中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路-培訓(xùn)課件

證券研究報告百年變局與中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路2023年9月5日核心觀點百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆。2023年疫后經(jīng)濟(jì)非典型復(fù)蘇，仍存在結(jié)構(gòu)性供需失衡。地產(chǎn)投資驅(qū)動經(jīng)濟(jì)活動的研究范式趨于失效，那么，中國經(jīng)濟(jì)如何轉(zhuǎn)型、新動能是什么？本文從百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆三條主線出發(fā)，與諸位探討中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路。一、主線一：百年之變，從大西洋到太平洋的大國角力1.百年之前：大西洋兩岸國際力量對比調(diào)整變局。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，美德等國逐漸成為全球新的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量。各國之間關(guān)稅壁壘高企，國內(nèi)市場是產(chǎn)業(yè)革命實現(xiàn)的重要基礎(chǔ)。美德著力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)“彎道超車”?，F(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)端于此，促進(jìn)了新技術(shù)的發(fā)明應(yīng)用，促成各國綜合實力消長。2.百年變局：太平洋兩岸主要力量對比發(fā)生變化。當(dāng)前世界局勢與百年前相比較，既有相似（科技突破、貿(mào)易壁壘提升等），亦有不同（均重視科技研發(fā)、經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段完善）。在百年變局下，我們需要統(tǒng)籌發(fā)展與安全，依托全國統(tǒng)一大市場、新興產(chǎn)業(yè)、企業(yè)創(chuàng)新，積極推進(jìn)中國式現(xiàn)代化。二、主線二：轉(zhuǎn)型之路，服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級打造“經(jīng)濟(jì)新均衡”1.邏輯與歷史：服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級的理論依據(jù)。我們認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)新均衡”需要服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)雙足并進(jìn)。一方面，擴(kuò)大消費(fèi)和發(fā)展現(xiàn)代化服務(wù)業(yè)，從人口紅利由量轉(zhuǎn)質(zhì)、老齡化加深、地產(chǎn)擠出效應(yīng)削弱來看，未來5-10年居民消費(fèi)支出空間廣闊。另一方面，發(fā)展高端制造業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移升級。20世紀(jì)60年代以來全球大規(guī)模產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移具有一定共性，如勞動力成本具有收斂性；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移包含兩階段，第一階段為中低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移，第二階段為中高端制造業(yè)轉(zhuǎn)移，并對應(yīng)“科技立國”戰(zhàn)略。如有印度、東南亞等有足夠體量、勞動力成本合適的經(jīng)濟(jì)體來承接我國產(chǎn)業(yè)外遷，將有助于我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。2.現(xiàn)實與未來：轉(zhuǎn)移升級，行則將至。（1）我國服務(wù)業(yè)保持?jǐn)U張，但現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的“量”與“質(zhì)”均待提高。結(jié)構(gòu)看，我國服務(wù)業(yè)擴(kuò)張主要是金融、批零、房地產(chǎn)；質(zhì)量看，2020年我國住宿餐飲、商務(wù)服務(wù)、信息業(yè)的增加值率與美國有較大差距。（2）我國制造業(yè)持續(xù)升級，但中高端制造技術(shù)與規(guī)模仍有較大提升空間。伴隨著“人口紅利”向“工程師紅利”轉(zhuǎn)變，我國中高端制造業(yè)發(fā)展迅猛，相關(guān)行業(yè)企業(yè)營收、利潤加速增長。但生物技術(shù)、電子技術(shù)、計算機(jī)集成制造技術(shù)、航空航天技術(shù)產(chǎn)品仍較依賴進(jìn)口；中高端制造業(yè)總產(chǎn)值占比對比日本、韓國仍有較大提升空間。（3）我國產(chǎn)業(yè)外遷進(jìn)程：階段Ⅰ穩(wěn)步行進(jìn)，階段Ⅱ仍需提速。我國向東南亞轉(zhuǎn)移勞動密集型和中低技術(shù)產(chǎn)業(yè)，同時保有計算機(jī)通信電子等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的出口優(yōu)勢。挑戰(zhàn)在于印度為我國進(jìn)入階段Ⅱ、突破2萬美元的潛在重要助力，但三、主線三：政策之帆，財政、產(chǎn)業(yè)、制度保駕護(hù)航關(guān)系復(fù)雜，替代方案在于“短期東南亞、關(guān)注中亞市場的發(fā)展?jié)撃堋薄?.發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時期政策復(fù)盤：財政和產(chǎn)業(yè)政策尤為重要。發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時期財政與產(chǎn)業(yè)政策發(fā)揮更重要作用，同時完善的教育和創(chuàng)新制度為結(jié)構(gòu)切換提供基礎(chǔ)。美國利用供給側(cè)改革、減稅與產(chǎn)業(yè)政策為新經(jīng)濟(jì)興起提供條件；日本淘汰落后產(chǎn)能，政府?dāng)U大補(bǔ)貼與扶持新興產(chǎn)業(yè)；德國依托產(chǎn)業(yè)政策與創(chuàng)新制度推動轉(zhuǎn)型。2.國內(nèi)政策仍有可為，積極財政與產(chǎn)業(yè)立法。近年來，我國實施積極的財政政策，進(jìn)行供給側(cè)改革推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，已走在正確的道路上。展望未來，可繼續(xù)擴(kuò)大財政支出，支持新興產(chǎn)業(yè)；調(diào)整財政收入結(jié)構(gòu)，優(yōu)化稅收加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)立法；加快構(gòu)建新發(fā)展格局，深化改革開放。；產(chǎn)業(yè)政策繼續(xù)加大對科技和中小企業(yè)支持，四、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測和資產(chǎn)價格表現(xiàn)國內(nèi)：短期股好于債，關(guān)注周期板塊；長期關(guān)注科技、消費(fèi)、債券。海外：資產(chǎn)價格波動性趨于收斂。短期美股＞美債＞原油＞美元＞黃金；再往后：美債＞美股＞原油＞美元＞黃金。風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險超預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。目

錄CONTENTS012345引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆主線一：百年之變，從大西洋到太平洋的大國角力主線二：轉(zhuǎn)型之路，服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級打造“經(jīng)濟(jì)新均衡”主線三：政策之帆，財政、產(chǎn)業(yè)、制度保駕護(hù)航經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測和資產(chǎn)價格表現(xiàn)風(fēng)險提示0引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆?2023年疫后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)非典型復(fù)蘇，2023年上半年GDP同比5.5%，總體較2022年恢復(fù)但也存在不足，如工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)疲弱，物價指數(shù)偏低運(yùn)行，地產(chǎn)需求下降。服務(wù)業(yè)快速恢復(fù)的同時也暴露了其供給的相對不足，短期經(jīng)濟(jì)仍面臨結(jié)構(gòu)性供需失衡。?從周期的角度來看，本輪庫存周期被明顯熨平（自2022年6月以來主動去庫存已持續(xù)了14個月、遠(yuǎn)超歷史平均水平）。歷史上三次“擴(kuò)內(nèi)需”均通過擴(kuò)投資提振經(jīng)濟(jì)，共性在于總需求政策發(fā)力+地產(chǎn)周期反轉(zhuǎn)。但本輪呈現(xiàn)非典型復(fù)蘇，地產(chǎn)周期失位。隨著總?cè)丝谝?guī)模和經(jīng)濟(jì)活動人口占比均見頂回落，城鎮(zhèn)化放緩，投資性需求進(jìn)入下行通道。因此，地產(chǎn)投資驅(qū)動長鏈條經(jīng)濟(jì)活動的研究范式趨于失效。擺在我們面前的是一個現(xiàn)實且重要的問題：在經(jīng)濟(jì)動能切換和中長期轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，新動能從何而來？中國如何進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型？工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)疲弱庫存周期明顯熨平252015105%3530252015105%00-52007-12-51996-112010-122013-122016-122019-122022-122003-042009-092016-02實際庫存:同比2022-07中國:工業(yè)增加值:累計同比名義庫存:同比數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所；2021年計算兩年復(fù)合增速數(shù)據(jù):Wind、開源證券研究所0引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆?

本文將圍繞百年變局和中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路展開討論。全文從三條主線出發(fā)，進(jìn)行回顧、對比與展望，與諸位探討。?

主線一，百年之變?；赝倌曛?，美德等國抓住機(jī)會趕超英國，大西洋兩岸國際力量對比發(fā)生了深刻調(diào)整。著眼百年變局，中國應(yīng)如何發(fā)展？太平洋兩岸又在發(fā)生著哪些新的故事？?

主線二，轉(zhuǎn)型之路。一方面，中國的居民消費(fèi)、服務(wù)業(yè)發(fā)展仍有較大空間。另一方面，通過復(fù)盤20世紀(jì)60年代以來全球的4次較大規(guī)模產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，我們發(fā)現(xiàn)國際間存在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級“兩階段”特征。由此，我們可探索通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級+服務(wù)業(yè)擴(kuò)張來實現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)新均衡”。?

