財務(wù)管理課件

1第一章導(dǎo)論本章要點

公司理財?shù)难葸M公司理財?shù)暮x、依據(jù)和目標公司理財?shù)膬?nèi)容公司理財?shù)姆椒ü纠碡數(shù)脑瓌t公司理財?shù)沫h(huán)境2第一節(jié)公司理財?shù)难葸M

一、公司理財?shù)漠a(chǎn)生

大規(guī)模生產(chǎn)企業(yè)組織變化金融市場發(fā)展專門財務(wù)管理部門產(chǎn)業(yè)革命理財活動產(chǎn)生3二、公司理財學(xué)的發(fā)展

隨著企業(yè)財務(wù)活動的獨立，研究其規(guī)律的公司理財學(xué)也開始從經(jīng)濟學(xué)中分離出來，成為一門獨立的學(xué)科，它的發(fā)展一般分為四個階段：第一階段：傳統(tǒng)理財階段第二階段：綜合理財階段第三階段：現(xiàn)代理論階段第四階段：新理財理論階段

41、傳統(tǒng)理財階段（融資理財階段）背景：20世紀初，資本主義國家的新科學(xué)、新技術(shù)、新發(fā)明創(chuàng)造了新興工業(yè)發(fā)展，引起了企業(yè)資金需要的急劇增長。企業(yè)理財活動重點：為企業(yè)擴張籌集資金。這一時期，發(fā)達國家的金融市場已初具規(guī)模，投資銀行、商業(yè)銀行、儲蓄銀行、保險公司和信托公司等已成為企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的重要因素。企業(yè)財務(wù)理論重點：研究、分析與公司成立、證券發(fā)行以及公司兼并、合并等相關(guān)的法律性事務(wù)，為企業(yè)籌資服務(wù)。52、綜合理財階段背景：在20世紀30年代經(jīng)濟技術(shù)大蕭條公司理財重點：資金內(nèi)部控制公司理財理論變化：（1）破產(chǎn)法、公司重組、政府管制（2）公司資產(chǎn)投資（3）資本成本測量（4）金融資產(chǎn)定價6

3、現(xiàn)代理論階段20世紀50年代是理財學(xué)說的一個重要分水嶺，是近代理財學(xué)和現(xiàn)代理財學(xué)銜接之處，同時也是現(xiàn)代理財學(xué)形成發(fā)展的起點。顯著特征有三：其一，50年代出現(xiàn)了一批后來在理財學(xué)說史上有重要影響的代表人物，并連續(xù)發(fā)表了一批在理財學(xué)領(lǐng)域里有重大貢獻的研究成果，見P2。其二，理財學(xué)中的中心議題發(fā)生轉(zhuǎn)變?！皞€人、企業(yè)乃至整個社會如何在風(fēng)險資產(chǎn)合理估價的基礎(chǔ)上就稀缺資源的有效分配做出正確決策”。其三，宏觀經(jīng)濟分析方法開始被導(dǎo)入理財領(lǐng)域的微觀分析中。74、新理財理論階段背景：20世紀70年代新的分析技術(shù)和方法相繼出現(xiàn)（西方經(jīng)濟理論的變化）。

例如：理性預(yù)期理論、不對稱信息理論、產(chǎn)權(quán)理論、期權(quán)理論和公共選擇理論等。理財活動重點：（1）現(xiàn)金流轉(zhuǎn)分析更加具體（2）“非”財務(wù)領(lǐng)域公司理財理論變化：A：企業(yè)控制權(quán)及其運動B：稅收對理財決策的影響C：通貨膨脹財務(wù)D：國際財務(wù)E：電子商務(wù)理財活動8

從理財學(xué)科和理財實踐的演進來看，公司理財已經(jīng)：

從單項研究發(fā)展到財務(wù)系統(tǒng)考察；

從滿足外部分析，到注重財務(wù)內(nèi)部條件和外部條件變化的綜合研究。這些轉(zhuǎn)變的產(chǎn)生和公司理財對象的擴展絕非偶然，它有著深刻的內(nèi)在原因和廣泛的現(xiàn)實基礎(chǔ)，至少公司理財理論和實踐都逐步走向成熟、開始向高層次發(fā)展。小結(jié)9二、公司理財?shù)暮x、依據(jù)和目標1、公司理財?shù)暮x（1）概念：公司理財（財務(wù)管理）是根據(jù)資金運動規(guī)律，遵照國家法律政策，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程資金的籌集、使用和分配，進行預(yù)測決策、計劃控制、核算和分析，提高資金運用效果，實現(xiàn)資本保值增值的管理工作。

公司理財?shù)膶嵸|(zhì)是利用價值形式對企業(yè)經(jīng)營活動進行的綜合管理。10（2）公司理財?shù)奶攸c：A：動態(tài)性

資金運動是動態(tài)的，隨著客觀環(huán)境的變化，資金運動的形式和狀況都會隨之變化，這就決定了以資金管理為中心的企業(yè)理財活動是一個以科學(xué)理論與方法為指導(dǎo)的動態(tài)管理系統(tǒng)。對動態(tài)系統(tǒng)的管理體現(xiàn)了管理的二重性，即科學(xué)性和藝術(shù)性，所以公司理財既是科學(xué)也是藝術(shù)。11B：綜合性企業(yè)理財是圍繞資金運動而展開，而資金運動具有綜合性，它可以把企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的主要過程和主要方面全面系統(tǒng)地反映出來。同時，市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)面臨環(huán)境的復(fù)雜化，企業(yè)必須有一套系統(tǒng)的綜合性的管理方法。122、公司理財?shù)囊罁?jù)（1）資金運動規(guī)律

幻燈片P13-16（2）國家法律政策

目前涉及企業(yè)財務(wù)活動的法規(guī)有《會計法》、《銀行法》、《票據(jù)法》、《證券法》、《公司法》、《會計準則》、《企業(yè)會計制度》等等。公司理財從以下幾個角度研究國家法規(guī)政策：

抓機會找優(yōu)惠不違規(guī)保權(quán)益17頁13圖1-1企業(yè)資金運動圖現(xiàn)

金償還收款產(chǎn)成品完工銀

行借款償還在成品加工商業(yè)信用原材料現(xiàn)購賒購人工成本制造費用應(yīng)收賬款賒銷股

東投資股利折舊攤銷長期資產(chǎn)現(xiàn)銷銷售收入銷售銷售成本期間費用盈/虧14現(xiàn)金循環(huán)現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，非現(xiàn)金資產(chǎn)又變?yōu)楝F(xiàn)金a：短期循環(huán)現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，然后又回到現(xiàn)金，所需時間不超過一年的流轉(zhuǎn)途徑，稱為現(xiàn)金的短期循環(huán)。b：長期循環(huán)現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，然后又回到現(xiàn)金，所需時間在一年以上的流轉(zhuǎn)途徑，稱為現(xiàn)金的長期循環(huán)。15現(xiàn)金循環(huán)，可進一步區(qū)分為三種類型：a、經(jīng)營性的流動指同企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售和服務(wù)提供相聯(lián)系的交易形成的現(xiàn)金流入流出。b、投資性現(xiàn)金流動指同企業(yè)固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)購建與出售相聯(lián)系的交易形成的現(xiàn)金流入流出。c、籌資性現(xiàn)金流動指同企業(yè)股東權(quán)益、長期債務(wù)籌資與短期債務(wù)融資相聯(lián)系的交易形成的現(xiàn)金流入流出。16資金運動過程是“流量”與“存量”相互聯(lián)系、相互轉(zhuǎn)化的過程資金的動態(tài)表現(xiàn)為一定期間的“流量”，強調(diào)資金運動的過程；主要表現(xiàn)為資金循環(huán)與周轉(zhuǎn)、資金的耗用與補償以及資金的分配與退出。資金的靜態(tài)表現(xiàn)為特定時點的“存量”，強調(diào)資金運動的結(jié)果。表現(xiàn)為資金的占用形態(tài)和資金的來源形態(tài)。資產(chǎn)負債表全面地反映了資金運動的靜態(tài)表現(xiàn)。資金的占用形態(tài)表現(xiàn)為資金的各種具體存在形態(tài)。一般分為長期資產(chǎn)和流動資產(chǎn)兩大類。資金來源包括流動負債、長期負債和所有者權(quán)益。17（1）生存：以收抵支，到期償債（2）發(fā)展：籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金（3）獲利：合理、有效地使用資金使企業(yè)獲利企業(yè)的目標企業(yè)的財務(wù)目標

