2023年互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)研究報(bào)告

2023-2023ARPU明顯，其次梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)劇烈。2023年以來，國(guó)家加大網(wǎng)絡(luò)玩耍審批廠商的進(jìn)入門檻。2023年二季度后網(wǎng)絡(luò)玩耍審批暫停，2023年末重啟后過審數(shù)量及速度較往年大幅下降。2023年105AA31行業(yè)整體信用質(zhì)量將有所提升。一、行業(yè)根本面互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)展及手機(jī)的普及對(duì)玩耍市場(chǎng)的進(jìn)展有重要影互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)展及手機(jī)的普及對(duì)玩耍市場(chǎng)的進(jìn)展有重要影響，近年來我國(guó)玩耍市場(chǎng)銷售收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而增速有所放緩。目前玩耍行業(yè)市場(chǎng)人口紅利趨盡，培育用戶付費(fèi)習(xí)慣，不斷提升ARPU值已成為行業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。業(yè)進(jìn)展及智能手機(jī)普及對(duì)玩耍產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展影響顯著。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2023年以來我國(guó)網(wǎng)民數(shù)量呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至2023民占比99.1%但隨著人口紅利漸漸消逝，行業(yè)增速放緩，行業(yè)由進(jìn)展期走向成熟期。我國(guó)玩耍市場(chǎng)銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，由 2023年的831.7020232,144.40年增長(zhǎng)速度上升至22.98%2023大幅放緩至5.30%2023年上半年，玩耍市場(chǎng)銷售收入為1,140.20億元，較上年同期增長(zhǎng)8.6%，增速較上年同期略有上升。從產(chǎn)品構(gòu)造看，目前移動(dòng)玩耍收入奉獻(xiàn)占比最大，也是整個(gè)行業(yè)銷售收入增量的主要來源?？蛻舳司W(wǎng)絡(luò)玩耍表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，網(wǎng)頁玩耍收入規(guī)模持續(xù)下滑。形成目前構(gòu)造的主要高和流量費(fèi)用下降等因素推動(dòng)端游用戶向手游轉(zhuǎn)移；〔2〕H5玩耍[1PC202367.60%21.50%場(chǎng)銷售收入的27.50%-0.70%售收入占玩耍市場(chǎng)銷售收入的6.91%，銷售收入增速為5G將進(jìn)一步改善移動(dòng)玩耍在用戶體驗(yàn)感上的相對(duì)弱勢(shì)，估量手游市場(chǎng)占比將后一步提升。考慮到端游在重度化玩耍及競(jìng)技類玩耍方面具有其自身的優(yōu)勢(shì)，PC客戶端玩耍市場(chǎng)不會(huì)快速產(chǎn)生大規(guī)模下滑。而H5技術(shù)對(duì)頁游沖擊大，網(wǎng)頁玩耍規(guī)模將不行逆的持續(xù)萎縮。推動(dòng)我國(guó)玩耍市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的主要因素一方面是日益增長(zhǎng)的玩耍用戶規(guī)模，另一方面是漸漸培育起來的用戶付費(fèi)習(xí)慣。目前玩耍行業(yè)人口紅利趨盡，培育用戶付費(fèi)習(xí)慣，看出，近年來玩耍行業(yè)ARPU中國(guó)移動(dòng)玩耍資本市場(chǎng)在經(jīng)受了2023-20232023261.3國(guó)移動(dòng)玩耍市場(chǎng)告辭爆發(fā)式增長(zhǎng)，邁入成熟穩(wěn)步的進(jìn)展階段。從上下游產(chǎn)業(yè)鏈來看，移動(dòng)玩耍產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游研發(fā)商〔CP〕、中游發(fā)行商和下游渠道商，其中下游渠道商在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢(shì)地位。從上下游產(chǎn)業(yè)鏈來看，移動(dòng)玩耍產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游研發(fā)商〔CP〕、中游發(fā)行商和下游渠道商。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，有研發(fā)商、發(fā)行商和渠道商重疊的狀況，該類企業(yè)綜合實(shí)力通根底設(shè)施。弱，主要負(fù)責(zé)移動(dòng)玩耍的初步開發(fā)與玩耍產(chǎn)品的成型。玩耍研發(fā)商主要以人力資本為核心，資本支出相對(duì)較小，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要來自版權(quán)金收入和玩耍分成收入，應(yīng)收款賬期約為玩耍充值確認(rèn)收入后2~3玩耍發(fā)行商處于玩耍產(chǎn)業(yè)鏈中端，產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)于研發(fā)商，是研發(fā)商和渠道之間的連接橋梁。