vw10e-16中文-營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿

第十六章營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿16-1營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿16-1u營業(yè)杠桿

u財務(wù)杠桿

u總杠桿u履行債務(wù)的現(xiàn)金流量能力

u其他分析方法u各種方法的結(jié)合營業(yè)杠桿u固定成本的存在引起的一個可能的有趣的效果是:

銷售量的變化導(dǎo)致營業(yè)利潤

(

或損失

)并不成比例變化.營業(yè)杠桿--企業(yè)對固定營業(yè)成本的使用.16-116-1營業(yè)杠桿效應(yīng)--銷售變動對營業(yè)利潤的影響企業(yè)F$11$19.572

14變動成本273營業(yè)利潤(EBIT)$(單位:千元)企業(yè)V

企業(yè)2F銷售額$10營業(yè)成本固定成本16-1營業(yè)杠桿效應(yīng)--銷售變動對營業(yè)利潤的影響u

現(xiàn)在,每一家企業(yè)都預(yù)期下一年銷售額增長50%.u

你認(rèn)為那一家企業(yè)對銷售的變動更為敏感(例如,給定一個銷售額變動百分比,選擇哪家企業(yè)的營業(yè)利潤(EBIT)變動的百

分比最大)?[

]

企業(yè)

F;

[

]

企業(yè)

V;

[

]

企業(yè)2F.16-1營業(yè)杠桿效應(yīng)--銷售變動對營業(yè)利潤的影響企業(yè)$15固定成本2143銷售額$16.5

$29.25營業(yè)成本7變動成本

10.54.5$

5(單位:千元)F

企業(yè)

V

企業(yè)

2F營業(yè)利潤(EBIT)*$(E4BIT

-

EBIT$t1-1

)0/.E7B5IT

t-1營業(yè)杠桿效應(yīng)--銷售變動對營業(yè)利潤的影響16-1u

企業(yè)F是最敏感的企業(yè)--因為50%的銷售額增長導(dǎo)致了400%的營業(yè)額利潤增長.u

我們的例子證明:認(rèn)為具有最大的固定資產(chǎn)絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現(xiàn)出最強的營業(yè)杠桿效應(yīng)的看法是錯誤的.u

再后面,我們將得出一個簡單的方法來判斷哪個企業(yè)對營業(yè)杠桿的存在最敏感盈虧平衡分析u當(dāng)研究營業(yè)杠桿時,將利潤定義為稅前營業(yè)利潤(EBIT),并且

排除了債務(wù)利息和優(yōu)先股利.盈虧平衡分析--研究固定成本、變動成本、利潤和銷售量之間關(guān)系的一種技術(shù)16-116-1盈虧平衡圖3,000

4,000

5,000

6,000

7,000制造和銷售數(shù)量0

1,0002,000總收益利潤固定成本可變成本損失收益和成本175(單位:

千美元)10025050總成本16-1盈虧平衡(數(shù)量)點P=產(chǎn)品單價V=每件產(chǎn)品的變盈虧平衡點--使總收入與總成本相等所要求的銷售量;既可用產(chǎn)品件數(shù)表示,也可用金額表示.如何找到數(shù)量盈虧平衡點:EBIT

=

P(Q)

-V(Q)

-

FCEBIT

=

Q(P

-V)

-

FC16-1盈虧平衡(數(shù)量)點在盈虧平衡點(QBE), EBIT

=

0Q(P

-

V)

-

FC

=EBITQBE(P

-

V)

-

FC

=

0QBE(P

-

V)

=FCQBE=16-1盈虧平衡(銷售額)點如何找到銷售額盈虧平衡點:SBESBE=

FC

+

(VCBE)=

FC

+

(QBE)(V)或SBE

*=

FC

/[1-

(VC/

S)

]16-1盈虧平衡點范例BasketWonders(BW)想決定盈虧平衡數(shù)量點和銷售額點,當(dāng):u

固定成本為100,000美元u

Basket的售價每只43.75美元u

可變成本每只18.75美元16-1盈虧平衡點(數(shù)量與銷售額)盈虧平衡發(fā)生之時:QBEQBE=

FC

/

(P

-

V)=

$100,000

/

($43.75-

$18.75)QBESBESBE=

4,000

Units=

(QBE

)(V)

