2023年數(shù)字電視設(shè)備行業(yè)分析報告

2023年數(shù)字電視設(shè)備行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、廣電系統(tǒng)的未來在數(shù)字電視和寬帶服務(wù) 31、有線數(shù)字電視與IPTV的競爭將成為常態(tài) 32、有線數(shù)字電視相對IPTV擁有帶寬優(yōu)勢，高清節(jié)目是殺手锏 53、廣電運營商發(fā)展寬帶業(yè)務(wù)的努力將推動廣電網(wǎng)絡(luò)雙向化改造 7二、行業(yè)標(biāo)桿分析：數(shù)碼視訊 91、公司是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字電視設(shè)備供應(yīng)商 9（1）公司基本情況介紹 9（2）公司位于數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈的上游 102、公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保證穩(wěn)定增長、新興業(yè)務(wù)提供業(yè)績彈性 14（1）公司各項財務(wù)指標(biāo)保持良好 14（2）條件接受系統(tǒng)受益于數(shù)字整轉(zhuǎn)、第二電視和海外出口 16（3）前端設(shè)備受益于高清節(jié)目擴容，市場需求穩(wěn)定上升 19（4）超光網(wǎng)為公司最大看點，逐步進入收獲期 21（5）中間件尚在布局，支付業(yè)務(wù)開始破冰，影視劇從易到難 253、公司盈利預(yù)測 27（1）關(guān)鍵假設(shè) 27（2）盈利預(yù)測 284、主要風(fēng)險 28一、廣電系統(tǒng)的未來在數(shù)字電視和寬帶服務(wù)1、有線數(shù)字電視與IPTV的競爭將成為常態(tài)受益于國家對有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的推進，在過去5年中，我國數(shù)字電視用戶數(shù)發(fā)展很快，到2020年數(shù)字電視的滲透率已經(jīng)達到了56.70%，數(shù)字整轉(zhuǎn)的工作推進過半。隨著數(shù)字電視用戶基數(shù)的擴大，其用戶數(shù)量增加的速度在逐步降低。到2015年，我國關(guān)閉模擬電視信號的播出，所有有線電視將從模擬信號轉(zhuǎn)換為數(shù)字信號，同時IPTV（互聯(lián)網(wǎng)電視）的逐步興起，將使數(shù)字電視用戶數(shù)量反超有線電視用戶。廣電的有線數(shù)字電視將逐步面臨電信IPTV的激烈競爭。IPTV是一種利用寬帶有線電視網(wǎng)，集互聯(lián)網(wǎng)、多媒體、通訊等多種技術(shù)于一體；向家庭用戶提供包括數(shù)字電視在內(nèi)的多種交互式服務(wù)的嶄新技術(shù)。IPTV既不同于傳統(tǒng)的模擬式有線電視，也不同于經(jīng)典的數(shù)字電視。因為，傳統(tǒng)的和經(jīng)典的數(shù)字電視都具有頻分制、定時、單向廣播等特點；盡管經(jīng)典的數(shù)字電視相對于模擬電視有許多技術(shù)革新；但只是信號形式的改變；而沒有觸及媒體內(nèi)容的傳播方式。IPTV是利用計算機或機頂盒+電視完成接收視頻點播節(jié)目、視頻廣播及網(wǎng)上沖浪等功能。它采用高效的視頻壓縮技術(shù)，使視頻流傳輸帶寬在800Kb/s時可以有接近DVD的收視效果（通常DVD的視頻流傳輸帶寬需要3Mb/s），對今后開展視頻類業(yè)務(wù)如因特網(wǎng)上視頻直播、遠距離真視頻點播、節(jié)目源制作等來講，有很強的優(yōu)勢，是一個全新的技術(shù)概念。IPTV可以首先雙向互動，解決傳統(tǒng)電視播放存在的一些問題：傳統(tǒng)的電視是單向廣播方式，它限制了電視觀眾與電視服務(wù)提供商之間的互動，也限制了節(jié)目的個性化和即時化。如果一位電視觀眾對正在播送的所有頻道內(nèi)容都沒有興趣，他將別無選擇。這不僅對該電視觀眾來說是一個時間上的損失，對有線電視服務(wù)提供商來說也是一個資源的浪費。另外，目前實行的特定內(nèi)容的節(jié)目在特定的時間段內(nèi)播放對于許多觀眾來說是不方便的。一位上夜班的觀眾可能希望在凌晨某個時候收看新聞，而一位準(zhǔn)備搭乘某次列車的乘客則希望離家以前看一場原定晚上播出的足球比賽錄像。2、有線數(shù)字電視相對IPTV擁有帶寬優(yōu)勢，高清節(jié)目是殺手锏有線電視使用的同軸電纜具有1GHz的理論頻譜容量，按照8MHz頻寬來分配頻點，理論上可以分為125個頻點。如果采用64QAM調(diào)制技術(shù)，一個頻點的最高有效傳輸速率可以達到38Mbps。一般來講，一路標(biāo)清電視節(jié)目的碼率一般為6Mbps，一路高清節(jié)目的碼率一般在20Mbps甚至更高。