目前在國內(nèi)對理財目標主要有三種認識：

（1）利潤最大化（2）每股盈余最大化

（3）企業(yè)價值最大化3、公司理財?shù)哪繕俗?8利潤最大化/每股盈余最大化

優(yōu)點：（1）反映企業(yè)經(jīng)濟效益的高低、對社會貢獻的大?。?）利潤是企業(yè)補充資本、擴大經(jīng)營規(guī)模的源泉缺點：（1）會產(chǎn)生“有利無錢”的現(xiàn)象（2）會促使經(jīng)營者少提或不提折舊，少攤或不攤費用損失（3）會使經(jīng)營者產(chǎn)生短期行為（4）忽略了時間價值因素（5）沒有充分反映出風(fēng)險因素19企業(yè)價值最大化目標含義：企業(yè)價值最大化是指企業(yè)的市場價值最大化。通俗地講，企業(yè)價值就是指企業(yè)本身值多少錢。即通過市場的評價確定企業(yè)的市場價格或者企業(yè)價值。注意：企業(yè)價值不是賬面資產(chǎn)的總價值，而是企業(yè)資產(chǎn)作為一個整體的市場價值，即企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)總體的市場評價。20決定企業(yè)價值大小的因素：①未來各期凈現(xiàn)金流量多少

②企業(yè)壽命長短③風(fēng)險大?、芷渌蛩谹：資產(chǎn)升值，特別是無形資產(chǎn)升值B：市場開發(fā)C：資本公積金增加21凈現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營過程中現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額，可用下式表示：凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量=(銷售收入-賒銷收入+回收前期應(yīng)收賬款)-(付現(xiàn)成本+所得稅)(1)=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅-賒銷收入+回收前期應(yīng)收賬款

(1)

企業(yè)凈利潤是按當期收入減去當期與收入配比的成本費用后的差額，可用下式表示：凈利潤=銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊、攤銷-所得稅=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅-折舊、攤銷(2)22凈現(xiàn)金流量與凈利潤的關(guān)系：凈現(xiàn)金流量＝凈利潤+折舊、攤銷-賒銷收入+收回前期應(yīng)收賬款

從上式可得出以下結(jié)論：

第一，真實的凈利潤是決定現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)；第二，增加賒銷會增加凈利潤，但并不能增加凈現(xiàn)金流量；

第三，減少折舊攤銷可以增加凈利潤，但不能增加凈現(xiàn)金流量；

第四，回收以前年度應(yīng)收賬款雖可增加凈現(xiàn)金流量，但也會發(fā)生價值損失；

第五，以凈現(xiàn)金流量評價企業(yè)的業(yè)績更真實客觀。23企業(yè)價值最大化是最優(yōu)理財目標第一，企業(yè)價值最大化更客觀、真實，反映了企業(yè)的本質(zhì)性。決定企業(yè)價值大小的最基本因素是凈現(xiàn)金流量，企業(yè)可以通過一些手段合法調(diào)節(jié)利潤，但卻調(diào)節(jié)不了現(xiàn)金流量，所以現(xiàn)金流量比利潤更客觀真實。第二，克服了企業(yè)在追求利潤最大化上的短期行為。企業(yè)價值大小不僅取決于近期利潤多少，還取決于未來利潤多少。第三，考慮了貨幣的時間價值和風(fēng)險因素。一般而言，企業(yè)價值只有在報酬與風(fēng)險達到均衡時才能達到最大。24企業(yè)價值最大化是理財?shù)哪繕?5三、公司理財?shù)膬?nèi)容

籌資決策

投資決策經(jīng)營決策261、投資決策投資決策的核心是在多個可供選擇的投資方案中選擇一個最佳方案。幫助選定投資方案的標準一般是現(xiàn)值和收益的價值概念，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、投資收益率、凈資產(chǎn)收益率等，用這些標準對投資和經(jīng)營的現(xiàn)金收益做出經(jīng)濟權(quán)衡。272、籌資決策籌資決策是財務(wù)管理者對長期投資和經(jīng)營提供資金選擇?；I資決策主要涉及股利分配和資本結(jié)構(gòu)兩個基本問題。

股利分配涉及稅后利潤如何在所有者、債權(quán)人和企業(yè)再投資三方面進行分配。

資本結(jié)構(gòu)決策涉及選擇權(quán)益資本和長期負債資本的比例。283、經(jīng)營決策經(jīng)營決策就是決策如何有效地利用資金，為選擇的市場服務(wù)，確定適當?shù)膬r格和服務(wù)政策，滿足顧客戶需求，提高企業(yè)競爭力。正確管理營運資本對企業(yè)經(jīng)營狀況進行分析29四、公司理財?shù)姆椒ɡ碡敾顒拥姆椒ê芏?，這里主要從管理職能的角度闡述一下公司理財方法。

財務(wù)預(yù)測與決策

財務(wù)計劃與控制

財務(wù)核算與分析事前事后30財務(wù)預(yù)測含義：財務(wù)預(yù)測是在認識和掌握資金運動規(guī)律的基礎(chǔ)上，分析研究企業(yè)內(nèi)外部各種經(jīng)濟、技術(shù)條件，并依據(jù)各種經(jīng)濟信息，采用科學(xué)的方法，對企業(yè)未來財務(wù)活動的資金、成本、收入、盈利水平進行預(yù)計和測算，對企業(yè)未來的財務(wù)狀況和發(fā)展趨勢進行估計。財務(wù)預(yù)測的內(nèi)容：資金需要量及其來源的預(yù)測金融市場發(fā)展趨勢預(yù)測銷售和盈利預(yù)測成本費用預(yù)測投資前景預(yù)測等等31財務(wù)決策含義：財務(wù)決策是企業(yè)決策的重要組成部分，它是對企業(yè)未來的財務(wù)活動確定目標，制定方案，并從兩個以上方案中選擇一個滿意方案的工作過程。財務(wù)決策是理財?shù)闹行沫h(huán)節(jié)，企業(yè)價值最大化實質(zhì)上是財務(wù)決策的價值標準，企業(yè)在具體確定財務(wù)目標時，往往都要考慮是否有利于增加企業(yè)價值。財務(wù)決策的內(nèi)容：籌資決策、投資決策、目標成本決策、目標利潤決策、股利決策等。32財務(wù)計劃含義：財務(wù)計劃是在一定的計劃內(nèi)以貨幣形式反映生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資金及其來源、財務(wù)收入和支出、財務(wù)成果及其分配的計劃。財務(wù)計劃的內(nèi)容：籌資計劃、投資計劃、成本費用計劃、銷售收入計劃、利潤計劃、采購計劃、現(xiàn)金收支計劃等。33財務(wù)控制財務(wù)控制是指在財務(wù)管理過程中，利用有關(guān)信息和特定手段，對企業(yè)的財務(wù)活動施加影響和調(diào)節(jié)，以便實現(xiàn)計劃所規(guī)定的各種目標的一種管理方法。34財務(wù)核算

財務(wù)核算是指運用會計核算、統(tǒng)計核算和企業(yè)核算等方法對經(jīng)濟活動中實際形成的資金、成本、收入和盈利等數(shù)據(jù)進行記錄、匯總、分配、計算，最終反映出企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。35財務(wù)分析

財務(wù)分析是根據(jù)有關(guān)資料，運用特定方法，對企業(yè)財務(wù)活動過程及其結(jié)果進行分析和評價的一項工作。財務(wù)分析的一般程序是：

第一，確立項目、明確目標；第二，收集資料、掌握情況；第三，運用方法、揭示問題；第四，提出措施、改進工作。36五、公司理財?shù)脑瓌t

公司理財原則，是指人們對財務(wù)活動的共同的、理性的認識。它是聯(lián)系理論與實務(wù)的紐帶，是財務(wù)管理理論和實務(wù)的結(jié)合部分。37自利行為原則是指人們在進行決策時按照自己的財務(wù)利益行事，在其他條件相同的條件下人們會選擇對自己經(jīng)濟利益最大的行動。

依據(jù)：理性的經(jīng)濟人假設(shè)。

應(yīng)用：（1）委托——代理理論（2）機會成本自利行為原則38

雙方交易原則雙方交易原則是指每一項交易都至少存在兩方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟利益決策時，另一方也會按照自己的經(jīng)濟利益決策行動，并且對方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力。依據(jù)：商業(yè)交易至少有兩方、交易是“零和博弈”、各方都是自利的。

注意：理解財務(wù)交易時（1）不能“以我為中心”，（2）注意稅收的影響。39

信號傳遞原則信號傳遞原則是指行動可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說服力。

信號傳遞原則是自利行為原則的延伸。信號傳遞原則要求根據(jù)公司的行為判斷它未來的收益狀況。

注會40

引導(dǎo)原則引導(dǎo)原則是指當所有辦法都失敗時，尋找一個可以信賴的榜樣作為自己的引導(dǎo)。引導(dǎo)原則是信號傳遞原則的一種應(yīng)用。應(yīng)用：（1）行業(yè)標準（2）自由跟莊注會41

有價值的創(chuàng)意原則有價值創(chuàng)意原則是指創(chuàng)意能夠獲得額外報酬。競爭理論認為，企業(yè)的競爭優(yōu)勢可以分為經(jīng)營奇異和成本領(lǐng)先兩方面。應(yīng)用：（1）直接投資項目（2）經(jīng)營和銷售活動注會42比較優(yōu)勢原則是指專長能創(chuàng)造價值。比較優(yōu)勢原則要求企業(yè)把主要精力放在自己比較優(yōu)勢上，而不是日常的運行上。建立和維持自己的比較優(yōu)勢，是企業(yè)長期獲利的根本。依據(jù)：分工理論應(yīng)用：

“人盡其才、物盡其用”。優(yōu)勢互補比較優(yōu)勢原則43期權(quán)是指不附帶義務(wù)的權(quán)利，它是有經(jīng)濟價值的。期權(quán)原則是指在估價時要考慮期權(quán)的價值。廣義的期權(quán)不限于財務(wù)合約，任何不附帶義務(wù)的權(quán)利都屬于期權(quán)。期權(quán)原則注會44

凈增效益原則凈增效益原則是指財務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項決策的價值取決于它和替代方案相比所謂增加凈收益。

應(yīng)用：差額分析法，也就是在分析投資方案時只分析它們有區(qū)別的部分，而省略其相同的部分；

沉沒成本概念，沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生、不會被以后的決策改變的成本。45

風(fēng)險—報酬權(quán)衡原則風(fēng)險—報酬權(quán)衡原則是指風(fēng)險和報酬之間存在一個對等關(guān)系，投資人必須對報酬和風(fēng)險做出權(quán)衡：為追求較高報酬而承擔(dān)較大風(fēng)險，為減少風(fēng)險而接受較低的報酬。所謂“對等關(guān)系”，是指高效益的投資機會必然伴隨巨大風(fēng)險，風(fēng)險小的投資機會必然只有較低的收益。46

投資分散化原則投資分散化原則，是指不要把全部財富投資于一個公司，而要分散投資。依據(jù)：投資組合理論。馬克維茨的投資組合理論認為，若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險要小于這些股票的加權(quán)平均風(fēng)險，所以投資組合能降低風(fēng)險。47

資本市場有效原則資本市場是指證券買賣的市場。資本市場有效原則，是指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地做出調(diào)整。資本市場有效原則要求理財時重視對企業(yè)的估價。市場有效性原則要求理財時慎重使用金融工具。48

貨幣時間價值原則

“貨幣的時間價值”是指貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值。貨幣時間價值原則，是指在進行財務(wù)計量時要考慮貨幣時間價值因素。應(yīng)用：（1）現(xiàn)值概念。把不同時點的貨幣折算到“現(xiàn)在”時點的過程，稱為“折現(xiàn)”，折現(xiàn)使用的百分率稱為“折現(xiàn)率”，折現(xiàn)后的價值稱為“現(xiàn)值”。（2）“早收晚付”觀念。49六、公司理財環(huán)境公司理財環(huán)境是指對企業(yè)財務(wù)活動產(chǎn)生影響的外部條件。它涉及范圍很廣，其中最重要的是經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境和金融市場環(huán)境。

501、經(jīng)濟環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境是指對公司理財有重要影響的一系列經(jīng)濟因素。分為宏觀經(jīng)濟環(huán)境和微觀經(jīng)濟環(huán)境兩部分。

宏觀經(jīng)濟環(huán)境主要包括政府的經(jīng)濟政策、經(jīng)濟發(fā)展狀況(經(jīng)濟周期)、通貨膨脹和技術(shù)發(fā)展等。

微觀經(jīng)濟環(huán)境主要包括企業(yè)所處的市場環(huán)境、采購環(huán)境、生產(chǎn)環(huán)境和人員環(huán)境等。512、法律環(huán)境公司理財?shù)姆森h(huán)境是指企業(yè)和外部發(fā)生經(jīng)濟關(guān)系時所應(yīng)遵守的各種法律、法規(guī)和規(guī)章。（1）企業(yè)組織法律規(guī)范企業(yè)組織必須依法成立，要按照相應(yīng)的企業(yè)法來進行其理財活動。（2）稅務(wù)法律規(guī)范任何企業(yè)都有法定的納稅義務(wù)。（3）財務(wù)法律規(guī)范主要是企業(yè)財務(wù)通則和行業(yè)財務(wù)制度。523、金融市場環(huán)境金融市場是指資金融通的場所。在金融環(huán)境因素中，主要包括金融市場、金融機構(gòu)以及利率。53（1）金融市場是企業(yè)投資和籌資的場所，企業(yè)通過金融市場使長短期資金互相轉(zhuǎn)化，金融市場為企業(yè)理財提供有意義的信息。金融市場的分類

按交易期限：貨幣市場和資本市場

按交割時間：現(xiàn)貨市場和期貨市場按交易性質(zhì)：發(fā)行和流通市場按交易的直接對象：債券、股票、金融期貨和同業(yè)拆借市場注會54（2）金融機構(gòu)

中國人民銀行政策性銀行——國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行

商業(yè)銀行——中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、中信實業(yè)銀行、中國光大銀行、中國民生銀行等

非銀行金融機構(gòu)——保險公司、信托投資公司、證券機構(gòu)、財務(wù)公司、金融租賃公司注會55（3）利率在金融市場上，利率是資金的使用價格。利率＝純粹利率＋通貨膨脹附加率＋風(fēng)險附加率

注會無通脹、無風(fēng)險的平均利率。受平均利潤率、資金供求關(guān)系、國家調(diào)節(jié)影響。變現(xiàn)力附加率、

違約風(fēng)險附加率、

到期風(fēng)險附加率56第二章價值與風(fēng)險本章要點

貨幣的時間價值風(fēng)險和報酬57第一節(jié)貨幣的時間價值

一、貨幣時間價值的含義1、含義貨幣的時間價值，是指貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。2、從量的規(guī)定性來看貨幣的時間價值是在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均利潤率。583、表現(xiàn)形式：絕對數(shù)——利息（存款利息、股票股息、投資收益等）相對數(shù)——增加價值占投入貨幣的百分數(shù)表示。如：利率（存款利率、貸款利率、投資收益率等）注意：銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票股利率都可以看作是投資報酬率，但與資金時間價值是有區(qū)別的!原因：上述利率不僅包含時間價值，而且包含風(fēng)險價值和通貨膨脹因素。如：在通貨膨脹率為零的情況下，國庫券利息率可以看作是時間價值。594、相關(guān)概念（1）終值：是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值，俗稱本利之和。通常用S表示。（2）現(xiàn)值：是指未來某一時點上的一定量的現(xiàn)金，折合到現(xiàn)在的價值。通常用P表示。（3）利息和利率：資金時間價值。通常分別用I、i表示。60二、貨幣時間價值的計算（一）復(fù)利終值和現(xiàn)值

復(fù)利：每經(jīng)過一個計息期要將所生利息加入本金再計利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。

計息期：指相鄰兩次計息的時間間隔，如年、月、日等。除非特別指明，計息期為一年。1、復(fù)利終值

現(xiàn)在的一筆資本按復(fù)利計算的未來的價值。例1：某人2004年初將1000元存入銀行，年利率為10％，則到2007年年初到期時此人按復(fù)利計算取回的本利和為多少元？61計算公式：S=P（1+i）n（1+i）n

：被稱為復(fù)利終值系數(shù)或1元的復(fù)利終值。用符號（S/P,i,n）表示。例如：（S/P，6％，3）表示利率為6％的3期復(fù)利終值的系數(shù)。其值可查“復(fù)利終值系數(shù)表”。例2：某人現(xiàn)有資本1200元，欲投入報酬率為8％的投資機會，經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加1倍？例3：某人現(xiàn)有1200元，欲使它在19年后達到原來的3倍，則可選擇的最低報酬率是多少？例4：某人打算在2年后用10000元購置家具，銀行年利率為10％，則她現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少元？622、復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對稱概念，指未來一定時間的特定資金按復(fù)利計算的現(xiàn)在價值，或者說是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。例4：某人打算在2年后用10000元購置家具，銀行年利率為10％，則她現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少元？計算公式：P=F/(1+i)n=F(1+i)-n(1+i)-n：是把終值折算為現(xiàn)值的系數(shù)，稱復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，或1元的復(fù)利現(xiàn)值，用符號（P/S,i,n）來表示。例5：某人擬在5年后獲得本利和10000元，假設(shè)投資報酬率為10％，他現(xiàn)在應(yīng)投入多少元？633、復(fù)利息

I=S-P例6：本金1000元，投資5年，利率8％，每季度復(fù)利一次，則到期時收到的本利和是多少？每季度利率＝8％/4＝2％1000(1+2%)5×4=1485.91000(1+i)5=1485.9即(1+i)5=1.4859查表得：(S/P,8%,5）=1.4693(S/P,9%,5）=1.5386

插值法，得i=8.24%644、名義利率（r）與實際利率（i）（1）名義利率：給出的年利率（8％）。（2）實際利率：相當于一年復(fù)利一次的利率（8.24％）。注意：當一年內(nèi)復(fù)利幾次時，實際得到的利息比按給出的利率計算的利息要高。（3）實際利率與名義利率的換算：設(shè)一年復(fù)利M次，r表示名義利率，i表示實際利率，則

P(1+r/M)M×n=P(1+i)n

1＋i=(1+r/M)M

i=(1+r/M)M-165計算一年內(nèi)多次復(fù)利的時間價值，有兩種方法：（1）將名義利率調(diào)整為實際利率，然后按實際利率計算時間價值。i=(1+r/M)M-1如例6中：i=(1+8%/4)4-1=8.24%1000(1+8.24%)5=1485.9（2）不計算實際利率，直接調(diào)整有關(guān)指標，即利率為r/M，期數(shù)為M×n。如例6中：1000(1+2%)5×4=1485.966（二）普通年金終值和現(xiàn)值年金是指等額、定期的系列收支。按照收付的次數(shù)和支付的時間分為：普通年金、預(yù)付年金、遞延年金和永續(xù)年金四類。普通年金又稱后付年金，是指各期期末收付的年金。671、普通年金終值普通年金終值是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利終值之和。S=A+A(1+i)+A(1+i)2+…+

A(1+i)n-1推出S=A[(1+i)n-1]/i

[(1+i)n-1]/i=(S/A,i,n)

：為普通年金終值系數(shù)，是普通年金為1元、利率為i，經(jīng)過n期的年金終值，根據(jù)“年金終值系數(shù)表”可直接查得此系數(shù)值。例7：某公司在5年內(nèi)每年年末在銀行借款1000萬元，借款利率為10％，則該公司在5年末應(yīng)付銀行的本息是多少？68例8：擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行存款利率為10％，每年需存入多少元？2、償債基金為使年金終值達到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。A＝S×[i/(1+i)n-1]

[i/(1+i)n-1]為普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)，記作（A/S,i,n）。693、普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。即一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。P=S(1+i)-n=A[(1+i)n-1]/i×(1+i)-n

=A[(1-(1+i)-n]/i

[1-(1+i)-n]/i

為年金現(xiàn)值系數(shù)，是指普通年金為1元，利率為i、經(jīng)過n期的年金現(xiàn)值，可通過年金現(xiàn)值系數(shù)表查得，記做(P/A,i,n)。例9：某人出國3年，請你代付房租，每年租金100元，設(shè)銀行存款利率為10％，他應(yīng)當現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢？70例10：某企業(yè)擬購置一臺柴油機，更新目前使用的汽油機，每月可節(jié)約燃料費用60元，但柴油機價格較汽油機高出1500元，問柴油機應(yīng)使用多少年才合算？（假設(shè)利率為12％，每月復(fù)利一次）例11：假設(shè)以10％的利率借款20000元，投資于某個壽命為10年的項目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？A＝P×i/[(1-(1+i)-n]

i/[(1-(1+i)-n]

是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，稱投資回收系數(shù)。71（三）預(yù)付年金終值和現(xiàn)值預(yù)付年金是指每期期初支付的年金，又稱即付年金或先付年金。1、預(yù)付年金終值：是其最后一期期末的本利和，即各期收付款項的復(fù)利終值之和。例12：某公司決定連續(xù)5年每年年初存入150萬元作為住房基金，銀行存款利率為10％。則該公司在第5年末一次能取出本利和多少元？

S=A×{[(1+i)n+1-1]/i-1}

=A[(S/A,i,n+1)-1]

與普通年金終值系數(shù)比：期數(shù)加1，系數(shù)減1，記為[（S/A，I，n＋1）－1]722、預(yù)付年金現(xiàn)值例13：某公司租用一臺生產(chǎn)設(shè)備，在5年中每年年初支付租金10000元，利息率為8％，問這些租金的現(xiàn)值是多少？

P=A{[1-(1+i)-

n-1]/i+1}

=A[(P/A,i,n-1)+1]

