2023年集成電路制造設(shè)備行業(yè)分析報告

2023年集成電路制造設(shè)備行業(yè)分析報告目錄一、行業(yè)管理 41.行業(yè)主管部門 42.行業(yè)監(jiān)管體制 43.行業(yè)主要法律法規(guī)及政策 4二、集成電路設(shè)備行業(yè)概要及競爭狀況 51．行業(yè)簡介 52.集成電路設(shè)備行業(yè)競爭狀況 83.供求現(xiàn)狀 104.集成電路設(shè)備市場未來幾年趨勢分析 11（1）技術(shù)發(fā)展趨勢 11（2）市場變化趨勢 12（3）廠商運作趨勢 125.影響國內(nèi)集成電路制造行業(yè)發(fā)展的有利和不利因素 13（1）有利因素 13（2）不利因素 14三、混合集成電路和電子元件行業(yè)概要及競爭狀況 151．產(chǎn)品的市場供需情況 152．產(chǎn)品的經(jīng)營模式 16（1）科研和生產(chǎn)資質(zhì)認(rèn)證和合格供應(yīng)商名單制度 16（2）定價模式 17（3）采購模式 17（4）生產(chǎn)模式 17（5）銷售模式 183．產(chǎn)品的技術(shù)發(fā)展水平 184．進(jìn)入行業(yè)的主要障礙 195．影響軍用混合集成電路、電子元件行業(yè)的有利和不利因素 20（1）有利因素 20（2）不利因素 20四、行業(yè)與上下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)性 211．集成電路制造設(shè)備行業(yè) 21（1）有利因素 22（2）不利因素 222．混合集成電路和電子元件行業(yè) 22（1）有利因素 23（2）不利因素 23一、行業(yè)管理1.行業(yè)主管部門大規(guī)模集成電路制造設(shè)備，以及混合集成電路、電子元件等基礎(chǔ)電子產(chǎn)品屬于電子信息基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，也是當(dāng)前國家重點鼓勵發(fā)展的高新技術(shù)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)政策管理部門是工業(yè)和信息化部。2.行業(yè)監(jiān)管體制中國電子專用設(shè)備工業(yè)協(xié)會和中國電子元件行業(yè)協(xié)會作為政府與企事業(yè)單位之間的橋梁和紐帶，廣泛收集行業(yè)信息，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策、環(huán)境、技術(shù)和市場等方面的研究，為政府部門制定產(chǎn)業(yè)政策提供參考意見。上述行業(yè)協(xié)會協(xié)助政府進(jìn)行本行業(yè)的監(jiān)督和管理，在政府授權(quán)下規(guī)范行業(yè)行為，維護行業(yè)和會員單位的合法權(quán)益；協(xié)助政府制訂國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等標(biāo)準(zhǔn)。本公司是中國電子專用設(shè)備工業(yè)協(xié)會理事長單位。3.行業(yè)主要法律法規(guī)及政策行業(yè)主要涉及的法律有《中華人民共和國產(chǎn)品質(zhì)量法》、《中華人民共和國合同法》、《中華人民共和國計量法》、《中華人民共和國標(biāo)準(zhǔn)化法》；主要涉及的法規(guī)有《工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任條例》、《產(chǎn)品標(biāo)識標(biāo)注規(guī)定》、《特種設(shè)備安裝監(jiān)察條例》、《強制檢定計量器具管理辦法》、《中華人民共和國計量法實施細(xì)則》、《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備業(yè)的若干意見》等。二、集成電路設(shè)備行業(yè)概要及競爭狀況大規(guī)模集成電路制造設(shè)備的主要產(chǎn)品包括：材料制備工序中的單晶爐、前道工藝設(shè)備中的擴散/氧化爐、清洗機和氣體質(zhì)量流量計。上述產(chǎn)品除用于集成電路生產(chǎn)外，也廣泛應(yīng)用于太陽能電池、TFT-LCD、分立器件等產(chǎn)品的生產(chǎn)領(lǐng)域。1．行業(yè)簡介目前,以集成電路為核心的電子信息產(chǎn)業(yè)超過了以汽車、石油、鋼鐵為代表的傳統(tǒng)工業(yè)成為第一大產(chǎn)業(yè),成為改造和拉動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)邁向數(shù)字時代的強大引擎和雄厚基石。