匯率走勢對中國經(jīng)濟的影響

美元利率、匯率走勢對中國經(jīng)濟的影響

哈繼銘中國國際金融有限公司2005年3月1美國利率、匯率走勢國際資本流入中國帶來金融風(fēng)險中國經(jīng)濟有繼續(xù)過熱的跡象2005年中國經(jīng)濟政策取向目錄2美國加息預(yù)期增強美聯(lián)邦基金隔夜拆借利率有望在年底前升至４%美元利率、匯率走勢美聯(lián)儲國２~３月份加息，并認為通貨膨脹壓力增大。市場預(yù)期聯(lián)邦基金目標利率從目前的2.75%年底升至4%．資料來源：Bloomberg，CEIC，中金公司研究部3美國加息預(yù)期增強不是簡單的Taylor規(guī)則美國當前的“產(chǎn)出缺口”為負通脹水平并不高資料來源：CEIC，中金公司研究部泰勒規(guī)則：真實短期利率水平應(yīng)該由：1、實際通脹率與目標通脹率的偏離程度；2、“產(chǎn)出缺口”的大??；3、與充分就業(yè)相適應(yīng)的短期利率水平美元利率、匯率走勢4歐洲與美國房地產(chǎn)價格迅速上漲帶來風(fēng)險從97到04，美國、英國等國的房地產(chǎn)價格分別上漲了44%，78%。另據(jù)報道，法國房價在去年的升幅超過16%，升幅甚至高于歐洲其他國際及美國，自1998年以來的累計升幅高達71%。西班牙的房地產(chǎn)價格的增速也明顯快于歐洲其他國家。資料來源：CEIC，中金公司研究部美元利率、匯率走勢5美國加息預(yù)期增強長期利率偏低導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險資料來源：CEIC，中金公司研究部美元利率、匯率走勢6美元匯率難逃疲態(tài)“雙赤字”已經(jīng)達到歷史最高水平美元貶值預(yù)期揮之不去貿(mào)易逆差擴大至歷史高位，達到GDP的６%，聯(lián)邦財政赤字達GDP的4%。在這種情況下，美元貶值壓力揮之不去。資料來源：CEIC，中金公司研究部美元利率、匯率走勢7美國利率、匯率走勢國際資本流入中國帶來金融風(fēng)險中國經(jīng)濟有繼續(xù)過熱的跡象2005年中國經(jīng)濟政策取向目錄8“熱錢”流入中國大陸國際資本流入中國帶來金融風(fēng)險資料來源：CEIC，中金公司研究部9“熱錢”流入賭人民幣升值推動中國大陸的房地產(chǎn)價格上漲國際資本流入中國帶來金融風(fēng)險資料來源：CEIC，中金公司研究部10美國利率、匯率走勢國際資本流入中國帶來金融風(fēng)險中國經(jīng)濟有繼續(xù)過熱的跡象2005年中國經(jīng)濟政策取向目錄11通脹壓力大CPI反彈，1~2月同比上漲2.9％，高于04年11和12月；累計上漲2.4％，為01年來最高。其它價格指標反映通脹壓力更大：GDP平減指數(shù)04年上漲6.9%包括房價在內(nèi)的CPI在2月份上漲近5%通貨膨脹原因前期行政限價的補漲工資上漲的壓力人民幣隨美元走弱而出現(xiàn)的有效匯率貶值但是，仍未完全反映煤電油運“瓶頸”壓力中國經(jīng)濟有繼續(xù)過熱的跡象12工業(yè)產(chǎn)值增幅反彈1~2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長幅度16.9%，為去年5月來最快重工業(yè)拉動工業(yè)增長的特征依然明顯固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)反彈1~2月份同比增長24.5%，快于04年12月此增幅在去年的高基數(shù)上取得中國經(jīng)濟有繼續(xù)過熱的跡象1~2月份，對工業(yè)增長貢獻率最大的幾大行業(yè)依次為冶金、電子工業(yè)、化工、電力、通用設(shè)備與紡織業(yè)。其中1~2月工業(yè)增加值增長中有超過1/5來自于冶金（12.5%）與電子工業(yè)（9.8%）。1~2月投資24.5%的同比增幅是在04年1~2月份同比大幅增長53%的很高基數(shù)上取得的。顯示投資增長規(guī)模很大。若非有如此高的基數(shù)，05年1~2月投資同比增長將更高、投資反彈的跡象將更突出。13投資反彈壓力大投資的在建規(guī)模與新開工項目數(shù)的水平依然偏大04年12月末，在建項目計劃投資額為13.8萬億元（04年全年FAI完成額為7萬億元）資料來源：CEIC，中金公司研究部中國經(jīng)濟有繼續(xù)過熱的跡象14主要經(jīng)濟指標預(yù)測中國經(jīng)濟有繼續(xù)過熱的跡象資料來源：OxfordEconomicForecasting，CEIC，中金公司研究部15美國利率、匯率走勢國際資本流入中國帶來金融風(fēng)險中國經(jīng)濟有繼續(xù)過熱的跡象2005年中國經(jīng)濟政策取向目錄16利率政策判斷利率走向不應(yīng)該只看CPI中國消費率過低2005年中國經(jīng)濟政策取向資料來源：CEIC，世界銀行，中金公司研究部根據(jù)國際貨幣基金組織《國際金融統(tǒng)計》，發(fā)達國家最終消費支出占GDP的比例平均在80%左右，發(fā)展中國家平均約為74%，亞洲發(fā)展中國家該比例總體偏低，但也在69%左右，而我國目前還不到60%17利率政策判斷利率走向還應(yīng)該關(guān)注其它價格指標低利率扭曲房地產(chǎn)需求3月17日加息有保有壓2005年中國經(jīng)濟政策取向資料來源：CEIC，中金公司研究部18匯率政策人民幣匯率的靈活性理應(yīng)增強但升值預(yù)期過強，升值壓力大的時候不宜進行兩個基本前提升值預(yù)期下降中國宏觀經(jīng)濟的進一步著陸美國的繼續(xù)加息將有助于緩解外匯流入基本準備工作的完成外匯市場的完善與交易產(chǎn)品的發(fā)展央行干預(yù)外匯市場準則的確定確定新的“名義錨”和貨幣政策工具提高經(jīng)濟應(yīng)對與控制外匯風(fēng)險的能力2005年中國經(jīng)濟政策取向19匯率政策需為匯率改革減壓“組合拳”更有效，包括利用利率和稅收政策給房地產(chǎn)降溫，為人民幣升值的預(yù)期降壓2005年中國經(jīng)濟政策取向20美國貨幣和財政緊縮