與普通年金現(xiàn)值系數(shù)比：期數(shù)減1，系數(shù)加1。記為[（P/A，I，n-1）+1]73（四）遞延年金1、含義：遞延年金是指第1次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。m—

遞延期數(shù)，n—

連續(xù)支付的期數(shù)2、遞延年金終值的計算例14：某設(shè)備安裝施工期為3年，從第四年起投產(chǎn)，每年可增加收益10萬元，若按利率10％計算，投產(chǎn)后10年年末總價值是多少？注意：遞延年金終值的大小與遞延期無關(guān)，計算方法與普通年金終值相同。743、遞延年金現(xiàn)值的計算例15：某企業(yè)年初存入一筆資金，從第三年年末起，每年取出100元，至第七年年末取完，年利率為10％，計算最初時一次存入的款項是多少？三種計算方法：（1）把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后在將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。P=A(P/A,i,n)(P/S,i,m)P=100(P/A,10%,5)(P/S,10%,2)75（2）假設(shè)遞延期中也進行支付，求出（n+m)期的年金現(xiàn)值，再扣除實際并未支付的遞延期的年金現(xiàn)值。P=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m)P=100(P/A,10%,7)-100(P/A,10%,2)（3）先把遞延年金視為普通年金，求出其終值，再將該終值換算成第一期期初的現(xiàn)值。P=A(S/A,i,n)×(P/S,i,m＋n)P＝100（S/A,10％,5）×（P/S,10％,7）76例16：某公司向銀行借入一筆錢，貸款年利率為15％，銀行規(guī)定前5年不用還本付息，但從第6年到第10年每年年末償付本息5000元，問該筆貸款的現(xiàn)值是多少？第一種計算方法：

P=5000×（P/A,15%,5)×（P/S,15%,5)

=5000×3.3522×0.4972=8333.57第二種計算方法：

P=5000×（P/A,15%,10)-5000×（P/A,15％,

5）=5000×5.0188－5000×3.3522=8333第三種計算方法：

P=5000×（S/A,15%,5)×(P/S,15%,10)

=5000×6.7424×0.2472=8333.6177（五）永續(xù)年金1、含義：無限期定額支付的年金，稱為永續(xù)年金。注意：永續(xù)年金沒有終止的時間，沒有終值。2、永續(xù)年金的現(xiàn)值計算例17：擬建立一項永久性的獎學(xué)金，每年計劃頒發(fā)10000元獎金。若利率為10％，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？P=A[(1-(1+i)-n]/i，當n→∞時，(1+i)-n的極限為零，故：P=A/i例18：如果一股優(yōu)先股，每季分得股息2元，而利率是每年10％，對于一個準備買這種股票的人來說，他愿意出多少錢來購買此優(yōu)先股？A=2，季利率i=2.5%，P=2/2.5%=8078

在利用復(fù)利終值系數(shù)表、復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表、年金終值系數(shù)表、年金現(xiàn)值系數(shù)表時要注意：（１）i和n的時間要對應(yīng)。（２）P是發(fā)生在一個時間序列的第一期期初，S是發(fā)生在一個時間序列的第n期期末。（３）當一個時間序列中既有Ａ又有S時，最后一個A是與S同時發(fā)生的。（４）當一個時間序列中既有Ａ又有Ｐ時，Ｐ是在第一個Ａ的前一期發(fā)生的。如不一致，需作調(diào)整。791、有一項年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設(shè)年利率為10％，其現(xiàn)值為多少？2、某人年初存入銀行10000元，假設(shè)銀行按每年8％的復(fù)利計息，每年末取出2000元，求最后一次能夠足額（2000）提款的時間。3、向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利率為10％，每年復(fù)利一次。銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11-20年每年年末償還本息5000元，這筆借款的現(xiàn)值為多少？（11845）804、6年分期付款購物，每年初付500元。設(shè)銀行利率為10％，該項分期付款相當于現(xiàn)在一次現(xiàn)金支付的購價是多少？2395.55、企業(yè)需用一設(shè)備，買價為3600元，可用10年。如租用，則每年年初需付租金500元，除此以外，買與租的其他情況相同。假設(shè)利率為10％，則企業(yè)是租賃該設(shè)備還是購買設(shè)備？租賃3379.5816、某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬，連續(xù)支付10次，共200萬元；（2）從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10％，你認為該公司應(yīng)選擇哪個方案？82第二節(jié)風(fēng)險和報酬理財?shù)膬纱蠡驹斫裉斓?元錢比明天的1元錢更值錢時間價值保險的1元錢比有風(fēng)險的1元錢更值錢風(fēng)險價值83從增加企業(yè)價值的目標來看，折現(xiàn)率應(yīng)當根據(jù)投資者要求的必要報酬率來確定。

必要報酬率的高低取決于投資風(fēng)險，風(fēng)險越大要求的必要報酬率越高。不同風(fēng)險的投資，需要使用不同的折現(xiàn)率。

投資的風(fēng)險如何計量？特定的風(fēng)險需要多少報酬來補償？選擇折現(xiàn)率的關(guān)鍵問題84《現(xiàn)代漢語詞典》：風(fēng)險是“可能發(fā)生的危險”。注會：風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。既包括危險，又包括機會。財務(wù)上：風(fēng)險是發(fā)生財務(wù)損失的可能性。投資組合理論：風(fēng)險是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險。資產(chǎn)定價理論：投資風(fēng)險是資產(chǎn)對投資組合風(fēng)險的貢獻。一、風(fēng)險與收益的衡量1、風(fēng)險的概念85《現(xiàn)代漢語詞典》：風(fēng)險是“可能發(fā)生的危險”注會：風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。既包括危險，又包括機會財務(wù)上：風(fēng)險是發(fā)生財務(wù)損失的可能性投資組合理論：風(fēng)險是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險資產(chǎn)定價理論：投資風(fēng)險是資產(chǎn)對投資組合風(fēng)險的貢獻資本公司理財中的風(fēng)險是指與收益相關(guān)的風(fēng)險86在使用風(fēng)險概念時，不要混淆：①投資對象的本身固有的風(fēng)險和②投資人需要承擔(dān)的風(fēng)險。

①投資對象是指一項資產(chǎn)，在資本市場理論中經(jīng)常用“證券”一詞代表任何投資對象。投資對象的風(fēng)險具有客觀性。例如，無論企業(yè)還是個人，投資于國庫券其收益的不確定性較小，投資于股票則收益的不確定性大得多。這種不確定性是客觀存在的，不以投資人的意志為轉(zhuǎn)移。因此，我們才可以用客觀尺度來計量投資對象的風(fēng)險。

②投資人是否去冒風(fēng)險及冒多大風(fēng)險，是可以選擇的，是主觀決定的。在什么時間、投資于什么樣的資產(chǎn)，各投資多少，風(fēng)險是不一樣的。872．單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬風(fēng)險的衡量，需要使用概率和統(tǒng)計方法。(1)概率理解隨機事件

概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。概率分布符合兩個條件：0≤Pi≤1∑Pi=1

概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。

88例：ABC公司有兩個投資機會，A投資項目和B投資項目，具體資料見下表。經(jīng)濟情況發(fā)生概率A項目預(yù)期報酬B項目預(yù)期報酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合計1.089(2)離散型分布和連續(xù)型分布如果隨機變量(如報酬率)只取有限值，并且對應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機變量是離散分布。（前面所舉例子就屬于離散型分布，它有三個值。）實際上，出現(xiàn)的經(jīng)濟情況遠不止三種，隨機變量（如報酬率）有無數(shù)可能的情況會出現(xiàn)。如果對每種情況都賦予一個概率，并分別測定其報酬率，則可用連續(xù)型分布描述。（近似呈正態(tài)分布）90離散型分布投資項目A的報酬分布投資項目B的報酬分布91連續(xù)型分布92(3)預(yù)期值隨機變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機變量的預(yù)期值(數(shù)學(xué)期望或均值)，它反映隨機變量的平均化。報酬的預(yù)期=Piki