發(fā)行商向研發(fā)商購置玩耍，供給玩耍運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，并與渠道商接洽，對(duì)玩耍進(jìn)展推廣〔包括購置IP支出和媒體推廣支出〕、運(yùn)營(yíng)維護(hù)以及客戶效勞等。相對(duì)于研發(fā)商，發(fā)行商需要具備資金規(guī)模、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、媒介資源和渠道關(guān)系等優(yōu)勢(shì)。通常發(fā)行商留存扣除渠道分發(fā)商費(fèi)用后充值流水的性買斷玩耍版權(quán)；有時(shí)與研發(fā)商商定一個(gè)保底收入，并在充值流水分成上封頂。業(yè)鏈中地位最強(qiáng)。用戶通過各種渠道獲得玩耍產(chǎn)品，并在渠道供給的支付平臺(tái)進(jìn)展充值形成玩耍流水。渠道商與支付平臺(tái)結(jié)算之后再將玩耍流水與發(fā)行商進(jìn)展分成，通?？色@得玩耍充值流水的30~50%移動(dòng)玩耍發(fā)行市場(chǎng)馬太效應(yīng)明顯，在騰訊和網(wǎng)易的擠壓下，其次梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)劇烈。當(dāng)前國(guó)內(nèi)移動(dòng)玩耍發(fā)行市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的“兩強(qiáng)格局”，騰〔簡(jiǎn)稱“騰訊”〕、網(wǎng)易公司〔簡(jiǎn)稱“網(wǎng)易”〕兩家公司移動(dòng)玩耍收入占據(jù)超過一半的市場(chǎng)份額。依據(jù)艾瑞詢問的統(tǒng)計(jì)口徑，2023-2023動(dòng)玩耍銷售收入升趨勢(shì)。在騰訊和網(wǎng)易的擠壓下，其次梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)劇烈，近三年排名變化較大。行業(yè)政策方面，2023年以來國(guó)家出于保護(hù)未成年人的目的加大了對(duì)網(wǎng)絡(luò)玩耍審批治理力度，一方面有利于行業(yè)更加標(biāo)準(zhǔn)化，另一方面提高了中小廠商的進(jìn)入門檻。2023年二季度后網(wǎng)絡(luò)玩耍審批暫停，2023年末審批重啟后過審數(shù)量及速度較往年大幅下降。家聞出版廣電總局，自律機(jī)構(gòu)包括中國(guó)音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)玩耍出版工作委員會(huì)和中國(guó)軟件行業(yè)協(xié)會(huì)玩耍軟件分會(huì)。其中文化部主要負(fù)責(zé)擬訂玩耍產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展規(guī)劃并組織實(shí)施，指導(dǎo)協(xié)調(diào)玩耍產(chǎn)業(yè)進(jìn)展以及對(duì)網(wǎng)絡(luò)玩耍效勞進(jìn)展監(jiān)管。工信部主要負(fù)責(zé)擬訂玩耍產(chǎn)業(yè)進(jìn)展戰(zhàn)略、方針政策、總體規(guī)劃和法律法規(guī)草案；依法對(duì)電信與信息效勞市場(chǎng)進(jìn)展監(jiān)管，實(shí)行必要的經(jīng)營(yíng)許可制度以及進(jìn)展效勞質(zhì)量的監(jiān)視。國(guó)家聞出審批和玩耍軟件著作權(quán)的登記治理。2023社會(huì)問題，并持續(xù)加大對(duì)網(wǎng)絡(luò)玩耍審批方面的監(jiān)管力度，出臺(tái)了一系列相應(yīng)政策。一方面有利于行業(yè)更加標(biāo)準(zhǔn)化，另一方面提高了中小廠商的進(jìn)入門檻。在玩耍審批方面，依據(jù)國(guó)家聞出版廣電總局玩耍審批結(jié)果公示，2023國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游共計(jì)9384個(gè)，其中移動(dòng)玩耍80392023年1-3月，過審的國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游共計(jì)1927個(gè)，其中移動(dòng)玩耍1872個(gè)。2023年32023年8月30年近視實(shí)施方案》通知，內(nèi)容包括：〔1〕國(guó)家聞出版署將對(duì)網(wǎng)絡(luò)玩耍上線運(yùn)營(yíng)數(shù)量實(shí)施總量調(diào)控；〔2〕探究符合國(guó)情的適齡提示制度，實(shí)現(xiàn)玩耍分級(jí)；〔3〕實(shí)行措施限制未成年人使用時(shí)間。在暫停版號(hào)審批近92023122912一共80款玩耍獲得版號(hào)。自2023年末版號(hào)審批重開至2023款，涉及玩耍運(yùn)營(yíng)商共568過審數(shù)量及速度較往年大幅下降，審核政策趨向嚴(yán)格化。二、行業(yè)樣本數(shù)據(jù)分析〔一〕樣本篩選〔一〕樣本篩選本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)Wind行業(yè)中心-互聯(lián)網(wǎng)-電子玩耍，選取在上海證券交易所、深圳證券交易所以及局部三板公司稱“樣本企業(yè)”〕作為樣本進(jìn)展分析，樣本數(shù)據(jù)中未包含騰訊及網(wǎng)易，系兩家頭部綜合性互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，假設(shè)參加樣本將導(dǎo)致其他樣本特征被嚴(yán)峻稀釋。