淺析金龍汽車償債能力

PAGEPAGEIII淺析金龍汽車償債能力摘要：本文首先分析了A高速公路建設公司償債能力現(xiàn)狀、問題，以及導致A公司償債能力不足的原因，并運用公共產(chǎn)品理論、債務期限理論、優(yōu)序融資理論等理論和思想，闡釋了高速公路建設在資金量的供給和需求、債務結構等方面的特點。然后通過實地調查和案例分析，系統(tǒng)地分析了A公司短期償債能力、長期償債能力現(xiàn)狀，并提出相應的解決對策。關鍵詞：償債能力；金龍汽車；問題；對策Abstract:firstlythispaperanalyzesthestatusquoproblemsandcausesofdebtrepaymentcapacityofAExpresswayConstructionCompanyandusestheoriessuchaspublicproducttheorydebtmaturitytheoryoptimalpeckingordertheoryetc.Thispaperexpoundsthecharacteristicsofexpresswayconstructionintermsofsupplyanddemandofcapitalanddebtstructureetc.ThenthroughfieldinvestigationandcaseanalysissystematicallyanalyzedtheshorttermsolvencysituationofACompanyanditscurrentsolvencysituationandproposedcorrespondingcountermeasures.Keywords:solvency;Jinlongcar;problem;countermeasure

目錄第1章緒論 11.1研究背景 11.2研究意義 11.3研究思路與方法 11.4國內外研究現(xiàn)狀 21.4.1國內研究現(xiàn)狀 21.4.2國外研究現(xiàn)狀 2第2章償債能力相關理論概述 32.1償債能力相關概念 32.2償債能力相關指標 32.2.1短期償債能力的指標 31.營運資金 32.流動比率 33.速動比率 34.現(xiàn)金比率 35.企業(yè)支付能力系數(shù) 46.反映企業(yè)短期償債能力的輔助指標分析 42.2.2長期償債能力的指標 6第3章金龍汽車償債能力現(xiàn)狀分析 63.1金龍汽車企業(yè)簡介 63.2金龍汽車償債能力分析 73.2.1金龍汽車短期償債能力分析 83.2.2金龍汽車長期償債能力分析 8第4章金龍汽車償債能力存在的問題 104.1金龍汽車短期償債能力存在的問題 104.1.1資金流動性差 104.1.2存貨周轉偏慢 104.1.3應收賬款類過多 114.1.4現(xiàn)金存量過大 114.1.5現(xiàn)金與流動負債比偏高 124.2金龍汽車長期償債能力存在的問題 124.2.1負債比率偏高 124.2.2產(chǎn)權比率偏大 124.2.3資本結構不合理 13第5章提高金龍汽車償債能力的對策 145.1提高金龍汽車短期償債能力對策 145.1.1提高資金流動性 145.1.2提高存貨管理加快存貨周轉速度 145.1.3加強應收賬款管理 145.1.4提高現(xiàn)金使用率 155.1.5年經(jīng)營現(xiàn)金流量偏低 155.2提高金龍汽車長期償債能力對策 155.2.1降低企業(yè)負債比率 155.2.2降低產(chǎn)權比例 165.2.3優(yōu)化企業(yè)資本結構 16第6章總結 17參考文獻 17致謝 18PAGE18第1章緒論1.1研究背景隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)內外部環(huán)境日趨復雜化，償債能力的提高對企業(yè)的發(fā)展必不可少。金龍汽車企業(yè)主營客車產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，2017年上半年，受國家新能源客車補貼政策調整的影響，新能源客車市場大幅下滑，因高鐵覆蓋面持續(xù)增長，公路客運市場萎縮，旅游及團體市場增長乏力，校車市場僅靠剛需無法支持增長，國內客車市場總體需求下降明顯；而世界政治、經(jīng)濟環(huán)境依舊嚴峻多變，“一帶一路”帶來出口機遇，大型客車出口同比大幅增長，輕型客車的出口卻持續(xù)下降。種種因素的匯集，為金龍企業(yè)償債能力的研究提供了客觀依據(jù)。1.2研究意義理論上講，償債能力的強弱是企業(yè)持續(xù)生存和蓬勃發(fā)展的基本前提。通過對企業(yè)償債能力的分析，可以了解企業(yè)的財務狀況以及企業(yè)所承擔的財務風險程度。從現(xiàn)實角度來說，償債能力與公司債權人的債權保障程度和貸款風險息息相關，對債權人而言，也具有十分重要的意義。本通過選取金龍汽車選研究對象，對企業(yè)的償債能力進行研究，結合金龍汽車的資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表等財務報表，對其籌資及償債方式作出評價，詳細地分析金龍汽車所面臨的償債問題，得到準確的分析結果。