2023年水務(wù)行業(yè)分析報告

2023年水務(wù)行業(yè)分析報告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)主管部門、監(jiān)管體制、主要法律法規(guī)及政策 51、行業(yè)主管部門及監(jiān)管體制 52、主要法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策 6二、行業(yè)狀況及發(fā)展趨勢 81、我國水資源狀況 8（1）人均占有量低，缺水現(xiàn)象越來越嚴(yán)重 9（2）水污染矛盾突出，城市供水安全受到威脅 92、我國水務(wù)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及趨勢 10（1）原水開發(fā) 10（2）自來水生產(chǎn)和供應(yīng) 10①人均用水量平穩(wěn)增長 11②投資保持高速增長，城市用水普及率上升 11③通過水價杠桿解決水資源危機(jī)已成為核心思路 11④供水水質(zhì)尚有較大提升空間，優(yōu)勢企業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇 13（3）城市污水處理 14①污水處理量顯著增加，污水廠集中處理率大幅提高 14②污水處理建設(shè)投資保持快速增長 14③以城市群為主體形態(tài)的城市化道路將推動中小型污水處理廠的升級 15④污水處理質(zhì)量有較大提升空間，優(yōu)勢企業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇 15（4）再生水利用、污泥處置 16三、行業(yè)市場化程度和競爭格局 171、市場化程度 172、競爭格局 17（1）原國有公共事業(yè)單位通過改制形成的國有獨資或國有控股企業(yè) 17（2）國內(nèi)上市公司 18（3）民營企業(yè) 18（4）外資水務(wù)公司 183、未來競爭趨勢 19（1）橫向整合 19（2）縱向整合 194、行業(yè)集中度 20四、行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)及其市場份額 201、自來水供應(yīng)主要企業(yè)及其市場份額 202、污水處理主要企業(yè)及其市場份額 21五、進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙 221、政策壁壘 222、地域壁壘 223、資金壁壘 224、技術(shù)壁壘 23六、市場供求狀況及變動原因 23七、行業(yè)利潤水平變動趨勢及變動原因 24八、行業(yè)技術(shù)水平及技術(shù)特點 24九、行業(yè)特有的經(jīng)營模式 261、市場化模式 26（1）自主投資運(yùn)營模式 26（2）BOT模式 27（3）TOT模式 27（4）委托運(yùn)營模式 272、非市場化模式 27十、行業(yè)的周期性、區(qū)域性或季節(jié)性特征 281、周期性特征 282、區(qū)域性特征 283、季節(jié)性特征 284、社會公共性特征 29一、行業(yè)主管部門、監(jiān)管體制、主要法律法規(guī)及政策1、行業(yè)主管部門及監(jiān)管體制水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)通常被稱為水務(wù)行業(yè)，水務(wù)行業(yè)是城市建設(shè)的重要基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，是人民生活和城市生產(chǎn)無可替代的必備條件和城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要保證，歷來受到各級政府的重視。由于水務(wù)行業(yè)涉及的領(lǐng)域較多，如地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城市建設(shè)規(guī)劃、環(huán)境保護(hù)、財政收支、公共衛(wèi)生、質(zhì)量監(jiān)督等，因此屬于多部門聯(lián)合監(jiān)管的行業(yè)，主要監(jiān)管部門包括：中央及地方發(fā)改委、水利部門、建設(shè)部門、環(huán)保部門、財政部門、地方物價局、地方市政管理部門、地方衛(wèi)生局、地方質(zhì)監(jiān)局、地方安全監(jiān)察機(jī)構(gòu)等。2、主要法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策由上表可以看出，近年來我國水務(wù)行業(yè)的發(fā)展趨勢為：加快水務(wù)行業(yè)市場化，推動水價改革以促進(jìn)水資源保護(hù)，將水資源保護(hù)列為環(huán)境保護(hù)的重點領(lǐng)域。相關(guān)政策內(nèi)容包括市場準(zhǔn)入逐步放開、水價改革（改革方向為提高水價以促進(jìn)節(jié)約用水和保護(hù)水資源）、實施特許經(jīng)營、加快城市污水處理和再生利用工程的建設(shè)等方面內(nèi)容。二、行業(yè)狀況及發(fā)展趨勢1、我國水資源狀況中國人均水資源貧乏、地區(qū)分布不均、污染嚴(yán)重，水資源問題已成為國家經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展的重要制約因素。