式中：Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；

k——第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率；

n——所有可能結(jié)果的數(shù)目。93據(jù)此計算：預(yù)期報酬率(A)=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%預(yù)期報酬率(B)=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%

兩者的預(yù)期報酬率相同，但其概率分布不同。A項目的報酬率的分散程度大，變動范圍在-60%～90%之間；B項目的報酬率的分散程度小，變動范圍在10%～20%之間。這說明兩個項目的報酬率相同，但風(fēng)險不同。為了定量地衡量風(fēng)險大小，還要使用統(tǒng)計學(xué)中衡量概率分布離散程度的指標。94(4)離散程度表示隨機變量離散程度的量數(shù)包括平均差、方差、標準差和全距等，最常用的是方差和標準差。方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量。標準差也叫均方差，是方差的平方根。959697例題中：A項目的標準差是58.09%，B項目的標準差是3.87%，它們定量地說明A項目的風(fēng)險比B項目大。

98二、投資組合的風(fēng)險和報酬所謂投資組合就是指兩種或兩種以上的資產(chǎn)，按照不同的比例構(gòu)成的一個復(fù)合體。投資組合的風(fēng)險并不等于個別資產(chǎn)風(fēng)險的簡單加權(quán)平均。投資組合的風(fēng)險在某些條件下，可能比組合中任何一項資產(chǎn)的個別風(fēng)險還要小?，F(xiàn)代證券組合理論已經(jīng)證明了上述結(jié)論，并為投資者尋找最佳的投資證券組合提供了理論指導(dǎo)。991．投資組合報酬率與風(fēng)險的計算（1）投資組合報酬率的計算假定投資組合K是由N種不同證券構(gòu)成，其中每種證券所占的比例為W1，W2，…，WN，N種證券預(yù)期收益率分別為r1，r2，…，rN，那么投資組合的預(yù)期收益率應(yīng)為多少?

投資組合收益率是組合中單個證券的收益率的加權(quán)平均值，其中每一證券的權(quán)重等于該證券在組合中所占的投資比例。100r=W1r1+W2r2+…+Wnrn

=

例：某一投資組合由兩種證券組成，證券1的預(yù)期收益率為10%，權(quán)重為0.4，證券2的預(yù)期收益率為20%，權(quán)重為0.6，則該投資組合的收益率為10%×0.4+20%×0.6=16%101投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。（2）投資組合風(fēng)險的計算102

投資組合的風(fēng)險并不等于組合中各單個證券風(fēng)險的加權(quán)平均。它除了與單個證券風(fēng)險有關(guān)之外，還與單個證券之間的協(xié)方差有關(guān)。協(xié)方差是衡量兩個證券之間收益互動性的一個指標。

先考慮有兩種證券K1，K2組合的投資組合K的情形。K1，K2的預(yù)期收益率分別為r1和r2，所占資金比例分別為W1和W2，方差分別為，，則投資組合K的方差可表示為103在這里，證券之間的協(xié)方差對投資組合的風(fēng)險起著直接的增大或減小的作用。在單個證券風(fēng)險已定和投資比例已定的條件下，決定投資組合風(fēng)險大小的唯一要素就是協(xié)方差。

當協(xié)方差為零時，該投資組合的風(fēng)險為：當協(xié)方差大于零時，投資組合的風(fēng)險將高于協(xié)方差為零時的投資組合的風(fēng)險；當協(xié)方差小于零時，投資組合的風(fēng)險加了一個負值，從而使整個組合的風(fēng)險減小。104為了計算上的方便，我們用相關(guān)系數(shù)來代替協(xié)方差：則這樣可得相關(guān)系數(shù)具有與協(xié)方差相同的特性，只是取值范圍被限定在[-1，+1]

之間。

105當Corr(K1，K2)=+1時，稱兩種證券完全正相關(guān)。此時，有，即。由這兩種證券構(gòu)成的組合的風(fēng)險就等于這兩種證券各自風(fēng)險和的線性組合。106當0＜Corr(K1，K2)＜+1時，稱兩種證券之間存在著正相關(guān)關(guān)系。投資組合的風(fēng)險：

Corr(K1，K2)越接近+1，正相關(guān)性越強，

Corr(K1，K2)越接近零，正相關(guān)性越弱。只要Corr(K1，K2)不等于+1，投資組合的風(fēng)險就永遠小于單個證券風(fēng)險的加權(quán)平均值。107當Corr(K1，K2)=-1

時，稱兩種證券之間完全負相關(guān)。此時，投資組合的風(fēng)險為：即此時，投資組合的風(fēng)險是單個證券風(fēng)險的加權(quán)差額，它比兩個證券中最小風(fēng)險者的風(fēng)險還小，而且，當時

投資組合的風(fēng)險為零，即兩種證券的風(fēng)險彼此完全抵消。108當-1＜Corr(K1，K2)＜0時，稱兩種證券之間存在著負相關(guān)關(guān)系。投資組合的風(fēng)險：此時，兩種證券之間的風(fēng)險雖然不能彼此完全抵消，但仍然抵消一部分。Corr(K1，K2)越接近于-1，則抵消的幅度越大；Corr(K1，K2)越接近于零，則抵消的幅度越小。109當Corr(K1，K2)=0時，則稱這兩種證券之間相互獨立。此時，投資組合的風(fēng)險是顯然小于兩種證券單獨投資風(fēng)險的線性組合。110兩種證券完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險不減少也不擴大；兩種證券完全負相關(guān)，各占50％，則組合風(fēng)險被全部抵消。大部分證券相關(guān)程度在0.5-0.7之間，故投資組合可以降低風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。結(jié)論：無論證券之間的投資比例如何，只要證券之間不完全存在正相關(guān)的關(guān)系，投資組合的風(fēng)險總是小于單個證券收益標準差的線性組合。也就是說，只要證券之間不存在完全正相關(guān)關(guān)系，那么，投資組合可以在不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險。

111請同學(xué)們做P44：例2-141122．兩種證券組合的投資比例與有效集

在例2-14中，兩種證券的投資比例是相等的。如果投資比例變化了，投資組合的預(yù)期報酬率和標準差也會發(fā)生變化。113相關(guān)系數(shù)＝0.2時114投資于兩種證券組合的機會集連接這些紅點所形成的曲線稱為機會集，它反映風(fēng)險與報酬率之間的權(quán)衡關(guān)系。

115比較曲線和以虛線繪制的直線的距離可以判斷分散化效應(yīng)的大小。該虛直線是由全部投資于A和全部投資于B所對應(yīng)的兩點連接而成。它是當兩種證券完全正相關(guān)（相關(guān)系數(shù)為1，無分散化效應(yīng)）時的機會集曲線。曲線則代表相關(guān)系數(shù)為0.2的機會曲線。從曲線和直線間的距離，我們可以看出本例的風(fēng)險分散效果是相當顯著的。機會集特征分析（1）它揭示了分散化效應(yīng)116投資組合抵消風(fēng)險的效應(yīng)可以通過曲線1-2的彎曲看出來。從第一點出發(fā)，拿出一部分資金投資于風(fēng)險較大的B證券會比將全部資金投資于風(fēng)險小的A證券的標準差還要小。這種結(jié)果與人們的直覺相反，揭示了風(fēng)險分散化的內(nèi)在特征。117曲線最左端的第2點組合被稱作最小方差組合，它在持有證券的各種組合中有最小的標準差。本例中，最小方差組合是80%的資金投資于A證券，20%的資金投資于B證券。離開此點，無論增加或減少投資于B證券的比例，都會導(dǎo)致標準差的小幅上升。必須注意的是，機會集曲線向左彎曲并非必然伴隨分散化投資發(fā)生，它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。機會集特征分析（2）它表達了最小方差組合118在只有兩種證券情況下，投資者的所有投資機會只能出現(xiàn)在機會曲線上。改變投資比例只會改變組合在機會集曲線上的位置。