并就如何加強該公司的償債能力提出了有效的應對措施，幫助金龍汽車及時地意識到自身面臨的償債風險，以提早采取措施防范措施，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，幫助企業(yè)長期健康穩(wěn)定的發(fā)展。1.3研究思路與方法（1）文獻查詢法：通過查詢借鑒不同研究者的碩博論文、期刊、與償債能力相關的書籍等文獻，再根據(jù)自己的靈感來研究本課題。（2）比較分析法：通過與同行業(yè)比較包括同行業(yè)先進水平、平均水平以及競爭對手等橫向比較，還有企業(yè)自身的歷史數(shù)據(jù)縱向比較法來分析此次研究對象所存在的問題。（3）個案分析法：以金融汽車為研究對象，對收集到的企業(yè)資料加以調查分析，弄清其特點和形成過程的一種研究方法。（3）定量分析法：通過研究金龍汽車近三年的財務報表數(shù)據(jù)、各項財務指標、變動比率等判斷企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績的演變趨勢，然后分析出其存在哪些問題以及問題形成的成因。1.4國內外研究現(xiàn)狀1.4.1國內研究現(xiàn)狀關于償債能力，朱晨曦,王艷芹（2017）在無錫小天鵝股份有限公司償債能力分析中指出，財務報表反映了企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，而財務分析就是以企業(yè)財務報表為依據(jù)，將數(shù)據(jù)轉換為對企業(yè)利益相關者有用的信息，有助于企業(yè)管理者對未來企業(yè)的發(fā)展趨勢和可能出現(xiàn)的風險做出正確的評估，另外加強財務分析還可以幫助企業(yè)對管理人員的業(yè)績進行綜合的考核，完善企業(yè)的管理機制和獎勵制度。廖美紅（2014）在淺談企業(yè)償債能力分析上談到對于企業(yè)自身的經(jīng)營管理來說，企業(yè)償債能力分析能夠給管理層提供決策依據(jù)，是企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中做出正確決策的有效保障。充分說明了償債能力對企業(yè)及個人的重要性。申森（2016）在公立醫(yī)療機構負債經(jīng)營償債能力分析，通過選取一定區(qū)域的醫(yī)院為對象，采用描述性分析方法分析所研究對象的負債經(jīng)營情況，對醫(yī)院資產(chǎn)負債率的影響因素進行篩選，建立了多元回歸模型，最終得出影響研究對象的主要指標有流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、資本保值增值和長期負債與凈營運資金比率等指標，并通過分析得出了各項指標之間的線性關系。1.4.2國外研究現(xiàn)狀通過對國外有關償債能力相關文獻進行研究，得出以下研究：SebastianGryglewicz（2014）在Atheoryofcorporatefinancialdecisionswithliquidityandsolvencyconcerns中提到了企業(yè)的信譽等級和會計質量會影響企業(yè)的籌資能力和償債能力。會計質量良好的借款人產(chǎn)生的會計數(shù)字可信度是更高的，銀行更傾向于會計質量高的借款企業(yè)。其次PaulRamskogler（2015）在CreditMoney,CollateralandtheSolvencyofBanks:APostKeynesianAnalysisofCreditMarketFailures指出投資者做出經(jīng)濟決策所使用的專業(yè)會計信息全來自于會計師，會計師從行為會計的視野來研究企業(yè)財務信息是很有必要的。企業(yè)償債能力指標分析顯得尤為重要。第2章償債能力相關理論概述2.1償債能力相關概念償債能力是指企業(yè)償還到期債務（包括本息）的能力。償債能力分析包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。2.2償債能力相關指標2.2.1短期償債能力的指標分析企業(yè)短期償債能力，通?？蛇\用一系列反映短期償債能力的指標來進行。從企業(yè)短期償債能力的含義及影響因素可知，短期償債能力主要可通過企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負債的對比得出。因此，對企業(yè)短期償債能力的指標分析，主要可采用流動負債和流動資產(chǎn)對比的指標，包括營運資金、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率和企業(yè)支付能力系數(shù)等。1.營運資金營運資金是指流動資產(chǎn)減去流動負債后的差額，也稱凈營運資本，表示企業(yè)的流動資產(chǎn)在償還全部流動負債后還有多少剩余。其計算公式為營運資金=流動資產(chǎn)-流動負債2.流動比率流動比率是指流動資產(chǎn)與流動負債的比率，表示每一元的流動負債有多少流動資產(chǎn)作為償還保證。其計算公式如下。流動比率=流動資產(chǎn)X100%3.