從居民資產(chǎn)負債表拆分美國消費韌性

請仔細閱讀本報告末頁聲明投資策略研究從居民資產(chǎn)負債表拆分美國消費韌性2023年，美國經(jīng)濟依然展現(xiàn)了強勁的韌性，資產(chǎn)端財富積累和超額儲蓄為居民端需求提供支撐。從美國居民端資產(chǎn)負債表來看，股市、房市空前繁榮帶動資產(chǎn)端財富持續(xù)積累，家庭負債對高利率相對脫敏，這使得居民端需求烈火烹油，而加息壓制奏效欠佳。另一方面，家庭儲蓄偏好的降低使美國居民更加傾向于當(dāng)下消費、減少儲蓄，使得消費保持了空前的強勢。居民端的透支支撐為整體經(jīng)濟提供了有效的抵御逆風(fēng)的支持。大量的超額儲蓄為美國居民消費提供了軟著陸的安全墊。當(dāng)前美國居民超額儲蓄消耗近半，仍有大量存余。在高息環(huán)境下，居民消費和企業(yè)投資均被超額儲蓄安全墊緩沖，減少了投資消費快速冷卻、經(jīng)濟出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)彎的風(fēng)險。隨著超額儲蓄的持續(xù)縮減，美國居民消費何以為繼值得關(guān)注。勞動力市場供需錯配，就業(yè)薪資強勢增長。以當(dāng)前的速水平，美國通脹韌性壓力仍存。居高不下的工資增速和緊張的勞動力市場為消費下滑提供有效緩沖。美聯(lián)儲對抗經(jīng)濟硬著陸尚有政策空間。美國消費一旦出現(xiàn)降溫趨勢，美聯(lián)儲有可能采取預(yù)防性降息的措施，對沖消費下降對經(jīng)濟的負面影響。盡管經(jīng)濟韌性的持續(xù)時間在延長，當(dāng)前美國居民儲蓄偏好減少，信貸需求居高，消費愈發(fā)依賴借貸支持。隨著貨幣政策效果逐漸體現(xiàn)，透支未來消費需求有可能增加了經(jīng)濟風(fēng)險點。作者分析師汪毅聯(lián)系人楊博文相關(guān)研究2、《英國養(yǎng)老金私有化轉(zhuǎn)型與危機警示》2023-12-3、《中觀行業(yè)盈利預(yù)測模型研究——中游制造行業(yè)風(fēng)險提示：美聯(lián)儲超預(yù)期貨幣政策調(diào)整、美國通脹超預(yù)期、地緣政治沖突、海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險。P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明內(nèi)容目錄 3 4 7 圖表目錄圖表1：美國GDP增長率（環(huán)比折年）和拉動項 3 4 4 5 5 6 6 6 7圖表10：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)走勢 8 8 8 8 9 10 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14圖表30：RSMUS預(yù)測的超額儲蓄數(shù)據(jù) 15 15 16 16P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明一、美國居民消費韌性仍在持續(xù)1、居民消費對美國經(jīng)濟的拉動尤為顯著本輪加息周期至今，美國居民消費在高利率環(huán)境下展現(xiàn)出強勁韌性。2023年第三季度，年第三季度美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算增長為4.9%）。其中個人消費增速1.82%；政府消費支出和投資同比拉動GDP增速0.94%；凈出口同比拉動GDP政府消費支出和投資對GDP增速的貢獻分別為0.49%、0.90%、0.82%、0.57%和圖表1：美國GDP增長率（環(huán)比折年）和拉動項（%）2、美國居民生活相關(guān)利率隨加息大幅上行P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明個月個人貸款利率從2022年2圖表2：美國居民相關(guān)貸款利率9.008.007.006.005.00美國:商業(yè)銀行24個月個人貸款利率%圖表3：美國抵押貸款利率利率 二、從結(jié)構(gòu)拆分美國居民消費韌性1、名義消費支出尚未向?qū)嶋H消費支出收斂P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明美國:2017價:個人消費支出:折年數(shù):季調(diào):當(dāng)月值美國:2017價:個人消費支出:折年數(shù):季調(diào):當(dāng)月值因于通脹帶動的價格上行。當(dāng)前美國名義消費呈現(xiàn)的迅猛增長的勢頭很大一部分是價格圖表4：美國家庭名義消費支出和實際消費支出美國:個人支出:消費支出:折年數(shù):季調(diào):當(dāng)月值月十億美元趨勢值趨勢值趨勢值的平均增長水平（4.35%）。圖表5：美國家庭名義和實際消費同比增長率（%）30.025.020.015.010.0 P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明 2、商品消費支出與服務(wù)消費支出走勢分化 的創(chuàng)傷，且疫情沖擊對服務(wù)消費場景的損傷更為嚴重。在美國財政刺激下，商品消費率目前，服務(wù)消費支出和商品消費支出都已超過疫情前的趨勢值且未見下行拐點，截至圖表6：美國家庭消費支出和服務(wù)支出圖表7：美國商品名義消費和實際消費增速（%）圖表8：美國服務(wù)名義消費和實際消費增速（%）25.020.015.010.0 名義消費：服務(wù)P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明消費實際增速已經(jīng)略低于疫情前3年均值（3.70%而服務(wù)消費較疫情前3年均值（1.89%）高0.5個百分點。在剔除價格因素影響之后，與面對疫情和通貨膨脹的嚴峻挑戰(zhàn)，美國居民的消費行為正在發(fā)生深刻應(yīng)對策略的調(diào)整。居民消費作為美國整體經(jīng)濟格局的重要塑造者，這一系列的變國家庭資產(chǎn)負債表，探索消費和需求背后的更深層次原因，更全面地解析居民消費的真三、從家庭資產(chǎn)負債表探析美國居民消費韌性1、疫情至今美國居民總資產(chǎn)蛋糕繼續(xù)擴容20.13萬億美元，僅上漲了3.5萬圖表9：美國家庭資產(chǎn)、負債和凈資產(chǎn)0凈值季十億美元—資產(chǎn)季十億美元—負債季十億美元___________—————股市高歌猛進，美股助推資產(chǎn)端財富效應(yīng)。2023年，隨著股票市場的持續(xù)升溫，標(biāo)普市的繁榮助推了居民部門資產(chǎn)規(guī)模的擴大，2023年第二季度，股票同比拉動家庭資產(chǎn)P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明美國:成屋銷量:季調(diào)萬套圖表10：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)走勢圖表11：股票對家庭資產(chǎn)貢獻量標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)日點2022/10/032023/02/032023/06/032023/10/035.00%0.00%-5.00%-10.00%股權(quán)和投資基金份額資產(chǎn)增速美國房屋需求旺盛，地產(chǎn)價值上漲抵消了房貸利率飆升的負面影響。緊俏的房屋需求盡管自2023年以來，抵押貸款固定利率隨加息一直呈上升趨勢，直至10圖表12：美國新建住房銷量圖表13：美國成屋庫銷比90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.00美國:新建住房銷售月千套美國:新建住房待售月千套（右）450.00400.00400.00美國:成屋庫存量萬套86420警惕風(fēng)險擴散，房地產(chǎn)市場或?qū)⑦M入被動去庫存。強勁需求下我們?nèi)匀恍枰獙撛陲L(fēng)房價出現(xiàn)回落趨勢。P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表14：美國抵押貸款利率走勢從資產(chǎn)端來看，股市、房市空前繁榮帶動家庭資產(chǎn)財富效應(yīng)，成為支撐居民需求的重截至2023年第二季度，家庭持有最多的資產(chǎn)是“股權(quán)和投資基金份額”、“房地產(chǎn)”和“保險、養(yǎng)老金和標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保計劃”，分別占家庭總資產(chǎn)的35.01%、28.02%和19.81%，加總累計占總資產(chǎn)的82.8季度負向消耗后，股市對家庭資產(chǎn)的負向邊際貢獻顯著收斂，并由負轉(zhuǎn)為正向拉動的趨極的影響，但目前已經(jīng)連續(xù)兩個季度呈現(xiàn)負向增長。P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表15：美國家庭資產(chǎn)貢獻率拆分房地產(chǎn)債券耐用消費品股權(quán)和投資基金份額貨幣和存款保險、養(yǎng)老金和標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保計劃其他資產(chǎn)增速從負債端來看，家庭負債對高利率相對脫敏，加息高溫對居民需求的壓制有限。截至2023年第二季度，家庭主要持有的負債是長期抵押貸款和短期貸款，分別占家庭總負家庭資產(chǎn)增速2.76%，短期貸款同比拉動家的敏感性。這也意味著，盡管加息可能帶來一定程度的負擔(dān)，但這種負債結(jié)構(gòu)可以P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表16：美國家庭負債貢獻率拆分市政債券長期抵押貸款市政債券長期抵押貸款保險、養(yǎng)老金和標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保計劃其他負債增速定利率的上升對當(dāng)下購房需求產(chǎn)生了一定的壓制，但是對已形成的居民負債影響相對有圖表17：美國家庭債務(wù)余額（萬億美元）840美國:家庭債務(wù)余額:按揭貸款美國:家庭債務(wù)余額:房屋凈值信貸額度(HELOC)美國:家庭債務(wù)余額:汽車貸款美國:家庭債務(wù)余額:信用卡美國:家庭債務(wù)余額:其他美國:美國:家庭債務(wù)余額:其他余額規(guī)模最大。截至2023年第三季度，按揭貸款余額已達12.14萬億美元，占比P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明美國:拖欠率:所有銀行:消費貸款:信用卡%美國:家庭債務(wù)余額:合計季萬億美元（右）美國:拖欠率:所有銀行:消費貸款:信用卡%美國:家庭債務(wù)余額:合計季萬億美元（右）圖表18：居民部門資產(chǎn)負債率圖表19：美國家庭負債占可支配收入的比重（%）9.00%7.00%5.00%居民部門資產(chǎn)負債率1家庭負債/個人可支配收入個人利息支付/個人總支出（右）3.50%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00%圖表20：居民部門債務(wù)余額和拖欠率圖表21：美國家庭負債占可支配收入的比重（%）3.503.002.502.000.500.008.006.004.002.000.00美國:消費信貸總計:季調(diào):當(dāng)月同比98聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（右）876543210P.13請仔細閱讀本報告末頁聲明美國:90天以上貸款拖欠率:其他美國:30天及以上貸款拖欠率:其他費貸款拖欠率從2022年第四季度的2.34%上升美國:90天以上貸款拖欠率:其他美國:30天及以上貸款拖欠率:其他圖表22：美國按揭貸款拖欠率（%）圖表23：美國房屋凈值信貸額度（HELOC）拖欠率（%） 美國:90天以上貸款拖欠率:按揭貸款美國:30天及以上貸款拖欠率:按揭貸款210美國:90天以上貸款拖欠率:房屋凈值信貸額度(HELOC)美國:30天及以上貸款拖欠率:房屋凈值信貸額度(HELOC)圖表24：美國汽車貸款拖欠率（%）圖表25：美國信用卡拖欠率（%）美國:90天以上貸款拖欠率:汽車貸款美國:30天及以上貸款拖欠率:汽車貸款86420美國:90天以上貸款拖欠率:信用卡美國:30天及以上貸款拖欠率:信用卡圖表26：美國學(xué)生貸款拖欠率（%）圖表27：美國其他貸款拖欠率（%）美國:90天以上貸款拖欠率:學(xué)生貸款美國:30天及以上貸款拖欠率:學(xué)生貸款2020/12/12021/12/12022/12/1P.14請仔細閱讀本報告末頁聲明4、美國家庭超額儲蓄為消費需求提供強有力支撐疫情對美國家庭的儲蓄習(xí)慣產(chǎn)生了深遠影響。家庭儲蓄率已低于歷史平均水平。具體的17.8萬億美元。高利率下，儲蓄存款反而更多流向流動性更大的貨幣基金。截至圖表28：美國家庭儲蓄60,00050,00040,00030,00020,0000美國:個人儲蓄存款總額:季調(diào):折年數(shù):億億美元趨勢值圖表29：美國家庭現(xiàn)金儲備（億美元）0支票存款和通貨貨幣市場基金0P.15請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表30：RSMUS預(yù)測的超額儲蓄數(shù)據(jù)圖表31：超額儲蓄流量和存量測算（億美元）20,000.0015,000.0010,000.00 0.00 -5,000.000.00-1,000.00-2,000.00以當(dāng)前的勞動力市場和工資增速水平，美國通脹韌性壓力仍存。美國勞動參與率持續(xù)增加至3.9%。盡管薪資增速略有放緩，但仍然呈上升趨勢，而通脹壓力也隨之呈螺旋美元，平均時薪同比增速從4.8%下降至4.1%。P.16請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表32：美國失業(yè)率與職位空缺率（%）圖表33：美國非農(nóng)平均時薪8.006.004.002.000.00美國:失業(yè)率:16歲及以上:季調(diào):當(dāng)月值美國:職位空缺率:非農(nóng)部門:季調(diào):當(dāng)月值美國:平均時薪:非農(nóng)就業(yè)員工:私營企業(yè):季調(diào):當(dāng)月值美元40.0035.0030.0025.0020.005.000.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00四、美國經(jīng)濟軟著陸可能性提供支撐。從美國居民端資產(chǎn)負債表來看，股另一方面，家庭儲蓄偏好的降低使美國居民更加傾向于當(dāng)下消費、減少儲蓄，使得消費大量的超額儲蓄為美國居民消費提供了軟著陸的安全墊。當(dāng)前美國居民超額儲蓄消耗勞動力市場供需錯配，就業(yè)薪資強勢增長。以當(dāng)前的勞動力市場和工資增速水平，美國通脹韌性壓力仍存。居高不下的工資增速和緊張的勞動力市場為消費下發(fā)依賴借貸支持。隨著貨幣政策效果逐漸體現(xiàn)，透支未來消費需求有可能P.17