分子診斷與高通量測序行業(yè)公司分析

證券研究分子診斷與高通量測序行業(yè)與公司分析本報(bào)告由華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司編制報(bào)告僅供華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。報(bào)告信息均來源于公開資料，華創(chuàng)對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成本公司對(duì)所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。本報(bào)告所載信息均為個(gè)人觀點(diǎn)，并不構(gòu)成對(duì)所涉及證券的個(gè)人投資建議。請(qǐng)仔細(xì)閱讀rrT后部分的分析師聲明及免責(zé)聲明。分子診斷分子診斷分子診斷——監(jiān)管與分類根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域的不同，分子診斷監(jiān)管分為醫(yī)療器械和藥品兩種。臨床分子診斷產(chǎn)品按照第三類醫(yī)療器械（共三類，第三類是最嚴(yán)格的一類）分子診斷分子診斷——監(jiān)管與分類分子診斷（基因診斷）從技術(shù)平臺(tái)角度，可以分為以下幾種：分子診斷——市場規(guī)模產(chǎn)品端口徑：分別按照公司和應(yīng)用領(lǐng)域劃分。高通量測序行業(yè)目前只有NIPT實(shí)現(xiàn)了正常的商業(yè)化，相關(guān)產(chǎn)品可以納入分子診斷的圖表1：國內(nèi)臨床分子診斷產(chǎn)品端規(guī)模與龍頭公司情況（億元）50圖表2：國內(nèi)臨床分子診斷產(chǎn)品端規(guī)模與應(yīng)用領(lǐng)域情況（億元）502013年2014年2015年20162013年其他（個(gè)體化用藥，耳聾基因，地貧）HPV（分子診斷）傳染?。℉AV，HBV，HCV，HIV，STD）14035%30%25%20%80405%0%0分子診斷——市場規(guī)模14035%30%25%20%80405%0%02011年2012年2013年2014年2015年2016年國內(nèi)臨床分子診斷市場規(guī)模（億元）CAGR資料來源：華創(chuàng)證券50資料來源：華創(chuàng)證券分子診斷——市場規(guī)模02007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2020E2007-2015CAGR2007-2020ECAGR資料來源：華大基因招股書，華創(chuàng)證券分子診斷分子診斷——細(xì)分領(lǐng)域競爭格局NGS領(lǐng)域，基本上產(chǎn)品均以ILLUMINA和LIFE為主流，國內(nèi)取得證書傳統(tǒng)分子診斷（PCR，F(xiàn)ISH，芯片）達(dá)安基因，凱普生物等等（以進(jìn)口設(shè)備為主）百傲科技、博奧生物（耳聾基因）（國產(chǎn)試劑是臨床主流）羅氏，BD等等（價(jià)格太貴，臨床很少用）高通量測序（NGS）華大基因，貝瑞和康，博奧生物，達(dá)安基因，安諾優(yōu)達(dá)；華因康，紫鑫藥業(yè)（這兩家沒有單獨(dú)拿證，只能用于非醫(yī)療領(lǐng)域）華大基因，貝瑞和康，博奧生物，達(dá)安基因，安諾優(yōu)達(dá)華大基因，貝瑞和康，博奧生物，達(dá)安基因，迪安診斷，公司，比如北陸藥業(yè)，西隴科學(xué)，新開源等等）資料來源：華創(chuàng)證券7%分子診斷——細(xì)分領(lǐng)域競爭格局7%分子診斷——細(xì)分領(lǐng)域競爭格局6%6%71%資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券3%36%36%61%資料來源：華大基因公告，st天儀公告，華創(chuàng)證券 高通量測序產(chǎn)業(yè)合作企業(yè)血液樣本采集樣本檢測上游設(shè)備與試劑?產(chǎn)品合作（申報(bào)產(chǎn)品證書）：合作企業(yè)血液樣本采集樣本檢測上游設(shè)備與試劑?產(chǎn)品合作（申報(bào)產(chǎn)品證書）：?ILLUMINA：貝瑞和康，安諾優(yōu)達(dá)?LIFE：達(dá)安基因，華大基因，博奧生物?產(chǎn)品使用：?