2023年新型城鎮(zhèn)化與建筑工程行業(yè)研究報告

2023年新型城鎮(zhèn)化與建筑工程行業(yè)研究報告目錄一、新型城鎮(zhèn)化推動新興城市圈的形成 PAGEREFToc352612447\h3二、新型城鎮(zhèn)化背景下的快速鐵路網(wǎng) PAGEREFToc352612448\h31、2023年“四縱四橫”高速鐵路基本完工 PAGEREFToc352612449\h42、2023年以前2,600公里城際鐵路等待交付 PAGEREFToc352612450\h53、路網(wǎng)規(guī)劃不斷更新，鐵路投資料維持高位 PAGEREFToc352612451\h64、新型城鎮(zhèn)化可能提升鐵路中長期規(guī)劃目標 PAGEREFToc352612452\h7三、新型城鎮(zhèn)化背景下的城市軌道交通 PAGEREFToc352612453\h91、城鎮(zhèn)化進程帶動城市軌道交通發(fā)展 PAGEREFToc352612454\h92、各級城市軌道交通仍有待發(fā)展 PAGEREFToc352612455\h93、2023年以前將有1,200公里以上地鐵新線投入使用 PAGEREFToc352612456\h10四、新型城鎮(zhèn)化背景下的地產(chǎn)投資前景 PAGEREFToc352612457\h11五、新型城鎮(zhèn)化長期助力“消費型”裝飾行業(yè) PAGEREFToc352612458\h18六、水利水電子行業(yè)仍是建筑工程相對優(yōu)選 PAGEREFToc352612459\h22七、國際工程形勢整體趨暖 PAGEREFToc352612460\h27八、基建投資的可持續(xù)性 PAGEREFToc352612461\h321、體制缺陷亟待改變 PAGEREFToc352612462\h352、銀行表外風險不容忽視 PAGEREFToc352612463\h37九、行業(yè)重點企業(yè)簡況 PAGEREFToc352612464\h401、中國水電 PAGEREFToc352612465\h402、中國中鐵 PAGEREFToc352612466\h413、中材國際 PAGEREFToc352612467\h424、中工國際 PAGEREFToc352612468\h435、廣田股份 PAGEREFToc352612469\h45一、新型城鎮(zhèn)化推動新興城市圈的形成我們理解新一屆政府的新型城鎮(zhèn)化思路與歷年最大的不同之處，在于如何結合經(jīng)濟結構轉型以及產(chǎn)業(yè)區(qū)域轉移，將原來沿海為主、條帶狀的大城市化過渡為覆蓋內(nèi)陸城市、網(wǎng)狀分布的多級城鎮(zhèn)化，利用就近就業(yè)，解決農(nóng)民在城鎮(zhèn)化之后的醫(yī)療、教育、保險問題；同時通過系統(tǒng)的土地流轉創(chuàng)新，增加農(nóng)民的農(nóng)地及宅基地流轉收益，解決農(nóng)民城鎮(zhèn)化之后的住房問題。新型城鎮(zhèn)化的推進過程，必然伴隨一批新興城市圈的誕生與發(fā)展，從遠期來看，可能導致相關投資領域目標的上調。資料來源:《全國主體功能區(qū)規(guī)劃》二、新型城鎮(zhèn)化背景下的快速鐵路網(wǎng)我國的快速鐵路主要包括三個部分，一是以“四縱四橫”為骨架的高速鐵路網(wǎng)；二是在經(jīng)濟發(fā)達和人口稠密地區(qū)建設的城際客運系統(tǒng)；三是既有線通過提速改造后的線路?？焖勹F路建設成網(wǎng)后將成為連接城市與城市、城市群與城市群的紐帶，拉近城市時空距離。鐵路“十四五”規(guī)劃中確定到2023年將建成4萬公里的快速鐵路網(wǎng)，較2023年2萬公里的水平增長100%。1、2023年“四縱四橫”高速鐵路基本完工“四縱四橫”高速鐵路是我國快速鐵路網(wǎng)的骨干，其連接了我國中東部地區(qū)大部分省會城市，成為我國不同地域城市群間溝通的橋梁。從鐵路中長期規(guī)劃提出“四縱四橫”高速鐵路網(wǎng)以來，這一國內(nèi)鐵路客運骨干網(wǎng)絡得到了迅速的發(fā)展，至2023年底，預計將能完成8,000公里以上。由于去年底高鐵施工大規(guī)模停滯，原計劃的工期有不同程度的延緩。未來三年將是線路交付的高峰期，2023-2023年預計共將交付6,000公里左右的線路。到2023年，以“四縱四橫”為骨架的高速鐵路將能完工1.4萬公里以上，快速鐵路網(wǎng)的骨架基本完工。2、2023年以前2,600公里城際鐵路等待交付城際鐵路是指在人口稠密的都市圈或者城市帶規(guī)劃和修建的高速鐵路客運專線系統(tǒng)，特點是相對短距離、公交化。我國城鎮(zhèn)化的建設帶動城市群與城市群，及城市群中各個城市之間的客流交往。方便、快捷的城際鐵路完全貼合于這種需求。鐵道部“十四五”規(guī)劃在長江三角洲、珠江三角洲、環(huán)渤海地區(qū)、長株潭城市群、中原城市群、武漢城市圈、成渝經(jīng)濟區(qū)、關中城市群、海峽西岸經(jīng)濟區(qū)以及呼包鄂地區(qū)、北部灣地區(qū)、鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟區(qū)、滇中地區(qū)等經(jīng)濟發(fā)達和人口稠密地區(qū)建設城際客運系統(tǒng)，覆蓋區(qū)域內(nèi)主要城鎮(zhèn)。根據(jù)鐵道部的規(guī)劃，未來三年將有2,600公里左右的城際鐵路建成通車，2023到2023年將另有2,000公里左右的線路交付通車。隨著區(qū)域路網(wǎng)的逐漸形成，將給各城市提供更為便捷的出行條件，促進城市群的發(fā)展，及城市間的交流。3、路網(wǎng)規(guī)劃不斷更新，鐵路投資料維持高位我國政府陸續(xù)出臺了一系列鐵路規(guī)劃，為未來鐵路的發(fā)展指出了方向。