金融風險管理（殷平生）課件 第3、4章 利率風險的度量與管理、匯率風險的度量與管理

第三章利率風險的度量與管理第一節(jié)利率風險概述第二節(jié)利率風險的度量第三節(jié)利率風險的管理與防范

第一節(jié)利率風險概述

一、利率風險的概念巴塞爾委員會在1997年的《利率風險管理原則》中將利率風險定義為利率變化使商業(yè)銀行的實際收益與預期收益或?qū)嶋H成本與預期成本發(fā)生背離，使其實際收益(成本)低于(高于)預期的收益(成本)，從而導致商業(yè)銀行遭受損失的可能性。利率風險是各類金融風險中最基本的風險，是指市場利率變動的不確定性給金融機構(gòu)造成的損失。

具體是指在利率市場化條件下，市場利率波動(固定利率向浮動利率轉(zhuǎn)變)造成金融機構(gòu)凈利息收入損失或資本損失的風險，或者是金融機構(gòu)中資產(chǎn)、負債和表外頭寸市場價值的變化導致的市場價值和所有者損失的可能性。

二、利率風險的成因

利率風險的產(chǎn)生主要取決于以下四個方面：

(1)市場利率水平的預測和控制的不確定性會導致利率風險的發(fā)生。

(2)資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu)不匹配。

(3)商業(yè)銀行為保持流動性導致的利率風險。

(4)非利息收入業(yè)務對利率變化的敏感性會導致利率風險的產(chǎn)生。

三、利率風險的分類

金融市場活動不斷變化，有效識別利率風險也成為金融機構(gòu)的重要組成部分。利率風險的表現(xiàn)形式可以分為再定價風險、收益曲線風險、基本點風險和期權風險。

(一)再定價風險

再定價風險是指銀行或金融機構(gòu)資產(chǎn)與負債到期日不匹配產(chǎn)生的風險，它是利率風險最基本和最常見的表現(xiàn)形式。

再定價缺口衡量金融機構(gòu)凈利息收入對市場利率敏感性變化，當銀行或金融機構(gòu)的利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負債時，銀行的經(jīng)營則處于正缺口狀態(tài)，那么當市場利率上

升，銀行收益會增加；當市場利率下降，銀行的收益就會減少。相反，如果銀行利率敏感性資產(chǎn)小于利率敏感性負債，那么銀行的經(jīng)營則處于負缺口狀態(tài)，銀行的收益會隨著利率

的上升而減少。這就意味著利率的波動會使得利率風險具有現(xiàn)實的可能性，在利率波動而又缺乏管理的情況下，銀行就會面臨嚴重的利率風險。再定價缺口分析表，如表3.1所示。

(二)收益曲線風險

收益曲線是將某一證券發(fā)行者發(fā)行的各種期限證券收益率用一條線在圖表上連接起來得到的曲線。隨著市場經(jīng)濟周期的變化，收益率曲線在不同時期呈現(xiàn)的形狀是不一樣的，

由此產(chǎn)生了收益率曲線風險。具體來說，金融機構(gòu)中資產(chǎn)和負債所依賴的利率變動不一致，銀行的利差會伴隨著時間的演變有所不同。比如，期限不同的兩種債券收益率之間差額發(fā)生變化而產(chǎn)生的收益率曲線風險，曲線的形狀可以用來預測市場利率的趨勢，并可分為以下三種情況：

(1)上升型。(2)穩(wěn)定型。(3)下降型。

(三)基準風險

基準風險也稱為基本風險，其是在計算資產(chǎn)收益和負債成本時銀行或金融機構(gòu)采用的不同基準利率面臨的利率風險，它是由于商業(yè)銀行存貸利率變動方向和幅度差異不一致引起的凈利息收入的變動。主要有存貸款利率波動的不一致，以及短期貸款和長期貸款的利差波動不一致。當銀行持有期限結(jié)構(gòu)相同的兩種資產(chǎn)時，二者可以采用不同類別的基準利率(浮動利率或固定利率)。

