投資決策習(xí)題及參考答案

第3章資本預(yù)算習(xí)題一、計(jì)算分析題：1．某公司擬投資一條新的生產(chǎn)線用于生產(chǎn)產(chǎn)品。生產(chǎn)線的購置成本、運(yùn)輸及安裝成本等累計(jì)1000萬元。生產(chǎn)線開始投產(chǎn)時(shí)需墊支100萬元的流動(dòng)資金。該生產(chǎn)線預(yù)計(jì)使用壽命為5年，直線法折舊，5年后凈殘值為50萬元。5年中年產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別為50000臺(tái)、80000臺(tái)、120000臺(tái)、100000臺(tái)和60000臺(tái)，第1年產(chǎn)品單位售價(jià)為400元，預(yù)計(jì)其單位售價(jià)每年增加2%。同時(shí)用于制造產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本第1年為200元，預(yù)計(jì)后來每年增加10%。公司所得稅率為25%。試估算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。2．某公司通過市場調(diào)研，計(jì)劃投資于新產(chǎn)品A，調(diào)研支出40000萬元。生產(chǎn)A產(chǎn)品需購置機(jī)器設(shè)備，初始投資累計(jì)210000元，并且占用公司本能夠?qū)ν獬鍪鄣耐恋丶胺课荩蹆r(jià)240000元（此價(jià)格水平最少維持5年）。機(jī)器設(shè)備的使用壽命和折舊年限同為5年，預(yù)計(jì)凈殘值為10000元，直線法折舊。A產(chǎn)品投產(chǎn)時(shí)墊支營運(yùn)資金30000元，第5年投資結(jié)束時(shí)，營運(yùn)資金全部從項(xiàng)目中退出。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第1年的營業(yè)收入為200000元，后來每年增加10000元，營業(yè)稅率8%，營業(yè)成本（含折舊）為100000元，每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為10000元，公司所得稅率為25%，投資規(guī)定的必要收益率為10%，假設(shè)所在現(xiàn)金流量都在年末發(fā)生。規(guī)定：（1）預(yù)計(jì)該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量；（2）計(jì)算該項(xiàng)目的投資回收期；（3）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、盈利指數(shù)和內(nèi)部收益率；（4）根據(jù)上述計(jì)算成果判斷該項(xiàng)目與否應(yīng)當(dāng)投資。3．某公司擬采用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備，舊設(shè)備原價(jià)14950元，現(xiàn)在預(yù)計(jì)尚可使用5年，每年操作成本2150元，預(yù)計(jì)最后殘值為1750元，現(xiàn)在變現(xiàn)價(jià)值為8500元，購置新設(shè)備需耗費(fèi)13750元，預(yù)計(jì)可使用6年，每年操作成本850元，殘值收入為2500元，預(yù)計(jì)所得稅稅率為30%，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限為6年，殘值為原值的10%.規(guī)定：進(jìn)行與否應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算過程。4.甲公司想進(jìn)行一項(xiàng)投資，該項(xiàng)目投資總額為6000元，其中5400元用于設(shè)備投資，600元用流動(dòng)資金墊支。預(yù)期該項(xiàng)目當(dāng)年投產(chǎn)后可使收入增加為第1年3000元，第2年4500元，第3年6000元。每年追加的付現(xiàn)成本為第1年1000元，第2年1500元，第3年1000元。該項(xiàng)目的使用期為3年，該公司所得稅稅率為40%，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計(jì)提折舊，公司規(guī)定的最低酬勞率為10%.規(guī)定：（1）計(jì)算擬定該項(xiàng)目各年的稅后現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并判斷該項(xiàng)目與否應(yīng)當(dāng)被接受。5.已知A公司擬于初用自有資金購置設(shè)備一臺(tái)，需一次性投資100萬元。經(jīng)測算，該設(shè)備使用壽命為5年，稅法允許按5年計(jì)提折舊；設(shè)備投入運(yùn)行后每年可新增利潤20萬元。假定該設(shè)備按直線法折舊，預(yù)計(jì)的凈現(xiàn)值率為5%，不考慮建設(shè)安裝期和公司所得稅。