2023年智慧家庭行業(yè)分析報(bào)告

2023年智慧家庭行業(yè)分析報(bào)告目錄一、從窄到寬：PLC逆襲如何撬動(dòng)物聯(lián)網(wǎng) PAGEREFToc373920237\h31、窄帶+寬帶：PLC正在打造“能源+控制+數(shù)據(jù)”的泛在物聯(lián)網(wǎng) PAGEREFToc373920238\h32、HomePlugVsHomeGrid：寬帶PLC的競(jìng)爭(zhēng)格局 PAGEREFToc373920239\h63、從智慧家庭到智能電網(wǎng)：PLC技術(shù)的獵物 PAGEREFToc373920230\h15二、融合通信：PLC與無(wú)線通信的競(jìng)合演進(jìn) PAGEREFToc373920231\h171、聯(lián)盟結(jié)盟：PLC和無(wú)線通信的相互融合 PAGEREFToc373920232\h172、創(chuàng)新邊界：PLC推動(dòng)創(chuàng)新邊界的不斷擴(kuò)大 PAGEREFToc373920233\h203、投資時(shí)序：從互聯(lián)互通到物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái) PAGEREFToc373920234\h22三、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc373920235\h221、智慧家庭行業(yè)中長(zhǎng)期投資策略 PAGEREFToc373920236\h222、重點(diǎn)企業(yè)：東軟載波 PAGEREFToc373920237\h253、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc373920238\h264、催化劑 PAGEREFToc373920239\h26一、從窄到寬：PLC逆襲如何撬動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)1、窄帶+寬帶：PLC正在打造“能源+控制+數(shù)據(jù)”的泛在物聯(lián)網(wǎng)PLC技術(shù)有望將電力線打造成最大的智能物聯(lián)網(wǎng)。低壓電力線載波通信（PowerLineCarrier，簡(jiǎn)稱PLC）是以低壓配電線（380V/220V）為信息傳輸媒介進(jìn)行數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊环N特殊通信方式。從發(fā)展?jié)摿?，電力線網(wǎng)絡(luò)是目前覆蓋最廣的網(wǎng)絡(luò)，PLC技術(shù)有望將電力線轉(zhuǎn)變?yōu)槿蜃畲蟮奈锫?lián)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)能源供應(yīng)和數(shù)據(jù)傳輸通信的功能升級(jí)。PLC技術(shù)由來(lái)已久，在國(guó)外已經(jīng)有近百年的歷史，行業(yè)經(jīng)歷了從窄到寬的演進(jìn)路徑。國(guó)外在很早的時(shí)候就開(kāi)始使用PLC通信。早在1838年，英國(guó)的愛(ài)德華戴維就提出了利用遙控電表監(jiān)測(cè)倫敦和利物浦周邊無(wú)人區(qū)地點(diǎn)電壓等級(jí)的方案。直到20世紀(jì)20年代，全球一些著名的公司和研究機(jī)構(gòu)開(kāi)始大規(guī)模投入PLC技術(shù)開(kāi)發(fā)。1930年，德國(guó)西門子公司在波茨坦建立了用于低壓電力線配電網(wǎng)絡(luò)的波紋載波系統(tǒng)（RCS系統(tǒng)），該系統(tǒng)能夠以最小的損耗通過(guò)低壓配網(wǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)終端的遠(yuǎn)程管理。1958年，美國(guó)TI公司最早發(fā)明了用于PLC通信的集成電路。1971年，Intel公司的TedHoff發(fā)明了低功耗的PLC微處理器。2023年2月，Intellon公司在DEM200會(huì)議上展示了其用于住宅網(wǎng)絡(luò)的PowerPacket產(chǎn)品，峰值速率達(dá)到1Mbps，開(kāi)啟了寬帶PLC通信的先河。2023年，西班牙DS2公司率先推出了200Mbps的寬帶芯片。時(shí)至今日，寬帶PLC通信已經(jīng)跨入了1Gbps的時(shí)代，最新的HomeGrid聯(lián)盟的G.hn標(biāo)準(zhǔn)以及HomePlug聯(lián)盟的AV2標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)開(kāi)啟了1Gbps時(shí)代通信的大門，我們有理由相信PLC技術(shù)的逆襲將通過(guò)打造“智能供電網(wǎng)絡(luò)”從而改變物聯(lián)網(wǎng)的格局。我國(guó)的PLC通信發(fā)展相對(duì)較晚，但發(fā)展速度較快，相對(duì)較差的電力線通信環(huán)境反而成就了東軟載波、福星曉程、上海彌亞微電子、深圳力合微電子等一批國(guó)內(nèi)PLC優(yōu)勢(shì)廠商。我國(guó)的PLC通信研究開(kāi)始于20世紀(jì)九十年代，最早由中國(guó)電力科學(xué)院對(duì)我國(guó)低壓配電網(wǎng)傳輸特性和參數(shù)進(jìn)行測(cè)試和分析，到九十年代末期，針對(duì)國(guó)內(nèi)電網(wǎng)信道特性而設(shè)立的載波方案才接近實(shí)用。2023年前后，我國(guó)開(kāi)始引進(jìn)國(guó)外載波芯片方案，但是鑒于國(guó)外電力線信道相對(duì)較為清潔，國(guó)外PLC芯片方案在國(guó)內(nèi)應(yīng)用普遍存在抗干擾能力不足的缺陷。于是，后期國(guó)內(nèi)PLC芯片廠商重點(diǎn)放在了抗干擾解決方案的研發(fā)上，最終東軟載波、福星曉程、上海彌亞微電子、深圳力合微電子等一批優(yōu)秀廠商脫穎而出，推出了符合我國(guó)電力線特性的PLC芯片解決方案，為國(guó)內(nèi)智能電表的安裝創(chuàng)造了技術(shù)條件。窄帶PLC+寬帶PLC相結(jié)合可以衍生出諸多“物聯(lián)網(wǎng)”應(yīng)用，覆蓋多個(gè)新興行業(yè)，家庭和社區(qū)智能物聯(lián)只是開(kāi)始。從占用頻率帶寬角度，可分為窄帶PLC（NB-PLC）和寬帶PLC（BB-PLC）。窄帶PLC和寬帶PLC的載波頻率范圍在不同國(guó)家和地區(qū)略有區(qū)別；1）窄帶PLC頻率范圍：美國(guó)為50~450kHz，歐洲為3~148.5kHz（其中95kHz以下用于接入Access通信,95kHz以上用于戶內(nèi)In-house通信），中國(guó)則為40～500kHz。2）寬帶PLC頻率范圍：在美國(guó)為4~20MHz（HomePlugSpecification1.0），主要用于室內(nèi)通訊，歐洲ETSI標(biāo)準(zhǔn)為1.6~10MHz（Access）和10~30MHz（In-House），CENELEC標(biāo)準(zhǔn)分界點(diǎn)為13MHz，歐盟委員會(huì)從2023年開(kāi)始正在協(xié)調(diào)統(tǒng)一。從技術(shù)角度來(lái)看，窄帶PLC+寬帶PLC相結(jié)合可以覆蓋諸多物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用：窄帶PLC比較適用于實(shí)時(shí)在線、具備低功耗需求、對(duì)數(shù)據(jù)傳輸吞吐量要求不高的控制類場(chǎng)景，例如遠(yuǎn)程智能抄表、建筑自動(dòng)化、家庭自動(dòng)化、智能家居、電動(dòng)汽車充電智能管理等場(chǎng)景；寬帶PLC比較適用于對(duì)大數(shù)據(jù)吞吐量要求高、對(duì)功耗不敏感或者低延時(shí)要求高的領(lǐng)域，例如家庭多媒體通信、電力線寬帶覆蓋、IPTV低成本接入、三網(wǎng)融合、實(shí)時(shí)智能電網(wǎng)管理等領(lǐng)域。綜合上述分析，我們認(rèn)為隨著寬帶PLC通信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的陸續(xù)統(tǒng)一和產(chǎn)品繁榮，窄帶PLC+寬帶PLC將打造一張以電力線網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的“泛在智能物聯(lián)網(wǎng)”，電力線將在承擔(dān)傳統(tǒng)能源傳輸角色的基礎(chǔ)上承接“能源+控制+數(shù)據(jù)”三位一體的功能，最終演進(jìn)成為能為家庭和社區(qū)等社會(huì)單元提供增值服務(wù)的智能物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。2、HomePlugVsHomeGrid：寬帶PLC的競(jìng)爭(zhēng)格局當(dāng)前全球主流的寬帶PLC通信主要分為兩大陣營(yíng)：HomePlug聯(lián)盟和HomeGrid聯(lián)盟。HomePlug聯(lián)盟HomePlug聯(lián)盟的全稱是HomePlugPowerLineAlliance(家庭插座電力線聯(lián)盟)，是一個(gè)非盈利的組織，該聯(lián)盟由松下、英特爾、惠普、夏普等13家公司于2023年3月成立，現(xiàn)已發(fā)展成為由90多家公司組成的企業(yè)聯(lián)盟，其宗旨是聯(lián)合包括應(yīng)用電子、消費(fèi)電子、軟件、硬件、零售等行業(yè)的著名公司，致力于為各種信息家電產(chǎn)品建立開(kāi)放的電力線互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)接入規(guī)范。其產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)是，只需在事先安裝好的萬(wàn)能插座上插入電源插頭即可構(gòu)筑起局域網(wǎng)。新技術(shù)運(yùn)用普通的電力線可以傳輸因特網(wǎng)的資料，所有、機(jī)、電腦及電視、攝像機(jī)等家用電器將來(lái)都可以直接用墻壁的電線插座互聯(lián)在一起。其實(shí)早在1991年美國(guó)電子工業(yè)協(xié)會(huì)的Cebus研究會(huì)已經(jīng)把電力線作為了三種家庭總線中的一種，致力于創(chuàng)造共同的家用電線網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。HomePlug在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定方面成果頗豐。從2023年成立以來(lái)，HomePlug陸續(xù)制訂了一系列的PLC技術(shù)規(guī)范，包括HomePlugV1.0、HomePlug1.0-Turbo、HomePlugAV、HomePlugBPL、HomePlugCommand&Control，再到后來(lái)的HomePlugAV2，形成了一套完整的PLC技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系，基本上覆蓋了所有電力通信技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域。HomePlug產(chǎn)品銷售具備完善的零售和服務(wù)保障。根據(jù)HomePlug聯(lián)盟的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上已經(jīng)有300多種經(jīng)過(guò)認(rèn)證的HomePlug產(chǎn)品銷售，產(chǎn)品總量超過(guò)1億，用戶可以在BestBuy、亞馬遜、京東、家樂(lè)福等電商或者實(shí)體店中方便的買到需要的產(chǎn)品。服務(wù)提供商方面，HomePlug已經(jīng)授權(quán)60余家企業(yè)提供HomePlug產(chǎn)品服務(wù)。方便的零售和服務(wù)保障了HomePlug產(chǎn)品的大規(guī)模推廣。HomeGrid論壇—為“三線合一”的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)而生2023年，由Intel等11家公司共同發(fā)起成立了HomeGrid論壇，目的是促進(jìn)國(guó)際電信聯(lián)盟(ITU)G.hn委員會(huì)為電力線、同軸電纜、線三種物理傳輸媒介互聯(lián)互通建立統(tǒng)一的物理層和媒體訪問(wèn)控制芯片制定標(biāo)準(zhǔn)，并將其推向市場(chǎng)。其建立的初衷就是為了改變有線互聯(lián)領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)眾多，無(wú)法實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理和互聯(lián)互通的問(wèn)題。2023年，HomeGrid和HomePNA兩種標(biāo)準(zhǔn)合一，推動(dòng)G.hn體系的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)向前邁了一大步。ITU的G.hn委員會(huì)成立于2023年，通常每月舉行一次工作會(huì)議，每季度召開(kāi)一次面對(duì)面會(huì)議。HomeGrid將每周舉行一次技術(shù)工作會(huì)議以便加速ITU工作的進(jìn)程。此外，該論壇還將承擔(dān)市場(chǎng)推廣和認(rèn)證的工作，以確保ITU制定的標(biāo)準(zhǔn)被接納，就象Wi-Fi聯(lián)盟在IEEE802.11規(guī)范上所做的一樣。G.hn于2023年6月11日通過(guò)ITU-T認(rèn)證成為正式標(biāo)準(zhǔn)，主要協(xié)議包含三層：物理層標(biāo)準(zhǔn)（G.hnPHY，對(duì)應(yīng)ITUG.9960）、數(shù)據(jù)鏈路層標(biāo)準(zhǔn)（G.hnDLL，對(duì)應(yīng)ITUG.9961）以及未來(lái)采用G.hn標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品能與其他標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備互聯(lián)互通的共存協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)（G.cx，對(duì)應(yīng)ITUG.9972）。從G.hn最終出臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，基本遵循了主流電力線通信規(guī)范。我們探究其原因，主要是由于G.hn必須滿足電力線、線、同軸電纜三種線路的需求，而電力線是其中最為復(fù)雜的一塊，若能滿足電力線通信要求，那么線和同軸電纜的通信需求便較為容易滿足，因此從G.hn物理層規(guī)范來(lái)看，例如頻率開(kāi)窗（WindowedOFDM技術(shù)）、OFDM子載波規(guī)范等基本上是基于電力線通信的標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)。從通信速率來(lái)看，G.hn技術(shù)相比于原有的單獨(dú)在同軸電纜、線以及電力線中的技術(shù)有較大程度的提升，基本上從300~400Mbps的水平提升到了1Gbps的理論水平，可以預(yù)期其將成為非常有競(jìng)爭(zhēng)力的家庭高速互聯(lián)方案。接下來(lái)我們從兩個(gè)方面來(lái)分析G.hn對(duì)行業(yè)的影響：1）為什么G.hn比傳統(tǒng)技術(shù)傳輸?shù)母欤?）G.hn統(tǒng)一電力線、線和同軸電纜以后如何實(shí)現(xiàn)拓?fù)涔芾?？?wèn)題一：為什么G.hn具有更快的傳輸速率？從傳輸速率來(lái)看，G.hn標(biāo)準(zhǔn)相比原有的HomePlugAV以及HomePNA和MoCA等技術(shù)大幅提升，達(dá)到1Gbps。從技術(shù)實(shí)現(xiàn)的角度來(lái)看，主要是通過(guò)以下三個(gè)方面：1)增加使用物理頻帶；2）采用更加高效的前向糾錯(cuò)編碼（FEC）—LDPC糾錯(cuò)碼；3）應(yīng)用多輸入多輸出（MIMO）技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。通過(guò)增加物理頻帶提升傳輸速率。在增加物理頻帶方面，G.hn標(biāo)準(zhǔn)專門為電力線通信劃分100MHz~200MHz的通帶頻率（Passbandbandplans）以及專門為同軸電纜劃分了射頻通信頻帶（RFbandplans），從而實(shí)現(xiàn)傳輸速率的大幅提升。為了進(jìn)一步提升傳輸速率，G.hn采用了多輸入多輸出（MIMO）技術(shù)，通過(guò)增加并行信道實(shí)現(xiàn)傳輸速率的進(jìn)一步提升。綜上所述，G.hn技術(shù)通過(guò)技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)了傳輸速率的大幅提升，而且應(yīng)用了較多最新的通信技術(shù)，相比于現(xiàn)有的寬帶網(wǎng)絡(luò)基本上有數(shù)倍的增長(zhǎng)，為未來(lái)建設(shè)寬帶家庭互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)打下了技術(shù)基礎(chǔ)。問(wèn)題二：G.hn如何實(shí)現(xiàn)跨媒介的網(wǎng)絡(luò)拓?fù)涔芾?？從G.hn的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)來(lái)看，由于統(tǒng)一了不同的傳輸介質(zhì)，G.hn定義了域的概念，不同的域之間需要跨域橋接設(shè)備進(jìn)行邏輯耦合。域內(nèi)通信以DomainMasterNode承擔(dān)管理中心的功能。在G.hn每一個(gè)定義域內(nèi)，有個(gè)節(jié)點(diǎn)（某個(gè)實(shí)體設(shè)備）承擔(dān)中心節(jié)點(diǎn)的角色，對(duì)域內(nèi)的其它節(jié)點(diǎn)進(jìn)行管理。從管理數(shù)量來(lái)看，DomainMasterNode最少需要具備管理32個(gè)節(jié)點(diǎn)的能力，最多可以拓展到250個(gè)節(jié)點(diǎn)，基本滿足了單個(gè)家庭/樓宇之間的通信覆蓋需求。通過(guò)定義域以及域之間的橋接節(jié)點(diǎn)，G.hn實(shí)現(xiàn)了跨媒介通信的網(wǎng)絡(luò)拓?fù)涔芾?，為?shí)現(xiàn)大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)拓?fù)涔芾淼於嘶A(chǔ)。2023年的互通性測(cè)試大會(huì)成為G.hn歷史上最好的一次開(kāi)發(fā)者市場(chǎng)營(yíng)銷。為了充分展示G.hn的發(fā)展成果，同時(shí)檢驗(yàn)G.hn主要芯片提供商解決方案的連通性，HomeGrid論壇于2023年5月23日~27日在瑞士日內(nèi)瓦的ITU-T全球總部主辦第一次G.hn開(kāi)放式互通性插拔測(cè)試大會(huì)（OpenG.hnInteroperabilityPlugfest），對(duì)Lantiq,Marvell半導(dǎo)體,Metanoia以及SigmaDesigns等四家企業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)行了互通性測(cè)試，此次互聯(lián)互通大會(huì)驗(yàn)證了G.hn的可行性以及成熟度，推動(dòng)G.hn產(chǎn)品快速推廣。自此，多家芯片生產(chǎn)商和智慧家庭產(chǎn)品提供商加入到G.hn陣營(yíng)中來(lái)。3、從智慧家庭到智能電網(wǎng)：PLC技術(shù)的獵物從目前的G.hn技術(shù)框架和應(yīng)用前景來(lái)看，基本上定義了包含智慧家庭/社區(qū)和智能電網(wǎng)等在內(nèi)的信息平臺(tái)和商業(yè)應(yīng)用。我們認(rèn)為，以G.hn為框架的電力線通信已經(jīng)為我們構(gòu)建了一個(gè)無(wú)處不在的“智慧物聯(lián)網(wǎng)”平臺(tái)，從智能家居到智慧家庭/社區(qū)，再到智能電網(wǎng)，“平臺(tái)就在這里，應(yīng)用將日益豐富”，當(dāng)G.hn物聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中的應(yīng)用像當(dāng)前我們手機(jī)中的APP一樣無(wú)處不在的時(shí)候，也許關(guān)于“到底智慧家庭/社區(qū)是否是消費(fèi)者必需品”的爭(zhēng)論也就沒(méi)有什么意義了！關(guān)于G.hn技術(shù)的應(yīng)用，目前我們可以看到以下潛在的領(lǐng)域：1）可以透過(guò)電力線提供高速上網(wǎng)服務(wù)，大幅節(jié)省最后一公里接入成本；2）以IPTV為代表的三網(wǎng)融合應(yīng)用大爆發(fā)；3）G.hnem標(biāo)準(zhǔn)為真正的智能電網(wǎng)建設(shè)提供了早期參考；4）開(kāi)啟“全I(xiàn)P”時(shí)代高速家庭互聯(lián)，家庭互聯(lián)網(wǎng)入口快速膨脹；5）G.hn可以有效深化物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶動(dòng)整體產(chǎn)業(yè)效益。我們認(rèn)為，進(jìn)入智慧家庭/社區(qū)物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，整個(gè)行業(yè)發(fā)展將遵循“技術(shù)搭臺(tái)、應(yīng)用唱戲、服務(wù)決勝”的競(jìng)爭(zhēng)輪回，G.hn只是開(kāi)始！二、融合通信：PLC與無(wú)線通信的競(jìng)合演進(jìn)1、聯(lián)盟結(jié)盟：PLC和無(wú)線通信的相互融合從技術(shù)發(fā)展和市場(chǎng)需求兩個(gè)維度來(lái)看，沒(méi)有哪種單一技術(shù)可以單獨(dú)滿足市場(chǎng)的性能和覆蓋兩個(gè)方面的需求，未來(lái)多種技術(shù)融合提供無(wú)縫接入是行業(yè)發(fā)展的最終趨勢(shì)。不管是HomePlug聯(lián)盟還是G.hn標(biāo)準(zhǔn)，都開(kāi)始尋求融合發(fā)展道路。IEEE1905.1標(biāo)準(zhǔn)通過(guò)在協(xié)議棧中定義“抽象層”實(shí)現(xiàn)底層多種技術(shù)的融合。從技術(shù)的角度來(lái)看，IEEE1905.1是通過(guò)在傳統(tǒng)協(xié)議棧第二層和第三層之間加入抽象層實(shí)現(xiàn)多個(gè)底層技術(shù)的擴(kuò)展和融合。技術(shù)聯(lián)盟開(kāi)始結(jié)盟，多技術(shù)融合互補(bǔ)，智能電網(wǎng)已經(jīng)先行一步。2023年8月，Wi-Fi聯(lián)盟與HomePlug聯(lián)盟、HomeGrid論壇以及ZigBee聯(lián)盟達(dá)成協(xié)議，共同創(chuàng)建SEP2（智能能源配置2）可互操作性聯(lián)盟。新聯(lián)盟將幫助擁有互聯(lián)網(wǎng)IP通信技術(shù)的企業(yè)組織根據(jù)統(tǒng)一的測(cè)試計(jì)劃認(rèn)證SEP2。SEP2被美國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)與技術(shù)研究院（NIST）選為家庭設(shè)備智能能源管理的標(biāo)準(zhǔn)，適用于運(yùn)行于多種基于IP的技術(shù)平臺(tái)上的應(yīng)用。新組建的聯(lián)盟建立起了通信技術(shù)不可知型（technology-agnostic）論壇，旨在通過(guò)聯(lián)合測(cè)試和認(rèn)證項(xiàng)目統(tǒng)一和加快可互操作SEP2產(chǎn)品的實(shí)施。新聯(lián)盟計(jì)劃在智能電網(wǎng)測(cè)試和認(rèn)證項(xiàng)目中運(yùn)用智能電網(wǎng)可互操作工作組（SGIP）推薦的流程和最佳實(shí)踐。我們認(rèn)為，在未來(lái)智慧家庭/社區(qū)的解決方案中，“PLC通信+無(wú)線通信”結(jié)合的融合通信方案將成為最終的應(yīng)用產(chǎn)業(yè)生態(tài)，“有線+無(wú)線”搭臺(tái)，“應(yīng)用和服務(wù)”唱戲的大平臺(tái)多服務(wù)模式將會(huì)最終被市場(chǎng)認(rèn)可。2、創(chuàng)新邊界：PLC推動(dòng)創(chuàng)新邊界的不斷擴(kuò)大從整個(gè)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)看，我們認(rèn)為創(chuàng)新的邊界正在擴(kuò)大，創(chuàng)新的模式也正在發(fā)生改變?；仡欉^(guò)去三到五年信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，事實(shí)上整個(gè)產(chǎn)業(yè)以智能手機(jī)和平板電腦為創(chuàng)新核心，我們按照創(chuàng)新的邊界進(jìn)行定義，稱之為“1米界”，涵蓋以個(gè)人為中心，主要針對(duì)身邊一米范圍內(nèi)的信息交互創(chuàng)新。在“一米界”創(chuàng)新范圍內(nèi)，智能手機(jī)和平板電腦扮演了信息中心的角色。從發(fā)展階段來(lái)看，“一米界”內(nèi)的創(chuàng)新已經(jīng)進(jìn)入了成熟階段，圍繞智能手機(jī)和平板電腦出現(xiàn)革命性用戶體驗(yàn)的概率再降低。我們認(rèn)為，在“一米界”范圍內(nèi)比較有創(chuàng)新機(jī)會(huì)的是可穿戴裝備行業(yè)。信息行業(yè)正在進(jìn)行從創(chuàng)新“1米界”到“10米界”的擴(kuò)展，PLC技術(shù)有望推動(dòng)智慧家庭行業(yè)成為創(chuàng)新的下一波。我們認(rèn)為當(dāng)前信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新正處在從“一米界”到“10米界”拓展的過(guò)程之中，主要原因有以下幾點(diǎn)：1）“1米2）盡管可穿戴裝備在2023年甚囂塵上，各種類型的智能手表也已經(jīng)不斷投放市場(chǎng)，但是目前可穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度不管是從核心零部件來(lái)看也好，還是到產(chǎn)品應(yīng)用平臺(tái)的搭建也好，還處于早期，產(chǎn)業(yè)鏈亟待成熟，短期內(nèi)難以出現(xiàn)前一波智能手機(jī)和平板電腦那樣的創(chuàng)新高潮；3）從用戶體驗(yàn)來(lái)看，用戶對(duì)“1米界”的控制欲望已經(jīng)得到滿足，對(duì)于“10米界”范圍內(nèi)的設(shè)備控制和交互欲望還處于起步和培養(yǎng)的階段，在“10米4）PLC技術(shù)的成熟，尤其是芯片技術(shù)和產(chǎn)品體系的日趨完善將加速打破“1米界”的創(chuàng)新限制，加速“10從競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為，“1米界”的創(chuàng)新焦點(diǎn)是產(chǎn)品，做出類似于Iphone和Ipad等高集成度核心產(chǎn)品是競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。對(duì)于未來(lái)的“10米界”和“無(wú)邊界”創(chuàng)新而言，競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向了平臺(tái)。由于交互距離和交互方式的轉(zhuǎn)變，用戶已經(jīng)不能像“1米界”時(shí)代那樣僅僅和單獨(dú)一個(gè)設(shè)備/產(chǎn)品之間的交互，更多是和平臺(tái)上的設(shè)備交互完成信息的傳遞和終極需求的滿足。這種競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)模式的變化，相應(yīng)地要求我們對(duì)于投資標(biāo)的的分析角度和模式發(fā)生變化。3、投資時(shí)序：從互聯(lián)互通到物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)基于前面上述對(duì)“1米界”和“10米界”創(chuàng)新模式以及產(chǎn)業(yè)鏈成熟度的差異，我們認(rèn)為擁抱“10米界”盛宴的投資時(shí)序?yàn)椋和ㄐ蓬惼髽I(yè)創(chuàng)意產(chǎn)品類企業(yè)平臺(tái)類企業(yè)，基本按照“解決通信問(wèn)題”“解決應(yīng)用問(wèn)題”“搭建平臺(tái)，向應(yīng)用收租”的邏輯進(jìn)行。三、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)因素結(jié)合我們?cè)谇笆稣鹿?jié)的分析，我們提出在“10米界”創(chuàng)新即將爆發(fā)的時(shí)點(diǎn)，面向智慧家庭行業(yè)的投資策略。1、智慧家庭行業(yè)中長(zhǎng)期投資策略觀點(diǎn)一：投資主邏輯：成本大幅下行是智能家居行業(yè)即將爆發(fā)的最根本驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為智能家居行業(yè)即將進(jìn)入發(fā)展快車道，主要邏輯支撐來(lái)源于當(dāng)前智能家居產(chǎn)品價(jià)格大幅下行。目前，以三室兩廳100~150平米左右的典型住房，不管是用載波通信方案還是無(wú)線通信方案，配置一套智能家居系統(tǒng)，成本均可以達(dá)到萬(wàn)元以內(nèi)的水平。從消費(fèi)者需求來(lái)講，隨著智能電網(wǎng)建設(shè)和階梯電價(jià)的推出，消費(fèi)者需求將從舒適性需求逐步升級(jí)到經(jīng)濟(jì)性需求。觀點(diǎn)二：PLC技術(shù)成熟將快速推動(dòng)信息產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新進(jìn)入“10米邊界”時(shí)代，通信類企業(yè)是當(dāng)前的投資首選。如前所述，PLC技術(shù)的成熟不只體現(xiàn)在窄帶智能抄表行業(yè)的應(yīng)用，寬帶芯片的不斷推出將對(duì)傳統(tǒng)的寬帶接入、IPTV以及三網(wǎng)融合等領(lǐng)域發(fā)起挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，PLC技術(shù)對(duì)產(chǎn)業(yè)的顛覆體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：1）覆蓋的“廣度”：窄帶低成本PLC覆蓋將顛覆智能樓宇等行業(yè)，低成本PLC通信覆蓋將打造空前的“電力線物聯(lián)網(wǎng)”，這是一個(gè)大基數(shù)的工程，空間巨大；2）寬帶PLC帶來(lái)的“速度提升”挑戰(zhàn)傳統(tǒng)行業(yè)：寬帶PLC技術(shù)將信息交互速度提升到G時(shí)代，無(wú)需布線的低成本優(yōu)勢(shì)將改變傳統(tǒng)IPTV等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的接入模式，寬帶PLC技術(shù)將為市場(chǎng)引入新的競(jìng)爭(zhēng)者。建議積極關(guān)注東軟載波等通信芯片龍頭公司。觀點(diǎn)三：創(chuàng)意類產(chǎn)品將更加注重市場(chǎng)細(xì)分和產(chǎn)品細(xì)節(jié)。從投資時(shí)序來(lái)看，目前產(chǎn)業(yè)鏈前端的通信環(huán)節(jié)正在迅速成熟，以窄帶和寬帶系列芯片的普及為代表?？梢灶A(yù)期，后期創(chuàng)意應(yīng)用類產(chǎn)品將接棒通信芯片大發(fā)展。創(chuàng)意類產(chǎn)品更加注重細(xì)節(jié)和細(xì)分市場(chǎng)，類似于手機(jī)APP的功能性創(chuàng)意產(chǎn)品有望大發(fā)展。美國(guó)的NEST、Lumawake、DoorBOT等創(chuàng)意產(chǎn)品類公司的快速發(fā)展已經(jīng)印證了這一點(diǎn)。觀點(diǎn)四：平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)模式將推動(dòng)行業(yè)內(nèi)誕生偉大的平臺(tái)型“云服務(wù)公司”?；谖覀兊膭?chuàng)新邊界分析框架，“10米界”創(chuàng)新的終極競(jìng)爭(zhēng)是平臺(tái)，我們認(rèn)為智慧家庭行業(yè)未來(lái)將誕生偉大的平臺(tái)型云服務(wù)公司。具備云服務(wù)能力，未來(lái)有望成長(zhǎng)為平臺(tái)公司的企業(yè)主要有兩類，一類是家電企業(yè)轉(zhuǎn)型“產(chǎn)品+云服務(wù)”，另一類是互聯(lián)網(wǎng)公司。不管是何種企業(yè)最后勝出，智慧家庭行業(yè)都將以互聯(lián)網(wǎng)的邏輯快速成長(zhǎng)。投資建議總結(jié)：1）智慧家庭產(chǎn)業(yè)鏈尚處在成長(zhǎng)期，創(chuàng)意類和平臺(tái)類的競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明確，上游通信類環(huán)節(jié)收益下游成長(zhǎng)較為確定，目前最值得投資，建議積極關(guān)注東軟載波。2）密切關(guān)注家電轉(zhuǎn)型以及智慧家庭云服務(wù)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)變化。2、重點(diǎn)企業(yè)：東軟載波東軟載波投資亮點(diǎn)：經(jīng)歷了智能電表行業(yè)大發(fā)展，奠定了公司低壓電力線載波領(lǐng)域的龍頭地位。公司以低壓電力線載波通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)電力線載波通信行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。過(guò)去幾年公司成長(zhǎng)的邏輯在于持續(xù)受益于下游智能電表行業(yè)景氣度，公司的載波芯片產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)低壓PLC智能電表市場(chǎng)占據(jù)40%的份額，行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。大手筆進(jìn)軍智能家居行業(yè)，憑借技術(shù)便利覆蓋房地產(chǎn)增量和存量?jī)蓚€(gè)市場(chǎng)，打造電力線載波產(chǎn)品新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司基于電力線載波通信的智能家居系統(tǒng)基于“四N”設(shè)計(jì)理念，即無(wú)需布線（NoWiring）、簡(jiǎn)單易用（NoGreek）、節(jié)能環(huán)保（NoWaste）、無(wú)輻射（NoRadiation），目前已研發(fā)完成多款產(chǎn)品，公司已經(jīng)公告的產(chǎn)品主要有智能觸摸開(kāi)關(guān)、智能燈電源控制器、智能網(wǎng)關(guān)、智能插座、智能電力載波（PLC）轉(zhuǎn)紅外控制器、配套開(kāi)關(guān)電源等多款產(chǎn)品。窄帶OFDM芯片+最新的寬帶G.hn芯片將徹底轉(zhuǎn)型為物聯(lián)網(wǎng)芯片供應(yīng)商。公司窄帶OFDM五代芯片已經(jīng)小批量量產(chǎn)，將用于膠州開(kāi)發(fā)區(qū)智能化項(xiàng)目。公司正在積極研發(fā)G.hn寬帶芯片，有望在明年推出相關(guān)產(chǎn)品，有望成長(zhǎng)為為國(guó)內(nèi)寬帶PLC行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，通信媒介從電力線拓展到同軸電纜和線，為打造寬帶家庭互聯(lián)打下基礎(chǔ)。我們看好公司憑借窄帶OFDM技術(shù)進(jìn)軍智慧家庭領(lǐng)域的發(fā)展前景，看好公司PLC技術(shù)向照明和家電領(lǐng)域的滲透，預(yù)計(jì)13~14年EPS為1.30、1.65元。3、風(fēng)險(xiǎn)因素（1）智慧家庭類產(chǎn)品市場(chǎng)推廣低于預(yù)期；（2）家電廠商推出智能家居產(chǎn)品的步伐低于預(yù)期。4、催化劑（1）國(guó)家出臺(tái)智慧家庭行業(yè)鼓勵(lì)政策或者對(duì)現(xiàn)有樓宇進(jìn)行智能化改造的措施；（2）階梯電價(jià)等能源類政策出臺(tái)利好智慧家庭產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性需求；（3）房地產(chǎn)企業(yè)加快在新增樓盤中推廣智能家居系統(tǒng)。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開(kāi)了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)過(guò)去相對(duì)較