2023年澳門博彩業(yè)分析報(bào)告

2023年澳門博彩業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、非博彩項(xiàng)目是推動(dòng)中場(chǎng)業(yè)務(wù)成功的關(guān)鍵 31、酒店客房有助于提升博彩客人的收入貢獻(xiàn) 3（1）中場(chǎng)/高端中場(chǎng)客流的旺盛需求使得酒店入住率依然保持高位 3（2）平均每位酒店客人帶來的博彩毛收入有所提高 42、購物中心和餐廳能將博彩客人留在同一個(gè)娛樂場(chǎng)內(nèi) 53、橫琴島多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，長期支撐澳門中場(chǎng)博彩市場(chǎng)增長 8二、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)至關(guān)重要 81、高速鐵路和城際軌道:連接珠海、廣州和澳門 82、輕軌將連接澳門半島和路氹城 93、填海項(xiàng)目將使澳門土地面積增長12% 104、訪澳門游客量：7月同比下滑 11三、2022-2023年市場(chǎng)份額及盈利能力概覽 121、總博彩收入市場(chǎng)份額：2022年澳門銀河將受益，但金沙業(yè)績(jī)要到2023年才有可能改善 12（1）澳門銀河抓住了2022年金沙城中心開業(yè)的契機(jī) 12（2）2023年金沙的市場(chǎng)份額有望擴(kuò)大 14（3）金沙的轉(zhuǎn)碼市場(chǎng)份額逐步上升；其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定 152、盈利：預(yù)計(jì)2023年隨著中場(chǎng)博彩業(yè)務(wù)的快速增長，利潤率將獲得溫和提升 16四、主要公司簡(jiǎn)況 181、銀河娛樂：市場(chǎng)份額保持堅(jiān)挺 182、澳博控股：息稅折舊攤銷前利潤率保持穩(wěn)定，股息收益率具備吸引力 203、美高梅中國：市場(chǎng)份額提升 214、新濠博亞娛樂：對(duì)星麗門的開發(fā)持樂觀態(tài)度 235、永利澳門：即將進(jìn)入增長瓶頸 256、金沙中國：盈利或令人失望 26一、非博彩項(xiàng)目是推動(dòng)中場(chǎng)業(yè)務(wù)成功的關(guān)鍵1、酒店客房有助于提升博彩客人的收入貢獻(xiàn)（1）中場(chǎng)/高端中場(chǎng)客流的旺盛需求使得酒店入住率依然保持高位客人平均留宿時(shí)間延長主要來自以來活動(dòng)的增長：(1)游客觀光活動(dòng)；(2)工作日的會(huì)展活動(dòng)；(3)內(nèi)地富裕個(gè)人或家庭的博彩及購物消費(fèi)。我們預(yù)計(jì)，盡管2021年銀河娛樂的客房數(shù)量增加了2,250間，今、明兩年金沙的客房還將增加5,800間，但2022-14年間，酒店入住率仍將保持高位。由于酒店客房需求強(qiáng)勁，入住率一直保持在80%的較高水平。我們預(yù)計(jì)，平均留宿時(shí)間的延長將拉升博彩參與者的消費(fèi)。為提高博彩客人的消費(fèi)水平，酒店品牌、房間面積、裝修和風(fēng)格都至關(guān)重要。這些因素將影響到娛樂場(chǎng)的消費(fèi)人群檔次，并最終決定博彩業(yè)務(wù)的盈利能力。澳門銀河就是一個(gè)很好的例子，它的金色、亮色系裝潢專門針對(duì)中國北方地區(qū)的客人，而這些客人相對(duì)較為保守，因此對(duì)酒店的忠誠度很高，同時(shí)對(duì)其它非博彩項(xiàng)目也頗感興趣。（2）平均每位酒店客人帶來的博彩毛收入有所提高我們注意到，隨著澳門游客平均留宿時(shí)間的延長，從2019年下半年至今，平均每位客人的消費(fèi)額也在不斷上升。2、購物中心和餐廳能將博彩客人留在同一個(gè)娛樂場(chǎng)內(nèi)除了客房和酒店品牌，購物中心和餐飲等非博彩項(xiàng)目也對(duì)給客人留下良好的印象至關(guān)重要。擁有豪華客房（即日費(fèi)較高的客房）的高檔酒店品牌應(yīng)同時(shí)配備高檔餐廳和購物中心，而四星級(jí)酒店應(yīng)配備中檔購物中心和人均支出相對(duì)較低的餐廳。