一種高效的可轉(zhuǎn)債擇券路徑

函南證SOUTHWESTSECURITIES西南證券研究發(fā)展中心固定收益團(tuán)隊(duì)2023年12月1核心觀點(diǎn)模型簡(jiǎn)介：采用機(jī)器學(xué)習(xí)中性能優(yōu)異、廣受好評(píng)的XGBoost算法，通過構(gòu)建決策樹作為弱學(xué)習(xí)器，以集成學(xué)習(xí)手段，提升模型穩(wěn)定性與準(zhǔn)確率，識(shí)別存在超額收益的轉(zhuǎn)債標(biāo)的。模型訓(xùn)練：納入條款特性、估值指標(biāo)、行情指標(biāo)三大類共計(jì)19個(gè)因子，以表現(xiàn)最為穩(wěn)健的18個(gè)月訓(xùn)練窗口為長(zhǎng)度建模；最近43個(gè)月中，模型可提供接近60%的預(yù)測(cè)正確率；基于當(dāng)前最新模型，市場(chǎng)更關(guān)注債性估值指標(biāo)。策略建議：2020年5月至今，擇券策略累計(jì)超額收益57.54%，年化超額收益16.12%，平均月超額收益1.34%，連續(xù)最長(zhǎng)負(fù)超額收益時(shí)長(zhǎng)不超過2個(gè)月；2023年內(nèi)策略獲取超額收益9.95%，累計(jì)9個(gè)月取得正超額收益。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)劇烈波動(dòng)；模型失效；統(tǒng)計(jì)誤差。2模型簡(jiǎn)介：基于決策樹的模型簡(jiǎn)介：基于決策樹的XGBoost模型模型訓(xùn)練：專注于挖掘相對(duì)收益模型訓(xùn)練：專注于挖掘相對(duì)收益策略建議：穩(wěn)中求勝策略建議：穩(wěn)中求勝3模型簡(jiǎn)介：基于決策樹的XGBoost模型2023年存續(xù)轉(zhuǎn)債收益情況2023年存續(xù)轉(zhuǎn)債收益情況截至2023/12/01，全市場(chǎng)今年存續(xù)過的595只轉(zhuǎn)債中，287只取得正收益，平均正收益10.60%2023年存續(xù)轉(zhuǎn)債收益分布2023年存續(xù)轉(zhuǎn)債收益分布0數(shù)量通過循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，選擇潛在景氣抬升行業(yè)參見西南證券固收組2023年10月20日外發(fā)的報(bào)告如何提升擇券勝率：一種基于決策樹的XGBoost模型通過模型識(shí)別存在超額收益的轉(zhuǎn)債標(biāo)的模型簡(jiǎn)介：基于決策樹的XGBoost模型示例：使用決策樹模型進(jìn)行貸款審批示例：使用決策樹模型進(jìn)行貸款審批決策樹從一系列數(shù)據(jù)中總結(jié)出決策規(guī)則，采用樹狀圖的結(jié)構(gòu)來提取與呈現(xiàn)決策規(guī)則，用來解決分類和回歸問題右圖為使用決策樹判斷貸款審批問題的一個(gè)簡(jiǎn)單示例。通過三個(gè)問題對(duì)于申請(qǐng)人進(jìn)行分類，基于分類結(jié)果得出決策模型過擬合：決策樹的“剪枝”——對(duì)于無關(guān)緊要或不符邏輯的決策邏輯進(jìn)行精簡(jiǎn)與限制結(jié)果不穩(wěn)定：集成學(xué)習(xí)——通過構(gòu)建大量決策樹（弱學(xué)習(xí)器）共同進(jìn)行預(yù)測(cè)，投票得到最優(yōu)結(jié)果4數(shù)據(jù)來源：西南證券整理4XGBoost模型核心思想模型簡(jiǎn)介：基于決策樹的XGBoost模型XGBoost模型核心思想訓(xùn)練一棵樹并進(jìn)行預(yù)測(cè)，再訓(xùn)練一棵樹去擬合上一棵樹的預(yù)測(cè)殘通過預(yù)先參數(shù)設(shè)置確定停止條件。對(duì)于某棵樹而言，當(dāng)引入新分支的增益低于閾值或達(dá)到?jīng)Q策樹層數(shù)最大深度，停止該棵決策樹將每棵決策樹的結(jié)果匯總，即為最終模型。對(duì)于給定測(cè)試集，將每棵決策樹的預(yù)測(cè)結(jié)果匯總即為模型的預(yù)測(cè)值數(shù)據(jù)來源：西南證券整理56模型簡(jiǎn)介：基于決策樹的模型簡(jiǎn)介：基于決策樹的XGBoost模型模型訓(xùn)練：專注于挖掘相對(duì)收益模型訓(xùn)練：專注于挖掘相對(duì)收益策略建議：穩(wěn)中求勝策略建議：穩(wěn)中求勝模型因子一覽模型因子一覽數(shù)據(jù)范圍主要體現(xiàn)各因子周期中平均水平或周期末最新情況解釋變量模型共計(jì)納入19個(gè)因子主要包含條款特性、估值指標(biāo)、行情指標(biāo)三類特別包含了不常關(guān)注的下修及贖回動(dòng)態(tài)被解釋變量針對(duì)個(gè)券數(shù)據(jù)月份下一個(gè)月的月度表現(xiàn)確認(rèn)被解釋變量。數(shù)據(jù)來源：西南證券整理7近一年各時(shí)間窗口訓(xùn)練表現(xiàn)模型訓(xùn)練：關(guān)注突出因子帶來的勝率提升近一年各時(shí)間窗口訓(xùn)練表現(xiàn)以多久作為訓(xùn)練時(shí)間窗口效果最優(yōu)？各時(shí)間窗口訓(xùn)練表現(xiàn)：口長(zhǎng)度增加呈拋物線狀1過短或過長(zhǎng)的訓(xùn)練窗口效果均不佳：6個(gè)月窗1口在最初階段表現(xiàn)最優(yōu)，但長(zhǎng)期來看表現(xiàn)最差；最長(zhǎng)的48個(gè)月窗口表現(xiàn)持續(xù)較差12至36個(gè)月窗口表現(xiàn)均較為穩(wěn)??；18個(gè)月窗口表現(xiàn)在多數(shù)時(shí)段表現(xiàn)最優(yōu)模型訓(xùn)練：關(guān)注突出因子帶來的勝率提升如何解釋不同時(shí)間窗口的表現(xiàn)差異？時(shí)間窗口選擇需要在更多的信息與市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變之近一年各時(shí)間窗口訓(xùn)練表現(xiàn)近一年各時(shí)間窗口訓(xùn)練表現(xiàn)8%6%4%2%0%2022年1月之前2022年1月之前2022年1月及之后市場(chǎng)轉(zhuǎn)變前后顯著的因子差異：以2022年1月為分界線，2022年1月之前模型影響因子較為平均；2022年1月及之后純債溢價(jià)率影響數(shù)據(jù)期內(nèi)中證轉(zhuǎn)債走勢(shì)數(shù)據(jù)期內(nèi)中證轉(zhuǎn)債走勢(shì)4604404204003803603403202020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11 0模型訓(xùn)練：關(guān)注突出因子帶來的勝率提升模型預(yù)測(cè)表現(xiàn)模型預(yù)測(cè)表現(xiàn)以18個(gè)月為時(shí)間窗口滾動(dòng)訓(xùn)練。即使用T-18至T-1個(gè)月的歷史數(shù)據(jù)訓(xùn)練模型，基于T月數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)T+1個(gè)月的表現(xiàn)多次嘗試進(jìn)行模型參數(shù)調(diào)優(yōu)模型訓(xùn)練初步效果：使用模型基于歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，取模型預(yù)測(cè)相對(duì)表現(xiàn)最好的前30只轉(zhuǎn)債，與實(shí)際歷史行情對(duì)比，逐月計(jì)算當(dāng)月預(yù)測(cè)標(biāo)的中表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)的比例2020年5月至2023年11月的43個(gè)月中，29個(gè)月份的預(yù)測(cè)正確率高于50%，平均正確率59.76%2023年初至今的11個(gè)整月中，有10個(gè)月份的預(yù)測(cè)正確率高于50%，平均正確率68.79%數(shù)據(jù)來源：西南證券整理10模型訓(xùn)練：關(guān)注突出因子帶來的勝率提升最新模型影響因子重要性最新模型影響因子重要性突出作用？債到期收益率影響亦位居前列,提示當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)底層邏輯或仍以債市行情推動(dòng)為主成交額、換手率、當(dāng)月漲跌幅等行情指標(biāo)重要性突出下修、贖回狀態(tài)指標(biāo)亦有一定權(quán)重正股表現(xiàn)影響則相對(duì)較弱數(shù)據(jù)來源：西南證券整理11轉(zhuǎn)債最低價(jià)轉(zhuǎn)債最低價(jià)轉(zhuǎn)債換手率轉(zhuǎn)債漲跌幅正股漲跌幅因子的作用方向——行情指標(biāo)：轉(zhuǎn)債最高價(jià)轉(zhuǎn)債成交額轉(zhuǎn)債成交額純債到期收益率轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債到期收益率轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 轉(zhuǎn)股市盈率隱含波動(dòng)率因子的作用方向——估值指標(biāo)：純債溢價(jià)率轉(zhuǎn)股市凈率轉(zhuǎn)股市凈率 -4.00%-6.00% 未轉(zhuǎn)股比例未轉(zhuǎn)股比例下修預(yù)期最新余額因子的作用方向——條款特性：86420剩余期限43210億元年模型簡(jiǎn)介：基于決策樹的模型簡(jiǎn)介：基于決策樹的XGBoost模型模型訓(xùn)練：專注于挖掘相對(duì)收益模型訓(xùn)練：專注于挖掘相對(duì)收益策略建議：穩(wěn)中求勝策略建議：穩(wěn)中求勝策略建議：穩(wěn)中求勝擇券策略歷史回測(cè)表現(xiàn)優(yōu)異：2020年5月至2023年11月，累計(jì)超額收益57.54%；年化超額收益16.12%；2023年內(nèi)獲取超額收益9.95%擇券策略歷史回測(cè)擇券策略歷史回測(cè)策略建議：穩(wěn)中求勝擇券策略月度表現(xiàn)較為穩(wěn)?。?020年5月至2023年11月的43個(gè)月中，擇券策略平均月超額收益1.34%，最長(zhǎng)連續(xù)負(fù)超額收益時(shí)長(zhǎng)不超過2個(gè)月；年內(nèi)11個(gè)月中，累計(jì)9個(gè)月取得正超額收益擇券策略月度表現(xiàn)擇券策略月度表現(xiàn)0策略建議：穩(wěn)中求勝12月最新?lián)袢Y(jié)果（部分）：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率本月至今漲跌幅衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債萬孚轉(zhuǎn)債78.86%科華轉(zhuǎn)債0.70%正川轉(zhuǎn)債0.65%招路轉(zhuǎn)債交通運(yùn)輸0.06%23.13%0.64%靈康轉(zhuǎn)債66.24%0.38%27.72%20.37%0.32%利群轉(zhuǎn)債28.63%0.87%0.30%0.29%正丹轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)化工54.68%0.19%好客轉(zhuǎn)債輕工制造57.88%4.41%0.17%二分類模型結(jié)果模型傾向：作為一個(gè)擇券模型，模型更為關(guān)注精準(zhǔn)率（即選出標(biāo)的轉(zhuǎn)債的勝率）。而對(duì)于召回率（即二分類模型結(jié)果模型傾向：作為一個(gè)擇券模型，模型更為關(guān)注精準(zhǔn)率（即選出標(biāo)的轉(zhuǎn)債的勝率）。而對(duì)于召回率（即是否有投資機(jī)會(huì)的浪費(fèi)），模型關(guān)注程度較低模型預(yù)測(cè)效能：目前來看，視訓(xùn)練參數(shù)不同，模型平均預(yù)測(cè)正確率基本可穩(wěn)定在58%至60%。如后續(xù)進(jìn)一步挖掘具有解釋效力的因子，可能仍有進(jìn)一步提升空間相對(duì)于中證轉(zhuǎn)債，該擇券策略收益優(yōu)勢(shì)巨大；最大回撤與中證轉(zhuǎn)債基本持平；但年化波動(dòng)率較大相對(duì)于上證指數(shù)，該擇券策略在各類指標(biāo)上均有明顯優(yōu)勢(shì)預(yù)測(cè)結(jié)果假真假FalsePositive假正例真FalseNegative假反例策略總體表現(xiàn)比較函函SOUTHESTSECURITIESSOUTH執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250523060001電話話南證券研究發(fā)展中心西南證券投資評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。公司評(píng)級(jí)買入：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%以下分析師承諾報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。本報(bào)告中的信息均來源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請(qǐng)。在任何情況下資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況自行判斷是否采用本報(bào)告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)悖原意的引用、刪節(jié)和修改。未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告及附錄的，本公司 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