速動比率速動比率又稱酸性試驗比率，是指企業(yè)的速動資產(chǎn)與流動負債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中速動資產(chǎn)變現(xiàn)償付流動負債的能力。其計算公式如下。速動比率=速動資產(chǎn)4.現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率是指現(xiàn)金類資產(chǎn)對流動負債的比率，該指標有以下兩種表示方式。（1）現(xiàn)金類資產(chǎn)僅指貨幣資金當現(xiàn)金類資產(chǎn)僅指貨幣資金時，現(xiàn)金比率的計算公式表示如下?，F(xiàn)金比率=貨幣資金X100%（2）現(xiàn)金類資產(chǎn)包括貨幣資金和現(xiàn)金等價物當現(xiàn)金類資產(chǎn)除包括貨幣資金以外，還包括現(xiàn)金等價物時，即企業(yè)把持有的期限短、流動性強、易于轉換為已知金額的現(xiàn)金，價值變動風險很小的投資視為現(xiàn)金等價物。按照這種理解，現(xiàn)金比率的計算公式表示如下?，F(xiàn)金比率=貨幣資金+現(xiàn)金等價物X100%5.企業(yè)支付能力系數(shù)企業(yè)支付能力系數(shù)是反映企業(yè)短期償債能力的重要指標。根據(jù)企業(yè)支付能力反映的具體時間的差異，支付能力系數(shù)可以分為期末支付能力系數(shù)和近期支付能力系數(shù)兩種。期末支付能力系數(shù)是指期末貨幣資金額與急需支付款項之比。其計算公式如下。期末支付能力系數(shù)=期末貨幣資金6.反映企業(yè)短期償債能力的輔助指標分析1）應收賬款周轉率和應付賬款周轉率的比較分析一般來說，應收賬款周轉速度越快，表明企業(yè)回款迅速，收賬費用和壞賬損失越少;同時也表明企業(yè)的流動資產(chǎn)流動性高，償債能力強。如果應收賬款占流動資產(chǎn)比重很大，即使流動比率和速動比率指標都很高，其短期償債能力仍值得懷疑，需要進一步分析具體原因。通常，應收賬款周轉率越高、平均收賬期越短，說明應收賬款的收回越快;否則，企業(yè)的營運資金會過多地呆滯在應收賬款上，影響正常的資金運轉。企業(yè)購人材料等物資的目的，在于通過企業(yè)的加工制成產(chǎn)品，然后通過銷售收回現(xiàn)金，并實現(xiàn)價值的增值。從這個意義上講，因賒購商品所產(chǎn)生的應付賬款，應由賒銷商品回收的現(xiàn)金來償付。在資金周轉上，二者與資金周轉期密切相關，而且必須相互配合。應收賬款與應付賬款這種相互關系對企業(yè)的短期償債能力產(chǎn)生如下影響。（1）應收賬款與應付賬款的周轉期相同在這種情況下，通過賒銷商品所回收的現(xiàn)金恰好能滿足償付因賒購業(yè)務而產(chǎn)生的債務，不需動用其他流動資產(chǎn)來償還，企業(yè)的短期償債能力指標不會因應收賬款和應付賬款的存在而改變。（2）應收賬款的周轉速度快于應付賬款的周轉速度假定企業(yè)應收賬款的平均收賬期為30天，而應付賬款的平均付款期為60天。在這種情況下，企業(yè)的流動比率就會降低，以流動比率反映的企業(yè)靜態(tài)短期償債能力就會相對差一些。但是由于流動資產(chǎn)中的應收賬款周轉速度快，而流動負債中的應付賬款周轉速度慢，從動態(tài)上看，企業(yè)的實際償債能力較強，因為在企業(yè)的應收賬款回收兩次的情況下僅支付一次現(xiàn)金去償付應付賬款。（3）應收賬款的周轉速度低于應付賬款的周轉速度假定企業(yè)應收賬款的平均收賬期為60天，應付賬款的平均付款期為30天，那么在這種情況下企業(yè)的流動比率就會提高，以流動比率反映的企業(yè)靜態(tài)短期償債能力就比較強。從動態(tài)上看，企業(yè)的實際短期償債能力是低于以流動比率表示的企業(yè)短期償債能力水平的。這是因為每當企業(yè)將其賒銷商品所產(chǎn)生的應收賬款轉化為一次現(xiàn)金時，就要支付兩次現(xiàn)金去償付因賒購業(yè)務產(chǎn)生的應付賬款，這樣只有在動用其他流動資產(chǎn)的情況下，才能按期償付因賒購而形成的債務。以上僅就應收賬款和應付賬款的周轉速度進行了分析，當其規(guī)模不同時，也會相對增強或減弱因周轉速度不同對短期償債能力的影響。這種對比不僅可以就流動資產(chǎn)與流動負債之間的對應項目進行，也可以按流動資產(chǎn)和流動負債整體進行分析，因為短期償債能力分析本身就是建立在流動資產(chǎn)與流動負債的關系的基礎之上的。2）存貨周轉率分析就一般企業(yè)而言，存貨在流動資產(chǎn)中占有相當比重。盡管存貨不能直接用于償還流動負債，但是如果企業(yè)的存貨變現(xiàn)速度較快，意味著資產(chǎn)的流動性良好，會有較大的現(xiàn)金流量在未來注人企業(yè)。企業(yè)投資于存貨的目的，在于通過存貨銷售而獲得利潤。一般的制造企業(yè)為了配合銷售的需要，都要維持相當數(shù)量的存貨。存貨對企業(yè)經(jīng)營活動的變化非常敏感，這就要求企業(yè)應將存貨控制在一定的水平上，使其與經(jīng)營活動基本上保持一致。因此，分析企業(yè)短期償債能力時，必須考慮存貨變現(xiàn)速度。存貨周轉率是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標。