規(guī)定：（1）計(jì)算使用期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算設(shè)備的投資回收期；（3）如果公司規(guī)定的最低投資酬勞率為10%，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并判斷與否可接受該項(xiàng)目。（同窗們也可計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)，并以此基礎(chǔ)做出決策）二、案例分析題：1．Day-Pro化學(xué)公司投資決策案例自1995年以成立以來，Day-Pro化學(xué)公司始終設(shè)法維持著較高的投資回報(bào)率。它成功的秘密在于含有戰(zhàn)略眼光的、適時(shí)地開發(fā)、生產(chǎn)和銷售可供不同工業(yè)部門使用的創(chuàng)新型產(chǎn)品?，F(xiàn)在，公司管理者正在考慮生產(chǎn)熱固樹脂作為電子產(chǎn)品的包裝材料。公司的研發(fā)小組提出了兩個(gè)方案：一是環(huán)氧樹脂，它的開辦成本較低。二是合成樹脂，它的初始投資成本稍高，但卻含有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。最初，兩個(gè)方案小組的負(fù)責(zé)人都提交了他們的現(xiàn)金流量預(yù)測，并提供了足夠的資料來支持他們各自的方案。然而，由于這兩種產(chǎn)品是互相排斥的，公司只能向一種方案提供資金。為理解決這種兩難困境，公司委派財(cái)務(wù)助理MikeMatthews，一名剛剛從中西部一所出名大學(xué)畢業(yè)的MBA，分析這兩個(gè)方案的成本和收益，并向董事會(huì)提交他的分析成果。Mike懂得這是一項(xiàng)難度很大的工作，由于并不是全部董事會(huì)組員都懂財(cái)務(wù)方面的知識(shí)。過去，董事會(huì)非常傾向于使用收益率作為決策的原則，有時(shí)也會(huì)使用回收期法進(jìn)行決策。然而，Mike認(rèn)為，凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)最少，并且如果使用對的，將會(huì)在最大程度上增加公司的財(cái)富。在對每個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測和預(yù)計(jì)之后（見表1和表2），Mike意識(shí)到這項(xiàng)工作比他原來構(gòu)想的還要艱難。表1合成樹脂項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：美元表2環(huán)氧樹脂項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：美元根據(jù)Day-Pro化學(xué)公司環(huán)氧樹脂方案和合成樹脂方案的有關(guān)資料，分析回答下列問題：（1）計(jì)算每個(gè)方案的投資回收期，并解釋Mike應(yīng)如何證明投資回收期不適合本案例。（2）按照10%的折現(xiàn)率計(jì)算折現(xiàn)的投資回收期。Mike應(yīng)否建議董事會(huì)采用折現(xiàn)的投資回收期作為決策原則？解釋因素。（3）如果管理當(dāng)局盼望的會(huì)計(jì)收益率為40%，應(yīng)接受哪個(gè)方案？這種決策的錯(cuò)誤在哪里？（4）計(jì)算兩個(gè)方案的內(nèi)部收益率。Mike應(yīng)如何使董事會(huì)相信，內(nèi)部收益率的衡量可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)？（5）計(jì)算并畫出兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值曲線，并解釋交叉點(diǎn)的關(guān)系。Mike應(yīng)如何使董事會(huì)相信凈現(xiàn)值法比較適宜？（6）Mike應(yīng)當(dāng)如何證明，當(dāng)比較幾個(gè)互斥方案時(shí)，使用修正的內(nèi)部收益率法是更現(xiàn)實(shí)的度量？（7）計(jì)算每個(gè)方案的盈利指數(shù)。這種度量能否有助于解決兩難困境？解釋因素。（8）通過查閱這兩個(gè)項(xiàng)目小組準(zhǔn)備的文獻(xiàn)材料能夠看出，合成樹脂的工藝在采用前需要大量的研發(fā)，而環(huán)氧樹脂的工藝是現(xiàn)成可用的。這會(huì)對你的分析產(chǎn)生什么影響？2．聯(lián)合食品公司的鮮檸檬汁項(xiàng)目看到了Snapple在不含可樂的軟飲料領(lǐng)域的成功，以及可口可樂公司和百事可樂公司利潤的增加，聯(lián)合食品公司決定進(jìn)軍果汁飲料行業(yè)，新產(chǎn)品為一種鮮檸檬汁。假設(shè)近來你近來受聘為該公司資本預(yù)算經(jīng)理的助手，由你來評(píng)價(jià)項(xiàng)目。