我國水資源主要存在以下兩個問題：（1）人均占有量低，缺水現(xiàn)象越來越嚴(yán)重我國人均水資源占有量低，根據(jù)國家統(tǒng)計局披露的引自世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，2020年世界人均可再生淡水資源為6,616噸，中國人均可再生淡水資源為2,134噸，遠(yuǎn)低于世界人均水平。根據(jù)國家發(fā)改委價格司公布的《中國水資源及水價現(xiàn)狀調(diào)研報告》（2022年8月），全國每年缺水約400億噸，其中全國城市年缺水量為60億噸；655個城市中，已有400多個存在不同程度地缺水，其中110個城市嚴(yán)重缺水。水資源短缺已成為制約我國經(jīng)濟(jì)和社會可持續(xù)發(fā)展的重要因素。（2）水污染矛盾突出，城市供水安全受到威脅水污染主要是由工業(yè)廢水、生活污水排放和其他面源污染造成的。隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的加速推進(jìn)，我國水體污染矛盾日益凸顯，根據(jù)《2023年中國環(huán)境狀況公報》，2023年全國113個環(huán)保重點城市共監(jiān)測395個集中式飲用水源地，其中地表水源地245個，地下水源地150個。監(jiān)測結(jié)果表明，重點城市年取水總量為220.3億噸，達(dá)標(biāo)水量為168.5億噸，占76.5%；不達(dá)標(biāo)水量占23.5%，水質(zhì)問題威脅城市供水安全。綜上所述，合理利用和分配水資源，有效改善水質(zhì)是未來解決中國水資源問題的必要舉措。2、我國水務(wù)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及趨勢水務(wù)行業(yè)包含與水的利用和處理相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，具體包括原水資源的開發(fā)與輸送；自來水生產(chǎn)和供應(yīng)；污水的收集、處理與排放；以及一些相應(yīng)的衍生行業(yè)如再生水的生產(chǎn)與利用、污水處理后所產(chǎn)生污泥的處置等。（1）原水開發(fā)原水是指取自天然水體或蓄水水體，如河流、湖泊、池塘或地下蓄水層等，用作供水水源的水。原水行業(yè)通常的運(yùn)營模式是通過建設(shè)水庫等蓄水設(shè)施將天然的水資源開發(fā)儲存起來，并通過引水、提水等水利工程將其輸送到自來水廠的取水口，同時收取相應(yīng)的費用。在水資源相對豐富的南方地區(qū)，由于原水的取得相對簡單容易，許多自來水企業(yè)直接在河流或湖泊中就近取水。而在水資源匱乏地區(qū)或水資源需求較大的大型城市，需要單獨開發(fā)規(guī)模龐大的原水系統(tǒng)以滿足人民的用水需求，例如我國南水北調(diào)工程。原水項目的開發(fā)往往成本巨大，由于水的公共品屬性，原水項目通常由政府財政支持建設(shè)與運(yùn)營。（2）自來水生產(chǎn)和供應(yīng)伴隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，城市人口持續(xù)增加，自來水供應(yīng)等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資保持高速增長，自來水普及率逐步上升。城市供水行業(yè)呈現(xiàn)如下趨勢：①人均用水量平穩(wěn)增長2003-2023年我國人均用水量呈增長趨勢，但由于人們節(jié)水意識的加強(qiáng)以及階梯水價對工業(yè)用水的約束，人均用水量增幅放緩。②投資保持高速增長，城市用水普及率上升近年來我國城市供水行業(yè)的固定資產(chǎn)投資保持較高增長，主要用于供水管網(wǎng)的建設(shè)和供水質(zhì)量的提高?！吨袊y(tǒng)計年鑒》歷年數(shù)據(jù)顯示，城市供水管網(wǎng)長度從2003年的33.33萬公里增加到了2023年的53.98萬公里，年均復(fù)合增長率達(dá)到7.13%，促使城市用水普及率由2003年的86.2%上升到2023年的96.7%。③通過水價杠桿解決水資源危機(jī)已成為核心思路隨著國家對水資源稀缺性認(rèn)識以及水務(wù)行業(yè)市場化程度的提高，通過提高水價等措施來合理分配和使用水資源已成為解決水資源危機(jī)的核心思路。水價調(diào)整的整體目標(biāo)是建立有利于促進(jìn)節(jié)約用水、合理配置水資源和提高用水效率為核心的水價形成機(jī)制，促進(jìn)水資源的可持續(xù)利用。2022年7月6日國家發(fā)改委和住建部聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于做好城市供水價格管理工作有關(guān)問題的通知》中，對調(diào)整供水價格有關(guān)問題進(jìn)行了規(guī)范；2023年11月25日國務(wù)院批復(fù)的《全國水資源綜合規(guī)劃》明確了將運(yùn)用市場機(jī)制優(yōu)化配置水資源，同時積極推進(jìn)水價改革。