一般來講，在銷售規(guī)模一定的情況下，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低、流動性越強，存貨轉換為現(xiàn)金和應收賬款的速度就越快;反之，存貨的周轉速度就越慢。存貨周轉分析的目的是從不同角度和環(huán)節(jié)上找出存貨管理中存在的問題，使存貨管理在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時，盡可能少地占用流動資金，以提高流動資金的使用效率，增強企業(yè)短期償債能力，促進企業(yè)存貨管理水平的提高。應當指出的是，進行短期償債能力分析時，不能孤立地根據(jù)某一指標分析就下結論，而應根據(jù)分析的目的和要求并結合企業(yè)的實際情況，將各項指標結合起來綜合考慮，這樣才有利于得出正確的結論。2.2.2長期償債能力的指標長期償債能力，是指企業(yè)償還長期負債的能力。企業(yè)長期償債能力的衡量指標主要有兩項：資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權比率。（1）資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率又稱負債比率，指企業(yè)負債總額對資產(chǎn)總額的比率。它表明企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對債權人權益的保障程度。其計算公式為資產(chǎn)負債率（又稱負債比率）=負債總額/資產(chǎn)總額×l00%①一般情況下，資產(chǎn)負債率越小，表明企業(yè)長期償債能力越強。②保守的觀點認為資產(chǎn)負債率不應高于50%，而國際上通常認為資產(chǎn)負債率等于60%時較為適當。③從債權人來說，該指標越小越好;從企業(yè)所有者來說，該指標過小表明對財務杠桿利用不夠;企業(yè)的經(jīng)營決策者應當將償債能力指標與獲利能力指標結合起來分析。（2）產(chǎn)權比率產(chǎn)權比率是指企業(yè)負債總額與所有者權益總額的比率，是企業(yè)財務結構穩(wěn)健與否的重要標志，也稱資本負債率。它反映企業(yè)所有者權益對債權人權益的保障程度。其計算公式為：產(chǎn)權比率=負債總額/所有者權益總額×l00%一般情況下，產(chǎn)權比率越低，說明企業(yè)長期償債能力越強，債權人權益的保障程度越高，承擔的風險越小，但企業(yè)不能充分地發(fā)揮負債的財務杠桿效應。所以，企業(yè)在評價產(chǎn)權比率適度與否時，應從獲利能力與增強償債能力兩個方面綜合進行，即在保障債務償還安全的前提下，應盡可能提高產(chǎn)權比率。第3章金龍汽車償債能力現(xiàn)狀分析3.1金龍汽車企業(yè)簡介廈門金龍汽車集團股份有限公司的前身為廈門汽車工業(yè)公司，創(chuàng)立于1988年6月，1992年改制為股份制企業(yè)，1993年公司股票在上海證券交易所掛牌上市（證券代碼：600686）。當時股票簡稱：廈門汽車。2006年5月12日，公司更名為“廈門金龍汽車集團股份有限公司”。股票簡稱更改為：金龍汽車。截止2008年末，公司總股本為4.43億元，總資產(chǎn)80.8億元，凈資產(chǎn)13.8億元。2016年8月，廈門金龍汽車集團在"2016中國企業(yè)500強"中排名第475位。3.2金龍汽車償債能力分析根據(jù)公司報表數(shù)據(jù)分析，截至2014年末，公司資產(chǎn)總額2831.05億元，負債總額2105.18億元，所有者權益824.87億元，實現(xiàn)凈利潤23.21億元;近三年來，公司資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大，伴隨著投資建設項目地不斷增多，公司的負債總額持續(xù)上漲，公司的營業(yè)收入總體呈上升趨勢，但凈利潤逐年遞減，公司發(fā)展能力較弱，財務狀況不佳。從償債能力角度分析，公司近三年資產(chǎn)負債率偏高，公司的流動比率與速動比率偏低，公司短期償債指標較差。從營運能力角度分析，公司近三年的營運指標，如總資產(chǎn)周轉率、流動資產(chǎn)周轉率、應收賬款周轉率等都普遍偏低，營運能力不強。從盈利能力角度分析，由于公司近三年利潤波動較大，營業(yè)凈利潤、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率整體水平偏低，整體盈利能力不強。未來幾年，在壯大公司資產(chǎn)規(guī)模的同時需辯證考慮調整資本結構，業(yè)務結構，提高公司的償債能力、營運能力和盈利能力，使公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。表1金龍汽車公司2012-2014年償債能力指標（億元）公司作為.A省高速公路項目的建設主體，投資項目建設周期長、投資金額大，除政府給予的財政補助外，公司主要依賴于債務性融資。2012-2014年，公司負債總額分別為1521.06億元、1978.52億元、2105.18億元.