(四)期權風險

期權風險也稱客戶選擇權風險，是指在客戶選擇提前歸還貸款本息或提前支取存款時發(fā)生的利率風險。也可以說，商業(yè)銀行在存貸款業(yè)務上面臨的不確定性引發(fā)的風險。在我

國現(xiàn)行利率政策中，銀行客戶可以根據(jù)自己的意愿決定是否提前支取存款，銀行只能被動接受。具體來說，當銀行利率提高時，存款者可能會提前支取定期存款，然后以較高的利

率存入新的定期存款；當銀行利率下降時，借款者可能會提前償付貸款。

四、利率風險的影響

(一)對資產(chǎn)與負債期限結(jié)構(gòu)的影響

金融機構(gòu)或銀行的資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)是指在未來特定時段內(nèi)，到期資產(chǎn)數(shù)量(現(xiàn)金流入)與到期負債數(shù)量(現(xiàn)金流出)的構(gòu)成狀況。在銀行的傳統(tǒng)業(yè)務結(jié)構(gòu)中，存款和貸款是

商業(yè)銀行的基本業(yè)務。當銀行的利率下調(diào)，存款人會減少儲蓄，銀行會面臨損失；當銀行的利率提高，存款人會增加儲蓄，銀行則會受益。但是，這種判斷僅僅取決于消費者對未

來利率水平的預測。

利率有以下兩種形式：

1.固定利率制度

2.浮動利率制度

(二)對商業(yè)銀行流動性的影響

商業(yè)銀行的流動性是指商業(yè)銀行能夠隨時滿足客戶提現(xiàn)和必要的貸款需求的支付能力，包括資產(chǎn)的流動性和負債的流動性。商業(yè)銀行既要保證銀行資產(chǎn)在不發(fā)生損失的情況下迅速變現(xiàn)，同時也要保證銀行能夠以較低的成本適時獲得所需資金。商業(yè)銀行或金融機構(gòu)為了保證資產(chǎn)的流動性，通常需要持有占資產(chǎn)總額20%～30%的有價證券，保證證券市場價格的穩(wěn)定。由此，商業(yè)銀行或金融機構(gòu)一般會傾向于期限短、流動性強的證券。

(三)對非利息收入業(yè)務的影響

非利息收入指商業(yè)銀行的中間業(yè)務產(chǎn)生的收入扣除利差收入后的額外利潤。20世紀80年代以前，金融機構(gòu)收入的主要來源是傳統(tǒng)的基礎業(yè)務，即凈利息收入。隨著市場經(jīng)

濟的發(fā)展與創(chuàng)新，金融機構(gòu)的業(yè)務種類增多，銀行收入也慢慢多樣化。

第二節(jié)利率風險的度量

一、再定價模型(一)再定價模型的應用再定價模型又稱資金缺口模型，主要是基于銀行賬面利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負債的不匹配。從本質(zhì)上來說，它是金融機構(gòu)一定時期內(nèi)使用賬面價值現(xiàn)金流量的分析方法衡量再定價缺口。缺口是金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表中的表內(nèi)存款、貸款和投資交易累積發(fā)生的結(jié)果。

用公式表示為

式中，GAP表示資產(chǎn)缺口；RSA(interestRate-SensitiveAssets)表示利率敏感性資產(chǎn)；RSL(Rate_x0002_SensitiveLiabilities)表示利率敏感性負債。

商業(yè)銀行運用GAP模型公式，在對未來利率走勢預測的基礎上，通過重新配置資產(chǎn)與負債的規(guī)模及期限來調(diào)整利率敏感性缺口，使缺口規(guī)模與銀行利率預期值相一致，從而

努力提高凈利息收入。利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負債關系，如表3.2所示。

再定價缺口用于衡量金融機構(gòu)資產(chǎn)和負債對市場利率的敏感程度。利率敏感性資產(chǎn)有正缺口、零缺口和負缺口三種狀態(tài)。當利率敏感性資產(chǎn)為正缺口、資產(chǎn)總量大于負債總量