藥明康德，諾禾致源，安諾優(yōu)達(dá)等等醫(yī)療機(jī)構(gòu)（比如NIPT項(xiàng)目的血液樣本必須從具有產(chǎn)前篩查資質(zhì)的醫(yī)院獲得，而一般的低等級(jí)醫(yī)院沒有資格采血送檢）高通量測序產(chǎn)業(yè)——產(chǎn)業(yè)鏈概況樣本采集——必須在有產(chǎn)險(xiǎn)篩查或者診斷資質(zhì)的醫(yī)院進(jìn)行（之前不是很嚴(yán)，小醫(yī)院也能采樣送檢）；?ILLUMINA；?ILLUMINA；和康，達(dá)安基因等高通量測序產(chǎn)業(yè)——行業(yè)監(jiān)管與政策導(dǎo)向高通量測序產(chǎn)業(yè)——行業(yè)監(jiān)管與政策導(dǎo)向（1）白名單：衛(wèi)計(jì)委臨檢中心制定檢驗(yàn)科服務(wù)項(xiàng)目名單，醫(yī)院和其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)只能提供名單中的檢測項(xiàng)目服務(wù)，其他項(xiàng)目醫(yī)院不能收費(fèi)。同時(shí)（2）LDTs：美國、日本等發(fā)達(dá)國家普遍采用的管理制度，醫(yī)療機(jī)構(gòu)獲得相關(guān)檢測方法學(xué)的資質(zhì)認(rèn)證后，可以自行決定開展哪些檢測5004003002000生化尿液免疫分子2007年2013年資料來源：衛(wèi)計(jì)委，華創(chuàng)證券生化尿液免疫分子資料來源：衛(wèi)計(jì)委，華創(chuàng)證券高通量測序產(chǎn)業(yè)——高通量測序產(chǎn)業(yè)——行業(yè)監(jiān)管與政策導(dǎo)向高通量測序產(chǎn)業(yè)高通量測序產(chǎn)業(yè)——行業(yè)監(jiān)管與政策導(dǎo)向國外公司不能直接在國內(nèi)進(jìn)行臨床試驗(yàn)，必須通過國內(nèi)企業(yè)本土化之后才能進(jìn)行臨床試驗(yàn)申報(bào)醫(yī)療器械注冊(cè)證書。所以ILL獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室達(dá)安基因迪安診斷愛普益√√√√√√√√√√√√√√√產(chǎn)品證書√√√√√資料來源：衛(wèi)計(jì)委，華創(chuàng)證券（*nipt在2016年底納入一般分子診斷檢驗(yàn)項(xiàng)目管理序列，按照室間質(zhì)評(píng)體系管理）高通量測序產(chǎn)業(yè)——高通量測序產(chǎn)業(yè)——臨床應(yīng)用高通量測序技術(shù)未來應(yīng)用的幾大領(lǐng)域分別為NIPT、PGD/PGS和腫瘤領(lǐng)域NGS臨床應(yīng)用領(lǐng)域終端市場規(guī)模（億元）產(chǎn)品端市場規(guī)模（億元，僅耗材）NIPT80-10030-50PGD/PGS100-12050-60腫瘤>1000其他（心腦血管，內(nèi)分泌等等）合計(jì)1300億以上600億以上資料來源：衛(wèi)計(jì)委，華創(chuàng)證券（以NIPT、PGD/PGS和腫瘤為主，其他疾病領(lǐng)域商業(yè)化進(jìn)程較慢，暫未預(yù)測）時(shí)間目前狀態(tài)未來3-5年時(shí)間國內(nèi)每年新生兒數(shù)量（萬人）1600（國內(nèi)新生兒數(shù)量常年穩(wěn)定，個(gè)別年份波動(dòng)）NIPT滲透率5.0%10.0%15.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%樣本量（萬人）801602403204806408009601,120NIPT價(jià)格（元）2,0001,8001,5001,3001,2001,1001,1001,0001,000市場規(guī)模（億元）42708896資料來源：衛(wèi)計(jì)委，華創(chuàng)證券高通量測序產(chǎn)業(yè)高通量測序產(chǎn)業(yè)——臨床應(yīng)用圖表14：獲得高通量測序技術(shù)在PGD/PGS應(yīng)用試點(diǎn)資質(zhì)的公司和醫(yī)獲得試點(diǎn)資質(zhì)的公司獲得試點(diǎn)資質(zhì)的醫(yī)院華大基因，博奧生物北京大學(xué)第三醫(yī)院上海國際和平婦幼保健院江蘇省人民醫(yī)院浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬婦產(chǎn)科醫(yī)院安徽醫(yī)科大學(xué)第一附屬醫(yī)院鄭州大學(xué)第一附屬醫(yī)院重慶市婦幼保健院資料來源：衛(wèi)計(jì)委，華創(chuàng)證券高通量測序產(chǎn)業(yè)——高通量測序產(chǎn)業(yè)——臨床應(yīng)用外國IVF平均妊娠率顯著高于國內(nèi)，除了IVF技術(shù)本身之外，SOP文件在IVF中的應(yīng)用也是重要原因之一。