太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)投資分析-

太陽(yáng)能光伏行業(yè)投資分析目

錄?一、行業(yè)基本情況分析?二、公司競(jìng)爭(zhēng)力分析?三、盈利預(yù)測(cè)?四、估值?五、風(fēng)險(xiǎn)分析?六、天合光能情況一、行業(yè)基本狀況分析1.行業(yè)發(fā)展環(huán)境?太陽(yáng)能光伏行業(yè)適用的法律法規(guī)主要有：?《中華人民共和國(guó)可再生能源法》?《中華人民共和國(guó)節(jié)約能源法》?《可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)范》?《能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》?《可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)目錄》?《可再生能源法（修正案）》?《可再生能源專項(xiàng)基金管理辦法》?《新能源振興規(guī)劃》2、產(chǎn)業(yè)技術(shù)狀況3.產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式政府補(bǔ)貼企業(yè)盈利擴(kuò)大規(guī)模規(guī)模經(jīng)濟(jì)成本下降自由市場(chǎng)4.產(chǎn)業(yè)鏈描述??????（1）太陽(yáng)能光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈[數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心]用

戶太陽(yáng)能多?晶硅制片造制備電組池件制生光伏產(chǎn)發(fā)光電伏系統(tǒng)發(fā)電廠造電網(wǎng)企業(yè)????光伏設(shè)備制造發(fā)電/運(yùn)營(yíng)（2）上游多晶硅料的供應(yīng)緊張的局面逐步緩解由于光伏產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，晶體硅原材料的緊缺狀況越來(lái)越嚴(yán)重，硅材料的價(jià)格持續(xù)上漲，而硅材料占整個(gè)晶硅太陽(yáng)能電池成本的60%左右。2001～2003年，世界太陽(yáng)能級(jí)多晶硅

原材料的銷售價(jià)格大致在25美元/公斤的水平，2004年以后價(jià)格不斷上漲，2005年世界市場(chǎng)超過(guò)50美元/公斤，2006年超過(guò)100美元/公斤，

2007年價(jià)格為220～300美元/公斤，2008年初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格最高到達(dá)400美元/公斤以上，長(zhǎng)單合同價(jià)格也一度接近200美元/公斤。這樣的暴利吸引了無(wú)數(shù)的投資者進(jìn)入這一產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)外大批項(xiàng)目開(kāi)始投產(chǎn)。?根據(jù)宏源證券的預(yù)測(cè)，2009年我國(guó)多晶硅原料的產(chǎn)量將在10,000噸以上，國(guó)際大廠多晶硅原料的產(chǎn)量將在

50,000噸以上，隨著多晶硅項(xiàng)目的大量達(dá)產(chǎn)，價(jià)格將逐步下行，市場(chǎng)基本保持供需平衡。（3）下游市場(chǎng)的進(jìn)入門檻逐步提高?歐洲、美國(guó)和日本是全球光伏最重要的市場(chǎng)，也是國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能電池行業(yè)出口的重點(diǎn)。?首先，日本光伏市場(chǎng)初建時(shí)起就把發(fā)展國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)做為光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，現(xiàn)在全球十大光伏企業(yè)中就有一半是日本的企業(yè)，日本光伏市場(chǎng)發(fā)展所需產(chǎn)品均由本國(guó)企業(yè)提供，鮮有國(guó)外企業(yè)能夠進(jìn)入日本光伏市場(chǎng)，因此國(guó)內(nèi)產(chǎn)品大規(guī)模進(jìn)入日本市場(chǎng)還需時(shí)日。?其次，雖然美國(guó)市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的市

場(chǎng)需求，但是國(guó)內(nèi)企業(yè)要進(jìn)入美國(guó)市

場(chǎng)必須通過(guò)苛刻的UL產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證，從而使進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的門檻大大提高。?最后，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)出口重點(diǎn)地區(qū)歐

洲特別是德國(guó)市場(chǎng)逐漸提高電池組件

的轉(zhuǎn)換效率標(biāo)準(zhǔn)，但是由于目前國(guó)內(nèi)

很多企業(yè)目前尚不具備穩(wěn)定生產(chǎn)較高

光電轉(zhuǎn)換效率的技術(shù)水平，可能會(huì)導(dǎo)