主線三，政策之帆。本部分通過回顧美國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時期的政策經(jīng)驗，結(jié)合中國實際，提出對于中國轉(zhuǎn)型時期政策的建議和思考。其中，較為重要的是財政擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)政策、制度保障等。目

錄CONTENTS012345引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆主線一：百年之變，從大西洋到太平洋的大國角力主線二：轉(zhuǎn)型之路，服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級打造“經(jīng)濟(jì)新均衡”主線三：政策之帆，財政、產(chǎn)業(yè)、制度保駕護(hù)航經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測和資產(chǎn)價格表現(xiàn)風(fēng)險提示1.1百年之前：大西洋兩岸國際力量對比調(diào)整變局?

隨著第二次工業(yè)革命的到來，世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的改變，鋼鐵、電氣、汽車等行業(yè)逐漸成為世界工業(yè)的主導(dǎo)，美德等國由于抓住了相關(guān)的技術(shù)革命，工業(yè)生產(chǎn)能力與經(jīng)濟(jì)實力都取得了長足的進(jìn)步，并逐漸超過英國，成為全球新的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量，國際力量對比在大西洋兩岸發(fā)生了明顯調(diào)整。圖：第二次工業(yè)革命后美國GDP增長最快（1990年國際元）億元20,000法國德國英國美國18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000數(shù)據(jù)：安格斯·麥迪森，2008：《世界經(jīng)濟(jì)千年統(tǒng)計》，北京大學(xué)出版社、開源證券研究所1.1百年之前：大西洋兩岸國際力量對比調(diào)整變局從制造業(yè)產(chǎn)出來看，可以更清楚的觀察到不同國家工業(yè)實力的起落。?

根據(jù)Paul

Bairoch（1982）的研究，在1750年至1860年期間，英國憑借著第一次工業(yè)革命的成果，其制造業(yè)產(chǎn)出占全球的比重從不到2%快速上升至19.9%，并在1880年達(dá)至22.9%，成為當(dāng)時全球制造業(yè)產(chǎn)出最高的國家。?

但隨著新興產(chǎn)業(yè)革命的發(fā)展，英國制造業(yè)產(chǎn)出占比開始逐漸回落，在1900年時下降至18.5%，同期美國制造業(yè)占比則上升至23.6%，至1913年，英國制造業(yè)占比進(jìn)一步降低至13.6%，不僅低于美國，還低于德國的14.8%。此外，除去制造業(yè)產(chǎn)出總量低于美國外，在1913年，英國的人均制造業(yè)產(chǎn)出也已經(jīng)低于美國，同德國之間的差距也在被不斷縮小。圖：19世紀(jì)末美德制造業(yè)產(chǎn)出占全球比重超過英國圖3：1913年美國人均制造業(yè)產(chǎn)出已經(jīng)超過英國%45法國德國英國美國20018016014012010080法國德國英國美國403530252015105604020001750

1800

1830

1860

1880

1900

1913

1928

19381750

1800

1830

1860

1880

1900

1913

1928

1938數(shù)據(jù)：Paul

Bairoch,1982,

International

Industrial數(shù)據(jù)：Paul

Bairoch,1982,

International

Industrial

Levels

from1750

to1980、開源證券研究所，注：以1913年英國水平為100Levels

from

1750

to1980、開源證券研究所1.2國際總體形勢&貿(mào)易環(huán)境世界局勢總體穩(wěn)定，但平衡與均勢在逐漸變化。同時關(guān)稅壁壘高企，國內(nèi)市場是產(chǎn)業(yè)革命實現(xiàn)的重要基礎(chǔ)。?

在19世紀(jì)中后期，世界局勢總體穩(wěn)定。首先，全球經(jīng)濟(jì)一體化得到了快速的發(fā)展，全球逐漸參與以英國為中心的貿(mào)易往來；其次運(yùn)輸和通信系統(tǒng)的大規(guī)模改進(jìn)，使工業(yè)技術(shù)在全球快速傳播；最后大國之間并沒有再發(fā)生任何長時間的大規(guī)模戰(zhàn)爭。?

在19世紀(jì)中至20世紀(jì)初，歐洲各國貿(mào)易政策經(jīng)歷了保護(hù)主義—自由主義—保護(hù)主義的轉(zhuǎn)變，隨著19世紀(jì)60年代第二次工業(yè)革命初現(xiàn)端倪，為了應(yīng)對英國產(chǎn)品的威脅，德國于1879年7月制定了新的關(guān)稅法，標(biāo)志歐洲開始從自由貿(mào)易轉(zhuǎn)向保護(hù)主義。美國在1861年南北戰(zhàn)爭開始后關(guān)稅一直呈上升狀態(tài)。隨著各國轉(zhuǎn)向保護(hù)主義，1892-1914年間爆發(fā)了很多關(guān)稅戰(zhàn)，但美德依舊實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的順利升級，這除了當(dāng)時英國還堅持自由貿(mào)易，讓美德可以將自身的工業(yè)產(chǎn)品銷往英國之外，其國內(nèi)人口增長帶動的國內(nèi)市場擴(kuò)大，是其產(chǎn)業(yè)革命能夠?qū)崿F(xiàn)的重要基礎(chǔ)。表：歐洲不同關(guān)稅政策階段及各部門的年增長率（%）圖：主要西方國家人口增長變動情況萬人16,000歐洲各階段關(guān)稅政策出口GNP工業(yè)農(nóng)業(yè)美國英國德國法國保護(hù)主義階段（1830-1844/1846）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00003.51.72.7-0.8英國自由主義階段（1844/1846-1858/1860）61.51.71.22.42.31.82.23.2-0.90.50.91.8歐洲自由主義階段（1858/1860-1877/1879）3.82.93.5轉(zhuǎn)向保護(hù)主義階段（1877/1879-1890/1892）保護(hù)主義階段（1890/1892-1913）數(shù)據(jù)：馬賽厄斯、波拉德主編，2004：《劍橋歐洲經(jīng)濟(jì)史第八卷》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版數(shù)據(jù)：Maddison

Project

Database

(MPD)

2020、開源證券研究所社、開源證券研究所1.3著力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)“彎道超車”?

英國為鞏固第一次工業(yè)革命的成果，在19世紀(jì)前期采取自由貿(mào)易政策，向其它國家及殖民地大量出口商品，因此如蒸汽機(jī)、棉紡織工業(yè)等雖然在全球出現(xiàn)擴(kuò)散，但考慮到英國的絕對優(yōu)勢地位，美德等國無力正面競爭。?

對此美德等國的應(yīng)對策略是，一方面積極引進(jìn)吸收來自英國的最新技術(shù)，快速運(yùn)用于生產(chǎn)領(lǐng)域。但更重要的是，在采取高關(guān)稅的同時，積極對新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，即不在現(xiàn)有的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)同英國進(jìn)行競爭，而是利用自身優(yōu)勢，尋求發(fā)展新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)“彎道超車”。?

事實上，在第二次工業(yè)革命的主要成果中，英國幾乎鮮有處于領(lǐng)先地位的工業(yè)，如電氣、化學(xué)、汽車等產(chǎn)業(yè)，幾乎都被美德所占據(jù)。相較于美德在新興產(chǎn)業(yè)上的快速發(fā)展，英國囿于其原有的紡織等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，對新產(chǎn)業(yè)的投入不足，原有的競爭優(yōu)勢也很快冰消瓦解。圖：英國的棉紡錠數(shù)在19世紀(jì)中期至20世紀(jì)初一直保持領(lǐng)先地位圖：19世紀(jì)末美德鋼鐵產(chǎn)量超過英國圖：19世紀(jì)末美德鐵路長度快速增長法國英國德國美國千錠千噸公里法國英國德國公里法國英國德國美國70,000100,00080,00060,00040,00020,000070,000美國（右軸）500000400000300000200000100000060,00050,00040,00030,00020,00010,000060,00050,00040,00030,00020,00010,0000數(shù)據(jù)：B.R.米切爾，2002：《帕爾格雷夫世界歷史統(tǒng)計：歐洲卷1750-數(shù)據(jù)：B.R.米切爾，2002：《帕爾格雷夫世界數(shù)據(jù)：B.R.米切爾，2002：《帕爾格雷夫世界歷1993年》(第四版),

經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社、開源證券研究所歷史統(tǒng)計：歐洲卷1750-1993年》(第四版),

經(jīng)濟(jì)科史統(tǒng)計：歐洲卷1750-1993年》(第四版),

經(jīng)濟(jì)科學(xué)出注：由于某些年份數(shù)據(jù)的不可得，為方便比較，部分?jǐn)?shù)據(jù)采用插值法計算得出學(xué)出版社、開源證券研究所版社、開源證券研究所1.4現(xiàn)代企業(yè)制度興起，大大促進(jìn)了新技術(shù)的發(fā)明與應(yīng)用?

隨著第一次工業(yè)革命技術(shù)的擴(kuò)散，美國等國內(nèi)市場開始快速發(fā)展，企業(yè)的規(guī)模開始擴(kuò)大，發(fā)展相對滯后的小企業(yè)逐漸被淘汰出市場，制造業(yè)的規(guī)模效應(yīng)開始出現(xiàn)。為了應(yīng)對企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，許多企業(yè)開始對內(nèi)部的管理組織架構(gòu)進(jìn)行升級，并積極引入新技術(shù)，現(xiàn)代企業(yè)制度逐漸形成。圖：主要西方國家工業(yè)潛力變化情況6005004003002001000法國德國英國美國?