+

FC=

(4,000

)($18.75)

+$100,000SBE=

$175,00016-1盈虧平衡圖3,000

4,000

5,000

6,000

7,000制造和銷售數(shù)量0

1,0002,000總收益利潤固定成本可變成本損失收益和成本(單位:

千美元成本16-1營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)在產(chǎn)出(

或銷售=)數(shù)量為Q

件時的營業(yè)杠桿系數(shù)--產(chǎn)出(或銷售)變動1%所導(dǎo)致的營業(yè)利潤(EBIT)變動的百分比.營業(yè)利潤

(EBIT)變動百分比產(chǎn)出(或銷售)變動百分比計算營業(yè)杠桿系數(shù)=DOLQ件計算單個產(chǎn)品或單種產(chǎn)品企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù).Q

(P

-

V)Q

(P

-

V)

-

FC=QQ

-

QBE16-1計算營業(yè)杠桿系數(shù)DOLS美元額計算多產(chǎn)品企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù).=S

-

VCS

-

VC

-

FC=EBIT

+

FCEBIT16-1盈虧平衡點范例Lisa

Miller想確定銷售額為6,000和8,000件時的營業(yè)杠桿系數(shù).正如我們以前所做的,我們將假定:u

固定成本為100,000美元u

每只Basket單價為43.75美元u

每只Basket的可變成本為18.75美元16-1計算BW的DOL=D=DOL6,000件DOL8,000件參照以前企業(yè)產(chǎn)出和銷售為4,000件時營業(yè)杠桿系數(shù)的計算6,0006,000

-

4,000==38,000=8,000

-

4,000216-1對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋因為企業(yè)存在營業(yè)杠桿,銷售從8000件的銷售水平變動1%會導(dǎo)致EBIT變動2%.=DOL8,000件8,0008,000

-

4,000=216-1對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋2,0004,0006,0008,000生產(chǎn)并銷售的數(shù)量54321業(yè)杠桿系數(shù)(DO0L)-1-2-3-4-5QBE16-116-1對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋u營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)是企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售變動的敏感性的一個數(shù)量化度量指標(biāo).u企業(yè)的經(jīng)營越靠近盈虧平衡點,的絕對值就越大.u比較不同企業(yè)時,哪個企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)最大,其對于銷售水平變動的敏感程度也越大。從16-22張幻燈片我們對營業(yè)杠桿系數(shù)的討論中,我們將得出如下關(guān)鍵結(jié)論:16-1營業(yè)杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險u營業(yè)杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營風(fēng)險的一個組成部分，只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被激活。u營業(yè)杠桿系數(shù)放大了營業(yè)利潤的變動性，因此也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險--企業(yè)的有形經(jīng)營的內(nèi)在不穩(wěn)定性，它的影響表現(xiàn)在企業(yè)的營業(yè)利潤（EBIT）的可變性上。財務(wù)杠桿uu財務(wù)杠桿是可以選擇的.采用財務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益.財務(wù)杠桿--企業(yè)對固定財務(wù)成本的使用.英文的表達(dá)gearing.16-1息前稅前盈虧平衡或無差異分析EBIT-EPS盈虧平衡分析--關(guān)于融資選擇對每股收益的影響的分析.盈虧平衡點就是對兩種(或多種)方案EPS都相同的EBIT水平.首先用下面的公式為已知的財務(wù)結(jié)構(gòu)下假定的EBIT水平計算每股收益EPS.(EBIT

-

I)

(1

-

t)

