司的可能，或?qū)⒋蠓龊蠊緲I(yè)績(jī)。主要風(fēng)險(xiǎn)因素：新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行；企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)不成功；國(guó)家政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。上調(diào)盈利預(yù)測(cè)并上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，未來(lái)5個(gè)季度養(yǎng)殖行業(yè)有望進(jìn)入景氣上行期，利好公司動(dòng)保及飼料業(yè)務(wù)。未來(lái)2年，公司新型疫苗產(chǎn)品或逐步推向市場(chǎng)，并將成為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的核心動(dòng)力；同時(shí)飼料業(yè)務(wù)有望穩(wěn)中有升，為公司提供充足現(xiàn)金流。（2）中牧股份：疫苗業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好，飼料、獸藥協(xié)同發(fā)展定增項(xiàng)目投產(chǎn)將緩解產(chǎn)能不足問題：定向增發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于14-15年陸續(xù)完工，其中蘭州、保山與成都(畜苗)懸浮培養(yǎng)車間建成后，將大大緩解公司產(chǎn)能不足的問題；鄭州廠禽流感懸浮培養(yǎng)車間改造與北京生物醫(yī)藥園區(qū)新車間項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司禽類常規(guī)疫苗生產(chǎn)短板也有望被彌補(bǔ)。公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上以生物制品為主導(dǎo)，適度發(fā)展安全性的藥物添加和營(yíng)養(yǎng)添加產(chǎn)品。生物制品業(yè)務(wù)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)：憑借口蹄疫合成肽疫苗等產(chǎn)品的銷售規(guī)模擴(kuò)大與技術(shù)工藝改造（懸浮培養(yǎng)）的完成，公司有望進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)政府招標(biāo)苗市場(chǎng)的龍頭地位；同時(shí)，豬圓環(huán)、豬藍(lán)耳-豬瘟二聯(lián)、雞新城疫等市場(chǎng)疫苗產(chǎn)品在明年將相繼投向市場(chǎng)，有望成為公司動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出：1、品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)；2、科研和品種優(yōu)勢(shì)；3、政府關(guān)系資源優(yōu)勢(shì)。公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：1、口蹄疫疫苗和禽流感疫苗等；2、非強(qiáng)免疫苗和寵物疫苗；3、以多維飼料為主的營(yíng)養(yǎng)添加產(chǎn)品。主要風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品研發(fā)失??；新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行；銷售團(tuán)隊(duì)升級(jí)不理想等。公司目前仍以招標(biāo)苗為主，豐富的產(chǎn)品線及科研技術(shù)，外加政府資源將確保公司招標(biāo)苗業(yè)務(wù)傳統(tǒng)龍頭地位。雖然公司口蹄疫產(chǎn)品將受益于政府今年新實(shí)施的優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)政策，但市場(chǎng)苗比例較小，可能使公司明年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谄渌鞴ナ袌?chǎng)苗的企業(yè)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