商法講義15-(證券違法行為與證券民事責任)

PAGEPAGE5第三編商行為法第十七章證券違法行為與證券民事責任（2課時）第一節(jié)證券違法行為概述（趙商法500-502頁，以其結(jié)構(gòu)為主）一、證券違法行為的概念與特點（一）證券違法行為的概念證券違法行為是指行為人實施的違反證券法律、法規(guī)的行為。具體而言，包括一般的證券違法行為與嚴重的證券違法行為，后者也就是證券犯罪。證券違法行為應(yīng)當承擔相應(yīng)的違法責任——民事責任、行政責任、刑事責任，鑒于本課程私法性質(zhì)，我們的講解以一般違法行為中的民事違法行為及其應(yīng)承擔的民事責任為重點。（二）證券違法行為的特點（趙商法501頁內(nèi)容為準，從構(gòu)成要件角度出發(fā)）1、主觀上多屬于故意2、客觀上具有違法性（違反證券法律法規(guī)并造成一定的損害后果社會危害性）3、主體包括自然人與法人4、侵害的客體為雙重客體，即投資者的合法權(quán)益以及國家對證券市場的監(jiān)管秩序二、證券違法行為的主要類型證券違法行為的類型是多種多樣的（從某種角度，可以說是與時俱進），我們只能從中選取最典型/最有代表性的證券違法行為及其民事、行政、刑事責任加以介紹。而這就是《證券法》第三章“證券交易”中第四節(jié)“禁止的交易行為”所規(guī)定的內(nèi)幕交易、操縱證券交易價格、欺詐客戶、虛假陳述四類證券違法行為。其中的虛假陳述違法行為及其民事責任，基于其危害性、普遍性以及我國的司法實踐，更是我們關(guān)注的重點。第二節(jié)內(nèi)幕交易及其法律責任（證券法73-76條趙商法507-510頁，以其為主）一、內(nèi)幕交易概述（一）內(nèi)幕交易、內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息的概念1、內(nèi)幕交易的概念內(nèi)幕交易，又被稱為內(nèi)部人交易、內(nèi)線交易，是指知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人，以獲取利益或減少損失為目的，買賣或者建議他人買賣與該內(nèi)幕信息相關(guān)的證券，或者向他人泄露該內(nèi)幕信息的行為2、內(nèi)幕人的概念所謂內(nèi)幕人是指獲知內(nèi)幕信息的人員或者處于可接觸內(nèi)幕信息地位的人員（趙商法507頁概念亦可），包括（合法獲知）知情人與非法獲取內(nèi)幕信息的人。前者（指知情人）規(guī)定在證券法74條第七十四條證券交易內(nèi)幕信息的知情人包括：

（一）發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員；（二）持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級管理人員，公司的實際控制人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；（三）發(fā)行人控股的公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；（四）由于所任公司職務(wù)可以獲取公司有關(guān)內(nèi)幕信息的人員；（五）證券監(jiān)督管理機構(gòu)工作人員以及由于法定職責對證券的發(fā)行、交易進行管理的其他人員；（六）保薦人、承銷的證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算機構(gòu)、證券服務(wù)機構(gòu)的有關(guān)人員；（七）國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他人。第七十四條證券交易內(nèi)幕信息的知情人包括：

（一）發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員；（二）持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級管理人員，公司的實際控制人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；（三）發(fā)行人控股的公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；（四）由于所任公司職務(wù)可以獲取公司有關(guān)內(nèi)幕信息的人員；（五）證券監(jiān)督管理機構(gòu)工作人員以及由于法定職責對證券的發(fā)行、交易進行管理的其他人員；（六）保薦人、承銷的證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算機構(gòu)、證券服務(wù)機構(gòu)的有關(guān)人員；（七）國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他人。公眾投資者的利益，也喪失了交易的公平和安全。所以操縱市場的實質(zhì)是一種對不特定人的欺詐以謀取私利的行為，當然為各國證券法所禁止。（二）操縱市場的特點（趙商法510頁，以其為準。）1、操縱市場者利用了優(yōu)勢地位2、操縱者具有主觀故意，目的是為了獲取不正當利益，減少損失或轉(zhuǎn)嫁風險。3、操縱者追求的客觀后果是影響證券交易的價格與證券交易量（二者相互影響）4、侵犯的客體應(yīng)當也是雙重客體：即投資者的合法權(quán)益以及國家對證券市場的監(jiān)管秩序（三）操縱市場的行為方式第七十七條禁止任何人以下列手段操縱證券市場：