近三年，公司負債年均增長率為21.91%，公司負債總體呈現(xiàn)上升趨勢，主要是由于在建工程項目對資金的需求量大，長期借款、應付債券等其他長期負債增加所致。2012-2014年，公司資產(chǎn)負債率分別為72.31%,79.60%,74.36%，負債比率偏高，資本結構不合理。3.2.1金龍汽車短期償債能力分析由表3.1可以看出，2012-2014年，公司流動比率分別為63.30%,94.29%,97.55%，速動比率分別為68.71%,86.75%,95.33%。流動比率和速動比率均小于1，說明公司流動資產(chǎn)水平要低于流動負債水平，短期內流動資產(chǎn)不足以償還短期債務，公司的短期償債能力較弱。2014年流動比率和速動比率較2013年年底有所上升，主要原因有兩個方面:一是，增加應收賬款和存貨所增加的流動性資產(chǎn)。2014年的應收賬款增加了16.87億元A城投內環(huán)回購款，最終導致年底應收賬款環(huán)比出現(xiàn)13.68億元的增加額;2014年公司將儲備土地重新估價，將其中的評估增值部分作價12.64億元注入資本金，存貨相應增加，導致2014年年底存貨相比于2013年年底增加12.81億元。二是，2014年償付了大量集中到期的短期貸款和一年內到期的非流動負債，使得流動負債指標表現(xiàn)較好，較上一年度下降了14.29%。就短期償債能力指標分析來看，較以前會計年度公司流動比率與速動比率有明顯提升，而且集團公司短期債務占比較低，規(guī)模較小，短期債務還本付息壓力不大，所以認為集團的短期償債能力處在合理區(qū)間。但由于公司債務規(guī)?？偭咳匀黄螅瑑H利息支出每年就有約500-600億元的費用需承擔，償債風險較大;橫向比較發(fā)現(xiàn)，與行業(yè)內其他高速公路建設單位相比，A公司的流動比率、速動比率及現(xiàn)金流動負債處于行業(yè)中等水平，綜合考慮，A公司目前的短期償債能力較弱。3.2.2金龍汽車長期償債能力分析非流動負債為A公司負債的主要部分，占比達到80%以上，規(guī)模巨大中長期負債規(guī)模，將在很大程度上影響公司的整體償債能力，因此，對公司的長期償債能力進行分析，更能客觀、全面的反映公司償債能力。長期借款和應付債券是公司長期債務的兩個主要部分，A高速公路集團向國內外各銀行舉借信貸形成長期借款，而應付債券則主要為公司在高速公路建設高峰期時發(fā)行的中期票據(jù)，包括:2012年的發(fā)行“X高速債”，募集資金33.46億元;2013年發(fā)行的第一期中期票據(jù)，募集資本金12億元;2013年發(fā)行的第一期中期票據(jù)，募集資本金16億元;2013年發(fā)行的第二期中期票據(jù)，募集資本金13億元。公司應付債券總額共計58億元。公司EBITDA利息覆蓋率為3.12,總債務/EBITDA為18.59，三項指標水平相比去年都有所提高，說明公司資本結構處于不斷優(yōu)化之中，但在同業(yè)中也處于中下游水平，公司負債仍然較重，資本結構不太合理。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流對債務的覆蓋程度較低，同業(yè)比較中處于下游水平，且相比去年仍在下降。2012年到2014年3年間公路建設發(fā)展迅速產(chǎn)生了對資金的巨大需求，負債總額和資產(chǎn)總額穩(wěn)步攀升，其原因一方面是公路建設、維護工程量較大公司需要大量舉借外債來穩(wěn)定資金供應需求，造成公司負債總額的穩(wěn)定上升，也使貨幣資金得到及時補充;另一方面，受到宏觀經(jīng)濟的影響，附著于在建工程上的人力、財力、物力資源在建設期間得到價值增值，也使公司總資產(chǎn)逐步增加。與此同時，受負債增加的影響，利息支出增加，資產(chǎn)和車流量的穩(wěn)步增長拉高公司的折舊額，已建成通車的高速公路車流量逐步增大，使得通行費收入增加，導致公司主營業(yè)務收入逐步增加，并且逐步提高的政府補貼使公司獲得更高的營業(yè)外收入，這直接導致公司的EB工TDA也在逐年穩(wěn)定上升。收到公司經(jīng)營活動和投資活動穩(wěn)步發(fā)展的影響，集團的籌資活動現(xiàn)金凈流量也逐步增高。此外從2012至2014年，與利息支出相關的EBITDA利息倍數(shù)、負債總額/EB工TDA，在2013年有一個反常的小高峰。其原因是將資本化的利息從利息指出中剔除。在2013年公司在出現(xiàn)較高的資本化利息支出，是因為大量的短期債務在2013年到期，2013年及以后沒有大額的資本化利息支出需要償付;公司在2013年9月發(fā)行了32億元債券產(chǎn)生部分資本化利息支出這使2013年集團的資本化利息支出比2012年多，但是利息支出總額大致保持不變，故在2013年公司的EB工TDA利息倍數(shù)、負債總額/EB工TDA有一個拐點?？傮w看，公司的償債能力依然較弱，償債壓力依然很大。第4章金龍汽車償債能力存在的問題4.1金龍汽車短期償債能力存在的問題4.1.1資金流動性差A公司資產(chǎn)的利用效率不高。對于公司的閑置資產(chǎn)沒有及時處置，缺少對資產(chǎn)進行統(tǒng)一管理的部門，成本控制制度不完善，管理責任分散，在維護和保養(yǎng)上的不及時，縮短了資產(chǎn)的使用壽命，資產(chǎn)的折舊速度加快，增加了管理的成本。