作為當(dāng)今世界經(jīng)濟競爭的焦點,擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的集成電路已日益成為經(jīng)濟發(fā)展的命脈、社會進(jìn)步的基礎(chǔ)和國家國防安全的保障。集成電路設(shè)備制造業(yè)是支撐集成電路產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。2007年全球集成電路設(shè)備銷售收入高達(dá)417億美元，集成電路設(shè)備制造業(yè)的迅猛發(fā)展也勢必帶動核心配套器件和相關(guān)儀器的迅猛發(fā)展。2017－2022年世界集成電路制造設(shè)備產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)模從國際產(chǎn)業(yè)環(huán)境來講，為了降低成本和貼近市場，全球集成電路生產(chǎn)線開始向中國轉(zhuǎn)移，集成電路產(chǎn)業(yè)競爭也變得日益激烈。對集成電路廠商而言，降低投入和提供便捷服務(wù)能力成為更加迫切的需求，也為中國集成電路裝備產(chǎn)業(yè)帶來了巨大的發(fā)展機遇。根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會的資料：在“十四五”期間，我國將增加25條IC芯片生產(chǎn)線，平均每年增加4-5條，到2023年底將達(dá)到70條線。集成電路生產(chǎn)線投資巨大，一條月產(chǎn)2萬片的8"生產(chǎn)線，總投資達(dá)10億美元；一條月產(chǎn)2萬片的12"生產(chǎn)線，總投資高達(dá)25億美元，其中70%是用于設(shè)備投資，前道設(shè)備投資占設(shè)備投資總額的67.8%。自2001年以來，中國集成電路制造設(shè)備市場的迅猛增長，使中國成為繼日本、中國臺灣、北美、韓國、歐洲外的第六大集成電路設(shè)備市場。中國集成電路設(shè)備市場份額不斷擴大，我國集成電路設(shè)備市場已從2000年占全球市場的1.1%上升到2006年的5.9%。中國近5年在集成電路制造產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資增長率高居全球之首，2006年中國大陸的集成電路設(shè)備市場繼續(xù)呈現(xiàn)突出的增長趨勢，市場增長率世界最高，達(dá)到80%以上，設(shè)備開支從2005年的13億美元增加到2007年的29.2億美元。2017—2022年中國購買集成電路制造設(shè)備金額2006-2008年中國國產(chǎn)集成電路制造設(shè)備銷售情況根據(jù)賽迪顧問研究報告預(yù)測到2010年中國集成電路設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)到503.8億元。中國將成為全球集成電路設(shè)備市場不容忽視的重要組成部分。集成電路產(chǎn)品的生產(chǎn)主要分為前道工藝和后道工藝兩個大的步驟，前道工藝以硅片的加工為起點，以在硅片等介質(zhì)上制成集成電路為終點；后道工藝以將載有集成電路硅片的分割為起點，以封裝和測試后并最終制成集成電路產(chǎn)品為終點。前道工藝和后道工藝的主要流程如下：IC產(chǎn)品材料制備及前道工藝流程2.集成電路設(shè)備行業(yè)競爭狀況集成電路設(shè)備行業(yè)在國內(nèi)基本是壟斷競爭性行業(yè)，其行業(yè)的波動周期與集成電路發(fā)展周期基本相同。設(shè)備產(chǎn)品市場價格主要通過市場競爭形成，擁有先進(jìn)技術(shù)的廠商在定價方面擁有較強談判能力，行業(yè)的利潤水平隨著集成電路行業(yè)的周期波動而波動。集成電路設(shè)備行業(yè)的經(jīng)營模式主要是為客戶定制生產(chǎn)，其主要競爭因素包括技術(shù)實力、資金實力及售后服務(wù)等。集成電路設(shè)備行業(yè)市場進(jìn)入壁壘主要有技術(shù)壁壘、資金壁壘和客戶認(rèn)可度壁壘。集成電路設(shè)備行業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，主要表現(xiàn)在：產(chǎn)品的工藝和制造技術(shù)難度高；技術(shù)研發(fā)周期較長；研發(fā)投入資金量大，需要以高級專業(yè)技術(shù)人員和高水平研發(fā)手段為基礎(chǔ)。上述特性成為了該行業(yè)主要技術(shù)壁壘，同時該行業(yè)也存在較高的資金壁壘。