在20世紀(jì)初期，由于技術(shù)的日漸復(fù)雜、發(fā)明創(chuàng)造活動越來越趨于資金密集型，科學(xué)家/發(fā)明家不再像19世紀(jì)那樣“單打獨斗”，他們開始傾向于同企業(yè)建立長期的依存關(guān)系。此時，這些大型工業(yè)企業(yè)建立了研究實驗室，特別是在電子通訊、汽車、化學(xué)、金屬等產(chǎn)業(yè)中。在激烈的競爭之下，美國企業(yè)在1897-1903年出現(xiàn)了大合并浪潮，但在這股浪潮后的20年，美國的全要素生產(chǎn)率的增長率是前20年的1.5倍。國家的工業(yè)潛力也得到了極大的增強(qiáng)，從下圖中可以看到，1900年后美國工業(yè)潛力進(jìn)一步快速提升，并大幅度領(lǐng)先于其它西方國家。1750

1800

1830

1860

1880

1900

1913

1928

1938數(shù)據(jù)：Paul

Bairoch,1982,

International

Industrial

Levels

from1750

to1980、開源證券研究所1.5小結(jié)：充分發(fā)揮市場與企業(yè)力量，促進(jìn)科技進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級是關(guān)鍵要素?

綜上所述，我們認(rèn)為19世紀(jì)末20世紀(jì)初世界力量調(diào)整是一個各方不斷博弈的結(jié)果?？偟膩砜?，世界局勢總體相對和平，各國得以將主要精力放在經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及投資上，并推動了新興產(chǎn)業(yè)革命的發(fā)生，全球主要國家的經(jīng)濟(jì)實力均有所增強(qiáng)。但細(xì)分來看，各國貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)政策、資源稟賦的不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度也有較大差異。我們認(rèn)為，從美德實現(xiàn)跨越式發(fā)展，進(jìn)而成為新的全球經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量的歷史經(jīng)驗來看，充分利用市場與企業(yè)的力量，努力促進(jìn)科技發(fā)展，并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整與升級，是最終驅(qū)動各國之間綜合實力對比調(diào)整的關(guān)鍵要素。1.6百年變局：太平洋兩岸主要力量對比發(fā)生變化變與不變，當(dāng)前局勢與百年前的多角度對比?

正如深刻指出，當(dāng)今世界正面臨百年未有之大變局。我們認(rèn)為，百年未有之大變局，其背后折射的是世界主要力量對比發(fā)生變化，但與上一個百年的國際力量調(diào)整對比不同，當(dāng)前的特征是新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展與崛起，特別是中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，帶動全球經(jīng)濟(jì)增長引擎逐漸從傳統(tǒng)的歐美發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)向亞太等新興市場國家，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出“東升西降”的格局。?

經(jīng)濟(jì)力量相對強(qiáng)弱的變化，疊加歐美國家民粹主義、單邊主義等思潮興起，原有的世界格局發(fā)生深刻改變。與19世紀(jì)末20世紀(jì)初世界格局轉(zhuǎn)變相比，當(dāng)前既有相似，亦有不同。圖：主要國家占全球GDP比重對比圖%中國歐盟印度日本美國4035302520151050數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.6百年變局：太平洋兩岸主要力量對比發(fā)生變化當(dāng)前局勢與百年前相似之處?

一是當(dāng)前通用人工智能快速發(fā)展，新一輪的科技與產(chǎn)業(yè)革命積極醞釀、呼之欲出，可能會對各國的生產(chǎn)效率帶來較大的推動；?

二是自20世紀(jì)中后期不斷推進(jìn)的全球化進(jìn)程有衰減跡象，貿(mào)易環(huán)境逐漸惡化。全球貿(mào)易額占GDP的比重在2008年金融危機(jī)后便開始逐漸下滑。以中美貿(mào)易為例，自2017年特朗普制造中美貿(mào)易摩擦以來，中美貿(mào)易依賴度持續(xù)下降；?

三是全球總體局勢雖然較為穩(wěn)定，但是局部熱點事件頻發(fā)，地緣政治沖突始終存在，且不穩(wěn)定因素正在不斷積累。圖：2018年以來，美國對中國進(jìn)口依賴度逐步降低圖：全球貿(mào)易占GDP比重自2008年后開始下行%26美國進(jìn)口占世界總進(jìn)口比重美國進(jìn)口中國占美國進(jìn)口比重%70全球:貿(mào)易:占GDP比重高收入國家:貿(mào)易:占GDP比重中低收入國家:貿(mào)易:占GDP比重24222018161412106050403020100數(shù)據(jù)：Bloomberg、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.6百年變局：太平洋兩岸主要力量對比發(fā)生變化當(dāng)前局勢與百年前不同之處?

一是百年前的力量調(diào)整主要集中在西方資本主義國家之間，世界上其他的國家并沒有參與其中。但當(dāng)前國際力量調(diào)整是更為廣泛的變化，廣大發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)力量的不斷發(fā)展，促成了當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)格局的不斷變化。但這也意味著各國之間的動態(tài)發(fā)展與博弈更加復(fù)雜化，在總體穩(wěn)定的世界局勢下，暗潮涌動，需要我們更加專注應(yīng)對；?

二是當(dāng)前各國都充分意識到了科技的重要性，并加強(qiáng)對科技研發(fā)的投入，處于領(lǐng)先地位的美國不僅在相關(guān)科技研發(fā)上持續(xù)投入，并采取了相關(guān)的科技保護(hù)措施，這與當(dāng)年英國對于科技研發(fā)重視程度不足有較大區(qū)別，也加劇了科技創(chuàng)新競爭的激烈程度；?

三是政府對于經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段有較大不同。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，由于中央銀行制度尚不完善，各國政府對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控手段較為有限。而當(dāng)前各國政府可以通過財政、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而促進(jìn)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為自身經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造有利條件。圖：全球地緣政治風(fēng)險目前總體穩(wěn)定%9008007006005004003002001000地緣政治風(fēng)險指數(shù)地緣政治威脅指數(shù)地緣政治風(fēng)險報道占比（右軸富汗戰(zhàn)爭海灣戰(zhàn)爭伊拉克戰(zhàn)爭俄烏沖突6420數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.6百年變局：太平洋兩岸主要力量對比發(fā)生變化統(tǒng)籌發(fā)展與安全，百年未有之大變局下積極推進(jìn)中國式現(xiàn)代化?

應(yīng)對百年未有之大變局，推進(jìn)中國式現(xiàn)代化“要堅持底線思維和極限思維，準(zhǔn)備經(jīng)受風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗”。2014年4月15日，首次提出“總體國家安全觀重大戰(zhàn)略思想”和11個領(lǐng)域的安全；2021年《十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》把維護(hù)國家安全放在更加突出的位置，列出專章“統(tǒng)籌發(fā)展和安全，建設(shè)更高水平的平安中國”；2022年黨的報告中“安全”一詞創(chuàng)歷史之最的91次，并作出推進(jìn)國家安全體系和能力現(xiàn)代化的新部署。?

我們對全國代表大會報告進(jìn)行NLP分詞，數(shù)據(jù)顯示“安全”詞頻從十五大的0.1%上升至的0.6%，“發(fā)展”詞頻在十七大見頂后有所回落。在總體國家安全觀的基礎(chǔ)上，我們根據(jù)數(shù)據(jù)可得性、橫縱向可比性，篩選了經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、能源、外貿(mào)、糧食、軍事、民生7個維度的指標(biāo)

，歸一化后加權(quán)計算國家安全指數(shù)。權(quán)重方面，經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、能源占比20%，外貿(mào)、糧食、軍事、民生均占比10%。圖：全國代表大會報告中的“安全”詞頻持續(xù)上升圖：篩選7個維度指標(biāo)計算國家安全指數(shù)3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%大

類

指

標(biāo)經(jīng)濟(jì)安全指

標(biāo)

計

算方

向權(quán)

重實際GDP增長率除以該年份之前四年至之后四年實際GDP增長率的標(biāo)準(zhǔn)差正向指標(biāo)20%技術(shù)安全

國內(nèi)研發(fā)支出/GDP能源安全

能源進(jìn)口/能耗總量外貿(mào)安全

貿(mào)易差額/進(jìn)出口總額糧食安全

單位糧食產(chǎn)量軍事安全

軍費(fèi)支出/GDP民生安全

失業(yè)率正向指標(biāo)負(fù)向指標(biāo)正向指標(biāo)正向指標(biāo)正向指標(biāo)負(fù)向指標(biāo)20%20%10%10%10%10%十五大十六大詞頻占比:發(fā)展十七大十八大詞頻占比:安全十九大數(shù)據(jù)：人民政府網(wǎng)、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.6百年變局：太平洋兩岸主要力量對比發(fā)生變化?