40%35%30%25%20%15%10%5%0%33.50%6.90%WithPGSWithoutPGS資料來源：外國文獻(xiàn)，華創(chuàng)證券80%70%60%50%40%30%20%10%0%70.90%45.80%WithoutPGSWithPGS資料來源：外國文獻(xiàn)，華創(chuàng)證券高通量測序產(chǎn)業(yè)高通量測序產(chǎn)業(yè)——臨床應(yīng)用核心假設(shè)2016E2017E2018E2019E2020E國內(nèi)每年新生兒數(shù)量（萬人）1,6001,6001,6001,6001,600國內(nèi)不孕不育概率（2010年10%左右）15%16%16%16%17%不孕不育數(shù)量（夫婦對(duì)數(shù)）282305305305328其中：藥物和體內(nèi)受精可以解決141152152152164通過試管嬰兒技術(shù)解決國內(nèi)具有輔助生殖資質(zhì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量（家）356356356356356其中：具有試管嬰兒資質(zhì)的217217217217217具有第三代試管嬰兒資質(zhì)的醫(yī)院數(shù)量（家）國內(nèi)第三代試管嬰兒總產(chǎn)能（萬人）45859095試管嬰兒一次獲取卵子和受精卵數(shù)量（個(gè)）66666一個(gè)受精卵PGD/PGS的價(jià)格（元）3,0002,7002,5002,2002,000一個(gè)第三代試管嬰兒PGD/PGS費(fèi)用（萬元）國內(nèi)PGD/PGS理論市場規(guī)模（億元）81資料來源：衛(wèi)計(jì)委，華創(chuàng)證券高通量測序產(chǎn)業(yè)高通量測序產(chǎn)業(yè)——臨床應(yīng)用技術(shù)核心：單個(gè)模板DNA擴(kuò)增技術(shù)（受精卵發(fā)育5天之內(nèi)，從中取出一個(gè)細(xì)胞，所以DNA模板只有一個(gè)，先要將這個(gè)DNA模板進(jìn)行完整的擴(kuò)增）現(xiàn)有技術(shù)：MALBAC（多重退火和成環(huán)循環(huán)擴(kuò)增技術(shù)）——謝曉亮的全球?qū)＠蚩祷颍ê＠飬⒐晒荆└咄繙y序產(chǎn)業(yè)——高通量測序產(chǎn)業(yè)——臨床應(yīng)用早期診斷治療和預(yù)后醫(yī)學(xué)影像血清和病理基因檢測病理學(xué)液態(tài)活檢技術(shù)平臺(tái)PET-CT/MRI等免疫和基因診斷高通量測序樣本獲取方法外周血和組織活檢（穿刺等方法）外周血取樣組織活檢（穿刺等方法）外周血取樣優(yōu)勢實(shí)體瘤形成之前發(fā)現(xiàn)代謝異?？煽糠奖悖瑹o害，直接從基因?qū)用娅@取信息可靠可以多次取樣，避免組織取樣，極大降低了臨床風(fēng)險(xiǎn)和患者痛苦劣勢價(jià)格，時(shí)間，或有放射性擔(dān)憂不能早期預(yù)警腫瘤誘因復(fù)雜，難以作為確診依據(jù)，過于早期，治療技術(shù)空白操作復(fù)雜，患者痛苦，臨床風(fēng)險(xiǎn)大，只能單次使用已經(jīng)趨于成熟，進(jìn)展很快供應(yīng)商GPS；上海聯(lián)影；大基康明等化學(xué)發(fā)光：5家外企病理：達(dá)安基因，艾德生物，益善生物等等潛在的供應(yīng)商：華大基因，貝瑞和康，達(dá)安基因，迪安診斷達(dá)安基因，艾德生物，益善生物等等ctDNA：貝瑞和康，北陸藥業(yè)；CTC：麗珠集團(tuán)，益善生物資料來源：中華醫(yī)學(xué)會(huì)，華創(chuàng)證券高通量測序產(chǎn)業(yè)——高通量測序產(chǎn)業(yè)——臨床應(yīng)用從臨床商業(yè)化現(xiàn)實(shí)程度的角度考慮，個(gè)體化用藥領(lǐng)域是最為現(xiàn)實(shí)的市場，早期診斷的潛在空間最大，目前主要應(yīng)用于健康管理領(lǐng)域，距基于NGS的液態(tài)活檢在腫瘤領(lǐng)域的應(yīng)用20162017E2018E2019E2020E每年新增腫瘤發(fā)病人群（萬人）380400420440460存量腫瘤患者（萬人）1,6001,6501,7001,7501,8001、個(gè)體化用藥市場個(gè)體化診斷覆蓋率30.0%40.0%60.0%70.0%80.0%個(gè)體化診斷患者使用數(shù)量（萬人次）1,1881,6402,5443,0663,616個(gè)體化用藥平均費(fèi)用（元）6,0005,0004,0004,0004,000個(gè)體化用藥市場規(guī)模（億元）7138201,0181,2261,4462、預(yù)后（治療效果跟蹤評(píng)價(jià)）應(yīng)用比例1.0%2.0%5.0%8.0%10.0%應(yīng)用人群（萬人）19.841.0106.0175.2226.0費(fèi)用（元）8,0008,0008,0008,0008,000預(yù)后市場規(guī)模（億元）853、預(yù)防（早期診斷）應(yīng)用比例（以人口總量為基數(shù)）0.01%0.02%0.04%0.10%0.20%應(yīng)用人群（萬人）26130260費(fèi)用（元）10,00010,00010,00010,00010,000早診市場規(guī)模（億元）26130260市場合計(jì)（億元）7428791,1541,4971,887資料來源：腫瘤年鑒，華創(chuàng)證券 