會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)管理-上市公司現(xiàn)金股利政策研究

PAGEPAGEIV上市公司現(xiàn)金股利政策研究摘要隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，上市公司在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越穩(wěn)定，逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要載體。上市公司的股利分配政策直接影響城鄉(xiāng)居民的財(cái)產(chǎn)收入。目前，中國(guó)高度重視居民收入問(wèn)題，想要努力提高城鄉(xiāng)居民的財(cái)產(chǎn)收入。在這種背景下，股利分配政策的重要性尤為重要。國(guó)家正在制定與人民生活發(fā)展相關(guān)的政策和制度。在此基礎(chǔ)上還需要考慮股利分配的影響。在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，最重要的三個(gè)問(wèn)題是如何分配投融資活動(dòng)和利潤(rùn)。對(duì)于上市公司而言，股利政策是其融資和投資經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的延伸，也是其利潤(rùn)分配的重要組成部分。本文基于此，首先論述了現(xiàn)金股利政策的研究背景和意義，然后探討了現(xiàn)金股利政策的相關(guān)理論，接著闡述了我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素，最后提出了對(duì)策和建議。對(duì)于規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利政策，為管理者的投資決策提供參考意義。關(guān)鍵詞：上市公司；現(xiàn)金股利政策；影響因素AbstractWiththedevelopmentofChina'ssocialeconomy,thestatusoflistedcompaniesinthemarketeconomyhasbecomemoreandmorestable,andhasgraduallybecomeaveryimportantcarrierineconomicdevelopment.Thedividenddistributionpolicyinlistedenterprisesdirectlyaffectsthepropertyincomeofurbanandruralresidents.Atpresent,Chinaattachesgreatimportancetotheincomeofresidentsandstrivestoimprovethepropertyincomeofurbanandruralresidents.Underthisbackground,thesignificanceofdividenddistributionpolicyisparticularlyimportant.Thestatealsoneedstorefertotheimpactofdividenddistributionontheformulationofpoliciesandpoliciesconcerningthedevelopmentofpeople'slivelihood.Amongthemodernenterprisefinancialmanagement,themostimportantthreeissuesareinvestmentactivitiesandfinancingactivitiesandhowtodistributeprofits.Forlistedcompanies,dividendpolicyisanextensionoftheirfinancingandinvestmenteconomicactivities,anditisthemostimportantamongtheirdistributionprofits.Oneofthecontents.Itisofgreatsignificanceforlistedcompaniestoadoptastableandreasonabledividenddistributionpolicy,whichcanpromoteenterprisestoestablishagoodcorporateimageandattractinvestorstoinvestforalongtime,sothatenterprisescanobtainstablelong-terminvestmentfundsandlong-termdevelopmentandoperationofenterprises.Inordertobeguaranteed.Thispaperfirstintroducestheresearchbackgroundandsignificanceofthecashdividendpolicy,summarizestherelevantconceptsandcurrentstatusofthecashdividendpolicy,andthenanalyzestheinfluencingfactorsofthecashdividendpolicyoflistedcompaniesinChina,andfinallyputsforwardcountermeasuresandsuggestions.Fortheregulationoflistedcompanies'cashdividendpolicy,itprovidesreferenceformanagers'investmentdecisions.Keywords:listedcompany;cashdividendpolicy;influencingfactors