2021年全球安全指數(shù)小幅回升。具體來看，美國、俄羅斯、中國排名居前，分別為0.57、0.55、0.46。(1)中國：經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)兩大驅(qū)動下，我國安全指數(shù)自1991年以來持續(xù)上升；2018年中美貿(mào)易摩擦后我國外貿(mào)安全指數(shù)逐步回落，但技術(shù)安全持續(xù)改善。從2021年最新數(shù)據(jù)來看，我國能源安全、糧食安全等分項仍待加強(qiáng)。(2)歐洲國家：安全指數(shù)普遍不高，能源、糧食、外貿(mào)對外依賴度較高。(3)俄羅斯：安全指數(shù)處于較高水平。俄羅斯手握能源和糧食兩大資源，天然氣儲量、煤炭、石油、鐵礦石、銅礦、鋅礦、錳礦等居全球前列，作為糧食生產(chǎn)大國其小麥出口量世界第一；同時外貿(mào)競爭優(yōu)勢突出。圖：2021年我國技術(shù)安全顯著提升圖：2008年以來我國安全指數(shù)中樞小幅下行圖：德國安全指數(shù)穩(wěn)步上行圖：2000年我國經(jīng)濟(jì)安全與民生安全居前總安全指數(shù)總安全指數(shù)1.00.80.60.40.20.01.00.8安全總指數(shù)民生安全經(jīng)濟(jì)安全民生安全經(jīng)濟(jì)安全安全總指數(shù)0.60.40.20.00.60.40.20.60.50.40.30.2軍事安全技術(shù)安全軍事安全技術(shù)安全糧食安全外貿(mào)安全糧食安全外貿(mào)安全能源安全199120012011美國2021日本1991英國20012011德國2021法國能源安全中國中國美國俄羅斯美國中國俄羅斯數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所1.6百年變局：太平洋兩岸主要力量對比發(fā)生變化美德經(jīng)驗來看，充分發(fā)揮國內(nèi)大市場優(yōu)勢、大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、發(fā)揮企業(yè)與市場的作用，對于推動國家進(jìn)步和發(fā)展具有重要作用。近年來，我們在相關(guān)方面一直在主動作為，積極出臺各項政策并大力貫徹落實。?

一是積極建設(shè)全國統(tǒng)一大市場，2022年4月10日，《中共中央

國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》（下稱《意見》）發(fā)布

，明確指出建設(shè)全國統(tǒng)一大市場是構(gòu)建新發(fā)展格局的基礎(chǔ)支撐和內(nèi)在要求。2023年5月19日，國務(wù)院常務(wù)會議研究落實建設(shè)全國統(tǒng)一大市場部署總體工作方案和近期舉措；?

二是大力支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2023年政府工作報告明確指出要深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實體經(jīng)濟(jì)根基。近年來，我國在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面的政策支持力度持續(xù)加強(qiáng)，且目標(biāo)與措施也更加明確；?

三是強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，大力支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，充分發(fā)揮企業(yè)與市場的作用。黨的報告指出，要強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，我國目前在創(chuàng)新決策、研發(fā)投入、科研組織和成果轉(zhuǎn)化方面加大了對企業(yè)的支持力度

。2023年7月19日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，包括8個方面共31條細(xì)則。2023年8月30日，金融管理部門聯(lián)合全國工商聯(lián)召開金融支持民營企業(yè)發(fā)展工作推進(jìn)會，持續(xù)加強(qiáng)民營企業(yè)金融服務(wù)。待提升空間?

一則全國統(tǒng)一大市場的建設(shè)是一個持續(xù)的過程；二則當(dāng)前美國對相關(guān)高科技的限制性舉措在不斷增加，科技交流受到阻礙，需要我們更加積極的去調(diào)動科研人員的積極性與主動性，創(chuàng)造良好的科研環(huán)境，并推動相關(guān)科研成果落地；三則各類創(chuàng)新激勵政策還有待更好的落實，特別是民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大方面，還需要落實好公平競爭政策制度，并加強(qiáng)民營企業(yè)法制化保障，尋求制度的創(chuàng)新突破。目

錄CONTENTS012345引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆主線一：百年之變，從大西洋到太平洋的大國角力主線二：轉(zhuǎn)型之路，服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級打造“經(jīng)濟(jì)新均衡”主線三：政策之帆，財政、產(chǎn)業(yè)、制度保駕護(hù)航經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測和資產(chǎn)價格表現(xiàn)風(fēng)險提示2.1邏輯與歷史：服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級的理論依據(jù)

“經(jīng)濟(jì)新均衡”的形態(tài)大概率是服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)雙足并進(jìn)的路徑，有利于防范歷史上多次出現(xiàn)的產(chǎn)能和供給過剩。在《邁入消費(fèi)新時代》專題報告中，我們曾討論到：自“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”主張“從投資驅(qū)動到消費(fèi)驅(qū)動”已過去十年，我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型取得了顯著成效，我們認(rèn)為2023年或邁入消費(fèi)新時代從全球來看，收入分配格局與消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)比重呈正相關(guān)。2020年我國居民可支配收入占比為62.2%、距發(fā)達(dá)國家5%-10%，居民最終消費(fèi)支出占比37.8%、距發(fā)達(dá)國家差距為20%-30%。圖：居民可支配收入占比與居民最終消費(fèi)支出占比80居706050民最終消費(fèi)支出

40占比3020404550556065707580居民可支配收入占比%美國

中國

英國

日本

法國

德國：聯(lián)合國、OECD、Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)2.1三大支柱，邁入消費(fèi)新時代?

支柱一：人口紅利由“量”轉(zhuǎn)“質(zhì)”推升勞動者報酬占比。人口紅利消退后，一方面投資需求下滑，另一方面生產(chǎn)要素價格逐步修正，經(jīng)濟(jì)活動人口“量縮質(zhì)增”，勞動者素質(zhì)提高對應(yīng)技術(shù)和生產(chǎn)效率的進(jìn)步，將要求更高的勞動報酬。產(chǎn)業(yè)本質(zhì)決定了第三產(chǎn)業(yè)（人力資本）的收入分配更多傾向居民，第二產(chǎn)業(yè)收入分配更多傾向資本”。2020年我國第三產(chǎn)業(yè)的勞動者報酬率為52.8%，遠(yuǎn)高于第二產(chǎn)業(yè)的40.7%；美國經(jīng)驗同樣如此，推論得到服務(wù)業(yè)擴(kuò)張→勞動報酬提高→消費(fèi)水平提高→服務(wù)業(yè)擴(kuò)張的自洽內(nèi)循環(huán)。圖：我國第三產(chǎn)業(yè)勞動報酬率高于第二產(chǎn)業(yè)圖：美國第三產(chǎn)業(yè)勞動報酬率高于第二產(chǎn)業(yè)面積大小表示增加值占GDP比重面積大小表示增加值占GDP比重勞動者報酬占比52.8%100%80%60%40%20%0%勞動者報酬占比40.7%勞動者報酬占比100%80%60%40%20%0%勞動者報酬占比勞動者報酬占比51.0%勞動者報酬占比56.6%0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%勞動者報酬/總產(chǎn)出勞動者報酬/總產(chǎn)出第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)：Wind、國家統(tǒng)計局、開源證券研究所數(shù)據(jù)：BEA、開源證券研究所2.1三大支柱，邁入消費(fèi)新時代?

支柱二：老齡化推升消費(fèi)傾向。根據(jù)生命周期理論，人口紅利階段，占比較高的經(jīng)濟(jì)勞動人口收入大于支出、快速積累財富，居民部門消費(fèi)傾向下降、儲蓄傾向上升；人口紅利消退后，老齡人口消費(fèi)超過儲蓄，導(dǎo)致居民部門消費(fèi)傾向上升、儲蓄傾向下降。受傳統(tǒng)節(jié)儉觀念、公共服務(wù)社會保障體系薄弱影響，我國居民預(yù)防性儲蓄意向較高。但2010年我國經(jīng)濟(jì)勞動人口見頂、老齡化進(jìn)程加快，消費(fèi)傾向持續(xù)上升。2020年我國國民總消費(fèi)率為55.35%、居民消費(fèi)率為61.9%，與發(fā)達(dá)國家相比仍有一定差距。圖：日本老齡化與居民消費(fèi)傾向正相關(guān)100%90%80%70%35%30%25%20%15%10%5%0%1960198020002020日本:居民消費(fèi)傾向日本:65歲及以上人口占比(右軸)數(shù)據(jù)：UNdata、OECD、Wind、開源證券研究所2.1三大支柱，邁入消費(fèi)新時代?