致電池組件產(chǎn)品對(duì)該國(guó)的出口量下降。5.行業(yè)技術(shù)水平及技術(shù)特點(diǎn)?太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)涉及的技術(shù)主要包括多晶硅鑄錠技術(shù)、硅片切割技術(shù)、太陽(yáng)能電池片和電池組件生產(chǎn)技術(shù)。（1）多晶硅鑄錠技術(shù)目前多晶硅鑄錠技術(shù)主要是定向凝固法，俗稱澆鑄法。將硅料放在坩鍋中加以熔融，從坩鍋底部通上冷源形成一定溫度梯度，使固液界面從坩鍋底部向上移動(dòng)形成多晶硅錠。（2）硅片切割技術(shù)??因?yàn)樵暇o張，導(dǎo)致硅片的切割趨向于薄片化生產(chǎn)以降低材料成本。從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，薄片加工厚度以及破片率的降低是硅片生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)所在，而由于設(shè)備的一致性與通用性，在工藝上的改善力度以及相關(guān)技術(shù)的提高程度成為企業(yè)發(fā)展最核心的問(wèn)題。?（3）太陽(yáng)能電池片技術(shù)?在太陽(yáng)能電池片技術(shù)中應(yīng)用最廣泛、最成熟的仍然是以晶體硅為材料的太陽(yáng)能電池。包括單晶硅太陽(yáng)能電池以及多晶硅太陽(yáng)能電池。在實(shí)驗(yàn)室的轉(zhuǎn)換效率上，單晶硅電池最高的轉(zhuǎn)換效率高達(dá)24.7%，多晶硅電池的轉(zhuǎn)換效率為20.3%。（4）太陽(yáng)能電池組件技術(shù)?太陽(yáng)能電池組件技術(shù)主要包括焊接工藝和封裝工藝，目前主要的焊接技術(shù)包括自動(dòng)和手動(dòng)焊接，焊接和封裝是太陽(yáng)能電池生產(chǎn)中的關(guān)鍵步驟。超日太陽(yáng)在焊接技術(shù)方面工藝獨(dú)特，工藝水平在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，并且自主研發(fā)了電池片焊槍，該項(xiàng)成果的應(yīng)用降低了電池片的損耗，從而降低了電池組件的生產(chǎn)成本。二、公司競(jìng)爭(zhēng)力分析?1.優(yōu)勢(shì)不斷完善的產(chǎn)業(yè)鏈與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)市場(chǎng)開(kāi)拓優(yōu)勢(shì)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)?2.劣勢(shì)受制于現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模資金的約束制約公司快速發(fā)展?3.機(jī)會(huì)原材料價(jià)格快速下降政策推動(dòng)，良好的市場(chǎng)前景4.威脅（1）政府政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)超日太陽(yáng)的出口受國(guó)外光伏政策和貿(mào)易政策的影響比較大，一旦國(guó)外光伏政策、對(duì)華貿(mào)易政策、關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等因素發(fā)生變化而導(dǎo)致光伏行業(yè)出口增長(zhǎng)放緩或進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將對(duì)公司的產(chǎn)品銷售帶來(lái)影響。（2）客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)2006年、2007年和2008年，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入金額分別為

34,875.28萬(wàn)元、60,255.66萬(wàn)元和81,754.14萬(wàn)元，占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為86.95%、83.39%和

64.38%。由于公司的客戶相對(duì)集中，因此如果公司與主要貿(mào)易伙伴的合作發(fā)生摩擦將對(duì)公司的銷售造成一定的不利影響。（3）匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)公司主要產(chǎn)品90%以上出口，主要結(jié)算貨幣為歐元。一旦外匯匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的情況，將會(huì)加大公司匯兌損失的風(fēng)險(xiǎn)。三、盈利預(yù)測(cè)?根據(jù)公司太陽(yáng)能電池片框架性銷售協(xié)議預(yù)測(cè)2010-2012年167.5MW、298.5MW、422MW，預(yù)測(cè)公司2010-2012年EPS分別為0.85元、1.15元、1.72元。四、估值?目前，與超日太陽(yáng)可比的同行業(yè)上市公司有向日葵、東方日升，以2010年11月4日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，其

動(dòng)態(tài)市盈率分別為58.27、40.7倍。以2010年超日太陽(yáng)EPS0.85元，給予35-45倍PE,每股合理估值在29.75-38.25元。五、風(fēng)險(xiǎn)分析????????扶持政策變化風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)上游原材料多晶硅價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)客戶相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品替代與技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)六、天合光能情況

1997年12月，高紀(jì)凡與幾位科研人員在中國(guó)太陽(yáng)能光伏行業(yè)起步之時(shí)成立了天合光能有限公司

。高紀(jì)凡的最初計(jì)劃是建立

一家太陽(yáng)能光伏系統(tǒng)安裝公司，專門為中國(guó)各個(gè)地區(qū)提供太陽(yáng)電能。

2004年，天合光能意識(shí)到了擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)規(guī)模的必要性并接著開(kāi)始了垂直一體化模式的擴(kuò)展規(guī)劃。

垂直一體化的第一步是啟動(dòng)組件生產(chǎn)，2005年初，天合光能籌建了一家組件生產(chǎn)廠。此后不久，

2005年8月，天合光能開(kāi)始向上游擴(kuò)展，生產(chǎn)出首批單晶硅棒。同年10月，該硅棒廠全面投產(chǎn)。于2006年2月開(kāi)始制造硅片，到該年末，產(chǎn)量已達(dá)28MW。?

2006年，天合光能獲得多家國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)的投資，其中包括麥頓基金（Milestone

Capital）、好能源（GoodEnergies）和美林證券。這些投資打開(kāi)了天合國(guó)際化進(jìn)程的大門，是，在提高產(chǎn)能和

品牌推廣的過(guò)程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。2006年12月，天合光能在紐約證券交易所（NYSE）上市，并于2007年6月成功引入資本，這些舉措為公司繼續(xù)落實(shí)擴(kuò)展計(jì)劃創(chuàng)造了條件，為產(chǎn)能的快速提高和原材料的采購(gòu)提供了保障。

光伏上游企業(yè)向下延伸和趨勢(shì)也在不斷增強(qiáng)。天合光能的主要組件玻璃供應(yīng)商北京華美大正科技有限公司已正式入駐產(chǎn)業(yè)園，以上兩家企業(yè)入駐天合光伏產(chǎn)業(yè)園，正是天合光能一體化垂直產(chǎn)業(yè)鏈道路中的一環(huán)。5年內(nèi)計(jì)劃有60家光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的公司入駐光伏產(chǎn)業(yè)園。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粭l從上到下的垂直鏈條：硅料－硅棒－硅片－電池－組件—系統(tǒng)安裝。而天合光能在2004年實(shí)行垂直一體化發(fā)展戰(zhàn)略后，其產(chǎn)業(yè)鏈布局涉及了硅料外的全部產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

垂直