檸檬汁將在聯(lián)合食品公司FortMyers工廠附近的一處閑置的建筑物內(nèi)生產(chǎn)；此建筑物歸聯(lián)合食品公司全部，并且已經(jīng)提足折舊。所需設(shè)備投資為200000美元，另有40000美元的運(yùn)輸和安裝費(fèi)用。另外，存貨需增加25000美元，應(yīng)付賬款增加5000美元。全部這些支出都在項(xiàng)目開始時(shí)支出。該項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)營4年，4年后該項(xiàng)目業(yè)務(wù)終止。項(xiàng)目開始后第1年的現(xiàn)金流量會(huì)始終持續(xù)到第4年。至項(xiàng)目結(jié)束的時(shí)候，設(shè)備的殘值預(yù)期是25000美元。固定資產(chǎn)按直線法折舊。預(yù)期每年的銷售數(shù)量是100000聽，銷售價(jià)格是每聽3.00美元。該項(xiàng)目的付現(xiàn)經(jīng)營成本是預(yù)期銷售價(jià)格的60%。該公司合用的所得稅率是40%，加權(quán)平均資本成本為10%。假設(shè)檸檬汁項(xiàng)目同公司其它資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相似。請你評(píng)定該項(xiàng)目，并且給出與否應(yīng)當(dāng)接受該項(xiàng)目的建議。為了方便你的分析，上司提供了下面一組問題。（1）繪出表達(dá)凈現(xiàn)金流入和流出時(shí)點(diǎn)的時(shí)間線，并解釋如何運(yùn)用該線構(gòu)建整個(gè)分析的構(gòu)造。（2）聯(lián)合食品公司的資本預(yù)算程序有套原則形式，查看表1。你需要按照下面的環(huán)節(jié)完畢此表：①在t=0項(xiàng)下填入初始投資支出。②除了折舊，補(bǔ)齊銷售數(shù)量、銷售價(jià)格、總銷售收入和經(jīng)營成本。③補(bǔ)齊折舊數(shù)據(jù)。④填入稅后營業(yè)利潤，然后計(jì)算凈現(xiàn)金流量。⑤填入第4年的終點(diǎn)現(xiàn)金流量和第4年的凈現(xiàn)金流量。（3）聯(lián)合食品公司在資本構(gòu)造中使用債務(wù)，因此該項(xiàng)目中使用的部分資金是債務(wù)。考慮到這個(gè)因素，預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量與否應(yīng)當(dāng)考慮利息費(fèi)用并加以修正？請予以解釋。（4）假設(shè)你理解到聯(lián)合食品公司去年曾耗費(fèi)50000美元修繕廠房。這項(xiàng)成本應(yīng)否涉及在分析中？請予以解釋。（5）假設(shè)你理解到聯(lián)合食品公司能夠以每年25000美元的價(jià)格將廠房租借給另一家公司，分析中應(yīng)否涉及該項(xiàng)收入？如果應(yīng)當(dāng)，如何涉及？（6）無視（3）、（4）、（5)部分的全部假設(shè)，現(xiàn)在假設(shè)廠房在將來4年內(nèi)沒有別的用途。現(xiàn)在計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率和常規(guī)的投資回收期。根據(jù)這些指標(biāo)判斷，該項(xiàng)目是能夠接受的嗎？表1聯(lián)合食品公司檸檬汁生產(chǎn)項(xiàng)目單位：美元參考答案一、計(jì)算分析題1、參考答案：（1）初始現(xiàn)金流量：該項(xiàng)目的初始投資重要是設(shè)備購置支出（涉及運(yùn)輸費(fèi)及安裝調(diào)試費(fèi)等）1000萬元，應(yīng)作為現(xiàn)金流出；項(xiàng)目開始投產(chǎn)時(shí)墊支100萬元流動(dòng)資金屬于營運(yùn)資金投資，作為現(xiàn)金流出。（2）營業(yè)現(xiàn)金流量：營業(yè)收入=年產(chǎn)量×產(chǎn)品單價(jià)、營業(yè)成本=年產(chǎn)量×單位成本由于產(chǎn)品單位售價(jià)每年增加2%，因此第1-5年的產(chǎn)品單價(jià)分別為：400元/臺(tái)、408元/臺(tái)、416.16元/臺(tái)、424.48元/臺(tái)、432.97元/臺(tái)。則第1-5年的營業(yè)收入分別為：萬元、3264萬元、4993.92萬元、4244.80萬元、2597.82萬元。由于制造產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本每年增加10%，則第1-5年的單位成本分別為：200元/臺(tái)、220元/臺(tái)、242元/臺(tái)、266.20元/臺(tái)、292.82元/臺(tái)。第1-5年的營業(yè)成本分別為：1000萬元、1760萬元、2904萬元、2662萬元、1756.92萬元。固定資產(chǎn)按直線法折舊，5年后的凈殘值為50萬元，則每年折舊額為190萬元，屬于非付現(xiàn)成本。