企業(yè)并購(gòu)重組方式及流程

目錄TOC\t"樣式1,1,樣式2,2"\h公司并購(gòu)重組方式選擇 2公司并購(gòu)?fù)緩?2公司并購(gòu)交易模式 2并購(gòu)流程 3一、擬定并購(gòu)戰(zhàn)略 3二、獲取潛在標(biāo)的公司信息 4三、建立內(nèi)部并購(gòu)團(tuán)體并尋找財(cái)務(wù)顧問(wèn) 4四、建立系統(tǒng)化的篩選體系 4五、目的公司的初步調(diào)查 4六、訂立保密合同 6七、盡職調(diào)查 6八、價(jià)格形成與對(duì)賭合同 8九、支付手段 10十、支付節(jié)點(diǎn)安排 11公司并購(gòu)重組方式選擇公司并購(gòu)?fù)緩焦静①?gòu)的途徑解決如何與交易對(duì)手達(dá)成并購(gòu)意向，也就是交易借助的渠道或者程序。重要分為四種途徑。合同并購(gòu)：是指并購(gòu)方與目的公司或者目的公司的各股東以和諧協(xié)商的方式確立交易條件，并達(dá)成并購(gòu)合同，最后完畢對(duì)目的公司的并購(gòu)。根據(jù)目的公司的不同又能夠分為上市公司的合同并購(gòu)和非上市公司的合同并購(gòu)，兩者無(wú)實(shí)質(zhì)不同，只是上市公司的合同并購(gòu)還需遵照《上市公司并購(gòu)管理方法》（證監(jiān)會(huì)令第35號(hào)）等特別規(guī)定。要約收購(gòu)：是指并購(gòu)方通過(guò)向目的公司的股東發(fā)出購(gòu)置所持有公司股份的書(shū)面意見(jiàn)，并按照公示的并購(gòu)要約中的并購(gòu)條件、價(jià)格、期限以及其它事項(xiàng)，并購(gòu)目的公司的股份。要約收購(gòu)和合同收購(gòu)的核心區(qū)別在于全部股東平等獲取信息，自主做出選擇。更含有公開(kāi)性和公平性，有助于保護(hù)小股東的利益，實(shí)踐中普通為上市公司的并購(gòu)采用。競(jìng)價(jià)收購(gòu)：目的公司通過(guò)公布出售公示的形式，邀請(qǐng)含有一定實(shí)力的潛在購(gòu)置方，通過(guò)遞交密標(biāo)的方式進(jìn)行公開(kāi)競(jìng)價(jià)，價(jià)優(yōu)者獲得并購(gòu)資格。競(jìng)價(jià)并購(gòu)是被并購(gòu)公司主導(dǎo)的并購(gòu)模式，根據(jù)招標(biāo)形式不同，能夠分為公開(kāi)招標(biāo)、拍賣(mài)、競(jìng)爭(zhēng)性談判、議標(biāo)等形式。普通用于國(guó)有公司的并購(gòu)。為股權(quán)并購(gòu)提供了一種競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，有助于股東利益最大化。財(cái)務(wù)重組并購(gòu)：是指對(duì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，但仍有轉(zhuǎn)機(jī)和重建價(jià)值的公司，根據(jù)一定程序進(jìn)行重新整頓，使公司得以復(fù)蘇和維持的處置辦法。財(cái)務(wù)重組式并購(gòu)重要有三種類(lèi)型（一）承當(dāng)債務(wù)式：在被并購(gòu)公司資不抵債或者資產(chǎn)和債務(wù)相稱(chēng)的時(shí)候，并購(gòu)方以承當(dāng)被并購(gòu)方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購(gòu)方的控制權(quán)。（二）資產(chǎn)置換式：并購(gòu)方將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換到被并購(gòu)公司中，同時(shí)把被并購(gòu)公司原有的不良資產(chǎn)連帶負(fù)債剝離，根據(jù)資產(chǎn)置換雙方的資產(chǎn)評(píng)定值等狀況進(jìn)行置換，以達(dá)成對(duì)被并購(gòu)公司的控制權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。具體在實(shí)踐操作中又分為先并購(gòu)后置換和先債務(wù)重組后置換托管式并購(gòu)：是指通過(guò)契約形式，將法人財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限、權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給受托者，受托者以適宜名義有償經(jīng)營(yíng)。采用托管方式進(jìn)行并購(gòu)重要是由于目的公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀不含有實(shí)施公司并購(gòu)的條件，需要采用先托管后并購(gòu)的操作方式。公司并購(gòu)交易模式交易模式重要解決公司并購(gòu)的對(duì)象問(wèn)題。如果選擇目的公司的資產(chǎn)作為交易對(duì)象，就是資產(chǎn)并購(gòu)；如果選擇目的公司的股權(quán)作為交易對(duì)象就是股權(quán)并購(gòu)；如果選擇目的公司的股權(quán)和資產(chǎn)并且以消亡目的公司主體資格為目的，就是合并。資產(chǎn)收購(gòu)：資產(chǎn)收購(gòu)的客體是目的公司的核心資產(chǎn)。對(duì)于資產(chǎn)的規(guī)定：一是資產(chǎn)必須達(dá)成了一定的數(shù)量和質(zhì)量，二是資產(chǎn)必須要含有一定的形態(tài)。