2020年11月9日環(huán)保部公布的《“十四五”全國環(huán)境保護(hù)法規(guī)和環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策建設(shè)規(guī)劃》明確提出“將制定限制類和淘汰類高耗水企業(yè)懲罰性水價”。以上政策表明我國水價改革正在積極推進(jìn)，水價上調(diào)將是不可避免的趨勢。2023年以來全國多個省市實施非居民用水價格上調(diào)的情況如下：④供水水質(zhì)尚有較大提升空間，優(yōu)勢企業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇2005年和2023年國家分別頒布了《城市供水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)》和《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》。新的《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》將水質(zhì)指標(biāo)從1985年發(fā)布的《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》的35項指標(biāo)提高到了106項，其中重金屬、有機(jī)物等毒理學(xué)指標(biāo)增加了59項，并且規(guī)定2021年7月是新標(biāo)準(zhǔn)達(dá)標(biāo)的最后時限，這兩項水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)和國際接軌，如果能順利達(dá)成，則我國的城市供水水質(zhì)能和歐美發(fā)達(dá)國家的供水水質(zhì)相當(dāng)。該標(biāo)準(zhǔn)的出臺推動了部分工藝簡單、處理不達(dá)標(biāo)準(zhǔn)的小水廠的加速淘汰，有利于行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大、技術(shù)成熟度較高的企業(yè)的擴(kuò)張。綜上所述，我國人均用水量平穩(wěn)增長，城市用水普及率上升，社會總的自來水用水量逐步增長；水價在優(yōu)化配置水資源中發(fā)揮的杠桿作用，在促進(jìn)節(jié)水的同時也為供水企業(yè)提供了更大的利潤空間；而城市供水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)的提高，為行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)提供了更好的發(fā)展機(jī)遇。（3）城市污水處理我國城市污水處理行業(yè)正處于快速發(fā)展期。為了提高水資源循環(huán)利用效率，遏制環(huán)境惡化的趨勢，近年來我國政府一直大力發(fā)展污水處理事業(yè)，城市污水處理行業(yè)呈現(xiàn)如下發(fā)展趨勢：①污水處理量顯著增加，污水廠集中處理率大幅提高根據(jù)國家統(tǒng)計局歷年環(huán)境統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國城市污水處理廠的污水處理量由2003年的95.96億噸增加到2023年的279.32億噸，年均復(fù)合增長16.49%，污水處理廠集中處理率由2003年的27.48%大幅上升到了2023年的73.8%，但與發(fā)達(dá)國家90%以上的污水處理率相比，仍有較大提升空間。②污水處理建設(shè)投資保持快速增長近年來我國污水處理的建設(shè)投資快速增加。國家統(tǒng)計局歷年環(huán)境統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國城市污水處理廠由2003年底的612座增加至2023年底的1,444座，年均復(fù)合增長13.05%，使污水處理能力由2003年的4,253.6萬噸/日大幅增加到2023年的13,392.9萬噸/日，年均增速達(dá)到17.80%。與此同時，排水管網(wǎng)長度也由2003年的19.86萬公里增長至2023年的36.96萬公里，以保障城市污水的收集和供應(yīng)。2020年12月國務(wù)院發(fā)布的《國家環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃》提出要提升城鎮(zhèn)污水處理水平。加大污水管網(wǎng)建設(shè)力度，推進(jìn)雨、污分流改造，加快縣城和重點建制鎮(zhèn)污水處理廠建設(shè)，到2020年，全國新增城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)約16萬公里，新增污水日處理能力4,200萬噸，基本實現(xiàn)所有縣和重點建制鎮(zhèn)具備污水處理能力，使污水處理設(shè)施負(fù)荷率提高到80%以上，城市污水處理率達(dá)到85%。③以城市群為主體形態(tài)的城市化道路將推動中小型污水處理廠的升級從我國已運(yùn)營的污水處理廠規(guī)模結(jié)構(gòu)來看，設(shè)計規(guī)模在1～5萬噸之間的最多，占比達(dá)56%，5～10萬噸的次之，占比為18%，而設(shè)計規(guī)模在10萬噸以上和1萬噸以下的都相對較少。