易公司的根本狀況詳見附錄一。〔二〕經(jīng)營(yíng)狀況2023年1-9但期間費(fèi)用上升更快并導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比下降。由于2023年局部公司期末商譽(yù)減值規(guī)模巨大，估量2023年全年樣本企業(yè)盈利狀況將較2023受益于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)玩耍市場(chǎng)尤其是手機(jī)玩耍市場(chǎng)規(guī)模快2023-2023入及凈利潤(rùn)均呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。玩耍行業(yè)盈利力量強(qiáng)，樣本企業(yè)毛利率普遍較高，約在60%左右。2023-20232023202320231-9企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入514.60億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)103.81億2023年全年樣本企業(yè)盈利狀況較2023年有所改善。相對(duì)較大，樣本企業(yè)2023年銷售費(fèi)用率為18.77%2023前三季度升至23.32%。目前，互聯(lián)網(wǎng)玩耍公司以手機(jī)玩耍為主，生命周期相較短，大局部網(wǎng)絡(luò)玩耍公司都將研發(fā)支出費(fèi)用化，計(jì)入當(dāng)年的研發(fā)費(fèi)用中，202310.21%20231-9月樣本企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率降至9.92%2023〔三〕資本構(gòu)造互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)的輕資產(chǎn)屬性打算了其負(fù)債構(gòu)造中流淌負(fù)債占比高。在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流狀況、資本開支等因素綜合影響下，互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)以權(quán)益資本為主，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)的輕資產(chǎn)屬性打算了其債務(wù)構(gòu)成以流淌負(fù)債為主。從下表可以看出，樣本企業(yè)的流淌負(fù)債/負(fù)債總額比率根本在70%以上。均生命周期較短，其風(fēng)險(xiǎn)特征打算了玩耍公司較難獲得銀行信貸及直接融資市場(chǎng)的支持，同時(shí)頭部企業(yè)規(guī)模大、盈利力量高、現(xiàn)金回籠狀況好、長(zhǎng)期資產(chǎn)投入規(guī)模小，即便需要兼并重組或?qū)ν馔顿Y也傾向于承受權(quán)益資本或者股權(quán)支付的方式，故相對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，玩耍公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍較輕，但%左右，全部債務(wù)資本化率穩(wěn)定在202320232023樣本企業(yè)帶息債務(wù)增長(zhǎng)較快。受資金面收緊及玩耍行業(yè)增速放緩和審批政策影響，20232023速放緩。將來，隨著手機(jī)硬件技術(shù)更、玩耍重度化，玩耍生命周期延長(zhǎng)，不排解行業(yè)內(nèi)局部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)能獲得更多的銀行信貸及直接融資市場(chǎng)的支持。〔四〕現(xiàn)金流量玩耍行業(yè)收現(xiàn)狀況良好，樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率穩(wěn)定在100%2023-2023年樣本企業(yè)處于2023玩耍行業(yè)收現(xiàn)狀況良好，近年來樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率穩(wěn)定在2023-2023年樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量保持增長(zhǎng)，2023凈流量同比大幅下降，20232023年，2023年之后投資性現(xiàn)金凈流出下降，相應(yīng)的籌資性現(xiàn)金凈流量趨勢(shì)與投資性現(xiàn)金凈流量相吻合，籌資凈流入頂峰在2023、歸還到期貸款以及分紅較大所致?！参濉迟Y產(chǎn)質(zhì)量互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特征顯著，業(yè)內(nèi)企業(yè)固定資產(chǎn)、在建工程等資產(chǎn)占比微小，資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)、商譽(yù)、長(zhǎng)期股權(quán)投資和金融資產(chǎn)構(gòu)成。 2023-2023年受互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)進(jìn)展、對(duì)外投資并購等因素影響，樣本公司的資產(chǎn)規(guī)模呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年受行業(yè)增長(zhǎng)放緩、玩耍版號(hào)審核暫停和局部公司期末商譽(yù)大幅計(jì)提減值的影響，樣本公司總資產(chǎn)規(guī)模首次消滅負(fù)增長(zhǎng)。