根據(jù)資產(chǎn)收購(gòu)交易形式的不同，資產(chǎn)收購(gòu)的操作方式能夠分為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)出資。（1）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是指收購(gòu)方與被收購(gòu)公司訂立資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同，收購(gòu)方獲得被收購(gòu)方的核心資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目的公司的并購(gòu)。（2）資產(chǎn)出資也能夠稱(chēng)為作價(jià)入股，是指被并購(gòu)公司以核心資產(chǎn)的價(jià)值出資，收購(gòu)方通過(guò)定向增資擴(kuò)股或者共同出資設(shè)立新公司的形式，以達(dá)成資產(chǎn)收購(gòu)目的的交易形式。股權(quán)收購(gòu)：廣義的股權(quán)收購(gòu)是指為了特定目的購(gòu)置目的公司的股權(quán)，并不強(qiáng)調(diào)達(dá)成實(shí)質(zhì)控制效果。狹義的股權(quán)收購(gòu)還需要通過(guò)購(gòu)置全部或者部分股權(quán)對(duì)目的公司的決策過(guò)程形成有效控制。根據(jù)股權(quán)收購(gòu)的具體交易形式不同，能夠分為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和定向增加注冊(cè)資本金或者定向增發(fā)股份。（1）股權(quán)轉(zhuǎn)讓是實(shí)現(xiàn)股權(quán)收購(gòu)的最基本形式，是指收購(gòu)方和被收購(gòu)公司的股東訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，收購(gòu)方獲得股權(quán)和實(shí)際控股地位，轉(zhuǎn)讓方獲得對(duì)應(yīng)的交易對(duì)價(jià)而退出被并購(gòu)公司的持股。（2）定向增發(fā)股份或者定向增加注冊(cè)資本金是指被收購(gòu)公司通過(guò)向收購(gòu)方定向增加注冊(cè)資本金或者定向發(fā)行股份的形式，引入新的投資者，從而實(shí)現(xiàn)收購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)公司的控制。公司合并：參加合并的公司主體資格被注銷(xiāo)，原債權(quán)債務(wù)關(guān)系被新設(shè)公司或者吸并公司繼承。分為新設(shè)合并和吸取合并（1）吸取合并又稱(chēng)為公司兼并，是指兩個(gè)或者兩個(gè)以上的公司合并成為一種單一的公司，其中一種公司保存法人資格，其它公司的法人資格隨著合并而解散。（2）新設(shè)合并是指兩個(gè)或者兩個(gè)以上的公司合并后，成為一種新的公司，參加合并的原公司主體資格均歸于消亡的公司合并。并購(gòu)流程一、擬定并購(gòu)戰(zhàn)略（一）明確并購(gòu)目的根據(jù)行業(yè)演進(jìn)規(guī)律，每個(gè)行業(yè)在25年左右時(shí)間要通過(guò)初創(chuàng)、規(guī)?；⒓酆推胶獾难葸M(jìn)過(guò)程。處在行業(yè)不同階段的公司要制訂符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的并購(gòu)方略現(xiàn)在公司?，F(xiàn)在公司并購(gòu)的重要目的有：橫向規(guī)模擴(kuò)張：通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)地區(qū)、產(chǎn)品線(xiàn)、服務(wù)或者分銷(xiāo)渠道。收購(gòu)方的目的是借助擴(kuò)大固定成本分?jǐn)偡懂牶吞岣呱a(chǎn)效率并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)地區(qū)的分散化，最后實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。有關(guān)多元化：重要是通過(guò)并購(gòu)獲取與現(xiàn)有業(yè)務(wù)有高度有關(guān)性的業(yè)務(wù)?？v向并購(gòu)：通過(guò)并購(gòu)控制供應(yīng)鏈的核心要素，減少成本并擴(kuò)大增加空間。進(jìn)入新領(lǐng)域：通過(guò)混合并購(gòu)將不同的產(chǎn)品和服務(wù)納入一種公司，挖掘新的利潤(rùn)增加點(diǎn)，提高公司可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?。（二）擬定并購(gòu)路線(xiàn)根據(jù)公司本身能力和對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)以及標(biāo)的公司的熟悉程度，能夠采用不同路并購(gòu)方通過(guò)多個(gè)途徑和渠道識(shí)別出候選目的公司后，為了完畢最后的篩選和擬定，還需要對(duì)候選公司進(jìn)行初步調(diào)查，并綜合考慮多個(gè)因素?cái)M定目的公司。（一）對(duì)候選公司的初步調(diào)查：1、目的公司的股權(quán)構(gòu)成狀況一是股權(quán)的集中度。股權(quán)集中度是衡量公司穩(wěn)定性的重要指標(biāo)，股權(quán)分布越廣泛，股權(quán)的流動(dòng)性越強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)控股所需的持股比例就低，并購(gòu)容易成功。二是股東構(gòu)成狀況。從并購(gòu)的角度來(lái)看，重要是根據(jù)股東與公司關(guān)系的不同，分為內(nèi)部股東和外部股東。內(nèi)部股東是指在公司擔(dān)任職務(wù)或者含有雇傭關(guān)系的股權(quán)主體（普通是自然人股東），涉及管理層持股、員工持股、家族持股等。內(nèi)部股東持股屬于穩(wěn)定性高的股權(quán)。其比重越大，并購(gòu)難度越高。三是股本規(guī)模，重要體現(xiàn)為注冊(cè)資本金的總額，股本規(guī)模越小，并購(gòu)所需的資金量就越小，并購(gòu)成本就越低。2、目的公司的財(cái)務(wù)信息。重要是初步理解目的公司的資產(chǎn)構(gòu)造（核心指標(biāo)涉及凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿比率）、盈利能力、償債能力、資金運(yùn)用效率等。通過(guò)考察財(cái)務(wù)信息，能夠判斷目的公司和收購(gòu)方與否有協(xié)同性，例如負(fù)債率低的公司選擇負(fù)債率高的公司能夠優(yōu)化財(cái)務(wù)構(gòu)造。3、目的公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況一是目的公司的經(jīng)營(yíng)能力，涉及經(jīng)營(yíng)范疇、經(jīng)營(yíng)方略、發(fā)展規(guī)劃、公共關(guān)系、人力資源配備、生產(chǎn)組織能力等。二是目的公司的管理團(tuán)體狀況，重要是管理層的人員資歷、管理能力、決策能力、決策方式。三是目的公司的行業(yè)地位以及發(fā)展環(huán)境?？疾旆治鲂袠I(yè)狀況、產(chǎn)業(yè)構(gòu)造信息理解目的公司的行業(yè)所處的發(fā)展階段，該產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的地位，發(fā)展所需要的資源來(lái)源、生產(chǎn)過(guò)程、所需技術(shù)。通過(guò)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造信息理解產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和替代品的生產(chǎn)者等。四、除此之外，還需要理解目的公司所處的自然地理位置和經(jīng)濟(jì)地理位置，目的公司的地理位置優(yōu)越，自然資源豐富，基礎(chǔ)設(shè)施配套到位，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)好，就越有助于并購(gòu)后的公司。（二）最后擬定并購(gòu)目的公司通過(guò)初步篩查，篩選出符合條件的備選公司，接下來(lái)需要結(jié)合并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)備選公司并購(gòu)的可行性做全方面的分析，最后擬定一家符合并購(gòu)條件的目的公司。如果并購(gòu)目的公司有助于并購(gòu)方核心能力的補(bǔ)充和強(qiáng)化，有助于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方與目的公司在資源等方面的融合、強(qiáng)化和擴(kuò)張，就應(yīng)最后確立為目的公司。對(duì)目的公司的分析重要應(yīng)側(cè)重下列幾點(diǎn)：1、戰(zhàn)略層面的匹配性問(wèn)題：并購(gòu)方和目的公司在并購(gòu)后能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享。內(nèi)部實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，外部凸顯雙方優(yōu)勢(shì)地位。例如通過(guò)并購(gòu)建立了更加完整和全方面的產(chǎn)品線(xiàn)，掌握新興技術(shù)，合理規(guī)避市場(chǎng)管制和市場(chǎng)壁壘，擴(kuò)大在特定市場(chǎng)的占有率。2、文化匹配性：一是公司成長(zhǎng)中形成的獨(dú)特的運(yùn)行機(jī)制和與之相符合的公司文化氛圍。二是公司所處的地理文化匹配。公司會(huì)受到所在的地區(qū)、民族習(xí)性等方面的深刻影響，特別是在跨國(guó)并購(gòu)中。3、技術(shù)操作層面因素一是重點(diǎn)分析國(guó)家法律法規(guī)，目的公司的選擇必須符合國(guó)家的政策導(dǎo)向和法規(guī)限制。一旦違反上述原則，可能造成無(wú)法審批。并購(gòu)涉及到的重要法規(guī)涉及反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)管理、證券發(fā)行、外匯管制等。二是要調(diào)查掌握目的公司的財(cái)務(wù)狀況，特別是重點(diǎn)分析債務(wù)產(chǎn)生的背景和因素，分析債務(wù)的真實(shí)性，以避免陷入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。三是結(jié)合具體并購(gòu)類(lèi)型，考慮特定因素。例如進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，需要考慮對(duì)特定領(lǐng)域的熟悉程度，行業(yè)周期和行業(yè)集中度，目的公司在行業(yè)內(nèi)的地位和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果是上下游并購(gòu)，需要考慮目的公司在行業(yè)內(nèi)的地位和雙方的協(xié)同性。