專(zhuān)題六現(xiàn)金流量分析(XXXX)

1專(zhuān)題六現(xiàn)金流量分析2一個(gè)公司是否有足夠的現(xiàn)金流入是至關(guān)重要的，這不僅關(guān)系到其支付股利、償還債務(wù)的能力，還關(guān)系到公司的生存和發(fā)展。現(xiàn)金流量表從各種活動(dòng)引起的現(xiàn)金流量變化及各種活動(dòng)引起的現(xiàn)金流量占企業(yè)現(xiàn)金流量總額的比重等方面反映企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的動(dòng)態(tài)信息。因此，投資者在分析企業(yè)時(shí)，將現(xiàn)金流量表與其他財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)合起來(lái)分析，能夠更加全面了解企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。3一、現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)4（一）現(xiàn)金流量表的內(nèi)容現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入、流出信息的會(huì)計(jì)報(bào)表。本表所指現(xiàn)金，是指企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金以及可以隨時(shí)用于支付的存款，包括現(xiàn)金、可以隨時(shí)用于支付的銀行存款和其他貨幣資金。現(xiàn)金等價(jià)物，是指企業(yè)持有的期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)為已知金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資。5經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量——工資收入30萬(wàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量——日常生活開(kāi)支-10萬(wàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量20萬(wàn)投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量——處置小房子80萬(wàn)投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量——買(mǎi)別墅首付-100萬(wàn)投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量——買(mǎi)SUV車(chē)-28萬(wàn)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-48萬(wàn)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量——銀行貸款20萬(wàn)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加凈額-8萬(wàn)年初貨幣資金余額25萬(wàn)年末貨幣資金余額？用家庭現(xiàn)金收支情況說(shuō)明現(xiàn)金流量表6現(xiàn)金流量表可以說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變化的原因。根據(jù)現(xiàn)金流量表可以分析了解財(cái)務(wù)狀況和利潤(rùn)總額之間存在差異的原因和發(fā)展趨勢(shì)?，F(xiàn)金流量表的意義現(xiàn)金流量表的編制彌補(bǔ)了資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的不足，它從現(xiàn)金的角度反映了企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)一步補(bǔ)充了對(duì)企業(yè)盈利能力的評(píng)價(jià)，全面地反映了企業(yè)的償債能力和經(jīng)營(yíng)狀況。7根據(jù)不同現(xiàn)金流量的不同表現(xiàn)，將現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分為八類(lèi)：根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流量的表現(xiàn)，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，可以大致推斷出企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和經(jīng)營(yíng)中面臨的財(cái)務(wù)問(wèn)題?，F(xiàn)金流量類(lèi)別12345678經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量++++----投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量++--++--籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量+-+-+-+-（二）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析8在分析現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)該注意利潤(rùn)表中“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”與現(xiàn)金流量表中“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量”的不可比性：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中包括了投資收益，但是企業(yè)收到被投資方支付的利息或股利應(yīng)該屬于投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除了財(cái)務(wù)費(fèi)用，但是企業(yè)支付的財(cái)務(wù)費(fèi)用應(yīng)該屬于籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出；應(yīng)該使用不包括投資收益、未扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用的“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量進(jìn)行比較：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)-三項(xiàng)期間費(fèi)用未扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用91.三類(lèi)活動(dòng)的現(xiàn)金流量均為正值（+++）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量為正，有兩種可能：第一種，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金收支相抵后等于或低于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，第二種，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入高于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為正，有兩種可能：投資活動(dòng)現(xiàn)金流量主要來(lái)自于投資收益，或者是轉(zhuǎn)讓原有的投資項(xiàng)目?