并購的效率理論

并購的效率理論并購效率理論是從并購后對企業(yè)效率改進的角度來考察的，認為并購和其他形式的\o"資產(chǎn)重組"資產(chǎn)重組活動有著潛在的\o"社會效益"社會效益。效率理論認為公司購并活動能夠給\o"社會收益"社會收益帶來一個潛在的增量，而且對交易的參與者來說無疑能提高各自的效率。效率理論的基本邏輯順序是：效率差異→并購行為→提高個體效率→提高整個社會經(jīng)濟的\o"效率"效率。這一理論包含兩個基本的要點：（1）公司購并活動的發(fā)生有利于改進管理層的經(jīng)營業(yè)績；（2）公司購并將導致某種形式的協(xié)同（\o"Synergy"Synergy）效應。該理論暗含的政策取向是鼓勵公司購并活動的。并購的效率理論的具體內(nèi)容l、\o"效率差異化理論"效率差異化理論（DifferentialEfficiency）。效率差異化理論認為購并活動產(chǎn)生的原因在于交易雙方的\o"管理效率"管理效率是不一致的。通俗講就是，如果A公司的管理效率優(yōu)于B公司，那么在A公司兼并B公司后，B公司的管理效率將被提高到A公司的標準，從而效率由于兩公司的合而為一得到了促進。該理論可以形象地稱之為“管理協(xié)同”理論。亦即具有較高效率的公司將會兼并有著較低效率的\o"目標公司"目標公司并通過提高目標公司的效率而獲得收益（\o"Gains"Gains），這暗含著收購方具有剩余的\o"管理資源"管理資源。該理論有兩個基本假設：（1）如果收購方有剩余的管理資源且能輕易釋出（release），購并活動將是沒有必要的；但如果作為一個\o"團隊"團隊（\o"Team"Team）其管理是有效率和不可分割的，或者具有\(zhòng)o"規(guī)模經(jīng)濟"規(guī)模經(jīng)濟，那么通過購并交易使其剩余的管理資源得到充分利用將是可行的。（2）對于目標公司而言，其管理的非效率可經(jīng)由外部經(jīng)理人的介入和增加管理資源的投入而得到改善。2、\o"非效率管理理論"非效率管理理論（\o"InefficientManagement"InefficientManagement）。這一理論一般很難和效率差異化理論及\o"代理理論"代理理論區(qū)分開來。一方面，非效率管理可能僅是指由于既有管理層未能充分利用既有資源以達到潛在績效，相對而言，另一控制集團的介入能使目標公司的管理更有效率；另一方面，非效率管理亦可能意味著目標公司的管理是絕對無效率的，幾乎任一外部經(jīng)理層都能比既有管理層做得更好。該理論為\o"混合兼并"混合兼并提供了一個理論基礎。而在效率差異化理論中，收購方具有目標公司所處行業(yè)所需的特殊經(jīng)驗并致力于改進目標公司的管理。因此，效率差異理論更適用于解釋\o"橫向兼并"橫向兼并，與此相對，非效率管理理論更適用于分析混合兼并，即處于不相關的行業(yè)的公司間的購并活動。\o"非效率管理理論"非效率管理理論具有三個理論假設：（1）目標公司無法替換有效率的管理，而訴諸于需要成本的收購；（2）如果只是因為經(jīng)理人的無效率管理，目標公司將成為收購公司的子公司而不是合二為一；（3）當收購完成后，目標公司的管理者需被替換。3、\o"經(jīng)營協(xié)同效應理論"經(jīng)營協(xié)同效應理論。該理論認為，由于在機器設備、人力或經(jīng)費支出等方面具有不可分割性，因此產(chǎn)業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟的潛能。橫向、縱向甚至混合兼并都能實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應。例如，A公司擅長\o"營銷"營銷但不精于\o"研究開發(fā)"研究開發(fā)，而B公司正好相反時，如果A公司兼并了B公司，那么通過兩者的優(yōu)勢互補將產(chǎn)生經(jīng)營上的\o"協(xié)同效應"協(xié)同效應。4、\o"多角化理論"多角化理論。作為一種購并理論，多角化區(qū)別于股份持有者\o"證券組合"證券組合的多樣化理論。由于\o"股東"股東可以在\o"資本市場"資本市場上將其投資分散于各類產(chǎn)業(yè)，從而分散其風險，因此，公司進行\(zhòng)o"多角化經(jīng)營"多角化經(jīng)營和擴張并不是出于為股東利益著想。在所有權(quán)與\o"經(jīng)營權(quán)"經(jīng)營權(quán)相分離的情況下，公司管理層甚至其他員工將面臨較大風險--如果公司的單一經(jīng)營有可能陷于困境的話。由于他們不能像公司股東一樣可在資本市場上分散其風險，只有靠多角化經(jīng)營才能分散其\o"投資回報"投資回報的來源和降低來自單一經(jīng)營的風險。而且，公司內(nèi)部的長期員工由于具有特殊的專業(yè)知識，其潛在生產(chǎn)力必優(yōu)于新進的員工，為了將這種\o"人力資本"人力資本保留在組織內(nèi)部，公司可以通過多角化經(jīng)營來增加職員的升遷機會和工作的安全感。此外，如果公司原本具有\(zhòng)o"商譽"商譽、客戶群體或是供應商等\o"無形資產(chǎn)"無形資產(chǎn)時，多角化經(jīng)營可以使此資源得到充分的利用。雖然多角化經(jīng)營未必一定通過收購來實現(xiàn)，而可通過內(nèi)部的成長而達成，但時間往往是重要因素，通過收購其他公司可迅速達到多角化擴展的目的。5、\o"策略性結(jié)盟理論"策略性結(jié)盟理論（StrategicRealignment）。該理論認為，公司的購并活動有時是為了適應環(huán)境的變化而進行多角化收購以\o"分散風險"分散風險的，而不是為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟或是有效運用剩余資源。多角化互保的形成，可使公司有更強的\o"應變能力"應變能力以面對改變著的經(jīng)營環(huán)境。6、\o"價值低估理論"價值低估理論（\o"UnderValuation"UnderValuation）。這一理論認為，當目標公司的\o"市場價值"市場價值（ManketValue）由于某種原因而未能反映出其真實價值（TrueValue）或潛在價值（PotentialValue）時，購并活動將會發(fā)生。公司\o"市值"市值被低估的原因一般有以下幾種。（1）公司的\o"經(jīng)營管理"經(jīng)營管理未能充分發(fā)揮應有之潛能。（2）收購公司擁有外部市場所沒有的、有關目標公司真實價值的內(nèi)部信息。（3）由于\o"通貨膨脹"通貨膨脹造成\o"資產(chǎn)"資產(chǎn)的市場價值與\o"重置成本"重置成本的差異，而出現(xiàn)\o"公司價值"公司價值被低估的現(xiàn)象?？赏ㄟ^\o"Q比例"Q比例