國有資產(chǎn)運(yùn)營體系與國有資產(chǎn)管理體制改革

國有資產(chǎn)運(yùn)營體系與國有資產(chǎn)管理體制改革?中南大學(xué)商學(xué)院?紅?2/5/2022陳

曉?2003?中?1

南大學(xué)目

錄?2/5/2022?21、國有資產(chǎn)管理體制的發(fā)展沿革2、國有資產(chǎn)管理與運(yùn)營中存在的問題3、國有資產(chǎn)運(yùn)營體系的新環(huán)境4、國有資產(chǎn)的資本運(yùn)營戰(zhàn)略前

言?2/5/2022?3據(jù)財(cái)政部資料，截至2001年底，我國國有資產(chǎn)總量為109316.4億元，其中經(jīng)營性國有資產(chǎn)為

73149.3億元，占66.9%，非經(jīng)營性國有資產(chǎn)為36167.1億元，占33.1%。構(gòu)建一個健全、完善的國有資產(chǎn)運(yùn)營體系是探索國有制有效實(shí)現(xiàn)形式的重要課題。1、國有資產(chǎn)管理體制的?2/5/2022?4發(fā)展沿革1.國有資產(chǎn)管理體制的發(fā)展沿革（2）起步階段（1985-1992）（3）探索時期（1993年-十六大前）（4）深化時期（十六大后）聯(lián)產(chǎn)承包制嘗試產(chǎn)權(quán)制度改革須建立完善的國

有資產(chǎn)運(yùn)營體系我國國有資產(chǎn)管理體制經(jīng)歷了以下階段：（1）嘗試階段（1979-1984）?2/5/2022?52.國有資產(chǎn)管理與運(yùn)營中存在的10個問題?2/5/2022?6（1）國有企業(yè)多頭管理，人權(quán)、財(cái)權(quán)、事權(quán)相分離；（2）所有制結(jié)構(gòu)上，仍以單一的公有制結(jié)構(gòu)為主；（3）運(yùn)營方式上，仍沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家集中財(cái)力來配置資源，沒有動員勞動者的積極性；（4）發(fā)展戰(zhàn)略上，以重工業(yè)為主，農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)供給不足；?2/5/2022?72.國資管理與運(yùn)營中存在的10個問題·（5）法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，同時普遍存在“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。·（6）企業(yè)退出通道不暢，一些長期虧損、扭虧無望的企業(yè)難以及時退出市場。·（7）發(fā)展進(jìn)程上，盲目追求高速度，忽視國有資產(chǎn)運(yùn)營的質(zhì)量。?2/5/2022?8·（8）國有企業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾十分突出·

企業(yè)大而全，小而全，沒有形成專業(yè)化生產(chǎn)社會化協(xié)作體系和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。·（9）有待探索對企業(yè)經(jīng)營者的激勵方式（10）國有企業(yè)的社會負(fù)擔(dān)仍十分沉重2001年，全國企事業(yè)單位自辦中小學(xué)1.9萬所，大體占全國同類學(xué)校的1/3；2001年，全國工業(yè)及其它部門自辦醫(yī)院

7297所，占全國醫(yī)院總數(shù)的40%。?2/5/2022?93.國有資產(chǎn)管理與運(yùn)營體系的新環(huán)境?2/5/2022?104.1

在全面建設(shè)小康社會與推進(jìn)新型工業(yè)化的進(jìn)程中，加速國有資產(chǎn)運(yùn)營體系建設(shè)工業(yè)化劃分的主要指標(biāo)工業(yè)化階段初期中期后期超工業(yè)化人均GDP（美元）280-500560-21002100-33603360-5040農(nóng)業(yè)勞動力/全社會總勞動力（%）80502010以下制造業(yè)增加值/全部GDP（%）5203020機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備增加值/制造業(yè)增加值（%）553040機(jī)電?2/產(chǎn)5/2品022出口值/全部出口值（%）11030?151

0城市人口/總?cè)丝冢?）80以上2002年，我國人均GDP近1000美元；截至2001年，我國農(nóng)業(yè)勞動力總數(shù)為4.82億人，占全社會總勞動力的50%；三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為

15.2%：51.2%：33.6%；城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘?7.6%。這一系列指標(biāo)都說明我國目前尚處于（1）新型工業(yè)化離我們還有多遠(yuǎn)？工業(yè)化中期階段。?2/5/2022?12（2）在新型工業(yè)化進(jìn)程中的國有企業(yè)發(fā)展①