所以，針對標(biāo)清節(jié)目，有線電視可以通過時分復(fù)用技術(shù)將多路節(jié)目復(fù)用成一路TS流，在一個頻點中傳輸，一般可以采用6路標(biāo)清電視節(jié)目復(fù)用成一路TS流傳輸給一個64QAM調(diào)制器；對于高清節(jié)目，由于碼率太高，一般一個頻點智能傳輸一路高清節(jié)目。IPTV則是以TCP/IP協(xié)議為基礎(chǔ)，采用自有的高效視頻壓縮技術(shù)，使視頻流傳輸帶寬在800Kb/s時可以有接近DVD的收視效果（通常DVD的視頻流傳輸帶寬需要3Mb/s），以適應(yīng)國內(nèi)ADSL為主的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。根據(jù)安全廠商360公司2021年發(fā)布的《中國各地互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)帶寬監(jiān)測報告》顯示，中國互聯(lián)網(wǎng)平均上網(wǎng)帶寬已達3.2Mbps（相當(dāng)于平均網(wǎng)速約為410KB/s），整體網(wǎng)速已達一定水平。其中上海、新疆、海南、北京和天津五大城市排名前列，但是全國31個省市自治區(qū)的帶寬水平地域差異明顯。所以，在目前網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中，僅有廣電的有線網(wǎng)絡(luò)能夠承載高清電視節(jié)目，以電信互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的IPTV連DVD畫質(zhì)的標(biāo)清電視節(jié)目尚不能承載，更不提碼率成倍增加的高清電視節(jié)目。低碼率的電視節(jié)目在屏幕較小、分別率較低的計算機上差距不算明顯，但是在尺寸更大、分辨率更高的電視上，低碼率的缺陷就被放大了。在目前電視節(jié)目高清化的趨勢中，IPTV的競爭力無疑將因此而削弱。3、廣電運營商發(fā)展寬帶業(yè)務(wù)的努力將推動廣電網(wǎng)絡(luò)雙向化改造目前，廣電運營商整合仍以省網(wǎng)為主，統(tǒng)一的國網(wǎng)公司遲遲不能掛牌成立。相比電信運營商而言，廣電運營商不但經(jīng)營規(guī)模小一個數(shù)量級，而且業(yè)務(wù)品種相對單一，在傳統(tǒng)電信三大業(yè)務(wù)板塊中，廣電運營商基本局限在電視信號服務(wù)，在寬帶提供服務(wù)方面剛剛起步，在語音通話方面則沒有設(shè)計。而電信運營商由于已經(jīng)完成全國資源整理，除了提供傳統(tǒng)的語音通話業(yè)務(wù)外，基本把持了全國的寬帶接入市場，近年來還在積極通過IPTV不斷蠶食電視信號服務(wù)市場，呈現(xiàn)出極強的侵略性。目前，廣電運營商提供互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)的還非常少，主要是北京歌華、上海東方和深圳天威。這里面的主要問題有兩個：第一是廣電網(wǎng)絡(luò)最初采用的是廣播機制，屬于單向網(wǎng)絡(luò)，在雙向化改造前無法提供包含上行和下載服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)；第二是早期互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營權(quán)劃撥給電信后，導(dǎo)致幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站資源均掛在電信和聯(lián)通的主干網(wǎng)上，國際互聯(lián)網(wǎng)出口資源也主要集中在電信和聯(lián)通手中。為此，廣電運營商提供互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)需要向電信運營商支付巨額的網(wǎng)間結(jié)算費用。比如，深圳天威互聯(lián)網(wǎng)收入的60%需要支付給中國電信，作為網(wǎng)間結(jié)算的費用。雖然發(fā)改委曾對中國電信和中國聯(lián)通發(fā)起網(wǎng)間結(jié)算的反壟斷調(diào)查，電信和聯(lián)通也認(rèn)錯認(rèn)罰，但是網(wǎng)間結(jié)算費用過高的問題并沒有得到根本解決。雖然存在許多不利因素，但是我國互聯(lián)網(wǎng)接入市場規(guī)模仍在不斷擴大過程中。不斷增大的蛋糕，基本抵消了劃分不均對廣電運營商的負面影響，促使廣電運營商具有很強的動力來發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)。到2015年，我國互聯(lián)網(wǎng)接入市場的年收入將穩(wěn)定突破1500億元，新增市場空間超過300億元，相對廣電運營商現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模市場空間相當(dāng)大。