隨著我國城市化進(jìn)程的日益推進(jìn)，城市人口和密度將越來越大，城市群的一體化發(fā)展將推動國內(nèi)部分中小型污水處理廠通過改擴(kuò)建、新建等形式向中大型污水處理廠升級，以降低單位投資成本，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。④污水處理質(zhì)量有較大提升空間，優(yōu)勢企業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇中國水網(wǎng)相關(guān)報告分析內(nèi)容顯示，目前我國運(yùn)營的城鎮(zhèn)污水處理廠中，排放標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到一級A的污水處理廠數(shù)量僅占比12%，污水處理質(zhì)量存在較大提升空間。隨著節(jié)能減排和環(huán)境質(zhì)量日益受到重視，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)憑借其建設(shè)和運(yùn)營污水廠的技術(shù)、管理優(yōu)勢，通過BOT、TOT等方式不斷獲得擴(kuò)張機(jī)會。綜上，隨著污水處理建設(shè)投資的快速增長，我國污水處理量顯著增加，污水廠集中處理率大幅提高，未來污水處理優(yōu)勢企業(yè)或面臨更大發(fā)展機(jī)遇。（4）再生水利用、污泥處置再生水利用和污泥處置等衍生行業(yè)目前雖處于初級發(fā)展階段，規(guī)模較小，但未來發(fā)展空間巨大。再生水主要是指污水經(jīng)化學(xué)處理后達(dá)到一定水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)并可重復(fù)使用的非飲用水資源，我國再生水主要用于城市雜用水（如園林用水、洗車、沖廁等）、工業(yè)用水等對水質(zhì)要求不高的項目，由于再生水的生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于自來水生產(chǎn)成本，且在城市雜用、工業(yè)等領(lǐng)域基本可替代自來水，在節(jié)約水資源的同時降低了用戶成本，在自來水價格日漸上升的趨勢下，再生水將越來越被廣泛應(yīng)用。污泥是在污水處理過程中產(chǎn)生的，通常含有大量有毒有害物質(zhì)，如未得到及時有效處理就會造成二次污染，大幅降低污水處理帶來的環(huán)境效益。2022年2月18日出臺的《城鎮(zhèn)污水處理廠污泥處理處置及污染防治技術(shù)政策（試行）》，要求通過污水處理費、財政補(bǔ)貼等途徑落實污泥處理處置費用，確保污泥處理處置設(shè)施正常穩(wěn)定運(yùn)營；2020年12月國務(wù)院發(fā)布的《國家環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃》明確規(guī)定推進(jìn)污泥無害化處理處置和污水再生利用。在國家政策的支持下，污泥處理行業(yè)將成為水務(wù)產(chǎn)業(yè)又一增長點。三、行業(yè)市場化程度和競爭格局1、市場化程度目前，我國水務(wù)市場的發(fā)展還處于由政府的高度壟斷向逐漸開放的市場化轉(zhuǎn)變過程。我國水務(wù)行業(yè)長期以來存在地方性壟斷、規(guī)模化不足、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一的特征。2002年開始，我國水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策允許多元資本跨地區(qū)、跨行業(yè)參與市政公用企業(yè)經(jīng)營，并規(guī)定采取特許經(jīng)營的模式從事城市供排水業(yè)務(wù)經(jīng)營。但是，由于長期以來的政策制約和水務(wù)行業(yè)區(qū)域壟斷特征，目前我國水務(wù)行業(yè)總體的市場化程度和行業(yè)集中度仍然較低。2、競爭格局隨著國內(nèi)城市水務(wù)行業(yè)市場化改革的起航，看好中國水務(wù)未來前景的國際水務(wù)集團(tuán)依托“投資帶動運(yùn)營”或是收購等模式大規(guī)模進(jìn)入國內(nèi)水務(wù)市場，部分有實力的國內(nèi)水務(wù)企業(yè)也已開始跨地區(qū)經(jīng)營，逐漸打破水務(wù)行業(yè)的區(qū)域壟斷，同時，資金實力較為雄厚的民營企業(yè)也開始涉足水務(wù)行業(yè)。整體而言，行業(yè)競爭日趨激烈，目前競爭主要集中在各大中型城市的水務(wù)項目中。國內(nèi)水務(wù)行業(yè)各主要競爭主體及競爭情況如下：（1）原國有公共事業(yè)單位通過改制形成的國有獨資或國有控股企業(yè)隨著市政水務(wù)項目市場化，國有公共事業(yè)單位通過改制或出讓市政水務(wù)設(shè)施，使政府和國有公共事業(yè)單位逐步退出市政水務(wù)項目的建設(shè)運(yùn)營。原國有公共事業(yè)單位通過改制形成國有獨資或國有控股企業(yè)，由政府授權(quán)經(jīng)營水務(wù)資產(chǎn)。（2）國內(nèi)上市公司近年來，國內(nèi)上市公司憑借其雄厚的實力，加大向水務(wù)行業(yè)的投資。