我們最近對(duì)酒店客人的調(diào)研顯示，金沙城中心的高端港麗酒店、中端假日酒店和低端餐飲店之間就存在一些不匹配的問題，酒店中只有1-2個(gè)高檔餐廳，而周圍就是麥當(dāng)勞和太平洋咖啡，目前購物中心也尚未進(jìn)駐商家。然而，9月20日二期開業(yè)后，大部分商鋪將開始營業(yè)。3、橫琴島多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，長期支撐澳門中場(chǎng)博彩市場(chǎng)增長盡管表面看來，部分商業(yè)、住宅開發(fā)、酒店/旅館和娛樂項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度有所推遲，但我們預(yù)計(jì)，2015年前，橫琴島將開發(fā)成為一個(gè)集服務(wù)業(yè)、商業(yè)、住宅物業(yè)、酒店和娛樂場(chǎng)所為一體的綜合度假勝地。這將支撐澳門旅游業(yè)的發(fā)展，同時(shí)提升不過夜游客數(shù)量。此外，橫琴島還能提供一系列消費(fèi)和稅收優(yōu)惠政策，包括24小時(shí)海關(guān)和進(jìn)出澳門游客控制、對(duì)注冊(cè)企業(yè)15%的公司稅減免、對(duì)在島上工作的香港和澳門公民減免個(gè)人所得稅等。此外，還有一系列配套金融產(chǎn)品和服務(wù)：包括(1)租賃融資；(2)本地貨幣澳門元、港幣和人民幣之間的兌換；(3)人民幣清算和結(jié)算業(yè)務(wù)；(4)信托；(5)中小企業(yè)融資；以及(6)公司債券。二、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)至關(guān)重要1、高速鐵路和城際軌道:連接珠海、廣州和澳門武漢-廣州和北京-廣州高鐵的運(yùn)營表明了中國政府對(duì)澳門經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的支持。珠海-廣州高鐵已延長至武漢，這主要是為了使中國內(nèi)陸地區(qū)和澳門之間的交通更加便利，從而吸引更多內(nèi)地游客。高鐵通車后，從武漢到廣州的行車時(shí)間由12小時(shí)縮短至了3小時(shí)。對(duì)從廣州到澳門的游客來說，乘坐廣州-珠海城際快速軌道只要不到一個(gè)小時(shí)。該條軌道將于2023年初通車，通車后從廣州途經(jīng)珠海到澳門的行車時(shí)間將從兩個(gè)半小時(shí)縮短至45分鐘。2、輕軌將連接澳門半島和路氹城澳門輕軌系統(tǒng)一期預(yù)計(jì)將于2014年底竣工。目前21個(gè)站點(diǎn)正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)單方向每小時(shí)運(yùn)輸能力可達(dá)8,000人。然而，我們注意到，在目前的通脹環(huán)境下，實(shí)際建設(shè)成本可能會(huì)高于目前預(yù)計(jì)的110億澳門元。3、填海項(xiàng)目將使澳門土地面積增長12%澳門特區(qū)政府將在2016年之前完成填海計(jì)劃，屆時(shí)土地面積將增加3.5平方公里(12%)，并將分為五個(gè)部分，分別用于發(fā)展旅游、娛樂和商業(yè)，以及建設(shè)公共設(shè)施和住宅，但是不會(huì)用于發(fā)展博彩業(yè)。4、訪澳門游客量：7月同比下滑雖然7月中場(chǎng)博彩的增長率依然保持穩(wěn)定，但來自內(nèi)地、香港和臺(tái)灣的訪澳門游客數(shù)量出現(xiàn)了下滑，主要是因?yàn)橄M(fèi)者旅游熱情低迷、博彩游客不太愿意增加在澳門的消費(fèi)。三、2022-2023年市場(chǎng)份額及盈利能力概覽1、總博彩收入市場(chǎng)份額：2022年澳門銀河將受益，但金沙業(yè)績(jī)要到2023年才有可能改善（1）澳門銀河抓住了2022年金沙城中心開業(yè)的契機(jī)根據(jù)我們從渠道了解到的信息和多次前往路氹城娛樂場(chǎng)實(shí)地考察的結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)金沙城中心與其他的路氹城娛樂場(chǎng)，例如威尼斯人、澳門銀河及新濠天地等相比，其博彩大廳明顯要冷清許多。金沙城中心于今年4月開始試營業(yè)，預(yù)計(jì)9月20日2A期開業(yè)后客流量將獲得明顯提升。