支柱三：地產(chǎn)擠出效應(yīng)下行。(1)海外經(jīng)驗表明城鎮(zhèn)化率達(dá)到75%后出現(xiàn)降速，房地產(chǎn)投資占比進(jìn)入下行通道。此前我國存在一定程度的房地產(chǎn)供給過剩，地產(chǎn)投資拐點或提前。(2)市場慣性思維往往把地產(chǎn)和消費(fèi)掛鉤，即房地產(chǎn)周期拉動住房相關(guān)商品消費(fèi)，但我國居民消費(fèi)支出服務(wù)消費(fèi)占比已超過40%，2008年至2016年三輪房價上漲期間地產(chǎn)銷售與居民消費(fèi)性支出顯著負(fù)相關(guān)。向后看，地產(chǎn)擠出效應(yīng)或下行，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)將加速從商品主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐?、服?wù)并進(jìn)，加速第三產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、促進(jìn)收入分配向居民傾斜圖：2022年居民償債比率高位回落圖：消費(fèi)性支出與居民償債比率負(fù)相關(guān)居民償債比率205015105%4.15101520-1002013-122016-122019-122022-122001-122008-12日本法國2015-12英國2022-12意大利中國美國德國城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出:累計同比居民償債比率(逆序,右軸)加拿大數(shù)據(jù)：BIS、Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.2以史為鑒，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級“兩段論”的啟示20世紀(jì)60年代以來全球發(fā)生了4次較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是多因素共振的結(jié)果，但人口紅利、勞動力成本差異是關(guān)鍵動力，我們梳理出了3條關(guān)鍵線索并提出了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級“兩段論”新框架(1)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對應(yīng)的勞動力成本水平具有收斂性。我們以人均GDP來衡量勞動力成本，4次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)生的條件或者說共性在于，轉(zhuǎn)移國人均GDP收斂于3000美元，承接國收斂于1000美元左右。圖：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移第一階段的本質(zhì)是向勞動成本洼地轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所；注：四小龍包括中國香港、中國臺灣、新加坡、韓國2.2以史為鑒，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級“兩段論”的啟示(2)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移實際上包含兩個階段，第一階段為中低端制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，第二階段為中高端制造業(yè)的轉(zhuǎn)移。第一階段對應(yīng)轉(zhuǎn)移國經(jīng)濟(jì)“量變”、GDP突破人均1萬美元，但第二階段更關(guān)鍵，對應(yīng)經(jīng)濟(jì)“質(zhì)變”、GDP突破人均2萬美元。推論在于，轉(zhuǎn)移國通過第一階段大幅加快承接國的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程，在承接國的市場和需求發(fā)展壯大后，在第二階段

加速對其進(jìn)行開拓，將中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的低附加值部分（例如電子零部件加工）轉(zhuǎn)移至承接國，獲取“微笑曲線”兩端的超額利潤。21世紀(jì)下半葉新晉發(fā)達(dá)國家主要來自于亞洲，日本推行的“雁陣模式”實則是亞洲經(jīng)濟(jì)和亞洲大市場崛起的縮影。圖：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移第二階段是經(jīng)濟(jì)“質(zhì)變”、跨入發(fā)達(dá)國家水平的關(guān)鍵數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所；注：四小龍包括中國香港、中國臺灣、新加坡、韓國2.2以史為鑒，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級“兩段論”的啟示推論：若有足夠體量、勞動力成本合適的經(jīng)濟(jì)體來承接我國產(chǎn)業(yè)外遷，那么將更加有助于我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。從勞動力成本（人均GDP）和可產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移體量（人口）二維框架來看，市場關(guān)注的墨西哥“建廠熱”戰(zhàn)略意義更強(qiáng)，系中美關(guān)系微妙下全球制造業(yè)產(chǎn)能的邊際重新分配。墨西哥受益于美國經(jīng)濟(jì)外溢效應(yīng)，2022年人均GDP已達(dá)1.1萬美元，并不具備成為新世界工廠的條件；南美洲資源國勞動力成本較高，非洲勞動力素質(zhì)偏低。綜合來看，印度或是一個更加“互通互聯(lián)、緊密協(xié)同”的東南亞是承接我國產(chǎn)業(yè)外遷的可選項。圖：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移第一階段的本質(zhì)是向勞動成本洼地轉(zhuǎn)移印度1614121086424.1人口東南亞印尼億人尼日利亞巴基斯坦墨西哥越南哥倫比亞阿根廷000.20.40.60.811.21.41.6人均GDP(萬美元)數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.2以史為鑒，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級“兩段論”的啟示??日本：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的同時中高端制造企業(yè)海外生產(chǎn)能力持續(xù)提升20世紀(jì)50年代開始，日本以重化工業(yè)為主，大力發(fā)展鋼鐵、石化、汽車、家電等產(chǎn)業(yè)，國民經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)高速發(fā)展，1955-1970年GDP復(fù)合同比增速達(dá)到9.7%。?20世紀(jì)70年代，日本開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)業(yè)外遷。產(chǎn)業(yè)升級方面，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整向電子信息產(chǎn)業(yè)，建立企業(yè)、大學(xué)、政府三位一體的“流動科研體制”

，到80年代初，日本在半導(dǎo)體、集成電路等高科技領(lǐng)域均取得了較大突破。產(chǎn)業(yè)外遷方面，日本勞動與資本密集型行業(yè)在貿(mào)易摩擦下逐漸外遷，紡織品、鋼鐵、木材、紙制品增加值占制造業(yè)比重由1970年的18.4%下降至1998年的9.6%。圖：20世紀(jì)70年代開始日本勞動與資本密集型產(chǎn)業(yè)增加值占圖：20世紀(jì)50-70年代，日本經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)高速增日本GDP增速制造業(yè)比重不斷下降%%紡織品比重紙制品比重木材比重%20151055.04.03.02.01.00.012108鋼鐵比重(右軸)6402-50數(shù)據(jù)：Bloomberg、開源證券研究所數(shù)據(jù):Bloomberg、開源證券研究所2.2以史為鑒，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級“兩段論”的啟示??日本：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的同時中高端制造企業(yè)海外生產(chǎn)能力持續(xù)提升20世紀(jì)90年代，日本推動進(jìn)一步的產(chǎn)業(yè)升級。將以汽車、電子產(chǎn)業(yè)為主的單極集中產(chǎn)業(yè)發(fā)展變?yōu)榇龠M(jìn)新興產(chǎn)業(yè)和有希望增長的產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的“多極型”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，中高科技制造業(yè)增加值占制造業(yè)的比重不斷提高，2021年，通用機(jī)械、金屬加工、電子元件、電氣機(jī)械、信息通信、運(yùn)輸設(shè)備五大行業(yè)已占日本制造業(yè)生產(chǎn)總值的46%。同時，日本也重點發(fā)展住宅、醫(yī)療、福利、環(huán)境等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重由1994年的62.9%上升至2020年的69.5%。?同時，日本中高端制造業(yè)海外生產(chǎn)能力不斷提升。全行業(yè)海外生產(chǎn)比率由1989年的14%上升至2022年的35%，具體到行業(yè)來看，2022年化學(xué)行業(yè)、通用機(jī)械、電氣機(jī)械、汽車行業(yè)海外生產(chǎn)比率已達(dá)到27%、29%、46%、42%。圖：日本制造業(yè)海外生產(chǎn)比率不斷提升圖：20世紀(jì)90年代以來日本中高科技產(chǎn)業(yè)與服務(wù)業(yè)快速%60%中高科技產(chǎn)業(yè)增加值占制造業(yè)百分比服務(wù)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值百分比全行業(yè)綜合通用機(jī)械汽車化學(xué)行業(yè)電氣機(jī)械7570656055504550403020100數(shù)據(jù)：Bloomberg、開源證券研究所數(shù)據(jù):Bloomberg、開源證券研究所2.2以史為鑒，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級“兩段論”的啟示??韓國：產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向下形成半導(dǎo)體、運(yùn)輸與電氣設(shè)備等產(chǎn)業(yè)為支柱的中高端制造業(yè)體系20世紀(jì)80年代，韓國開始產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)程。將精密化學(xué)、計算機(jī)、產(chǎn)業(yè)用電子機(jī)械、航空航天等作為戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，電氣和電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、精密儀器等中高端制造業(yè)增加值比重由1980年的16.5%提升至2010年的34.8%，航空航天、計算機(jī)等行業(yè)出口額不斷攀升。2022年，運(yùn)輸設(shè)備、電氣設(shè)備、機(jī)械和設(shè)備以及計算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品四大行業(yè)占韓國制造業(yè)生產(chǎn)總值的49%。?與此同時，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移也在逐步進(jìn)行。韓國通過對外投資向中國、東盟等地區(qū)轉(zhuǎn)移紡織等低附加值的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入21世紀(jì)以后，韓國對中國、東盟直接投資額快速提升。圖：20世紀(jì)80年代后韓國電氣和電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展，增加值比重快速提升圖：21世紀(jì)以來后韓國對中國、東盟直接投資額總體呈上升趨勢百萬美元對中國直接投資額(TMMA)%電氣和電子設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備軸)%1,8001,6001,4001,2001,000800302.5對東盟十國直接投資額(TMMA)2520151052.01.51.00.560040020000數(shù)據(jù)：Bloomberg、開源證券研究所數(shù)據(jù):Bloomberg、開源證券研究所2.2以史為鑒，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級“兩段論”的啟示??新加坡：精密儀器、電子等高端制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)共同發(fā)展20世紀(jì)80年代初，新加坡開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。積極發(fā)展醫(yī)藥、電子等先進(jìn)制造業(yè)，

1986年至2000年，新加坡醫(yī)療儀器與精密設(shè)備產(chǎn)出總計擴(kuò)大6倍，電子產(chǎn)品和零部件產(chǎn)出占制造業(yè)比重由30%提升至52%；同時隨著新加坡勞動力成本的上漲，新加坡的勞動密集型行業(yè)逐漸遷出，皮革鞋靴、木制品、紙制品產(chǎn)出占制造業(yè)比重由1986年的6.1%下降至2000年的1.6%。?在中高端制造業(yè)之外，新家坡還注重發(fā)展全商務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，推動批發(fā)零售、信息通訊、金融保險房地產(chǎn)專業(yè)服務(wù)等服務(wù)性生產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，2023年上半年，新家坡批零、金融保險、房地產(chǎn)等服務(wù)性生產(chǎn)行業(yè)生產(chǎn)總值占比達(dá)到65%。圖：新加坡服務(wù)性生產(chǎn)行業(yè)中，批零與金融保險生產(chǎn)總值比重增長更快圖：隨勞動力成本不斷提高，新家坡勞動密集型行業(yè)產(chǎn)出比重不斷下降批零占比%2010=100%交運(yùn)倉儲、餐飲住宿、信息通信占比金融保險占比房地產(chǎn)與專業(yè)服務(wù)占比制造業(yè)單位勞動力成本180160140120100807176543210151311975數(shù)據(jù)：Bloomberg、開源證券研究所數(shù)據(jù):Bloomberg、開源證券研究所2.2以史為鑒，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級“兩段論”的啟示??小結(jié)：用好國內(nèi)國際市場，實現(xiàn)服務(wù)業(yè)擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級我們判斷，“經(jīng)濟(jì)新均衡”的形態(tài)大概率是服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)雙足并進(jìn)的路徑。一方面，擴(kuò)大消費(fèi)和發(fā)展現(xiàn)代化服務(wù)業(yè)，從人口紅利由量轉(zhuǎn)質(zhì)、老齡化加深、地產(chǎn)擠出效應(yīng)削弱三個方面來看，我國消費(fèi)仍有較高提升空間，判斷未來5-10年居民最終消費(fèi)支出占比有望升至50%左右。另一方面，發(fā)展高端制造業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移、升級。復(fù)盤來看，20世紀(jì)60年代以來全球發(fā)生了4次較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，其有一定的共性特點，如產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對應(yīng)的勞動力成本水平具有收斂性；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移包含兩個階段，第一階段為中低端制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，第二階段為中高端制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，并對應(yīng)“科技立國”戰(zhàn)略。因此，若有足夠體量、勞動力成本合適的經(jīng)濟(jì)體來承接我國產(chǎn)業(yè)外遷，那么將更加有助于我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。綜合來看，印度、或是一個更加“互通互聯(lián)、緊密協(xié)同”的東南亞是承接我國產(chǎn)業(yè)外遷的可選項。2.3現(xiàn)實與未來：服務(wù)業(yè)擴(kuò)張，但現(xiàn)代服務(wù)業(yè)“量”、“質(zhì)”均待提高“十三五”以來我國服務(wù)業(yè)發(fā)展進(jìn)入一個新時期，服務(wù)業(yè)增速持續(xù)高于其他產(chǎn)業(yè)。2022年我國服務(wù)業(yè)占GDP比重達(dá)到53%，但距離美國和日本仍有長足發(fā)展空間。(1)從結(jié)構(gòu)來看，我國服務(wù)業(yè)擴(kuò)張主要來自于金融、批零、房地產(chǎn)，美國則來自于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（商務(wù)服務(wù)、房地產(chǎn)和信息業(yè)）。其中，2022年我國商務(wù)服務(wù)占GDP比重3.2%，遠(yuǎn)低于美國的14.2%圖：我國服務(wù)業(yè)占GDP比重持續(xù)擴(kuò)張圖：我國商務(wù)服務(wù)占GDP比重不足美國1/4100%80%60%40%20%0%16%12%8%4%0%批發(fā)零售金融房地產(chǎn)交運(yùn)倉儲信息商務(wù)服務(wù)住宿餐飲租賃和197219821992200220122022服務(wù)業(yè)占GDP比重:中國服務(wù)業(yè)占GDP比重:美國占GDP比重:中國占GDP比重:美國數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.3現(xiàn)實與未來：服務(wù)業(yè)擴(kuò)張，但現(xiàn)代服務(wù)業(yè)“量”、“質(zhì)”均待提高“十三五”以來我國服務(wù)業(yè)發(fā)展進(jìn)入一個新時期，服務(wù)業(yè)增速持續(xù)高于其他產(chǎn)業(yè)。2022年我國服務(wù)業(yè)占GDP比重達(dá)到53%，但距離美國和日本仍有長足發(fā)展空間。(1)從質(zhì)量來看，2020年我國住宿餐飲、商務(wù)服務(wù)、信息業(yè)的增加值率分別為33.7%、35.7%、46.9%，與美國的差距分別為21.2、19.2、12.4個百分點。綜合來看，我國現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在“量”和“質(zhì)”方面均有待提高。圖：我國服務(wù)業(yè)擴(kuò)張由金融、批零、房地產(chǎn)貢獻(xiàn)圖：我國現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的增加值率與美國有明顯差距服務(wù)業(yè)占GDP比重:中國40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%住宿餐飲商務(wù)服務(wù)信息交運(yùn)倉儲房地產(chǎn)批零金融租賃和2004201020162022租賃和商務(wù)服務(wù)金融批零房地產(chǎn)信息住宿餐飲交運(yùn)倉儲服務(wù)業(yè)增加值率:中國服務(wù)業(yè)增加值率:美國數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.3現(xiàn)實與未來：制造業(yè)持續(xù)升級，但中高端制造技術(shù)與規(guī)模仍有較大提升空間?“人口紅利”向“工程師紅利”轉(zhuǎn)變。2011年前后，我國勞動年齡人口比例達(dá)到峰值，人均GDP超過5000美元。同時勞動力素質(zhì)不斷提升，本?？萍耙陨蠈W(xué)歷人口比例由2000年的4.2%提升至2020年的16.5%。圖：我國勞動年齡人口比例2011年開始下降，而勞動力成本持續(xù)上升圖：我國勞動力素質(zhì)不斷提升%18本?？萍耙陨先丝诒壤?5-59歲人口比例元30000萬人1000%72本?？萍耙陨袭厴I(yè)生人數(shù)(右軸)城鎮(zhèn)居民家庭人均年工薪收入(右軸)16141210870686664626058250002000015000100005000080060040020006420數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局、開源證券研究所數(shù)據(jù):國家統(tǒng)計局、開源證券研究所2.3現(xiàn)實與未來：制造業(yè)持續(xù)升級，但中高端制造技術(shù)與規(guī)模仍有較大提升空間?中高端制造業(yè)發(fā)展迅猛，成為制造業(yè)吸納勞動力的主力軍。勞動力結(jié)構(gòu)與成本的變動成為產(chǎn)業(yè)升級的重要推動力。2002-2022年，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)

工業(yè)增加值年均復(fù)合增速達(dá)到13.8%，高于總體10.6%的增速。從我國國民經(jīng)濟(jì)劃分行業(yè)來看，中高端制造業(yè)主要包含醫(yī)藥制造、專用設(shè)備制造、通用設(shè)備制造、汽車船舶等交通運(yùn)輸設(shè)備制造、電氣機(jī)械及器材制造、計算機(jī)通信電子、儀器儀表等行業(yè)。2021年，以上行業(yè)共有3211萬從業(yè)人員，占工業(yè)部門從業(yè)人員的40%，成為吸納勞動力的重要力量。圖：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增長速度快于總體圖：分具體行業(yè)看，多數(shù)中高端制造業(yè)工業(yè)增加值增長速度快于總體%25%總工業(yè)增加值同比2005-2022年工業(yè)增加值復(fù)合增速12.412.4高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比141210811.810.910.810.39.520151056420電氣機(jī)其

計他

算電

機(jī)專用設(shè)備制造儀器儀表制造通用設(shè)備制造空

鐵航

路總工業(yè)增加值設(shè)天

?和

船其

舶運(yùn)

?輸

航制造備制造械

造

子

?及器材設(shè)

通備

信制

和0數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù):國家統(tǒng)計局、開源證券研究所2.3現(xiàn)實與未來：制造業(yè)持續(xù)升級，但中高端制造技術(shù)與規(guī)模仍有較大提升空間?中高端制造業(yè)企業(yè)營收、利潤加速增長。中高端制造業(yè)技術(shù)壁壘相對較高，產(chǎn)品附加值更高，因此企業(yè)收入更高、盈利能力更強(qiáng)。將醫(yī)藥制造、通專用設(shè)備制造、電氣機(jī)械及器材制造、計算機(jī)通信電子、儀器儀表合并，從企業(yè)營收與盈利層面看，近20年來，以上中高端制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入與利潤絕對額及其占全行業(yè)比重均處于增長態(tài)勢，其中營業(yè)利潤占比由2000年的23.3%提升至2021年的29.8%。圖：近20年來醫(yī)藥、電氣計算機(jī)等行業(yè)營收與利潤總額不斷增長圖：醫(yī)藥、電氣計算機(jī)等行業(yè)盈利能力高于全行業(yè)平均值部分中高端制造業(yè)營業(yè)收入占全行業(yè)比重部分中高端制造業(yè)利潤占全行業(yè)比重億元部分中高端制造業(yè)營業(yè)收入億元30000323028262422201816400000350000300000250000200000150000100000500000部分中高端制造業(yè)利潤(右軸)25000200001500010000500002000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù):Wind、開源證券研究所2.3現(xiàn)實與未來：制造業(yè)持續(xù)升級，但中高端制造技術(shù)與規(guī)模仍有較大提升空間?部分高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍處于追趕狀態(tài)。出口是我國中高端制造業(yè)企業(yè)收入的重要。隨著我國科技水平的不斷提高，我國高新技術(shù)產(chǎn)品貿(mào)易差額由逆差轉(zhuǎn)變至順差，而部分產(chǎn)業(yè)技術(shù)較海外仍相對落后，生物技術(shù)、電子技術(shù)、計算機(jī)集成制造技術(shù)、航空航天技術(shù)產(chǎn)品仍呈貿(mào)易逆差狀態(tài)。?中高端制造業(yè)總產(chǎn)值有待進(jìn)一步提升。從工業(yè)總產(chǎn)值來看，2020年通用專用設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、電氣機(jī)械及器材、計算通信電子及儀器儀表行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)總值占制造業(yè)整體的33.7%，對比日本、韓國仍有較大提升空間。圖：近20年來醫(yī)藥、電氣計算機(jī)等行業(yè)營收與利潤總額不斷增長億美元圖：我國中高端制造業(yè)總產(chǎn)值仍有較大提升空間%122020年行業(yè)總產(chǎn)值占比高新技術(shù)產(chǎn)品出口差額10.020001500100050001086428.47.96.40.90-500數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù):國家統(tǒng)計局、開源證券研究所2.3現(xiàn)實與未來：產(chǎn)業(yè)外遷階段

