2016事務(wù)所面授3day 06資本預(yù)算

第九章資本預(yù)算

4.投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量與敏感性分析2.投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法1.項(xiàng)目的類型和評(píng)價(jià)過(guò)程3.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)本章基本結(jié)構(gòu)框架一、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法評(píng)價(jià)方法基本方法輔助方法凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報(bào)酬率法回收期法會(huì)計(jì)報(bào)酬率法第二節(jié)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法（一）凈現(xiàn)值(NetPresentValue)1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2.計(jì)算：凈現(xiàn)值=Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

折現(xiàn)率的確定：資本成本。3.決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項(xiàng)目可行。

（二）現(xiàn)值指數(shù)(ProfitabilityIndex)1.含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。2.計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

3.與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。4.決策原則:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項(xiàng)目可行。（三）內(nèi)含報(bào)酬率(InternalRateofReturn）1.含義內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。2.計(jì)算（1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。（2）一般情況下：逐步測(cè)試法計(jì)算步驟：首先通過(guò)逐步測(cè)試找到使凈現(xiàn)值一個(gè)大于0，一個(gè)小于0的，并且最接近的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。

3.決策原則當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于資本成本時(shí)，投資項(xiàng)目可行。4.基本指標(biāo)間的比較

（1）相同點(diǎn)第一，考慮了資金時(shí)間價(jià)值；第二，考慮了項(xiàng)目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；第三，受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回收額的有無(wú)以及現(xiàn)金流量的大小的影響；第四，在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報(bào)酬率＞資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報(bào)酬率＝資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報(bào)酬率＜資本成本率。凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)

內(nèi)含報(bào)酬率絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資效益

相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資效率指標(biāo)大小受折現(xiàn)率影響，折現(xiàn)率的高低將會(huì)影響方案的優(yōu)先次序指標(biāo)大小不受折現(xiàn)率影響不能反映項(xiàng)目本身所能達(dá)到的報(bào)酬率能反映項(xiàng)目本身所能達(dá)到的報(bào)酬率指標(biāo)間比較（不同點(diǎn)）會(huì)有多重內(nèi)部收益率的的問(wèn)題項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間分布（年）折現(xiàn)率現(xiàn)值指數(shù)012A項(xiàng)目-1002020010%1.84B項(xiàng)目-1001802010%1.80A項(xiàng)目-1002020020%1.56B項(xiàng)目-1001802020%1.64【例題】A內(nèi)含報(bào)酬率52%B內(nèi)含報(bào)酬率90%【例題】假設(shè)某項(xiàng)目初始投資為100萬(wàn)元，第1年末的凈現(xiàn)金流量為230萬(wàn)元，第2年末的凈現(xiàn)金流量為-132萬(wàn)元。-100+230/(1+10%)-132/(1+10%)2=0-100+230/(1+20%)-132/(1+20%)2=0[多選題].下列有關(guān)表述中正確的有（）A.利用內(nèi)含報(bào)酬率法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的投資報(bào)酬率，因此不需要再估計(jì)投資項(xiàng)目的資金成本或最低報(bào)酬率B.資本投資項(xiàng)目評(píng)估的基本原理是，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。C.一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率D.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法都是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)投資方案，因此兩種方法的評(píng)價(jià)結(jié)論也是相同的。[答案]BC（四）回收期(PaybackPeriod)1、回收期（靜態(tài)回收期、非折現(xiàn)回收期）

（1）含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。

（2）計(jì)算方法

①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)：投資回收期=原始投資額每年現(xiàn)金凈流量②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入設(shè)M是收回原始投資的前一年投資回收期=M+第M年的尚未回收額第M+1年的現(xiàn)金凈流量?jī)?yōu)點(diǎn)回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所理解,可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)不僅忽視了時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期以后的收益。（3）指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)【提示】主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。

【例題?單選題】下列關(guān)于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的靜態(tài)回收期法的說(shuō)法中，不正確的是（）。A.它忽略了貨幣時(shí)間價(jià)值B.它需要一個(gè)主觀上確定的最長(zhǎng)的可接受回收期作為評(píng)價(jià)依據(jù)C.它不能測(cè)度項(xiàng)目的盈利性D.它不能測(cè)度項(xiàng)目的流動(dòng)性【答案】D【解析】回收期由于只考慮回收期滿以前的現(xiàn)金流量，所以只能用來(lái)衡量方案的流動(dòng)性。2.折現(xiàn)回收期（動(dòng)態(tài)回收期）

（1）含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。（2）計(jì)算例題

1080600123-100=現(xiàn)金流量CFt累計(jì)現(xiàn)金流量-100-90-3050靜態(tài)回收期L2 + 30/80 =2.375年1080600123現(xiàn)金流量CFt累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量-100-90.91-41.3218.79動(dòng)態(tài)投資回收期2+41.32/60.11=2.7年動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期:以貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流量計(jì)算.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量PVCFt-100-10010%9.0949.5960.11=在2.7年之內(nèi)回收全部投資及其資本成本。（五）會(huì)計(jì)報(bào)酬率（1）特點(diǎn)：計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。（2）計(jì)算：會(huì)計(jì)報(bào)酬率=年平均凈收益/原始投資額×100%（3）優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)它是一種衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)。缺點(diǎn)使用賬面收益而非現(xiàn)金流量；忽視了凈收益的時(shí)間分布對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。二、互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題（一）項(xiàng)目壽命相同，但是投資規(guī)模不同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論有矛盾時(shí):【提示】此時(shí)應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。

（二）項(xiàng)目壽命不相同時(shí)1.共同年限法（重置價(jià)值鏈法）計(jì)算原理決策原則假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值?！咎崾尽客ǔ＿x最小公倍壽命為共同年限。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。2.等額年金法計(jì)算步驟決策原則（1）計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/

（P/A,i,n）（3）永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i【提示】等額年金法的最后一步即永續(xù)凈現(xiàn)值的計(jì)算，并非總是必要的。在資本成本相同時(shí)，等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項(xiàng)目的優(yōu)劣。選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)?！咎崾尽客ǔＴ趯?shí)務(wù)中，只有重置概率很高的項(xiàng)目才適宜采用上述分析方法。對(duì)于預(yù)計(jì)項(xiàng)目年限差別不大的項(xiàng)目，可直接比較凈現(xiàn)值，不需要做重置現(xiàn)金流的分析。三、總量有限時(shí)的資本分配（一）獨(dú)立項(xiàng)目的含義所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不會(huì)影響另外項(xiàng)目的采用或不采用。（二）獨(dú)立投資項(xiàng)目的排序問(wèn)題決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到限制時(shí)現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則?！敬鸢浮緼【解析】在主要考慮投資效益的條件下,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量?！纠}?單選題】對(duì)于多個(gè)投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時(shí)，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（）。A.使累計(jì)凈現(xiàn)值最大的方案進(jìn)行組合B.累計(jì)會(huì)計(jì)收益率最大的方案進(jìn)行組合C.累計(jì)現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進(jìn)行組合D.累計(jì)內(nèi)部收益率最大的方案進(jìn)行組合一、現(xiàn)金流量的確定建設(shè)期凈現(xiàn)金流量長(zhǎng)期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等）墊支的營(yíng)運(yùn)資本=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額原有資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值及凈損益對(duì)所得稅的影響營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量回收墊支的流動(dòng)資金回收固定資產(chǎn)的凈殘值回收固定資產(chǎn)的殘值凈損益對(duì)所得稅的影響第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)【提示】墊支營(yíng)運(yùn)資本的估算

注意：墊支營(yíng)運(yùn)資本，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額,即增加的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本?！纠}?計(jì)算題】某公司的銷售部門預(yù)計(jì)企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品，如果每臺(tái)定價(jià)3萬(wàn)元，銷售量每年可以達(dá)到10000臺(tái)，銷售量不會(huì)逐年上升，但價(jià)格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營(yíng)運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%。假設(shè)這些營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年年末回收的營(yíng)運(yùn)資本為多少？則第5年年末回收的流動(dòng)資金=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.30（萬(wàn)元）【答案】單位：萬(wàn)元

年份012345銷售收入

3×10000=300003×10000×（1+2％）=306003121231836.2432472.9648營(yíng)運(yùn)資本需要量（需要占用流動(dòng)資金）30000×10％=300030600×10％=306031212×10％=3121.23183.6243247.29648

墊支營(yíng)運(yùn)資本（流動(dòng)資金投資額）30006061.262.42463.67248

【總結(jié)】1.初始NCF：

利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)價(jià)值及變現(xiàn)損益對(duì)稅的影響。

變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價(jià)值與賬面凈值對(duì)比。

【例題·單選題】一臺(tái)舊設(shè)備賬面價(jià)值為30000元，變現(xiàn)價(jià)值為32000元。企業(yè)打算繼續(xù)使用該設(shè)備，但由于物價(jià)上漲，估計(jì)需增加經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)5000元，增加經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債2000元。假定所得稅稅率為25%，則繼續(xù)使用該設(shè)備初始的現(xiàn)金流出量為（）元。A.32200B.33800C.34500D.35800【答案】C【解析】喪失的舊設(shè)備變現(xiàn)初始流量=舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值-變現(xiàn)收益納稅=32000-2000×25%=31500（元）墊支營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債增加=5000-2000=3000（元）繼續(xù)使用該設(shè)備初始的現(xiàn)金流出量=31500=34500（元）2.營(yíng)業(yè)流量：

（1）固定成本——付現(xiàn)？

（2）折舊計(jì)算方法：始終按稅法的規(guī)定來(lái)確定。按照稅法規(guī)定計(jì)提折舊。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計(jì)算各年的折舊額。（3）折舊抵稅的年限——孰短法①稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計(jì)尚可使用年限4年。（提前報(bào)廢狀況）所以抵稅年限為4年。②稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計(jì)尚可使用年限6年。（超齡使用問(wèn)題）所以抵稅年限為5年。（4）支出處理—資本支出還是費(fèi)用支出3、終結(jié)流量：當(dāng)最終殘值與稅法規(guī)定的賬面凈殘值不一致時(shí)，要考慮對(duì)所得稅的影響?！咀⒁狻咳绻龅教崆皥?bào)廢（自己計(jì)算稅法規(guī)定的賬面凈殘值），賬面凈殘值=原值-已提折舊第四節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量與敏感性分析一、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量任何投資項(xiàng)目都有風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。針對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本進(jìn)行衡量，再計(jì)算凈現(xiàn)值。

（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本1.計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的兩種方法方法現(xiàn)金流量的特點(diǎn)折現(xiàn)率實(shí)體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。確定現(xiàn)金流出量時(shí)不考慮利息和償還本金。以企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。股權(quán)現(xiàn)金流量方法以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股東現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量。以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率?！纠磕彻镜馁Y本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60％，所有者權(quán)益為40％；負(fù)債的稅后成本為5％，所有者權(quán)益的成本為20％，其加權(quán)平均成本為：加權(quán)平均成本=5％×60％+20％×40％=11％該公司正在考慮一個(gè)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量11萬(wàn)元，其風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同。該項(xiàng)目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個(gè)永續(xù)年金。公司計(jì)劃籌集60萬(wàn)元的債務(wù)資本，稅后的利息率仍為5％，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金3萬(wàn)元；籌集40萬(wàn)元的權(quán)益資本，要求的報(bào)酬率仍為20％。按照實(shí)體現(xiàn)金流量法投資所有者：40

債權(quán)人：60息前稅后現(xiàn)金流量11111111……11折現(xiàn)率:加權(quán)平均資本成本凈現(xiàn)值=1111%-100=0按照股權(quán)現(xiàn)金流量法投資所有者：40

息后稅后現(xiàn)金流量11-3888……8折現(xiàn)率:股東要求的必要報(bào)酬率凈現(xiàn)值=820%-40=02．結(jié)論（1）兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報(bào)酬率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。（3）增加債務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均成本。（4）實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)潔?！纠}?多選題】計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（）。A.計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率B.如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的C.實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)D.股權(quán)現(xiàn)金流量不受項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響【答案】BC【解析】計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以選項(xiàng)A錯(cuò)誤；采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)的區(qū)別，二者對(duì)于同一項(xiàng)目的判斷結(jié)論是相同的，所以選項(xiàng)B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)體現(xiàn)金流量中不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即選項(xiàng)C正確；在計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。（二）使用加權(quán)平均資本成本的條件使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的資本成本，應(yīng)同時(shí)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。（三）可比公司法適用范圍若目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不一致（不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)）。調(diào)整方法尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市公司，以該上市企業(yè)的β值替代待評(píng)估項(xiàng)目的β值?！咎崾尽喀沦Y產(chǎn)不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，β權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

ββ資產(chǎn)β權(quán)益不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的β,無(wú)負(fù)債的β含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的β,含負(fù)債的β計(jì)算步驟①卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿：β資產(chǎn)=類比上市公司的β權(quán)益/[（1+（1-類比上市公司適用所得稅率）×類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率）]β資產(chǎn)不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)②加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿目標(biāo)公司的β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+（1-目標(biāo)公司適用所得稅率）×目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)比率]β權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。③根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＋β權(quán)益×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)④計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本加權(quán)平均成本＝負(fù)債稅前成本×（1－所得稅率）×負(fù)債比重＋權(quán)益成本×權(quán)益比重【例題?計(jì)算題】甲公司主營(yíng)電池生產(chǎn)業(yè)務(wù)，現(xiàn)已研發(fā)出一種新型鋰電池產(chǎn)品，準(zhǔn)備投向市場(chǎng)。為了評(píng)價(jià)該鋰電池項(xiàng)目，需要對(duì)其資本成本進(jìn)行估計(jì)。有關(guān)資料如下：（1）該鋰電池項(xiàng)目擬按照資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）30/70進(jìn)行籌資，稅前債務(wù)資本成本預(yù)計(jì)為9%。（2）目前市場(chǎng)上有一種還有10年到期的已上市政府債券面值為1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一資歸還本金，當(dāng)前市價(jià)為1120元，剛過(guò)付息日。（3）鋰電池行業(yè)的代表企業(yè)是乙、丙公司，乙公司的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為40/60，股東權(quán)益的β系數(shù)為1.5；丙公司的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為50/50，股東權(quán)益的β系數(shù)為1.54。權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%。（4）甲、乙、丙三個(gè)公司運(yùn)用的企業(yè)所得稅稅率均為25%。要求：（1）計(jì)算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（2）使用可比公司法計(jì)算鋰電池行業(yè)代表企業(yè)的平均β資產(chǎn)、該鋰電池項(xiàng)目的β權(quán)益與權(quán)益資本成本。（3）計(jì)算該鋰電池項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本。【答案】（1）設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為iNPV=1000*6%*（P/A,I,10）*(P/F,I,10)-1120設(shè)利率為4%1000*6%*（P/A,4%,10）*(P/F,4%,10)-1120=60*8.1109*0.6756-1120=42.25設(shè)利率為5%，1000*6%*（P/A,5%,10）*(P/F,5%,10)-1120=60*7.7217*0.6139-1120=-42.80

(i-4%)/(6%-4%)=(0-42.25)/(-42.8-42.25)所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率I=4.5%(2)乙企業(yè)β資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)*(4/6)]=1

丙企業(yè)β資產(chǎn)=1.54/[1+(1-25%)*(5/5)]=0.88平均β資產(chǎn)=（1+0.88）/2=0.94該鋰電池項(xiàng)目的β權(quán)益=0.94*[1+(1-25%)*3/7]=1.24權(quán)益資本成本=4.5%+1.24*7%=13.18%(3)加權(quán)平均資本成本=9%*（1-25%）*3/10+13.18%*7/10=11.25%2.擴(kuò)展若目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）。調(diào)整方法以本公司的原有β替代待評(píng)估項(xiàng)目的β值。計(jì)算步驟①卸載原有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿：β資產(chǎn)=原有公司的β權(quán)益/[1+（1-公司原適用所得稅稅率）×公司原有的產(chǎn)權(quán)比率]②加載投資新項(xiàng)目后企業(yè)新的財(cái)務(wù)杠桿公司新的β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+（1-公司新適用所得稅稅率）×公司新的產(chǎn)權(quán)比率]③根據(jù)新的β權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β權(quán)益×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)④計(jì)算新的加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=負(fù)債稅前成本×（1-所得稅稅率）×新負(fù)債比重+權(quán)益成本×新權(quán)益比重【例題?計(jì)算題】甲公司是一家化工原料生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)季節(jié)性。股東使用管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系對(duì)公司2015年度業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)如下：

單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2015年2014年資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：

經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)75006000減：經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債25002000經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)2000016000凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)2500020000短期借款25000長(zhǎng)期借款100008000凈負(fù)債合計(jì)125008000項(xiàng)目2015年2014年股本1000010000留存收益25002000股東權(quán)益合計(jì)1250012000利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）：

銷售收入2500020000稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)33002640減：稅后利息費(fèi)用1075720凈利潤(rùn)22251920按照市場(chǎng)權(quán)益成本作為權(quán)益投資要求的報(bào)酬率。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的報(bào)酬率為12%，2014年股東要求的權(quán)益報(bào)酬率為16%。甲公司的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：計(jì)算2015年股東要求的權(quán)益報(bào)酬率【答案】權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+平均市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)×β權(quán)益

2014年的β權(quán)益=（16%-4%）÷（12%-4%）=1.5β資產(chǎn)=1.5÷[1+（1-25%）×（8000

/12000）]=12015年的β權(quán)益=1×[1+（1-25%）×（12500

/12500）]=1.752013年的權(quán)益資本成本=4%+1.75*(12%-4%)

二、投資項(xiàng)目的敏感性分析（一）敏感性分析的方法投資項(xiàng)目的敏感性分析，通常是在假定其他變量不變的情況下，測(cè)定某一變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）的影響。【提示】若某參數(shù)的小幅度變化能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的較大變化，則稱此參數(shù)為敏感性因素，反之則稱其為非敏感性因素。總結(jié)方法評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的角度最大最小法根據(jù)凈現(xiàn)值為零時(shí)選定變量的臨界值評(píng)價(jià)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)敏感程度法根據(jù)選定變量的敏感系數(shù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)敏感系數(shù)=目標(biāo)值變動(dòng)百分比／選定變量變動(dòng)百分比

【提示】敏感系數(shù)的正負(fù)號(hào)只是表明方向，判斷敏感程度大小應(yīng)根據(jù)絕對(duì)值的大小判斷【例題】甲酒店想加盟另一個(gè)叫KJ的酒店的項(xiàng)目，期限8年，相關(guān)事項(xiàng)如下：（1）初始加盟保證金10萬(wàn)元，初始加盟保證金一次收取，合同結(jié)束時(shí)歸還本金（無(wú)利息）。（2）初始加盟費(fèi)按照酒店房間數(shù)120間計(jì)算，每個(gè)房間3000元，初始加盟費(fèi)一次收取（3）每年特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)按酒店收入的6.5%上繳，加盟后每年年末支付（4）甲酒店租用的房屋4200平方米，租金每平方米一天1元，全年按365天計(jì)算（下同），每年年末支付；（5）甲酒店需要在項(xiàng)目初始投入600萬(wàn)的裝修費(fèi)用，按稅法規(guī)定可按8年平均攤銷；（6）甲酒店每間房屋定價(jià)175元每天，全年平均入住率85%，每間房間的客房用品、洗滌費(fèi)用、能源費(fèi)用等支出為29元每天，另外酒店還需要支付每年30萬(wàn)元的固定付現(xiàn)成本；（7）酒店的人工成本每年105萬(wàn)元，每年年末支付；（8）酒店的營(yíng)業(yè)稅金為營(yíng)業(yè)收入的5.5%；（9）酒店運(yùn)營(yíng)需要投入50萬(wàn)元的營(yíng)運(yùn)資本，項(xiàng)目期末回收；（10）KJ酒店的β權(quán)益為1.75，產(chǎn)權(quán)比率為1，甲酒店因?yàn)橹皬奈醋鲞^(guò)類似項(xiàng)目，擬采用KJ酒店作為可比企業(yè)，甲酒店產(chǎn)權(quán)比率2/3，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率7%，甲酒店債務(wù)稅前資本成本9%，企業(yè)所得稅率25%。

要求：（1）填表計(jì)算加盟酒店項(xiàng)目的稅后利潤(rùn)及會(huì)計(jì)報(bào)酬率。項(xiàng)目單價(jià)（元/間.天）年銷量（間）金額（元）銷售收入變動(dòng)成本其中：固定成本——其中：——稅前利潤(rùn)——所得稅——稅后利潤(rùn)——【答案】（1）項(xiàng)目單價(jià)（元/間.天）年銷量（間）金額（元）銷售收入175120*365*85%=32730175×37230=6515250變動(dòng)成本11.375+29+9.625=503723050×37230=1861500其中：特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)175×6.5%=11.375客房經(jīng)費(fèi)29營(yíng)業(yè)稅金175×5.5%=9.625固定成本——45000=3678000其中：——項(xiàng)目單價(jià)（元/間.天）年銷量（間）金額（元）初始加盟費(fèi)攤銷--3000×120/8=45000房屋租金--4200×1×365=1533000裝修費(fèi)攤銷--6000000/8=750000酒店固定付現(xiàn)成本--300000酒店人工成本1050000稅前利潤(rùn)--6515250-1861500-3678000=975750所得稅--975750×25%=243937.5稅后利潤(rùn)--731812.5原始投資額=加盟保證