如果并購(gòu)是為了特定的專(zhuān)利技術(shù)、資源或者借殼上市，需要對(duì)目的公司所掌握的特殊資源做出充足分析。如專(zhuān)利的正當(dāng)性和價(jià)值，資產(chǎn)評(píng)定的公允性分析，殼公司的負(fù)債狀況，上市資格和配股資格以及公司所在地政府部門(mén)的意愿。六、訂立保密合同擬定了最后意向公司后，需要對(duì)目的公司進(jìn)行盡職調(diào)查。公司在對(duì)標(biāo)的公司實(shí)施盡職調(diào)查時(shí)，不可避免要涉及到被調(diào)查公司未公開(kāi)的文獻(xiàn)和信息，對(duì)機(jī)密信息要推行保密程序，嚴(yán)格限制公司內(nèi)部和被調(diào)查公司知情人員的范疇，參加盡職調(diào)查的中介機(jī)構(gòu)也需要訂立保密合同（confidentialityagreement，CA）。CA是買(mǎi)方和賣(mài)方之間含有法律約束力的契約，規(guī)定了公司機(jī)密的分享問(wèn)題，普通是標(biāo)的公司的法律顧問(wèn)草擬并發(fā)給并購(gòu)方，并購(gòu)方只有在訂立了CA之后才能夠收到更加具體的信息。七、盡職調(diào)查盡職調(diào)查是公司對(duì)標(biāo)的進(jìn)行認(rèn)知的過(guò)程。買(mǎi)方和賣(mài)方之間的信息不對(duì)稱(chēng)是造成交易失敗的重要因素，盡職調(diào)查能夠減少這種信息不對(duì)稱(chēng)，減少買(mǎi)方的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，盡職調(diào)查的成果決定了一項(xiàng)初步達(dá)成意向的并購(gòu)交易能否順利進(jìn)行，同時(shí)也是交易雙方討論擬定標(biāo)的資產(chǎn)估值和交易方案的基礎(chǔ)。盡職調(diào)查遵照的原則1、重點(diǎn)突出原則。盡職調(diào)查涉及的范疇非常廣，考慮到人力、物力資源，以及過(guò)多的信息量以及無(wú)關(guān)信息會(huì)干擾并購(gòu)，造成并購(gòu)效率減少，應(yīng)通過(guò)前期和標(biāo)的公司的接觸中，盡快明確調(diào)查關(guān)注的重點(diǎn)方向。2、實(shí)地考察原則。公司的并購(gòu)部或者聘任的外部并購(gòu)中介，要建立專(zhuān)職的盡職調(diào)查團(tuán)體親臨公司現(xiàn)場(chǎng)，進(jìn)行實(shí)地考察、訪(fǎng)談、親身體驗(yàn)和感受，不能僅根據(jù)紙面材料甚至道聽(tīng)途說(shuō)的內(nèi)容作出判斷或者出具結(jié)論性意見(jiàn)。3、客觀(guān)公正原則。盡職調(diào)查團(tuán)體應(yīng)站在公正的立場(chǎng)上對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行調(diào)查，如實(shí)反映標(biāo)的公司的真實(shí)狀況，不能因個(gè)人感情因素扭曲事實(shí)。信息來(lái)源要全方面，不能以偏概全，以點(diǎn)帶面，要善于運(yùn)用信息之間的關(guān)聯(lián)性最大程度反映標(biāo)的公司存在的問(wèn)題。法律盡職調(diào)查應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)法律盡職調(diào)查重點(diǎn)考察并購(gòu)標(biāo)的公司與否存在影響其正當(dāng)存續(xù)或者正常經(jīng)營(yíng)的法律瑕疵，與否存在影響本次重組交易的法律障礙或者在先權(quán)利，標(biāo)的股權(quán)與否存在瑕疵或者潛在糾紛等。1、標(biāo)的公司的設(shè)立和正當(dāng)存續(xù)。重點(diǎn)關(guān)注公司的設(shè)立與否通過(guò)了審批部門(mén)的同意（如需）；股東與否適格；股東出資與否真實(shí)、充足。2、標(biāo)的公司的股權(quán)構(gòu)造。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的公司的股權(quán)與否為交易對(duì)方正當(dāng)擁有、與否能夠自由轉(zhuǎn)讓、與否存在代持、與否存在信托持股或者職工持股會(huì)持股地那個(gè)情形。3、標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。標(biāo)的公司不僅應(yīng)依法成立，并且應(yīng)始終遵法經(jīng)營(yíng)，不會(huì)因不當(dāng)行為造成存在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的法律障礙。重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)范疇、經(jīng)營(yíng)方式、業(yè)務(wù)發(fā)展目的、業(yè)務(wù)變動(dòng)以及與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的投資項(xiàng)目。4、標(biāo)的公司的資產(chǎn)狀況。重要關(guān)注公司擁有的重要資產(chǎn)權(quán)屬與否清晰，與否存在權(quán)利限制。內(nèi)容涉及但不限于土地使用權(quán)、房屋建筑物、重要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)備、無(wú)形資產(chǎn)、對(duì)外投資等。5、標(biāo)的公司的重大債權(quán)債務(wù)狀況。重要關(guān)注債權(quán)債務(wù)的內(nèi)容、形成因素、與否存在糾紛或者潛在糾紛、與否對(duì)標(biāo)的公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。能夠通過(guò)查閱標(biāo)的公司正在推行或者將要推行的重大合同。6、標(biāo)的公司的獨(dú)立性。標(biāo)的公司與否在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)等方面含有獨(dú)立于控股股東以及其它關(guān)聯(lián)方的運(yùn)行能力，以確保在被并購(gòu)之后能夠持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。7、關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的公司的股東和其它關(guān)聯(lián)方與否通過(guò)不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易侵占標(biāo)的公司利益，與否通過(guò)關(guān)聯(lián)交易影響標(biāo)的公司的獨(dú)立性，與否因存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響標(biāo)的公司的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。8、標(biāo)的公司的規(guī)范運(yùn)作。查閱標(biāo)的公司的公司章程以及內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)設(shè)立文獻(xiàn)、決策文獻(xiàn)、會(huì)議資料等，核查標(biāo)的公司與否按照法律法規(guī)的規(guī)定建立健全各項(xiàng)組織機(jī)構(gòu)，以及該機(jī)構(gòu)是佛能夠有效運(yùn)作。9、標(biāo)的公司法律糾紛狀況。重要查閱與仲裁、訴訟有關(guān)的法律文書(shū)、行政處分決定書(shū)等文獻(xiàn)。財(cái)務(wù)、稅務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)1、與財(cái)務(wù)有關(guān)的內(nèi)部控制體系。關(guān)注標(biāo)的公司與否存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)單薄或者財(cái)務(wù)管理不規(guī)范的情形。這關(guān)系到財(cái)務(wù)報(bào)表與否能夠真實(shí)公允地反映公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流。2、標(biāo)的公司的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)評(píng)定的穩(wěn)健性。重點(diǎn)是執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策與否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定且與實(shí)際狀況相符。與同行業(yè)相比與否穩(wěn)健。3、標(biāo)的公司的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。重要是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造、盈利能力、周轉(zhuǎn)狀況等進(jìn)行分析，特別是與同行業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析。對(duì)比分析不僅能夠?qū)Y產(chǎn)流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，甚至能夠發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表失實(shí)。4、標(biāo)的公司的債務(wù)。與否存在逾期未償還的債務(wù)；若目的公司存在大量債務(wù)，重要債權(quán)人對(duì)公司的債務(wù)與否存在特別商定，與否會(huì)由于并購(gòu)造成債務(wù)成本上升或者債務(wù)的立刻償還；標(biāo)的公司與否對(duì)外存在重大擔(dān)保，與否有未決訴訟、仲裁和產(chǎn)品質(zhì)量等可能造成的潛在債務(wù)。5、標(biāo)的公司的薪酬政策。薪酬政策與否含有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；與否按照國(guó)家和本地政府規(guī)定及時(shí)計(jì)提和繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金；有關(guān)核心人員的去留與否會(huì)影響標(biāo)的公司的持續(xù)盈利能力；與否涉及職工安置。6、標(biāo)的公司的稅務(wù)。標(biāo)的公司執(zhí)行的稅種、稅率與否符正當(dāng)律法規(guī)和規(guī)范性文獻(xiàn)規(guī)定；歷年稅款與否足額繳納；享有的稅收優(yōu)惠與否有國(guó)家和地方政府文獻(xiàn)支持。7、標(biāo)的公司的營(yíng)業(yè)收入。標(biāo)的公司的收入確認(rèn)原則、收入變化趨勢(shì)、質(zhì)量和集中程度。收入確認(rèn)原則與否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定、與否存在提前或者延遲確認(rèn)收入或者虛計(jì)收入的狀況。8、標(biāo)的公司的存貨與營(yíng)業(yè)成本。重點(diǎn)關(guān)注期末存貨盤(pán)存狀況和發(fā)出商品與否存在余額巨大等異常狀況，與同行業(yè)對(duì)比分析產(chǎn)品毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與否正常。9、標(biāo)的公司的非經(jīng)常性損益。重點(diǎn)關(guān)注非經(jīng)常性損益的來(lái)源和對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響。翻閱會(huì)計(jì)憑證理解有關(guān)款項(xiàng)與否真實(shí)收到、會(huì)計(jì)解決與否對(duì)的。10、標(biāo)的公司的關(guān)聯(lián)交易以及披露。關(guān)注標(biāo)的公司的關(guān)聯(lián)交易的必要性和合理性以及價(jià)格的公允性。11、標(biāo)的公司的現(xiàn)金流。關(guān)注現(xiàn)金流與否健康，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與否和凈利潤(rùn)匹配。現(xiàn)在的資金與否足以支撐將來(lái)的資本性支出。（三）商業(yè)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)1、標(biāo)的公司面臨的宏觀(guān)環(huán)境。涉及（1）標(biāo)的公司行業(yè)主管部門(mén)制訂的發(fā)展規(guī)劃，行業(yè)管理方面的法律法規(guī)以及規(guī)范性文獻(xiàn)，行業(yè)的監(jiān)管體制和政策趨勢(shì)。（2）標(biāo)的公司所在行業(yè)對(duì)重要宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（GDP、固定資產(chǎn)投資總額、利率、匯率）變動(dòng)的敏感程度。（3）標(biāo)的公司所在行業(yè)與上下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)度、上下游行業(yè)的發(fā)展前景和上下游行業(yè)的變動(dòng)趨勢(shì)。2、標(biāo)的公司的市場(chǎng)狀況。關(guān)注標(biāo)的公司的重要產(chǎn)品或者服務(wù)的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，從供應(yīng)和需求角度估算市場(chǎng)規(guī)模，客戶(hù)購(gòu)置產(chǎn)品或者服務(wù)的核心因素，預(yù)測(cè)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的延續(xù)性和將來(lái)可能發(fā)生的變化。3、標(biāo)的公司的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)務(wù)內(nèi)容、市場(chǎng)份額、最新發(fā)展動(dòng)向。分析標(biāo)的公司的行業(yè)壁壘和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在行業(yè)專(zhuān)家的協(xié)助下分析替代產(chǎn)品產(chǎn)生的可能性和造成的競(jìng)爭(zhēng)后果。4、標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)流程。獲取公司在研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、物流配送和售后服務(wù)等各環(huán)節(jié)的資料，理解公司與否設(shè)立并有效執(zhí)行了內(nèi)部控制程序。業(yè)務(wù)流程如何影響到銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)；擬定公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和能夠改善的環(huán)節(jié)。5、標(biāo)的公司的研發(fā)和技術(shù)。重要是標(biāo)的公司的研發(fā)體制、激勵(lì)機(jī)制、研發(fā)人員資歷。對(duì)核心技術(shù)人員與否實(shí)施了有效的約束和激勵(lì)，與否能夠避免核心技術(shù)人員的流失和技術(shù)秘密的外泄。6、標(biāo)的公司業(yè)績(jī)分析。從業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、區(qū)域、客戶(hù)等視角分析標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素，通過(guò)獲取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)公司的盈利能力、成本構(gòu)成、資本構(gòu)造和運(yùn)行效率進(jìn)行全方面分析。八、價(jià)格形成與對(duì)賭合同除了免費(fèi)贈(zèng)與和政府劃撥，任何交易都離不開(kāi)交易對(duì)價(jià)、支付手段和支付節(jié)點(diǎn)安排。通過(guò)盡職調(diào)查擬定要并購(gòu)之后，需要通過(guò)價(jià)格形成機(jī)制擬定交易價(jià)格以及支付手段和節(jié)點(diǎn)安排。評(píng)定辦法選擇公司的價(jià)值是通過(guò)資產(chǎn)評(píng)定手段實(shí)現(xiàn)的?，F(xiàn)在三種評(píng)定辦法各有所長(zhǎng)。收益法。通過(guò)將被評(píng)定公司預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)以擬定評(píng)定對(duì)象價(jià)值的評(píng)定辦法。通過(guò)評(píng)定公司將來(lái)的預(yù)期收益，采用適宜的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值，然后累加求和，評(píng)定公司現(xiàn)值。收益法能夠評(píng)定目的公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。在公司并購(gòu)中越來(lái)越得到市場(chǎng)承認(rèn)。市場(chǎng)法。以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上的參考物來(lái)評(píng)價(jià)估值對(duì)象的先行公平市場(chǎng)價(jià)值，由于估值數(shù)據(jù)直接取材于市場(chǎng)，說(shuō)服力強(qiáng)。能夠分為參考市場(chǎng)比較法和并購(gòu)案例比較法來(lái)估值。（1）參考市場(chǎng)比較法是指通過(guò)對(duì)資我市場(chǎng)上與被評(píng)定公司處在同一或者類(lèi)似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適宜的價(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，得出評(píng)定對(duì)象的辦法。（2）并購(gòu)案例比較法是通過(guò)分析與被評(píng)定公司處在同一或者類(lèi)似的公司的買(mǎi)賣(mài)、收購(gòu)以及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適宜的價(jià)值比率或者經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)定公司比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)定對(duì)象價(jià)值的辦法。市場(chǎng)法需要成熟、活躍的市場(chǎng)作為前提。另首先需要收集相似可比較的具體案例。由于并購(gòu)案例資料難以收集，并且無(wú)法理解與否存在非市場(chǎng)價(jià)值的因素，因此，并購(gòu)案例法在實(shí)務(wù)操作中比較少用到。成本法。是指在合理聘雇公司各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上擬定評(píng)定對(duì)象價(jià)值的辦法。成本法在具體操作中涉及賬面價(jià)值法與重置成本法。（1）賬面價(jià)值法是指按照會(huì)計(jì)核算中，賬面記載的凈資產(chǎn)價(jià)值估值。這種評(píng)定辦法考慮的是歷史上的資產(chǎn)入賬價(jià)值而不考慮資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)和資產(chǎn)的收益狀況，是一種靜態(tài)的評(píng)定原則。資產(chǎn)入賬價(jià)值往往脫離現(xiàn)實(shí)，低于交易時(shí)的實(shí)際價(jià)值，并且由于管理層選擇的會(huì)計(jì)辦法不同，賬面價(jià)值反映的數(shù)據(jù)和實(shí)際有很大出入。（2）重置成本法是用現(xiàn)時(shí)條件下重新購(gòu)置或者建造一種全新?tīng)顟B(tài)的被評(píng)定資產(chǎn)所需的全部成本，減去被評(píng)定資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生的貶值得到的差額，作為被評(píng)定資產(chǎn)的評(píng)定值的資產(chǎn)評(píng)定辦法。重置成本法克服了賬面價(jià)值法的非市場(chǎng)因素，一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)公允價(jià)值，又排除了評(píng)定的隨意性。但重置成本法是從投入的角度估算公司價(jià)值，難以客觀(guān)、全方面反映被評(píng)定公司擁有的商譽(yù)、品牌、市場(chǎng)和客戶(hù)資源、人力資源和管理方式等無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的公司整體價(jià)值。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)公司進(jìn)行評(píng)定時(shí)，成本法不應(yīng)作為唯一的使用辦法?？偠灾?，不管是成本法、市場(chǎng)法還是收益法，在具體操作方面都有固有的缺點(diǎn)。如果運(yùn)用不當(dāng)，會(huì)給并購(gòu)公司帶來(lái)重大風(fēng)險(xiǎn)，需要結(jié)合別并購(gòu)公司的具體狀況以及戰(zhàn)略并購(gòu)目的，靈活選擇資產(chǎn)評(píng)定辦法。在選用資產(chǎn)評(píng)定辦法之后，還需要考慮評(píng)定辦法的固有缺點(diǎn)，在具體操作上彌補(bǔ)缺點(diǎn)。例如現(xiàn)在越來(lái)越廣泛采用的收益法，基于將來(lái)收益的可變現(xiàn)性，如果對(duì)將來(lái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估局限性，就會(huì)造成評(píng)定結(jié)論無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，合用收益法，必須要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要素充足預(yù)估。對(duì)賭合同對(duì)賭合同也叫做估值調(diào)節(jié)合同（valuationadjustmentmechanism），是指投資方與目的公司的股東達(dá)成投資或者并購(gòu)合同時(shí)，對(duì)于將來(lái)不擬定狀況的一種商定。采用收益法進(jìn)行估值，決定了評(píng)定成果取決于公司將來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，而公司將來(lái)整體價(jià)值含有不擬定性。采用對(duì)賭合同的基礎(chǔ)在于交易雙方一致認(rèn)為公司的價(jià)值不再與歷史業(yè)績(jī)，而在于將來(lái)的收益能力。對(duì)賭合同是對(duì)目的公司資產(chǎn)價(jià)值不擬定性采用的救助手段，能夠?qū)崿F(xiàn)公平的交易，保障收購(gòu)方的利益。影響交易價(jià)格的因素1、供求關(guān)系以及并購(gòu)市場(chǎng)的成熟程度2、并購(gòu)雙方的議價(jià)和談判能力3、并購(gòu)雙方在市場(chǎng)中的地位和影響力4、交易構(gòu)造的安排，例如融資安排、支付方式、職工安置、債務(wù)問(wèn)題解決、資產(chǎn)權(quán)屬狀態(tài)。合理的交易構(gòu)造，能夠增進(jìn)雙方在交易價(jià)格方面進(jìn)行妥協(xié)。例如對(duì)于資金周轉(zhuǎn)困難的公司如果急需現(xiàn)金，并購(gòu)方能夠采用現(xiàn)金付款并且安排好時(shí)間節(jié)點(diǎn)，被并購(gòu)方就會(huì)在價(jià)格上讓步。九、支付手段當(dāng)代市場(chǎng)交易活動(dòng)中，貨幣是交易支付的重要媒介。但是并購(gòu)的交易含有特殊性。首先并購(gòu)活動(dòng)以獲得公司的控制權(quán)或者核心資產(chǎn)為目的以實(shí)現(xiàn)公司間資源的優(yōu)化配備，單純的現(xiàn)金支付不能滿(mǎn)足上述目的。另首先，并購(gòu)活動(dòng)往往涉及巨量現(xiàn)金投入，單純依靠現(xiàn)金支付，難以保障并購(gòu)的順利實(shí)施。公司并購(gòu)的支付手段重要涉及現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合證券回支付。現(xiàn)金支付優(yōu)點(diǎn)：只涉及對(duì)目的公司的估值，操作程序相對(duì)簡(jiǎn)樸，支付金額明確，不會(huì)容易變化，也不容易引發(fā)爭(zhēng)議，是使用最多的支付方式。缺點(diǎn)：在市場(chǎng)資源集中度較強(qiáng)的當(dāng)代市場(chǎng)體制下，并購(gòu)金額越來(lái)越大，完全使用現(xiàn)金完畢交易的案例越來(lái)越?。滑F(xiàn)金支付面臨更重的稅負(fù)負(fù)擔(dān)。總而言之，現(xiàn)金支付適合小規(guī)模的公司并購(gòu)以及在證券市場(chǎng)上公開(kāi)市場(chǎng)展開(kāi)的并購(gòu)活動(dòng)或者組合支付方式。并購(gòu)方舉債能力和持有現(xiàn)金的多寡也是決定與否運(yùn)用現(xiàn)金支付手段的核心因素。舉債能力強(qiáng)，持有現(xiàn)金多的公司更有可能采用現(xiàn)金支付方式。股權(quán)支付股權(quán)支付涉及下列幾個(gè)形式：1、并購(gòu)方向目的公司增發(fā)，以發(fā)行的股票換取目的公司股東股權(quán)或者資產(chǎn)。2、目的公司向并購(gòu)方增發(fā)，并購(gòu)方以持有的股權(quán)換取目的公司的股權(quán)。3、新設(shè)公司或者吸并公司通過(guò)定向增發(fā)的形式換取被合并公司股東的股權(quán)。上述三種形式并購(gòu)?fù)戤吅?，目的公司的股東持有并購(gòu)方或者存續(xù)公司的股權(quán)。優(yōu)點(diǎn)：股權(quán)支付方式能夠遞延納稅，節(jié)省了公司并購(gòu)的現(xiàn)金壓力。缺點(diǎn)：相對(duì)于現(xiàn)金支付方式，交易的決策程序和登記手續(xù)要繁雜諸多，另外換股比例是一種非常容易引發(fā)爭(zhēng)議的環(huán)節(jié)。普通來(lái)說(shuō)，股權(quán)支付在下列狀況下容易得到應(yīng)用：1、主體因素：較大公司之間開(kāi)展的并購(gòu)活動(dòng)。2、市場(chǎng)因素：當(dāng)證券市場(chǎng)活躍，古家含有上漲預(yù)期時(shí)，有助于為新股份提供增值機(jī)會(huì)。3、估值因素：當(dāng)并購(gòu)方的股權(quán)價(jià)值被市場(chǎng)高估，會(huì)更傾向于采用股權(quán)支付。4、風(fēng)險(xiǎn)防備需要：當(dāng)并購(gòu)方對(duì)公司缺少足夠理解，股權(quán)支付能夠緩和信息不對(duì)稱(chēng)的負(fù)面影響，對(duì)并購(gòu)公司有一定的保護(hù)作用。混合證券支付是在股權(quán)支付和現(xiàn)金支付上衍生出來(lái)的支付手段，這些支付手段事實(shí)上是特定的融資工具。涉及可轉(zhuǎn)化公司債券、優(yōu)先股和權(quán)證。1、可