穩(wěn)步行進(jìn)，階段Ⅱ仍需提速Ⅰ以對外直接投資和全球出口份額的結(jié)構(gòu)變化來觀察我國產(chǎn)業(yè)外遷的進(jìn)程。(1)對外投資加速流向東盟。2009年以來我國對外直接投資持續(xù)增長，從565億元增長了2倍至2021年的1788億元。具體來看，制造業(yè)密集“走出去”，且加速流向東盟，2021年印度尼西亞、越南、泰國、馬來西亞分別占比2.4%、1.2%、0.8%、0.7%，其度尼西亞、越南增速較高。圖：2009年以來中國對外投資增長超過2倍圖：對外投資加速流向東盟2,50040%30%20%10%0%億美元中國對外直接投資流量:占比2,0001,5001,0005003.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-10%-20%-30%200920132017202102009201320172021印度尼西亞馬來西亞越南巴基斯坦泰國中國:對外直接投資流量:金額增速(右軸)數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.3現(xiàn)實與未來：產(chǎn)業(yè)外遷階段

穩(wěn)步行進(jìn)，階段Ⅱ仍需提速Ⅰ(2)基于UNCTAD分析全球出口份額的變化，以及我國產(chǎn)業(yè)外遷的路徑和承接地區(qū)。UNCTAD口徑為334個SITC3品類、較HSCODE更細(xì)，同時給出了三套分類標(biāo)準(zhǔn)，我們可以從高、中、低技術(shù)產(chǎn)品角度擴(kuò)大觀察視野勞動密集型：從2010年開始轉(zhuǎn)移，主要由越南、馬來西亞承接。2010-2021年，我國紡織服裝、鞋類的全球出口份額降低了13.0、16.2個百分點，越南分別提高了4.0、8.7個百分點，印尼承接部分鞋類，馬來西亞承接部分紡織服裝；圖：勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至越南圖：高技術(shù)從2018年開始加速轉(zhuǎn)移全球出口份額:高技術(shù)全球出口份額:勞動密集型8.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%4.0%30.0%20.0%10.0%0.0%6.0%4.0%2.0%0.0%3.0%2.0%1.0%0.0%20012006201120162021印尼20012006201120162021印尼越南馬來西亞泰國越南馬來西亞泰國中國(右軸)中國(右軸)數(shù)據(jù)：UNCTAD、開源證券研究所數(shù)據(jù)：UNCTAD、開源證券研究所2.3現(xiàn)實與未來：產(chǎn)業(yè)外遷階段

穩(wěn)步行進(jìn)，階段Ⅱ仍需提速Ⅰ低技術(shù)和中技術(shù)密集型，我國沒有明顯收縮，可能“外遷”、“內(nèi)安”同步進(jìn)行。低技術(shù)從2015年開始轉(zhuǎn)移，由印尼和越南承接。中技術(shù)的家用電器轉(zhuǎn)移至泰國、印尼，汽車產(chǎn)業(yè)則出口優(yōu)勢和競爭力持續(xù)擴(kuò)張；高技術(shù)密集型：2018年中美貿(mào)易摩擦后向越南加速轉(zhuǎn)移，且存在結(jié)構(gòu)分化。高技術(shù)電子零部件大幅轉(zhuǎn)移，但我國在計算機(jī)通信電子和視聽設(shè)備仍保有較好的出口競爭力，表明我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的外遷局限于電子零部件加工。圖：紡織服裝、鞋類向越南轉(zhuǎn)移圖：家用電器向泰國、馬來西亞、印尼轉(zhuǎn)移圖：汽車仍為出口優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)全球出口份額:紡織服裝、鞋類全球出口份額:家用電器全球出口份額:汽車10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%50.0%

4.0%40.0%50.0%

2.5%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%40.0%

2.0%30.0%

1.5%20.0%

1.0%10.0%

0.5%0.0%

0.0%3.0%2.0%1.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

0.0%20012006201120162021印尼20012006201120162021印尼20012006201120162021印尼越南馬來西亞泰國越南馬來西亞泰國越南馬來西亞泰國中國(右軸)中國(右軸)中國(右軸)數(shù)據(jù)：UNCTAD、開源證券研究所數(shù)據(jù)：UNCTAD、開源證券研究所數(shù)據(jù)：UNCTAD、開源證券研究所2.3現(xiàn)實與未來：產(chǎn)業(yè)外遷階段

穩(wěn)步行進(jìn)，階段Ⅱ仍需提速Ⅰ高技術(shù)密集型：2018年中美貿(mào)易摩擦后向越南加速轉(zhuǎn)移，且存在結(jié)構(gòu)分化。高技術(shù)電子零部件大幅轉(zhuǎn)移，但我國在計算機(jī)通信電子和視聽設(shè)備仍保有較好的出口競爭力，表明我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的外遷局限于電子零部件加工。從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移升級兩階段框架來看，目前我國處于階段Ⅰ向階段Ⅱ的過渡期。需要明確的是我們行走在正確的路徑上，向以越南為代表的東南亞轉(zhuǎn)移勞動密集型產(chǎn)業(yè)和中低技術(shù)產(chǎn)業(yè)，同時我們保有了計算機(jī)通信電子、視聽設(shè)備等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的出口優(yōu)勢。挑戰(zhàn)在于我國缺乏足夠體量、勞動力成本合適的經(jīng)濟(jì)體來承接我國產(chǎn)業(yè)外遷。印度是我國進(jìn)入階段Ⅱ、突破2萬美元的潛在重要助力，但關(guān)系復(fù)雜，替代方案可能為“短期東南亞、關(guān)注中亞市場的發(fā)展?jié)撃堋?。圖：計算機(jī)通信電子、視聽設(shè)備仍有優(yōu)勢圖：高技術(shù)電子零部件向越南轉(zhuǎn)移全球出口份額:高技術(shù)電子全球出口份額:高技術(shù)電子零部件(計算機(jī)通信電子、視聽設(shè)備)8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%10.0%5.0%0.0%60.0%40.0%20.0%0.0%20012006201120162021印尼2001越南2006201120162021印尼越南馬來西亞泰國泰國中國(右軸)馬來西亞中國(右軸)數(shù)據(jù)：UNCTAD、開源證券研究所數(shù)據(jù)：UNCTAD、開源證券研究所目

錄CONTENTS012345引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆主線一：百年之變，從大西洋到太平洋的大國角力主線二：轉(zhuǎn)型之路，服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級打造“經(jīng)濟(jì)新均衡”主線三：政策之帆，財政、產(chǎn)業(yè)、制度保駕護(hù)航經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測和資產(chǎn)價格表現(xiàn)風(fēng)險提示3.1發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時期政策復(fù)盤：財政和產(chǎn)業(yè)政策尤為重要海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤——美國：供給側(cè)改革與減稅為新產(chǎn)業(yè)興起提供條件?

美國產(chǎn)業(yè)政策的制度特征：法治而非行政；轉(zhuǎn)型期產(chǎn)業(yè)政策核心是技術(shù)創(chuàng)新美國產(chǎn)業(yè)政策始終由行政、立法和司法機(jī)構(gòu)三者共同實施，政策受到法治和國會的嚴(yán)格制約。1980-1990年間，政府出臺了多項支持創(chuàng)新、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策和制度，為中小企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、先進(jìn)技術(shù)和制造業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好環(huán)境。美國政府還注重確立產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心技術(shù)、加大力度促進(jìn)軍用研究成果轉(zhuǎn)移到民用企業(yè)、高度重視“官產(chǎn)學(xué)研”合作。圖：美國在二戰(zhàn)后開始顯著提高政府支出表：美國1980-1990年間出臺多項產(chǎn)業(yè)政策立法年份政策立法主要內(nèi)容7565554535251551980

《小企業(yè)經(jīng)濟(jì)政策法》《大學(xué)和小企業(yè)專利

強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新，以及鼓勵軍用研究成果轉(zhuǎn)移到民用企業(yè)1980程序法》19801981《技術(shù)創(chuàng)新法》《經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅務(wù)法》

通過減稅為企業(yè)技術(shù)改造提供可靠的資金1982

《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新法》支持小企業(yè)創(chuàng)新，不得拖欠小企業(yè)貸款，鼓勵小企業(yè)擴(kuò)大出口1982《準(zhǔn)時付款法》1983

《小企業(yè)出口擴(kuò)大法》19841986《合作研究法》鼓勵企業(yè)間合作研發(fā)與聯(lián)合競爭《聯(lián)邦技術(shù)轉(zhuǎn)移法》

建立各方合作研究發(fā)展機(jī)制《1987年貿(mào)易、就業(yè)、

強(qiáng)調(diào)提高勞動生產(chǎn)力素質(zhì)、科研能力和加強(qiáng)知生產(chǎn)率法案》

識產(chǎn)權(quán)保護(hù)-519871988

《綜合貿(mào)易和競爭法》

提出先進(jìn)技術(shù)計劃和制造業(yè)發(fā)展合作伙伴計劃中國德國日本英國美國資料

：產(chǎn)業(yè)政策與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：美國20世紀(jì)80年代以來的經(jīng)驗與啟示.李長勝，蔡敏（2018）、開源證券研究所數(shù)據(jù)：IMF、開源證券研究所3.1發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時期政策復(fù)盤：財政和產(chǎn)業(yè)政策尤為重要（2）里根政府時期：減稅+減少政府支出，供給側(cè)改革為轉(zhuǎn)型提供土壤里根政府采取的供給側(cè)政策推動20世紀(jì)70-80年代的美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。財政貨幣政策包括幾個方面：大幅減稅，促進(jìn)儲蓄和投資；削減預(yù)算支出；放松經(jīng)濟(jì)

、提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率；緊縮的貨幣政策，控制貨幣增長速度等。圖：20世紀(jì)70年代美國人均收入快速增長圖：減稅期間稅收收入保持平穩(wěn)百萬美元3020160001400012000100008000600040002000085%80%75%70%65%60%100-10-20-30美國:人均可支配收入:同比19601970198019901995200020052010美國:人均可支配收入(不變價):季調(diào):折年數(shù):同比服務(wù)業(yè)GDPGDP總量服務(wù)業(yè)占比（右軸）數(shù)據(jù)

：產(chǎn)業(yè)政策與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：美國20世紀(jì)80年代以來的經(jīng)驗與啟示.李長勝，蔡敏（2018）、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Bloomberg、開源證券研究所3.1發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時期政策復(fù)盤：財政和產(chǎn)業(yè)政策尤為重要海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤——日本：淘汰舊產(chǎn)能，補(bǔ)貼與扶持新產(chǎn)業(yè)第一階段：1950-1960年，勞動生產(chǎn)率提升

出口導(dǎo)向。50年代的“產(chǎn)業(yè)合理化運(yùn)動”促進(jìn)煤炭、鋼鐵、電力、造船等基礎(chǔ)工業(yè)部門的設(shè)備、技術(shù)和產(chǎn)品的現(xiàn)代化，提高勞動生產(chǎn)率，降低成本。第二階段：1960-1973年，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。提高重化工業(yè)的附加價值構(gòu)成比。一是推動企業(yè)建立大批量生產(chǎn)體制，推動專業(yè)化分工；二是通過優(yōu)惠稅收、加速折舊法等制度確保企業(yè)更新設(shè)備的資金和積累自我資本；三是重視中小企業(yè)現(xiàn)代化。此外，針對石油、汽車、鋼鐵等重工業(yè)產(chǎn)業(yè)采取財政補(bǔ)貼、貿(mào)易保護(hù)等。圖：1960年后日本企業(yè)勞動生產(chǎn)率快速提升圖：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初期私人投資額上升1.0000.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.10025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%120010008006004002000140000

十億日元1200001000008000060000400002000000.0%-5.0%-10.0%私人投資額勞動生產(chǎn)率

日本勞動生產(chǎn)率同比增速（右軸）私人投資（按2017年購買力平價）數(shù)據(jù)：Bloomberg、開源證券研究所數(shù)據(jù)：IMF、開源證券研究所3.1發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時期政策復(fù)盤：財政和產(chǎn)業(yè)政策尤為重要海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤——日本：淘汰舊產(chǎn)能，補(bǔ)貼與扶持新產(chǎn)業(yè)；政府支出擴(kuò)張?

在20世紀(jì)70年代，日本經(jīng)濟(jì)通產(chǎn)省的產(chǎn)業(yè)政策內(nèi)容主要圍繞著調(diào)整落后產(chǎn)業(yè)、鼓勵市場競爭、培育新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行，具體包含以下五個方面的相關(guān)舉措：改革內(nèi)部機(jī)構(gòu)、保護(hù)市場秩序、淘汰落后產(chǎn)能、指導(dǎo)發(fā)展方向、扶持新興產(chǎn)業(yè)。?

70年代日本政府的財政支出大幅提高,占GDP比重從1967年的20%增加至1979年的33%。1975年政府開始發(fā)行特別赤字融資國債，建設(shè)國債發(fā)行額也逐漸增加。圖：日本20世紀(jì)60-70年代政府支出顯著增長圖：1975年后日本政府大規(guī)模發(fā)行國債進(jìn)行融資政府支出占GDP比重

(%)億日元500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000050454035302520151050日本:國債發(fā)行額:財政支出用:建設(shè)國債日本:國債發(fā)行額:財政支出用:特別赤字融資國債日本數(shù)據(jù)：IMF、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.1發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時期政策復(fù)盤：財政和產(chǎn)業(yè)政策尤為重要海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤——德國：產(chǎn)業(yè)政策與創(chuàng)新制度推動轉(zhuǎn)型二戰(zhàn)后至90年代前，德國經(jīng)濟(jì)先后進(jìn)入調(diào)整與振興、鞏固與發(fā)展階段。聯(lián)邦政府連續(xù)的創(chuàng)新戰(zhàn)略和科技政策有力支撐德國經(jīng)濟(jì)實力提升和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。1）創(chuàng)新基礎(chǔ)要素的組建。德國建立了民間的研究機(jī)構(gòu)、負(fù)責(zé)科技事務(wù)的政府職能部門如原子能部等?？蒲袕能娛聭?yīng)用到民用生產(chǎn)，科技政策從單純追求經(jīng)濟(jì)價值到更注重社會價值和國民生活條件。2）政府到企業(yè)一脈相承的大規(guī)模研發(fā)投入。3）區(qū)域創(chuàng)新均衡發(fā)展。圖：全社會對電信領(lǐng)域投資力度加大圖：80年代企業(yè)研發(fā)政府支出占比近20%16000140001200010000800060004000200008000070000600005000040000300002000010000020151050企業(yè)研發(fā)支出（BERD），百萬歐元BERD投資占比：政府（%，右軸）德國電信領(lǐng)域投資（百萬歐元）數(shù)據(jù)：Bloomberg、開源證券研究所數(shù)據(jù)：

Bloomberg、開源證券研究所3.1發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時期政策復(fù)盤：財政和產(chǎn)業(yè)政策尤為重要海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤小結(jié)——財政擴(kuò)張發(fā)力，淘汰落后產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級?

財政政策方面，發(fā)達(dá)國家較為共性的特征在于財政擴(kuò)張發(fā)力、政府杠桿率提升。德國、日本、20世紀(jì)80年代的美國都在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時顯著增加了政府赤字。提高赤字的同時，中央政府選擇加杠桿進(jìn)行債務(wù)融資。日本、美國政府債務(wù)規(guī)模在80年代都有顯著提升，而德國則相對保持較為平穩(wěn)的加杠桿節(jié)奏。圖：美國政府債務(wù)占GDP比重從1980年開始增長圖：美國政府80年代赤字大幅提高200300.00200.00100.000.002.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%18016014012010080美國1980年政府開始加杠桿60-100.00-200.00-300.0040200赤字率（右軸）美國:聯(lián)邦財政盈余

十億美元中國德國日本英國美國數(shù)據(jù)：IMF、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.1發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時期政策復(fù)盤：財政和產(chǎn)業(yè)政策尤為重要海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤小結(jié)——財政擴(kuò)張發(fā)力，淘汰落后產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級?

產(chǎn)業(yè)政策方面，美國、日本與德國政府在產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)與扶持上有著一定相似性。首先，將產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級提到國家戰(zhàn)略層面。其次，舊產(chǎn)業(yè)落后淘汰與新產(chǎn)業(yè)大力扶持。日本、美國等經(jīng)驗表明，淘汰落后產(chǎn)能、對創(chuàng)新主體提供補(bǔ)貼與資金、新興產(chǎn)業(yè)大規(guī)模直接投入、立法呵護(hù)并鼓勵市場主體、完善產(chǎn)學(xué)研體系等創(chuàng)新要素等都是有效的產(chǎn)業(yè)政策措施。圖：德國轉(zhuǎn)型期間財政赤字?jǐn)U大圖：德國創(chuàng)新與研究體系豐富10000500010.500-5000-10000-15000-20000-0.5-1-1.5-2州政府州政府財政盈余占GDP比重數(shù)據(jù)：德國科技發(fā)展軌跡及創(chuàng)新戰(zhàn)略.張明妍、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.2國內(nèi)政策仍有可為，積極財政與產(chǎn)業(yè)立法國內(nèi)政策仍有可為，積極財政與產(chǎn)業(yè)立法政策已走在正確道路上。近十年來，我國實施積極的財政政策，預(yù)算赤字率適度擴(kuò)張?！笆濉逼?/p>