高通量測序行業(yè)公司高通量測序行業(yè)公司——高通量測序行業(yè)公司——主要市場參與者）：博奧檢驗(yàn)所（博奧生物旗下）MyriadGenetics（萬基遺傳）FoundationMedicine（Sequenom（2016年被Lab收購，已經(jīng)退市）VerinataHealth（2013年被illumina收購）Natera（NTRA）高通量測序行業(yè)公司——主要市場參與者高通量測序行業(yè)公司——主要市場參與者2007-2016年9年的收入端CAGR高于23%。2016年凈利潤4.63億美25%3,00025%20%2,50020%2,00015%10%1,0005%5000000%00%2008A2009A2010A2011A2012A2013A營業(yè)總收入凈利潤率資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券高通量測序行業(yè)公司——主要市場參與者高通量測序行業(yè)公司——主要市場參與者圖表22：FMI收入情況（百萬美元）804002011A2012A2013A2014A2015A2016A資料來源：wind，華創(chuàng)證券02013-09-252013-11-252014-01-252014-03-252014-05-252014-07-252014-09-252014-11-252015-01-252015-03-252015-05-252015-07-252015-09-252015-11-252016-01-252016-03-252016-05-252016-07-252016-09-252016-11-252017-01-252017-03-252017-05-25資料來源：wind，華創(chuàng)證券募投項(xiàng)目情況序號(hào)項(xiàng)目名稱投資總額（萬元）原計(jì)劃使用募集資金投入金額（萬元）實(shí)際使用募集資金投入金額（萬元）一云服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目15,88315,883二醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)解決方案平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目21,64821,64821,6481深圳醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)解決方案平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目8,2318,2318,2312天津醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)解決方案平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目6,3006,3006,3003武漢醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)解決方案平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目7,1187,1187,118三精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)服務(wù)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目78,58478,584四基因組學(xué)研究中心建設(shè)項(xiàng)目36,94836,94810,741五信息系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目20,16420,16415,996合計(jì)173,228173,22848,386發(fā)行情況發(fā)行前總股本（萬股）36,000.00發(fā)行股份數(shù)量（萬股）4,010.00發(fā)行后總股本（萬股）40,010.00發(fā)行價(jià)格（元/股）（未含發(fā)行費(fèi)用）43.2012.07發(fā)行價(jià)市值（億元）49資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券2015上半年引入外部機(jī)構(gòu)投資者整體估值183億元2014.11月華大控股增資估值8.2億元左右2015上半年引入外部機(jī)構(gòu)投資者整體估值183億元2014.11月華大控股增資估值8.2億元左右2015.62015.6設(shè)立股份公司后增資整體估值195億元2014.12月2014.12月原有機(jī)構