主要體現(xiàn)為兩種方式：①原主營水務(wù)行業(yè)的上市公司通過收購、直接投資、獲取特許經(jīng)營權(quán)的方式在業(yè)內(nèi)做大做強(qiáng)；②一些非水務(wù)主業(yè)的上市公司以并購、重組或組建合資公司等方式向水務(wù)行業(yè)滲透。（3）民營企業(yè)隨著國家逐步放開對水務(wù)行業(yè)的市場準(zhǔn)入，民營企業(yè)也向水務(wù)市場邁出了積極的步伐。如2002年，上海友聯(lián)聯(lián)合體與上海市水務(wù)局下屬的水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展公司簽約，獲得總投資額為8.7億元的污水處理項目——竹園污水處理廠20年特許經(jīng)營權(quán)，標(biāo)志著民營資本正式進(jìn)入我國水務(wù)市場。由于水務(wù)行業(yè)投資額大，回收期較長，目前參與競爭的均為資金實力雄厚的資本投資性企業(yè)，主要采取BOT、TOT與合資等方式。（4）外資水務(wù)公司目前，包括世界著名的水務(wù)公司如法國威立雅環(huán)境集團(tuán)、蘇伊士里昂水務(wù)集團(tuán)、英國泰晤士水務(wù)公司和德國柏林水務(wù)公司在內(nèi)，共有約20家外資水務(wù)公司進(jìn)駐我國水務(wù)市場，涉足沈陽、天津、重慶、南昌、鄭州、上海等數(shù)十個城市，主要采取成立合資公司或BOT方式。3、未來競爭趨勢全球水務(wù)巨頭大多通過兼并重組擴(kuò)大其自身在水務(wù)行業(yè)的影響力，實現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展，我國的水務(wù)市場也在發(fā)展中改變競爭格局，規(guī)模領(lǐng)先且產(chǎn)業(yè)鏈完整的公司在行業(yè)整合中勝出機(jī)會更大。（1）橫向整合當(dāng)前我國水務(wù)行業(yè)集中度偏低，行業(yè)中各公司規(guī)模和實力參差不齊，小型水廠供排水水質(zhì)達(dá)不到較高標(biāo)準(zhǔn)，不利于水資源的有效利用和環(huán)境保護(hù)，目前很多城市供排水規(guī)劃已明確不再建設(shè)小型水廠，小水廠逐漸被淘汰；城鄉(xiāng)一體化建設(shè)需要統(tǒng)籌區(qū)域供排水，規(guī)模大、資金實力雄厚的水廠具有顯著的優(yōu)勢；此外，單個水務(wù)項目回報比較穩(wěn)定，保持?jǐn)U張的企業(yè)更能保證盈利的持續(xù)高速增長。部分成熟的水務(wù)企業(yè)已經(jīng)開始通過BOT等模式跨地域拓展，規(guī)模較大的公司憑借資金、技術(shù)優(yōu)勢，將在行業(yè)整合過程中進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)和規(guī)模。（2）縱向整合水務(wù)行業(yè)當(dāng)前主要集中在供水和排水兩個子行業(yè)，再生水利用和污泥處理業(yè)務(wù)方興未艾，有望成為水務(wù)行業(yè)新的利潤增長點。目前部分水務(wù)公司已形成供、排水一體化的業(yè)務(wù)模式，并已顯現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢，未來水務(wù)企業(yè)將逐漸將業(yè)務(wù)延伸至再生水利用和污泥處理等衍生領(lǐng)域，實現(xiàn)水務(wù)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展。4、行業(yè)集中度在自來水供應(yīng)行業(yè)中，外資的市場份額相對較大，截至2022年11月底，威立雅和蘇伊士的供水能力位于行業(yè)前列。以首創(chuàng)股份為代表的內(nèi)資企業(yè)也在供水市場中占據(jù)了一定的份額，但是總的來說，中國的供水行業(yè)目前還處于高度分散狀態(tài)，截至2022年11月底，十家主要供水企業(yè)合計的市場份額僅9.1%。污水處理行業(yè)由于發(fā)展歷史相對較短，受到的管制小于自來水供應(yīng)行業(yè)，其市場化程度和集中度相對較高，截至2022年11月底，已運(yùn)營污水處理廠總處理能力在40萬噸/日以上的運(yùn)營企業(yè)共有38家，占全國污水處理運(yùn)營企業(yè)的2.8%左右，但這38家企業(yè)的污水處理總能力為4,308.7萬噸/日，占同期內(nèi)全國污水處理總能力的41.2%，運(yùn)營能力相對集中在少數(shù)大型水務(wù)集團(tuán)。四、行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)及其市場份額1、自來水供應(yīng)主要企業(yè)及其市場份額由于自來水行業(yè)的區(qū)域性特征，各地幾乎都有自來水供應(yīng)單位，全國自來水供應(yīng)企業(yè)上千家，但規(guī)模以上企業(yè)并不多，供水能力較大的主要有威立雅、蘇伊士等外商投資水務(wù)企業(yè)，此外，首創(chuàng)股份、重慶水務(wù)等上市公司規(guī)模相對較大。注：1、按權(quán)益處理能力計算，截至2022年11月。2、以上各公司數(shù)據(jù)包括已簽約項目、正在建設(shè)、試運(yùn)行項目、正常運(yùn)行項目的供水能力。