以“信息化帶動工業(yè)化建設(shè)”為契機(jī)：推動國有企業(yè)管理過程的信息化建設(shè)，形成以市場為導(dǎo)向的科學(xué)經(jīng)營決策機(jī)制。（如：MIS，ERP）積極推進(jìn)生產(chǎn)過程的信息化建設(shè)。（計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)）②

推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，積極發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，形成以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)為支撐，服務(wù)業(yè)全面發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。③

處理好資源、環(huán)境與工業(yè)化的關(guān)系，保持可持?2/5/續(xù)2022發(fā)展。?13（3）“小康社會”的四個轉(zhuǎn)型①

小康指標(biāo)額人均國內(nèi)生產(chǎn)總值超過3000美元；（同于工業(yè)化后期標(biāo)準(zhǔn)）城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)1.8萬元；農(nóng)村居民家庭人均純收入8000元；恩格爾系數(shù)低于40%；城鎮(zhèn)人均住房建筑面積30平方米；城鎮(zhèn)化率達(dá)到50%；（近于工業(yè)化后期標(biāo)準(zhǔn)）居民家庭計(jì)算機(jī)普及率20%；大學(xué)入學(xué)率20%；每千人醫(yī)生數(shù)2.8人；城鎮(zhèn)居民最低生活保障率95%以上。?2/5/2022?14電視機(jī)普及率70臺/百戶服務(wù)消費(fèi)支出比例>10%人口平均預(yù)期壽命70歲①

小康指標(biāo)額基尼系數(shù)控制在0.3

?

用電農(nóng)戶比重>95%每人每天蛋白質(zhì)攝入量75克?已通電話的行政村比重>70%人均衣著消費(fèi)支出>70元

?享受社會五保人口比重>90%鋼混磚木結(jié)構(gòu)住房比重>80%?每萬人刑事案件立案件數(shù)<20?2/5/2022?15森林覆蓋率>15%嬰兒死亡率<3.1%農(nóng)村初級衛(wèi)生保健基本合格已通公路的行政村比重>85%

·

縣比重100%勞動力平均受教育程度>8年?成人識字率>85%安全衛(wèi)生水普及率>90%②

“小康社會”還有多少路要走？?2/5/2022?16?·2001年初，全國初步達(dá)到小康水平的人口是75%左右。到現(xiàn)在，全國還有3000萬人溫飽問題沒有完全解決。城鎮(zhèn)也有將近2000萬人生活在國家最低社會保障水平線以下。同時，

農(nóng)村還有幾千萬人口是低水平的不鞏固的溫飽。③

就個人理解，我國全面建設(shè)小康社會需要著重完?2/5/2022?17四個戰(zhàn)略性的轉(zhuǎn)型：由不完善的市場經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變；?由以農(nóng)業(yè)和工業(yè)為主的社會向以信息產(chǎn)業(yè)為?主導(dǎo)的服務(wù)社會轉(zhuǎn)型；由以政府主導(dǎo)的社會向以法制主導(dǎo)的社會 轉(zhuǎn)型；由鄉(xiāng)村社會向城市社會轉(zhuǎn)型。?關(guān)鍵要通過發(fā)展科技農(nóng)業(yè)、增加農(nóng)民收入，完成農(nóng)村向城鎮(zhèn)化的轉(zhuǎn)變。農(nóng)民農(nóng)村增加收入城鎮(zhèn)化科技農(nóng)農(nóng)業(yè)業(yè)信?信高?高鐵?鐵息?息等?等路?路高?高級?級速?速公?公公?公路?路路?路衛(wèi)星城中心城?2/5/2022?183.2

國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革的新動向新組建三委、一部、一局撤消一委、一部29個部委將整合成28個①

設(shè)立“國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會??2/5/2022?19將國家經(jīng)貿(mào)委指導(dǎo)國有企業(yè)改革和管理的職能、中央企業(yè)工委的職能，以及財(cái)

政部有關(guān)國有資產(chǎn)管理的部門職能整合起來。圖：國有資產(chǎn)運(yùn)營體系構(gòu)想國資委大企業(yè)集團(tuán)?國有資產(chǎn)經(jīng)營公司?金融控股公司各大國有企業(yè)商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營層監(jiān)控層?2/5/2022?20全國人大國家級國資委省級國資委市級國資委·國有資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績考核獎懲系統(tǒng)·財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)警系統(tǒng)·項(xiàng)目稽查制度·國有資產(chǎn)經(jīng)營者的選拔任免制度·預(yù)算、投資、改制、產(chǎn)權(quán)變動等·

監(jiān)督工作規(guī)程問責(zé)制度資本預(yù)算制度?監(jiān)?控?體?系圖：國有資產(chǎn)運(yùn)營監(jiān)控體系?2/5/2022?213.2