資產(chǎn)變現(xiàn)能力差。由于公路建設需要相當長的建設期，對資金、土地、人工等各種生產(chǎn)資料的投資需求大，購置大量的施工設備等固定資產(chǎn)，流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重較低，以固定資產(chǎn)和在建工程為主的非流動資產(chǎn)占到絕大多數(shù)，資產(chǎn)周轉率比較低，變現(xiàn)能力較弱，影響企業(yè)的短期償債能力。從資金來源看。A公司對于債務資金的依賴程度高，且負債規(guī)模持續(xù)較快增長，銀行信貸和債券資金占到公司負債總額的95%以上，承受較大的債務壓力。公司財務費用中都有較大的利息支出占比，每年僅還本付息資金就高達800億，當面臨較大的高速公路宏觀經(jīng)濟政策調整、經(jīng)營不力或者自然災害時，風險的抵御能力弱。近三年來，A公司的資產(chǎn)負債率均高于70%，雖然去年的流動比率和速動比率都有上升的趨勢，但仍然都小于1，短期償債指標較差。流動資產(chǎn)是企業(yè)進行經(jīng)營活動的短期資源準備，流動資產(chǎn)的質量高低影響企業(yè)的償債能力的強弱，但公司流動資產(chǎn)所占比重僅.3.45%。4.1.2存貨周轉偏慢分析公司的主營業(yè)務收入構成，可以發(fā)現(xiàn)，目前公司經(jīng)營收入主要依賴于車輛通行費收入，2012-2014年，通行費收入分別為82.78億元、73.02億元、77.77億元，各占主營業(yè)務收入總額的68.73%,64.47%,72.18%。由于多條新建成的高速公路目前正處于車流量培育期，盡管車輛通行費收入在去年穩(wěn)重有降，作為A公司主要收入來源依舊偏少，無法滿足日常投資經(jīng)營的資金需求，這也使得公司整體經(jīng)營效率效益不高。同時，公司輔業(yè)如物流、廣告、房地產(chǎn)、油料、等雖然推開發(fā)展，但是因為其業(yè)務收入基數(shù)較小，雖然速度較快，但是短時期內難以改善公司的盈利狀況，“造血”能力不足。4.1.3應收賬款類過多可以看出，公司最近三年雖然償還債券的壓力不大，但總體還款壓力較大，A公司到期債務高達1175.39億元，占2014年底債務總額的55.83%，僅2014年需要償還的債務就高達338.42億元，占債務總額的16.89%。此夕盯短期借款和長期借款集中到期，償債壓力疊加。高速公路公司由于資金緊張等原因無力償還銀行貸款，造成銀行信貸資產(chǎn)壞賬，會降低公司的金融信用評級，給公司信譽度造成負面影響，也加大后續(xù)銀行借款的成本及難度，間接融資環(huán)境也會進一步惡化。由于高速公路公司通常以高速公路收費權作為抵押獲取銀行貸款，如果不能按時償還本息，除需要繳納滯納金以外，還有可能面臨收費權被收走的風險。又由于高速公路公司主要依靠收費權獲利和還貸，若是收費權被收走，高速公路的傳統(tǒng)的以通行費收入償還貸款的機制便收到威脅，不僅降低盈利水平，更削弱了公司的償還能力，嚴重時可能導致公司破產(chǎn)，使得高速公路建設項目無法繼續(xù)下去。長期單純依賴銀行信貸這一渠道，使融資活動處于被動地位，不利于資金量的擴張，特別是債務期限結構不合理時，債務集中到期償債壓力疊加，會導致還款的難度增加。如果沒有合理地安排負債期限，將增加財務費用和利息，給企業(yè)收益帶來較大的不確定性，甚至加大無力償債的風險。近年來，各級公路經(jīng)營企業(yè)負債率上升，也增加了金融風險。高速公路公司較高的資產(chǎn)負債率，財務風險上揚，一旦現(xiàn)金流周轉乏力，資金鏈斷裂，不能及時償債，可能導致企業(yè)破產(chǎn)的情形。所以，高速公路行業(yè)以往依賴銀行貸款籌集資金的習慣為自己增添了一道風險，如果不能有效控制銀行借款風險，將會導致企業(yè)資金鏈癱瘓，嚴重則會導致破產(chǎn)的局面產(chǎn)生。4.1.4現(xiàn)金存量過大公司2010-2014年累計完成政府還貸性高速公路項目投資總額1052億元，應到位資本金332億元，而公司近四年獲得的各類財政補貼收入分別為19億元、47億元、62億元、68億元，共計獲得補貼收入196億元，尚有13億元未按時到位，到位率僅59.0396。另.外，隨著貨幣政策的不斷收緊（如銀監(jiān)發(fā)（2010）35號禁止了銀行業(yè)金融機構發(fā)放項目資本金搭橋貸款），交通建設通過融資平臺貸款和搭橋貸款補充資本金的難度越來越大，A公司高速公路建設資本金短缺的問題將會更加突出。4.1.5現(xiàn)金與流動負債比偏高債券融資發(fā)展滯后。相對于借款這種間接融資方式，債券融資在A公司融資結構中占較少比重。之所以出現(xiàn)這種融資結構失衡，有一下幾個原因:一是受到制度環(huán)境約束。國家對發(fā)債企業(yè)的資質做了嚴格規(guī)定，高速公路債券發(fā)行限制過多、審批環(huán)節(jié)繁復、操作流程復雜，一定程度上降低了A公司發(fā)行債券融資的積極性和主動性。二是機構和個人參與積極性不高。高速公路債券雖然有穩(wěn)定的收益，但是相較于其他的投資方式而言，不具有投資的吸引力。且A公司屬于非上市企業(yè)，其信用狀況、盈利能力不透明，但是融資金額又巨大，對公眾來說存在一定風險。4.2金龍汽車長期償債能力存在的問題4.2.1負債比率偏高A公司根據(jù)政府機關部門的相關要求承接高速公路項目，項目前期需要大量資金投入，而要在短時間內，地方政府沒有足夠能力在短時間內提供足夠的財政支持，而A公司的建設項目在中標和上項之間的期限短，只能結合自身實際情況，選擇相對而言申請審批期限短、融資撥款快、融資成本高的融資租賃方式，來完成該項目的融資工作。所以說，就某一項目來講，所賦予該項目的項目上馬時間的長短，對融資方式的選擇提出了嚴格的要求，A公司在選取融資方式上由于受到項目要求的啟動時間限制，在很大程度上制約了該公司的融資選擇方式。A公司對銀行借款資金具有較高的依賴程度，在債務結構中，短期借款占比10.03%，中長期借款額占比高達85%以上。其中既由高速公路建設自身的特點決定的，比如具有前期初始投資金額大，建設周期長，投資收益滯后，另一方面，銀行信貸融資造作方式簡單、貸款額較大、資金使用限制相對較少，高速公路建設收益相對穩(wěn)定、風險較小，銀行愿意向其放貸。這種情況下，公司對于開拓新的融資渠道表現(xiàn)不積極，資金來源較為單一。4.2.2產(chǎn)權比率偏大在我國，國家作為直接投資主體形式參與高速公路建設，高速公路項目建設指揮部是政府的派出機構，建設項目資本由交通廳統(tǒng)一籌措，資金缺口由交通廳統(tǒng)一向銀行貸款;現(xiàn)階段，A公司與高管局實行兩塊牌子，一套人馬，合署辦公，公司企業(yè)化程度不高，存在著半事業(yè)化、半企業(yè)化的管理局面，經(jīng)營效率和管理效率不高，管理模式存在缺陷。其一，高速公路收費大多是收費性還貸性質，公司雖然按公司制經(jīng)營，均設立管理處履行路政等行政管理職能。其二，A公司的融資商談由交通廳負責，實行統(tǒng)貸統(tǒng)還，這種情況下A公司的融資選擇收到限制。從長遠來看，這種模式不利于培育良好市場環(huán)境，不利于刺激公司探索多渠道的融資方式，不利于引進高水平管理經(jīng)驗和方式，制約公司市場化轉型和財務管理、風險控制能力的自我完善和發(fā)展。此外，A高速公路建設公司現(xiàn)下設辦公室、人事處、財務處、工程處、收費稽查處、養(yǎng)護處、路政安全處、監(jiān)察室、審計處、資產(chǎn)經(jīng)營處、政策法規(guī)處、總工室等16個職能部門，職能部門設置較多且不太合理，約束內部組織管理和調控。4.2.3資本結構不合理可以看出，截止2014年底公司短期債務（包括流動資金貸款、委托貸款、信托，加速短融、私募債）累計高達300億元，占總債務比例達15.92%，這與高速公路行業(yè)流動性低、回報周期長的資產(chǎn)特征不相符，容易積累流動性風險;長期債務占85.69%，公司債務結構中長期債務的比例繼續(xù)加大。A公司債務過度依賴于銀行借款，高于83.9%的銀行貸款融資比例也將帶來大量高速公路建設難題。首先，從高速公路建設主體方面來說，高速公路具有建設期周期長，初始投資資本大、投資效益具有滯后等特性，且回收周期長達二、三十年之久，然而銀行貸款期限一般的只有5年左右，所以許多高速公路建成后的通行費收入與需要支付銀行貸款利息的資金需求存在時間上的不匹配，一旦不能按時按量償還銀行貸款，將加大高速公路企業(yè)債務壓力，而引發(fā)財務危機，企業(yè)的信譽也會降低。其次，從銀行這一客體方面來說，高速公路償還本金支付利息的能力不足將拉高銀行的風險，因此，商業(yè)銀行在對高速公路貸款時，提高了貸款標準，不僅使貸款難度增加，還對貸款的數(shù)額進行嚴格的限制。這也為高速公路尋求銀行貸款融資方式設置更多門檻。發(fā)行股票及債券的手續(xù)較復雜，銀行貸款由于成本相對低廉成為了A公司建設項目資金的主要資金來源。這種以銀行為主要資金來源的模式，一方面使F省高速面臨的償債壓力加大，另一方面受國家貨幣政策影響也較大。高速公路收費權經(jīng)營為A高速主營業(yè)務，收入來源主要依靠車輛通行費收入，由于多條通車高速公路正處于車流量培育期，導致公司整體經(jīng)營效益不高，自身“造血”功能不強。目前A高速建設項目貸款利率為5年期人行基準利率6.55%。而信托公司要求的收益高達7.5%以上，結合銀行部分收益，公司將承擔較高的成本壓力。隨著資金成本的不斷下滑，部分信托公司的信托綜合利率已經(jīng)下降到7%左右。由于高速公路系統(tǒng)近2年處于風險上升時期，尤其A高速近期負面新聞較多，監(jiān)管部門有可能叫停對高速公路系統(tǒng)的信托業(yè)務品種。第5章提高金龍汽車償債能力的對策5.1提高金龍汽車短期償債能力對策5.1.1提高資金流動性專項償債基金制度的建立，有利于促進各金融機構采取積極的信貸政策支持公司發(fā)展，有效防范和化解企業(yè)債務風險，維護企業(yè)信譽，保障企業(yè)財務得以平穩(wěn)運行?？v觀·國內外建設經(jīng)驗，為了促進公共交通健康快速發(fā)展建立專項資金是有益嘗試。同樣，專項資金能夠為償還企業(yè)債務提供穩(wěn)定的資金來源，加上規(guī)范化管理，能有效減輕債務負擔、緩解債務風險。5.1.2提高存貨管理加快存貨周轉速度要實現(xiàn)現(xiàn)金流量管理的目標就需首先制定科學合理的現(xiàn)金使用計劃，進行現(xiàn)金流量預測，提高資金使用效率，也為公司能夠足額償還債務提供保障，提高抵御風險的能力。