但同時(shí)我們也認(rèn)為，金沙城中心的博彩收入增長明顯受到限制，例如較高端的中場(chǎng)收入將明顯低于投資者的預(yù)期，這主要是因?yàn)椋?1)公司將澳門城中心1期的劇場(chǎng)/影院改造成為高端的中場(chǎng)博彩廳尚需要幾個(gè)月的時(shí)間；(2)金沙城中心內(nèi)的中場(chǎng)餐廳和高端的港麗酒店合并對(duì)與消費(fèi)者來說，可能較不具有吸引力。此外，根據(jù)澳門主要博彩中介人運(yùn)營商之一SunCity透露，金沙城中心內(nèi)的一間博彩中介人博彩房間已經(jīng)裝修了5個(gè)月，具體開業(yè)時(shí)間未定，主要是考慮到前往金沙城中心的貴賓客流量低迷。此外，我們預(yù)計(jì)金沙城中心2A期的200張新賭臺(tái)最早將在2023年1季度獲得澳門博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局的批準(zhǔn)，最糟糕的情況是2023年金沙未獲得任何新增賭臺(tái)的審批。在這種情況下，金沙城中心將把這些賭臺(tái)分置在威尼斯人、澳門金沙、四季酒店和金沙城中心來提高賭臺(tái)收益率。（2）2023年金沙的市場(chǎng)份額有望擴(kuò)大金沙城中心的高端中場(chǎng)博彩業(yè)務(wù)和娛樂場(chǎng)利用率將在2023年3季度全面運(yùn)營后有所提升。集團(tuán)旗下的金沙城中心酒店資產(chǎn)(包括假日酒店、喜來登和港麗)入住率將上升。我們預(yù)測(cè)2023年集團(tuán)的整體博彩收入市場(chǎng)份額將提高。（3）金沙的轉(zhuǎn)碼市場(chǎng)份額逐步上升；其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定雖然投資者們或許會(huì)對(duì)金沙城中心的中場(chǎng)/高端中場(chǎng)博彩業(yè)務(wù)的增長頗感失望，但是值得一提的是金沙的貴賓轉(zhuǎn)碼數(shù)正處于逐步上升中。2、盈利：預(yù)計(jì)2023年隨著中場(chǎng)博彩業(yè)務(wù)的快速增長，利潤率將獲得溫和提升我們預(yù)計(jì)行業(yè)的息稅折舊前利潤率將有小幅提升，主要得益于中場(chǎng)和角子機(jī)的增速提高。我們建議投資者可在11-12月關(guān)注金沙中國，隨著金沙城中心的業(yè)績(jī)提升，公司的息稅折舊前利潤率有望大幅度改善。同時(shí)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的利潤率增長有限。環(huán)比來看，我們注意到對(duì)利潤率有決定作用的因素包括贏率和中場(chǎng)市場(chǎng)的總博彩收入提升。四、主要公司簡(jiǎn)況1、銀河娛樂：市場(chǎng)份額保持堅(jiān)挺隨著路氹金沙城中心2A期于9月20日開業(yè)，游客不斷轉(zhuǎn)往路氹，我們認(rèn)為銀河娛樂將持續(xù)從中受益。我們預(yù)測(cè)12年4季度及13年上半年銀河澳門的優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)和貴賓業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁。銀河的市場(chǎng)份額保持強(qiáng)勁，未受到路氹金沙城中心的影響今年夏季（2022年7月和8月），銀河娛樂的市場(chǎng)份額達(dá)到20%。由于路氹金沙城中心試營業(yè)后金沙中國針對(duì)其賭場(chǎng)及酒店、餐廳和商場(chǎng)等非博彩設(shè)施的促銷和廣告活動(dòng)相對(duì)乏力，銀河的市場(chǎng)份額未受到影響，12年1季度仍保持在18-22%的水平。根據(jù)我們對(duì)博彩中介人和酒店運(yùn)營商的渠道調(diào)研，銀河對(duì)華北地區(qū)的客戶具有吸引力，因?yàn)樗麄兏矚g富麗堂皇的酒店風(fēng)格。來自華北地區(qū)的客戶在消費(fèi)模式方面相對(duì)更為固定和傳統(tǒng)。如果他們?cè)敢鈪⒂^并留在銀河澳門，他們就會(huì)成為這里的?？?，并在未來一直堅(jiān)持下去。息稅折舊攤銷前利潤率持續(xù)改善的可能性不大較12年上半年而言，我們預(yù)測(cè)銀河12年下半年的息稅折舊攤銷前利潤將在上半年的基礎(chǔ)上增長5%。