（一）單獨或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量；（二）與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；（三）在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；（四）以其他手段操縱證券市場。操縱證券市場行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當依法承擔賠償責任。第七十八條禁止國家工作人員、傳播媒介從業(yè)人員和有關(guān)人員編造、傳播虛假信息，擾亂證券市場。

禁止證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機構(gòu)、證券服務(wù)機構(gòu)及其從業(yè)人員，證券業(yè)協(xié)會、證券監(jiān)督管理機構(gòu)及其工作人員，在證券交易活動中作出虛假陳述或者信息誤導(dǎo)。

各種傳播媒介傳播證券市場信息必須真實、客觀，禁止誤導(dǎo)。第七十七條禁止任何人以下列手段操縱證券市場：

（一）單獨或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量；（二）與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；（三）在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；（四）以其他手段操縱證券市場。操縱證券市場行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當依法承擔賠償責任。第七十八條禁止國家工作人員、傳播媒介從業(yè)人員和有關(guān)人員編造、傳播虛假信息，擾亂證券市場。

禁止證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機構(gòu)、證券服務(wù)機構(gòu)及其從業(yè)人員，證券業(yè)協(xié)會、證券監(jiān)督管理機構(gòu)及其工作人員，在證券交易活動中作出虛假陳述或者信息誤導(dǎo)。

各種傳播媒介傳播證券市場信息必須真實、客觀，禁止誤導(dǎo)。1、聯(lián)合操縱（77條第1款第1項）注意：聯(lián)合操縱一般是在同一交易方向中統(tǒng)一步驟，不包括合謀進行相對交易（相對委托）聯(lián)合操縱的常見方式有：（1）交易聯(lián)合操縱操縱集團秘密購進并累積證券，然后突然大量出手使價格猛跌，再補進至市場流通數(shù)量不多時，突然公開大量買進使得價格猛漲，最后逐步拋出牟利。（2）期權(quán)聯(lián)合操縱操縱集團設(shè)法獲得某一信譽好而數(shù)量有限的股票期權(quán)（認購權(quán)），然后利用下單（訂單）購買等多種手段，造成該股票價格上揚，而后趁機行使股票期權(quán)，將股票高價賣出獲利2、相對委托（合謀買賣/同謀買賣）（77條第1款第2項）注意相對委托是合謀雙方相互進行證券交易，以影響證券交易的價格和證券交易量，制造該種證券交易活躍的假象。從而引誘一般投資者跟進，并從中牟利。3、虛買虛賣（77條第1款第3項）注意實踐中這種自買自賣的操縱市場行為的實質(zhì)是以影響市場行情（交易價格與交易量）為目的，進行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的交易。其特點是只有報價應(yīng)價，而無實際的券錢交割。成交紀錄是虛構(gòu)的。實際表現(xiàn)為：（1）同一人委托一個證券公司在其兩個帳戶（其中至少有一個帳戶是以他人名義開設(shè)的，作為隱蔽）間進行相對買賣。（2）同一人分別委托兩個證券公司在其分設(shè)的兩個帳戶之間作相對買賣（3）同一人同時雇傭多名“炒手”（好比寫文章的槍手）在自己擁有帳戶與炒手的帳戶之間作相對買賣。申銀萬國證券股份有限公司（簡稱申萬公司）于1996年9月至10月期間，集中巨額資金以3個股票賬戶連續(xù)大量買賣陸家嘴股票。9月8日至14日4個交易日買入陸家嘴股票超過300萬股，買入的日成交量超過該只股票市場成交量的80%；買入價由9月7日的42.18元提高到16日的45.33元；此后，申萬公司從10月17日至23日7個交易日中，連續(xù)拋出陸家嘴股票，其中17、21、22日的賣出量超過該種股票市場日成交量的50%，17日達60%；24、25日連續(xù)以平均47.04元至47.72元的價格，分別買進292.9萬股、258.2萬股，分別占當日市場成交量的77%、87%；28日至31日又連續(xù)拋出。在這一階段內(nèi)，該公司累計買進陸家嘴股票2684.5萬股，賣出1387.7萬股；從10月3日起，該公司不但持有量一直高于市場成交量，而且仍在持續(xù)大量買入。調(diào)查中還發(fā)現(xiàn)，申萬公司曾連續(xù)數(shù)日以自己不同的賬戶對陸家嘴股票作價格與數(shù)量相近，方向相反的交易。據(jù)統(tǒng)計，申萬公司通過集中巨額資金大量買賣陸家嘴股票非法獲利達2343.8萬元。

處理結(jié)果證監(jiān)會經(jīng)過調(diào)查，并做出暫停申萬公司股票自營業(yè)務(wù)一年等處罰。4、連續(xù)買賣（77條第1款第1項）連續(xù)買賣的手段是對某支證券進行來看，制造該支證券交易的虛假繁榮。從而誘使其他投資者買賣該證券，以抬高或壓低該支證券的價格。例如香港地區(qū)的一個案例：股民王某持有某上市公司3890萬股股票，占該公司已發(fā)行股份的19.8%。1991年1-9月，因為海灣戰(zhàn)爭股價普遍大跌，王某在此期間通過各種途徑多次以同一價格買賣相同數(shù)量的該公司股票，制造該公司股票交易活躍的假象，蓄意抬高股價。使得自己能夠以（比正常價格）更高的價格出售自己持有的股票。最終獲利2300萬元。最終王某被香港法院判處操縱市場的非法行為罪名成立。（還支付證監(jiān)會調(diào)查費47萬元港幣）5、其他方法操縱證券市場的行為目前主要指散布謠言，影響證券市場的行為。也就是《證券法》78條的規(guī)定（例如散布虛假的上市公司收購信息，哄抬股票價格，而后從中牟利，我國的的傳媒工作人員、證券投資咨詢公司的股評人有可能自覺或不自覺的成為操縱市場者的“黑嘴”）當然，操縱市場的行為形式本身也在不斷發(fā)展，因此需要有此兜底條款（2008年1月7日（2008年1月7日證券時報）中國證監(jiān)會日前依法查處了周建明利用虛假申報手段操縱證券市場的案件，沒收周建明違法所得176萬余元，并處以罰款176萬余元。中國證監(jiān)會已于近日向周建明發(fā)出《行政處罰決定書》。這也是《證券市場操縱行為認定辦法》自去年試行以來，查處的首例利用虛假申報手段操縱市場案。。

據(jù)調(diào)查，2006年6月26日，周建明通過徐某賬戶，在上午10:41-11:02的21分鐘內(nèi)連續(xù)掛出61筆買單，申報買入"大同煤業(yè)"40,090,000股，是申買前期已訂單簿上待成交買入委托總量的14.77倍，是已訂單簿上前5檔價位總量的859.92倍，是前10檔價位的239.45倍，占該期間進入交易所主機買入委托申報總量的81.71%。申報價格從第一筆的10.22元提高到第61筆的10.59元，并分別在10:42-11:04全部撤單，平均每單駐留時間1-2分鐘，最短駐留時間為31秒，在最后一筆撤買的8秒鐘后，便以10.36元賣出999,000股，但在10秒鐘后，又以10.29-10.31元掛出買單900,000股，11:08前全部撤單，在11:05-11:08的3分鐘內(nèi)以10.36元賣出3,332,579股。此外，在2006年1月至2006年11月期間，周建明還以同樣方法，先后操縱"四川路橋(9.71,-0.04,-0.41%)"、"G同科"、"G中海"、"嘉寶集團(13.09,0.01,0.08%)"、"中紡?fù)顿Y(12.12,-0.01,-0.08%)"、"上海醫(yī)藥(14.17,-0.31,-2.14%)"、"G嘉寶"、"中炬高新(7.47,-0.10,-1.32%)"、"安陽鋼鐵(11.92,-0.19,-1.57%)"、"彩虹股份(6.74,-0.05,-0.74%)"、"安彩高科(9.12,0.02,0.22%)"、"G貴研"、"*ST運盛"、"成都建投"等14只股票價格，共獲取違法所得176萬余元。

周建明在交易上述15只股票的過程中，以逐筆升高的價格大量申報買單，造成相關(guān)股票買入申報量很大、價格逐漸上升的假象，然后迅速撤單，其頻繁大量買入申報的目的顯然是人為地造成相關(guān)股票交易極度活躍、價格迅速上揚的假象，以影響其他投資者對相應(yīng)股票供求和價格走勢的判斷，吸引、誘導(dǎo)其跟進買入，推高股價，隨后再以相對較高的價格賣出所持有的股票，為自己獲取不正當利益。這種行為違反了《中華人民共和國證券法》的有關(guān)規(guī)定，構(gòu)成了操縱證券市場，嚴重擾亂證券市場秩序，損害投資者的利益。二、操縱市場的法律責任（趙商法512頁，以其為準）第四節(jié)欺詐客戶及其法律責任（趙商法512-516頁，以其為主，補充講義）一、欺詐客戶的概念、特征、方式（一）欺詐客戶的概念注意趙商法512頁提及的《禁止證券欺詐行為暫行辦法》系國務(wù)院93年制定，2008年1月被廢止。因此我們所討論的欺詐客戶行為就是《證券法》79條所規(guī)定的7種行為。第七十九條禁止證券公司及其從業(yè)人員從事下列損害客戶利益的欺詐行為：

（一）違背客戶的委托為其買賣證券；（二）不在規(guī)定時間內(nèi)向客戶提供交易的書面確認文件；（三）挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶賬戶上的資金；（四）未經(jīng)客戶的委托，擅自為客戶買賣證券，或者假借客戶的名義買賣證券；（五）為牟取傭金收入，誘使客戶進行不必要的證券買賣；（六）利用傳播媒介或者通過其他方式提供、傳播虛假或者誤導(dǎo)投資者的信息；（七）其他違背客戶真實意思表示，損害客戶利益的行為。欺詐客戶行為給客戶造成損失的，行為人應(yīng)當依法承擔賠償責任。。因此，欺詐客戶是指在證券交易中，證券公司及其從業(yè)人員利用其證券經(jīng)紀人地位，違背客戶真實意思表示，損害客戶利益，侵犯客戶權(quán)益的違法行為。第七十九條禁止證券公司及其從業(yè)人員從事下列損害客戶利益的欺詐行為：

（一）違背客戶的委托為其買賣證券；（二）不在規(guī)定時間內(nèi)向客戶提供交易的書面確認文件；（三）挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶賬戶上的資金；（四）未經(jīng)客戶的委托，擅自為客戶買賣證券，或者假借客戶的名義買賣證券；（五）為牟取傭金收入，誘使客戶進行不必要的證券買賣；（六）利用傳播媒介或者通過其他方式提供、傳播虛假或者誤導(dǎo)投資者的信息；（七）其他違背客戶真實意思表示，損害客戶利益的行為。欺詐客戶行為給客戶造成損失的，行為人應(yīng)當依法承擔賠償責任。在證券交易活動中，證券公司接受客戶（投資者）委托，以經(jīng)紀人的身份，代表客戶進行證券買賣，因此作為受托人的證券公司應(yīng)當對委托人（客戶）履行忠實、勤勉義務(wù)。象處理自己的事務(wù)一樣處理委托業(yè)務(wù)。因此欺詐客戶的行為是一種違背忠實義務(wù)，為謀取私利而嚴重損害客戶利益的行為。（二）欺詐客戶的特征（依據(jù)證券法79條）1、主觀上是故意2、主體為證券公司及其從業(yè)人員3、行為為7種法定行為4、客體也是雙重客體（客戶權(quán)益與證券市場秩序）（三）欺詐客戶的方式1、混合操作補充：典型方式為搶占交易申報渠道、接受委托后同自己進行交易、誘騙、鼓勵客戶做與自營業(yè)務(wù)同向或反向的交易，結(jié)果使得證券公司自營業(yè)務(wù)獲利豐厚，基金業(yè)務(wù)傭金收入不菲。這一點應(yīng)當屬于“（七）其他違背客戶真實意思表示，損害客戶利益的行為”范圍之內(nèi)”2、違背指令該行為屬于超越委托授權(quán)范圍的行為，除非客戶追認，否則就是欺詐行為。3、不按時提供交易文件（趙商法無此內(nèi)容）證券公司接受客戶委托進行證券交易，必須按規(guī)定制作買賣成交報告單交付客戶。如果證券公司及其從業(yè)人員不按時向客戶交付買賣成交報告單，客戶就無法及時了解自己交易的真實情況。而這就給證券公司及其從業(yè)人員損害客戶利益的機會。（挪用，侵吞）4、挪用客戶證券或資金（趙商法無此內(nèi)容）雖然客戶證券帳戶和資金帳戶的設(shè)置已有防范機制，帳戶中的資金與證券歸客戶所有，由其處分。但是因為實際的證券交易是由證券公司操作的，所以證券公司及其從業(yè)人員還是有可能挪用客戶證券或資金5、越權(quán)買賣（“未經(jīng)客戶的委托，擅自為客戶買賣證券，或者假借客戶的名義買賣證券”996年至1998年4月，海通證券有限公司總部及33個下屬機構(gòu)以9384個個人股票賬戶申購新股122只，并進行股票二級市場交易，獲利9330.28萬元。其中：上海業(yè)務(wù)總部1997年以1001個個人股票帳戶進行股票自營，獲利3570.96萬元。這也屬于無委托授權(quán)而實施受托行為，6、不當勸誘（為牟取傭金收入，誘使客戶進行不必要的證券買賣）實施不當勸誘的目的在于誘使客戶違背其真實意思，進行本不愿為或本不應(yīng)為的行為。以獲得超出正常水平的傭金。典型方式為：贈送禮品、抽獎、回扣、過分強調(diào)某種證券的利好消息等7、提供、傳播虛假或誤導(dǎo)信息證券公司本身并不負有信息披露義務(wù)，交易與否完全由投資者自行決定，因此證券公司如果提供、傳播虛假或誤導(dǎo)信息使得客戶作出錯誤判斷而進行證券買賣，則構(gòu)成對客戶的欺詐。8、過量交易（包括在“（七）其他違背客戶真實意思表示，損害客戶利益的行為”范圍之內(nèi)二、欺詐客戶的法律責任（趙商法514-516頁，以其為準）（一）欺詐客戶的民事責任《證券法》79條第2款：欺詐客戶行為給客戶造成損失的，行為人應(yīng)當依法承擔賠償責任。（二）欺詐客戶的行政責任（三）欺詐客戶的刑事責任及其修正案證券法第二百三十二條證券法第二百三十二條違反本法規(guī)定，應(yīng)當承擔民事賠償責任和繳納罰款、罰金，其財產(chǎn)不足以同時支付時，先承擔民事賠償責任（一）《證券法》相關(guān)條文的解析與虛假陳述民事賠償責任相關(guān)的條文包括：第六十三條發(fā)行人、上市公司依法披露的信息，必須真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。第六十八條上市公司董事、高級管理人員應(yīng)當對公司定期報告簽署書面確認意見。上市公司監(jiān)事會應(yīng)當對董事會編制的公司定期報告進行審核并提出書面審核意見。上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當保證上市公司所披露的信息真實、準確、完整。第十一條第二款：

（證券發(fā)行）保薦人應(yīng)當遵守業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)規(guī)范，誠實守信，勤勉盡責，對發(fā)行人的申請文件和信息披露資料進行審慎核查，督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運作。第三十一條證券公司承銷證券，應(yīng)當對公開發(fā)行募集文件的真實性、準確性、完整性進行核查；發(fā)現(xiàn)有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，不得進行銷售活動；已經(jīng)銷售的，必須立即停止銷售活動，并采取糾正措施。第六十九條發(fā)行人、上市公司公告的招股說明書、公司債券募集辦法、財務(wù)會計報告、上市報告文件、年度報告、中期報告、臨時報告以及其他信息披露資料，有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人、上市公司應(yīng)當承擔賠償責任；發(fā)行人、上市公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他直接責任人員以及保薦人、承銷的證券公司，應(yīng)當與發(fā)行人、上市公司承擔連帶賠償責任，但是能夠證明自己沒有過錯的除外；發(fā)行人、上市公司的控股股東、實際控制人有過錯的，應(yīng)當與發(fā)行人、上市公司承擔連帶賠償責任。第一百七十三條證券服務(wù)機構(gòu)為證券的發(fā)行、上市、交易等證券業(yè)務(wù)活動制作、出具審計報告、資產(chǎn)評估報告、財務(wù)顧問報告、資信評級報告或者法律意見書等文件，應(yīng)當勤勉盡責，對所依據(jù)的文件資料內(nèi)容的真實性、準確性、完整性進行核查和驗證。其制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給他人造成損失的，應(yīng)當與發(fā)行人、上市公司承擔連帶賠償責任，但是能夠證明自己沒有過錯的除外。實際控制人，是指雖不是公司的股東，但通過投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的人?！蹲罡呷嗣穹ㄔ宏P(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》第１７條３－５款對上述虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的含義作出了解釋：虛假記載，是指信息披露義務(wù)人在披露信息時，將不存在的事實在信息披露文件中予以記載的行為。誤導(dǎo)性陳述，是指虛假陳述行為人在信息披露文件中或者通過媒體，作出使投資人對其投資行為發(fā)生錯誤判斷并產(chǎn)生重大影響的陳述。重大遺漏，是指信息披露義務(wù)人在信息披露文件中，未將應(yīng)當記載的事項完全或者部分予以記載。此外解釋中還增加了一種虛假陳述的表現(xiàn)形式：不正當披露，不正當披露是指信息披露義務(wù)人未在適當期限內(nèi)或者未以法定方式公開披露應(yīng)當披露的信息。招股說明書、公司債券募集辦法、財務(wù)會計報告、上市報告文件、年度報告、中期報告、臨時報告、資信評級報告或者法律意見書以及其他信息披露材料等文件最新案例為新華都集團總裁兼首席執(zhí)行官唐駿（204-2008年任盛大集團總裁）涉嫌在盛大集團2004年上市過程中，招股說明書其學(xué)歷部分存在虛假陳述。《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》第十八條投資人具有以下情形的，人民法院應(yīng)當認定虛假陳述與損害結(jié)果之間存在因果關(guān)系：

（一）投資人所投資的是與虛假陳述直接關(guān)聯(lián)的證券；（二）投資人在虛假陳述實施日及以后，至揭露日或者更正日之前買入該證券；（三）投資人在虛假陳述揭露日或者更正日及以后，因賣出該證券發(fā)生虧損，或者因持續(xù)持有該證券而產(chǎn)生虧損。

第十九條被告舉證證明原告具有以下情形的，人民法院應(yīng)當認定虛假陳述與損害結(jié)果之間不存在因果關(guān)系：

（一）在虛假陳述揭露日或者更正日之前已經(jīng)賣出證券；（二）在虛假陳述揭露日或者更正日及以后進行的投資；（三）明知虛假陳述存在而進行的投資；（四）損失或者部分損失是由證券市場系統(tǒng)風險等其他因素所導(dǎo)致；（五）屬于惡意投資、操縱證券價格的。第十八條投資人具有以下情形的，人民法院應(yīng)當認定虛假陳述與損害結(jié)果之間存在因果關(guān)系：

（一）投資人所投資的是與虛假陳述直接關(guān)聯(lián)的證券；（二）投資人在虛假陳述實施日及以后，至揭露日或者更正日之前買入該證券；（三）投資人在虛假陳述揭露日或者更正日及以后，因賣出該證券發(fā)生虧損，或者因持續(xù)持有該證券而產(chǎn)生虧損。

第十九條被告舉證證明原告具有以下情形的，人民法院應(yīng)當認定虛假陳述與損害結(jié)果之間不存在因果關(guān)系：

（一）在虛假陳述揭露日或者更正日之前已經(jīng)賣出證券；（二）在虛假陳述揭露日或者更正日及以后進行的投資；（三）明知虛假陳述存在而進行的投資；（四）損失或者部分損失是由證券市場系統(tǒng)風險等其他因素所導(dǎo)致；（五）屬于惡意投資、操縱證券價格的。2001年4月，中國證監(jiān)會對億安科技操縱股價案作出了行政處罰，8月，銀廣夏公司造假的情況被北京《財經(jīng)》雜志揭露，這兩個案件的發(fā)生引起廣大證券市場投資者的巨大反響，部分人當即委托了律師要求提起民事賠償訴訟。同年9月，當全國第一批363名億安科技投資者、28名銀廣夏投資者分別在北京一中院、廣州中院和無錫祟安區(qū)法院起訴億安科技、銀廣夏。9月21日，最高人民法院公布《關(guān)于涉證券民事賠償案件暫不予受理的通知》（即《9.21通知》），稱因法院尚不具備受理及審理的條件，要求各地法院暫不受理證券市場中涉及虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場等三方面的民事賠償案件。事實上，從《民事訴訟法》的角度，“暫不予受理”是沒有任何依據(jù)的。有的資料顯示，對于證券市場因內(nèi)幕交易、操縱市場、證券公司及其工作人員欺詐客戶的等證券違法行為引起的民事賠償案件，暫不受理。事實上，從《民事訴訟法》的角度，“暫不予受理”是沒有任何依據(jù)的。有的資料顯示，對于證券市場因內(nèi)幕交易、操縱市場、證券公司及其工作人員欺詐客戶的等證券違法行為引起的民事賠償案件，暫不受理。修訂前證券法第六十三條：發(fā)行人、承銷的證券公司公告招股說明書、公司債券募集辦法、財務(wù)會計報告、上市報告文件、年度報告、中期報告、臨時報告，存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者有重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人、承銷的證券公司應(yīng)當承擔賠償責任，發(fā)行人、承銷的證券公司的負有責任的董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當承擔連帶賠償責任。修訂前證券法：第一百六十一條為證券的發(fā)行、上市或者證券交易活動出具審計報告、資產(chǎn)評估報告或者法律意見書等文件的專業(yè)機構(gòu)和人員，必須按照執(zhí)業(yè)規(guī)則規(guī)定的工作程序出具報告，對其所出具報告內(nèi)容的真實性、準確性和完整性進行核查和驗證，并就其負有責任的部分承擔連帶責任?！蛾P(guān)于受理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問題的通知》（即《1.15通知》），該通知規(guī)定：發(fā)行人、承銷的證券公司公告招股說明書、公司債券募集辦法、財務(wù)會計報告、上市報告文件、年度報告、中期報告、臨時報告，存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者有重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，投資者可以向法院起訴賠償，人民法院自即日起開始受理，但僅限于證監(jiān)會及其派出機構(gòu)已經(jīng)作出處罰決定并且處罰已生效的案件。由此，涉及證券市場虛假陳述的民事賠償案件受理難的情況得到了改變，中小投資者的合法權(quán)益可以通過民事訴訟的途徑得到司法救濟。其后，有10家上市公司被投資者起訴《1.15通知》頒布后，被起訴的10家上市公司分別為各地9家中級法院所受理，即哈爾濱中院受理的訴大慶聯(lián)誼案和訴圣方科技案，上海一中院受理的訴ST同達案，上海二中院受理的訴嘉寶實業(yè)案，濟南中院受理的訴渤海集團案，廈門中院受理的訴ST九州案，深圳中院受理的訴三九醫(yī)藥案，成都中院受理的訴紅光實業(yè)案，銀川中院受理的訴銀廣夏案，武漢中院受理的訴ST天頤案。，這標志著有關(guān)證券民事賠償?shù)暮粲醭蔀榱爽F(xiàn)實，使得保護投資者權(quán)益的進程向前推進了一大步，而這些案件的受理和審理也標志著司法機構(gòu)與行政執(zhí)法機構(gòu)共同監(jiān)管證券市場的開始。

第一起投資者獲賠的案件是彭淼（ｍｉａｏ）秋訴嘉寶實業(yè)案。2002年9月10日，彭淼秋同嘉寶實業(yè)公司、部分董事簽訂了《和解協(xié)議書》