在進行現(xiàn)金流量預測時，需要綜合考慮經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、籌資活動現(xiàn)金流和投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。在計算過去各期間現(xiàn)金流時，應分路段的，從現(xiàn)金流量表或經(jīng)營情況表中獲得從建成通車開始收費年度開始到當年的現(xiàn)金流情況。未來現(xiàn)金流量預測中，現(xiàn)金流入量預測數(shù)應該包括政府補助資金、公路的通行費收入和債務融資收入預測數(shù)，現(xiàn)金流出量預測數(shù)應包括高速公路建設項目的資金需求量、還本付息資金、通行費成本支出和公路養(yǎng)護、折舊攤銷額預測數(shù)。此外，A公司在編制資金預算時應將區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境的影響考慮在內，盡管其現(xiàn)金流量較大，且收入穩(wěn)定，也應該在堅持財務謹慎性原則之下，加強對資金收入、使用、支出的實時控制，盡可能實現(xiàn)現(xiàn)金零庫存，降低資金成本。5.1.3加強應收賬款管理F省高速公路采取全省范圍內的聯(lián)網(wǎng)收費模式，公司路網(wǎng)中心匯總各收費路段的數(shù)據(jù)信息，及時統(tǒng)計應收通行費用，并將各低上報數(shù)據(jù)統(tǒng)計匯總整理，制作成相關報表備案。對于ETC的收費模式，應該及時與銀行進行賬賬核對，發(fā)現(xiàn)問題，找出是銀行或是公路公司的原因，及時予以整改，來確保各項收入的及時足額入賬，維護A公司利益。5.1.4提高現(xiàn)金使用率具體來說，銀行按照約定的比例從公司的經(jīng)營收益以及經(jīng)營性流動資金中扣除償債基金劃入專門開設的賬戶，由專業(yè)信托投資機構代為管理資金，確保增值，而增值部分用于償債基金的積累。一方面，公司應切實保障償債基金按時、足額提取。當償債基金無法通過項目收益及經(jīng)營盈余足額提取時，選擇出售短期投資和票據(jù)、使用銀行貸款資金、出售存貨或者其他流動資產(chǎn)以獲得足額資金來彌補不足部分;基金賬戶未被補足前，不得向股東會提出建議將利潤分配給股東;重大對外投資項目、收購兼并等資本性支出項目的實施應該延遲;給董事和高級管理人員的獎金應調減或暫緩發(fā)放。另一方面，公司要嚴格控制償債基金資金流出。制定償債資金全面監(jiān)督機制，并規(guī)范其核算和管理工作，資金流出進行科學合理的規(guī)劃。除用于還本付息外，一般不得動用，公司資金運轉確有困難那需動用償債基金的，應在有擔保的情況下通過嚴格的審批程序。5.1.5年經(jīng)營現(xiàn)金流量偏低要實現(xiàn)資金資源有效利用，在較為準確預測收入的前提下，還需加強企業(yè)內部信息的溝通和交流，統(tǒng)籌安排資金，建立現(xiàn)金流導向型的預算管理模式，這種全面預算管理模式加強對現(xiàn)金運動的監(jiān)管，也能對企業(yè)現(xiàn)金流的來龍去脈有全面了解。對于暫時閑置資金，可以尋找短期投資渠道，如選擇風險較小的銀行短期理財產(chǎn)品。對長其多余的資金，可以與銀行協(xié)商提前償還貸款，降低財務成本。5.2提高金龍汽車長期償債能力對策5.2.1降低企業(yè)負債比率作為F省高速公路建設的主力軍，A高速公路建設公司負責F省內主要高速公路的投資、建設、經(jīng)營和管理，擔負著高速公路資源優(yōu)化配置和保值增值的責任。其應明確定位企業(yè)戰(zhàn)略，加快企業(yè)戰(zhàn)略轉型。A公司戰(zhàn)略定位主要體現(xiàn)為以下兩方面:（1）以高速公路建設任務為中心，深化投融資體系，積極履行基礎設施建設職能，創(chuàng)建精品工程，樹立F省高速公路優(yōu)質品牌。（2）通過戰(zhàn)略轉型，調整業(yè)務結構，推行多元化經(jīng)營，謀求公司“長期穩(wěn)定盈利”的經(jīng)營方式，實現(xiàn)公司資本的循環(huán)經(jīng)營，促進高速公路資產(chǎn)的保值增值。5.2.2降低產(chǎn)權比例擴大公司直接融資比例，積極運用中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債、私募債等直接融資工具進行融資。根據(jù)A高速經(jīng)營情況和未來幾年的投資計劃來看，公司資產(chǎn)負債率將保持穩(wěn)中有降的態(tài)勢，因此，其凈資產(chǎn)也將會有所提升，綜合考慮已發(fā)、擬發(fā)債券的金額和期限情況，同時假設保守估計“十二五”期間，總公司凈資產(chǎn)穩(wěn)定保持在630億元左右，2015-2017年公司短期債券融資限額為218億元，中期票據(jù)和企業(yè)債產(chǎn)品發(fā)行額度空間也提升為163億元。A高速公路建設公司可以借鑒兄弟單位實施“中長期融資工具為主，短期融資工具為輔”的債務結構調整方案。獲取新的資金來源，向省外甚至境外融資，