時，金融機構(gòu)面臨再投資風險，規(guī)模越大風險也越大；當利率敏感性資產(chǎn)為零缺口、資產(chǎn)總量等于負債總量時，金融機構(gòu)利率變化對凈利息收入沒有影響；當利率敏感性資產(chǎn)為負

缺口、資產(chǎn)總量小于負債總量時，金融機構(gòu)面臨再融資風險，規(guī)模越大風險也越大。

例3-1：某商業(yè)銀行按照資產(chǎn)和負債的期限類別重新劃定再定價缺口，其中資產(chǎn)類包括短期消費貸款、長期消費貸款、國庫券、財政部債券、固定利率抵押貸款和浮動利率抵

押貸款。負債類包括權益資本、活期存款、存折儲蓄存款、大額可轉(zhuǎn)讓存款單、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)和定期存款。該商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表，如表3.3所示。請問一年后該商業(yè)

銀行資產(chǎn)缺口是多少？

例3-2：某商業(yè)銀行一年期的資金累積缺口為15萬元，如果商業(yè)銀行的資產(chǎn)和利率同時上升1%(缺口不變)，則該商業(yè)銀行凈利息收入的變動量為

這表明當銀行資金缺口為正時，利率的上升將會增加銀行的凈利息收入。

現(xiàn)假設商業(yè)銀行利率敏感性資產(chǎn)和負債變動不一致(RSA與RSL的利率變化不同)，這時凈利息收入也會發(fā)生變化。

例3-3：在某個期限內(nèi)，銀行利率敏感性資產(chǎn)和負債相等，均為155萬，如果利率敏感性資產(chǎn)上升1.2%，利率敏感性負債上升1%，凈利息收入變化值為

這表明當商業(yè)銀行的利率敏感性資產(chǎn)和負債的利率變化不一致時，就會產(chǎn)生利差，利率差增加即當利率上升(下降)時，利息收入比利息支出增加(減少)得更多(少)。利率差減少即當利率上升(下降)時，利息收入比利息支出增加(減少)得更少(多)。因此，利率變動時，凈利息收入也會發(fā)生變動。根據(jù)不同類型資金缺口的變化，可以總結(jié)出利率變動與凈利息變動的關系，如表3.4所示。

再定價缺口分析衡量的是在一個特定的期間內(nèi)，利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負債的差異。當銀行處于正缺口時，凈利息收入隨利率的上升而增加；當銀行處于負缺口時，凈

利息收入隨利率的下降而減少；當缺口為零時，凈利息收入不受利率變動的影響。由此，利率風險管理過程中，主要可以采取以下兩種策略：

(1)對利率變動進行準確預測，進而調(diào)整資產(chǎn)缺口實現(xiàn)利息收入增加或者股權價值增加的目的。

(2)利率缺口保持為零，不論利率如何變化也能保證收入穩(wěn)定或股權價值的穩(wěn)定。

(二)再定價模型的缺陷

再定價模型作為衡量金融機構(gòu)利率風險的管理方法，其優(yōu)點是簡單、易于理解。

1.忽略了未來現(xiàn)金流

再定價模型缺口分析的前提需要對未來資產(chǎn)和負債現(xiàn)金流進行準確預測，如果無法準確衡量利率變化對未來資產(chǎn)現(xiàn)金流的影響，就會忽略現(xiàn)金流量的變化。

2.忽略了期限長短

再定價模型缺口分析存在支付流量即資金回流的問題。在再定價模型假設中，我們假定的是利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負債有一個規(guī)定期限。