-

PD外發(fā)普通股數(shù)EPS=16-116-1EBIT-EPS圖u

預(yù)計息前稅前收益=$500,000u

所得稅率為30%Basket

Wonders

擁有長期資金二百萬美元(全部為普通股權(quán)益).u

流通股票股數(shù)=50,000u

新籌集一百萬美元有以下三種籌資方案:u

全為普通股,股票單價

$20/股

(總計50,000股)u

全部為利率10%的負(fù)債u

全部為優(yōu)先股,股利率為9%16-1EBIT-EPS盈虧平衡圖0100200

300

400EBIT(千美元)500600700每股收益($)0213465普通股16-1新的負(fù)債融資方案下每股收益的計算息前稅前收益(EBIT)$500,000$150,000*利息(Interest)100,000100,000稅前收益(EBT)$400,000$

50,000所得稅(30%

x

EBT)120,00015,000稅后收益(EAT)$280,000$

35,000優(yōu)先股利(P

D)00普通股東可有收益$280,000$

35,000(EACS)流通在外普通股數(shù)量50,00050,000每股收益(EPS)$5.60$0.70長期負(fù)債融資方案*

A

second

analysis

using

$15,000

EBIT

rather

than

the

expected

EBIT.16-1EBIT-EPS盈虧平衡圖0100200

300

400EBIT(千美元)500600700每股收益3210465股債務(wù)普通負(fù)債與普通股融資($之)間的無差異點16-1在新的優(yōu)先股融資方案下每股收益的計算息前稅前收益(EBIT)

$500,000利息(Interest)0$150,000*0稅前收益(EBT)

$500,000$

150,000所得稅(30%

x

EBT)

150,00045,000稅后收益(EAT)

$350,000$

105,000優(yōu)先股利(P

D)

90,00090.000普通股東可有收益

$260,000(EACS)$

15,000流通在外普通股數(shù)量50,00050,000每股收益(EPS)$5.20$0.30優(yōu)先股融資方案*

A

second

analysis

using

$15,000

EBIT

rather

than

the

expected

EBIT.0100200300400500600700EBIT-EPS盈虧平衡圖每

股

收

益3

($)102456普通股債務(wù)優(yōu)先股和普通股融資之間的無差異點優(yōu)先股EBIT(千美元)16-1對風(fēng)險的影響0100200300400500600700每股收益($)2103456普通股債務(wù)較低的風(fēng)險.

如果采用負(fù)債融資方案,每股收益減少的可能性很小.發(fā)生的概率EBIT(千美元)16-1（對概率分布）對風(fēng)險的影響每

股

收

益3

($)21456普通股債務(wù)高風(fēng)險.如果采用負(fù)債融資的方案，每股收益減小的可能性很大.發(fā)生的)概率00100200300400500600700E)E)BIT(千美元)16-1（對概率分布）16-1財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)EBIT為財務(wù)杠桿系數(shù)--營業(yè)利潤（EBIT）變動1%所引起的企業(yè)每股收益(EPS)變動百分比.=每股收益(EPS)變動百分比營業(yè)利潤(EBIT)變動百分比每種融資方案下的DFL意味著什么?DFL$500,000再新的權(quán)益融資方案下DFL的計算=$500,000$500,000

-

0

-

[0

/

(1

-

0)*該計算依據(jù)預(yù)計EBIT16-1=1.00DFL$500,000再新的負(fù)債融資方案下DFL的計算=$500,000{

$500,000

-

100,000-

[0

/

(1

-

0)]

}$500,000

/

$400,00016-1*該計算依據(jù)預(yù)計EBIT=1.25=每種融資方案下的DFL意味著什么?16-1DFL$500,000再新的優(yōu)先股融資方案下DFL的計算=$500,000{

$500,000

-

0-

[90,000

/

(1

-

.30)$500,000

/

$400,000*該計算依據(jù)預(yù)計EBIT=1.35=每種融資方案下的DFL意味著什么?每股收益的變動性u根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù),優(yōu)先股融資方案導(dǎo)致的EPS的變動性最大.u這是因為在債務(wù)融資方案下,利息可在稅前扣除.DFL權(quán)益DFL負(fù)債=

1.00=

1.25DFL優(yōu)先股=1.35那種融資方案將導(dǎo)致最大的每股收益變動性?16-1財務(wù)風(fēng)險u對全部為權(quán)益融資的企業(yè)而言,負(fù)債的增加將使企業(yè)喪失償債能力的概率增加.

