上市公司股利政策理論及實踐分析

上市公司股利政策理論及實際分析摘要：本文主要是對上市公司績效與股利政策相關性的研究，本文首先闡述的是國內外相關的研究現狀，在此基礎上有論述了相關概念的概述，進而分析了我國上市公司鼓勵政策分配的現狀，在現狀的基礎上做了簡單的實證分析，最后提出了上市公司績效與股利政策的有效建議。關鍵字：上市公司；公司績效；股利政策一、引言在我國,上市公司的財務政策,股利政策是公司的股票股息,支付的數量,當發(fā)行工作的方針、政策。它有廣義和狹義。從狹義上指的是留存收益的分紅政策,普通股股利支付比率,確定股利分配率。廣義的股利政策包括：股利問題上的派息比率聲明，確定分紅，基金募集等股利政策的上市公司，關注的焦點，直接影響群眾切身利益的發(fā)展本公司及公司未來的股東。因此，進行研究，以股利政策的上市公司的理論，為了適應分紅問題和可持續(xù)發(fā)展的未來，促進上市公司的發(fā)展。二、股利政策的相關理論概述（一）股利政策的定義股利政策是股份制公司的股利分配問題，其實質是留存和分紅的比例關系。它還與內部留存收益分配之間的選擇對股息稅后利潤的公司，是公司財務決策的結果是非常重要的，所有利益相關者之間的博弈。股利政策是狹義和廣義。在狹窄的股利政策的意義是指留存收益和股息支付問題的比例關系，比例或支付股息的測定。股利政策與廣義包括：股利宣布日的確定，對籌資股利分配比例的確定，股利支付等問題。股利政策直接影響一個公司的股東的切身利益。本文論述了特殊股利政策股利政策，也是關于股利支付比例的問題。（二）股利政策的類型（1）剩余股利政策。拋除稅收后,上市公司將從中受益,其余為股息。當上市公司有很強的投資機會,投資和預期回報率高于留存收益的資本成本率,股利政策將成為上市公司的理性選擇。股利政策可以減少資本的總成本,有利于優(yōu)化資本結構和企業(yè)實現企業(yè)利潤的最大化。（2）股利政策的穩(wěn)定性。在股利政策，上市公司每年的分紅是固定在一定的水平。股利政策是一個當一個公司的同比下滑的經營業(yè)績，也不會減少分紅;2是被除數水平是相對固定的，但與該公司提高性能，也將略有增加，分紅是傾斜的線性趨勢。（3）固定利率的股息政策。這是決定一個公司的稅后利潤分紅比例，然后根據長期的股東分紅的比例。在這種政策盈利，在每年的稅收和改變后，該公司的贏利分紅。一般來說，稅后贏利相對安穩(wěn)，股利政策是適宜的。（4）低定期分紅加上額外的分紅政策。每年僅降低股利支付的金額，該公司一般，而在稅后利潤越多，那么多余的紅利在原有基礎上金額支付。股利方針，公司在分紅更大的回旋余地。關于通常尚未進入成熟期，盈余并不安穩(wěn)運用的上市公司。三、公司股利政策的影響因素分析在該公司實習的利潤分配，分紅政策將影響和制約各種因素的影響，公司必須仔細審查這些因素，以發(fā)展公司的股利政策。一般來說，影響股利政策的因素包括以下幾個方面。（一）法律因素1、資本保全約束首先是防止資本要求的侵蝕，公司分紅不能侵蝕資本，這意味著該公司無法支付所造成的股息和資本減少。作為“資本”，是指公司的普通股或公司價值的普通股的價值和附加支付資金和超越，要取決于具體的法律。這一條款的合理意圖，保證公司的產權基礎是完好的，是為了維護債權人的利益。由此發(fā)生的任何減資（腐蝕）紅利是不合法的，董事會應承擔相應責任。2、企業(yè)積累約束一些國家的法律禁止未分配利潤在公司，如果一家公司的未分配利潤超過了公司的當前和未來的投資需求，可視為過度儲備，受到法律的限制。這首要是為了防止逃稅和過度儲藏的贏利。由于本錢收益和紅利收入稅率是不一樣的，公司通過贏利留存增加其股票價格，那么可以使股東避稅。我國對于公司發(fā)放現金股利的法律、法規(guī)主要是《公司法》和《企業(yè)財務通則》。3、企業(yè)利潤約束股利只能從當期及累計曩昔留存收益來付出，也就是說，分紅不得超越當時和曩昔的留存收益和。當它不約束分紅大于當期的利潤。例如，一個公司的歸屬的利潤為80000元，累計下跌近20萬元，公司的股息高達28萬元支付留存收益盈利普通股股東的利益。該條款要求企業(yè)有利潤分紅，將不允許在向股東分紅的形式投入資金，以免損害債權人的利益。4、償債能力約束如果一個公司無法償還債務，通常有兩層含義：第一層是指公司因經營管理不善，造成了大量的損失的出現，負債超越財物，也即是資不抵債;構成第二層作為公司不會致使大面積虧本，資不抵債，但由于財物流動性差，現已陷入了財政困難而無法歸還到期債款。規(guī)定償還債務，如果公司不能支付到期債務，或支付股息將失去償還，公司可以不支付現金股利的能力;否則，就是非法的。企業(yè)付出到期債款的才能直接取決于財物的流動性，所以要償還債款，該公司是不允許現金有限的情況下，為了取悅股東付出現金股利，提供保障權益?zhèn)鶛嗳朔判?。（二）債務契約因素在一般情況下，提高分紅水平將增加公司，這將損害債權人利益的破產風險。因此，債權人通常在長期借款合同，債務合同，協(xié)議和租賃合同的優(yōu)先股成分紅的限制，如：除非公司的利潤達到一定水平，否則公司不得分配現金分紅比例：規(guī)定限制：只有當公司債基金分紅方式來完成。其目的是為了推動公司將按照有關規(guī)定的部分利潤需要重新投資，加強公司的經濟實力，確保及時償還債務本金和利息。（三）公司自身因素1、現金流量靈活的營運資金是一個必要條件，為企業(yè)的生產經營正常。該公司的現金分紅性質的分配，應根據企業(yè)資產的流動性危害的前提。企業(yè)的現金流和資產的整體流動性較好，其支付現金股利更強的能力。雖然盈利能力，良好的業(yè)務增長，因為大部分的固定資產及流動資金永久金錢投資，他們不愿意支付現金股利，并危及其安全。該公司的現金股利支付能力，資產流動性被限制在一個很大的范圍。2、籌資能力在一般情況下，規(guī)模大，比一些成熟的企業(yè)是企業(yè)的快速發(fā)展有更多的外部融資渠道。因此，外部融資渠道較多，一般傾向于少付現金股利，未分配利潤。對于新成立或正在企業(yè)的快速發(fā)展，過程中由于外部融資渠道不暢通，他們往往會限制留存收益的數量，現金股利支付作為一種現實的選擇。此外，公司未來的分紅和融資也有矛盾。現金分紅更有利于企業(yè)在未來，與新股發(fā)行募集資金更有利的條件，同時也使企業(yè)付出遠遠大于內部留存收益籌資融資的外部成本較高;相反，如果公司有較少的現金股利，因為可以多賺錢，并保持較高的價格可以暫時保存在外部融資，也不可避免地對有利的融資環(huán)境的未來發(fā)展，這要求企業(yè)的財務經理不利影響打壓股利支付和融資需求，制定出企業(yè)的實際需求的分紅政策。3、投資機會該公司在未來的投資需求為基礎的分紅政策確定。如果公司更有利可圖的投資機會，管理者傾向于使用低股利，利潤高的保留策略。尤其是在公司的成長，他們往往在資金，這需要大量的資金和迫切的，如果留存收益的比重較大下來再投資，不僅要滿足發(fā)展的需要，供不應求的狀態(tài)該公司的，而且還可以擴大公司的權利和利益，改善資本結構，提高公司的債務融資能力。當然，在使用低股利政策，公司股東的管理獲得現金的短期利益和留存收益的長遠利益，以擴大投資和合理的組合，并解釋給股東增加留存收益投資在有利可圖的項目，從長遠的角度來看，更對他們有利。4、盈利狀況該公司的現金分紅政策的影響力將受到其收益的穩(wěn)定性在很大程度上。一般來說，一個公司的盈利較為穩(wěn)定，現金股利支付率較高。這是因為，從穩(wěn)定股價的角度，保持良好的市場形象，企業(yè)總是盡量保持穩(wěn)定的派息政策。從一開始的分紅政策考慮這一政策的可能性長期保持。穩(wěn)定和有利可圖的生意，以維持較高的派息率更放心。此外，有穩(wěn)定的收入，由于其業(yè)務和財務風險小，因此比其他收入并不穩(wěn)定，它可以在債務成本更低籌集資金。事業(yè)相對穩(wěn)定的盈利模式和一個典型的例子高派息率。（四）股東因素1、稅負該公司的股利政策可能會受到所得稅約股東。如果一個公司有一些限制的個人所得稅稅率對富人和股東大比例的分紅政策將傾向于保持盈利，少分紅：分紅所得稅稅率高于資本利得稅率較高，其中有很多的分紅政策可以給資本收益更豐富的股東收益，從而達到少所得稅的目的。相反，如果一個公司的大股東是低收入階層，適用的所得稅率是比較低的，股東會更注重目前的股息收入，寧可有目前的股息沒有風險，也不愿承擔風險獲得資本收益，因此，股東的稅收狀況，他們不關心的內容，他們更喜歡高派息率。2、股東的投資機會如果該公司將保留在投資所得稅納稅申報表使用的收益是大于股東股息收入僅會投資于其他投資機會是有償的，該公司將不會被留存收益，而更多的現金股利給股東，因為這樣做低，將更有利于股東。盡管艱難的各股東的投資機會和投資回報率進行評估。但是，至少在相同的風險企業(yè)外部的投資機會可以通過評估投資回報率來獲得。如果評估顯示,除了公司的股東更好的投資機會,公司應該選擇更多的現金股息,留存收益分紅政策。相反,如果公司的投資機會比外部投資機會,投資回報率高,所以公司應該選擇低派息率股息政策。因此,外部投資機會的一個因素是必須考慮股利政策的權利。3、股權的稀釋

財務經理應當曉得，高派息率將致使稀釋現有股東的股權和收益。假如公司付出很多的現金紅利，然后在發(fā)行新的普通股融資所需的資金，現有股東的控制權將被攤薄。與此同時，伴隨著發(fā)行新普通股，出色的將增加流通普通股，數量最終會導致每股收益和股價的普通股市盈率的下降。因此，損害現有股東。四、我國上市公司股利政策現狀（一）不分配現象仍然存在在本世紀最初的十年里，我國上市公司不分配現象非常嚴重，2003年和2005年有700多家樣本公司不分配股利，占全部樣本的比率為50%以上，接近一半的公司沒有支付任何形式的股利。從2007年開始，不分配情況有所好轉，但到2014年為止，仍有不少公司不支付任何形式的股利，這表明我國資本市場的不分配現象在經歷了多年的發(fā)展之后仍然較為嚴重。上市公司采取不分配股利的政策原因如下：一方面：公司處于成長期需要大量的資金投入，這些公司由于規(guī)模的擴張，將當年實現的收益全部留存用于擴大再生產；另一方面，上市公司通過各種方式募集到資金，創(chuàng)建初期全部投入于生產經營，盈利較少，或者投入大于產出，此時并無能力發(fā)放股利。另外有些公司產生凈利潤，收益多是非現金形式的，即使賬面上盈利較多，但經營現金流量不足，導致不能發(fā)放現金股利。（二）現金股利發(fā)放水平低中有升從2003年到2014年，我國上市公司平均每股現金股利的支付水平呈逐步上升趨勢，但平均水平仍然比較低，平均每股現金股利不足0.2元。近幾年來，我國上市公司的現金股利支付率維持在50%以上。隨著證券市場的規(guī)范，尤其是我國政策法規(guī)的導向，使得現金股利支付率保持穩(wěn)定，對我國股票市場意義重大，能夠培育價值投資理念，普及健康股權文化，吸引長期資金入市，增強市場穩(wěn)定性，并促進合理配置公司資金，保護投資者利益，推動中國資本市場平穩(wěn)健康的發(fā)展，讓更多的投資者獲得回報。（三）融資派現現象的存在融資派現是指分紅與配股共存的矛盾現象?！凹扰捎峙洹钡默F象理論上是有悖于公司財務管理的一般規(guī)律的。公司派現，表明其現金流較充足，而配股又表明其需要資金的注入，在同一家上市公司同時出現以上兩種行為就成了矛盾的表現，事實上，派現只是幌子，公司的真正目的是配股或增發(fā)新股圈錢。（四）連續(xù)性和穩(wěn)定性差短期行為的上市公司股利分配的嚴重,股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性,由于缺乏投資者的利益在適當的位置,大多數上市公司沒有明確的股利政策目標,在股利政策的制定和實施是缺乏長期規(guī)劃,盲孔的隨機性,導致股利政策的波動,缺乏連續(xù)性。（五）再籌資成為直接目的上市公司分紅不應該再融資的出口和銷售，并應充分考慮公司的經營和盈利能力的，如果公司更有利可圖，一般可以分配，而分配較少或沒有分布。然而，中國的上市公司傾向于分紅作為再融資標準的一種手段，以達到增發(fā)，配股的目的。五、完善我國上市公司股利分配的建議（一）對上市公司的不分配現象加以限制中國上市公司不分配現象嚴重,認為中國證券市場,缺乏上市公司回報股東,股利分配行為不規(guī)范,不僅要引導他們通過法律手段,來確保中國證券市場健康的發(fā)展。對于那些滾存利潤和銷售，迫使它透露具體原因不能發(fā)行，當時公司的每股利潤達到一定量的公司，其股利分配給股東的規(guī)定，必須做出合理的回報給投資者，安全性。上市公司股利是一個重要的方式回報給投資者,沒有理由不容量分配和分布,明顯違反了投資者的利益。流通股股東分配公司的決策往往不是決定性的作用,這個法律是必要的。（二）鼓勵采用現金分紅的股利分配方式股利分紅是股票市場上一個非常重要的機制。首先，股利分紅是投資者獲得投資收益最直接簡單的方式。對于在持有期內有定期獲取收益需求的投資者，如果通過公司穩(wěn)定的分紅計劃定期獲取收益，則不必通過二級市場買賣就可以滿足自己的偏好。非必要的二級市場買賣減少，可以一定程度降低股價波動性。其次，股利分紅可以有效改善信息不對稱問題。股利分紅可以向市場傳遞公司經營的特定信息，長期、穩(wěn)定的分紅意味著公司經營狀況較好，前景樂觀。相反，長期不分紅的公司，如果其沒有對留存收益的使用作特別說明，則很可能是經營不善。作為一種信號顯示，股利分紅的高成本保證了其信息的可靠性。第三，股利分紅有助于幫助投資者與公司之間建立長期穩(wěn)定的關系，培養(yǎng)投資者的價值投資理念。不過，我國股票市場現金分紅也存在一定的問題，上市公司現金分紅政策缺乏穩(wěn)定性，我國上市公司沒有表現出明顯的較穩(wěn)定股利政策原則，股利逐年變動，很難解釋究竟是什么因素導致了公司股利支出的變動，投資者就很難從股利的變化解讀出信息；此外，公司治理結構問題、市場制度及法治不完善都影響了現金分紅功能的正常發(fā)揮，因此要培養(yǎng)上市公司的股利分紅意識，引導上市公司建立穩(wěn)定合理的分紅政策，通過政策約束和引導作用，幫助上市公司建立起穩(wěn)定股利策略。（三）確保上市公司股利分配政策的穩(wěn)定性人們都知道，上市公司的股利支付率的波動，穩(wěn)定性差，穩(wěn)定，可持續(xù)發(fā)展的現金分紅政策，將有利于轉移到公共信號，在同一時間不確定的分紅政策有助于降低代理成本。中國上市公司股利政策不穩(wěn)定,有相當大的隨意性,沒有相當比例的公司的年度分布,或再融資計劃,一起參與,嚴重損害了投資者的利益。因此建議上市公司的管理需求行為根據自己的實際情況,做一個長期的股利政策的發(fā)展階段現金股利政策,維護穩(wěn)定,穩(wěn)定的現金股利政策,股利和利潤稅后股利的比例之間的性能穩(wěn)定和穩(wěn)步增長的趨勢。（四）限制股本擴張比例上市公司進行股本擴張要遵循以下三大原則：第一，必須要以提升上市公司經濟實力為原則。如果股本擴張不能增強上市公司的實力，那么股本擴張對上市公司沒有實質意義，上市公司就不應當進行股本擴張。第二，必須要以保護投資者，特別是中小投資者的利益為原則。如果股本擴張有損于投資者的利益，附帶支付成本的股本擴張只是上市公司的“惡意圈錢”，不附帶支付成本的股本擴張則是上市公司對投資者合法利益的掠奪和侵占。市值管理的目的不僅不能得到實現，還將帶來相反的結果。第三，必須要以做好股權控制，防范惡意收購為原則。股本擴張在一定條件下（比如：定向增發(fā)、向戰(zhàn)略投資者發(fā)行、大規(guī)模股權激勵計劃等），意味著股權結構的變化。如果上市公司管理層在股本擴張的過程中不注意股權控制，極易被惡意收購，失去公司控股權。（五）完善相關法規(guī)和制度上市公司公開信息的真實性以及可靠性都將在很大程度上影響股東投資者的利益，而股權結構的股權集中度和股權制衡度方面的信息對現金股利政策均有顯著性影響，因此國家應從宏觀上制定相關法規(guī)保障所披露信息的真實可靠性，微觀上通過建立健全公司治理結構，提高管理人員素質，使公司樹立誠信意識以保證所披露信息的真實可靠性。同時，還應加快出臺相關指標統(tǒng)一規(guī)范和指導，建立行業(yè)信息披露渠道，保障金融類上市公司披露的信息具有真實性，更具有橫向可比性。此外，還要加強監(jiān)管力度，比如要求上市公司在股利分配預案中具體列明股利分配的各項細節(jié)，使得中小股東能對上市公司的歷年股利分配有更明確的認識等。參考文獻

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