最小方差組合以下的組合(曲線1-2的部分)是無效的，它們比最小方差組合不但風(fēng)險大，而且報酬低。本例中，有效集是2-6之間的那段曲線，即從最小方差組合點到最高預(yù)期報酬率組合點的那段曲線。機會集特征分析（3）它表達了投資的有效集合1193．相關(guān)性對風(fēng)險的影響（1）相關(guān)系數(shù)為0.5的機會集曲線與完全正相關(guān)的直線距離縮小了，并且沒有向后彎曲的部分。120（2）最小方差組合是100%投資于A證券。將任何比例的資金投資于B證券，所形成的投資組合的方差都會高于將全部資金投資于風(fēng)險較低的A證券的方差。因此，新的有效邊界就是整個機會集。（3）證券報酬率之間的相關(guān)系數(shù)越小，機會曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)就越強。證券報酬率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險分散化效應(yīng)就越弱。完全相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)，其機會集是一條直線。1214．多種證券組合的風(fēng)險和報酬兩種證券的所有可能組合都落在一條曲線上，而兩種以上證券的所有可能組合會落在一個平面中，這個機會集反映了投資者所有的投資組合。有效集或有效邊界122投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。有效集以外的投資組合與邊界上的組合相比，有三種情況，這些投資組合都是無效的：

a.相同的標準差和較低的期望報酬率；

b.相同的報酬率和較高的標準差；

c.較低報酬率和較高的標準差。如果你的投資組合是無效的，可以通過改變投資比例轉(zhuǎn)換到有效邊界上的某個組合，以達到提高期望報酬率而不增加風(fēng)險，或者降低風(fēng)險而不降低期望報酬率，或者得到一個既提高報酬率又降低風(fēng)險的組合。有效集或有效邊界1235．無差異曲線與理想的投資組合理性投資者的特征:(1)追求收益率最大化。(2)厭惡風(fēng)險。(3)追求效用最大化。選擇能夠帶來最大滿足的風(fēng)險與收益的組合。將投資者的效用曲線和投資者組合的有效投資邊界結(jié)合起來，可得到下圖124

對于特定的投資者，只有其效用曲線與投資組合有效邊界相切的那一點(如圖中點T)，才是其理想的風(fēng)險投資組合。T125一般用效益曲線來表現(xiàn)投資者的這一特征。投資者的效用曲線由一組無差異曲線組成，每條無差異曲線表示在一定的風(fēng)險和收益率的水平下，投資者對不同資產(chǎn)組合的滿足程度是無區(qū)別的。無差異曲線有無窮多條，它們彼此平行，永遠不會相交。無差異曲線越靠近左上方，表示投資者獲得的效用越大。

1266．系統(tǒng)風(fēng)險和特殊風(fēng)險(1)系統(tǒng)風(fēng)險（市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險）是指影響所有公司的因素引起的風(fēng)險。例如：戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等。系統(tǒng)風(fēng)險所影響的資產(chǎn)非常多，雖然影響程度的大小有區(qū)別。例如，各種股票處于同一經(jīng)濟系統(tǒng)之中，它們的價格變動有趨向性，多數(shù)的股票的報酬率在一定程度上正相關(guān)。經(jīng)濟繁榮時，多數(shù)股票價格都上漲；經(jīng)濟衰退時，多數(shù)股票的價格下跌。盡管漲跌的幅度各股票有區(qū)別，但是多數(shù)股票的變動是一致的。所以，不管投資多樣化有多充分，也不可能消除全部風(fēng)險，即使購買的是全部股票的市場組合。

127（2）非系統(tǒng)風(fēng)險（特殊風(fēng)險、特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險）是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險。例如：一家公司的工人罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去重要的銷售合同、訴訟失敗，或者宣告發(fā)現(xiàn)新礦藏、取得一個重要合同等。這類事件是非預(yù)期的、隨機發(fā)生的，它只影響一個或少數(shù)公司，不會對整個市場產(chǎn)生太大影響。這種風(fēng)險可以通過多樣化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。128由于非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過分散化消除，因此一個充分的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風(fēng)險。假設(shè)投資人都是理智的，都會選擇充分投資組合，非系統(tǒng)風(fēng)險將與資本市場無關(guān)。市場不會對它給予任何補償，就像商品市場只承認社會必要勞動時間而不承認個別勞動時間一樣。市場不會給“浪費”以價格補償，不會給那些不必要的風(fēng)險以回報。通過分散化消除了非系統(tǒng)風(fēng)險，幾乎沒有任何值得市場承認的、必須花費的成本。129資產(chǎn)的風(fēng)險可以用標準差計量。這個標準差是指它的整體風(fēng)險。現(xiàn)在把整體風(fēng)險劃分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。承擔(dān)風(fēng)險會從市場上得到回報，回報大小僅僅取決于系統(tǒng)風(fēng)險。這就是說，一項資產(chǎn)的期望報酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大小。1301.無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合（資本市場線）2．資本資產(chǎn)定價模型（證券市場線）

3．系統(tǒng)風(fēng)險的度量（系數(shù)的計算）三、資本資產(chǎn)定價模型

1311.無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合(1)無風(fēng)險資產(chǎn)投資所謂無風(fēng)險資產(chǎn)，是指不受外界因素影響，具有確定收益率的資產(chǎn)，如政府發(fā)行的短期國庫劵等。無風(fēng)險資產(chǎn)具有持有期末收益率為確定值的特性，由于收益率不具有變異性，因此收益的方差δ2

等于零。同時，無風(fēng)險資產(chǎn)的收益不受任何其他風(fēng)險資產(chǎn)收益率變化的影響，所以無風(fēng)險資產(chǎn)收益率與任何風(fēng)險資產(chǎn)收益率之間不存在相關(guān)性，即協(xié)方差(或相關(guān)系數(shù))也為零。132假設(shè)存在一個無風(fēng)險資產(chǎn)和一個有風(fēng)險資產(chǎn)的組合，并設(shè)無風(fēng)險資產(chǎn)收益率為rf，風(fēng)險資產(chǎn)的期望收益率為E(rP)，標準差為δP。投資組合的期望收益率為E(rC)，標準差為δC，其中，風(fēng)險資產(chǎn)的比例為y，則可得出：

133期望收益率與標準差關(guān)系直線的斜率是在點F上，投資者所有的資產(chǎn)都投資于無風(fēng)險資產(chǎn)；在直線FP上，按照不同比例，可以組成無數(shù)個風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的組合，離點P越近，表示風(fēng)險資產(chǎn)的比例越高；在點P上，投資者的資產(chǎn)都是風(fēng)險資產(chǎn)；在點P以上的部分，表示該投資者以rf的利率借入資金，連同自己的所有資產(chǎn)一起用于風(fēng)險資產(chǎn)的投資。134(2)最佳風(fēng)險性投資組合將無風(fēng)險資產(chǎn)和一個風(fēng)險資產(chǎn)投資組合進行組合，因為風(fēng)險投資組合的有效集合是一條向Y軸凸起的曲線，所以在加入無風(fēng)險資產(chǎn)后，收益率和風(fēng)險的關(guān)系就會發(fā)生改變，如圖所示。135在上圖中，先根據(jù)風(fēng)險投資組合求出其有效邊界線，然后在Y軸上找到無風(fēng)險的收益率點F，從點F引出不同的射線(如FA和FM)。在這些射線中，有些與有效邊界線相交，有些與有效邊界線沒有交點。其中，射線FM與有效邊界線是相切的，有著唯一的切點M，這條射線就是無風(fēng)險資產(chǎn)組合的有效組合集，也稱之為資本市場線。136(3)存在無風(fēng)險資產(chǎn)時的理想投資組合