例如,我們范例中的企業(yè)必須擁有息前稅前現(xiàn)金收益為100,000

美元用以彌補利息支付.u當(dāng)財務(wù)杠桿系數(shù)從1.00增加到1.25時,負(fù)債也使每股收益變動性增加.財務(wù)風(fēng)險--由于使用財務(wù)杠桿導(dǎo)致的每股收益

(EPS)變動性的增加--加上可能喪失償債能力的風(fēng)險.16-1企業(yè)總風(fēng)險u每股收益變異系數(shù)(CVEPS),是衡量企業(yè)總風(fēng)險的一個相對指標(biāo)u息前稅前收益的變異系數(shù)(CVEBIT),是衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的一個相對指標(biāo)u他們的差額,CVEPS

-CVEBIT,是衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的一個相對指標(biāo)企業(yè)總風(fēng)險--每股收益(EPS)的變動性,他是經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和.企業(yè)總風(fēng)險=經(jīng)營風(fēng)險+財務(wù)風(fēng)險16-116-1總杠桿系數(shù)(DTL)在產(chǎn)出(或銷售)

為Q件(或S美元)總杠桿系數(shù)--產(chǎn)出(銷售)變動1%所導(dǎo)致的企業(yè)每股收益(EPS)變動百分比.=每股收益(EPS)變動百分比產(chǎn)出(或銷售)變動百分比16-1DTL范例LisaMiller想要決定EBIT為500,000美元時的總杠桿系數(shù).正如我們以前所討論的一樣,我們假定:u

固定成本為100,000美元u

Basket售價每只43.75美元u

可變成本每只Basket

18.75美元16-1計算100%權(quán)益融資的總杠桿系數(shù)DTL額的銷售s美元=$500,000

+

$100,000$500,000

-

0

-

[

0

/

(1

-

.3)DTLS美元=(DOL

S美元)x(DFL

s美元的EBIT)DTLS美元=(1.2

)x(1.0*)=1.20=1.20*注意:沒有財務(wù)杠桿.16-1銷售DTL額的s美元=$500,000

+

$100,000{

$500,000

-

$100,000-

[

0

/

(1

-

.3)

]

}1.50DTLS美元=(DOL

S美元)x(DFL

s美元的EBIT)DTLS美元=(1.2

)x(1.25*)=1.50=*注意:計算在第39張幻燈片.計算100%權(quán)益融資的總杠桿系數(shù)16-1風(fēng)險和報酬比較普通股權(quán)益融資和負(fù)債融資兩種融資方法下的期望的EPS和DTL.融資權(quán)益負(fù)債E(EPS)$3.50$5.60DTL1.201.50潛在的風(fēng)險越大(即DTL越高),期望的報酬也越大(EPS越高)!16-1財務(wù)杠桿數(shù)量多大時比較合適?u企業(yè)必須首先分析他們的期望未來現(xiàn)金流量.u期望未來現(xiàn)金流量越大,越穩(wěn)定,,最大負(fù)債能力越大.u固定財務(wù)費用包括:債務(wù)本金和利息的支付,融資租賃付款和優(yōu)先股利.最大負(fù)債能力--企業(yè)可充分履行的最大債務(wù)(和其他固定費用融資)金額.償債保障比率利息保障倍數(shù)息前稅前收益(EBIT)利息費用表明一個企業(yè)支付利息費用的能力.損益表比率償債保障比率如果利息保障倍數(shù)僅為1,16-1表明收益剛夠滿足利息負(fù)擔(dān).償債保障比率償債保障比率EBIT{利息費用+[本金支付/(1-稅率]

}表明企業(yè)還本付息的能力.損益表比率償債保障比率允許我們檢查企業(yè)償還所有債務(wù)支付的能力.但并沒有告訴我們企業(yè)滿足債務(wù)本金支付的能力