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓整體估值128億元2014.5-7月2014.5-7月引入外部機(jī)構(gòu)投資者整體估值88-106億資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券臨床應(yīng)用相關(guān)業(yè)務(wù)華大醫(yī)學(xué)/基因科研相關(guān)業(yè)務(wù)儀器設(shè)備與耗材試劑臨床應(yīng)用相關(guān)業(yè)務(wù)華大醫(yī)學(xué)/基因科研相關(guān)業(yè)務(wù)儀器設(shè)備與耗材試劑（轉(zhuǎn)移到廣州醫(yī)檢）資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券國家基因庫：資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券生育健康是公司第一大業(yè)務(wù)來源，是近年來增速最快也是最賺錢的業(yè)務(wù)，主要是NIPT項(xiàng)目。復(fù)雜疾病主要指的腫瘤，但是由于腫瘤檢測技術(shù)尚80,00040,00002012A2013A2014A2015A生育健康類服務(wù)復(fù)雜疾病類服務(wù)基礎(chǔ)科研類服務(wù)生育健康類服務(wù)增速復(fù)雜疾病類服務(wù)增速基礎(chǔ)科研類服務(wù)增速藥物研發(fā)類服務(wù)藥物研發(fā)類服務(wù)增速資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券科研解決方案試劑盒銷售復(fù)雜疾病基因檢測及常規(guī)個(gè)體化用藥基因檢測6%科研解決方案0.29%藥物研發(fā)類服務(wù)2%科研解決方案試劑盒銷售復(fù)雜疾病基因檢測及常規(guī)個(gè)體化用藥基因檢測6%科研解決方案0.29%藥物研發(fā)類服務(wù)2%試劑盒銷售復(fù)雜疾病基因檢測及常規(guī)個(gè)體化用藥基因檢測4%藥物研發(fā)類服務(wù)藥物研發(fā)類服務(wù)復(fù)雜疾病類生育健康類服務(wù)基礎(chǔ)科研類服務(wù)資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券基礎(chǔ)科研類服務(wù)基礎(chǔ)科研類服務(wù)復(fù)雜疾病類生育健康類服務(wù)71%資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券3.2華大基因圖表35：華大基因細(xì)分業(yè)務(wù)的前景判斷資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券Illumina,Inc.Illumina,Inc.ThermoFisher華大智造云健康基因科技（上海）有限公司Streck其他供應(yīng)商：2013年之前華大基因是ILLUMINA在國內(nèi)最大的客戶，但是華大基因收購CG之后ILLUMINA與華大關(guān)系破裂。華大在ILLUMINA25,00020,00015,00010,0005,0000201420152016ILLUMINA金額ThermoFisher金額ILLUMINA占比ThermoFisher占比50%40%30%20%10%0%41%要來自于LIFE平臺(tái)和CG系統(tǒng)：（HiSeq）71217488734554133111312111111資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券購金額占比約為1/4，而對(duì)LIFE的采購占比不到15%。2013年華大控股收購CG后，2014年ILLUMINA大幅提高了部分核心試劑的銷售價(jià)格，ILLUMINA的試劑本身價(jià)格較LIFE昂貴，提價(jià)后核心試劑價(jià)格在2000-10000元之間不等。而華大基資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券年份序號(hào)客戶名稱主要服務(wù)種類銷售額（萬元）2016年1中國煙草總公司基礎(chǔ)科研類服務(wù)6,799.523.97%2美年大健康產(chǎn)業(yè)控股股份有限公司復(fù)雜疾病類服務(wù)5,739.553.35%3北京科迅生物技術(shù)有限公司生育健康類服務(wù)4,123.522.41%4UniversityofOxford復(fù)雜疾病類服務(wù)3,637.482.13%5國藥集團(tuán)湖北省醫(yī)療器械有限公司生育健康類服務(wù)3,342.081.95%合計(jì)23,642.1513.81%2015年1美年大健康產(chǎn)業(yè)控股股份有限公司復(fù)雜疾病類服務(wù)3,078.182.33%2中國科學(xué)院基礎(chǔ)科研