節(jié)假日期間，銀河的非博彩元素，如影院和“紅伶”會(huì)所，對(duì)博彩和酒店顧客具有吸引力。然而，由于銀河自12年3季度后的利潤率改善將取決于贏率，息稅折舊攤銷前利潤率持續(xù)改善的可能性不是太大。2022年7月和8月，銀河貴賓業(yè)務(wù)的平均贏率低于12年2季度。主要風(fēng)險(xiǎn)中國經(jīng)濟(jì)下滑正對(duì)貴賓博彩總收入增長產(chǎn)生影響。由于銀河80%的博彩總收入來自于貴賓業(yè)務(wù)，其貴賓博彩總收入下滑所帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)在6家賭場(chǎng)運(yùn)營商中最為明顯。歐洲私募股權(quán)基金Permira未來可能會(huì)進(jìn)行配售。該基金目前擁有銀河市值的6%。2、澳博控股：息稅折舊攤銷前利潤率保持穩(wěn)定，股息收益率具備吸引力盡管路氹賭場(chǎng)的開業(yè)加劇了競(jìng)爭(zhēng)，但澳博控股仍具備多項(xiàng)長期投資優(yōu)勢(shì)：(1)具有吸引力的股息收益率；(2)未來9-12個(gè)月市場(chǎng)份額的流失小于預(yù)期；(3)來自路氹賭場(chǎng)的客戶群略有不同；(4)與12年上半年相比，下半年的息稅折舊攤銷前利潤率將趨于穩(wěn)定；以及(5)新葡京將增加博彩中介人室及貴賓賭臺(tái)。路氹金沙城中心開業(yè)后市場(chǎng)份額的流失小于預(yù)期路氹金沙城中心開業(yè)5個(gè)月后，澳博的平均市場(chǎng)份額流失率為0.9%，而銀河開業(yè)5個(gè)月后的市場(chǎng)流失率為2.1%。我們預(yù)測(cè)，路氹金沙城中心的大型優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)博彩樓層一旦開業(yè)，該中心將獲取更多的市場(chǎng)份額。我們預(yù)測(cè)12年下半年至13年上半年澳博控股的市場(chǎng)份額將總體穩(wěn)定在當(dāng)前水平。新葡京將增設(shè)博彩中介人室及賭桌盡管貴賓博彩增速放緩、博彩中介人授予貴賓客戶的貸款額保守，但新葡京仍于今年9月份在9層和10層增開了博彩中介人室。目前，主要博彩中介人經(jīng)營商的資金依然充足。因此，增開的貴賓室可使博彩中介人在業(yè)務(wù)的拓展上享有更大的彈性。新葡京將從澳博控股的衛(wèi)星賭場(chǎng)之一希臘神話獲得42張賭桌。以每桌每月的轉(zhuǎn)碼數(shù)來看，新葡京貴賓業(yè)務(wù)的盈利能力遠(yuǎn)高于衛(wèi)星賭場(chǎng)。主要風(fēng)險(xiǎn)–游客從澳門半島轉(zhuǎn)往路氹貴賓和中場(chǎng)客流不斷從澳門半島轉(zhuǎn)往路氹，這可能會(huì)進(jìn)一步降低澳博衛(wèi)星賭場(chǎng)的盈利能力并因此而拉低其博彩總收入市場(chǎng)份額。3、美高梅中國：市場(chǎng)份額提升盡管投資者預(yù)計(jì)在路氹賭場(chǎng)（尤其是路氹金沙城中心和銀河澳門）開業(yè)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，美高梅中國受影響的程度最大，然而與12年2季度相比，雖然夏季的運(yùn)氣因素惡化，但期間的博彩總收入市場(chǎng)份額依然穩(wěn)健。鑒于該股在我們覆蓋的博彩公司中估值最低、12年2季度業(yè)績(jī)相對(duì)樂觀、今年夏季的博彩總收入市場(chǎng)份額高于預(yù)期。根據(jù)運(yùn)氣因素調(diào)整后，市場(chǎng)份額保持強(qiáng)勁7月份和8月份美高梅中國的轉(zhuǎn)碼銷售市場(chǎng)份額有所提升，分別為10.1%和10.8%，而12年2季度為9.3%。鑒于擁有40張貴賓賭桌的新博彩中介人室計(jì)劃于12年4季度初開業(yè)，我們認(rèn)為其轉(zhuǎn)碼銷售市場(chǎng)份額將繼續(xù)改善。中場(chǎng)博彩樓層方面，美高梅蝴蝶館為集團(tuán)賭場(chǎng)吸引了大批參觀客流。集團(tuán)將繼續(xù)引入新的博彩游戲并專注于資本提升以改善中場(chǎng)博彩客戶的體驗(yàn)。美高梅路氹項(xiàng)目的動(dòng)工時(shí)間晚于預(yù)期集團(tuán)將進(jìn)一步完善美高梅路氹項(xiàng)目的設(shè)計(jì)方案，直到澳門政府確定土地出讓金的數(shù)額。我們認(rèn)為，開工建設(shè)要等到2023年。盡管集團(tuán)仍預(yù)測(cè)美高梅路氹項(xiàng)目將擁有500張賭桌，但我們預(yù)計(jì)政府僅會(huì)批準(zhǔn)350-400張，且審批只會(huì)在賭場(chǎng)開業(yè)的幾個(gè)月前發(fā)放。此外，集團(tuán)計(jì)劃為美高梅路氹項(xiàng)目投入200億港幣，共修建1,600套酒店客房。主要風(fēng)險(xiǎn)派息率可能會(huì)由2021年的95%大幅下降，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生制約，因?yàn)槭袌?chǎng)仍期待所有現(xiàn)金充足的賭場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較高的股息收益率和最小的股息降幅。4、新濠博亞娛樂：對(duì)星麗門的開發(fā)持樂觀態(tài)度由于路氹金沙城中心的業(yè)績(jī)提升相對(duì)遲緩，我們預(yù)測(cè)未來9-12個(gè)月內(nèi)新濠博亞主要賭場(chǎng)新濠天地的優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)業(yè)務(wù)不會(huì)受到不利影響。我們?nèi)詫?duì)集團(tuán)旗下澳門星麗門的開發(fā)持樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于15年下半年前完工。新濠天地的優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)業(yè)務(wù)將保持強(qiáng)勁在近期對(duì)新濠天地的考察中，我們發(fā)現(xiàn)其優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)業(yè)務(wù)（包括最低賭注3,000港幣或以上的百家樂臺(tái)）依然強(qiáng)勁。部分優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)賭室的重裝效果類似公司直營的貴賓賭室。此外，我們預(yù)測(cè)金沙的優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)博彩業(yè)務(wù)要到13年下半年才會(huì)出現(xiàn)提升。因此，13年上半年前新濠天地的優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)業(yè)務(wù)壓力將有所減小。新賭場(chǎng)項(xiàng)目:澳門星麗門及菲律賓賭場(chǎng)新濠博亞已收到正式的土地批復(fù)，并將澳門星麗門的總建筑面積擴(kuò)大至760萬平方英尺。我們預(yù)測(cè)集團(tuán)將于15年下半年前后完建該項(xiàng)目。盡管澳門星麗門的土地合同中并未指明新濠博亞可擁有賭場(chǎng)樓層空間，但我們預(yù)計(jì)星麗門將在投運(yùn)前3-6個(gè)月收到澳門博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局有關(guān)賭桌的正式批復(fù)。我們預(yù)計(jì)新濠博亞將于不久后公布菲律賓項(xiàng)目的具體細(xì)節(jié)。公司的投資額預(yù)計(jì)不超過5.8億美元。主要風(fēng)險(xiǎn)隨著路氹金沙城中心2A期于9月20日開業(yè)以及路氹金沙城中心、澳門百利宮和銀河澳門的貴賓轉(zhuǎn)碼數(shù)大增，貴賓博彩業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)將有所加劇。5、永利澳門：即將進(jìn)入增長瓶頸銀河澳門及金沙路氹金沙城中心分別于2021年5月和2022年4月開業(yè)后，客流開始從澳門半島轉(zhuǎn)往路氹，因此我們預(yù)測(cè)在競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下永利澳門將在維持穩(wěn)定的博彩總收入市場(chǎng)份額上面臨困難。未來競(jìng)爭(zhēng)加劇銀河澳門和金沙路氹金沙城中心開業(yè)后，永利的5月期平均市場(chǎng)份額分別下滑1.8%和0.9%。銀河澳門的持續(xù)改善和金沙路氹金沙城中心的業(yè)績(jī)提升將繼續(xù)增加永利的貴賓博彩業(yè)務(wù)壓力。路氹金沙城中心加大酒店促銷將繼續(xù)吸引游客從澳門半島轉(zhuǎn)往路氹。次級(jí)博彩中介人運(yùn)營商的引入可能會(huì)擠壓永利的息稅折舊攤銷前利潤率。我們預(yù)測(cè)次級(jí)博彩中介人運(yùn)營商將在未來幾個(gè)季度投入正式運(yùn)營，2022及13年永利的息稅折舊攤銷前利潤率將由2021年的26.8%分別下滑至26.5%和26.3%。次級(jí)博彩中介人運(yùn)營商擁有比永利的直營貴賓網(wǎng)絡(luò)更為豐富的資源。永利將撥配貴賓賭臺(tái)和賭場(chǎng)樓層空間給這些經(jīng)營商。主要風(fēng)險(xiǎn)我們預(yù)測(cè)路氹金沙城中心將增加促銷活動(dòng)，尤其是以酒店折扣和餐飲優(yōu)惠的形式。對(duì)永利而言，這類舉措將加劇競(jìng)爭(zhēng)，提升市場(chǎng)份額將變得更難。由于永利路氹項(xiàng)目產(chǎn)生大筆資本支出（30億-40億美元），我們預(yù)測(cè)公司2022年派息率將由100%降至65%。我們預(yù)計(jì)永利將繼續(xù)以特別股息的形式來進(jìn)行派息。6、金沙中國：盈利或令人失望金沙中國自8月來已成為超買最嚴(yán)重的股票之一，原因包括：(1)路氹金沙城中心2A期開業(yè)，該項(xiàng)目包含希爾頓酒店、購物設(shè)施及中場(chǎng)博彩樓層；以及(2)在中場(chǎng)博彩總收入中的份額最高。但是，我們認(rèn)為金沙12年3季度和4季度的業(yè)績(jī)或令人失望，9月過后市場(chǎng)可能會(huì)下調(diào)季度盈利預(yù)測(cè)。路氹金沙城中心2A期開業(yè)后優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)度或慢于預(yù)期投資者預(yù)計(jì)在路氹金沙城中心2A期開業(yè)后中場(chǎng)和優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)博彩總收入會(huì)有顯著上升，但我們認(rèn)為其增速可能有所放緩。我們的渠道調(diào)研顯示，金沙可能會(huì)將1期項(xiàng)目的影院改為優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)樓層。這可能需要6個(gè)月的時(shí)間，我們認(rèn)為賭室將于13年3季度正式投入運(yùn)營。此外，路氹金沙城中心1期于4月份開業(yè)后，截止12年2季度賭桌數(shù)量為5,498張?？紤]到13年4季度賭桌數(shù)量不超過5,500張的限制，我們認(rèn)為路氹金沙城中心2A期項(xiàng)目接受另外200張賭桌的可能性應(yīng)小于投資者的預(yù)期。鑒于可用賭桌的數(shù)量有限，集團(tuán)必須在提高盈利能力上付出更多的努力。盡管12年3季度和4季度盈利或令人失望，但息稅折舊攤銷前利潤率和市場(chǎng)份額可能出現(xiàn)回升考慮到7月份和8月份集團(tuán)的貴賓和中場(chǎng)博彩總收入市場(chǎng)份額保持平穩(wěn)，我們認(rèn)為其2022年預(yù)期息稅折舊攤銷前利潤不會(huì)超過19.5億美元的市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)。隨著集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)中場(chǎng)產(chǎn)品及路氹金沙城中心酒店入住率的改善，我們預(yù)測(cè)2023年金沙的市場(chǎng)份額將提高至20%。主要風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)信心的下滑可能會(huì)損害澳門的博彩總收入增長，并對(duì)金沙中國的盈利能力造成壓力。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司