；I資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為正，有兩種可能：公司當(dāng)期配股增發(fā)，或者舉借債務(wù)。西藏藥業(yè)（600211）10西藏藥業(yè)2011年現(xiàn)金流量概要現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目來(lái)源金額經(jīng)營(yíng)活動(dòng)12,090,452.23投資活動(dòng)17,093,712.66籌資活動(dòng)28,607,018.00匯率變動(dòng)影響-4,511.16合計(jì)57,786,671.73西藏藥業(yè)2011年“不扣財(cái)務(wù)費(fèi)用、不含投資收益”的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（下同,不另說(shuō)明）1049萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量1209萬(wàn)元,占經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的116%；。公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有充足的現(xiàn)金保障。112.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為正，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為負(fù)值。（++-）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為正，原因同前；籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為負(fù)，表明企業(yè)的籌資規(guī)模不再擴(kuò)大，少量的負(fù)數(shù)可能是償還利息和小額派現(xiàn)，大額的負(fù)數(shù)多由于償還債務(wù)本金或支付巨額股利導(dǎo)致。中國(guó)醫(yī)藥（600056）12中國(guó)醫(yī)藥2011年現(xiàn)金流量概要現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目來(lái)源金額經(jīng)營(yíng)活動(dòng)55,431,846.93投資活動(dòng)5,076,109.32籌資活動(dòng)-24,510,882.50

匯率變動(dòng)影響-328,846.30

合計(jì)35,668,227.45中國(guó)醫(yī)藥2011年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)41,742萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量5543萬(wàn)，僅占經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的13.3%；原因：應(yīng)收14個(gè)億，比上年增加將近5個(gè)億、存貨占25個(gè)億，增加3個(gè)億。權(quán)益乘數(shù)高，歸還銀行長(zhǎng)期借款導(dǎo)致現(xiàn)金流出。133.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為正，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為負(fù)；（+-+）企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金流轉(zhuǎn)順暢，資金回籠快；投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)還在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模階段或者處于固定資產(chǎn)更新改造階段，因而需要大量的資金投入；籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為正，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量不能滿(mǎn)足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的資金需求，需通過(guò)籌資來(lái)解決。復(fù)星醫(yī)藥（600196）14復(fù)星醫(yī)藥2011年現(xiàn)金流量概要現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目來(lái)源金額經(jīng)營(yíng)活動(dòng)316,649,971.37投資活動(dòng)-1,766,546,072.03

籌資活動(dòng)913,003,708.99匯率變動(dòng)影響-6,018,999.50

合計(jì)-542,911,391.17復(fù)星醫(yī)藥2011年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)18,463萬(wàn),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)凈金流量31,665萬(wàn),占經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的172%；對(duì)外投資和購(gòu)建固定資產(chǎn)占用17億現(xiàn)金;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)順暢,部分依靠貸款支持投資項(xiàng)目。154.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量為正，投資和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量均為負(fù)值；（+--）這種情況下企業(yè)還在繼續(xù)投資，但是籌資規(guī)模的擴(kuò)大趨勢(shì)已經(jīng)停止。因此，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成為企業(yè)擴(kuò)大投資的主要資金來(lái)源。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量在一定程度上決定了企業(yè)的命運(yùn)。浙江醫(yī)藥（600216）16浙江醫(yī)藥2011年現(xiàn)金流量概要現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目來(lái)源金額（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)912,753,822.66投資活動(dòng)-409,782,525.61

籌資活動(dòng)-308,462,086.38

匯率變動(dòng)影響-45,021,175.02