類服務(wù)3,009.162.28%3北京圣華康達(dá)基因科技有限公司生育健康類服務(wù)2,184.921.66%4UniversityofOxford復(fù)雜疾病類服務(wù)2,161.001.64%5RadboudUniversityNijmegen基礎(chǔ)科研類服務(wù)2,129.631.61%合計(jì)12,562.769.52%2014年1中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院基礎(chǔ)科研類服務(wù)3,769.733.33%2中國科學(xué)院基礎(chǔ)科研類服務(wù)2,343.132.07%3天津市婦女兒童保健中心生育健康類服務(wù)2,197.761.94%4Merck藥物研發(fā)類服務(wù)1,892.921.67%5中國造血干細(xì)胞捐獻(xiàn)者資料庫管理中心復(fù)雜疾病類服務(wù)1,881.031.66%合計(jì)12,084.5710.67%資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券收入單位：萬元2015A2016A2017E2018E2019E2020E收入合計(jì)同比增速16%30%24%22%22%21%毛利率56%58%59%60%61%61%、生育健康類服務(wù)同比增速59%63%35%30%28%25%毛利率70%76%72%71%69%69%復(fù)雜疾病類服務(wù)同比增速18%17%19%19%20%19%毛利率42%34%40%43%46%48%科研解決方案同比增速-12%4%5%5%5%5%毛利率23%2%5%6%7%8%試劑盒銷售同比增速59%52%38%30%30%25%毛利率64%62%65%65%65%65%復(fù)雜疾病基因檢測及常規(guī)個(gè)體化用藥基因檢測同比增速54%5%15%18%20%20%毛利率49%40%45%48%50%50%基礎(chǔ)科研類服務(wù)同比增速0%0%0%0%毛利率49%41%40%40%40%40%藥物研發(fā)類服務(wù)同比增速-12%52%10%8%8%8%毛利率20%34%35%35%35%35%資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券營業(yè)稅金及附加73579銷售費(fèi)用管理費(fèi)用4資產(chǎn)減值損失227投資凈收益002加：營業(yè)外收入28減：營業(yè)外支出021788888減：所得稅減：少數(shù)股東損益4資料來源：華大基因公告，華創(chuàng)證券資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券 圖表45：貝瑞和康借殼ST天儀方案20102010年成立1000萬元20112011年1.7億元20122012年增資1.95億元增資17億元20152015年增資20152015年增資91億元20172017年增資129億元資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券貝瑞和康貝比安PLUS優(yōu)生優(yōu)育腫腫瘤PGPGS（胚胎植入前遺資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券基礎(chǔ)科研服務(wù)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品及服務(wù)95%醫(yī)學(xué)產(chǎn)品及服務(wù)95%檢測服務(wù)65%試劑銷售23%設(shè)備銷售7%基礎(chǔ)科研服務(wù)2.5%醫(yī)學(xué)產(chǎn)品及服務(wù)97.5%醫(yī)學(xué)產(chǎn)品及服務(wù)97.5%檢測服務(wù)66%試劑銷售29%設(shè)備銷售2.8%圖表50：近三年貝瑞和康分業(yè)務(wù)收入情況（萬元）70,00060,00050,00040,00030,00020,00002014年檢測服務(wù)收入2014年檢測服務(wù)收入2015年試劑銷售收入設(shè)備銷售收入資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券80%40%2014年2015年2016年檢測服務(wù)試劑產(chǎn)品設(shè)備銷售資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券、業(yè)專學(xué)清血技 疫物免生床，臨）（業(yè)科、業(yè)專學(xué)清血技 