2、污水處理主要企業(yè)及其市場份額污水處理行業(yè)同樣具有較強(qiáng)的區(qū)域性特征，各地都有規(guī)模不等的污水處理廠，規(guī)模以上企業(yè)主要有北控水務(wù)、首創(chuàng)股份等上市公司。五、進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙國家倡導(dǎo)水務(wù)行業(yè)引入市場機(jī)制，但是由于水務(wù)行業(yè)獨特的行業(yè)特點，使得進(jìn)入該行業(yè)仍然存在以下主要障礙。1、政策壁壘水務(wù)行業(yè)關(guān)系國計民生和生態(tài)環(huán)境安全，進(jìn)入該行業(yè)需要符合一定的資質(zhì)要求。目前政府普遍采取區(qū)域內(nèi)特許經(jīng)營權(quán)的方式對進(jìn)入水務(wù)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行規(guī)范和約束。水務(wù)公司的投資主體、設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)規(guī)劃、設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)行規(guī)則、收費標(biāo)準(zhǔn)、安全標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等均需要取得政府有關(guān)部門的批準(zhǔn)或者獲取有關(guān)部門授權(quán)的特許經(jīng)營權(quán)。政府部門對水務(wù)企業(yè)的資質(zhì)管理和特許經(jīng)營規(guī)范構(gòu)成了進(jìn)入水務(wù)行業(yè)的政策壁壘。2、地域壁壘水務(wù)行業(yè)是一個自然壟斷的行業(yè)，具有較強(qiáng)的地域性特征。自來水廠和污水處理設(shè)施作為某一地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施，按地域供求關(guān)系分布和設(shè)計，政府不允許地區(qū)供排水設(shè)施形成較多過剩產(chǎn)能。地域性限制對其他投資者進(jìn)入本行業(yè)構(gòu)成制約。同時，政府與本地水務(wù)集團(tuán)簽署特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議一般都具有排他性，使得競爭者很難進(jìn)入本地市場。3、資金壁壘水務(wù)行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，具有一次性投資規(guī)模大、投資回收周期長的特點，新建大型供水或污水處理設(shè)施，往往需要數(shù)以億計的資金投入，此外，各地政府在選擇水務(wù)運(yùn)營商時往往會對運(yùn)營商的資金實力提出較高的要求，這些因素提高了水務(wù)行業(yè)的進(jìn)入門檻。4、技術(shù)壁壘盡管水務(wù)行業(yè)發(fā)展時間較長，已經(jīng)成為一個技術(shù)理論體系健全、技術(shù)工藝成熟的行業(yè)，但是對水務(wù)運(yùn)營商的技術(shù)要求仍然較高，需要水務(wù)運(yùn)營商掌握多元化、完整的技術(shù)工藝和管理運(yùn)營經(jīng)驗，未來水務(wù)運(yùn)營商特別是跨區(qū)域的水務(wù)運(yùn)營商需要掌握更為全面的、多元化的技術(shù)，以適應(yīng)于不同區(qū)域的供水或污水處理要求。六、市場供求狀況及變動原因社會生活離不開水的使用和排放，城市居民生活和工業(yè)生產(chǎn)對自來水的需求是剛性的，在污水處理率不斷提高的政策要求下，污水處理的需求將隨著用水量的增長而增長。由于水務(wù)行業(yè)是市政公用事業(yè)，具有自然壟斷性，各地方政府根據(jù)本地區(qū)人口、經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展規(guī)劃自來水廠和污水處理廠的建設(shè)，即總供給由政府規(guī)劃，具體的投資運(yùn)營則根據(jù)各水務(wù)企業(yè)的競爭決定。水務(wù)企業(yè)在考慮足以覆蓋企業(yè)合理成本、稅金、法定規(guī)費及合理利潤前提下，向政府申請擬定合理的價格，自來水價格經(jīng)聽證后由物價局公布執(zhí)行，污水處理服務(wù)價格通過第三方審計機(jī)構(gòu)審計后執(zhí)行。因此，水務(wù)行業(yè)在供需方面具有典型的行業(yè)特征，即市場總需求是剛性的，總供給主要由政府規(guī)劃，價格在一定程度上受供給方競爭狀況的影響，這一點在異地項目開拓時較為明顯。七、行業(yè)利潤水平變動趨勢及變動原因由于我國水務(wù)行業(yè)長期以來地方壟斷性強(qiáng)、規(guī)模化不足、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，較低的市場化程度制約了水務(wù)企業(yè)改進(jìn)技術(shù)管理水平和提高效率的積極性，部分企業(yè)人員冗余、管理粗放、工藝落后，全行業(yè)盈利能力整體不佳，長期呈現(xiàn)整體虧損或者微利狀況，通常采用政府補(bǔ)貼的方式保證正常運(yùn)營。