從單個客戶的收入貢獻來看，在電信業(yè)務(wù)中，寬帶服務(wù)是唯一ARPU值保持穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。本地電話、GSM移動和3G移動業(yè)務(wù)均由于市場的激烈競爭，ARPU出現(xiàn)明顯的下降趨勢，而寬帶服務(wù)則在帶寬仍然存在瓶頸的情況下，可以通過不斷提升網(wǎng)絡(luò)速率的方法來避免直接的價格競爭，仍然屬于競爭的藍海市場。所以，對于廣電運營商而言，進行大規(guī)模的雙向網(wǎng)改造，進而全面進入寬帶服務(wù)市場，就成為擴大自己業(yè)務(wù)規(guī)模，阻擊電信業(yè)務(wù)入侵的最好辦法。目前，由于廣電總局撤銷，國網(wǎng)公司掛牌時間不確定，廣電運營商啟動雙向網(wǎng)改造的時間具有不確定性。但是，面對電信IPTV不斷的業(yè)務(wù)蠶食和寬帶服務(wù)巨大的市場空間，廣電運營商上馬雙向網(wǎng)改造、增加提供服務(wù)的手段只是時間早晚的問題。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：數(shù)碼視訊1、公司是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字電視設(shè)備供應(yīng)商（1）公司基本情況介紹公司前身為2000年3月成立的北京自清科技有限公司，2001年4月公司名稱變更為北京數(shù)碼視訊科技有限公司，2015年8月公司整體變更為北京數(shù)碼視訊科技股份有限公司。公司于2019年4月26日首次公開發(fā)售人民幣普通股（A股）2,800.00萬股，并在深圳證券交易所掛牌交易，公開發(fā)售后公司實收資本及股本為11,200.00萬元。公司上市后，共進行了兩次股本轉(zhuǎn)增，分別是2020年5月以2019年12月31日時點的股本11,200.00萬股為基數(shù)向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，共計轉(zhuǎn)增11,200.00萬股，以及2021年5月以2020年12月31日時點的股本22,400.00萬股為基數(shù)向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股，共計轉(zhuǎn)增11,200.00萬股。截止目前，鄭海濤先生持有公司61,989,303股，占公司股份的18.45%，為公司的實際控制人。（2）公司位于數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈的上游電視數(shù)字化是平板電視取代CRT電視后，電視領(lǐng)域最深刻的變革。數(shù)字電視相對模擬電視而言，收視效果好、抗干擾能力強、傳輸效率高、能夠提供全新的交互式業(yè)務(wù)及個性化服務(wù)，代表著電視未來發(fā)展的方向。數(shù)字電視按照傳輸方式的不同，可以劃分為有線數(shù)字電視、衛(wèi)星數(shù)字電視、地面數(shù)字電視、手持電視和互聯(lián)網(wǎng)電視等不同種類。這其中有線數(shù)字電視和互聯(lián)網(wǎng)電視的發(fā)展最有前途：有線數(shù)字電視借助于廣電光纖同軸電纜混合網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢擁有最高的普及率；互聯(lián)網(wǎng)電視借助于互聯(lián)網(wǎng)天然的雙向網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和豐富的資源運用保持了蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。目前，廣大使用射頻線作為信號來源的機頂盒電視都屬于有線數(shù)字電視范疇，而市場關(guān)注度很高的小米盒子、樂視超級電視等則屬于互聯(lián)網(wǎng)電視的范疇。不管是廣電的有線數(shù)字電視還是電信的互聯(lián)網(wǎng)電視，在數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈中，設(shè)備供應(yīng)商的都將因為運營商基礎(chǔ)設(shè)施投入而獲益。整體而言，設(shè)備供應(yīng)商位于數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈的上游，承擔(dān)著為數(shù)字電視發(fā)展架橋修路提供原材料的重任。在目前處在廣電有線網(wǎng)絡(luò)正在進行數(shù)字化改造、即將進行雙向化改造，電信網(wǎng)絡(luò)正在進行光纖化改造的時刻，設(shè)備供應(yīng)商處于行業(yè)景氣度不斷向上的發(fā)展中。特別是，廣電有線網(wǎng)絡(luò)雙向化改造市場空間大，目前僅有北京、上海、深圳等少數(shù)試點網(wǎng)絡(luò)運行，發(fā)展相當(dāng)落后，使得廣電系統(tǒng)設(shè)備供應(yīng)商受益的確定性更高。