客戶認(rèn)可度壁壘主要表現(xiàn)在：由于IC產(chǎn)品價值量非常高、對設(shè)備的工藝要求也十分嚴(yán)格，IC生產(chǎn)企業(yè)在選擇設(shè)備供應(yīng)商的問題上十分慎重，他們通常對設(shè)備供應(yīng)商的工藝經(jīng)驗、技術(shù)水平、商業(yè)信用進(jìn)行嚴(yán)格考核，并對設(shè)備樣機進(jìn)行嚴(yán)格測試，一旦建立起合作關(guān)系就成為緊密的合作伙伴。因而，存在客戶認(rèn)可的壁壘。目前，國外大廠商設(shè)備在8英寸及以上的集成電路生產(chǎn)線中占據(jù)大部分市場份額。國內(nèi)集成電路設(shè)備技術(shù)水平及研制單位主要如下：中國主要集成電路設(shè)備技術(shù)水平及研制單位情況3.供求現(xiàn)狀在需求方面：目前國內(nèi)集成電路制造設(shè)備的需求主要集中于6英寸和8英寸設(shè)備。在6英寸設(shè)備方面，一方面由于目前中國受到瓦圣那協(xié)定的限制和國內(nèi)過半的IC設(shè)計企業(yè)的設(shè)計水平大于0.35微米的現(xiàn)狀，另一方面由于半導(dǎo)體分立器件、LED、太陽能電池、聲表面波元器件、電力電子等產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)υO(shè)備的經(jīng)濟性需求，導(dǎo)致中國現(xiàn)階段對于6英寸及以下生產(chǎn)線設(shè)備需求保持穩(wěn)定。同時，由于大規(guī)模集成電路的發(fā)展，集成度和功能不斷增強，市場對8英寸、12英寸設(shè)備的需求逐步增長。8英寸及以上設(shè)備方面主要依賴于國外進(jìn)口設(shè)備，國內(nèi)廠商能夠提供部分工藝環(huán)節(jié)的設(shè)備，8英寸芯片的生產(chǎn)廠家出于成本控制的考慮逐步轉(zhuǎn)向國內(nèi)廠商采購設(shè)備。根據(jù)賽迪顧問研究報告預(yù)測到2010年中國集成電路制造設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)到503.8億元。2006-2010年間的市場需求總規(guī)模合計將達(dá)到1,961.3億元。中國將成為全球集成電路制造設(shè)備市場不容忽視的重要組成部分。在供給方面，現(xiàn)階段國產(chǎn)集成電路制造設(shè)備主要供應(yīng)6英寸及6英寸以下和部分8英寸集成電路生產(chǎn)線以及半導(dǎo)體分立器件、LED、太陽能電池、聲表面波元器件、電力電子等其他應(yīng)用集成電路設(shè)備的領(lǐng)域。隨著近年來一系列重點研究項目的成功完成，部分8英寸及以上的集成電路生產(chǎn)企業(yè)已開始采用國內(nèi)廠商的生產(chǎn)設(shè)備。國內(nèi)集成電路前道設(shè)備主要供貨廠商簡介主要集成電路前道設(shè)備供應(yīng)商4.集成電路設(shè)備市場未來幾年趨勢分析（1）技術(shù)發(fā)展趨勢a．芯片線寬縮小化集成電路技術(shù)發(fā)展迅速，芯片線寬尺寸不斷減小，線寬由10微米-3微米（1959年-1975年）到0.6微米-0.065微米（1990年-2005年），且還在向更小的方向發(fā)展?，F(xiàn)階段集成電路工藝從深亞微米向納米尺寸時代過渡。b．硅片尺寸擴大化在芯片線寬不斷縮小的同時，硅片尺寸卻不斷擴大。主流產(chǎn)品硅片尺寸已經(jīng)從4英寸、6英寸，發(fā)展到現(xiàn)階段的8英寸、12英寸，未來還將繼續(xù)向18英寸過渡。c．集成電路設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域擴大化隨著電子基礎(chǔ)產(chǎn)品向小型化、微型化方向發(fā)展，以及新型的電子信息產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生，集成電路設(shè)備已越來越多地應(yīng)用到LED、TFT-LCD、PDP、MEMS、太陽能電池、硅晶振等新領(lǐng)域。（2）市場變化趨勢a．投資成本日益增加隨著集成電路制造設(shè)備集成度不斷增加和設(shè)備向高精度化發(fā)展，其研制費用不斷上升，造成設(shè)備售價隨著集成電路技術(shù)的發(fā)展大幅上漲。20世紀(jì)80年代建一條6英寸0.8微米生產(chǎn)線的投資約為2億美元，20世紀(jì)90年代建一條8英寸0.35微米生產(chǎn)線的投資為10億美元，而今建一條12英寸0.18微米生產(chǎn)線的投資為25億美元。預(yù)計到2010年建一條18英寸45納米生產(chǎn)線的費用將超過百億美元。b．