國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革的新動向②國家計(jì)委、國務(wù)院體改辦合并改組設(shè)立

“國家發(fā)展和改革委員會”。③人民銀行部分職能、中央金融工委設(shè)立

“中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會”。④組建“商務(wù)部”外經(jīng)貿(mào)部、國家計(jì)委，將與國家經(jīng)貿(mào)委下監(jiān)督價格與市場、國內(nèi)貿(mào)易等兩大職能合并，組成新的商務(wù)部。不再分國內(nèi)或國外貿(mào)易。?2/5/2022?22⑤組建“國家食品藥品監(jiān)督管理局”在國家藥品監(jiān)督管理局的基礎(chǔ)上，組建國家食品藥品監(jiān)督管理局。主要職責(zé)是：繼續(xù)行使國家藥品監(jiān)督管理局職能，負(fù)責(zé)對食品、化妝品、保健品安全管理的綜合監(jiān)督和組織協(xié)調(diào)。目的：加強(qiáng)對食品安全和安全生產(chǎn)監(jiān)管體制建設(shè)?2/5/2022?233.3

“引進(jìn)來、走出去”形勢下的國資運(yùn)?2/5/2022?24營19911992199319941995199643.66110.07275.15337.67375.21417.26199719981999200020012002452.57454.63403.19407.72468.46520?（1）“引進(jìn)來”我國利用外資的現(xiàn)狀1991～2002外商直接投資金額單位：億美元1991～2002外商直接投資發(fā)展趨勢單位：億美元?2/5/2022?25制造中心研發(fā)中心營運(yùn)中心內(nèi)向國際化的演進(jìn)“引進(jìn)來”的方式“三來一補(bǔ)”；合資、合作、獨(dú)資、合作開發(fā)；戰(zhàn)略聯(lián)盟；加入跨國公司的價值鏈?2/5/2022?26國際銀行貸款商貿(mào)融資出口信貸國際債券融資政府貸款國際金融機(jī)構(gòu)貸款項(xiàng)目融資BOT融資國際租賃融資資產(chǎn)證券化境內(nèi)發(fā)行外資股（B股）境外發(fā)行股票上市境外二板上市產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)投資基金并購國際債務(wù)融資國際股權(quán)融資?引進(jìn)來的途徑?2/5/2022?27（2）“走出去”“走出去”戰(zhàn)略的兩個層次：商品輸出層次資本輸出層次：對外直接投資?使中國的產(chǎn)品、服務(wù)、資本、技術(shù)、勞動力、管理以及中國的企業(yè)本身走向國際市場，到國外去展開競爭與合作?2/5/2022?28區(qū)域港澳亞洲歐洲北美非洲拉美大洋洲企業(yè)數(shù)量2117111310417164422762511993～1999年中國對外直接投資金額單位：億美元年度

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999金額

1.28

0.96

1.50

3.05

3.32

2.67

6.19截至1999年中國對外直接投資企業(yè)的區(qū)域分布單位：家?2/5/2022?29?資料來源：《國際商報(bào)》，2000年6月7日55％?2/5/2022?30?資料來源：《國際商報(bào)》，2000年6月7日28％17％截至1999年中國對外直接投資行業(yè)分布單位：家、億美元行業(yè)服務(wù)貿(mào)易工業(yè)生產(chǎn)加工農(nóng)業(yè)與農(nóng)產(chǎn)品開發(fā)資源開發(fā)投資類型其它企業(yè)數(shù)426713831311116519金額43.211.21.313.20.330.22境外企業(yè)的經(jīng)營狀況（1998年統(tǒng)計(jì)）（2）“走出去”目

標(biāo)方

式技術(shù)的全球利用技術(shù)訣竅、專利許可的交換和出售，技術(shù)合作協(xié)議與合資企業(yè)技術(shù)的全球生產(chǎn)設(shè)立國外的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，技術(shù)合作協(xié)議，成立合資企業(yè)技術(shù)生產(chǎn)的全球資源在國外的研發(fā)中心培訓(xùn)研發(fā)人員，雇傭外國研發(fā)人員，合作協(xié)議，成立合資企業(yè)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化?2/5/2022與國外企業(yè)合作，通過當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)險(xiǎn)投資公司在當(dāng)?shù)氐馁Y本生產(chǎn)募集資金，投資于技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。?313.4

跨國公司全球戰(zhàn)略給國有企業(yè)的啟 示(1)

跨國公司的全球化戰(zhàn)略為獲得長期、穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，跨國公司把價值鏈上的各個環(huán)節(jié)分布到成本最低的國家，實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，獲得最大的全球效率和效益。生產(chǎn)、研發(fā)、營銷、財(cái)務(wù)等各種職能分布到全球范圍內(nèi)具有比較優(yōu)勢的國家。?2/5/2022?32案例：福特公司的全球化生產(chǎn)系統(tǒng)?2/5/2022?33后輪軸奧地利：水箱加熱器軟管美國：EGR閥車輪螺母液壓推桿瑞士：速度計(jì)檔挪威：排氣管固定裝置輪胎意大利：汽缸蓋除霜器護(hù)柵法國：交流發(fā)電機(jī)汽缸蓋主汽缸?荷蘭：涂料機(jī)件?英國：汽化器離合器點(diǎn)火裝置排?日本：起動機(jī)比利時：坐墊丹麥：風(fēng)扇皮帶氣裝置油泵西班牙：電線固定夾蓄電池德國：活塞前輪盤速度計(jì)燃料箱?加拿大：玻璃收音機(jī)–?2/5/2022?34a.

企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)重視為股東贏利，重視企業(yè)市場價值，提高資產(chǎn)收益率b.

企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整經(jīng)營重點(diǎn)從制造轉(zhuǎn)向服務(wù)經(jīng)營產(chǎn)品從硬件轉(zhuǎn)向軟件和系統(tǒng)（解決方案）加強(qiáng)價值鏈中附加價值高的環(huán)節(jié)。3.4

跨國公司全球戰(zhàn)略對國有企業(yè)的啟 示（2）跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組美國跨國公司調(diào)整改革的基本原則：案例：GE和DELL的戰(zhàn)略調(diào)整?2/5/2022?35通用電氣（GE）：把GE變成服務(wù)業(yè)公司（產(chǎn)品服務(wù)銷售）加強(qiáng)服務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)行業(yè)和服務(wù)環(huán)節(jié)；2000年，服務(wù)銷售從過去的15％增加到70%。DELL加強(qiáng)個性服務(wù)，為客戶提供解決方案3.4

跨國公司全球戰(zhàn)略對國有企業(yè)的啟 示跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組美國跨國公司調(diào)整改革的基本原則：c.

企業(yè)業(yè)務(wù)重組選擇與集中分解、分立、收購和兼并非核心業(yè)務(wù)外包d.

企業(yè)管理結(jié)構(gòu)改革減少層次、精簡人員、貼近客戶增加對市場變化反應(yīng)的靈活性和適應(yīng)性?2/5/2022?36案例：AT&T和GEAT&T將電信服務(wù)與電信設(shè)備制造業(yè)務(wù)分解，組成朗訊科技和AT&T。1999年銷售額中，朗訊科技為USD383億，

AT&T為USD624億。GE?2/5/2022?37

管理層次從9層減少為

4層，實(shí)現(xiàn)了“扁平化”

進(jìn)行進(jìn)一步改革，打掉內(nèi)部層級和隔斷，實(shí)現(xiàn)“內(nèi)部無邊界，群策群力”。中小企業(yè)集群的形成協(xié)同模式分拆模式分包模式中介模式自然模式3.6

企業(yè)的組織創(chuàng)新對國有企業(yè)的啟示（2）發(fā)展中小企業(yè)集群專業(yè)化的中小企業(yè)對外部市場和技術(shù)環(huán)境反應(yīng)敏捷，其在區(qū)域內(nèi)的集中可產(chǎn)生外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)該產(chǎn)業(yè)的競爭力。?2/5/2022?383.7

后WTO時代，國企的投資管理體制怎么辦管制帶來了低效率，開放則可能帶來外部風(fēng)險(xiǎn)。如果在對外開放的同時，還是沿襲對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動的過度管制，那么我們最后將：既喪失了效率，又失去了安全！從目前的情況來看，在將近30個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域存在著對民營資本的“限制”障礙。?2/5/2022?39金融保險(xiǎn)業(yè)、若干基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)入政策外

資民營投資投資進(jìn)入有關(guān)政策法規(guī)外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，加入WTO對外承諾公約中央和地方提出了一些產(chǎn)業(yè)方向與指導(dǎo)原則金融業(yè)已經(jīng)明確五年內(nèi)取消開設(shè)銀行的地域與顧客限制民營銀行正在五個地方進(jìn)行研究試點(diǎn)，尚未正式開辦試點(diǎn)證券業(yè)允許參股成立券商，發(fā)行A、B、H股；10月份的政策進(jìn)一步允許外資可在合資證券公司中控股國家沒有明確民營投資進(jìn)入證券公司保險(xiǎn)業(yè)明確五年內(nèi)取消地域與大部分業(yè)務(wù)限制，可擁有51%所有權(quán)人民銀行沒有明確民營投資進(jìn)入電信業(yè)?2/5/2022已明確允許進(jìn)入所有電信業(yè)務(wù)，并可擁有50%所有權(quán)電信業(yè)拆分不允許民營參與

?40金融保險(xiǎn)業(yè)、若干基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)入政策外

資民營投資投資進(jìn)入有關(guān)政策法規(guī)外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，加入WTO對外承諾公約中央和地方均沒有明確民營進(jìn)入方向與指導(dǎo)原則汽車業(yè)轎車允許參股各類汽車產(chǎn)業(yè)，入世后五年可以控股屬于國家定點(diǎn)企業(yè)，限制民營進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)航空航天業(yè)允許參股民用飛機(jī)、民用衛(wèi)星、民用運(yùn)載火箭設(shè)計(jì)制造屬于國家定點(diǎn)企業(yè)，限制民營進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)電子業(yè)?2/5/2022大型集成電路、衛(wèi)星通訊系統(tǒng)設(shè)備、寬帶數(shù)字網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，等等屬于國家定點(diǎn)企業(yè)，限制民營進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)?414.國有資產(chǎn)資本運(yùn)營戰(zhàn)略?2/5/2022?424.1

提高國有資產(chǎn)運(yùn)營質(zhì)量的十點(diǎn)建議（1）在經(jīng)營形式上，繼續(xù)推進(jìn)授權(quán)經(jīng)營?，F(xiàn)有的行業(yè)性公司，比如煙草、石油、石化、電力、電信、鐵路、民航等都可以逐步成為授權(quán)經(jīng)營的國有資產(chǎn)控股公司。（2）部分行業(yè)的行政部門，可直接改建為資產(chǎn)控股和經(jīng)營公司。眼下，就可以著手以煤炭、電力為主線組建能源集團(tuán)，以自來水為主線組建水務(wù)集團(tuán)，以及相應(yīng)的燃?xì)饧瘓F(tuán)、公交集團(tuán)等等。?2/5/2022?43（3）大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)主體多元化。逐步的選擇性退出國有資本民營資本國外資本·

引入?2/5/2022?44MBO員工持股·

（無償分配、按生產(chǎn)要素分配）產(chǎn)權(quán)交易市場股票期權(quán)境外出售法設(shè)立“國家資產(chǎn)運(yùn)作基金”定向配售法增發(fā)新股回購法回購注銷法股轉(zhuǎn)債法（4）通過多種方式，推進(jìn)國有股減持。國有股減持的十種途徑?2/5/2022?45（5）建立有效的國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。按照《公司法》要求，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。在內(nèi)部權(quán)利配置、組織機(jī)構(gòu)建立與激勵約束機(jī)制的形成上都應(yīng)遵循企業(yè)所有者利益最大化原則。對企業(yè)經(jīng)營者建立目標(biāo)明確的標(biāo)準(zhǔn)硬約束機(jī)制。?2/5/2022?46業(yè)績股票股票增值權(quán)股票期權(quán)虛擬股票MBO業(yè)績單位（現(xiàn)金）經(jīng)營者持股·

“期權(quán)+期股”組·

延期支付·

員工持股·

（6）建立有效的激勵機(jī)制。·

國有企業(yè)十大激勵模式合?2/5/2·022?47（7）繼續(xù)推進(jìn)“兩個置換”。（8）建立退出機(jī)制，依法注銷關(guān)破技術(shù)落后，扭虧無望的企業(yè)

。（9）積極采用兼并、收購、重組等多種資本運(yùn)營方式加速國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，做大做強(qiáng)。?2/5/2022?48·?！ふ稀C(jī)切實(shí)轉(zhuǎn)變政府職能。在實(shí)現(xiàn)政企分開的基礎(chǔ)上使政府的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理和公共服務(wù)職能不斷完善大力發(fā)展中小企業(yè)，做好富余人員的安置與就業(yè)。建立與完善各類社會中介組織，使他們在國有資產(chǎn)經(jīng)營體系中發(fā)揮有益的補(bǔ)充。?2/5/2022?49·

積極建立產(chǎn)權(quán)交易中心，并出臺有關(guān)規(guī)范國資轉(zhuǎn)·制

讓的法規(guī)?！?/p>

（10）建立、健全國有資產(chǎn)運(yùn)營保障機(jī)制4.2

國有資產(chǎn)如何實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營（1）資本運(yùn)營的內(nèi)涵

資本運(yùn)營是指企業(yè)以價值化、證券化的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過優(yōu)化配置來提高資本營運(yùn)效益的經(jīng)營活動。（2）重組與上市（3）兼并與收購1995年全球并購價值為5190億美元，1998年為2.4萬億美元，1999年為3.3萬億美元，2000年為3.6萬億美元，2001年即使美國經(jīng)濟(jì)衰退和全球資本市場暴跌，并購價值仍有2萬億美元。2001年，我國實(shí)際利用的468億美元外商直接投資中，并購?fù)?2/資5資/20所22

占的5%—6%。

?50橫向并購縱向并購混合并購整體并購負(fù)債并購?fù)顿Y控股并購資產(chǎn)置換并購股權(quán)置換并購股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓杠桿收購（MBO）并購模式（3）兼并與收購4.2

國有資產(chǎn)如何實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營?2/5/2022?51——公營機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)私有化（3）兼并與收購常見的MBO的方式收購上市公司：“私有化”——經(jīng)理人員的創(chuàng)業(yè)——對敵意收購的防御——家族公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓——擺脫上市監(jiān)管收購集團(tuán)的子公司或分支機(jī)構(gòu)——管理者的不對稱信息——集團(tuán)分拆?2/5/2022?52國內(nèi)上市公司MBO一覽表公司名稱代碼交易類型交易價格實(shí)施方式宇通客車600066母公司國有股不詳殼公司特變電工600089法人股2.5；3.1；1.24殼公司洞庭水殖600257國有股5.75殼公司勝利股份000407國有股等2.27殼公司粵美的000527法人股3殼公司深方大000055法人股3.28殼公司佛塑股份000973法人股2.96殼公司鄂爾多斯?2/5/2022600295母公司改造1.6339殼公司?53案例：粵美的經(jīng)理層融資收購粵美的經(jīng)理層融資收購（MBO)成功實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)理層利用借債方式融資購買股份，從而改變公司的所有制結(jié)構(gòu)、控制權(quán)格局及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。同時，該案例也在一定程度上實(shí)現(xiàn)了公司對經(jīng)理人員和骨干員工的激勵與約束。該案例的最終成功還得益于企業(yè)所在政府對所持控制權(quán)的層層讓度。?2/5/2022?54案例：粵美的經(jīng)理層融資收購順德市北滘鎮(zhèn)鎮(zhèn)政府持3032萬股美的高管股1000萬美托投資有限公司受讓美的控股的全部股份，成為第一大股東開聯(lián)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司其他美的持股者?2/5/2022?55案例：粵美的經(jīng)理層融資收購MBO行動主體——美托投資有限公司?2/5/2022?56美托投資有限公司由美的集團(tuán)公司管理層和工會共同出資組建。美托向美的控股公司受讓法人股，其成本在

一億元人民幣以下。管理層持股款的10%以現(xiàn)金方

式繳納首期，其余90%通過分期付款方式予以解決。中信泰富簡史中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年。

1986年通過新景豐公司而獲得上市地位，同年2月，泰富發(fā)行2.7億新股予中國國際信托投資（香港集團(tuán)）有限公司，使中信（香港集團(tuán)）持有泰富64.7%股權(quán)。自此，泰富成為中信子公司。1991年，泰富正式易名為中信泰富。中信泰富的超常規(guī)發(fā)展收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展1985198619911992199319941995資產(chǎn)3.53.874.6128.1267.5375.9393.8股本?2/5/20221.56.1210.1221.325.126.7股價1.82.3182544?57結(jié)構(gòu)重組在1986年，中信兼并了泰富即買殼上市，從而使泰富成為中信的一個子公司，經(jīng)過十年的資本運(yùn)營，中信（香港集團(tuán)）作為母公司，中信泰富作為子公司，母子公司一個在臺前，一個在臺后，配合得非常默契。中信泰富1993年取代嘉宏國際躋身恒生指數(shù)33只成分股，市價總值至96年12月高達(dá)957.8億元，位居香港上市公司第十。十年間，中信泰富凈資產(chǎn)增值75倍，它的股本擴(kuò)張了14倍，股價膨脹了8倍，可以說是母子公司做到了雙贏，達(dá)到了共同繁榮。中信泰富的資本運(yùn)營操作手法借殼上市注入發(fā)展收購擴(kuò)張收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展?2/5/2022?58借殼上市具體做法：·中信（香港集團(tuán)）以預(yù)先“鎖定”的成本認(rèn)購泰富2.7億股新股，控制泰富64.7％的股權(quán)，獲取稀缺殼資源，整項(xiàng)收購一步到位。?評價：·借殼上市，規(guī)避了初始上市的法律程序，避免了復(fù)雜艱難的包裝過程，是一條獲取上市地位的捷徑?！び谜J(rèn)購新股的方法，而不是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式可以避免殼資源的股價波動，降低收購成本。?2/5/2022?59收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展注入發(fā)展具體做法：·證券市場是蓄水池，具強(qiáng)大中資背景的中信（香港集團(tuán)）將屬下的工業(yè)大廈、貨倉、港龍航空控股、國泰航空股權(quán)及澳門電訊股權(quán)等資產(chǎn)陸續(xù)注入中信泰富，令中信泰富跳躍性的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)張和實(shí)力壯大。評價：·形成抽水機(jī)制。優(yōu)質(zhì)資本是原動力－抽水機(jī)，而中信泰富是中信（香港集團(tuán)）伸向證券市場蓄水池的吸水管，中信泰富不斷吸水用于中信（香港集團(tuán)）的發(fā)展。?2/5/2022?60收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展中信泰富證券市場發(fā)行新股配售債券優(yōu)質(zhì)資中信（香港集團(tuán)）

產(chǎn)資金收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展?2/5/2022?61收購擴(kuò)張具體做法：二步收購恒昌企業(yè)第一步，1991年9月，中信泰富與李嘉誠等和組財(cái)團(tuán)收購恒昌，中信泰富占36％。第二步，1992年1月，中信泰富向其余股東收購64恒昌股份，實(shí)現(xiàn)全面收購。此次收購使中信泰富企業(yè)價值實(shí)現(xiàn)三級跳，并在香港商界獲得寶貴的聲譽(yù)。評價：·有效消除了中資收購華資的心理障礙·合理化解了全面收購資金籌措的風(fēng)險(xiǎn)?2/5/2022?62收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展物超所值中信泰富收購恒昌企業(yè)的總成本為25+31＝56億$成本凈額為56－11.7（股息）＝44.3億$收購時，恒昌資產(chǎn)凈值為52億$，價格折讓達(dá)15.4％股票含金量升值“三級跳”。中信泰富通過發(fā)行新股募集收購價款，由于新股發(fā)行價高于每股凈資產(chǎn)，故此次收購使中信泰富每股凈值增加38％。每股凈值由收購前的1.32元，增至一次收購后的1.53元，直至完全收購后的1.83元。?2/5/2022?63收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展結(jié)構(gòu)重組具體做法：中信泰富走收購兼并之路，迅速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的目標(biāo)，業(yè)務(wù)范

圍涉足航空、電訊、倉儲、發(fā)電、環(huán)保及地產(chǎn)等眾多領(lǐng)域。同時，中信泰富根據(jù)市場情況和業(yè)務(wù)需要，通過定向發(fā)行新股，股份配

售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份合并、股份回購等方式對股本組成進(jìn)

行不斷調(diào)整，使公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理。評價：通過重組調(diào)整公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，夯實(shí)公司資產(chǎn)質(zhì)量，不斷在資產(chǎn)運(yùn)作水平基礎(chǔ)上做產(chǎn)業(yè)運(yùn)作。通過股本調(diào)整和財(cái)務(wù)重組，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。?2/5/2022?64收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展案例：海南航空的資本運(yùn)營·

公司情況1989年，經(jīng)民航總局和海南省人民政府批準(zhǔn)，海南省航空公司成立。1993年，該公司完成股份

制改造，更名為海南航空股份有限公司，成為我

國第一家股份制航空企業(yè)。經(jīng)過9年的發(fā)展，海航的總資產(chǎn)從1000萬元擴(kuò)展到100多億人民幣，從一架飛機(jī)成為具有40架飛機(jī)連續(xù)9年贏利的中國第四大航空公司，其迅速擴(kuò)張正得意于其成功的資本運(yùn)營。?2/5/2022?65案例：海南航空的資本運(yùn)營·

創(chuàng)業(yè)融資（1989-1993）海航成立初始僅有1000萬元政府撥款，但當(dāng)時從海南到北京等地的機(jī)票非常緊張，具有很大的發(fā)展?jié)摿?。公司憑借這一想法將金融市場很發(fā)達(dá)的美國作為融資對象。海航在美國成功的融得了近1000萬美元的資金，借著在國際市場融資成功的東風(fēng)，抓住了國家股份制試點(diǎn)改革的機(jī)遇，在較短的時間內(nèi)融得了2.5億元資金，組建了國內(nèi)第一家有外資股份的股份制航空運(yùn)輸企業(yè)。?2/5/2022?66案例：海南航空的資本運(yùn)營·

發(fā)展初期的資本運(yùn)營（1993-2000）股票融資：1997年和1999年B股和A股的IPO募集資金14億元；2000年增發(fā)1.5億A股和1.2億B股。融資購買/租賃飛機(jī)：比如，2000年海航與JP摩根以LIBORL利率

0.125和0.1的最優(yōu)惠利率，融資8000萬美元，購買兩架B737飛機(jī)。通過有效的資本運(yùn)營從1993年的一架飛機(jī)增長到2000年的20架，從一條航線增加到幾十條。?2/5/2022?67案例：海南航空的資本運(yùn)營快速發(fā)展階段的資本運(yùn)營（2000-）橫向兼并：2000-2001年，以參股收購長安航空公司和揚(yáng)子江航空快運(yùn)公司、控股新華和山西航空公司的形式對這四家航空公司進(jìn)行了橫向兼并。剝離籌資：采取資產(chǎn)負(fù)債同時剝離的方式將10架飛機(jī)轉(zhuǎn)讓給海南航空租賃公司，資債抵減后獲1.11億元。將部分非航空運(yùn)輸主業(yè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給海南集團(tuán)公

司，將美蘭機(jī)場基地部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給?？跈C(jī)場

公司，兩項(xiàng)籌資2.1259億元。?2/5/2022?68案例：海南航空的資本運(yùn)營·公·司·股·東·結(jié)·構(gòu)?2/5/2022股東名稱比例（%）AmericanAviationLTD14.80海航集團(tuán)有限公司7.31海南琪興實(shí)業(yè)投資有限公司7.28中國光大（集團(tuán)）總公司4.55海南金城國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司2.37中國國際旅行總社0.89交通銀行海南省分行0.89北京田野商貿(mào)總公司0.59中工信托投資公司海南辦事處0.44中國教育信托投資有限公司?690.41案例：海南航空的資本運(yùn)營·

海南航空財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)

目1999200020012002-92002預(yù)期每股攤薄收益（元）0.170.220.140.150.19每股現(xiàn)金流量（元）-0.070.090.560.20-每股凈資產(chǎn)（元）2.222.942.993.143.20凈利潤（萬元）135691635210030.711139.816139.8凈資產(chǎn)收益率（%）8.177.624.594.856.5創(chuàng)值（凈利潤-凈資本成本）-2501-3684-8000--200主營?2/業(yè)5/2務(wù)022收入（萬元）1807172296483254753681804880?700

0并購中不容忽視的問題——經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）?2/5/2022?71EVA的作用幫助政策制定者了解中國資本市場的運(yùn)行和資金配置效率，以更好地幫助宏觀政策制定。幫助投資者了解所投資的公司是否創(chuàng)造了真正的價值，實(shí)現(xiàn)了對股東資本的機(jī)會成本的基本回報(bào)。幫助管理者明確了解公司的運(yùn)營現(xiàn)狀，并應(yīng)用EVA的分析和管理方法，從而從微觀上改善和提高資本配置效率，促使管理者提高創(chuàng)造價值的能力和水平?！?/p>

EVA=會計(jì)利潤－稅收－資本（債務(wù)和股權(quán)投資）成本·

=資本效率×資本中國上市公司平均EVA與會計(jì)利潤對比圖?2/5/2022?72案例：青島啤酒——并購是否創(chuàng)造價值？?2/5/2022?73·

背景成立于1903年，中國啤酒行業(yè)的唯一國際品牌。

1993年，在上交所發(fā)行A股，并在香港作為內(nèi)地第一家公司發(fā)行H股，兩地上市，募集了16億元資金。1993、1994年，大批外資品牌涌進(jìn)中國，占據(jù)了國內(nèi)啤酒市場約30%的份額；同時，地方性的小啤酒廠家遍

地開花，地方保護(hù)主義抬頭、低價傾銷涌現(xiàn)，市場秩序混亂。青啤的市場份額萎縮，痛失市場老大的寶座。黃鴻年和中策現(xiàn)象的影響。啤酒行業(yè)固有的“最佳銷售半徑”決定了異地?cái)U(kuò)張成為提高規(guī)模的必然選擇。·

主要并購活動1996年前，收購了西安和揚(yáng)州兩家啤酒廠，但轉(zhuǎn)產(chǎn)都不是很順利。1997年，兼并了日照、平度兩家小型啤酒企業(yè)。1998年，又收購了山東和黑龍江3家小型啤酒企業(yè)。1999年，投入4億元，收購兼并山東、安徽、湖北和廣東等地的15家啤酒企業(yè)，總生產(chǎn)