根據(jù)中國城鎮(zhèn)供水排水協(xié)會《城市供水統(tǒng)計年鑒》（2023年）數(shù)據(jù)，2022年供水行業(yè)虧損總額為37.53億元。全行業(yè)盈利企業(yè)共283家，占比15.40%。相較而言，行業(yè)中率先走市場化道路且管理有效的企業(yè)獲得了合理的利潤水平。隨著國家對水資源稀缺性認(rèn)識以及水務(wù)行業(yè)市場化程度的提高，通過提高水價等措施來合理分配、使用和保護(hù)水資源已成為解決水資源危機(jī)的核心思路，水務(wù)行業(yè)利潤水平未來將呈上升態(tài)勢，回歸到合理的利潤水平。八、行業(yè)技術(shù)水平及技術(shù)特點自來水生產(chǎn)技術(shù)，主要包括預(yù)處理、常規(guī)處理和深度處理。常規(guī)處理技術(shù)是自來水生產(chǎn)的主要技術(shù)，該工藝在20世紀(jì)初期已形成雛形，在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)變化不大，只是在自來水生產(chǎn)實踐中得以不斷完善，在某些局部環(huán)節(jié)略有改進(jìn)。常規(guī)處理技術(shù)所采用的工藝主要為去除原水中的懸浮物、膠體物和病原微生物等，該工藝包括混凝、沉淀、澄清、過濾、消毒等內(nèi)容。目前，國外大多數(shù)水廠和國內(nèi)95%以上的水廠均采用這種常規(guī)處理技術(shù)。自來水預(yù)處理技術(shù)主要應(yīng)用于對有機(jī)物污染比較嚴(yán)重的水源，在進(jìn)行自來水常規(guī)處理前進(jìn)行預(yù)先處理。根據(jù)目前我國頒布的《地表水環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》，優(yōu)于四類的水源水質(zhì)可以不進(jìn)行原水預(yù)處理。深度處理技術(shù)主要工藝包括：生物預(yù)處理、臭氧生物活性碳處理等，通過深度處理技術(shù)可以進(jìn)一步提高自來水的出廠水質(zhì)，但是制水成本也較高。污水處理技術(shù)，就是采用各種技術(shù)和手段，將污水中所含的污染物分離去除、回收利用或?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為無害物質(zhì)，使污水得到凈化。現(xiàn)代污水處理技術(shù)按原理可分為物理處理法、化學(xué)處理法和生物處理法三類；按處理程度可分為一級處理、二級處理、三級處理。目前國際上通行的城市污水處理工藝采用先進(jìn)的二級(強(qiáng)化)生物處理工藝，如厭氧－缺氧－好氧活性污泥法（A2/O）、序批式活性污泥法（SBR工藝）、氧化溝等。近年來，水務(wù)行業(yè)信息化技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用較為迅速，SCADA、GIS系統(tǒng)、漏水巡視儀等在水務(wù)行業(yè)逐漸得到了應(yīng)用。該類系統(tǒng)和儀器通過大量的數(shù)據(jù)采集和分析，實現(xiàn)實時在線監(jiān)控管網(wǎng)流量、壓力等主要生產(chǎn)運(yùn)行參數(shù)和主要進(jìn)、出水水質(zhì)、漏水情況等，大大提高了行業(yè)技術(shù)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和水務(wù)行業(yè)經(jīng)營管理的系統(tǒng)化、標(biāo)準(zhǔn)化和自動化水平。九、行業(yè)特有的經(jīng)營模式根據(jù)中國水網(wǎng)《中國污水處理投資運(yùn)營市場分析報告》的統(tǒng)計，截至2022年11月底，全國市場化模式和非市場化模式投資的項目分別占已運(yùn)營污水處理廠項目總數(shù)的45.3%和54.7%，2022年，運(yùn)營污水處理廠中，采用市場化手段投資超過50%的省市達(dá)到13個，而2021年僅為4個，顯示市場化模式在污水處理領(lǐng)域的延伸。市場化模式中，BOT、TOT項目分別占運(yùn)營項目總數(shù)的29.2%和5%。1、市場化模式由于水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)化及市場化改革，國內(nèi)大多數(shù)水務(wù)企業(yè)完成了改制，實現(xiàn)政企分開，轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾鹘?jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)營實體，即市場化運(yùn)營。特許經(jīng)營模式是目前國內(nèi)水務(wù)行業(yè)的主流市場化經(jīng)營模式，特許經(jīng)營模式下水價的確定以市場機(jī)制為基礎(chǔ)，并遵循以下幾條原則：成本補(bǔ)償原則；合理利潤原則；反映市場變化、及時調(diào)整價格原則；用戶公平負(fù)擔(dān)原則；提高資源配置效率原則。也有很多地區(qū)的市場化經(jīng)營并不是通過獲得特許經(jīng)營權(quán)，在授權(quán)范圍內(nèi)經(jīng)營，而是類似于自由競爭的市場化運(yùn)營。