全球集成電路產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向我國,導(dǎo)致我國設(shè)備市場需求急劇增加全球集成電路產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了由西向東轉(zhuǎn)移，經(jīng)歷了從美國-歐洲/日本-韓國/中國臺灣后，近幾年正在向中國大陸轉(zhuǎn)移。許多外資企業(yè)紛紛在國內(nèi)新建或擴建工廠。在此因素的影響下，國內(nèi)集成電路專用設(shè)備市場規(guī)模不斷擴大。（3）廠商運作趨勢a．國外集成電路設(shè)備公司逐漸將制造基地向中國轉(zhuǎn)移隨著中國集成電路產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，中國集成電路市場日趨繁榮，全球集成電路產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢，海外集成電路設(shè)備廠商正在積極籌劃將制造基地轉(zhuǎn)移到中國來。早在2002年全球前2位集成電路設(shè)備制造商美國應(yīng)用材料公司（AppliedMaterials）和日本東京毅力科創(chuàng)株式會社（TEL）就率先在中國成立了中國總部，以便把集成電路設(shè)備研發(fā)技術(shù)轉(zhuǎn)移到中國，預(yù)計今后幾年將會有更多的設(shè)備廠商把制造基地轉(zhuǎn)移到中國，中國將成為新的設(shè)備制造基地。b．國內(nèi)集成電路設(shè)備企業(yè)加強國際合作提升關(guān)鍵技術(shù)雖然國內(nèi)集成電路設(shè)備行業(yè)的技術(shù)水平近年來有了較大提高，與國外同行的差距逐步縮小，但還具有較大的差距，使得現(xiàn)階段國產(chǎn)設(shè)備的市場占有率不高，新建的8英寸以上生產(chǎn)線所用設(shè)備仍是以進(jìn)口設(shè)備為主。為了打破這種局面，國內(nèi)設(shè)備廠商在政府支持下，通過自主研發(fā)或與國外廠商及技術(shù)團隊合作共同開發(fā)等途徑，逐步提升了國產(chǎn)設(shè)備的技術(shù)含量，推動集成電路產(chǎn)業(yè)更上一層樓。5.影響國內(nèi)集成電路制造行業(yè)發(fā)展的有利和不利因素（1）有利因素a．政策支持：隨著國家對專用設(shè)備領(lǐng)域重視程度的加深，國內(nèi)相關(guān)廠商加大了對集成電路設(shè)備的研究。2003年以來，國家已將發(fā)展我國集成電路裝備制造業(yè)列入《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》、《“十四五”振興我國裝備制造業(yè)的途徑與對策》以及《國務(wù)院關(guān)于加強振興裝備業(yè)的若干意見》等政策文件中，集成電路設(shè)備是國家十六項重大專項之一，屬重點發(fā)展。在國家政策的鼓勵下，北京、上海等地也分別將發(fā)展集成電路設(shè)備列為地區(qū)的發(fā)展重點。國內(nèi)的集成電路設(shè)備制造企業(yè)面臨前所未有的發(fā)展機遇。b．國內(nèi)集成電路市場規(guī)模不斷擴大：受筆記本電腦、手機和數(shù)碼相機等消費類電子產(chǎn)品銷售增長的帶動，2006年中國集成電路市場繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢。國內(nèi)市場的持續(xù)增長和規(guī)模的不斷壯大有利于刺激各大廠商擴建、新建生產(chǎn)線，以提高產(chǎn)能，改進(jìn)技術(shù)，這將直接帶動國內(nèi)集成電路設(shè)備市場的發(fā)展。c．產(chǎn)業(yè)投資帶動集成電路設(shè)備市場：2004年以來全球集成電路市場實現(xiàn)了強勁的增長，新建或擴建的廠商帶動了設(shè)備市場的發(fā)展。（2）不利因素a.技術(shù)水平的制約：目前，國內(nèi)集成電路技術(shù)方面仍然與世界先進(jìn)水平存在一定的差距?，F(xiàn)在世界集成電路設(shè)備研發(fā)水平處于12英寸45納米，生產(chǎn)水平則已經(jīng)達(dá)到12英寸0.065－0.09微米。中國設(shè)備研發(fā)水平還處于12英寸0.09微米，生產(chǎn)水平為6英寸0.5微米和部分8英寸0.18微米。就現(xiàn)狀看，目前國內(nèi)設(shè)備制造業(yè)與國外先進(jìn)水平的差距在10年左右，國內(nèi)設(shè)備廠商尚無法與國外公司在技術(shù)上形成對壘。中國集成電路設(shè)備水平與世界水平比較b．國外政府實施出口限制：后冷戰(zhàn)時代，美國、英國、俄羅斯、韓國、日本和德國等33個國家簽署了瓦圣那協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，上述國家不可向包括中國在內(nèi)的部分國家出口最先進(jìn)的芯片制造工具。受這一出口限制政策的影響，許多集成電路公司不能夠把較先進(jìn)的集成電路制造儀器出口到中國，導(dǎo)致了國內(nèi)集成電路設(shè)備市場的技術(shù)主要通過自主創(chuàng)新完成。這項政策既損害了美國等國家的集成電路設(shè)備廠商利益，又在一定程度上阻礙了中國集成電路技術(shù)和市場的發(fā)展。三、混合集成電路和電子元件行業(yè)概要及競爭狀況據(jù)日本電子工業(yè)振興會對世界電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展預(yù)測，2010年世界電子信息制造業(yè)市場將達(dá)19,055億美元，其中電子元件市場將達(dá)2,800億美元，占14.7%；2005年至2010年年均增長5.4%。根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會報告數(shù)據(jù)，中國電子信息制造業(yè)市場前景良好，2005年中國電子信息制造業(yè)實現(xiàn)銷售收入超過3萬億元，2003-2008年市場保持了15%以上的復(fù)合增長率，快速增長的市場需求為混合集成電路和電子元件行業(yè)提供了巨大的國內(nèi)市場?；旌霞呻娐泛碗娮釉a(chǎn)品包括：混合集成電路、高可靠高穩(wěn)定電阻器、固體鉭電容器、石英晶體器件等產(chǎn)品。上述產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于軍工行業(yè)。1．產(chǎn)品的市場供需情況本公司生產(chǎn)的混合集成電路、高精密電子元件主要供貨于包括航空、航天在內(nèi)的軍工行業(yè)。同時，本公司為符合軍工行業(yè)企業(yè)的訂貨需要，保證充足的產(chǎn)品供挑選，并保持適當(dāng)?shù)臄U產(chǎn)能力，主要滿足軍工客戶之余，部分產(chǎn)品也提供給非軍工客戶。與普通的民用產(chǎn)品相比較，軍工行業(yè)產(chǎn)品具有小批量、多品種、高精密、高可靠和高穩(wěn)定性的特點，而且隨著軍隊現(xiàn)代化、信息化建設(shè)，軍工電子元件市場穩(wěn)定增長。2．產(chǎn)品的經(jīng)營模式為軍工行業(yè)整機配套的電子元件產(chǎn)品和混合集成電路，其經(jīng)營模式主要有以下特點：（1）科研和生產(chǎn)資質(zhì)認(rèn)證和合格供應(yīng)商名單制度在成為軍工行業(yè)企業(yè)供應(yīng)商之前，公司經(jīng)過嚴(yán)格的科研和生產(chǎn)資質(zhì)認(rèn)證，獲得科研和生產(chǎn)許可證書，確定公司向軍工行業(yè)企業(yè)供應(yīng)產(chǎn)品的范圍，并被列入合格供應(yīng)商名錄。資質(zhì)認(rèn)證審核的范圍包括：○1企業(yè)主體審核：主要審核企業(yè)在法人地位、企業(yè)性質(zhì)、質(zhì)量保證體系、保密資質(zhì)、生產(chǎn)安全許可、環(huán)境保護許可等方面是否達(dá)到認(rèn)證要求?！?科研和生產(chǎn)內(nèi)部管理審核：科研方面主要審核科研設(shè)施、技術(shù)水平、人員等；生產(chǎn)方面主要審核生產(chǎn)設(shè)施、生產(chǎn)能力、生產(chǎn)人員、資源、配套等。獲得科研和生產(chǎn)資質(zhì)證書的企業(yè)，還必須經(jīng)考察被列入合格供應(yīng)商名錄，才能夠參與軍工行業(yè)企業(yè)采購的招標(biāo)或訂貨。（2）定價模式采取成本加一定比例利潤的方式定價，特別是對于一些達(dá)不到規(guī)模生產(chǎn)的訂單，或者產(chǎn)品生產(chǎn)后需要測試選取其中部分使用的訂單。目前，軍工行業(yè)采購中招標(biāo)的比例增加，但由于采購產(chǎn)品的性質(zhì)和獲得資質(zhì)認(rèn)證企業(yè)數(shù)量的限制，定價方式?jīng)]有受到影響。此外，對于針對軍工產(chǎn)業(yè)中的一些非重點或自主開發(fā)的型號，用戶出于降低成本考慮會要求一個可以接受的價格。（3）采購模式招標(biāo)采購及對供應(yīng)商進(jìn)行評估，以確定合格供應(yīng)商。（4）生產(chǎn)模式以銷定產(chǎn)，電子元件屬于批量定制和批量生產(chǎn)，以小批量、多品種、多規(guī)格的定單生產(chǎn)為特色，以軍用產(chǎn)品的高可靠性、高穩(wěn)定性區(qū)別于普通民用產(chǎn)品。軍工生產(chǎn)單位或政府部門通常會在產(chǎn)品研發(fā)階段撥付一定的專項研發(fā)資金以開發(fā)符合軍工要求的產(chǎn)品，廠商一般會在研發(fā)工作完成后根據(jù)不同情形形成實物研發(fā)成果或掌握某項產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)，從財務(wù)表現(xiàn)上分別會增加存貨、無形資產(chǎn)或不能確認(rèn)為會計要素的非專利技術(shù)。（5）銷售模式○1對于軍工行業(yè)產(chǎn)品中的經(jīng)常性采購，軍工行業(yè)企業(yè)對供應(yīng)商進(jìn)行評估，確定合格供應(yīng)商后訂購，或采取招標(biāo)的方式。○2對于某些特殊的產(chǎn)品，由軍工行業(yè)企業(yè)提出需求，本公司進(jìn)行開發(fā)研制，驗收合格后簽訂采購合同。具體流程如下：軍工行業(yè)產(chǎn)品的采購模式3．產(chǎn)品的技術(shù)發(fā)展水平近年來隨著我國航空航天、船舶、精密儀器儀表及自動控制領(lǐng)域的飛速發(fā)展，市場對具有高精密、高可靠、溫度系數(shù)較低、耐高溫高濕以及耐高壓等特征的高精密電阻、電容器、晶體元件等表現(xiàn)出強烈的需求，而發(fā)達(dá)國家在該領(lǐng)域?qū)ξ覈鴮嵭谐隹诜怄i政策，從而導(dǎo)致高精密和高可靠的元件呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面。在國內(nèi)電子元件市場中，一方面大量便攜式電子產(chǎn)品和精密電子裝置對表面貼裝片式化元件產(chǎn)生了巨大的市場需求，使行業(yè)技術(shù)向小型化、片式化發(fā)展；另一方面，為適應(yīng)包括航空航天在內(nèi)的軍工行業(yè)的要求，具有大功率、大電流、高頻、高精度、高靈敏度、高可靠性、高穩(wěn)定性能的相關(guān)技術(shù)特征的阻容元件的開發(fā)生產(chǎn)也代表了另一個重要的技術(shù)發(fā)展方向。4．進(jìn)入行業(yè)的主要障礙進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙包括：（1）資質(zhì)：成為軍工行業(yè)混合集成電路、電子元件制造商，需要在研發(fā)、生產(chǎn)等方面經(jīng)過嚴(yán)格的資質(zhì)認(rèn)證，并進(jìn)入合格供應(yīng)商名錄，而且供貨商名錄具有較強的穩(wěn)定性，這是進(jìn)入軍工行業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域的主要障礙。（2）投資：凈化廠房、電子專用設(shè)備等需要較大的投資，一般競爭者難以承受。（3）技術(shù)：高精密、高可靠的混合集成電路、電子元件對于設(shè)計和工藝要求較高，開發(fā)高附加值的產(chǎn)品必須具有較強的設(shè)計和工藝保障能力。（4）高度的專業(yè)化：專業(yè)化程度較高，相對提高了該行業(yè)的進(jìn)入成本。（5）用戶的忠誠度：軍工行業(yè)用戶具有極強的風(fēng)險規(guī)避意識，不會輕易更改供應(yīng)商，不會輕易認(rèn)可新進(jìn)入者。一旦采用某個公司的產(chǎn)品，則會表現(xiàn)出高度依賴性和忠誠度。5．影響軍用混合集成電路、電子元件行業(yè)的有利和不利因素（1）有利因素○1國產(chǎn)化要求迫切：由于國外政府出口政策的限制，高精密混合集成電路、電子元件產(chǎn)品，尤其是高技術(shù)含量的產(chǎn)品呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。我國出于戰(zhàn)略、安全和成本控制等因素考慮，國產(chǎn)化的要求越來越強烈。國家有關(guān)部委對此高度重視，產(chǎn)業(yè)環(huán)境十分有利于行業(yè)的發(fā)展?！?市場需求穩(wěn)定提高：近年來，軍隊現(xiàn)代化和信息化建設(shè)的進(jìn)程不斷加快，高精密混合集成電路、電子元件產(chǎn)品的國內(nèi)市場不斷擴大。○3政策支持：《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》和“十四五規(guī)劃”中提出發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，其中高精密軍用配套產(chǎn)品是重點需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)?！?產(chǎn)業(yè)投資帶動發(fā)展：隨著國家對軍工裝備領(lǐng)域重視程度的加深，國家加大了對于基礎(chǔ)元器件的研究，以滿足日益擴大的航空航天、船舶和電子等高新領(lǐng)域的需求。