疫物免生床，臨）（業(yè)科專驗(yàn)學(xué)檢傳學(xué)遺醫(yī)子技機(jī)算計(jì)、術(shù)技學(xué)醫(yī)、術(shù)技物生;構(gòu)機(jī)療等醫(yī)等性發(fā)利開營術(shù)療器械貝瑞和康康健;務(wù)康健;務(wù)服詢咨術(shù)技生衛(wèi)共公;務(wù)服詢?cè)冏勺蓪W(xué)息醫(yī)信防理預(yù)管資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券5,0004,0003,0002,0001,0000-1,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,0000-100圖表54：近年貝瑞和康旗下主要子公司收入和凈利潤（萬元）35,00030,00025,00020,0005,0008,0004,0000北京貝瑞北京貝瑞201620152016凈利潤（右軸）青島檢驗(yàn)所青島檢驗(yàn)所2,0000-500-1,000-1,500-2,0004000-200-400-600-800-1,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00004000杭州貝瑞201420152016收入（左軸）凈利潤（右軸）上海檢驗(yàn)所上海檢驗(yàn)所資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券TecanSalesInternat供應(yīng)商與大客戶——供應(yīng)商集中。公司一資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券20,00016,00012,0008,0004,00002014年2015年2016年50%40%30%20%0%資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券湖南家輝生物技術(shù)有限公司成都凡迪醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所有限公司廣西壯族自治區(qū)婦幼保健院湖南家輝生物技術(shù)有限公司成都凡迪醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所有限公司廣西壯族自治區(qū)婦幼保健院溫州市中心醫(yī)院26%26%4%2%66%資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券30,00025,00020,00015,00010,0005,00002016年2013年2014年2016年對(duì)湖南家輝的銷售金額（萬元）50%40%30%20%0%資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券收入單位：萬元營業(yè)收收入、基礎(chǔ)科研服務(wù)檢測服務(wù)（1）NIPT（內(nèi)地）（2）NIPT（香港）（3）科諾安（4）科孕安（PGS）（5）腫瘤分子檢測服務(wù)（內(nèi)地）（6）腫瘤分子檢測服務(wù)（香港）試劑產(chǎn)品設(shè)備銷售資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券資料來源：ST天儀公告，華創(chuàng)證券3.4華大基因和貝瑞和康的比較一級(jí)市場最后一次融資估值當(dāng)期PEIPO發(fā)行/借殼市值IPO發(fā)行/借殼靜態(tài)PEIPO/借殼前現(xiàn)金情況貝瑞和康129億元（2017年）56倍43億元28倍1.86億元華大基因195億元（2015年）74倍實(shí)際：融資4.8億元，發(fā)行市值54億元16倍7.65億元計(jì)劃：融資17.3億元，發(fā)行市值172億元左右資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券3.4華大基因和貝瑞和康的比較圖表62：兩家公司收入規(guī)模（萬元）200,000160,000120,00080,00040,00002013年2014年2015年2016年華大基因貝瑞和康華大基因CAGR貝瑞和康CAGR60%50%40%30%圖表63：兩家公司凈利潤規(guī)模（剔除營業(yè)外收支凈額，萬元）35,00030,00025,00020,0005,00002013年2014年2015年2016年華大基因華大基因CAGR貝瑞和康CAGR70%50%40%3.4華大基因和貝瑞和康的比較3%23%生育健康服務(wù)基礎(chǔ)科研55%復(fù)雜疾病服務(wù)藥物研發(fā)基礎(chǔ)科研服務(wù)5%醫(yī)學(xué)產(chǎn)品及服務(wù)基礎(chǔ)科研服務(wù)5%醫(yī)學(xué)產(chǎn)品及服務(wù)95%檢測服務(wù)65%試劑銷售23%設(shè)備銷售7%3.4華大基因和貝瑞和康的比較100,00080,00060,00040,00020,00002013年2014年2015年2016年華大基因貝瑞和康華大基因CAGR貝瑞和康CAGR45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券3.