2023年1月7日，國務院審議通過了《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，明確了我國鐵路網(wǎng)中長期建設目標和任務。根據(jù)規(guī)劃，到2023年，全國鐵路營業(yè)里程達到10萬公里，復線率和電氣化率均達到50%。2023年10月，《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃（2023年調整）》經(jīng)國家批準正式頒布實施，將2023年中國鐵路營業(yè)里程規(guī)劃目標由10萬公里調整為12萬公里以上，其中客運專線由1.2萬公里調整為1.6萬公里，電氣化率由50%調整為60%。4、新型城鎮(zhèn)化可能提升鐵路中長期規(guī)劃目標“十一五”期間，鐵路完成基本建設投資1.98萬億元，新增營業(yè)里程1.6萬公里，復線投產(chǎn)1.1萬公里，電氣化投產(chǎn)2.1萬公里。鐵路復線、電氣化率分別達到41.9%、47%，路網(wǎng)規(guī)模和質量大幅提升。按照鐵路“十四五”規(guī)劃綱要，在“十四五”期間，以客運專線、區(qū)際干線及煤運通道建設為重點，基本建成快速鐵路網(wǎng)，基本覆蓋省會及50萬人口以上城市；大能力區(qū)際干線和煤運通道進一步優(yōu)化完善，煤炭運輸能力達30億噸以上。到2023年，全國鐵路營業(yè)里程預計達到12萬公里左右，其中西部地區(qū)鐵路4.8萬公里，復線率和電化率分別達到50%和60%以上。鐵路“十四五”規(guī)劃將中長期路網(wǎng)規(guī)劃的主要目標實現(xiàn)期限提前至2023年，將帶動鐵路投資爆發(fā)式增長。據(jù)我們估計，“十四五”期間鐵路固定資產(chǎn)投資將達到3.1萬億元，其中基礎建設投資2.6萬億元，更新改造投資及機車車輛購置費用0.5萬億元。2023年我國鐵路固定資產(chǎn)投資完成5,906億元，其中基礎建設投資4,611億元，機車車輛購置1,049億元，更新改造投資246億元。同時根據(jù)鐵道部公開信息來看，2023年全年固定資產(chǎn)投資額度提升至6,300億元，基礎建設投資提升至5,160億元，預計實際完成額在5000億左右。較年初規(guī)劃提升了1,000億元以上。在國內(nèi)經(jīng)濟形勢下行的背景下，今年鐵路新開工項目由9個提升到了19個，大幅拉動固定資產(chǎn)投資及基礎建設投資增長。新型城鎮(zhèn)化目標繼續(xù)深化的背景下，鐵路中長期投資存在上調的可能性。三、新型城鎮(zhèn)化背景下的城市軌道交通1、城鎮(zhèn)化進程帶動城市軌道交通發(fā)展我國城市人口不斷增加，由此帶來的交通問題日益嚴重。數(shù)據(jù)顯示，在我國主要大中城市中，北京的交通擁堵狀況最嚴重，道路暢通時北京市居民平均每天上下班在路上的時間為40.1分鐘，道路擁堵時為62.3分鐘，每月北京居民由于道路擁堵產(chǎn)生的經(jīng)濟成本高達335.6元。其次是廣州和上海。隨著二線、三線城市的開放發(fā)展，越來越多的城市進入交通擁堵的行列。為了緩解我國城市的擁堵情況，各地政府出臺了一系列治堵措施，引導城鎮(zhèn)居民選擇公共交通出行?！笆晃濉逼陂g我國城市公共交通客運總量以平均每年10%左右的速度遞增，反映出了對公共交通體系的強烈需求。公共交通系統(tǒng)主要包括城軌地鐵為代表的快速軌道交通系統(tǒng)以及公共汽車為代表的常規(guī)公共交通方式。軌道交通系統(tǒng)雖然初次投資較大，但其有運力強大、對道路交通影響較小等優(yōu)點，在大中型城市是公共交通系統(tǒng)的首選。2、各級城市軌道交通仍有待發(fā)展即使像北京、上海這樣的大城市軌道交通仍然短缺，我國一線城市城市軌道交通路網(wǎng)密度遠低于世界其他大型城市。以北京、上海為例，路網(wǎng)密度分別為0.265和0.290公里每平方公里。與倫敦、東京、紐約等國外主要城市相差巨大。從人均擁有量上來看，北京、上海的市區(qū)人口是巴黎的2倍以上，但軌道交通路網(wǎng)長度僅為其一半。我國一線城市軌道交通尚需建設，各二線、三線城市在新型城鎮(zhèn)化的背景下，將面對或正在面對人口的爆發(fā)，需要建設大量軌道交通設施。3、2023年以前將有1,200公里以上地鐵新線投入使用在新型城鎮(zhèn)化的背景下，城市趨于集約化發(fā)展，帶來對土地利用的綜合考量，以前的放任式發(fā)展則不再被推崇。大力發(fā)展以地鐵為代表的公共交通，是高效利用土地的唯一選擇。也將能避免城市擁堵的日益惡化。根據(jù)我們統(tǒng)計的26個正在修建城軌地鐵的城市數(shù)據(jù)，2023-2023年有超過1,200公里城軌地鐵線路投入使用。根據(jù)我們的統(tǒng)計，全國目前有32個城市的地鐵規(guī)劃得到發(fā)改委批準，其中大部分為二線、三線城市，總規(guī)模超過2,500公里，這些地鐵項目將于2023-2023年陸續(xù)交付使用。由于地鐵規(guī)劃還在不斷更新中，隨著新型城鎮(zhèn)化進程的加快，后續(xù)規(guī)劃存在進一步提速的可能性。四、新型城鎮(zhèn)化背景下的地產(chǎn)投資前景2023年1-11月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為6.48萬億，累計同比增速為16.70%。11月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額單月值為7,144億，單月同比增長28.48%，環(huán)比增長8.52%。分區(qū)域來看，西北、西南地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計增速最高，分別為30.49%和29.86%；華北地區(qū)累計增速最低，為0.61%。從單月增速來看，11月東北地區(qū)環(huán)比跌幅最大，為18.94%。華北地區(qū)單月同比增速最低，為2.12%，西北最高，為72.00%。從房地產(chǎn)新開工面積指標來看，截至2023年11月份，全國房地產(chǎn)新開工面積累計為16.24億平方米，累計同比下跌7.20%，分區(qū)域來看，西北地區(qū)房地產(chǎn)新開工面積累計同比增速最高，為14.49%，華北地區(qū)新開工面積增速最低，為-23.91%。從房屋新開工面積的增速來看，2023年全國房地產(chǎn)新開工面積累計增速達到40%，2023年的增速16%已經(jīng)較2023年明顯回落，2023年自4月起至目前房屋新開工面積持續(xù)負增長。房屋施工面積累計達到55.67億平方米，累計同比增長13.30%，分區(qū)域來看，西北地區(qū)房地產(chǎn)施工面積累計同比增速最高，為27.79%；華北增速最低，為6.78%。房屋竣工面積累計達到6.77億平方米，累計同比增長14.10%，近兩年增速較2023、2023年有較明顯提升，我們預計是2023-2023年大量開工建設的房屋進入相對集中的竣工期所致，分區(qū)域來看，累計增速最快的是西南和西北地區(qū)，分別為31.96%和31.56%，累計同比增速最低的是華北地區(qū)，為-3.43%。近期整體地產(chǎn)投資、新開工數(shù)據(jù)呈現(xiàn)弱復蘇，竣工數(shù)據(jù)繼續(xù)延續(xù)回落趨勢。地產(chǎn)過去十年的繁榮在此已無需贅述，而未來對實體經(jīng)濟、社會發(fā)展、金融財政、政治穩(wěn)定的負面效應，正很現(xiàn)實地呈現(xiàn)在當下。根據(jù)我們宏觀和地產(chǎn)行業(yè)研究的判斷，房地產(chǎn)定位回歸居住、民生角色，抑制房地產(chǎn)投機、投資和促進住房回歸消費屬性的調控政策將逐步常態(tài)化、制度化，住房市場未來進入以剛需為支撐的平穩(wěn)發(fā)展階段。2023年房地產(chǎn)開發(fā)貸款和信托政策可能依然偏緊，而部分城市高庫存壓力可能仍將存在，部分開發(fā)商現(xiàn)金流偏緊狀況或將延續(xù)，土地購置活動難以大幅回升。中銀國際研究通過在建面積推算了2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資的增速，在房地產(chǎn)新開工面積同比下滑5%的情況下，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速將從今年15%-16%進一步小幅回落。相對長期來看，如果未來新型城鎮(zhèn)化能夠有效推進，非農(nóng)戶籍人口增長、人均住房面積提升和房屋拆遷更新所代表的剛性需求可以通過保障房增加、中低端商品房供應和房屋租賃來滿足，那么未來3-5年房地產(chǎn)市場需求和投資有望保持略有增長態(tài)勢。在相對樂觀情況下，如果2023-2023年中國非農(nóng)戶籍人口和人均住房面積年均增長3%和3.5%（2023-2023年兩者分別年均增長2.3%和4.6%），拆遷需求按房齡推算，那么未來五年以新增非農(nóng)戶籍人口需求、改善性需求和拆遷需求為代表的剛性需求年均增長5%-5.5%，相比2023-2023年的7%-7.5%有所放緩。近半年來，部分限購城市成交及價格在剛需的引領下呈現(xiàn)快速反彈的格局，與此相反，部分三四線城市天量庫存及不斷出現(xiàn)的城市價格崩盤，不斷地撥動投資者的神經(jīng)。一線地產(chǎn)企業(yè)普遍銷售情況好，財務狀況改善，很多小型開發(fā)商則步入資金鏈斷裂的困局。未來的中國地產(chǎn)市場，由于地域經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)集中度、社會服務水平的差異，在區(qū)域分化和實力分化上愈發(fā)明顯。就近期屢屢提及的溫州房地產(chǎn)危機，可以歸結為幾個負面因素疊加的結果：一方面在過去區(qū)域游資泛濫的背景下，房價的漲幅甚至遠超很多一線城市；受出口經(jīng)濟萎靡的影響，當?shù)貙崢I(yè)凋零持續(xù)了較長時間；民間高利貸曾經(jīng)盛行，現(xiàn)在民間資金市場已經(jīng)斷裂。綜合幾個因素，溫州地產(chǎn)開始出現(xiàn)大幅調整?？梢杂^察到2023年6月至2023年6月溫州商品房銷售面積累計同比下跌83.3%。盡管今年下半年以來受政策寬松和剛需釋放支撐，銷量有所回暖，但房價仍延續(xù)下跌趨勢，今年10月溫州新建商品住宅價格指數(shù)同比降幅仍達到12.5%，房價的實際跌幅可能遠遠超過統(tǒng)計指數(shù)。就遠期庫存消化指標看，今年1-10月溫州商品房在建面積/銷售面積比例超過20倍。除了以溫州為首的部分沿海地區(qū)，地產(chǎn)出現(xiàn)危機跡象的是部分經(jīng)濟相對落后、產(chǎn)業(yè)和人口相對分散，庫存相對在近年激增的一些中西部城市。舉例而言，2023年10月至今年10月，蘭州、銀川的商品房銷售面積累計同比下跌15.8%和39%。就遠期庫存消化指標看，今年1-10月蘭州商品房在建面積/銷售面積比例接近20倍。預計未來基礎設施改善較快、產(chǎn)業(yè)轉移加速、吸納人口能力大幅提升、短期庫存消化系數(shù)較低的城市，有較好的持續(xù)剛需支持，未來區(qū)域的地產(chǎn)仍會有健康的成長預期。另一方面，布局優(yōu)異的大型房地產(chǎn)企業(yè)也將呈現(xiàn)強者恒強的格局。整體市場未來仍然面臨政策變化、表外融資收緊的風險，對后續(xù)地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)鏈投資的影響仍需高度關注。五、新型城鎮(zhèn)化長期助力“消費型”裝飾行業(yè)根據(jù)中國建筑裝飾行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要，“十一五”期間，全行業(yè)年工程產(chǎn)值總量由2023年的1.15萬億元，提高到2023年的2.1萬億元，總體增長82.6%，年平均增長速度達到13%左右，高于同期全國經(jīng)濟增長水平近3個百分點。規(guī)劃綱要同時提出，2023年公共建筑裝飾裝修（包括住宅開發(fā)建設中的整體樓盤成品房裝修）爭取達到2.6萬億元，比2023年增長1.27萬億元，增長幅度在95%左右，年平均增長率為18.2%左右。預計“十四五”仍將是建筑裝飾行業(yè)保持快速增長的五年。根據(jù)萬得資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年前11個月辦公樓新開工、施工及竣工面積增速分別為11.3%、21.7%及-4.4%。商業(yè)營業(yè)用房新開工、施工及竣工面積增速分別為6.3%、16.8%及14.4%。受宏觀環(huán)境影響，商業(yè)樓宇新開工增速相比2023、2023年的水平已經(jīng)有所下降。辦公樓竣工面積受較高基數(shù)影響繼續(xù)回落，商業(yè)營業(yè)用房的施工和竣工面積基本平穩(wěn)。數(shù)據(jù)對于裝飾個股的短期基本面形成一定的壓力。我們預計2023年旅游消費依托新型城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟轉型要求、居民收入增長、交通改善及政策引導而進一步升級，公民游景氣度維持高位，并將進一步促進酒店投資及裝飾裝修需求。在文教、體育、衛(wèi)生等子行業(yè)，預計伴隨國家民生支出的加大，其基建及裝飾裝修需求也有望保持平穩(wěn)較快增長。住房市場未來進入以剛需為支撐的平穩(wěn)發(fā)展階段，從長期來看，住宅的美觀及舒適是人類永恒的追求，住宅精裝修仍是一個具有吸引力的子行業(yè)。由于目前國內(nèi)地產(chǎn)精裝修比例較低，未來地產(chǎn)需求企穩(wěn)恢復后，地產(chǎn)精裝修比例繼續(xù)上行是大勢所趨。我們預計未來五年地產(chǎn)樓盤精裝的市場容量將在目前4,000億左右的基礎上保持年均15%左右的復合增速。六、水利水電子行業(yè)仍是建筑工程相對優(yōu)選水利投資方面，國家對水利投資的重視程度逐年提升，2023年，中央一號文件明確提出要提速水利基礎設施建設；2023年7月，建國以來最高規(guī)格的水利工作會議召開，水利建設成為國家固定投資的重要方向。按照2023年中央一號文件和召開的中央水利工作會議要求，今后十年全國的水利投資將達到４萬億，其中“十四五”期間全國水利投資是1.8萬億，主要用于四個方面，其中用于農(nóng)田水利建設資金約占20%，防洪工程、水資源配置和城鄉(xiāng)供水能力提高工程，以及水土保持和生態(tài)建設資金分別占38%、35%和7%。從近兩年的投資金額來看，水利投資保持較快增長，2023年全國水利投資達到3,452億元，同比增長48.8%；其中中央投資首次達到千億以上，為1,141億元。隨著中央1號文件各項政策的落實，市場在年初預計2023年中央水利投資將超過1,400億元，而實際截止到今年3季度末，中央水利投資已超過1,600億元，達到歷史最高水平。與此同時，為保障資金落實到位，水利部還出臺各級地方目標責任制度及重大專項工程資金使用管理辦法等一系列政策措施，其中有中央財政預算內(nèi)固定資產(chǎn)的投資和財政的專項資金，以及中央及省級層面設立的水利建設基金。此外，還包括中“一號文件”提出的從土地出讓收益里提取10%用于農(nóng)田水利建設的農(nóng)田水利專項資金。水電投資方面，根據(jù)“十四五”規(guī)劃，到2023年全國常規(guī)水電裝機預計2.84億千瓦左右、抽水蓄能電站規(guī)劃裝機容量4,100萬千瓦，合計達3.25億千瓦，截止到2023年，中國水電裝機容量達到2.3億千瓦，2023-2023年需新增0.95億千瓦。按照中國政府首次對外宣布控制溫室氣體排放的行動目標來看，到2023年實現(xiàn)單位GDP減排40%到45%，非化石能源占一次能源消費的比重達到15%左右。為實現(xiàn)這一目標，根據(jù)現(xiàn)有的能源結構，水電將占據(jù)非化石能源目標的9%~10%，預計2023年，水電常規(guī)裝機容量達3.3億千瓦，抽水蓄能為0.5億千瓦，總量3.8億千瓦，較2023年底新增5,500萬千瓦。考慮到大水電項目從立項到投產(chǎn)通常需要5-8年的周期，水電開工建設在“十四五”期間將大幅提速，按照中國水力發(fā)電工程學會常務副秘書長吳義航的研究，“十四五”期間預計開工建設1.6億千瓦水電，平均每年的開工量需達3,200萬千瓦。而從過去幾年的水電核準量來看，根據(jù)全國電力工業(yè)統(tǒng)計年報顯示，2023-2023年全國核準的水電容量分別僅有234萬千瓦、724萬千瓦和737萬千瓦，2023年之后有所上升，2023和2023年核準量分別為1,613萬千瓦和1,268萬千瓦，在此背景下，預計未來國家通過提高水電核準量和開工量以完成減排計劃是大概率事件。七、國際工程形勢整體趨暖根據(jù)Ipsos統(tǒng)計，目前約有3,000家中國承包商在全球超過180個國家開展項目。在2023年，排在最前的225家承包商中有50家為中國承包商。從行業(yè)來看，能源、交通和通信項目分別占據(jù)了2023年國際工程新生效合同總額的21.9%、19.0%和10.4%。能源行業(yè)第一次超越了房地產(chǎn)和交通，成為了中國在國際項目承包業(yè)務中新簽合同最多的行業(yè)。2023年有498個新項目由中國承包商負責（2023年為488個），每個項目的規(guī)模都大于5,000萬美元。2023年約有20個項目的價值超過了10億美元，而2023年為14個項目。在中國政府的大力扶持下，中國承包商更傾向投資于發(fā)展中國家，因為與當?shù)仄髽I(yè)相比，中國承包商在技術、管理、和資本等方面都具有比較優(yōu)勢。2023年，發(fā)展中國家的能源、交通、通信行業(yè)的基礎設施占到了全球基礎設施投資額的87.8%。根據(jù)Ipsos的估計，2023-2023年，發(fā)展中國家上述三個行業(yè)的年復合增長率分別為22.5%、4.1%、10.2%，高于發(fā)達國家的11.9%、1.5%、5.9%。由于發(fā)展中國家的基礎設施工程項目通常由政府集資，金融危機對這些項目只產(chǎn)生了極小的影響。預計2023-2023年亞洲發(fā)展中國家基礎設施投資將達到8.2萬億美元，其中49%、35%、13%分別投資于能源、交通、通信產(chǎn)業(yè)的基礎設施。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計，以亞洲國家為首的發(fā)展中國家的經(jīng)濟的快速增長（同比7.1%），是2023年全球GDP增長復蘇的主要動力（從2023年的-2.3%增至2023年的2.7%）。亞洲經(jīng)濟受全球金融危機影響較小，在09年次貸危機后，地方政府宣布了在未來幾年超過6,000億美元的基礎設施投資，使得亞洲經(jīng)濟快速復蘇。非洲經(jīng)濟發(fā)展受金融危機影響大幅放緩，但隨后逐漸恢復，目前非洲發(fā)展銀行也提出了于2023-2023年間基礎設施投資100億美元的計劃。預計未來發(fā)展中國家基礎設施工程的快速發(fā)展速度是可持續(xù)的：預期到2023年，發(fā)展中國家城市人口將占全世界總城市人口的四分之三。新興城市的基礎設施的缺乏將為包括交通、能源、水利、通信在內(nèi)的基礎設施工程發(fā)展提供需求；工業(yè)活動的中心已經(jīng)從發(fā)達國家轉移至發(fā)展中國家，尤其是“金磚四國”（巴西、俄羅斯、印度、中國），平均工業(yè)活動增長率從2023年的1.9%增長至2023年11%。在過去十年里，中國的國際承包業(yè)務在亞洲新興市場迅速擴張，目前已經(jīng)在向歐美市場進軍。我們預計在未來，中國的海外承包業(yè)務的市場覆蓋面將更加廣闊。2023年，亞洲與非洲市場占到了全球承包業(yè)務的80%，其中主要地區(qū)包括印度和沙特。亞洲仍然是最大的市場，市場份額為45%。非洲市場在年初表現(xiàn)并不理想，但下半年強勢反彈。受利比亞和埃及政治動亂的影響，非洲市場在2023年上半年的合同價值同比下滑23%。然而，安哥拉、阿爾巴尼亞等市場的突出表現(xiàn)還是推動了非洲市場，2023年新生效合同價值達到457.7億美元，同比增長19.36%。拉丁美洲市場自從兩年前表現(xiàn)出增長跡象后，已經(jīng)逐步成為新的增長引擎，新合同價值達到了170億美元。主要市場之一委內(nèi)瑞拉正在不斷擴大。同時，巴拿馬和古巴兩國最近也迅速擴張。我們注意到，中國承包商在拉美市場開展的項目涵蓋了各個行業(yè)，因此我們預期中國承包商在拉美的項目將在未來幾年內(nèi)實現(xiàn)快速增長。2023年北美和歐洲的合同價值同比增長20%，中國承包商也邁進了美國市場，開展了多個風電塔筒和通信的項目。從中宏觀的判斷來看，美國經(jīng)濟2023年仍將延續(xù)溫和回升。房地產(chǎn)市場在2023-2023年觸底后開始穩(wěn)步緩慢復蘇，房價指數(shù)和房屋銷售連續(xù)回升，未售出房屋庫存不斷下降；在需求帶動下，隨著住房供應存量不斷消化，住宅投資明顯復蘇，2023年前三季度住宅類固定資產(chǎn)投資同比增速達到14.5%，成為支撐經(jīng)濟復蘇的重要因素。美國勞動力市場逐步改善，居民消費持續(xù)溫和復蘇，今年前3季度環(huán)比年化增長2%。消費者信心指數(shù)明顯抬升，密西根消費者信心指數(shù)10月份達到08年危機以來的最高值83.1，9月零售數(shù)據(jù)進一步顯示消費的初步復蘇，與之前幾個月零售額增長主要依靠汽車、能源和建筑材料貢獻不同，包含其他商品在內(nèi)的大部分商品零售額都呈現(xiàn)明顯回升態(tài)勢。預計2023年美國GDP同比增長1.8%-2%，2023年增長2%-2.2%。預計美國市場的溫和復蘇將引領主要經(jīng)濟體小幅復蘇的格局，也拉動2023年整體國際工程市場的較快增長，擁有著大量外匯儲備支持以及“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的中國企業(yè)將獲得更多機會。八、基建投資的可持續(xù)性金融行業(yè)的數(shù)據(jù)觀察顯示，今年8月份以來新增非金融性公司中長期貸款延續(xù)回升，占新增人民幣貸款比例從今年2季度的19.2%上升到9、10月份的20.5%和33.4%；今年7-10月委托貸款、信托貸款和企業(yè)債券融資月均水平相比上半年月均水平分別增長46.5%、126.7%和87.5%；而截至今年9月底，信托資產(chǎn)余額同比增長51.3%，其中投向基礎設施和社會事業(yè)的信托資產(chǎn)余額同比增長42.4%。非常明顯，2023年第二季度以來，政府加快了基建項目審批節(jié)奏，財政撥款及銀行信貸政策開始定向傾斜；此外，在監(jiān)管相對寬松的環(huán)境下，信托、城投的融資規(guī)模也迅速擴大，直接為各類基建項目輸入了新鮮血液。尤其在鐵路項目融資上，政府的直接干預和協(xié)調更加扮演了重要的角色。從近期數(shù)據(jù)看，基建類投資數(shù)據(jù)已經(jīng)明顯反彈。整體基礎設施和社會事業(yè)投資增速從2023年全年的9.2%上升到今年1-10月的16.4%。