第8章 投資回報率和盈利能力分析

投資回報率和盈利能力分析

財務報表分析2021/5/91投資回報率投資回報率代表了一家公司同時與融資水平和融資來源相關的收益，它是對公司運用融資創(chuàng)造利潤的行為成功與否的一項度量。2021/5/92投資回報率的構成要素投資回報率=收益投入資本2021/5/93投資回報率的作用收入、凈收益、資產(chǎn)增長變化等數(shù)據(jù)沒有一項可以獨自作為公司業(yè)績的綜合計量。原因是這些數(shù)據(jù)只是量化的指標。將收益與投入資本相聯(lián)系即構成投資回報率，通過它我們可以比較各個公司投入資本的成功程度投資回報率分析將公司的收益或其他業(yè)績指標與公司融資水平和融資來源進行比較，通過它可以確定一個公司獲得成功、吸引資金、償付債務和支付股利的能力。2021/5/94投資回報率的作用投資回報率用于計量管理績效計量盈利能力計劃于控制的工具2021/5/95投資回報率構成-投入資本凈經(jīng)營資產(chǎn)財務報表中的數(shù)據(jù)分為經(jīng)營與非經(jīng)營兩部分我們通過計算經(jīng)營資產(chǎn)回報率（RNOA）作為公司業(yè)績的總體計量損益表中的經(jīng)營活動：銷售收入，銷售成本，一般費用，稅費等資產(chǎn)負債表中的經(jīng)營活動是由與這些損益表項目相關的資產(chǎn)和負債所構成的：應收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、應付賬款、應計費用等。2021/5/96凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率RNOA可以定義為稅后經(jīng)營收益凈額除凈經(jīng)營資產(chǎn)的平均余額。經(jīng)營資產(chǎn)等于總資產(chǎn)減去金融資產(chǎn)經(jīng)營負債等于總負債減去計息債務凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債2021/5/97普通股權益資本普通股權益回報率（ROCE）：普通股權益回報率=（凈收益-優(yōu)先股股利）/普通股余額ROCE作為衡量股東投資的回報效率的指標2021/5/98凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率的計算凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率=稅后經(jīng)營收益凈額（NOPAT）凈經(jīng)營資產(chǎn)（NOA）平均余額2021/5/99凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率的計算凈經(jīng)營資產(chǎn)（NOA）=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債經(jīng)營資產(chǎn)：現(xiàn)金、應收賬款、存貨、預付費用、遞延稅款資產(chǎn)、PPE戰(zhàn)略并購相關的長期投資（如商譽及獲得的無形資產(chǎn)等）等。經(jīng)營負債：應付賬款、應計費用、長期經(jīng)營負債如養(yǎng)老金、退休后福利等。2021/5/910凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率的計算非經(jīng)營性資產(chǎn)：可銷售證劵投資、非戰(zhàn)略性股權投資、終止經(jīng)營在出手前的投資非經(jīng)營性負債：債券和其他長期計息負債、融資租賃非流動部分凈金融負債：凈金融負債=非經(jīng)營負債-非經(jīng)營資產(chǎn)2021/5/911凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率的計算經(jīng)營資產(chǎn)OA

金融負債FL減去經(jīng)營負債(OL)減去金融資產(chǎn)(FA)凈金融負債NFO

股東權益SE經(jīng)營資產(chǎn)NOA=凈融資NFO+SE

2021/5/912凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率分析凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率分解凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率=稅后經(jīng)營收益凈額（NOPAT）×銷售收入凈經(jīng)營資產(chǎn)（NOA）平均余額×銷售收入凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率=利潤邊際×經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)周轉率2021/5/913凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率分解利潤邊際（NOPAT邊際）：凈利潤與銷售收入之比，用于衡量公司的銷售盈利能力凈資產(chǎn)周轉率（NOA周轉率）：銷售收入與凈經(jīng)營資產(chǎn)之比，用于衡量公司用經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)造銷售收入的效率。2021/5/914經(jīng)營杠桿的影響經(jīng)營杠桿：（OLLEV）經(jīng)營杠桿=平均經(jīng)營負債/平均NOA2021/5/915經(jīng)營杠桿的影響凈經(jīng)營資產(chǎn)因經(jīng)營負債增加而減少，從而提高了凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率，從式子中可以看出，經(jīng)營杠桿的增加，RNOA也將提高。意義：一定程度的提高經(jīng)營負債將提高企業(yè)的RNOA2021/5/916利潤邊際和資產(chǎn)周轉率間的關系2021/5/917利潤邊際和資產(chǎn)周轉率間的關系

AA公司

BB公司銷售收入100000020000000收益100000100000資產(chǎn)1000000010000000利潤邊際10%0.50%資產(chǎn)周轉率0.12凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率1%

1%2021/5/918利潤邊際和資產(chǎn)周轉率間的關系AA公司每100元的收入可以帶來10元的利潤，但每100元的資產(chǎn)投入只能獲得1元的利得。因此，AA公司的問題出在資產(chǎn)周轉率過低。我們需要搞清的問題是問什么這些資產(chǎn)沒有回報，并且找出方法使得AA公司能夠加快資產(chǎn)周轉BB公司最應該關注的是改進極低的利潤邊際，既對費用的控制上。2021/5/919利潤邊際的分解2021/5/920資產(chǎn)周轉率的分解資產(chǎn)周轉率是計量公司資產(chǎn)使用的強度。與資產(chǎn)使用相關的指標是銷售收入?？傮w而言，資產(chǎn)周轉率可以反映公司的相對勞動生產(chǎn)率，也即是我們從每一元的特定資產(chǎn)投入中可以獲得的銷售量水平。一般而言資產(chǎn)周轉率越高越好，然而，我們有時可以通過降低資產(chǎn)投入來達到提高資產(chǎn)周轉率的目的，如降低應收賬款、存貨等，這些手段可能會影響銷售收入。2021/5/921資產(chǎn)周轉率的分解應收賬款周轉率2021/5/922資產(chǎn)周轉率的分解存貨周轉率2021/5/923普通股權益回報率分析普通股權益的價值等于普通股今天的市值加上未來收益的現(xiàn)值，因此2021/5/924普通股權益回報率分析權益估值：剩余收益模型2021/5/925普通股權益回報率分析權益估值：剩余收益模型2021/5/926普通股權益回報率的分解ROCE可以分解為：2021/5/927普通股權益回報率的分解ROCE還可以分解成為術語定義LEV（財務杠桿）平均FFO/平均權益NFO（凈金融負債）有息負債減可銷售證劵及其他非經(jīng)營資產(chǎn)（NOA-權益）SpreadRNOA-NFRNFR(凈財務回報率）NFE/平均NFONFE（凈財務費用）利息費用減去非經(jīng)營資產(chǎn)投資回報2021/5/928普通股權益回報率的分解普通股權益回報率（ROCE）由經(jīng)營（RNOA）和非經(jīng)營（LEV×Spread）兩部分組成區(qū)分經(jīng)營和非經(jīng)營在于：區(qū)分公司主營業(yè)務與非主營業(yè)務的回報率的區(qū)別經(jīng)營業(yè)績對股價的影響大于財務業(yè)績許多倍公司可以通過使用財務杠桿是ROE增加，但可能導致現(xiàn)金流風險因此，我們關注經(jīng)營活動占ROCE的比例，以及由于財務杠桿提高所導致的結果。2021/5/929普通股權益回報率的分解非經(jīng)營活動的回報率是財務杠桿度和Spread的函數(shù)。財務杠桿度一般總在公司的控制下。Spread是債務利息率和投資回報的函數(shù)，公式如