2023年樣本公司總資產(chǎn)規(guī)模恢復(fù)增長(zhǎng)。2023-2023長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中2023年樣本公司總資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，除行業(yè)自身增長(zhǎng)外，主要系完善世界、巨人網(wǎng)絡(luò)等大型玩耍公司收并購及借殼上市所致。2023核暫停和局部公司期末商譽(yù)大幅計(jì)提減值的影響，當(dāng)年樣本公司總資產(chǎn)較年初下降2023中減值及玩耍版號(hào)審批恢復(fù)，202391,742.56億元，較年初增長(zhǎng)15.01%產(chǎn)、在建工程等資產(chǎn)占比微小，資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)、商譽(yù)和長(zhǎng)期股權(quán)投資構(gòu)成。近年來，互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)并購及對(duì)外投資較為頻繁，樣本公司的商譽(yù)占比較大，截至1.主體信用等級(jí)分布與遷移互聯(lián)網(wǎng)玩耍發(fā)債企業(yè)很少。2023年1-10月，互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)公開發(fā)行債券主體共計(jì)1AA級(jí)；截至20231.主體信用等級(jí)分布與遷移互聯(lián)網(wǎng)玩耍發(fā)債企業(yè)很少。2023年1-10月，互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)公開發(fā)行債券主體共計(jì)1AA級(jí)；截至202310月末，互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)仍在公開發(fā)行債券市場(chǎng)有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計(jì)5AA3AA1BB1家?！擦硟攤α渴芑ヂ?lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)輕資產(chǎn)屬性、盈利力量強(qiáng)、收現(xiàn)狀況良好及低杠桿等因素影響，樣本企業(yè)長(zhǎng)、短期償債指標(biāo)表現(xiàn)良好。受互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)輕資產(chǎn)屬性、盈利力量強(qiáng)、收現(xiàn)狀況良好及低杠桿等因素影響，樣本企業(yè)長(zhǎng)、短期償債指標(biāo)表現(xiàn)良好。樣本企業(yè)流淌比率多在EBITDA出的保障程度看，樣本企業(yè)EBITDA對(duì)利息支出的保障程度均較強(qiáng)。〔二〕發(fā)債企業(yè)信用等級(jí)分布及級(jí)別遷移分析624主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由ABB，展望維持為負(fù)面。除天神體信用等級(jí)調(diào)整狀況，行業(yè)內(nèi)主體信用質(zhì)量整體根本保持穩(wěn)定。2. 主要債券品種利差分析20231~10月，互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)發(fā)行公募債券1游族網(wǎng)絡(luò)股份發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券，期限為6四、2023〔一〕行業(yè)步入成熟期，審批重啟后審核趨嚴(yán)，市場(chǎng)集中度持續(xù)提高，頭部企業(yè)排名穩(wěn)定。從網(wǎng)民數(shù)量、互聯(lián)網(wǎng)普及率和手機(jī)網(wǎng)民數(shù)據(jù)來看，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)玩耍行業(yè)已步入成熟期，人口紅利趨盡，年輕玩家數(shù)量漸漸削減，行業(yè)增速放緩。行業(yè)政策方面，2023家加大對(duì)網(wǎng)絡(luò)玩耍審批方面的監(jiān)管力度，一方面有利于行業(yè)更加標(biāo)準(zhǔn)化，另一方面提高了中小廠商的進(jìn)入門檻。20232023過審數(shù)量及速度較往年大幅下降，審核政策趨向嚴(yán)格化。預(yù)計(jì)將來業(yè)內(nèi)市場(chǎng)集中度持續(xù)提高，頭部企業(yè)排名趨于穩(wěn)定。〔二〕移動(dòng)玩耍占比將連續(xù)上升，端游占比緩慢下降，頁游規(guī)模將持續(xù)萎縮。隨著移動(dòng)設(shè)備技術(shù)進(jìn)一步提升及5G多玩耍在移動(dòng)設(shè)備上的體驗(yàn)可以接近甚至與PC游市場(chǎng)占比上升、端游市場(chǎng)將受到進(jìn)一步被擠壓。然而對(duì)于重度化玩耍及競(jìng)技類玩耍，端游仍有其自身的優(yōu)勢(shì)，PCH5很大，網(wǎng)頁玩耍規(guī)模將不行逆的持續(xù)萎縮。〔三〕過去數(shù)年的頻繁并購活動(dòng)所累積的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)雖已于2023年末得到局部釋放，然局部商譽(yù)占比較大的樣本企業(yè)仍面臨肯定減值壓力。中國(guó)移動(dòng)玩耍資本市場(chǎng)