資本市場線與投資者的效用曲線相結(jié)合，就可以求出其理想的投資組合，如圖所示。

137從圖可以看出，當無差異曲線A與資本市場線FM相切時，切點P所代表的理想投資組合的效用要遠大于沒有無風(fēng)險資產(chǎn)時的理想投資組合T，所以點P是這一條件下真正的理想投資組合。由于在市場中風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)同時存在，所以理性投資者都會被動地將一個風(fēng)險投資組合和一個無風(fēng)險投資組合結(jié)合，從而決定資產(chǎn)的最佳分布，即投資組合分散定理。138根據(jù)分散定理，投資者對投資組合的選擇分為兩個相互獨立的過程。首先，確定出最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合M。這一過程是技術(shù)性的，與投資者的風(fēng)險厭惡程度無關(guān)。其次，按照投資者個人偏好，將資金分配于無風(fēng)險資產(chǎn)和最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合，形成一個完整的投資組合。無論投資者厭惡風(fēng)險的程度如何，他們都應(yīng)當或多或少地持有風(fēng)險資產(chǎn)，即最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合M。1392．資本資產(chǎn)定價模型（1）市場組合在市場均衡的狀態(tài)下，最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合T存在于市場中，它包括市場上所有的證券，同時，各證券所占資金比例與該證券相對該市場價值一致。如果把所有單個投資者的資產(chǎn)組合加起來，借入與貸出相互抵消，總計的風(fēng)險資產(chǎn)組合價值等于整個經(jīng)濟中全部財富的價值，這就是市場組合M，它是一個風(fēng)險投資組合。投資者可以只選擇市場組合，而無須費盡心機去研究個別投資項目。在市場均衡狀態(tài)下，最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合與市場證券組合M一致，投資者選擇了市場組合M，就等于選擇了最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合。140（2）資本市場線連接市場組合M與無風(fēng)險資產(chǎn)rf的直線就是資本市場線(CML)，如圖所示。資本市場線是一條直線，它的斜率為表示有效資產(chǎn)組合的風(fēng)險市場價格，即一個資產(chǎn)組合的風(fēng)險每增加1%，需要增加的收益率。141資本市場線的數(shù)學(xué)表達式為式中

——

資本市場線上任意有效資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率

——

資本市場線上任意有效資產(chǎn)組合的標準差142（3）證券市場線由于只有有效組合位于資本市場線上，單個證券或無效證券分散位于資本市場線的下方，因為資本市場線提供的定價關(guān)系不適合單個證券及無效組合。單個證券的合理風(fēng)險溢價取決于單個證券對組合風(fēng)險的貢獻程度。由于市場組合M的方差可以表示為所有證券與市場組合的協(xié)方差的加權(quán)平均，其公式為任意一種證券對市場證券組合方差的貢獻大小依賴于該證券與市場證券組合之間的協(xié)方差143假定現(xiàn)在要測算某一股票i的資產(chǎn)組合的風(fēng)險，用i股票同市場組合M的協(xié)方差表示其對市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險貢獻程度，則這里，將比率稱做貝塔（Beta），用

表示，用于表示個別證券收益相對于市場收益變動的敏感程度，上式表示為

該公式即為資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），它表明：在市場均衡狀態(tài)下，任意證券的均衡期望收益率是其風(fēng)險(由度量)的線性函數(shù)。144資本資產(chǎn)定價模型的假定第一，股票市場中的投資者都厭惡風(fēng)險，他們都需要通過有效組合來降低風(fēng)險；第二，股票市場中的投資者是股票市場價格的接受者，并且無論他們買或者賣，都不能影響股票的市場價格，風(fēng)險與收益對每一個投資者都是一致的;第三，存在無風(fēng)險資產(chǎn)，投資者可以無限制地借或貸無風(fēng)險資產(chǎn)，且利率相同;第四，股票市場是完善的，并且無稅；第五，所有資產(chǎn)都可以上市出售，且無限可分，市場中不存在任何交易費用；第六，資本市場是無摩擦的，信息對市場每一位參與者是同等的、均衡的。145如果資本資產(chǎn)模型對任何個人資產(chǎn)均成立，那么它對個人資產(chǎn)的任意組合也一定成立。假設(shè)資產(chǎn)組合P中股票k的權(quán)重為則可得出等式期望收益與關(guān)系曲線就是證券市場線(SML)146當橫軸的=1時，該點是市場組合的值，這時，在對應(yīng)的縱軸上是市場證券組合的期望收益值。值小于1的證券將提供低于市場平均水平的期望收益率，值大于1的證券將提供高于市場平均收益水平的期望收益率。在無風(fēng)險收益率和市場證券組合的平均收益率一定的條件下，某一證券的風(fēng)險收益率的大小將取決于該證券的值的大小。值越大，要求的風(fēng)險收益率越高；反之亦然。1473．系統(tǒng)風(fēng)險的度量度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指標是貝塔系數(shù)。貝塔系數(shù)被定義為某個資產(chǎn)收益率與市場組合之間的相關(guān)性。148(1)單項資產(chǎn)貝塔系數(shù)的計算第一種方法——回歸直線法根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線形回歸原理，系數(shù)均可以通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測出來。系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。求解回歸方程的回歸系數(shù)的公式：149第二種方法——根據(jù)定義計算即根據(jù)證券與股票指數(shù)收益率的關(guān)系股票指數(shù)的標準差和股票收益率的標準差直接計算。150貝塔系數(shù)的經(jīng)濟意義在于，它告訴我們相對于市場組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險是多少。例如，市場組合對于它自己的貝他系數(shù)是1；如果一項資產(chǎn)的=0.5，表明它的系統(tǒng)風(fēng)險是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的0.5，其收益變動率的變動性只及一般市場變動的一半；如果一項資產(chǎn)的=2.0，說明這種股票的變動幅度為一般市場變動的2倍。總之，某一股票的值的大小反映了這種股票收益的變動與整個市場收益變動之間的相關(guān)關(guān)系，計算值就是確定這種股票與整個股市收益變動的影響的相關(guān)性及其程度。151(2)投資組合的貝塔系數(shù)的計算一種股票的值可以度量該股票對整個組合風(fēng)險的貢獻，值可以作為這一股票風(fēng)險程度的一個大致度量。證券組合投資的收益率即受值的影響，也受投資組合比重的影響。在證券組合投資中，值越高的證券占整個投資比重越高，那么投資風(fēng)險越大，證券組合投資所要求的收益率也越高。152在均衡市場中，所有證券均在證券市場線上。若某證券的期望收益率不等于它應(yīng)該具有的均衡期望收益率，則證券處于非均衡狀態(tài)，它將位于證券市場線的上方或下方。股票真實期望收益同正常期望收益之間的差額一般稱為a值。根據(jù)a值的正負及大小，可以判斷定價是否合理以及定價偏離程度——若a值大于零，則說明證券現(xiàn)有價格水平較其實際價值偏低。若a值小于零，說明證券現(xiàn)有價格偏高。a的絕對值越大，說明證券定價越不合理。一般來講，證券定價不合理現(xiàn)象不會維持很長久。如果證券的市場價格高于其實際價值，投資者的賣出行為會逐漸使其價格下降；相反，如果證券的市場價格低于實際價值，他們的購買行為會使價格上升，最終形成期望收