公司擁有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)兩大板塊。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是條件接受系統(tǒng)（CA系統(tǒng)）軟件開發(fā)和前端設(shè)備軟硬件生產(chǎn)；公司新興業(yè)務(wù)主要是廣電雙向網(wǎng)改造的超光網(wǎng)業(yè)務(wù)、機頂盒軟件平臺的中間件、移動支付和影視劇制作。公司業(yè)務(wù)布局圍繞廣電運營商緊密展開，積極從上游設(shè)備制造向下游內(nèi)容生產(chǎn)擴充，有利于公司資源的充分發(fā)揮和培育未來發(fā)展的業(yè)績增長點。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)屬于數(shù)字電視行業(yè)中的數(shù)字電視軟硬件供應(yīng)，包括數(shù)字電視軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字電視軟件及系統(tǒng)提供商、數(shù)字電視整體解決方案提供商。公司主要產(chǎn)品包括數(shù)字電視條件接收系統(tǒng)（CA系統(tǒng)）、數(shù)字電視前端設(shè)備等，其中數(shù)字電視前端設(shè)備包括編碼器、解碼器、復(fù)用器、調(diào)制器、加擾器、適配器等；基于公司齊全的產(chǎn)品線、自主研發(fā)和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能力，公司面向數(shù)字電視運營商提供數(shù)字電視整體解決方案。公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于有線數(shù)字電視領(lǐng)域，已經(jīng)進入全國34個省級平臺，廣泛應(yīng)用于國家廣電總局、中央電視臺、中國有線電視網(wǎng)絡(luò)有限公司和北京、香港、上海、廣東、廣西、福建、江西、甘肅、貴州、云南、遼寧、吉林、河南、青海等省級廣電干線網(wǎng)或中心系統(tǒng)，以及近千個地市、縣有線電視網(wǎng)絡(luò)。公司新興業(yè)務(wù)布局廣泛，既包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)延伸出的超光網(wǎng)和中間件，也包括依托全國數(shù)字電視支付和互聯(lián)網(wǎng)支付雙牌照的移動支付產(chǎn)品“豐付”和依托子公司完美星空進軍影視劇制作領(lǐng)域。目前，公司新興業(yè)務(wù)仍在發(fā)展初期，對收入的貢獻尚小，需要進一步培育。2、公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保證穩(wěn)定增長、新興業(yè)務(wù)提供業(yè)績彈性（1）公司各項財務(wù)指標(biāo)保持良好公司營業(yè)收入保持了快速增長，年平均增速超過20%。2021年收入規(guī)模達到5.24億元，是2018年上市當(dāng)年的184%，三年時間幾乎收入翻番，體現(xiàn)出了良好的成長性。同時公司毛利率和凈利率穩(wěn)步增長，分別從59.07%和34.38%穩(wěn)步提升到了75.87%和51.01%，實現(xiàn)了收入快速增長的同時利潤率穩(wěn)步提升，反映了公司強大的盈利能力。目前，公司的毛利率和凈利率已經(jīng)位于行業(yè)領(lǐng)先水平，將來進一步提升的空間比較有限，未來業(yè)績的增長主要依靠收入規(guī)模的放量。公司期間費用管理較好，銷售費用率基本保持穩(wěn)定，管理費用在研發(fā)投入和股權(quán)激勵驅(qū)動下出現(xiàn)比較明顯的上升趨勢，而財務(wù)費用在超募資金利息收益大幅增加的情況下實現(xiàn)對利潤的正貢獻。公司總資產(chǎn)收益率因為上市募集資金帶來總資產(chǎn)大幅增加而快速降低，從超過20%大幅下降至8%-11%之間。分析公司ROA走低的原因，我們看到公司歷來具有持有大量現(xiàn)金的傳統(tǒng)，上市后公司將超過15億元的超募資金存入銀行賬戶中。雖然持有大量貨幣資金可以有效降低公司財務(wù)費用，但是以貨幣資金形態(tài)存在的非營運資產(chǎn)過大，會直接拉低公司整體的ROA水平，反映出公司較為穩(wěn)健的投資風(fēng)格。公司在持有超過15億元貨幣資金的同時也放棄了負債經(jīng)營帶來的杠桿經(jīng)營。公司上市前的權(quán)益乘數(shù)就維持在1.6以下，并逐年降低。公司上市后更是將權(quán)益乘數(shù)直接拉低到1附近。公司沒有一分錢的銀行借款，一方面可以節(jié)省公司的財務(wù)費用，另一方面讓公司無法享受杠桿經(jīng)營的好處。低杠桿的經(jīng)營模式，讓公司的ROE保持與ROA高度相似的變化趨勢。