目錄摘要 I1引言 12現(xiàn)金股利政策相關(guān)理論 12.1股利的概念 12.2股利政策的含義 22.3上市公司股利政策的影響因素 22.5.1產(chǎn)權(quán)缺位 22.5.2股權(quán)成本低 22.5.3代理成本難以下降 33上市公司現(xiàn)金股利分配政策存在的問(wèn)題 33.1派現(xiàn)水平長(zhǎng)期偏低 33.2派現(xiàn)政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性 33.3超能力派現(xiàn)行為是近年較為突出的現(xiàn)象 43.4忽視投資者收益分配權(quán)的現(xiàn)象比較普遍 53.5既派現(xiàn)又配股現(xiàn)象普遍 73.6股票回購(gòu)形式的股利不被采用 74.上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀原因分析 74內(nèi)部原因 74.2外部原因 75規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利政策建議 85.1加強(qiáng)對(duì)低派現(xiàn)或不派現(xiàn)公司的信息披露約束 85.2保持現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性 85.3限制股利支付資金來(lái)源 95.4優(yōu)化證券市場(chǎng)環(huán)境，完善投資者利益保護(hù)制度 95.5完善與股利分配制度相關(guān)的法律環(huán)境 105.6調(diào)整公司法中關(guān)于股票回購(gòu)的章程 105總結(jié) 11參考文獻(xiàn) 11致謝 13PAGE131引言股利政策是現(xiàn)代企業(yè)金融活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，已成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。適當(dāng)?shù)墓衫卟粌H可以樹(shù)立良好的公司形象，激發(fā)投資者的投資熱情，還可以促進(jìn)上市公司管理的艱苦工作，提升公司的價(jià)值。作為最重要的股息分配形式，現(xiàn)金股利是利潤(rùn)再投資與收益投資者之間的權(quán)衡。它直接影響著公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和股東目前的利益，因此受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。從理論上講，中國(guó)股利政策的理論和實(shí)證研究仍處于起步階段。本文的研究?jī)?nèi)容太過(guò)時(shí)了。它基本上介紹了西方傳統(tǒng)的股利政策理論。然而，近年來(lái)，信號(hào)理論和行為學(xué)派的研究尚未引起足夠的重視，未能掌握最新的研究趨勢(shì)。從現(xiàn)實(shí)的角度來(lái)看，我國(guó)上市公司股利分配政策仍存在一些不足。在成熟的西方資本市場(chǎng)，上市公司普遍實(shí)行穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策，而中國(guó)上市公司的股利分配一直處于混亂和混亂狀態(tài)。中國(guó)上市公司現(xiàn)金股利的目的不是為了最大化市場(chǎng)價(jià)值或股東利益，而是經(jīng)常需要配額再融資，或成為大股東和內(nèi)部控制人轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的工具。從多年的分配情況看，我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的短期行為相當(dāng)嚴(yán)重，失去了金融政策的相對(duì)穩(wěn)定性和獨(dú)立性?，F(xiàn)金股利分配存在一些特殊現(xiàn)象，如產(chǎn)能過(guò)剩，現(xiàn)金紅利過(guò)多，長(zhǎng)期不分配等。這些現(xiàn)象，如代理成本理論，信號(hào)理論和西方流行的現(xiàn)金股利理論，都無(wú)法得到充分的解釋。2現(xiàn)金股利政策相關(guān)理論2.1股利的概念股利是指企業(yè)的股東從企業(yè)所取得的利潤(rùn)，以股東投資額為分配標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)際工作中，人們常常將股利、股息和紅利混用，嚴(yán)格來(lái)講它們是有區(qū)別的。股息指優(yōu)先股股東依照事先約定的比率定期提取的公司經(jīng)營(yíng)收益；紅利則指普通股股東在分派股息之后從公司提取的不定期的收益。由于我國(guó)上市公司發(fā)放優(yōu)先股并不普遍，因此本文中對(duì)股息和紅利并不作嚴(yán)格區(qū)分，統(tǒng)稱(chēng)為股利。2.2股利政策的含義股利政策是指企業(yè)管理部門(mén)在法律允許的范圍內(nèi)可以選擇的凈利潤(rùn)分配的政策和對(duì)策?？煞峙涞膬衾麧?rùn)可用于與投資者分享股息或留存收益。股利政策的內(nèi)容主要包括五個(gè)方面：（1）股利支付率的高低，即決定每股實(shí)際收益與可分配收益的比率；（2）選擇具體的股利支付形式，即決定適當(dāng)?shù)墓衫Ц缎问剑含F(xiàn)金股利，股票股利，或通過(guò)回購(gòu)股份的股份。對(duì)股東的現(xiàn)金；（3）股利支付率增長(zhǎng)政策，即決定未來(lái)股利增長(zhǎng)速度，在一定時(shí)期內(nèi)將限制股利支付率的水平；（4）選擇什么樣的股利支付策略是采用穩(wěn)定的增長(zhǎng)型股利政策，剩余股利政策或固定股利政策；（5）股利發(fā)放程序的策略，如股利發(fā)放頻率、股利公告日期、登記日期、股利扣除日期和發(fā)行日期等。