股票量化策略私募基金量化私募的超額是否依賴微盤股

內(nèi)容目錄2023年以來市場結(jié)構(gòu)分化 4小微市值風(fēng)格跑贏市場 4市場流動性結(jié)構(gòu)下沉 5私募量化策略受益于小微盤市場風(fēng)格 5部分私募500指增超額與小微盤超額存在正相關(guān) 5中證1000指數(shù)增強策略相對暴露更低 9量化選股策略和其他小微盤指數(shù)增強策略： 10私募基金指數(shù)增強策略在極致微盤股的配置有限 10量化私募超額收益主要受其他因素影響 11小微盤風(fēng)格仍存一定持續(xù)性，但仍需進行風(fēng)險防范 12微盤風(fēng)格估值并未隨行情走強而大幅上升 12市場熱點和資金博弈可能給微盤股帶來短期風(fēng)險 12信用利差處于低位，不支持小盤超額長期持續(xù) 13小微盤股交易性alpha仍存持續(xù)性 13其他投資者參與小微盤風(fēng)格投資有助于降低量化策略擁擠度 14總結(jié)：私募量化管理人適度暴露小盤風(fēng)格獲取超額收益，風(fēng)險整體可控 15風(fēng)險提示 15圖表目錄圖表1：全市場及各指數(shù)成分股市值分布（2023年月日） 4圖表2：小微盤指數(shù)相對其他中大盤指數(shù)今年以來存在明顯超額收益 5圖表3：小盤股票成交額穩(wěn)中有升（單位：億元） 5圖表4：小盤股票成交額占比明顯上升 5圖表5：私募基金中證500指增策略產(chǎn)品今年以來平均業(yè)績表現(xiàn) 6圖表6：中證500指增超額收益與小微盤超額收益存在正相關(guān) 6圖表7：產(chǎn)品超額在中證2000指數(shù)和微盤指數(shù)上的相關(guān)性不完全一致 7圖表8：500指增超額收益與中證超額相關(guān)性 7圖表9：500指增超額最大回撤與中證超額相關(guān)性 7圖表10：500指增超額收益與微盤指數(shù)超額相關(guān)性 8圖表11：500指增超額最大回撤與微盤指數(shù)超額相關(guān)性 8圖表12：超額卡爾瑪與微盤相關(guān)系數(shù)不存顯著正相關(guān) 8圖表13：微盤相關(guān)過高會降低相對指數(shù)的跟蹤效果 8圖表14：私募基金中證500指增策略產(chǎn)品今年以來平均業(yè)績表現(xiàn) 9圖表15：中證1000指增超額收益與小微盤超額收益存在正相關(guān) 9圖表16：1000指增超額與微盤超額存正相關(guān) 10圖表17：1000指增超額回撤與微盤超額存正相關(guān) 10圖表18：部分量化策略產(chǎn)品線對標(biāo)小市值指數(shù) 10圖表19：私募量化策略整體仍保持較好指數(shù)跟蹤度，并未過多偏配微盤 11圖表20：私募指數(shù)增強平均超額與中證2000相對各指數(shù)超額 11圖表21：微盤股指數(shù)市值并未顯著提升 12圖表22：當(dāng)前信用利差處于低位，可能限制小微盤行情持續(xù)性 13圖表23：小微盤換手率整體高于中大盤 14圖表24：微盤股波動率仍處各指數(shù)上方（20日年化波動率） 14圖表25：小微盤基金對小微盤股票的倉位占比 15圖表26：小微盤基金對小微盤股票的持倉市值 15小微市值風(fēng)格跑贏市場2023A202311305000502233501001337100357010004992000100194897.4，13415067.052000可以很好的作為小微盤風(fēng)格股票的代表。圖表1：全市場及各指數(shù)成分股市值分布（2023年11月30日）市值全市場中證500中證1000中證200050億以下2233015134150億-100億13374484607100億-150億4896832240來源：，而近期引起一定市場熱議的萬得微盤股指數(shù)，主要包含全部A股中市值居于后400的個股，剔除ST、*ST、退市股、首發(fā)連板未打開的標(biāo)的，并每日更新成分。截止2023年11月底，萬得微盤股指數(shù)平均市值21.43億元，最高和最低市值股票分別為25.83和12.53億元，在市值風(fēng)格上來看已非常極致。每日更新成分的特點給萬得微盤股指數(shù)帶來“高換手”特點，成分股輪動性質(zhì)較強，當(dāng)某指數(shù)成分股發(fā)生大幅上漲，導(dǎo)致其市值離開后400位，則會被迅速調(diào)出指數(shù)成分，帶有一定“止盈”特性，從而大致維持指數(shù)市值特征絕對值的穩(wěn)定。與此同時，“高換手”的特點使該指數(shù)更加接近以交易型alpha作為主要收益來源的中高頻股票量化策略。202311293005001000-9.70、-5.45、-3.20，但是市值排名在全市場1801至3800的中證2000指數(shù)，收益率為7.95，相對上述三指數(shù)已經(jīng)分別存在17.65、13.40、11.15的超額收益。而市值居于后400名的個股組成的萬得微盤指數(shù)（剔除ST、*ST、退市股、首發(fā)連板未打開標(biāo)的，日頻，等權(quán)），今年以來收益率則達到48.50，相對中大盤指數(shù)存在60左右的超額收益。圖表2：小微盤指數(shù)相對其他中大盤指數(shù)今年以來存在明顯超額收益來源：，；統(tǒng)計區(qū)間：2022/12/31-2023/11/30市場流動性結(jié)構(gòu)下沉2000202220233005001000300200020233005001000300A20002023圖表3：小盤股票成交額穩(wěn)中有升（單位：億元） 圖表4：小盤股票成交額占比明顯上升來源：，；統(tǒng)計區(qū)間：2021/12/31-2023/11/30 來源：，；統(tǒng)計區(qū)間：2021/12/31-2023/11/30部分私募500指增超額與小微盤超額存在正相關(guān)中證500指數(shù)增強策略的產(chǎn)品線，主要目標(biāo)是在保持與中證500指數(shù)較高跟蹤效果的同500500圖表5：私募基金中證500指增策略產(chǎn)品今年以來平均業(yè)績表現(xiàn)來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/30圖表6：中證500指增超額收益與小微盤超額收益存在正相關(guān)來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/305002000（和微盤指數(shù)500500圖表7：產(chǎn)品超額在中證2000指數(shù)和微盤指數(shù)上的相關(guān)性不完全一致來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/3085500200043.6520002000圖表8：500指增超額收益與中證2000超額相關(guān)性 圖表9：500指增超額最大回撤與中證2000超額相關(guān)性來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/30 來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/3020撤3.26與微盤股指數(shù)相關(guān)性排在后20的產(chǎn)品今年以來平均超額收益2.22。圖表10：500指增超額收益與微盤指數(shù)超額相關(guān)性 圖表11：500指增超額最大回撤與微盤指數(shù)超額相關(guān)性來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/30 來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/30對于指數(shù)增強策略的投資者而言，2.223.26體驗差異并不會非常巨大倘若通過釋放1超額最大回撤的波動可以將超額收益從13.07500圖表12：超額卡爾瑪與微盤相關(guān)系數(shù)不存顯著正相關(guān) 圖表13：微盤相關(guān)過高會降低相對指數(shù)的跟蹤效果來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/30 來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/305005008550050092.162050096.95，20500352050090.20500500FOF500500FOFFOF中證1000指數(shù)增強策略相對暴露更低500100010001000圖表14：私募基金中證500指增策略產(chǎn)品今年以來平均業(yè)績表現(xiàn)來源：從我們統(tǒng)計的43個私募量化中證1000指數(shù)增強產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，大部分產(chǎn)品的超額收益，與2000指數(shù)超額微盤指數(shù)超額具有一定正相關(guān)性相關(guān)系數(shù)平均值分別為36.05和45.03，基本可以推測，大部分管理人在市值方面存在一定敞口。但值得一提的是，500指增產(chǎn)品超額與2000相對500的超額相關(guān)系數(shù)44.96，明顯高于1000指增產(chǎn)品超額與000相對1000的超額相關(guān)系數(shù)36.05，但兩條產(chǎn)品線在與微盤相對各自跟蹤指數(shù)的超額相關(guān)系數(shù)則比較相近（分別是45.30和45.03圖表15：中證1000指增超額收益與小微盤超額收益存在正相關(guān)來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/30500圖表16：1000指增超額與微盤超額存正相關(guān) 圖表17：1000指增超額回撤與微盤超額存正相關(guān)來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/30 來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/30量化選股策略和其他小微盤指數(shù)增強策略：（3005001000發(fā)行了更具有特點的指數(shù)增強策略，來匹配不同的投資需求，獲取市場不同結(jié)構(gòu)處的alphabeta對于本文關(guān)注的小微盤相關(guān)私募策略來說，可能涉及到的產(chǎn)品線包括量化選股策略產(chǎn)品，20002000202311（量，量化選股：31，中小盤選股：5，國證2000指增：4）20002000，或是A2000圖表18：部分量化策略產(chǎn)品線對標(biāo)小市值指數(shù)來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/30私募基金指數(shù)增強策略在極致微盤股的配置有限0.20.6以中證500指數(shù)增強策略產(chǎn)品線來說，絕大多數(shù)管理人在中證800成分股上的持倉占比可能會占全部持倉的40-60，以防在大盤股行情時產(chǎn)品跑輸對標(biāo)指數(shù)。對于部分管理規(guī)模1008050左右持倉為中證800成分股，那么該管理人的策略將會每天在中證800以外的成分股7.5104000圖表19：私募量化策略整體仍保持較好指數(shù)跟蹤度，并未過多偏配微盤來源：，，朝陽永續(xù)；統(tǒng)計區(qū)間：2023/1/1-2023/11/30量化私募超額收益主要受其他因素影響2000200020002023alpha圖表20：私募指數(shù)增強平均超額與中證2000相對各指數(shù)超額來源：，，朝陽永續(xù)微盤風(fēng)格估值并未隨行情走強而大幅上升20231148.50，18.30圖表21：微盤股指數(shù)市值并未顯著提升來源：，；統(tǒng)計區(qū)間：2022/12/31-2023/11/30市場熱點和資金博弈可能給微盤股帶來短期風(fēng)險細(xì)數(shù)2020年以來微盤股指數(shù)快速回調(diào)幅度較大的幾次行情：245.06低點與貴州茅臺上漲的高點日期吻合。2022/3/4-2022/4/29：微盤股指數(shù)在接近2個月的時間內(nèi)下跌-18.18，期間發(fā)生了俄烏300500-17.28盤股指數(shù)跌幅雖更大，但對比起整體波動水平來看，負(fù)超額并不顯著。2022/8/19-2022/9/30：-11.21，819300-8.34，50010.60。2023/3/24-2023/4/21：1-9.42，ChatGPT31647導(dǎo)致相關(guān)股票大幅上漲（33058。20182022300500、出臺強力alpha信用利差處于低位，不支持小盤超額長期持續(xù)3002000，而在2000圖表22：當(dāng)前信用利差處于低位，可能限制小微盤行情持續(xù)性來源：小微盤股交易性alpha仍存持續(xù)性alphaalphaalpha。201550010002022alpha。圖表23：小微盤換手率整體高于中大盤來源：，；統(tǒng)計區(qū)間：2014/1/1-2023/11/30圖表24：微盤股波動率仍處各指數(shù)上方（20日年化波動率）來源：，；統(tǒng)計區(qū)間：2022/1/1-2