合計(jì)149,488,035.65浙江醫(yī)藥2011年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)120,997萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量91,275萬(wàn)，達(dá)到經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的75.4%。用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量支持投資需求和償還到期債務(wù)和發(fā)放股利；總體現(xiàn)金充裕，財(cái)務(wù)穩(wěn)定。175.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)，投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量均為正。（-++）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金短缺，需要靠借款來(lái)維持經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，財(cái)務(wù)狀況可能惡化。應(yīng)特別注意分析投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量來(lái)源，是來(lái)自投資收益還是投資收回；如果是投資收回，說(shuō)明企業(yè)需要依靠處置長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)獲取必要的現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)狀況比較嚴(yán)峻。海王生物(000078)18海王生物2011年現(xiàn)金流量概要現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目來(lái)源金額（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)-190,334,819.81

投資活動(dòng)167,218,138.12籌資活動(dòng)132,707,456.69匯率變動(dòng)影響合計(jì)109,590,775.00海王生物2011年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)21,361萬(wàn)元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的現(xiàn)金凈流量為-19,033萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中現(xiàn)金嚴(yán)重不足,通過(guò)借款和處置投資和固定資產(chǎn)來(lái)滿(mǎn)足日常經(jīng)營(yíng)的資金需求。196.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量均為負(fù)值，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為正；（-+-）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的資金不能順利回籠，已經(jīng)發(fā)出危險(xiǎn)信號(hào)。籌資活動(dòng)不能解決經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金短缺，甚至需要依靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量還本付息，財(cái)務(wù)壓力較大。如果投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量主要來(lái)自于投資收回，無(wú)異于飲鴆止渴；企業(yè)要承受經(jīng)營(yíng)困難和財(cái)務(wù)危機(jī)的雙重壓力.通化東寶(600867)20通化東寶2011年現(xiàn)金流量概要現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目來(lái)源金額（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)-55,073,617.35

投資活動(dòng)367,425,529.11籌資活動(dòng)-125,411,035.49匯率變動(dòng)影響-5,748,159.35合計(jì)181,192,716.92通化東寶2011年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3,126萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-5,507萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)資金不足，依靠處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金短缺及償還債務(wù)的資金需求。217.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為負(fù)，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為正。（--+）企業(yè)依靠借債維持日常經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大；財(cái)務(wù)狀況很不穩(wěn)定。如果企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)期或擴(kuò)張期，一旦渡過(guò)難關(guān)，還有發(fā)展空間。如果企業(yè)處于成長(zhǎng)期或成熟期，則比較危險(xiǎn)。信邦制藥(002390)22信邦制藥2011年現(xiàn)金流量概要現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目來(lái)源金額（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)-39,866,590.47投資活動(dòng)-102,530,704.71籌資活動(dòng)26,507,896.46匯率變動(dòng)影響合計(jì)-115,889,398.72信邦制藥2011年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4024萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-3987萬(wàn)；應(yīng)收帳款、預(yù)付帳款、其他應(yīng)收、存貨均占?jí)捍罅抠Y金；企業(yè)通過(guò)大量借款緩解資金緊缺。238.三種活動(dòng)的現(xiàn)金流量均為負(fù)。（---）企業(yè)的資金可能出現(xiàn)短缺，必須及時(shí)扭轉(zhuǎn)。這種情況通常發(fā)生在高度擴(kuò)張時(shí)期，由于市場(chǎng)變化導(dǎo)致資金短缺，加上擴(kuò)張時(shí)投入大量資金，同時(shí)還需要支付債務(wù)的利息，如果不能及時(shí)扭轉(zhuǎn)，企業(yè)的財(cái)務(wù)可能會(huì)陷入困境。云南白藥(000538)24云南白藥2011年現(xiàn)金流量概要現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目來(lái)源金額（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)-447,788,107.10投資活動(dòng)-334,571,428.85籌資活動(dòng)-70,057,360.96匯率變動(dòng)影響165,832.50合計(jì)-852,251,064.41云南白藥2011年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4024萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-44779萬(wàn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金收不抵支，購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加17億，應(yīng)收票據(jù)增加11億，存貨增加增加8億，投資占用部分現(xiàn)金。25（三）現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)比分析現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)比是指現(xiàn)金流入量?jī)?nèi)部結(jié)構(gòu)、流出量?jī)?nèi)部結(jié)構(gòu)、流入量與流出量的比例結(jié)構(gòu)。對(duì)現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)比分析，能夠進(jìn)一步了解企業(yè)現(xiàn)金富余、短缺的原因，認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)原因和發(fā)展趨勢(shì)。26天藥股份2012年現(xiàn)金流量屬于“+-+”結(jié)構(gòu)問(wèn)題：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)連續(xù)三年增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連續(xù)三年下降，原因？27天藥股份2006-2012凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量走勢(shì)圖28天藥股份2006-2012年分類(lèi)現(xiàn)金流量走勢(shì)圖29二、企業(yè)生命周期與現(xiàn)金流量30在現(xiàn)金流量表的分析中，可能出現(xiàn)高盈利企業(yè)的現(xiàn)金凈流量很低，甚至是負(fù)數(shù)，而微利企業(yè)的現(xiàn)金凈流量卻很充裕的情況。行業(yè)或產(chǎn)品的生命周期與現(xiàn)金流量有明顯的關(guān)系。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量通常會(huì)隨著產(chǎn)品生命周期或公司生命周期而變化。企業(yè)的生命周期是指企業(yè)從誕生到消亡的全過(guò)程。一般將企業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。企業(yè)生命周期各階段現(xiàn)金流量特點(diǎn)311.創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其現(xiàn)金流量趨勢(shì)分析在創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)的現(xiàn)金比較緊張。它們需要現(xiàn)金支付雇員工資、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備和原材料，加快生產(chǎn)產(chǎn)品和開(kāi)拓市場(chǎng)。由于市場(chǎng)尚未打開(kāi)，產(chǎn)品質(zhì)量和品牌知名度不高，資金周轉(zhuǎn)困難，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都很高。32創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)的主要財(cái)務(wù)特征：（1）沒(méi)有銷(xiāo)售收入或只有少量的銷(xiāo)售收入；（2）經(jīng)營(yíng)虧損或勉強(qiáng)盈利；（3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金入不敷出；（4）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出金額巨大；（5）籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是維系企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的主要資金來(lái)源。332.成長(zhǎng)企業(yè)及其現(xiàn)金流量趨勢(shì)分析企業(yè)的成長(zhǎng)階段可以分為兩個(gè)時(shí)期。第一階段是新興成長(zhǎng)時(shí)期。這是生存下來(lái)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展進(jìn)程的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在這一時(shí)期，企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，產(chǎn)品市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。但是尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，還需要投入大量的資本支出。這個(gè)階段的企業(yè)的財(cái)務(wù)特征：(1)企業(yè)的開(kāi)始盈利；(2)銷(xiāo)售收入的增加和貨款資金回籠以及應(yīng)付帳款增加使得現(xiàn)金短缺得以緩解;(3)大量資本支出需要外部融資的支持。34第二階段是高速成長(zhǎng)時(shí)期。這一時(shí)期企業(yè)的市場(chǎng)占有率迅速擴(kuò)大，投資回報(bào)豐厚。這一時(shí)期企業(yè)的財(cái)務(wù)特征：（1）銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)；（2）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅度提升；（3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量迅速增加；（4）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出趨勢(shì)呈現(xiàn)減緩趨勢(shì)；（5）對(duì)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的依賴(lài)性大大降低。353.成熟期企業(yè)及其現(xiàn)金流量趨勢(shì)分析進(jìn)入成熟期后，市場(chǎng)容量趨于飽和，企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化。企業(yè)的市場(chǎng)占有率在競(jìng)爭(zhēng)中隨時(shí)可能被競(jìng)爭(zhēng)者蠶食，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，投資回報(bào)率下降。36成熟階段企業(yè)的財(cái)務(wù)特征：（1）銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)緩慢或開(kāi)始下降；（2）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)停滯不前；（3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量十分充裕；（4）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量大幅度下降，因?yàn)榇藭r(shí)的固定資產(chǎn)投資已經(jīng)達(dá)到既定規(guī)模，且受市場(chǎng)容量的限制，不適合再擴(kuò)大規(guī)模；（5）對(duì)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量的依賴(lài)性明顯下降，企業(yè)由于資金寬裕，常常提前償還債務(wù)，回購(gòu)股份，提高派現(xiàn)比例。374.衰退企業(yè)及其現(xiàn)金流量趨勢(shì)分析處于衰退期的企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)格外激烈。產(chǎn)品面臨被淘汰或被新產(chǎn)品替代的局面，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)居高不下。在這一階段，企業(yè)的財(cái)務(wù)特征主要表現(xiàn)為(1)銷(xiāo)售收入急劇萎縮;(2)經(jīng)營(yíng)虧損;(3)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量急劇下降;(4)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量因企業(yè)的戰(zhàn)略撤退而持續(xù)下降;(5)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量因收縮經(jīng)營(yíng)規(guī)模而日趨枯竭。38營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與產(chǎn)品生命周期圖金額導(dǎo)入期成長(zhǎng)期成熟期衰退期生命周期營(yíng)業(yè)收入線(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)線(xiàn)39在導(dǎo)入期，營(yíng)業(yè)收入隨著產(chǎn)品生命周期的推進(jìn)而逐步增加，到了成熟期之后，收入開(kāi)始逐步減少；在產(chǎn)品的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期的前期階段，通常會(huì)發(fā)生虧損。因?yàn)楝F(xiàn)有產(chǎn)品所帶來(lái)的銷(xiāo)售收入不足以彌補(bǔ)產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及新產(chǎn)品推廣所發(fā)生的費(fèi)用。在成熟期，凈利潤(rùn)達(dá)到最高峰。隨后隨著產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入同步下降。40現(xiàn)金流量導(dǎo)入期成長(zhǎng)期成熟期衰退期生命周期籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量線(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量線(xiàn)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量線(xiàn)現(xiàn)金流量與產(chǎn)品生命周期圖41在導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期的早期階段，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量通常為負(fù)值。因?yàn)槠髽I(yè)為推出新產(chǎn)品需要消耗大量的現(xiàn)金，同時(shí)企業(yè)還要投資于生產(chǎn)設(shè)施的建設(shè)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量負(fù)值金額和持續(xù)時(shí)間取決于相應(yīng)業(yè)務(wù)的資金密集程度。在導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期的早期階段，企業(yè)必須從外部渠道（負(fù)債或者所有者投資）獲得現(xiàn)金，以支持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)。42隨著成長(zhǎng)期的深入發(fā)展，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利狀況不斷改善，并開(kāi)始產(chǎn)生正的現(xiàn)金流量。然而，企業(yè)為了爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)份額以獲得更多的銷(xiāo)售收入，需要更多的現(xiàn)金來(lái)支持應(yīng)收賬款和存貨的增加。因此，凈利潤(rùn)通常比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量更早地從負(fù)值轉(zhuǎn)為正值。隨著企業(yè)產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量達(dá)到頂峰。43成熟期的標(biāo)志：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為正值并成為現(xiàn)金流量的主要提供者。這是因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)接受了企業(yè)的產(chǎn)品，企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的需求趨向平穩(wěn)，同時(shí)隨著銷(xiāo)售收入的增加，企業(yè)只需要使用和維持現(xiàn)有產(chǎn)能而不需要再投資增加產(chǎn)能。企業(yè)從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得了充裕的現(xiàn)金流量，可以用這些現(xiàn)金流量歸還在導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期借入的債務(wù)并發(fā)放股利。隨著時(shí)間的推移，產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，銷(xiāo)售收入逐步減少，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量明顯下降。44企業(yè)應(yīng)該力求合理地安排現(xiàn)金的流量和流向，使得企業(yè)的現(xiàn)金流入量和流出量在數(shù)額、時(shí)間、幣種和利率等方面實(shí)現(xiàn)均衡匹配。現(xiàn)金流量最終會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表上的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而會(huì)影響利潤(rùn)表上的盈利水平。在分析現(xiàn)金流量表時(shí)，不僅要關(guān)注流量的金額和方向，還應(yīng)該了解流量的金額和方向與企業(yè)產(chǎn)品的生命周期是否相吻合。45京新藥業(yè)（2004年中小板上市）利潤(rùn)現(xiàn)金流量走勢(shì)圖（計(jì)量單位：萬(wàn)元）46京新藥業(yè)分類(lèi)現(xiàn)金流量走勢(shì)圖47沃華醫(yī)藥（2007年中小板上市）利潤(rùn)現(xiàn)金流量走勢(shì)圖48沃華醫(yī)藥分類(lèi)現(xiàn)金流量走勢(shì)圖49三、現(xiàn)金流量的比率分析50現(xiàn)金流量的信息既可以用于流動(dòng)性的補(bǔ)充分析，也可以用于盈利能力的拓展分析；還可以將現(xiàn)金流量信息與資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表信息相結(jié)合，分析企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。現(xiàn)金流量的比率分析主要包括：流動(dòng)性分析獲取現(xiàn)金能力分析財(cái)務(wù)彈性分析51現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債保障率

這個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)中創(chuàng)造的現(xiàn)金流量?jī)斶€流動(dòng)負(fù)債的能力。由于大部分的流動(dòng)負(fù)債需要用現(xiàn)金償還，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程是創(chuàng)造現(xiàn)金的主要來(lái)源。相對(duì)于流動(dòng)比率和速動(dòng)比率而言，這個(gè)指標(biāo)所反映的償債能力更客觀(guān)，也更有意義。（一）流動(dòng)性分析現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債保障率＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~流動(dòng)負(fù)債52天藥股份2010、2011、2012年度現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)負(fù)債保障率計(jì)算表項(xiàng)目/年度201220112010經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（1）1,3237,84711,682流動(dòng)負(fù)債總額（2）19,32771,28768,679流動(dòng)負(fù)債保障率（3）=（1）/（2）6.9%11.00%17.00%天藥股份2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量顯著下降，只達(dá)到上年的68.17%(7,847/11,682),說(shuō)明當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力急劇下降;2012年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量繼續(xù)減少，只達(dá)到上年的16.8%（1,323/7,874）。由于流動(dòng)負(fù)債減少，所以不存在債務(wù)危機(jī)。53（二）獲取現(xiàn)金能力分析一個(gè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，投資和籌資規(guī)模不變的情況下，現(xiàn)金凈增加額越大，企業(yè)活力越強(qiáng)。換言之，如果企業(yè)的現(xiàn)金凈增加額主要來(lái)自生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，說(shuō)明該企業(yè)收現(xiàn)能力強(qiáng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)小，其營(yíng)銷(xiāo)能力較強(qiáng)；54如果企業(yè)的現(xiàn)金凈額主要是投資活動(dòng)產(chǎn)生的，甚至是由處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)而形成的，這可能反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力被削弱，從而依靠處置非流動(dòng)資產(chǎn)以緩解資金矛盾，但也可能是企業(yè)為了走出困境而調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；如果企業(yè)現(xiàn)金凈增加額主要是由于籌資活動(dòng)引起的，意味著企業(yè)將支付更多的利息或股利，它未來(lái)的現(xiàn)金流量?jī)粼黾宇~必須更大，才能滿(mǎn)足償付的需要，否則，企業(yè)就可能承受較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。55現(xiàn)金流量?jī)粼黾宇~也可能是負(fù)值，即現(xiàn)金流量?jī)纛~減少，這意味企業(yè)短期內(nèi)的支付能力會(huì)受到影響，需要深入分析。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是正數(shù)，且數(shù)額較大，而企業(yè)整體上現(xiàn)金流量?jī)魷p少主要是購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或其它長(zhǎng)期資產(chǎn)引起的，或主要是對(duì)外投資所引起，這一般是由于企業(yè)進(jìn)行設(shè)備更新或擴(kuò)大生產(chǎn)能力或投資開(kāi)拓市場(chǎng)，這種現(xiàn)金流量?jī)魷p少并不說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力不佳，而是意味著企業(yè)未來(lái)可能有更大的現(xiàn)金流入。56如果企業(yè)現(xiàn)金流量?jī)魷p少主要是由于償還債務(wù)及利息引起的，這就意味著企業(yè)未來(lái)用于滿(mǎn)足支付需要的現(xiàn)金可能將減少，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變小，只要企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)狀況正常，企業(yè)不一定就會(huì)走向衰退。需要注意，短時(shí)期內(nèi)使用過(guò)多的現(xiàn)金用于償債，可能引起企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。常用的評(píng)價(jià)創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力的指標(biāo)如下：571.銷(xiāo)售現(xiàn)金比率（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金回籠率）這個(gè)指標(biāo)應(yīng)該比銷(xiāo)售利潤(rùn)率大？??？還是相等？2010、2011、2012年度銷(xiāo)售現(xiàn)金比計(jì)算表項(xiàng)目/年度201220112010經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（1）1,3237,84711,682銷(xiāo)售（營(yíng)業(yè)）收入總額（2）154,253141,838112,813銷(xiāo)售現(xiàn)金比（3）=（1）/（2）0.8%5.53%10.36%銷(xiāo)售現(xiàn)金比率＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量銷(xiāo)售（營(yíng)業(yè)）收入總額582.每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量這個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)使用經(jīng)營(yíng)中創(chuàng)造現(xiàn)金分派股利的最大能力；超過(guò)此限度，意味需要?jiǎng)佑靡郧澳甓鹊默F(xiàn)金余額或需要要借款分紅。每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量

發(fā)行在外普通股股數(shù)59天藥股份2010、2011、2012年度每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量計(jì)算表項(xiàng)目/年度201120102009經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（1）1,3237,84711,682發(fā)行在外普通股股數(shù)（2）542,889,973每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（3）=（1）/（2）0.02440.14450.2152這個(gè)指標(biāo)說(shuō)明了企業(yè)使用當(dāng)年經(jīng)營(yíng)回籠現(xiàn)金發(fā)放股利的最高限；超過(guò)這個(gè)限額發(fā)放股利就意味著公司是在借錢(qián)派現(xiàn)，或者用以前年度的現(xiàn)金余額派現(xiàn)。603.資產(chǎn)現(xiàn)金回收率這個(gè)指標(biāo)是對(duì)資產(chǎn)利用效率的另一種評(píng)價(jià)方法。它反映了每一元資產(chǎn)所能夠獲得的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的角度說(shuō)明了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。這個(gè)指標(biāo)應(yīng)大致與資產(chǎn)利潤(rùn)率相等。如果在實(shí)際工作計(jì)算出這個(gè)指標(biāo)低于資產(chǎn)利潤(rùn)率，就說(shuō)明銷(xiāo)售收入中有較大比重被現(xiàn)金以外的其它資產(chǎn)所占用。資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量平均資產(chǎn)總額61天藥股份2010、2011、2012年度資產(chǎn)現(xiàn)金回收率計(jì)算表項(xiàng)目/年度201220112010經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（1）1,3237,84711,682平均資產(chǎn)總額（2）245,434266,824277,163資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（3）=（1）/（2）0.54%2.94%4.21%天藥股份2012年的銷(xiāo)售現(xiàn)金比率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率均比2011年大幅度下降，下降幅度大于銷(xiāo)售利潤(rùn)率下降幅度。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的急劇減少，需要考慮收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、貨款回籠、存貨周轉(zhuǎn)方面是否存在問(wèn)題。62（三）財(cái)務(wù)彈性分析財(cái)務(wù)彈性是指企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資機(jī)會(huì)的能力，具體是指公司動(dòng)用閑置資金，應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的或無(wú)法預(yù)見(jiàn)的緊急情況，以及把握未來(lái)投資機(jī)會(huì)的能力，是公司資金對(duì)內(nèi)外環(huán)境的反應(yīng)能力、適應(yīng)程度及調(diào)整的余地。財(cái)務(wù)彈性來(lái)源于現(xiàn)金流量和支付現(xiàn)金需要的比較。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流量超過(guò)支付現(xiàn)金的需要而有剩余時(shí)，企業(yè)適應(yīng)性就強(qiáng)。因此，通常用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與支付要求（指投資需求或承諾支付等）進(jìn)行比較來(lái)衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。631.現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)該比率反映企業(yè)對(duì)利息支付的保障程度，該比率越大，表明企業(yè)利息支付的保障能力越強(qiáng)。如果有足夠的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量用于利息支出，企業(yè)就可以防止債權(quán)人要求提前還貸的壓力?，F(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)也常被用做評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)彈性的指標(biāo)。現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量利息支出64天藥股份2010、2011、2012年度現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)計(jì)算表項(xiàng)目/年度201220112010經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（1）1,3237,84711,682當(dāng)年的利息費(fèi)用（2）2,6923,1092,586現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)（4）=（1）/（2）0.492.524.52652.現(xiàn)金投融資滿(mǎn)足率現(xiàn)金投融資滿(mǎn)足率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本性支出+現(xiàn)金支付的股利、利息）這個(gè)比率越大，說(shuō)明企業(yè)投資融資所需要的現(xiàn)金自給率越高，從而對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握能力就越大；但是評(píng)價(jià)這個(gè)指標(biāo)并非越高越好。如果這個(gè)指標(biāo)高于行業(yè)平均水平的若干倍，既說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金非常充裕，但也可能暗示企業(yè)沒(méi)有理想的投資項(xiàng)目或者沒(méi)有抓住好的投資機(jī)會(huì)。66天藥股份2010、2011、2012年度現(xiàn)金投融資滿(mǎn)足率計(jì)算表項(xiàng)目/年度201220112010經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（1）1,3237,84711,682構(gòu)建固定資產(chǎn)現(xiàn)金流出（2）7,5596,27614,776支付股利、利息的現(xiàn)金流出（3）4,5376,3405,962投融資性現(xiàn)金流出合計(jì)（4）12,09612,61620,738投融資滿(mǎn)足率（5）=（1）/（4）10.94%62.20%56.33%673.現(xiàn)金流量充裕率現(xiàn)金流量充裕率大于1，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量足以更換陳舊、報(bào)廢的固定資產(chǎn)、償還債務(wù)和發(fā)放現(xiàn)金股利。正常經(jīng)營(yíng)企業(yè)使用債務(wù)資本，能夠提高所有者權(quán)益報(bào)酬率。如果能夠及時(shí)支付利息，債務(wù)本金可以連續(xù)使用。這個(gè)指標(biāo)是對(duì)現(xiàn)金流量是否滿(mǎn)足需要的保守評(píng)價(jià)。現(xiàn)金流量充裕率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量構(gòu)建固定資產(chǎn)現(xiàn)金流出+還貸現(xiàn)金流出+支付現(xiàn)金股利和利息68天藥股份2010、2011、2012年度現(xiàn)金流量充裕率計(jì)算表項(xiàng)目/年度201220112010經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（1）1,3237,84711,682構(gòu)建固定資產(chǎn)現(xiàn)金流出（2）7,5596,27614,776支付股利、利息現(xiàn)金流出（3）4,5376,3405,962償還借款現(xiàn)金流出（4）97,300117,898174,826（5）=（2）+（3）+（4）109,396130,514195,564現(xiàn)金流量充裕率（6）=（1）/（5）1.21%6.01%5.97%69（四）OPM策略對(duì)現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)彈性的影響在分析財(cái)務(wù)彈性和現(xiàn)金流量之間關(guān)系時(shí)，還應(yīng)考慮企業(yè)運(yùn)營(yíng)資本管理中OPM（otherpeople’smoney)策略的影響。OPM策略是指企業(yè)充分利用做大規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)與供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)的能力，將占用在存貨和應(yīng)收帳款上的資金及成本轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商的運(yùn)營(yíng)資本管理策略。OPM策略本質(zhì)上是利用供應(yīng)商的資金開(kāi)展經(jīng)營(yíng)。70衡量OPM策略是否有效的關(guān)鍵指標(biāo)是現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期

=應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期越短，表明企業(yè)在運(yùn)營(yíng)資本管理中所采用的OPM策略越成功。成功的OPM策略不僅有助于增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，還可增加經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。Dell公司實(shí)行OPM策略，2001-2009年的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化期保持在小于-20天的水平，2007年達(dá)到-48天。71其中：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期指從采購(gòu)存貨到付款的時(shí)期。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期=365/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款平均余額

=（應(yīng)付賬款期末余額+應(yīng)付賬款期初余額）/2此處的應(yīng)付賬款是廣義的，含：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本+期末存貨成本-期初存貨成本應(yīng)付賬款平均余額72天藥股份2010、2011、2012年度應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款平均余額⑩=(④+⑤+⑥+⑦+⑧+⑨)/273天藥股份2010年度應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期=365/2.81=129.9天天藥股份2011年度應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期=365/3.76=97.1天天藥股份2012年度應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期=365/8.29=44.0天應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越長(zhǎng)，說(shuō)明公司可以更多的占用供應(yīng)商貨款來(lái)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本而無(wú)需向銀行短期借款。在同行業(yè)中，該比率較高的公司通常是市場(chǎng)地位較強(qiáng)，在行業(yè)內(nèi)采購(gòu)量巨大的公司，且信譽(yù)良好，所以才能在占用貨款上擁有主動(dòng)權(quán)。74天藥股份2010、2011、2012年度現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期對(duì)比分析項(xiàng)目/年度201220112010應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期（1）29.821.427.5存貨周轉(zhuǎn)期（2）163207256應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期（3）44.097.1129.9現(xiàn)金轉(zhuǎn)化期（4）=（1）+（2）-（3）148.8131.3153.6天藥股份2012年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期增加8.4天，存貨周轉(zhuǎn)期縮短44天，增減相抵后凈減