中銀宏觀預計2023年基礎設施和社會事業(yè)投資同比增長18.5%左右，其中鐵路、城際、軌道交通、水利將保持相對更快增長。對于基礎設施建設投資，我們選擇交通運輸倉儲和郵政業(yè)、水利環(huán)境和公共設施管理業(yè)、以及電力燃氣和水的生產(chǎn)和供應業(yè)的數(shù)據(jù)作為我們跟蹤基礎設施建設狀況的指標。截至2023年11月，我們跟蹤的基建固定資產(chǎn)投資累計為6.64萬億，累計同比增速為13.95%。11月基建固定資產(chǎn)投資單月值為7,026億，單月環(huán)比下跌11.33%，同比增速為12.46%。交通運輸業(yè)固定資產(chǎn)投資的各個子項中，我們分別跟蹤了鐵路運輸業(yè)、道路運輸業(yè)、水上運輸業(yè)和航空運輸業(yè)的固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)。在這些行業(yè)中，鐵路和道路運輸占總金額的80%以上，數(shù)據(jù)顯示：截止到2023年前11月份道路運輸業(yè)固定資產(chǎn)累計投資1.50萬億，同比增速為7.40%；鐵路投資方面，2023年前11個月鐵路固定資產(chǎn)投資同比增長3.10%至5,070億元。其中，基本建設投資同比增長9.00%至4,319億元，已由前期的負增長轉正。單月來看，11月份單月基本建設投資為701億元，單月同比大幅增長142.05%，環(huán)比微增0.48%。1、體制缺陷亟待改變我們預計基建投資的反彈可能延續(xù)未來半年，但中長期來看，相關體制改革仍亟待破局。基建項目就出資渠道而言可以簡單分類為中央項目與地方項目。大部分鐵路項目屬于中央項目，資金來源為財政給鐵道部的撥款、鐵道部自己的經(jīng)營提留，鐵道部企業(yè)債以及銀行貸款。鐵道部企業(yè)債發(fā)行的凈資產(chǎn)紅線已經(jīng)突破，近日發(fā)改委用特批的方式解決。銀行貸款方面，政府對于銀行系統(tǒng)的直接干預，是鐵道部短期資金到位的根本原因。面對負債規(guī)模過大的不爭事實，未來鐵道部亟待明確自身的定位，實現(xiàn)政企分開的改革，劃分政府及企業(yè)職能，增加財政撥款的力度。就地方項目而言，財政來源的主體是土地招拍掛，過去地方政府從招商引資賣地的角度，已經(jīng)超前上馬了大量的基建項目，積累了大量的城投債存量，也吸收了大批信托資金的支持。核心的關鍵詞是“債務透支”，而從償債資源，即土地招拍掛收益，尤其是三四線城市的土地招拍掛收益來看，大有青黃不接之勢頭。2023年1-10月，全國土地使用權出讓收入約2萬億元，同比下降21.7%。由于2023年初出臺的《國有土地上房屋征收與補償條例》加強了對被征收房屋所有權人合法權益的保障，征地和拆遷成本明顯提高，加上建筑材料、用工成本上漲，土地收入相關成本性支出占比大幅上升，2023年1-10月土地出讓收入安排的支出1.88萬億元，其中征地拆遷補償?shù)瘸杀拘灾С?.46萬億元，占到土地出讓收入的73%左右，相比2023-2023年的50%-60%大幅提高。同時，中央要求地方從土地出讓凈收益中分別計提5%用于保障房支出、計提10%用于教育支出以及10%用于農(nóng)田水利建設資金，土地收入中可用于城市基礎設施建設的資金大幅萎縮，2023年全國土地收入用于城市建設支出5,565億元，同比下降25%以上，占支出總額比重為16.8%，占比同比下降超過10個百分點?；ǖ捏w制之殤，可以概括為前期強力行政干預下的“低效率”，項目建成投入運營后的“低盈利”，未來債務包袱的“高透支率”。從中長期來看，基建項目的推動需要減少行政主導的色彩，在項目立項的開始實施更加客觀的投資回報分析；在解決債務包袱的問題上，需要擺脫對土地財政的過度依賴，通過分稅制的改革增加地方政府的財政資源。在現(xiàn)有體制安排下，基礎設施的營運效率和盈利能力往往是低下的，而債務透支明顯制約相關行業(yè)投資反彈的持續(xù)性。新型城鎮(zhèn)化的大背景下，中西部地區(qū)和中小城市的基礎設施需求空間巨大，然而，潛在需求釋放和資金的解決根本上有賴于體制改革和相關行業(yè)的市場化。2、銀行表外風險不容忽視中國近兩年銀行貸款之外其他融資方式快速增長與房地產(chǎn)、地方融資平臺繞開偏緊信貸政策尋求再融資密切相關，而銀行為突破存款利率、貸存比和貸款額度等政策限制，也加速將貸款從表內(nèi)轉移出表外。近兩年來，銀行理財產(chǎn)品和表外業(yè)務規(guī)模快速膨脹，2023年底銀行表內(nèi)外理財產(chǎn)品資金余額達4萬億元，其中表外理財產(chǎn)品資金余額2.7萬億元；據(jù)普益財富公布數(shù)據(jù)，2023年第3季度銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為9582款，發(fā)行規(guī)模為8.09萬億人民幣，較2季度增加21.65%。從銀行信貸和信托資產(chǎn)的行業(yè)結構上看，中銀策略對16家上市銀行的信貸數(shù)據(jù)整理后發(fā)現(xiàn)，今年上半年房地產(chǎn)開發(fā)和包括交運倉儲、水電煤氣以及水利環(huán)境和公共設施管理三大行業(yè)的基礎設施貸款分別只占當期新增貸款的2.4%和4.1%；而在信托行業(yè)的新增資產(chǎn)中，這兩項占比分別達到了6.9%和25.2%。換一個角度，就房地產(chǎn)業(yè)和基礎設施投資的融資渠道來看，2023年上半年房地產(chǎn)行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3.07萬億元，較去年同期增加4,400億元，而商業(yè)銀行的新增貸款和信托產(chǎn)品融資分別為646億元(上市銀行)和1,213億元。政府主導的主要行業(yè)投資方面，2023年上半年完成投資3.58萬億元，較上年的3.25萬億元增長約3,300億元，商業(yè)銀行和信托融資渠道的融資量分別達到1,098和4,442億元，城投債亦較去年同期增長近2,000億元?？梢姺康禺a(chǎn)和政府主導投資的主要新增融資已偏向非貸款形式，尤其是對于地方政府來說，信托產(chǎn)品和城投債確實在短期極大的緩解了財務壓力。除了普遍擔憂的投向問題以外，信托產(chǎn)品的流動性風險不容忽視。2023年是信托產(chǎn)品存量增長最快的時期，當年非證券投資類信托資產(chǎn)的存量從2.6萬億增長到4.2萬億，當年提高了61.5%，在此基礎上，2023年前3季度又較年初增長了25%，整體規(guī)模已較2023年底翻了一倍。而從公布細節(jié)的部分非證券投資類信托產(chǎn)品的期限結構看(樣本總量約為8,000億元)，1-2年期的產(chǎn)品占比接近70%。以此計算明年到期的融資類理財產(chǎn)品可能超過2萬億元，其中相當一部分需要借新還舊。同債券發(fā)行的融資渠道相似，信托融資渠道已經(jīng)成為社會融資總量中最活躍的一部分，且資產(chǎn)配置傾向于高風險高收益。理財業(yè)務的發(fā)起銀行依靠國家信用而缺乏破產(chǎn)約束，公司治理機制存在巨大缺陷；融資方主體主要是地方融資平臺和國有部門，投資和債務擴張存在較大風險；而在以上體制特點下，投資者道德風險比較嚴重，多數(shù)投資者認為融資行為和銀行業(yè)務的背后是中央政府的信用背書，投資者選擇理財產(chǎn)品不會關注背后資金運用項目的風險，而只關心收益率高低，這種市場選擇的未來結果必然是高風險類項目大行其道。未來監(jiān)管者對這一融資渠道的態(tài)度將很大程度上左右相關行業(yè)融資的持續(xù)性。九、行業(yè)重點企業(yè)簡況1、中國水電隨著中央1號文件中對水利政策的落實，水利投資保持較快增長，繼2023年全國水利投資同比增長48.8%之后，2023年前三季度中央水利投資超過1,600億元，較上年全年增長40%以上；水電方面，為達到預計2023年水電裝機3.8億千瓦的目標，預計“十四五”期間需要開工建設1.6億千瓦水電，平均每年的開工量需達3,200萬千瓦。中國水電在國內(nèi)水電施工市場份額達到65%以上，大型水利項目如南水北調的市場份額接近50%，未來將受益于逐步加速的國內(nèi)水利水電投資。公司2023年前三季度保持穩(wěn)健增長，前11月新簽訂單同比增長45%，此外中水顧問集團優(yōu)質資產(chǎn)注入有望在13年啟動，我們維持對公司的買入評級，目標價格上調至4.31元。公司1-11月新簽訂單已經(jīng)完成全年目標（1,550億元）的95%以上，按照95%計算為1,473億元，同比增長45%。公司2023年前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入883億元，同比增長13.8%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣28.8億元，同比增長11.9%，其中3季度單季度收入增速達到23%，工程施工和結算有所加速，預計全年業(yè)績能夠保持穩(wěn)健增長。公司前3季度公司綜合毛利率13.6%，同比提升0.1個百分點；期間費用率6.9%，同比提升0.5個百分點；凈利率3.3%，較去年同期下降0.1個百分點。2、中國中鐵受益于鐵路投資回暖，項目資金情況良好，驗工計價進度加快，中國中鐵基本面改善趨勢向好。由于經(jīng)濟下行壓力仍然較大，短期鐵路投資可能會保持較好形勢，由于2023年上半年的鐵路投資仍處于低位，2023年上半年公司的訂單和業(yè)績同比都會有較大增幅。2023年底至2023年初可能開標的近千億鐵路項目，對于訂單方面有較大支撐。另外，公司的軌道交通業(yè)務發(fā)展較快，目前占比仍然較小，但未來能在中長期對公司業(yè)績形成一定支撐。由于經(jīng)濟下行壓力仍然較大，政府需要加大經(jīng)濟刺激力度。目前中國鐵路網(wǎng)仍然在完善中，還不能完全滿足國民經(jīng)濟發(fā)展需要。短期來看，鐵路投資可能會保持平穩(wěn)向好的趨勢。2023年鐵路基建投資計劃尚未有官方數(shù)據(jù)，但有望高于今年水平。鐵路新開標項目將出現(xiàn)較大增長。鐵路招投標項目已經(jīng)由年初的9個增加到37個，項目陸續(xù)推進，預計2023年底到2023年初開標的項目將會達到近千億，公司新簽訂單也將隨之出現(xiàn)大幅增加。預計明年鐵道部資金方面應該沒有大問題，來源主要有銀行支持、財政支持以及多渠道融資。我國目前已經(jīng)建成并開通運營的城市軌道交通為1,700多公里，到2023年，我國將有近50個城市發(fā)展軌道交通，超過7,000公里，軌道交通面臨高速發(fā)展。中鐵在全國軌道交通施工市場份額接近50%。公司2023年軌道交通新簽訂單500多億，2023年截至9月30日公司軌道交通新簽訂單772億，增長強勁。3、中材國際我們預計目前公司存量訂單600億左右，推進狀態(tài)正常的在手訂單接近400億，從近期情況判斷，在手訂單推進速度有所加快。從新簽指標來看，2023年排除大單因素新簽工程訂單220億左右（含大單因素共計20億左右），預計2023年全年新簽規(guī)模在200-240億左右。從基本面觀察，雖然國內(nèi)水泥生產(chǎn)線工程市場萎縮，但復蘇的國際市場仍然提供公司后續(xù)成長的空間。公司在上半年由于受到宏觀環(huán)境和個別海外項目（尼日利亞和塞內(nèi)加爾）虧損的影響，業(yè)績降幅較大，3季度隨著預收款到位，項目推進情況好轉，業(yè)績有了明顯改善，明年業(yè)績保持增長的概率較大。一方面，公司的盈利增速已經(jīng)呈現(xiàn)同比、環(huán)比改善趨勢，一方面公司估值水平在同類市值工程企業(yè)中偏低，未來有后續(xù)估值提升空間。公司涉足的水泥窯垃圾處理以及脫硫脫銷業(yè)務也對估值恢復有利，另潛在大項目的簽約將繼續(xù)提振市場信心。1-9月公司實現(xiàn)銷售收入180.1億元，同比增長6.3%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤8.7億元，同比下降18.3%。其中，第三季度公司實現(xiàn)銷售收入63.7億元，同比增長4.3%，環(huán)比增長3.9%；實現(xiàn)凈利潤4.0億元，同比增長24.6%，環(huán)比上季度大幅增長101.4%，第三季度業(yè)績已呈現(xiàn)好轉趨勢。公司前三季度毛利率為12.2%，同比下降2.6個百分點；營業(yè)利潤率和凈利潤率分別為5.9%、4.8%，同比均下降1.5個百分點。其中，第三季度單季毛利率為13.42%，同比微降0.24個百分點；單季凈利潤率6.23%，同比增長1.01個百分點。公司前三季度期間費用率同比下降0.8個百分點至5.7%。我們認為公司通過不斷加強內(nèi)部管控和優(yōu)化資源配置降低各項費用率，銷售費用率、管理費用率以及財務費用率同比均有小幅下降，降幅分別為0.1、0.2和0.4個百分點。其中，財務費用率同比降幅較大，主要是匯兌收益以及利息收入的上升導致了財務收益大幅增加。4、中工國際中工國際2023年前三季度收入75.1億人民幣，同比增幅為103.1%；歸屬上市公司股東凈利潤5.16億人民幣，同比增幅達到68.7%，符合此前市場預期。公司2023年給出的凈利潤增速區(qū)間指引20-50%。公司上半年新簽5.1億美元訂單，并與烏克蘭簽署41.29億美元的《合作框架協(xié)議》（未生效），當前在手合同為63.5億美元，生效合同約40億美元左右，短期業(yè)績的成長性和確定性均具備。從預收款指標可以看出公司處在業(yè)績釋放通道，充沛訂單也提供了長期增長預期，2023年我們認為保持30%以上增速概率較大。我們認為受制于此前政府過度膨脹的資產(chǎn)負債表，即使2023年是新一屆政府的開局之年，投資拉動的幅度將受限制，未來面臨長期的去杠桿進程，投資拉動在2023年第二季度存在低于預期的風險。公司規(guī)模仍然較小，主要依靠買方信貸項目，未來利潤率、成長、收款均將好于同業(yè)，且專業(yè)分包模式有利于公司規(guī)避海外工程施工風險，類投行生意模式較為獨特。股價在近期殺跌后釋放了短期風險。前三季度綜合毛利率為13.2%，較去年同期下降2.1%；營業(yè)利潤率為8.8%，較去年同期下降1.3%；前三季度凈利潤率為6.9%，較去年同期下降1.4%。較去年同期比，今年毛利率較低的貿(mào)易類業(yè)務量大增是利潤率下降的主因；剔除貿(mào)易板塊影響，公司工程凈利率水平與往年基本持平。前三季度銷售費用率為2.5%，較去年同期下降1.5個百分點；管理費用率為2.7%，較去年同期上升0.6個百分點；財務費用率為-0.8%，較去年同期下降了2.1%，應該是預收款所帶來利息收入增加因素影響。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅低于去年同期水平，原因是去年同期大量新合同生效并伴隨預收款的大幅增長。第三季度單季綜合毛利率為15.1%，較去年同期降低1.3%；營業(yè)利潤率為10.4%，較去年同期上升1.3%；凈利潤率為7.9%，較去年同期上升0.4個百分點；銷售費用率為2.3%，較去年同期下降1.1個百分點；管理費用率為2.9%，較去年同期上升1.6個百分點。5、廣田股份我們預計2023全年公司新承接工程合同110億左右?？紤]到去年年底60-70億左右的在手訂單，截至2023年底的在手訂單規(guī)模預計在90-100億之間。廣田股份12月3日后有股權激勵首批行權因素（行權價20.3元），2023年9月公司進入大股東解禁期，預期公司管理層未來半年有較強的業(yè)績釋放動力，而目前地產(chǎn)回暖的環(huán)境也使得公司業(yè)績釋放能力大幅加強。近期廣田股份業(yè)務占比超過50%的大客戶恒大地產(chǎn)的銷量繼續(xù)維持高位，截止至11月底，恒大累計銷售額達到846億元，累計銷售面積達到1426萬平米。大概率上恒大的推盤計劃可能加快，對廣田股份業(yè)績在明年上半年的釋放形成非常有利的環(huán)境?？紤]到廣田股份上半年業(yè)績基數(shù)較低因素，預計2023年一季報和中報業(yè)績增速均可能好于50%。在同類裝飾公司業(yè)績存下修預期的背景下，廣田股份有望成為2023年上半年裝飾股基本面首選。廣田股份前三季度收入44.04億人民幣，同比增幅為18.3%；歸屬上市公司股東凈利潤2.26億人民幣，同比增幅為15.4%，收入利潤均較中報明顯加速。公司2023年給出的凈利潤增速區(qū)間指引為10-40%，今年以來逐步上調預期。前三季度綜合毛利率為14.7%，較去年同期上升0.9個百分點；營業(yè)利潤率為6.8%，較去年同期下降0.2個百分點；凈利潤率為5.1%，較去年同期下降0.1個百分點。由于前三季度公司加大市場拓展力度，銷售費用率為1.5%，較去年同期上升0.7個百分點。由于公司經(jīng)營規(guī)模擴大及本年前三個季度股權激勵的股份支付導致管理費用相應增加所致管理費用率為1.9%，較去年同期上升0.3個百分點。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠實現(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)在手表上輸入復雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產(chǎn)品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能