2.3上市公司股利政策的影響因素2.3.1產(chǎn)權(quán)缺位在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)原則上是全民共享的，但由于它是一個(gè)相對(duì)模糊的概念，很難對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)管，公司代理人與這些人構(gòu)成了委托代理關(guān)系。在剩余權(quán)利方面，這些代理人是非理性的，因此國(guó)家。股權(quán)代理人沒(méi)有積極參與公司治理，使得上市公司難以實(shí)現(xiàn)國(guó)有股所有權(quán)的整合。為了減少管理者利用信息不對(duì)稱(chēng)的機(jī)會(huì)主義行為，現(xiàn)金股利是降低代理成本的有效途徑。2.3.2股權(quán)成本低公司在保持每股現(xiàn)金股利金額一致的前提條件下，相比于其他股權(quán)，國(guó)有股的投資回報(bào)率偏高，但是在二級(jí)市場(chǎng)上，國(guó)有股是禁止流通的，所以要從中獲得利益是不容易的，這使得國(guó)有股偏向選擇現(xiàn)金股利。民營(yíng)或者是擁有集體資本的所有者基本上是法人股的股東，它更希望能夠監(jiān)督公司，為了獲得保證投資回報(bào)率的穩(wěn)定性，其投資都要經(jīng)過(guò)深思熟慮，投機(jī)行為幾乎是不存在的。在法人股能夠?qū)具M(jìn)行制約時(shí)，更傾向放棄采用股利政策來(lái)控制管理層的機(jī)會(huì)主義行為，這樣便于公司有更多資金投資其他的項(xiàng)目，因此，法人股更愿意公司的留存收益更高而不是發(fā)放股利。企業(yè)的控股股東和其他股東對(duì)于利益的反應(yīng)是有差異的。控股股東是想增加股份來(lái)獲得控制權(quán)，而公司股利政策的制定會(huì)受控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的影響，控制權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)程度可以采用股權(quán)集中度來(lái)加以衡量。股權(quán)集中度依據(jù)持股比例劃分為三種基本類(lèi)型，持股比例不小于50%，視為絕對(duì)控股；持股比例在大于等于20%和小于50%之間的，視為相對(duì)控股；持股比例小于20%的，視為股權(quán)分散。2.3.3代理成本難以下降主要原因是一般公司都是大股東去尋求委托人或者是直接自己擔(dān)任某職位來(lái)處理公司事務(wù)，大股東所委派的委托人在制定公司政策時(shí)往往不是為自己爭(zhēng)取利益，更多的是代表大股東的利益，這也是為什么在絕對(duì)控股公司中高層管理人員很少被調(diào)動(dòng)的原因之一。3上市公司現(xiàn)金股利分配政策存在的問(wèn)題3.1派現(xiàn)水平長(zhǎng)期偏低通常，股利支付率是反映公司股利支付能力的指標(biāo)。如表1所示，我國(guó)上市公司2011—2018年的股利支付率平均為32.3％。而西方發(fā)達(dá)國(guó)家的平均股利支付率為50％，日本、韓國(guó)稍低，也在35％左右。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)上市公司股利支付率明顯偏低。表1：2011--2018年我國(guó)上市公司股利支付率一覽表年份20112012201320142015201620172018平均（%）股利支付率（%）32.7628.7833.2927.8929.7128.77403632.31%數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)2011-2018年上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)整理而得。3.2派現(xiàn)政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性股利政策的不連續(xù)性是指上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和經(jīng)營(yíng)成果沒(méi)有發(fā)生重大變化的情況下，對(duì)股利政策進(jìn)行不合理的調(diào)整。當(dāng)現(xiàn)金股利高或低時(shí)，股利政策是任意的，波動(dòng)較大。在我國(guó)，由于投資者利益定位不當(dāng)，大多數(shù)上市公司的股利政策目標(biāo)不明確，在制定和實(shí)施股利政策時(shí)缺乏長(zhǎng)期規(guī)劃，這是非常盲目和隨機(jī)的。一方面，中外上市公司都在尋求可持續(xù)發(fā)展。有差距。在相對(duì)成熟的國(guó)外市場(chǎng)，上市公司只有在預(yù)期未來(lái)收益長(zhǎng)期變化的情況下才能調(diào)整派息率。因?yàn)槌掷m(xù)穩(wěn)定的股利政策可以向投資者展示公司具有良好的可持續(xù)性和盈利能力。然而，我國(guó)上市公司的股利分配政策不穩(wěn)定，使得投資者很難對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展有一個(gè)清晰的預(yù)期。我國(guó)上市公司大多沒(méi)有明確的股利分配目標(biāo)，在股利分配的制定和實(shí)施上缺乏戰(zhàn)略指導(dǎo)。一些上市公司直接根據(jù)再融資行為決定是否派發(fā)現(xiàn)金股利、股票或股票。一些上市公司甚至隨意改變分銷(xiāo)計(jì)劃。因此，我國(guó)上市公司的股利分配模式和股利分配率既頻繁又多變，缺乏連續(xù)性，形成了較為穩(wěn)定的股利分配模式。由于大量上市公司不股利，持續(xù)股利的公司很少。如圖1所示，我們可以進(jìn)一步了解：在2011--2018年間，當(dāng)年上市公司的派現(xiàn)比例平均為55.26％。連續(xù)兩年和三年派現(xiàn)的公司占所有上市公司的比例平均為33％和17.09％。只有少數(shù)公司連續(xù)四和五年分配現(xiàn)金股利。這反映了我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策隨意性太強(qiáng)、短期行為嚴(yán)重，沒(méi)有把派現(xiàn)政策視為關(guān)系公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略審慎決策。圖1：我國(guó)上市公司連續(xù)派現(xiàn)情況折線(xiàn)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：由“天軟金融分析”軟件數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)整理而成。3.3超能力派現(xiàn)行為是近年較為突出的現(xiàn)象超能力是指超出公司現(xiàn)金能力水平的股息，即每股現(xiàn)金大于每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。這種股利很容易導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金短缺，影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。這與財(cái)務(wù)管理的一般規(guī)律背道而馳。從我國(guó)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)的角度來(lái)看，超能力現(xiàn)金股利行為近年來(lái)備受關(guān)注。超能力分析表明，上市公司可以在當(dāng)前的決策階段利用新的股權(quán)融資現(xiàn)金流，即上市公司通過(guò)股權(quán)分配融資和發(fā)行新股來(lái)解決現(xiàn)金股利不足的問(wèn)題。也可以說(shuō)，股東的現(xiàn)金是從左向右流動(dòng)，或者從新股東流向與上市公司持股的老股東。紅股的現(xiàn)實(shí)也與中國(guó)股權(quán)融資的低成本相一致。如表2所示，近年來(lái)，雖然上市公司總體股利支付水平較低，但已出現(xiàn)一批支付現(xiàn)金兩倍以上的上市公司?，F(xiàn)金股利在一些公司中占很大比例，不是為了保護(hù)公眾股東的利益，而是可能對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。表2：中國(guó)高派現(xiàn)上市公司數(shù)量及其分布情況年份10股派現(xiàn)≥3元公司數(shù)量其中3元公司數(shù)量派現(xiàn)公司總數(shù)占派現(xiàn)公司總數(shù)比例（％）201159236928.522012672566710.042013913376911.832014762265911.5320151012975413.4020161303083415.5920171553990917.05201818466103417.80數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)2011-2018年上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)整理而得。發(fā)放的現(xiàn)金股利超過(guò)公司的現(xiàn)金流量，表明當(dāng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)，發(fā)放的現(xiàn)金或支付的現(xiàn)金大大超過(guò)公司當(dāng)前的現(xiàn)金流量。例如，在2012年的分配計(jì)劃中，部分虧損或利潤(rùn)微薄的公司提出了更有利的股利方案。超過(guò)60家上市公司已經(jīng)完全耗盡了股息。30多家上市公司需要利用前幾年的累計(jì)利潤(rùn)。超過(guò)20家公司的股息高于當(dāng)年的可分配利潤(rùn)，還有幾家公司的賬面資本低于他們的股息。.3.4忽視投資者收益分配權(quán)的現(xiàn)象比較普遍2013年10月30日創(chuàng)業(yè)板正式登陸A股市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板公司一直就吸引著許多投資者的眼球。而隨著年報(bào)的披露結(jié)束，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利情況如何更吸引了更多投資者的目光。據(jù)統(tǒng)計(jì)2017年共有83家公司在創(chuàng)業(yè)板上市，其中就有59家進(jìn)行了派現(xiàn)，只有24家不進(jìn)行分配。由圖2所示，可以看出派現(xiàn)公司數(shù)量占上市創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的71.08%，不派現(xiàn)的公司僅為28.92%，大部分的公司都進(jìn)行了派現(xiàn)。圖2：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司派現(xiàn)情況餅圖數(shù)據(jù)來(lái)源：由東方財(cái)富網(wǎng)提供的2018年年報(bào)有關(guān)資料整理計(jì)算得出。而派現(xiàn)的這59家上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，如圖3所示，派現(xiàn)金額≥2元的占76.27%，派現(xiàn)金額＜2元的占23.73%。說(shuō)明在現(xiàn)金股利方面，創(chuàng)業(yè)板公司十分積極，且股利慷慨。據(jù)統(tǒng)計(jì)已經(jīng)公布了分配方案的創(chuàng)業(yè)板公司共擬現(xiàn)金股利13.3億元，股利支付率為39％。圖3：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司分派現(xiàn)金柱狀圖數(shù)據(jù)來(lái)源：由東方財(cái)富網(wǎng)提供的2018年年報(bào)有關(guān)資料整理計(jì)算得出。3.5既派現(xiàn)又配股現(xiàn)象普遍是什么原因造成的？這是同樣的價(jià)格問(wèn)題。如果這些非流通股能夠以市價(jià)（或一定比例）在二級(jí)市場(chǎng)流通，大股東會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上失去市場(chǎng)價(jià)值，以獲得小紅利嗎？正是由于非流通股和流通股具有不同的決策基礎(chǔ)，非流通股股東對(duì)公司的決策產(chǎn)生較大的影響，導(dǎo)致了這種現(xiàn)金股利的產(chǎn)生。也是一種獨(dú)特的融資現(xiàn)象。非流通股股東在公開(kāi)上市時(shí)，不僅利用資本溢價(jià)，而且通過(guò)不斷的高價(jià)發(fā)行和配股，實(shí)現(xiàn)低成本。3.6股票回購(gòu)形式的股利不被采用股票回購(gòu)按照融資方式可分為債務(wù)回購(gòu)、現(xiàn)金回購(gòu)和混合回購(gòu)。債務(wù)回購(gòu)是指從銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借錢(qián)購(gòu)買(mǎi)公司股份。其目的是為敵意收購(gòu)和其他公司收購(gòu)提供辯護(hù)。現(xiàn)金回購(gòu)是指利用剩余資金回購(gòu)公司的股份。如果企業(yè)不僅使用剩余資金，而且從銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借錢(qián)回購(gòu)公司的股票，則稱(chēng)為混合回購(gòu)。現(xiàn)金回購(gòu)對(duì)公司利潤(rùn)的影響：股票回購(gòu)減少了流通股的數(shù)量，而現(xiàn)金回購(gòu)減少了現(xiàn)金盈余，這有助于維持或提高每股收益和股價(jià)。4.上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀原因分析4內(nèi)部原因和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家比起來(lái)，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)還不夠成熟，目前國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)還存在股權(quán)結(jié)構(gòu)上的不足，也就是流通股和非流通股長(zhǎng)期共同存在，而且在總股數(shù)里非流通股占著非常大的比重。這一股權(quán)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期存在使得國(guó)內(nèi)的股市市場(chǎng)的投機(jī)情況非常嚴(yán)重，換手率居高不下。這樣一來(lái)國(guó)內(nèi)股票價(jià)格波動(dòng)就非常大，而且證券市場(chǎng)的資源配置作用也很難得到有效發(fā)揮，股利政策原本應(yīng)該具備的傳遞信號(hào)的功能也會(huì)消失不見(jiàn)，非常不利于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。4.2外部原因有時(shí)候上市企業(yè)會(huì)出現(xiàn)較為扭曲的結(jié)構(gòu)，也就是流通股與非流通股兩者共同存在而且非流通股所占比例比較高，這很容易造成內(nèi)部人員控制上市公司的不良行為，導(dǎo)致控制大股東與流通股股東間出現(xiàn)矛盾。在這種情況下企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在制定與實(shí)行股利政策的時(shí)候就會(huì)更傾向于對(duì)自己有利的政策制度。公司資金短缺，盈利較低甚至沒(méi)有盈利，也沒(méi)有能力向股東支付股利，這個(gè)時(shí)候企業(yè)只能再去股市上籌募資金，然而因?yàn)樨?cái)務(wù)管理不合理，無(wú)法保障現(xiàn)金流量，在這樣的惡性循環(huán)里公司的運(yùn)營(yíng)情況只能會(huì)越來(lái)越差。部分企業(yè)則會(huì)想盡辦法想要從股市中圈錢(qián)，通過(guò)盈余管理對(duì)報(bào)表進(jìn)行粉飾，公司的收益水平與報(bào)表利潤(rùn)沒(méi)有聯(lián)系。補(bǔ)貼收入、短期的投資收益等都是這些企業(yè)最常用的方式。還有部分盈利的上市企業(yè)為了制造出無(wú)利可分的假象，也可能利用非經(jīng)常性損益來(lái)調(diào)整凈利潤(rùn)。綜上所述，上市企業(yè)在制定股利政策的時(shí)候更多的是考慮怎么樣才能盡可能多的從股民手中圈錢(qián)進(jìn)來(lái)，而不會(huì)去認(rèn)真分析公司是不是真的需要現(xiàn)金，也不會(huì)認(rèn)真分析制定的這些政策對(duì)企業(yè)、股市等各方面會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響。不論是上市公司還是企業(yè)都常用這種方式，所以，上市公司不股利、股利少或者是不分利只送股的現(xiàn)象是非常普遍的。5規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利政策建議5.1加強(qiáng)對(duì)低派現(xiàn)或不派現(xiàn)公司的信息披露約束解決現(xiàn)金股利困境的前提是所有股票流通，使控股股東和中小股東在系統(tǒng)中享有同等權(quán)利，分享同等利潤(rùn)。但股權(quán)流通只能解決表層現(xiàn)象，公司治理結(jié)構(gòu)是非流通股背后的本質(zhì)。針對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中現(xiàn)象，應(yīng)實(shí)行股權(quán)和投資者多元化，廣泛吸收非國(guó)有資本，建立不同股東之間的利益約束機(jī)制。為了防止大股東操縱董事會(huì)，必須合理地分配股東和董事會(huì)的權(quán)力，明確各自的權(quán)利和義務(wù)，維護(hù)董事會(huì)的獨(dú)立性。同時(shí)，要優(yōu)化董事會(huì)的決策過(guò)程，確保董事會(huì)的集體決策，防止內(nèi)部串通。此外，還必須建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，調(diào)動(dòng)經(jīng)理人的積極性，使他們既能充分享受管理權(quán)，又能履行職責(zé)，最大限度地執(zhí)行董事會(huì)決議，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。股東利益。5.2保持現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性健全公司監(jiān)管體系，加強(qiáng)對(duì)控股股東的監(jiān)督?，F(xiàn)階段，上市公司的各種違規(guī)舞弊行為屢次發(fā)生，這也成為公司治理方面急需解決的問(wèn)題。對(duì)于公司的監(jiān)督主要是來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一個(gè)是市場(chǎng)，另一個(gè)是國(guó)家的各相關(guān)部門(mén)，而市場(chǎng)對(duì)公司監(jiān)督的作用是不斷地弱化，在這樣的情況下，更需要政府制定相應(yīng)的制度來(lái)規(guī)范上市公司的日常運(yùn)作。與此同時(shí)，應(yīng)建立相應(yīng)的監(jiān)督體系，為實(shí)現(xiàn)公司的更好發(fā)展，必須規(guī)范公司控股股東的行為，明確控股股東的權(quán)利和義務(wù)，這有利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。政府監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加大對(duì)控股股東侵犯中小股東利益行為的處罰力度，將上市公司和股票市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，這樣更有利于監(jiān)管的動(dòng)態(tài)化和制度化，便于對(duì)中小投資者的保護(hù)。健全投資者法律保護(hù)制度，提高執(zhí)法效率。對(duì)于投資者利益保護(hù)的法律是否健全關(guān)系到公司資金的安全，如果投資者利益無(wú)法得到保證，那么公司的實(shí)際控制人以及控股股東就可以毫無(wú)顧慮地占有公司資金，而且這樣的行為也是不容易被發(fā)現(xiàn)的。但如果公司注重對(duì)投資者保護(hù)，那么投資者就會(huì)時(shí)刻關(guān)注公司的資金狀況，控股股東和實(shí)際控制人想要從公司轉(zhuǎn)移資金就比較難了，所以為保護(hù)投資者利益，公司可以委派外部投資者擔(dān)任公司職務(wù)，形成相互監(jiān)督的體系。同時(shí)，公司應(yīng)將對(duì)投資者保護(hù)的條款進(jìn)行細(xì)化，適當(dāng)增加或者減少內(nèi)容和條款，完善侵權(quán)5.3限制股利支付資金來(lái)源上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性，股利分配偏低?；诖?，筆者建議我國(guó)上市股利公司應(yīng)該積極地實(shí)施股利分配政策，來(lái)增加股利分配，這可以很好地提高投資者持有現(xiàn)金股利的比例，進(jìn)而改變投資方式。同時(shí)，投資者對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期有利于形成理性預(yù)期，減少市場(chǎng)投機(jī)，形成良好的市場(chǎng)環(huán)境。從資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，現(xiàn)金股利有利于培養(yǎng)投資者的理性投資意識(shí)，從而有助于創(chuàng)造穩(wěn)定的市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境。此外，公司應(yīng)實(shí)施可持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策，這有利于吸引大量的長(zhǎng)期投資者，他們認(rèn)為公司會(huì)高于那些短期投資者，通過(guò)這些措施，更容易實(shí)現(xiàn)。資源的最佳配置。目前，中國(guó)所謂的股票發(fā)行沒(méi)有給投資者帶來(lái)真正的回報(bào)，只有利潤(rùn)轉(zhuǎn)移和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的稀釋?zhuān)?jí)市場(chǎng)價(jià)格往往是由主要市場(chǎng)基金炒作的。因此，有必要限制上市公司的股票發(fā)行和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。5.4優(yōu)化證券市場(chǎng)環(huán)境，完善投資者利益保護(hù)制度目前，我國(guó)中小股東利益保護(hù)制度相對(duì)薄弱。中小投資者在市場(chǎng)上處于不利地位。大股東往往忽視中小股東的利益，侵害中小股東的利益。因此，為了規(guī)范上市公司的股利政策，保護(hù)中小股東的利益，有關(guān)部門(mén)必須制定和完善中小投資者利益保護(hù)制度。隨著我國(guó)一系列宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的約束力不斷增強(qiáng)。作為資本密集型產(chǎn)業(yè)，國(guó)家制定了嚴(yán)格的監(jiān)督檢查制度，以關(guān)注其發(fā)展趨勢(shì)。近年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)了一些不利于房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的宏觀(guān)政策，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展能力提出了質(zhì)疑。因此，為了樹(shù)立良好的股東形象，提高籌資能力，企業(yè)需要制定穩(wěn)定持續(xù)的股利政策，樹(shù)立投資者信心。從當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)出發(fā)，確立股東利益最大化的目標(biāo)，制定穩(wěn)定、可持續(xù)的股利政策。未來(lái)，股權(quán)融資將成為房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的重要融資手段。因此，企業(yè)應(yīng)確立股東利益最大化的戰(zhàn)略目標(biāo)，必須完善公司治理，提高投資者收益。有使命感和責(zé)任感。只有制定持續(xù)穩(wěn)定的股利政策，才能贏得投資者的信任和支持，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。5.5完善與股利分配制度相關(guān)的法律環(huán)境中國(guó)上市公司存在著嚴(yán)重的非分配現(xiàn)象。當(dāng)許多上市公司公布年度報(bào)告時(shí)，他們說(shuō)“暫時(shí)沒(méi)有分配”。至于造成這種不分配的原因，公司管理層應(yīng)該對(duì)此承擔(dān)任何責(zé)任，不作任何真誠(chéng)的解釋?zhuān)瑥亩鴩?yán)重侵害了投資者的利益。鑒于我國(guó)股票市場(chǎng)剛剛建立，上市公司缺乏投資者的回報(bào)意識(shí)，股利分配行為極不規(guī)范，有必要通過(guò)法律手段對(duì)其進(jìn)行引導(dǎo)，以保證我國(guó)股票市場(chǎng)的健康快速發(fā)展。股票市場(chǎng)。對(duì)于那些已經(jīng)積累了利潤(rùn)但沒(méi)有分配的公司，有必要強(qiáng)迫他們披露不分配的具體原因。當(dāng)公司每股未分配利潤(rùn)達(dá)到一定數(shù)額時(shí)，需要向股東分配股利，以保證投資者的合理回報(bào)。上市公司的股利支付是回報(bào)投資者的重要途徑。沒(méi)有正當(dāng)理由的發(fā)行，顯然是對(duì)投資者利益的侵犯。流通股股東在公司分配決策中往往不發(fā)揮決定性作用，此時(shí)的法律規(guī)范尤為必要。5.6調(diào)整公司法中關(guān)于股票回購(gòu)的章程現(xiàn)金股利政策的制定有利于公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。股利支付方式直接影響著公司的資本結(jié)構(gòu)。良好的股利政策有助于改善資本結(jié)構(gòu)，使其更加合理。如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，就應(yīng)該在公司內(nèi)留有股息或分配股息，以增加資本，從而改善資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)實(shí)力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果資產(chǎn)負(fù)債比率過(guò)低，則應(yīng)分配發(fā)現(xiàn)金的紅利，并考慮增加負(fù)債、增加財(cái)務(wù)杠桿效益或回購(gòu)部分公司股份。如果公司有良好的投資計(jì)劃，應(yīng)在確定投資計(jì)劃所需資金的基礎(chǔ)上，根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，相應(yīng)地確定公司應(yīng)保留的盈余和配套負(fù)債。5總結(jié)現(xiàn)金股利政策在公司的發(fā)展中起著獨(dú)特而重要的作用?；谛袠I(yè)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、國(guó)家政策法規(guī)以及上市公司的實(shí)際情況，制定有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的現(xiàn)金股利政策是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。目前，我國(guó)上市公司對(duì)現(xiàn)金股利政策的重視程度還不夠。現(xiàn)金股利政策的制定是盲目和武斷的。因此，有必要對(duì)現(xiàn)金股利政策進(jìn)行指導(dǎo)和規(guī)范。本文首先回顧了股利政策，簡(jiǎn)要介紹了現(xiàn)金股利政策的內(nèi)涵、現(xiàn)狀、影響因素及理論基礎(chǔ)。根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，提出了規(guī)范我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的建議。最后，通過(guò)以上研究得出以下結(jié)論：（1）我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的研究無(wú)論在理論還是實(shí)踐上都與國(guó)外學(xué)術(shù)界相去甚遠(yuǎn)。通過(guò)文獻(xiàn)綜述和研究分析，發(fā)現(xiàn)目前國(guó)內(nèi)對(duì)現(xiàn)金股利政策的理論研究還處于不成熟階段，在西方研究模式和方法下，對(duì)我國(guó)現(xiàn)金股利政策進(jìn)行實(shí)證研究。然而，我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利支付水平的隨機(jī)性、現(xiàn)金股利政策的不穩(wěn)定性等問(wèn)題并沒(méi)有得到有效的解決。（2）現(xiàn)金股利政策受到各種內(nèi)外部因素的影響，如各種約束條件、投資機(jī)會(huì)、資本成本、償債能力等。保護(hù)股東、公司本身和公司。債權(quán)人的利益可以規(guī)范公司的收入分配，真正實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。當(dāng)前我國(guó)有關(guān)股利分配的研究還比較少。文章主要對(duì)國(guó)內(nèi)上市企業(yè)存在的一些股利分配問(wèn)題做了簡(jiǎn)單的分析，并綜合實(shí)際情況提出了一些建議，希望能夠?qū)σ?guī)范國(guó)內(nèi)上市企業(yè)的股利分配有一定的幫助，同時(shí)讓更多的人們重視該問(wèn)題。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的快速發(fā)展進(jìn)一步推動(dòng)了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，股利分配對(duì)于企業(yè)的健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展等方面的影響將會(huì)越來(lái)越顯著。筆者相信，在未來(lái)會(huì)有更多學(xué)者積極研究股利分配，上市企業(yè)在股利分配方面也會(huì)越來(lái)越規(guī)范和成熟。參考文獻(xiàn)[1]石丹，王濤.上市公司現(xiàn)金股利政策行業(yè)特征及理性改進(jìn)——基于行業(yè)動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)的SYS-GMM分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2015（01）：82-85.[2]劉彤.我國(guó)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策關(guān)系研究[J].時(shí)代金融，2015（11）：127-128.[3]何瑤輝.我國(guó)上市公司股利政策研究[J].綠色財(cái)會(huì)，2015（07）：17-21.[4]葉民英.現(xiàn)金股利分配與公司業(yè)績(jī)實(shí)證研究——基于A股上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].湖湘論壇，2015，28（05）：104-107.[5]李磊.上市公司現(xiàn)金股利研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2015（26）：43-45.[6]馮科，王壯哉，何理.企業(yè)現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究——以我國(guó)上市公司為例[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2013，28（02）：80-86.[7]龍姣，楊波，張杰.關(guān)于我國(guó)企業(yè)股利分配偏好的探討[J].會(huì)計(jì)之友，2012（19）：105-108.[8]趙中偉.控制結(jié)構(gòu)、法律保護(hù)與股利政策——對(duì)香港本地公司和內(nèi)地A股上市公司的比較研究[J].經(jīng)濟(jì)管理，2012，34（01）：114-121.[9]王麗麗.我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響[J].綿陽(yáng)師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2015，34（12）：69-75.[10]楊書(shū)懷.監(jiān)管環(huán)境、公允價(jià)值計(jì)量與現(xiàn)金股利——來(lái)自中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2016（04）：102-11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