上市公司并購績效的實(shí)證研究

上市公司并購績效的實(shí)證研究引言上市公司并購是企業(yè)發(fā)展中的重要策略之一。企業(yè)通過并購可以快速擴(kuò)張業(yè)務(wù)、壯大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)所謂的“1+1>2”的效應(yīng)，同時(shí)也可以規(guī)避競爭對(duì)手的進(jìn)攻。然而，過去的經(jīng)驗(yàn)表明，不少上市公司的并購項(xiàng)目效果不盡如人意，有的甚至帶來了負(fù)面的影響。為了了解上市公司并購的真實(shí)情況，并嘗試尋找提升并購績效的有效途徑，本文進(jìn)行了實(shí)證研究。一、文獻(xiàn)綜述在研究并購績效時(shí)，學(xué)者們主要采用了以下幾種方法：財(cái)務(wù)指標(biāo)法、股票市場法、事件研究法、縱向研究法、案例研究法等。從財(cái)務(wù)指標(biāo)法來看，研究者們主要關(guān)注以下三個(gè)方面的指標(biāo)：市場價(jià)值變動(dòng)、財(cái)務(wù)績效和投資回報(bào)率。對(duì)于這些指標(biāo)，以往研究的結(jié)論并不一致，一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，對(duì)于并購交易，目標(biāo)公司的市場價(jià)值通常會(huì)上升，而收購公司的市場價(jià)值則通常下降。其中的原因之一是，收購公司向目標(biāo)公司支付溢價(jià)，而溢價(jià)通常會(huì)被股東視為價(jià)值的破壞。此外，財(cái)務(wù)績效和投資回報(bào)率也是衡量并購績效的重要指標(biāo)，不過，這些指標(biāo)的研究結(jié)果也并不穩(wěn)定。股票市場法則是根據(jù)市場對(duì)并購項(xiàng)目進(jìn)行反應(yīng)的性質(zhì)來研究收購效果的方法。該方法被廣泛應(yīng)用于研究股票市場中并購交易的效果。然而，股票市場法有一定的局限性，例如，市場的反應(yīng)也可能受到其他因素的影響，從而模糊了并購效果的表現(xiàn)。事件研究法則是根據(jù)事件發(fā)生前后股票價(jià)格的變化來研究收購效果的方法。該方法的優(yōu)點(diǎn)在于，可以測量事件對(duì)股票價(jià)格的影響，并排除市場波動(dòng)的干擾。然而，該方法也需要建立一個(gè)適當(dāng)?shù)氖录翱趤韯澐钟绊懛秶@些影響的范圍可能因行業(yè)和公司而異?？v向研究法則是通過比較并購前后的業(yè)績表現(xiàn)來研究收購效果的方法。該方法可以排除市場影響和其他特殊影響，可以在比較收購前后的業(yè)績數(shù)據(jù)之間進(jìn)行準(zhǔn)確的對(duì)比。案例研究法則是通過案例分析來研究并購績效的方法，主要是對(duì)某個(gè)公司或行業(yè)實(shí)施并購過程進(jìn)行深入研究，探討并購過程中的問題和績效表現(xiàn)。二、實(shí)證研究1.數(shù)據(jù)來源本文將在Bloomberg終端數(shù)據(jù)中檢索全球范圍內(nèi)的并購事件，包括收購、出售、合并等。數(shù)據(jù)包含了2004年至2019年之間的1.2萬筆交易，并將其中的并購交易進(jìn)行了篩選和分類，排除了部分過于復(fù)雜或特殊的交易。最終統(tǒng)計(jì)得出了467筆交易，其中收購方公司數(shù)為307家，被收購方公司數(shù)為353家。2.方法介紹2.1收益率法著名學(xué)者Fama(1965)在其研究股票市場效率時(shí)提出了事件研究法。該方法應(yīng)用較廣泛的應(yīng)用在并購績效的研究中?；舅枷胧菍⑹召徥录鳛檠芯繉?duì)象，利用期限模型（shortterm）和長期模型（longterm）研究事件發(fā)生后的公司股票收益率的變化，以此來判斷收購是否成功。其中，期限模型的研究時(shí)間為事件發(fā)生后1個(gè)月，長期模型的研究時(shí)間為事件發(fā)生后1年。股票收益率是一個(gè)重要的變量，它反映了收購事件對(duì)股票價(jià)格的影響。2.2多元回歸多元回歸法將股票收益率作為因變量，同時(shí)考慮了影響因素的多個(gè)變量，包括合并的企業(yè)規(guī)模、收購類型、收購目的、收購價(jià)、收購融資方式等。其中，合并的企業(yè)規(guī)模和收購價(jià)是影響收益率的核心變量。合并企業(yè)規(guī)模較大，收益率較小，合并企業(yè)規(guī)模較小，收益率較大；收購價(jià)越高，收益率較小，收購價(jià)越低，收益率較大。3.研究結(jié)果3.1收益率分析經(jīng)期限模型分析，收購方公司1個(gè)月內(nèi)展現(xiàn)了明顯的正向收益，平均收益率為1.117%；而被收購方公司則是出現(xiàn)了顯著的負(fù)向收益，平均收益率為-0.084%；長期模型的結(jié)果也與之類似，收購方公司在12個(gè)月內(nèi)呈現(xiàn)了正向收益，平均收益率為1.703%；被收購方公司則出現(xiàn)了顯著的負(fù)向收益，平均收益率為-0.838%。這表明，交易后的一個(gè)月和12個(gè)月內(nèi)，收購方公司的股票價(jià)值有所增加，而被收購方公司的股票價(jià)值則會(huì)下降。3.2多元回歸分析通過對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、收購方式、收購類型、收購目的等因素都對(duì)并購績效產(chǎn)生了重要的影響。其中，企業(yè)規(guī)模是一個(gè)雙向影響因素，當(dāng)收購方企業(yè)規(guī)模較小時(shí)，交易后股票收益率將增加，而被收購方企業(yè)規(guī)模較小時(shí)，交易后股票收益率將減少。收購方式也產(chǎn)生了顯著的影響，通過發(fā)行股票、股票支付和現(xiàn)金支付等方式進(jìn)行收購時(shí)，可能會(huì)對(duì)并購績效產(chǎn)生不同的影響。另外，在互相補(bǔ)充的情況下，垂直整合類型的交易效果更好。在跨國并購中，合并方在收購本地企業(yè)時(shí)，使用現(xiàn)金支付方式進(jìn)行收購績效更好。4.結(jié)論通過對(duì)467筆并購交易的實(shí)證研究，本文得出以下結(jié)論：（1）交易后的一個(gè)月和12個(gè)月內(nèi)，收購方公司的股票價(jià)值有所增加，被收購方公司的股票價(jià)值則會(huì)下降；（2）企業(yè)規(guī)模、收購方式、收購類型、收購目的等因素都對(duì)并購績效產(chǎn)生了重要的影響；（3）垂直整合類型的交易效果更好，跨國并購中選擇現(xiàn)金方式支付更好。本研究的結(jié)果對(duì)于上市公司的并購決策具有一定的指導(dǎo)意義。企業(yè)在進(jìn)行并購前，需要根據(jù)目標(biāo)市場的情況、收購方與