同時，受筆記本電腦、手機和數(shù)碼相機等消費類電子產(chǎn)品需求高速增長的拉動，國內(nèi)高精密混合集成電路、電子元件市場也出現(xiàn)新的強勁需求。（2）不利因素○1部分相關(guān)設(shè)備、儀表、材料需要進(jìn)口：部分高精密制造設(shè)備、測試儀表和基礎(chǔ)原材料需要從國外進(jìn)口，在一定程度上制約了行業(yè)的發(fā)展?！?替代品的出現(xiàn)：在替代品方面，隨著集成電路技術(shù)和封裝技術(shù)的進(jìn)步，以及市場競爭的加劇，一些產(chǎn)品被替代品所取代，混合集成電路被低成本的表面貼裝產(chǎn)品和單片集成電路代替。四、行業(yè)與上下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)性1．集成電路制造設(shè)備行業(yè)集成電路制造設(shè)備行業(yè)的上游和下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)示意圖集成電路制造設(shè)備行業(yè)與上游產(chǎn)業(yè)、下游產(chǎn)業(yè)具有較高的關(guān)聯(lián)度。（1）有利因素①下游產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展會直接帶來對集成電路制造設(shè)備需求的擴張。②上游產(chǎn)業(yè)中，材料產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)新的替代產(chǎn)品，會降低材料的價格。③在上游產(chǎn)業(yè)中，電子元件產(chǎn)業(yè)由于技術(shù)與競爭的發(fā)展，會降低相關(guān)產(chǎn)品的成本。④在上游產(chǎn)業(yè)中，設(shè)計、軟件開發(fā)行業(yè)技術(shù)水平會不斷提高。（2）不利因素上游產(chǎn)業(yè)材料價格上漲。2．混合集成電路和電子元件行業(yè)混合集成電路和電子元件行業(yè)的上游和下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)示意圖混合集成電路和電子元件行業(yè)與上游產(chǎn)業(yè)、下游產(chǎn)業(yè)具有較高的關(guān)聯(lián)度。（1）有利因素①上游產(chǎn)業(yè)中，材料產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)新的替代產(chǎn)品，會降低材料的價格，這有利于電子元件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；新型、技術(shù)含量高、更有效率的生產(chǎn)設(shè)備的出現(xiàn)，將促進(jìn)電子元件行業(yè)的發(fā)展。②下游產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展及混合集成電路、電子元件應(yīng)用領(lǐng)域的擴展會直接帶來對混合集成電路、電子元件需求的擴張。（2）不利因素上游產(chǎn)業(yè)材料價格上漲，生產(chǎn)設(shè)備價格上升,均不利于集成電路和電子元件行業(yè)的發(fā)展。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團隊進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年營收復(fù)蘇，因為對加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關(guān)注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認(rèn)，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團為標(biāo)桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強大的品牌號召力與忠實的客戶群，實現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機會。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)模化發(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團隊開發(fā)過去相對較弱的南方市場，從一個單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵有