人民幣匯率形成機(jī)制改革后的貨幣貶值問(wèn)題研究

人民幣匯率形成機(jī)制改革后的貨幣貶值問(wèn)題研究

自2005年7月21日以來(lái)，中國(guó)建立了基于市場(chǎng)供求和以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的一套官方匯率制度，并開(kāi)始了以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的游動(dòng)率制度。此后，人民幣的匯率發(fā)生了很大的變化。人民幣匯率的變化對(duì)我國(guó)進(jìn)出口價(jià)格具有重要影響。本文首先分析人民幣匯率變化的現(xiàn)實(shí)狀況,探討人民幣對(duì)一籃子貨幣是升值還是貶值,然后,分析在使用不同貨幣進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易結(jié)算的條件下,當(dāng)前人民幣匯率變化對(duì)我國(guó)進(jìn)出口價(jià)格的影響。一、人民幣匯率變化的實(shí)際情況1.人民幣對(duì)主要貨幣的貶值人民幣匯率形成制度改革以來(lái),人民幣對(duì)美元匯率不斷提高,從2005年7月22日至2007年7月9日,人民幣對(duì)美元升值了約6.59%1。同期,美元卻在持續(xù)貶值,如表1所示,2005年7月22日至2007年7月9日,美元除了對(duì)日元升值外,對(duì)其他主要貨幣都大幅貶值了,例如,美元對(duì)英鎊貶值了13.65%,對(duì)歐元貶值了11.34%,對(duì)加拿大元貶值了13.97%,對(duì)俄羅斯盧布貶值了10.31%,對(duì)泰銖貶值了23.60%。由于美元的大幅貶值,人民幣對(duì)各主要貨幣也隨之貶值(見(jiàn)表2)。2005年7月22日至2007年7月9日,人民幣除了對(duì)日元升值外,對(duì)歐元、韓元、新加坡元、馬來(lái)西亞林吉特、俄羅斯盧布、英鎊、澳元、泰銖及加元都是貶值的。不過(guò),人民幣除了對(duì)泰銖的貶值幅度稍大外,對(duì)大部分貨幣的貶值幅度都比較小,只在5%左右浮動(dòng)。對(duì)比人民幣與美元的匯率變化率可以發(fā)現(xiàn),人民幣對(duì)其他主要貨幣貶值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美元對(duì)相應(yīng)貨幣的貶值幅度(見(jiàn)圖1)。2.不同貨幣權(quán)重下的匯率分析根據(jù)中國(guó)人民銀行披露的信息,人民幣匯率形成所參考的“一籃子貨幣”主要有美元、日元、歐元、韓元、新加坡元、馬來(lái)西亞林吉特、俄羅斯盧布與英鎊、澳元、泰銖及加元等11種貨幣。因此,人民幣對(duì)美元升值并不表明人民幣對(duì)作為參考的一籃子貨幣也升值。雖然人民幣對(duì)美元升值了,但是當(dāng)美元對(duì)一籃子貨幣中的其他國(guó)際貨幣貶值,且貶值幅度大于人民幣對(duì)美元的升值幅度時(shí),人民幣對(duì)一籃子貨幣實(shí)際上就是貶值的。我國(guó)并不公布一籃子貨幣中各種貨幣的權(quán)重,但許多學(xué)者和機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行研究并估算了相應(yīng)的權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)。我們可以借鑒摩根士丹利和匯豐銀行的估算結(jié)果來(lái)分析不同貨幣權(quán)重下的人民幣匯率。摩根士丹利根據(jù)中國(guó)對(duì)個(gè)別國(guó)家的外貿(mào)總額以及來(lái)自個(gè)別國(guó)家的海外直接投資總額,估算出各種貨幣在籃子中的比重為:美元占43.5%;日元占18.4%;接著依次為歐元(14.1%)、韓元(9.3%)、新加坡元(3%)、馬來(lái)西亞林吉特(2.6%)、俄羅斯盧布(2%)、英鎊(2%)、澳元(1.9%)、泰銖(1.7%)及加元(1.4%)。2匯豐銀行估算的貨幣權(quán)重則是:美元占35%,歐元和日元分別占20%,在亞洲貨幣中,韓元占一定比例,此外,馬來(lái)西亞林吉特、新加坡元等大約各占3%。同時(shí),英鎊和加拿大元也分別達(dá)到2%左右。3匯豐銀行的估算與摩根士丹利的估算只在美元、日元和歐元權(quán)重上有較大區(qū)別;因?yàn)橘Q(mào)易量的增加,假定韓元權(quán)重為9.9%,馬來(lái)西亞元權(quán)重為3%。根據(jù)上述的貨幣權(quán)重以及表1中人民幣對(duì)各貨幣的匯率變化率,可以計(jì)算出從2005年7月22日到2007年7月9日,人民幣對(duì)一籃子貨幣總體的匯率變化情況。當(dāng)采用摩根士丹利估算的貨幣權(quán)重時(shí),人民幣對(duì)一籃子貨幣是貶值的,貶值的幅度是4.20%(如表3所示);當(dāng)采用匯豐銀行估算的貨幣權(quán)重時(shí),人民幣對(duì)一籃子貨幣也是貶值的,貶值的幅度是3.59%(如表4所示)。雖然上述兩個(gè)計(jì)算方法的貨幣權(quán)重有所差別,但結(jié)論都是人民幣對(duì)一籃子貨幣貶值。人民幣對(duì)以摩根士丹利和匯豐銀行估算權(quán)重值計(jì)算的一籃子貨幣貶值,主要還是因?yàn)槊涝獙?duì)其他主要貨幣貶值的幅度大于人民幣對(duì)美元的升值幅度。二、以人民幣國(guó)際化為調(diào)節(jié)的價(jià)格提高人民幣匯率變化會(huì)對(duì)進(jìn)口價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)人民幣對(duì)某種貨幣匯率提高時(shí),相應(yīng)的進(jìn)口商品成本減小,進(jìn)口價(jià)格降低;反之,則進(jìn)口價(jià)格提高。例如,人民幣對(duì)美元升值,以美元結(jié)算的那部分進(jìn)口商品的成本減小,進(jìn)口價(jià)格就降低了;人民幣對(duì)歐元貶值,以歐元結(jié)算的那部分進(jìn)口商品的成本增大,進(jìn)口價(jià)格就提高了。在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易實(shí)務(wù)中,并非所有的進(jìn)口貿(mào)易都是以美元結(jié)算的,不同的國(guó)家和地區(qū)會(huì)使用不同的貨幣進(jìn)行結(jié)算。因此,在分析人民幣匯率變化對(duì)我國(guó)進(jìn)口價(jià)格的影響時(shí),必須考慮以不同貨幣結(jié)算的進(jìn)口額的比重。1.貿(mào)易及貿(mào)易參數(shù)估計(jì)下面以2007年1-4月我國(guó)的進(jìn)口商品為例,分析人民幣匯率變化對(duì)我國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格的影響。2007年1-4月份我國(guó)從各國(guó)家或地區(qū)進(jìn)口的比重如圖2所示。圖2中的比重,是按以美元為單位形成的貿(mào)易額來(lái)計(jì)算。根據(jù)有關(guān)資料,美國(guó)、澳大利亞、沙特以及“其他國(guó)家或地區(qū)”的貿(mào)易基本都是以美元結(jié)算。我國(guó)與日本、韓國(guó)的貿(mào)易則分別以日元和韓元結(jié)算4;東盟的主要貿(mào)易伙伴是馬來(lái)西亞、新加坡和泰國(guó),其主要交易貨幣是林吉特、新加坡元和泰銖,其余的東盟國(guó)家如越南、老撾和緬甸大都使用本幣或者人民幣;和臺(tái)灣省的貿(mào)易主要以美元、新臺(tái)幣和人民幣結(jié)算,由于新臺(tái)幣與人民幣不能自由兌換,因此大多數(shù)情況下仍是使用美元結(jié)算;與俄羅斯的貿(mào)易主要以盧布結(jié)算;與歐盟的貿(mào)易基本以歐元結(jié)算。表5是我國(guó)從不同地區(qū)進(jìn)口的貿(mào)易比重及使用的結(jié)算貨幣。2.人民幣匯率變化對(duì)進(jìn)口價(jià)格的總體影響是人民幣匯率變化的結(jié)果人民幣對(duì)某種貨幣升值時(shí),用該貨幣結(jié)算的進(jìn)口商品價(jià)格降低了;人民幣對(duì)某種貨幣貶值時(shí),用該貨幣結(jié)算的進(jìn)口商品價(jià)格提高了。分析進(jìn)口價(jià)格總體的變化情況時(shí),必須要考慮用不同貨幣結(jié)算的貿(mào)易額權(quán)重,因此,我們要計(jì)算“進(jìn)口價(jià)格權(quán)重變化率”,令:進(jìn)口價(jià)格權(quán)重變化率=以某貨幣結(jié)算的進(jìn)口額比重×(-人民幣對(duì)相應(yīng)結(jié)算貨幣的匯率變化率)因?yàn)?人民幣升值時(shí),進(jìn)口價(jià)格是降低的,所以進(jìn)口價(jià)格權(quán)重變化率與人民幣對(duì)相應(yīng)結(jié)算貨幣的匯率變化率是符號(hào)相反的。將以各主要貨幣結(jié)算的進(jìn)口價(jià)格權(quán)重變化率加總,得到進(jìn)口價(jià)格變化率加權(quán)和,這就是人民幣匯率變化對(duì)進(jìn)口價(jià)格的總體影響的估算值。具體計(jì)算過(guò)程如表6所示。從表6中可以看出,人民幣匯率變化減小了我國(guó)同量進(jìn)口商品的成本,進(jìn)口價(jià)格降低了3.76%。一方面,人民幣對(duì)美元和日元升值,較大程度地降低了我國(guó)的進(jìn)口價(jià)格。由于日本是我國(guó)最大的進(jìn)口來(lái)源地,從日本的進(jìn)口額占了同期我國(guó)進(jìn)口總額的14.5%,而且人民幣對(duì)日元的升值幅度又非常大,升值了11.14%,因此,用日元結(jié)算的進(jìn)口成本就減少了2.67%;美國(guó)也是我國(guó)重要的貿(mào)易伙伴,而且美元是國(guó)際支付中的主要貨幣,使用美元結(jié)算的地區(qū)和國(guó)家非常多,如表6所示,由于人民幣對(duì)美元升值,用美元結(jié)算的進(jìn)口成本減少了3.11%。因此,人民幣對(duì)日元和美元升值,使我國(guó)進(jìn)口價(jià)格降低了5.78%。另一方面,人民幣對(duì)其他主要貨幣貶值對(duì)我國(guó)進(jìn)口價(jià)格的影響相對(duì)較小。例如歐盟是我國(guó)第二大進(jìn)口來(lái)源地,從歐盟的進(jìn)口額占比為11.7%,但是人民幣對(duì)歐元只貶值了-5.53%,遠(yuǎn)小于人民幣對(duì)美元和日元的升值幅度,因此,用歐元結(jié)算的進(jìn)口成本只增加了0.65%;東盟也是我國(guó)較為主要的進(jìn)口地,但與東盟貿(mào)易的結(jié)算大多使用人民幣或本幣,如果單獨(dú)考察與各個(gè)東盟成員國(guó)的貿(mào)易,其所占的比重是非常小的,而且人民幣對(duì)多數(shù)東盟成員國(guó)貨幣的貶值幅度一般較小。雖然,人民幣對(duì)泰銖的貶值幅度最大(-18.33%),但從泰國(guó)的進(jìn)口額比重較小(2.33%),人民幣對(duì)泰銖貶值只將我國(guó)的進(jìn)口成本提高了0.43%?？梢?jiàn),雖然人民幣對(duì)以摩根士丹利和匯豐銀行估算權(quán)重值計(jì)算的一籃子貨幣是貶值的,但人民幣匯率的變化卻降低了我國(guó)的進(jìn)口價(jià)格。