不論是否獲得特許經(jīng)營權(quán)，市場化模式運(yùn)營主要可分為如下幾種類型：（1）自主投資運(yùn)營模式自主投資運(yùn)營模式即為企業(yè)自籌資金投資建設(shè)供排水設(shè)施，并進(jìn)行運(yùn)營管理，提供自來水或污水處理服務(wù)的模式。（2）BOT模式BOT模式（Build-Operate-Transfer，即建設(shè)-運(yùn)營-移交）是指國家或地方政府部門通過特許協(xié)議，授予簽約方承擔(dān)公共性基礎(chǔ)設(shè)施項目的投融資、建造、經(jīng)營和維護(hù)。在一定時期內(nèi)，項目公司擁有投資建設(shè)設(shè)施的使用權(quán)和運(yùn)營收益權(quán)，由此回收項目投融資、經(jīng)營和維護(hù)成本并獲得合理的回報。特許期屆滿，項目公司將設(shè)施無償?shù)匾平唤o簽約方的政府部門。（3）TOT模式TOT模式（Transfer-Operate-Transfer，即移交-運(yùn)營-移交）是指政府通過公開招標(biāo)方式，出讓已建成的市政公用設(shè)施的運(yùn)營和收益權(quán)，中標(biāo)者在合同期內(nèi)擁有該設(shè)施的使用權(quán)和收益權(quán)，合同期滿后將設(shè)施無償移交給政府。（4）委托運(yùn)營模式委托運(yùn)營（Operation&MaintenanceContract）是指擁有水務(wù)設(shè)施所有權(quán)的政府部門通過簽定委托運(yùn)營合同，在合同期內(nèi)將設(shè)施的運(yùn)營和維護(hù)工作交給項目公司完成，并向項目公司支付運(yùn)營服務(wù)的報酬。2、非市場化模式由于水資源是國家重要的戰(zhàn)略資源，相當(dāng)長時期內(nèi)，供排水都在國家相關(guān)部門的監(jiān)管下，通過國家全資擁有的自來水廠、污水處理廠等實施運(yùn)營，各廠代替政府行使自來水供應(yīng)及污水處理等社會公共服務(wù)的職能，該種模式下當(dāng)?shù)卣畨艛嘧詠硭?yīng)和污水處理，目前仍有很多地區(qū)采用此種運(yùn)營模式。十、行業(yè)的周期性、區(qū)域性或季節(jié)性特征1、周期性特征水務(wù)行業(yè)的周期性特征不明顯。隨著城市化、工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)和環(huán)境保護(hù)力度的加強(qiáng)，水務(wù)行業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)已成為人們?nèi)粘Ｉa(chǎn)生活中不可或缺的必需品，具有較強(qiáng)的需求剛性。供給方面，水務(wù)行業(yè)一般采用政府特許經(jīng)營的模式，嚴(yán)格控制重復(fù)建設(shè)。因此，水務(wù)行業(yè)投資的經(jīng)營回報穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)周期的波動影響較小。2、區(qū)域性特征由于水務(wù)行業(yè)的市場化改革時間較短，目前市場化程度仍較低，區(qū)域性特征較為明顯，國內(nèi)大多數(shù)水務(wù)企業(yè)均為區(qū)域性公司。隨著我國水務(wù)行業(yè)市場化改革的深化，部分具備資金、技術(shù)及管理優(yōu)勢的公司積極展開了跨區(qū)域的擴(kuò)張，如國內(nèi)上市公司中首創(chuàng)股份和創(chuàng)業(yè)環(huán)保已逐步發(fā)展為全國性的水務(wù)運(yùn)營商，本公司也先后在蘭州、銀川、西安取得污水處理的特許經(jīng)營權(quán)，邁出跨區(qū)域發(fā)展的步伐。3、季節(jié)性特征水務(wù)行業(yè)具備一定的季節(jié)性特征，由于夏季城市居民用水量和降雨量的增加，供水量和污水處理量隨之上升，從而造成水務(wù)企業(yè)的收入水平和盈利水平的季節(jié)性變動。4、社會公共性特征水務(wù)行業(yè)為全社會提供最基本的服務(wù)，保證居民生活用水、工業(yè)生產(chǎn)和城市建設(shè)用水等，這種社會公共性也決定了政府對水務(wù)行業(yè)監(jiān)管的必要性，此外，市政事業(yè)單位改制的企業(yè)或具有國資背景的企業(yè)與政府發(fā)展了長期良好的合作關(guān)系，因而在業(yè)務(wù)拓展方面具有先天的優(yōu)勢。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團(tuán)隊進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年營收復(fù)蘇，因為對加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認(rèn)，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團(tuán)隊不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運(yùn)動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號召力與忠實的客戶群，實現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