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，公司條件接受系統(tǒng)（CA）和數(shù)字電視前端設(shè)備構(gòu)成了主營收入的絕大部分，這兩項業(yè)務(wù)的毛利率也保持相對穩(wěn)定，維持在80%左右。這主要是因為，國家在過去幾年中大力推進有線電視整體數(shù)字化轉(zhuǎn)換，讓公司的目標(biāo)市場從無到有，迅速成長起來。公司因此保持了收入規(guī)模和毛利率雙豐收。對于系統(tǒng)集成設(shè)備，公司主要是在提供整體解決方案時代為客戶采購其它廠商產(chǎn)品，成本加成定價毛利率不高；而技術(shù)服務(wù)收入則是公司在質(zhì)保期之外提供服務(wù)獲得的收入。由于這兩項收入規(guī)模較小，且未來增長空間有線，所以它們對公司未來業(yè)績的影響較小。（2）條件接受系統(tǒng)受益于數(shù)字整轉(zhuǎn)、第二電視和海外出口條件接收系統(tǒng)是數(shù)字電視軟件平臺的核心，用來精確控制每一個用戶對廣播電視節(jié)目或服務(wù)的付費接收，即用戶只能收看經(jīng)過授權(quán)（即已付費）的廣播電視節(jié)目或服務(wù)。該系統(tǒng)是實現(xiàn)個性化和收費服務(wù)的關(guān)鍵，是實現(xiàn)科學(xué)運營、安全運營、有償運營的核心系統(tǒng)。條件接收系統(tǒng)由CA前端系統(tǒng)、CA智能卡和機頂盒中的CA代理模塊構(gòu)成，其中CA智能卡是條件接收系統(tǒng)最主要的組成部分。前端CA系統(tǒng)主要作用是對數(shù)字電視節(jié)目加密，CA智能卡和機頂盒中的CA代理模塊主要實現(xiàn)已加密信息的解密。數(shù)字電視信號經(jīng)加密傳輸至機頂盒后，只有已繳費用戶，其CA智能卡才會被授權(quán)，從而能讀取相應(yīng)的付費數(shù)字電視信號。由于CA智能卡應(yīng)用在用戶終端的機頂盒中，每臺電視機均需配備一張CA智能卡，因此市場需求量巨大，運營商采購CA系統(tǒng)廠商的CA前端系統(tǒng)后，后期往往配套采購其CA智能卡，由于每個有線數(shù)字電視運營商管理的用戶往往多達幾十萬甚至上百萬，因此條件接收系統(tǒng)的銷售收入主要來源于CA智能卡部分。目前，我國有線電視整體數(shù)字化轉(zhuǎn)換進度已經(jīng)過半，數(shù)字電視用戶數(shù)量達到1.15億戶，滲透率達到56.70%，剩余約9000萬戶有線電視用戶等待進行數(shù)字化轉(zhuǎn)換。按照國家2015年停止模擬電視信號播出來推算，2022-2015年平均每年發(fā)卡量與2021年基本持平，大約在3000萬張左右。按照現(xiàn)在平均每張30多元的銷售價格估算，如果不考慮新增市場，CA每年的市場空間在9億元左右。如果以公司2021年27.5%的市場份額估算，公司今后三年CA發(fā)卡貢獻的銷售收入有望維持在3-4億元左右。在數(shù)字化整轉(zhuǎn)完成以后，公司CA業(yè)務(wù)將受益于以臥室電視為代表的第二電視終端數(shù)字化轉(zhuǎn)換。目前，數(shù)字化整轉(zhuǎn)涵蓋第二電視終端的地區(qū)比較少，主要集中在直接發(fā)放兩臺機頂盒的上海、采用機頂盒一拖二收費的江蘇、以及廣東、福建、浙江等省份的部分城市。一旦廣電運營商加大對第二電視終端的推廣力度，公司CA發(fā)卡量將因此直接受益。我國數(shù)字化整轉(zhuǎn)采用政府推動方式，廣電運營商肩負了一定的公益性質(zhì)，整體進度較快，但是國際上數(shù)字化轉(zhuǎn)換的實施企業(yè)更多考慮的業(yè)務(wù)本身的盈利能力，補貼的力度遠不如國內(nèi)，所以除了歐美發(fā)達國家以外，其它國家的數(shù)字化轉(zhuǎn)換率要低于我國的水平。這樣，公司在國內(nèi)數(shù)字化整轉(zhuǎn)完成后，可以通過加大出口的來實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。公司海外市場業(yè)務(wù)保持了高速增長，整體收入水平已經(jīng)排名第三。在公司已經(jīng)在海外市場建立了南亞、獨聯(lián)體地區(qū)、南美、北美等辦事機構(gòu)，基本建成全球營銷網(wǎng)絡(luò)體系的情況下，公司海外業(yè)務(wù)仍有較大的進步空間。（3）前端設(shè)備受益于高清節(jié)目擴容，市場需求穩(wěn)定上升數(shù)字電視前端設(shè)備主要包括編碼器、解碼器、復(fù)用器、調(diào)制器、加擾器、適配器等，主要應(yīng)用于數(shù)字電視前端系統(tǒng)的基本業(yè)務(wù)平臺和核心硬件平臺，主要作用是將不同來源、不同格式的廣播電視信號整合并引入數(shù)字電視平臺，實現(xiàn)整個運營平臺的節(jié)目整合調(diào)度與播出。近幾年，數(shù)字電視前端設(shè)備受數(shù)字化整轉(zhuǎn)新增需求以及運營商備份平臺建立的拉動，市場規(guī)模保持穩(wěn)定增長，但是增速逐年放緩。未來，在數(shù)字化整轉(zhuǎn)之外，雙向互動、高清節(jié)目和多頻轉(zhuǎn)碼等運用需求將帶來前端設(shè)備新的增長點，考慮公司前端設(shè)備較為強勢的市場地位，預(yù)計未來三年公司業(yè)務(wù)收入增速仍將維持在30%左右。目前，公司是前端設(shè)備的行業(yè)龍頭，市場份額位列第一，市占率在30%左右。公司前端硬件系統(tǒng)核心產(chǎn)品主要有：媒體綜合處理平臺EMR/SMR，IPQAM調(diào)制器，XSTREAM2000三屏合一轉(zhuǎn)碼器，目前該三類產(chǎn)品占前端硬件收入比重為7:2:1。公司的主要競爭對手采用的大多為外資品牌設(shè)備，包括思科、哈雷等，在產(chǎn)品的性價比和本地化方面與公司存在一定差距。在廣電系統(tǒng)省網(wǎng)整合基本完成的情況下，未來廣電運營商前端設(shè)備的采購有可能在一定程度上復(fù)制電信運營商的“集采”模式。設(shè)備制造商競爭將日趨激烈，毛利率也存在下降的壓力，但是省網(wǎng)招標(biāo)會帶來市場規(guī)模的成倍擴大，對于客戶資源豐富的龍頭企業(yè)有利于進一步提升市場份額，公司前端設(shè)備有望繼續(xù)快速增長。（4）超光網(wǎng)為公司最大看點，逐步進入收獲期超光網(wǎng)是公司重點培育的新業(yè)務(wù)，是廣電網(wǎng)絡(luò)雙向化改造的核心標(biāo)準(zhǔn)之一，屬于廣電總局建議推廣的三種有線網(wǎng)絡(luò)雙向改造方案之一。超光網(wǎng)采用CCMTS技術(shù)方案，采用EPON+DocsisEoC技術(shù)實現(xiàn)有線網(wǎng)絡(luò)雙向化，同時可選擇通過同軸電纜實現(xiàn)WiFi/3G/4G等無線信號的室內(nèi)覆蓋（理論上，超光網(wǎng)=EPON+DocsisEoC+3G/4G室內(nèi)覆蓋+SDV+WiFi室內(nèi)覆蓋）。超光網(wǎng)在光纖干網(wǎng)采用EPON技術(shù)，在駐地網(wǎng)采用Docsis3.0技術(shù)，在架構(gòu)上更加愛接近EoC，在本質(zhì)上是簡化了的Docsis3.0技術(shù)。超光網(wǎng)將CMTS從局端下移至光節(jié)點，在減少覆蓋范圍的前提下，提供了更高的共享帶寬，并有效降低了反向噪聲匯聚的問題，極大降低了工程成本。在廣電總局建議推廣的三種有線網(wǎng)絡(luò)雙向化改造方案中，超光網(wǎng)具有最好的標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)化進程。在目前已經(jīng)完成雙向化改造的有線網(wǎng)絡(luò)中，采用CMTS技術(shù)方案的占比最大，接近50%。但是由于我國人口密度大、線纜材質(zhì)不過關(guān)等問題，CMTS在國內(nèi)水土不服，一般的介入帶寬小于1M，江蘇部分地區(qū)甚至出現(xiàn)將原來采用CMTS技術(shù)改造的客戶全部采用EPON+EoC技術(shù)再次改造的情況。由于CCMTS與CMTS一樣采用Docsis標(biāo)準(zhǔn)，所以CCMTS可以無縫對接和兼容系統(tǒng)中原有的CM終端，最大程度保護原有的系統(tǒng)投資，所以CMTS占比較大的存量市場有可能在未來被CCMTS替換。在超光網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)的制定單位中，幾乎涵蓋了產(chǎn)業(yè)鏈的所有主要環(huán)節(jié)，既有上游芯片廠商、中游設(shè)備制造商和下游有線運營商，又有廣大科研院所提供科研支持，具有最好的推廣的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。自2021年以來，公司超光網(wǎng)陸續(xù)中標(biāo)浙江華數(shù)、江蘇昆山、山西陽泉等多家運營商招標(biāo)項目，同時在北京歌華、內(nèi)蒙區(qū)網(wǎng)、江蘇省網(wǎng)、河北省網(wǎng)、重慶市網(wǎng)、廣西區(qū)網(wǎng)等進行了商用實網(wǎng)測試和試運行，取得了良好的效果。目前我國擁有有點電視用戶數(shù)量在20264.39萬戶左右，雙向網(wǎng)絡(luò)覆蓋率約34%，實際雙向網(wǎng)絡(luò)接入用戶滲透率約10%，寬帶用戶占全體有線電視比例約為6%。按照有線電視雙向網(wǎng)絡(luò)戶均覆蓋成本200元、戶均接入成本100元估算，如果在未來雙向化覆蓋率達到80%，實際用戶接入滲透率30%，那么整個雙向化改造的市場空間在210億元左右。由于廣電運營商普遍對CCMTS技術(shù)方案表示出了較大興趣，使用CCMTS進行有線網(wǎng)絡(luò)雙向化改造的傾向性較高，我們假設(shè)市場容量中約一半使用CCMTS技術(shù)方案。考慮到公司是超光網(wǎng)方案的提出者，并率先推出了基于C-Docsis產(chǎn)品，按照公司現(xiàn)在在前端設(shè)備市場占有率推算，公司在CCMTS中的市場份額約為25%。這樣，未來雙向網(wǎng)改造為公司帶來的營業(yè)收入空間約為26億元左右。