這是因?yàn)槿嗣駧艑?duì)美元和日元的升值幅度較大,而且以日元和美元結(jié)算的進(jìn)口額在我國(guó)進(jìn)口總額中占了絕對(duì)大的比重。三、下降了出口價(jià)格人民幣匯率變化也會(huì)對(duì)出口價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)人民幣對(duì)某種貨幣匯率提高時(shí),出口價(jià)格提高;反之,則出口價(jià)格降低。例如,人民幣對(duì)美元升值,以美元結(jié)算的那部分出口商品價(jià)格就提高了;人民幣對(duì)歐元貶值,以歐元結(jié)算的那部分進(jìn)口商品的價(jià)格就降低了。在分析人民幣匯率變化對(duì)我國(guó)出口價(jià)格的影響時(shí),也必須考慮以不同貨幣結(jié)算的出口額的比重。1.-4月份我國(guó)前零來(lái)來(lái)出口市場(chǎng)的總體情況這里以2007年1-4月我國(guó)的出口商品為例,分析人民幣匯率變化對(duì)我國(guó)出口價(jià)格的影響。2007年1-4月份我國(guó)前十位出口市場(chǎng)情況如圖3所示。圖3中的比重,是按以美元為單位形成的貿(mào)易額來(lái)計(jì)算。在前十位的出口市場(chǎng)中,與香港地區(qū)的貿(mào)易大多數(shù)是以美元結(jié)算的5,與印度尼西亞的貿(mào)易一般以本幣或人民幣來(lái)結(jié)算,與加拿大的貿(mào)易多使用加元結(jié)算。表7是我國(guó)對(duì)不同地區(qū)出口的貿(mào)易比重及使用的結(jié)算貨幣。2.對(duì)我國(guó)同量進(jìn)口人民幣匯率的估計(jì)人民幣對(duì)某種貨幣升值時(shí),用該貨幣結(jié)算的出口商品價(jià)格提高;人民幣對(duì)某種貨幣貶值時(shí),用該貨幣結(jié)算的出口商品價(jià)格降低。分析出口價(jià)格總體的變化情況時(shí),也要考慮用不同貨幣結(jié)算的貿(mào)易額權(quán)重,因此,這里要計(jì)算“出口價(jià)格權(quán)重變化率”,令:出口價(jià)格權(quán)重變化率=以某貨幣結(jié)算的出口額占比×人民幣對(duì)相應(yīng)結(jié)算貨幣的匯率變化率將以各主要貨幣結(jié)算的出口價(jià)格權(quán)重變化率總加,得到出口價(jià)格變化率加權(quán)和,這就是人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的總體影響的估算值。具體的計(jì)算如表8所示。從表8中可以發(fā)現(xiàn),人民幣匯率變化將我國(guó)同量進(jìn)口商品的總體價(jià)格提高了2.29%。歐盟是我國(guó)最大的出口市場(chǎng),人民幣對(duì)歐元貶值,使出口到歐洲地區(qū)的商品價(jià)格降低了-1.11%。美國(guó)、香港地區(qū)是我國(guó)的第二、第三位出口市場(chǎng),其貿(mào)易多數(shù)使用美元來(lái)結(jié)算,另外,“其他國(guó)家或地區(qū)”也多使用美元進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算,人民幣對(duì)美元升值使出口到這部分地區(qū)的商品價(jià)格提高了3.49%。日本是我國(guó)第四大出口市場(chǎng),人民幣對(duì)日元升值使出口到日本的商品價(jià)格提高了0.61%?？梢?jiàn),雖然人民幣對(duì)以摩根士丹利和匯豐銀行估算權(quán)重值計(jì)算的一籃子貨幣是貶值的,但人民幣匯率的變化卻提高了我國(guó)的出口價(jià)格。這是因?yàn)槿嗣駧艑?duì)美元和日元的升值幅度較大,而且以美元和日元結(jié)算的出口貿(mào)易份額很大。綜上所述,自人民