在以上基礎(chǔ)上能夠計(jì)算出各年的現(xiàn)金流量以下表所示：2、參考答案：（1）預(yù)計(jì)該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量注意調(diào)研支出40000元應(yīng)作為沉沒成本，不予考慮。另外占用公司本能夠?qū)ν獬鍪弁恋氐氖蹆r(jià)240000元應(yīng)作為機(jī)會(huì)成本，作為初始現(xiàn)金流量的一部分，當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，該土地能夠重新出售，其市價(jià)能夠視為現(xiàn)金流入。投產(chǎn)時(shí)墊支的營運(yùn)資金，期末時(shí)收回。項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量單位：元（2）該項(xiàng)目的投資回收期=4+（3）凈現(xiàn)值：86600≈4.22（年）393100NPV=88000×（P/F，10%，1）+94900×（P/F，10%，2）+101800×（P/F，10%，3）+108700×（P/F，10%，4）+393100×（P/F，10%，5）－480000=88000×0.991+94900×0.8264+101800×0.7513+108700×0.683+393100×0.6209－480000=55326.39－480000=73226.39（元）盈利指數(shù)：PI=553226.39≈1.15480000內(nèi)部收益率：首先假設(shè)折現(xiàn)率為14%，則NPV14%=88000×（P/F，14%，1）+94900×（P/F，14%，2）+101800×（P/F，14%，3）+108700×（P/F，14%，4）+39300×（P/F，14%，5）－480000=88000×0.8772+94900×0.7695+101800×0.675+108700×0.5291+393100×0.5194－480000=623.46（元）再次假設(shè)折現(xiàn)率為15%，則NPV15%=88000×（P/F，15%，1）+94900×（P/F，15%，2）+101800×（P/F，15%，3）+108700×（P/F，15%，4）+393100×（P/F，15%，5）－480000=88000×0.8696+94900×0.7561+101800×0.6575+108700×0.5718+393100×0.4972－480000=－7183.83（元）運(yùn)用插值法可計(jì)算得出該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為IRR≈14.08%（4）根據(jù)上述計(jì)算可知，該項(xiàng)目的投資回收期4.不不大于項(xiàng)目計(jì)算期的二分之一（2.5年），單從這一指標(biāo)看，項(xiàng)目不可行。但是該項(xiàng)目考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)均可行：凈現(xiàn)值不不大于0，盈利指數(shù)不不大于1，內(nèi)部收益率不不大于投資者規(guī)定的必要收益率10%，因此該項(xiàng)目基本上含有財(cái)務(wù)可行性。3.參考答案由于新舊設(shè)備的使用年限不同，應(yīng)運(yùn)用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均成本比較兩者的優(yōu)劣。（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備：每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值為：2150?(1-30%)?,12%,5A=2150?(1-30%)?3.6048=5425.22(元）舊設(shè)備年折舊額為：(14950-14950?10%)÷6=2242.50(元)舊設(shè)備年折舊抵稅額的現(xiàn)值為：()2242.50?30%?,12%,3=2242.50?30%?2.4018A=1615.81(元)殘值收益的現(xiàn)值為：()[1750-(1750-14950?10%)?30%]?(,12%,5)=[1750-(1750-14950?10%)?30%]?0.5674=949.50舊設(shè)備變現(xiàn)收益：8500-[8500-(14950-2242.50?3)]?30%=8416.75繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本為：5425.22+8416.75-1615.81-949.54,12%,511276.62==3128.223.6048（2）更換新設(shè)備的平均年成本：每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值為：850?(1-30%)?,12%,6A=850?(1-30%)?4.1114=2446.28(元）新設(shè)備年折舊額為：(13750-13750?10%)÷6=2062.50(元)新設(shè)備年折舊抵稅額的現(xiàn)