按照過去改造進度推算，預(yù)計完成雙向化改造大約需要5-6年左右時間，那么對公司而言，就超光網(wǎng)這一塊，每年平均就可以貢獻5億元左右的銷售收入。目前，由于廣電總局撤銷，雙向化改造的進度具有不確定性，按照公司公告的與浙江華數(shù)等合作協(xié)議，我們預(yù)計2022年超光網(wǎng)可以實現(xiàn)5000萬元左右銷售收入。（5）中間件尚在布局，支付業(yè)務(wù)開始破冰，影視劇從易到難公司在三網(wǎng)融合的背景下，投資1.46億元對數(shù)字電視嵌入式軟件平臺項目進行升級換代，開發(fā)支持中間件國標(biāo)草案、MHP及NGB規(guī)范的數(shù)字電視中間件平臺。中間件平臺可以屏蔽機頂盒的硬件差異，構(gòu)筑標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的軟件平臺，為開發(fā)各式數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)提供平臺和開發(fā)工具，相當(dāng)于機頂盒的“操作系統(tǒng)”。中間件的市場空間非常廣闊，背后代表的是數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。目前，受制于廣電網(wǎng)絡(luò)雙向化改造尚未完成，廣電運營商尚無法提供主要的數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)，客觀上限制了公司中間件業(yè)務(wù)的發(fā)展。未來，隨著廣電雙向網(wǎng)改的完成，廣電OTT業(yè)務(wù)爆發(fā)是大概率時間，那么為各種OTT業(yè)務(wù)“修橋鋪路”的中間件平臺，也將迎來其爆發(fā)式增長。在支付業(yè)方面，公司2021年成為我國首批獲得第三方和數(shù)字電視支付雙牌照企業(yè)，奠定了公司在數(shù)字電視、互聯(lián)網(wǎng)、移動支付發(fā)展基礎(chǔ)。公司在2021年成功中標(biāo)中國銀行手機近場支付配件“蘋果皮”招標(biāo)項目，同時與錢袋寶合作，供應(yīng)移動支付SD卡，形成了對移動支付和金融IC卡業(yè)務(wù)的有效突破，先后中標(biāo)的中國銀行、華夏銀行、光大銀行項目已經(jīng)開始小批量供貨，成為行業(yè)的后起之秀。另外，公司今年4月公告了與北京天鉉通電子商務(wù)有線公司的重大合同，向?qū)γ娉鍪垡苿又Ц妒謾C卡，合同金額達到2019萬元。我國第三方支付行業(yè)發(fā)展空間巨大，根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2021年我國第三方支付交易規(guī)模達到約12.9萬億元，預(yù)計未來3年的增長率仍然高達30%以上。不過，目前我國第三方支付市場已經(jīng)形成寡頭壟斷的格局，中國銀聯(lián)、支付寶、杉德支付、財付通、通聯(lián)支付等五家第一集團企業(yè)已經(jīng)占據(jù)超過90%的市場份額。除此之外，各主要第三方支付公司已經(jīng)牢牢占據(jù)銀行、電商、傳統(tǒng)零售商等交易流量提供企業(yè)，后起第三方支付公司獲取交易流量的難度相當(dāng)大。目前，公司正在積極尋求與京東商城、蘇寧云商等主流電子商務(wù)合作的機會，以獲取寶貴的交易流量。另外，在廣電網(wǎng)絡(luò)雙向化改造完成之后，公司亦可與電視購物相對領(lǐng)先的橡果國際展看支付業(yè)務(wù)的合作，共同建立電視購物的標(biāo)準(zhǔn)平臺。所以，公司支付業(yè)務(wù)仍屬于星星之火，現(xiàn)在對業(yè)績的貢獻比較小，在完成初步的客戶積累之后，才能形成燎原的發(fā)展之勢。公司的影視劇制作目前仍處于試水階段，20212年一共投資了5部影視劇，包括4部電視劇和1部電影，即《女人三十朱東花》、《天使今夜降臨》、《鐵血使命》、《天仙配后傳》和電影《無問西東》。這5部影視劇中4部是鎖定收益，收益率基本都在15%左右，屬于財務(wù)投資類型。其中公司參與投資的電視劇《天仙配后傳》預(yù)計將在2022年年中在央視8套首播，但是公司投資的比例不高。電視劇收入主要依靠銷售版權(quán)獲得，首播比較貴，二播的錢就比較少了，現(xiàn)在除了可以賣給電視臺，還可以銷售給視頻點播網(wǎng)站，收入來源有一定擴大。電視劇的平均毛利率在40%-50%之間，熱播劇和冷門劇的差距會比較大。公司承接影視劇業(yè)務(wù)的子公司完美星空2021年剛剛成立，整個公司僅擁有4、5個演員，十幾個工作人員。去年公司的人員全程參與了投資電視劇的制作，基本達到鍛煉隊伍的目的，為今年的業(yè)務(wù)開展打下堅實基礎(chǔ)。目前，電影投資的收益和風(fēng)險都比較高，公司暫時不會涉及，主要還是以電視劇拍攝為主。3、公司盈利預(yù)測（1）關(guān)鍵假設(shè)數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換持續(xù)推進，第二電視終端和海外市場需求逐步放量，公司CA發(fā)卡量保持10-15%的增速；前端設(shè)備受益于高清節(jié)目推廣，增速基本維持在穩(wěn)定；未來三年，CA業(yè)務(wù)和前端設(shè)備仍處于行業(yè)景氣之中，毛利率基本維持穩(wěn)定；超光網(wǎng)2022年獲得試點推廣的5000萬元收入，從2014年開始收入規(guī)模逐年加速成長；公司研發(fā)投入和股權(quán)激勵成本合理控制，公司期間費用率穩(wěn)中有降。（2）盈利預(yù)測4、主要風(fēng)險公司CA發(fā)卡量超預(yù)期下滑；前端設(shè)備市場需求不振；超光網(wǎng)改造進度嚴(yán)重低于預(yù)期。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術(shù)進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過提供內(nèi)容實現(xiàn)價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的一部分，規(guī)模經(jīng)濟、長尾效應(yīng)作用更加突出;在定價機制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強度的工作、豐富的娛樂活動以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機、電子閱讀器為代表的移動數(shù)字閱讀成為促進國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設(shè)備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達到了2710萬臺的規(guī)模。據(jù)預(yù)測，該數(shù)據(jù)在2023年將達到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預(yù)計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機)出貨量達到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來移動終端是帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來趨勢是平臺化的運作，通過云端進行存儲和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計智能手機出貨量在2023年將超過功能手機。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布。《規(guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項目?！兑?guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動性強、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動電子書包的發(fā)展。2023年出臺的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機構(gòu)就電子書包的標(biāo)準(zhǔn)等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開始了電子書包教學(xué)模式的實驗和研究，研究涉及語文、數(shù)學(xué)、英語、科學(xué)、綜合活動等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個示范區(qū)來進行試驗推廣，傳統(tǒng)的出版集團抓住教育產(chǎn)業(yè)的機遇進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進步與消費行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，在當(dāng)前全球經(jīng)濟不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報紙)增幅在10%以內(nèi)。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢下，圖書內(nèi)生經(jīng)營而臨較大壓力，出版類公司的成長需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書銷售指數(shù)累計同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實現(xiàn)正增長。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到，發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢資