高毅資產(chǎn)歷年圍爐夜話合集

以供讀者交流和參考。以供讀者交流和參考。2016年-2021年高毅資產(chǎn)是獨特的平臺型私募基金公司，“圍爐夜話”是高毅資產(chǎn)獨有的“另類策略會”。成立于2015年的高毅資產(chǎn)，如今已經(jīng)是業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家管理規(guī)模超過千億的私募基金，目前已聚集了六位經(jīng)驗豐富、長期業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理，每年的“圍爐夜話”以這幾位基金經(jīng)理座談討論形式，生動地呈現(xiàn)投資策略、思想火花以及投資遠川研究所把2016年以來每年的圍爐夜話內(nèi)容整理為一個合集，遠川研究所遠川研究所資管報告部精華摘錄資規(guī)律的約束?！钡母櫯c證實，這類我們參與比較少?！痹趯嶓w經(jīng)濟還是在資本市場上，都將最終得到體現(xiàn)?！钡??！?這種風(fēng)格切換的思路在2009到2015年比較有效，但近兩年是的，長期來看資本市場還是應(yīng)該有投資規(guī)律的4我們反而有更多的空間，在被“放棄”的行業(yè)和公司尋找潛在最好的商業(yè)模式之一，但那個時候很便宜，然后2016到20185化，同時又伴隨著QFII海外資金的進入，機構(gòu)投資人，不管是公募還是私募，都得到了迅額收益，還是抱團的集中度，或者是一些優(yōu)質(zhì)行業(yè)的平均估值已經(jīng)達到十年來的還是說現(xiàn)在雖然已經(jīng)很極端，但它還是可以從3個標(biāo)估的那些是有瑕疵或者產(chǎn)業(yè)已經(jīng)處于生命周期的后期的資產(chǎn)，這個時候怎么做抉這個事情能持續(xù)多久？春節(jié)后抱團是不是就此結(jié)束？一般來說改變一個趨勢需要非常強大偏離度目前看來肯定是3個標(biāo)準(zhǔn)差以上的事件。為它很特殊。以2019年的趨勢來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)實際上是在逐季變差，不管是看G升到3.3%。所以2019、2020年可能疫情產(chǎn)生了一些擾動，得從80年代開始利率螺旋式下降的通道被改變了，未來我們會走在反方向的通道上，但利率的坑里。在這種情況下，全球股市的估值都有拔高。同時受到追棒在A股歷史上是少見的。我的理解這種情況既有產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長期基本面7長期價值創(chuàng)造能力，以及從DCF、IRR與絕對正做成之后的天花板還有足夠空間的時候，做出相對早期的時候就需要有更早的判斷。我們要在真正的爆炸性指數(shù)增長以及重大變化的行業(yè)提前下判斷，回避市值離天花板比較近、增速比較慢最大的飲料公司也才四十幾倍估值，但已經(jīng)足夠讓它的股價到2017年后才創(chuàng)新高。同樣9去往往沒有給到一個完美公司的估值。這一部分還不錯。態(tài)，它可能在這個過程中脫落了，在新的技術(shù)背景和環(huán)境下就會發(fā)生這種2、全球化投資，在好公司好行業(yè)中優(yōu)于在大公司的機會。從短期因素來講，這兩年中國的A股跟美國市場的客觀相關(guān)性因為某些原因在提高，因為鄧總剛才說的國際環(huán)境，還是因為有一些商業(yè)模式本身全球只需要一兩個玩家就夠了，現(xiàn)這些公司？它可能坐落在不同行業(yè)，但背后的邏輯是類似的，有沒有這樣的速往這個模式趕，然后我們看到了很有意思的現(xiàn)象，在這一輪中國公司尤其是中國制造業(yè)，能更好地理解消費者的需求，更快地把產(chǎn)品生產(chǎn)出來送到消費者別是很多經(jīng)典的最佳商業(yè)實踐出現(xiàn)在越來越多的中國公在他的領(lǐng)域市占率沒有下來，但是已經(jīng)開始信息孤島化，很多信息并不在他的力都是受到挑戰(zhàn)的，這時不能輕易下一個結(jié)論說勝負已分，不是買贏家就可以躺著睡覺了，客戶創(chuàng)造的價值是不是還在？是不是別人沒有辦法顛覆？如果行業(yè)集中度和市占率在一定最大的同行企業(yè)都跑去向他學(xué)習(xí)。我們也可以發(fā)現(xiàn)，20年前傳統(tǒng)行業(yè)國內(nèi)的優(yōu)業(yè)家與組織的持續(xù)學(xué)習(xí)、不斷創(chuàng)新的進化能力才是關(guān)在投資研究的方法論和時間管理上有什么新的變化和變化；蘊含爆點要求的是緊密的跟蹤與證實，這類我們參與那幾年快遞的增速僅次于電商，哪怕今天快遞的增速還是30%、40%一年。那個時候幾大把估值炒上去，一級市場體現(xiàn)在把供給做上從市場沒有關(guān)注到，在大家意識之外的地方尋找大規(guī)模固定資產(chǎn)投資的過程。中國的資本存量跟海外其他資本存量的量級是完全不一樣的，2005年開始做基金經(jīng)理時候，我最深的感受是不知道外資為什么要買很多行業(yè)和公司，其非常大。雖然投研協(xié)作是很難的事情，但總體上我們會比以前更為們一直以來希望在喧囂的市場中放下一張安靜的書桌，真正做好產(chǎn)業(yè)研究的初衷（全文完）值美國的云、SaaS公司，都有不錯的回報。我們要堅持自己認為正確的東西，只要它盡可能在市場大幅度波動的情況下控制回撤，同時這種波動也帶來很多階段性的機時都符合條件，比如未來年化至少有20%、30%以上的回報率無論恐懼還是貪婪，都是我們在以后的投資當(dāng)中需要不斷警醒馮柳：2018年市場好像處于“叛逆期”年可能揭示不出未來會怎樣，但是很明顯要跟過去不提升的地方，人為制造了一個需求出來，牽引了下半年我看到了幾個大的機會，但是太糾結(jié)，不過回過頭我也不后悔。從長期來看，2018所以很難得到借鑒，但必須引起重視。2018好高質(zhì)量的公司，即頭部公司，但這類公司在2016年開始到2017年都有比較好的表現(xiàn)，業(yè)將突然面臨巨大的需求壓力，資本市場也將面臨系統(tǒng)業(yè)家會有更多感受、更大壓力，我也在觀察這個過但我們也經(jīng)常感受到企業(yè)中正能量的沖擊。當(dāng)時企業(yè)家感受到貿(mào)易摩擦和經(jīng)濟下行的壓力，備。低外派人員的生活質(zhì)量。而且不只企業(yè)家自己跑，還要帶著中層管理人員和技術(shù)骨干過去，邱國鷺：相信中國的韌性，放在歷史長期看沒有過不無處藏身，哪怕非常優(yōu)質(zhì)的行業(yè)龍頭公司，都會出現(xiàn)季報踩雷。一方面2016的環(huán)境之下，安全邊際越重要，2018年能體人，經(jīng)常安慰自己。我的特點是，大家都擔(dān)心的時候我不擔(dān)M1，似乎都有一些流動性陷阱的感覺，原來很多創(chuàng)造信用、創(chuàng)造貨幣的手段都被暫停了，出來否認都沒用，這兩家銀行的CDS上漲到很高的水平，市場地發(fā)現(xiàn)很多海外機構(gòu)投資人都在想著增加中國的資產(chǎn)配置。一方面是因為A股在MSCI指知道我一貫對創(chuàng)業(yè)板持謹慎態(tài)度，2013年創(chuàng)特別喜歡出清的行業(yè)。再跌多少，但我們先把最壞的情形想一下，比較日本同期的情況，也就不怕了。是遭遇資金壓力亦或是處于經(jīng)濟下行壓力階段，抗風(fēng)險能力都會比較好。未來只有最優(yōu)秀、最有競爭力、組織能力最強的企業(yè)在變革中適者生存甚至于長第二點體會，萬事在相對復(fù)雜的過程中都有兩個方面，我們不能把長期困難的事情短期化。潮的力量總是比任何一個個體都要大。我們要做的是不能掉到溝里去，在判斷上需要定力。正如查理·芒格說的那樣，“宏觀是我們必須要接受的，而微觀才是我們能有所作為的?！敝圃鞓I(yè)、金融服務(wù)等領(lǐng)域的少部分公司仍然有一定的的非常少。第二，市場上很多人追求深度研究，全市場都在研究一些特別大的公司，因為研究效益高，需要那么慘烈的拼刺刀，進程也許會加快，也許有意外之得，因此還是要辨破壞定價權(quán)的?，F(xiàn)在一些行業(yè)的邊際定價權(quán)開始出來。找不變，以不變應(yīng)萬變，更遲鈍一點，更不敏感能真正實現(xiàn)有質(zhì)量的盈利和增長的公司，是我們紅利階段已經(jīng)過去，但是其應(yīng)用、對經(jīng)濟各環(huán)節(jié)的滲透還在繼折磨大家的公司，2018年三季度之前大家都懷疑它隨時可能破度占到同品類豪華車市場30%份額，這肯定是了不起的夠的效率生產(chǎn)低配版本，會面臨訂單后續(xù)需求不足的問題，需要靠生產(chǎn)率的提高來解決。從現(xiàn)在看未來幾年能夠持續(xù)高增長創(chuàng)造收益的公司，這些公司確定性能給我們帶來好的回和方向是什么，看準(zhǔn)什么生意在驅(qū)動這種變化，找到大的方向，就會有好的回四是有吸引力的估值。的結(jié)構(gòu)升級與品類創(chuàng)新的機會仍有不少，這里面也包括在人口結(jié)構(gòu)更加趨于中年化的背景這方面既有那些大型的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司通過大數(shù)據(jù)、云服務(wù)、AI算法等技術(shù)去賦能傳統(tǒng)產(chǎn)場，中國開始出現(xiàn)一些具備較強競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀制造域，盡管目前看這些領(lǐng)域估值偏貴，但長期的發(fā)展空間（全文完）是要堅持自己覺得正確的方法、理念，持續(xù)不斷地把這個事情做好、物醫(yī)療等。但它們已經(jīng)樹立了非常好的商業(yè)模式，剩下的就是把他們的商業(yè)模式從一個地方擴展到全已經(jīng)成熟了，整合完成了；而中國有獨特的機會，所以我們能在傳統(tǒng)領(lǐng)域看到很多的市場占有率第一名是第二名的兩倍的時候，第一名的成本利潤率應(yīng)該比第二名高出接近各種各樣的投資機會，而我們有幸處正好處在這個時候。們都可以看到通過組織創(chuàng)新實現(xiàn)生意模式的創(chuàng)新，最終不斷創(chuàng)造價的選擇，特別對有自己經(jīng)營節(jié)奏和周期的企業(yè)來說,而現(xiàn)在我更傾且一定會犯錯，但我要找到最容易把握那個的點來保護我的處，也有不足的點，所以下半年相應(yīng)作出了一些調(diào)整和彌一類公司是要回避的；少數(shù)行業(yè)龍頭公司在牛市中就沒有充分享受估值的擴張，又經(jīng)歷了地方。2017年的回報也超出了我的預(yù)期，但初的超過45倍降到年底29倍。市場整體的風(fēng)險在逐漸下降。頭部的公司確實是好，但你2018年我們要把握基本盤，比如以保險為代疑問銀行業(yè)不是增長占主導(dǎo)的行業(yè)，2009年會發(fā)展階段來看，規(guī)?？焖贁U張階段已經(jīng)過去了?；叵?0年前，2006年2007年我們開始接觸保險行業(yè)時，買方賣方學(xué)習(xí)的速度遠育潛在Alpha的機會。我們作為主動管理人，怎么樣尋找這些公司中進行探索和搜索，這是我們未來在研究、投資方多投資者很難達到90分的認識。我們的研究組織要更快達到研究到85分平，這對我們的研究能力、資源組織能力提出只股票，只需要一個理由。2017年有一漲了50%。在頭部贏家通吃的情況下怎么克服不買，我們研究后，也是看穿泡沫不買，而不是忽略如可能商品價格回調(diào)了不到10%，但股票回開年之后，我覺得商品價格穩(wěn)定在某個水平上，但大家的風(fēng)險偏好開始這種差異還是非常大，這是我感受比較深刻環(huán)境你有什么看法和展望？尤其是美國特朗普上臺一年多來政策的變化以及對全球資本市題不大；看長遠一點，我還是沒找到有什么讓它再上一個臺階的驅(qū)經(jīng)歷了連續(xù)兩次的蕭條，而且第二次衰退很嚴重，那個時候就業(yè)很不充分，把稅率降下來，比1999年納斯達克泡沫時還要低。在這個時點減稅有意義嗎？你沒有辦法不太對的情況下，這次減少的稅可能收不回來。當(dāng)然，我也不是經(jīng)濟好，我覺得業(yè)績體現(xiàn)的過程邏輯清晰，這些行業(yè)還會有非常好現(xiàn)像過去家電類似的結(jié)構(gòu)性機會？我們要更多從商業(yè)模式和回報率的角度重新看待電子行對它有很高的偏好，對于這個行業(yè)的調(diào)整，我們需要有足夠的因基本上都是傲慢與偏見。從長期來看，我們覺得地產(chǎn)和金融領(lǐng)域還是有比較明顯的機會，互聯(lián)網(wǎng)巨頭股票差不多，就像一個高周轉(zhuǎn)的公司果不在前幾十這里就別玩了。我們同樣看高科技企業(yè)，比如某個電商2010年的銷售額是100億，現(xiàn)在接近10000億。剛才邱總談到另外一家地產(chǎn)公司，房地產(chǎn)市場已經(jīng)繁榮了2-3年，過去兩年房價的上漲好的企業(yè)”不一定重合，對于這個問題你是怎么我低。如果不從自己的角度表述，應(yīng)該是買最好的企業(yè)；在假定自己有可能會錯的情況下，犯了錯市場都會原諒我。要找某一個地方特別突出，要么就跌到很慘，都已經(jīng)跌成這樣了，力如此難得，大家只能一而再、再而三原諒20%-30%，上漲的速度超出我們原本的預(yù)期。金融股會不會像馮總說的“一俊遮百丑”，有一些問題只是階段性的，最終不會出什么大問題，只是過程中階段性讓大家緊張一從其他角度做預(yù)案和應(yīng)對，這是我們今年需要做的事藍籌公司的估值還沒有明顯泡沫化，大的估值風(fēng)險也比部分國家的GDP增速接近潛在GDP水平，在這種情況下，通脹和利值鏈創(chuàng)造明顯的價值。最好這樣的生意是基于信息科技或者它的核心價值鏈?zhǔn)腔谛畔⒖飘a(chǎn)業(yè)鏈上又創(chuàng)造了明顯價值，這樣的領(lǐng)域通常都能賺很與信任共同成長。謝謝大家?。ㄈ耐辏┪覀兊耐顿Y心得體會，也談一談對2017于一些中期業(yè)績不太好但長期有展望前景的企業(yè)進行布局，為明后去選擇公司，看哪里有機會。我會看重點關(guān)注的公司的創(chuàng)新點和效率提升點在哪領(lǐng)域有變化，如果估值又合理，那可能有不錯的機會。當(dāng)然每一年可能思路差異不大，策略都是一樣，然后我們集中精力尋找這樣的業(yè)配置主要集中在消費、食品飲料、汽車、家電，有一點金融地產(chǎn)，這些行業(yè)分。我還是比較喜歡港股中的部分公司。在全球低利率、資產(chǎn)荒的背景下，我們曾經(jīng)球各種資產(chǎn)類別進行過系統(tǒng)梳理，發(fā)現(xiàn)港股是少有的能找到性價比還較高的資產(chǎn)類別股屬于波動在所難免、但價值顯而易見的市場。我們在去年一季度開始加大對港股于港股是離岸市場，所以資金進出造成的波動比較大，這就需要投資者必須對公司有的研究才能避開雷區(qū)。我在華爾街做了十年，也很熟悉海外這些基金經(jīng)理的打法。相外投資者來講，我們對國內(nèi)公司的研究更有優(yōu)長有50%，但是外資券商的報告預(yù)測增長只們的多次草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)這家公司的產(chǎn)品是脫銷年我覺得當(dāng)流動性走在反方向趨勢上的時候，總體上估值的壓力還是有的，尤其是頭還是不錯的，業(yè)績增長本身可能會讓他們有一些阿爾法的機會。就港股來說，我機會多一些。第一估值便宜。第二如果港股本身估值的周期性跟美元的匯率負相關(guān)年初已經(jīng)看到一批公司非常確定有絕對回報的機會，從行業(yè)的角度都很明業(yè)性的機會。除此之外，我覺得行業(yè)性的機會更少。反而是再往后看比如到企業(yè)層面、國家層面沒有大的系統(tǒng)性的風(fēng)險，只是有個體性的、行業(yè)性的、結(jié)構(gòu)性的問題。當(dāng)發(fā)生債市去杠桿、如果真的發(fā)生中美貿(mào)易沖突，一些意外的沖擊讓大家過度沒有創(chuàng)業(yè)板的持倉，這是用最簡單的常識就能判斷的，你只要管住自己的手就可以股很便宜，在這部分挑一些競爭力較強的公司，最后收益都還不錯。確實全年看，統(tǒng)性估值還是一個震蕩向下的過程，所以股票凈多頭倉位一直處于相對不高的區(qū)間使得正收益更高，但對于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險與控制業(yè)績波動來說，這也是策略上容易一些，市場對一些行業(yè)與公司無論在產(chǎn)業(yè)趨勢還是股票估值方面的風(fēng)險認識與預(yù)更加清楚、并且會進一步自我強化，這個時候好公司的優(yōu)勢反而會更加凸顯，同時存金的規(guī)模龐大、而且還會有增量資金流入，這些少部分優(yōu)秀企業(yè)的估值還會有進一步的空間。所以市場出現(xiàn)的狀態(tài)將會是產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)分化、估值趨于收斂，同時優(yōu)勢集中的態(tài)勢，下半年成長型公司可能出現(xiàn)機好一些個股大幅上漲的機會。年初其實我們對市場是比較謹慎的，所以倉位比較盡管全年下來個股表現(xiàn)好，但是因為平均倉位不高，反而影響了整體收益。當(dāng)然總體收益也還可以。第二是集中度還不夠，其實我股出重手，這點還是體現(xiàn)得有點猶豫、不夠堅決，這其實也是研究不夠深入的一種表例，但可能有點可惜的是賺得多的股票倉位不夠重，所以邱總把今年確定為高毅的過這兩年的風(fēng)雨與共，在過去兩年的幾次股災(zāi)中，我們能夠做到回撤較小，投資者同了，信任度不斷地加強，有了信任度、投資者對業(yè)績波動也更會理解，這樣我們態(tài)更好，在加強研究的基礎(chǔ)上就提高集中度，這對長期的業(yè)績反而更對沖了，特別是用高成本對沖的方式去對沖的話，實際上對你的收益率會有后，我就想我們怎么去應(yīng)對。我還是比較喜歡下跌的市場，尤其是整體下跌的市場，定會有個股的機會。但是我們又沒法承受凈值繼續(xù)下跌的風(fēng)險，所以只能通過一方通過精選的個股的正收益，不僅彌補了對沖成本，還逐漸積累了正收益。這是一個會階段性地采用這樣的辦法去應(yīng)對目前的市場，這是一個在外部條件約束之下可行還需要繼續(xù)與客戶建立信任。開一些股指期貨的空頭，然后通過選一些個股，用個額收益去彌補掉股指期貨的損失，然后當(dāng)年度的收益到一定比例之后，可以承受的用幾個期指做一個組合來對沖風(fēng)險，期待以后期指品種更多，我們可使用的測來謀求太高的收益，我賺的錢主要還是來源于對產(chǎn)業(yè)與企業(yè)研究產(chǎn)生的超額收機，其后我們看到年底中央經(jīng)濟工作會議的報然后對我們股市還有哪些影響？是整體的杠桿率還是高的，可能還是會在某個階段對流動性產(chǎn)生比較大的沖擊。又不像06、07年爆發(fā)式增長，整體的估但本質(zhì)上他是一個演員。作為一個商人他并不成功。華爾街一些朋友買過他公司是很痛苦的。也可以看到他跟中國打交道的做法，會發(fā)現(xiàn)他是很難對付的交易沒有變，就是他始終反對國際貿(mào)易，所以他還沒上臺就開始攻擊這個攻擊那個，比豐田汽車。所以我們認為至少在前面的6-要跟俄羅斯搞好關(guān)系，最簡單的是把油價拉高一點。他把油價拉高了，就會使受，但是對美國是沒有什么影響的，美國自己可以多開采一些。同時他就可撕毀，要是想耍賴皮總統(tǒng)就可以，如果他要駐軍包括宣戰(zhàn)都不需要國會批準(zhǔn)，這不的。所以很多人認為他有很多破壞性行為國會是制止不了的。歸根到底還是他的不義工業(yè)增加值，或者從企業(yè)盈利角度看是會轉(zhuǎn)好的。我的想法也只是覺得是一定很清楚地說這一定是個反轉(zhuǎn)點，還沒有那樣確定的判斷。只是走到中間已經(jīng)看市場總體趨勢上，2017年可能在中間位置上有本質(zhì)上也是個看宏觀的行業(yè)，在現(xiàn)在宏觀環(huán)境之下，你對金融地產(chǎn)有什么新的觀察率不斷下降，但是因為可能受到外部環(huán)境的影響，比如最近美元的利息上去了，好的爆發(fā)點，就可以看到金融地產(chǎn)的股票就會表現(xiàn)。金融地產(chǎn)作為股票的表現(xiàn)還是跟國家經(jīng)濟的健康發(fā)展的房價會有一定幅度的調(diào)整，但是調(diào)整的幅度可能僅僅跟前兩輪調(diào)整周期的幅度能會對一些領(lǐng)域有階段性的壓力存在。一直到我們覺得泡沫基本上去掉了，經(jīng)濟寬松一點的環(huán)境了，貨幣環(huán)境寬松了，那時候的機地產(chǎn)的壓力并不大，但從總量上看，房地產(chǎn)的剛在下降，為什么去年還會發(fā)生這樣的情況？這是短期的經(jīng)濟刺激政策和貨幣條件變化了五次息，市場化的利率降得更多，你要實現(xiàn)同樣的降息幅度才會有更大的刺激幅個難度就比上次要更大。所以我覺得20點，后面的成交量應(yīng)該是逐漸隨著人口下滑的。每次的貨幣放松又會帶來成交量階頂部和底部特征不同，高度關(guān)注內(nèi)地資金進入后生態(tài)股的不同，因為一直聽說港股比較兇險，所以我把A股、港股類而港股在底部時做空的力量還很活躍，所以相對容易在底部買到量。在底部買入籌碼倍，但是參與的人更多，你分到的部分也就小了，所以并不像表面上看到的那樣。另還有就是A股參與的人很多，哪怕很低子都低。你要選擇的股票一定得是市場繞不開的，可以說這個企業(yè)整個經(jīng)營節(jié)奏不后市場對它有各種各樣的偏見，但它一旦好起來的時候，市場是繞不開的，盡可能選龍頭或者有代表性的公司，不能選繞得開的。這不光是從市值的角度來看，有的股票市值不小，但它這個行業(yè)上市公司挺多，它也可能關(guān)注度非常低。還有的股票可能市那么大，但在它這個行業(yè)里可能是唯一或者有代表性的，所以這個關(guān)注度不容易繞人少的地方不能去，雖然我們要做逆向投資，但是我們要更多地在大家繞不開的地港股，但一直有保持過關(guān)注，這樣機會來了要參與是比較容投有行業(yè)競爭力能提高集中度的企業(yè)；三是要有“搶劫”對手盤的能力，就是要候有基本面撿漏的機會。而且香港市場是一個非常有效的市場，它的資金是離岸大部分公司是中國的公司，所以基本面研究上我們有顯著的優(yōu)勢?？赡苄枰盐斩诟酃山?jīng)常會發(fā)生這種事情，基本上每一一次是美國大選，原來這種事件市場都是大跌的，但去年這兩次事件發(fā)生時市場為沒有很多國內(nèi)資金，中概的大票由海外資金占據(jù)，小票是由中國的一些錢在里頭，落，市場就會極速反彈。中概現(xiàn)在的波動性比港股還要大，這就形成特定的市們在資金上要適應(yīng)這種特征，也要關(guān)注這種特征的變的增加，我相信這個勢頭遠沒有結(jié)束，在同一企業(yè)與同一個行業(yè)中的部分股票之間相對于A股有著非常顯著的估值優(yōu)勢與生變化，也許港股的特征將會與以往越來越不一樣了，未來港比如白電行業(yè)中就有一些優(yōu)秀企業(yè)在消費升級的趨勢中，不斷通過供應(yīng)鏈優(yōu)化、管業(yè)。當(dāng)市場的共識與實際的情況存在明顯的偏差時，這種認知的偏差會創(chuàng)造巨大的會。尤其是這個行業(yè)本身的ROE非常其實這幾年家電和汽車的投資一直都是這樣的模式，這兩個行業(yè)的估值面來看，阿爾法的機會依然顯著。這是我對這個行業(yè)的生態(tài)體系觀察歷自主品牌崛起的過程，有點類似家電行業(yè)十年前和手機行業(yè)三年前的情景。比如況。同時，新能源行業(yè)是未來五到十年空間最大的行業(yè)，而且必定要發(fā)生變化，新地崛起，然后在新能源車普及的時候再實現(xiàn)更大范圍的超越。這種模式是一定會發(fā)生歸根到底是因為跨國企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和研發(fā)體系所決定。跨國企業(yè)全部都是全球平臺本上是用一個產(chǎn)品來適應(yīng)全球的需求，它對中國本地客戶需求的反應(yīng)、融入到他產(chǎn)品的改進和更新是更慢的，這個過程它沒有辦法去改變。而且無論怎么做，它的放權(quán)和程度還是不夠的，沒有辦法真正把研發(fā)貼近客戶、能夠深入到中所以自主品牌的超越一定會發(fā)生，在傳統(tǒng)車、在新能源車都會發(fā)生。因為有新能源，大行業(yè)——汽車行業(yè)正在發(fā)生的根本性的變化，也比較幸運它最早在中國開始現(xiàn)在情況發(fā)生了變化，因為到了下半場，用戶的紅利增長變慢了，我們現(xiàn)在切實感仍然有很多創(chuàng)意公司出來，老的領(lǐng)域都很明顯地需求開始放慢，在需求放慢同時大的壓力增加。如果沒有一個特別強的差異化策略，你只能賣給主導(dǎo)公司，大家的整合會增游領(lǐng)域，雖然整合發(fā)生了，但是又有新的進入者，他們?nèi)匀蛔屧旋堫^不能快速地提升；行業(yè)增長變慢了，原有的行業(yè)龍頭希望整合，伙的新進入者，可能是BAT或者是其他人如果有行業(yè)進行了成功的整合，比如像電商整合得比較好，那么第一名就可以慢慢它的利潤率，第二名的利潤率也會慢慢地改善，這種整合得比較明確的，短期來講相增長快的又集中壟斷在巨頭的手里，比如娛樂、支付被巨頭壟斷了，留給小公司的常少，這些生意無論是支付也好云也好，都具有非常強的規(guī)模效應(yīng)，第三家公司基難做。所以我們就看到巨頭的集中趨勢在舊的行業(yè)加強，但是新的行業(yè)可能才剛剛業(yè)模式會被其他大公司碾壓，當(dāng)然少部分領(lǐng)域還存在流量、用戶與滲透率進一間。這個環(huán)境下，更重要的是關(guān)注具備超強的內(nèi)容供（四）、投資業(yè)績來自于投研團隊的系統(tǒng)能力究這邊的想法？而且你們基金經(jīng)理各有風(fēng)格，你們的研究怎么配合風(fēng)格也還是不錯的。當(dāng)然，投資和研究是永遠無止境的事情，我們每天都在不斷學(xué)習(xí)。程上還會不斷優(yōu)化加強研究的深度與前瞻性，我們將在產(chǎn)業(yè)研究框架、內(nèi)部投研討論的共同語言體系、重點課題與重點公司的深度研究、深度討論會的流程管理等方面進一步加能力一定會在投資業(yè)績上充分體現(xiàn)