3.忽略了市場價值

再定價模型忽視了市場價值效應，再定價模型假設分析的出發(fā)點是以賬面價值為基礎。

4.忽略了表外業(yè)務

關于表外業(yè)務發(fā)生的現(xiàn)金流在再定價模型的計算中容易被忽略掉，比如期貨、互換、利率上限等在資產(chǎn)負債表的資金缺口為正時，利率上漲可以帶來凈利息收入的增加，但這

些衍生交易產(chǎn)生的較低預期收益會被抵消。

二、到期日模型

(一)單項資產(chǎn)持有期的利率風險

投資者在一定時期內(nèi)持有的某一債券未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值測定公式為

式中，P表示債券的市場價格；F表示債券持有的面值；C表示債券的年息；R表示債券的到期收益率；n表示債券期限。

例3-4：一家金融機構(gòu)所持有的債券還剩一年到期，面值100元，年息票率為10%，現(xiàn)行到期收益率為10%，則一年后金融機構(gòu)持有的債券價格為

但是，當中央銀行實行緊縮的貨幣政策時，市場利率會發(fā)生變化，假設市場利率上升1%，此時債券的價格為

續(xù)例3-4，如果中央銀行的政策不變，利率還是上升1%，但是債券的期限發(fā)生變化，那么兩年期和三年期的債券價格分別如下：

當市場利率變動相同時，隨著債券期限的延長，市場價值的下降幅度就越加明顯。

(二)資產(chǎn)組合的利率風險

投資者在一定時期內(nèi)持有資產(chǎn)或負債組合的到期期限的衡量公式為

例3-5：某銀行的資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)中有一億美元投資于息票利率10%的3年期債券，負債中發(fā)行9000萬美元，利率10%的1年期存款。則該銀行的期限缺口為

當把利率的變動因素考慮進去時，如果市場利率發(fā)生變化，對資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，銀行管理的資產(chǎn)組合到期時間在哪個期限缺口才能免遭利率波動的影響。由此，考慮衡量銀行持有者的凈利息收入變化，判斷到期缺口，用公式表示為

在到期日模型的度量方法中也存在一定局限性，我們通過調(diào)整資產(chǎn)與負債期限結(jié)構(gòu)的方式來對沖利率波動也容易引發(fā)以下兩個問題：

(1)在識別利率風險中沒有考慮到金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的財務杠桿比例，即資產(chǎn)中負債存在的比例。當時，銀行不能完全規(guī)避利率風險。

(2)忽視了資產(chǎn)和負債現(xiàn)金流所發(fā)生的時間，當

貸款現(xiàn)金流發(fā)生時間可能分布于整個貸款期間，而銀行支付給存款者的存款及利息的現(xiàn)金流一般在期末

發(fā)生。因此在衡量利率風險時需要注重期限與現(xiàn)金流的問題。

三、久期模型

(一)金融機構(gòu)持有固定收益?zhèn)木闷?/p>

金融機構(gòu)在一定時期內(nèi)持有資產(chǎn)每年支付一次利息的固定收益?zhèn)闷诠綖?/p>

例3-6：某投資者持有面值為1000元的息票債券，期限為6年，票面利率和到期收益率都為8%，請計算該債券的久期。票面利率為8%的6年期息票債券，如表3.5所示。

根據(jù)久期公式得：

投資者持有的息票債券在4.933年的時候就可以收回投資的初始面值，獲得投資收益。

例3-7：某投資者持有面值為1000元的息票債券，期限為6年，票面利率和到期收益率上升1%，變?yōu)?%，請計算該債券的久期。票面利率為9%的6年期息票債券，如表3.6所示。

根據(jù)久期公式得：

在久期模型中，久期的變化對持有債券的票面利率、到期收益率和到期期限存在著一定聯(lián)系：

(1)債券票面利率獲承諾的利率越高，久期越短。

(2)隨著債券到期收益率增加，久期會減小。

(3)固定收益的債券到期期限增加時，久期會以遞減的速度增加。

由此，久期模型作為金融機構(gòu)管理人員度量利率風險的管理工具，可以通過調(diào)整期限缺口或是改變資產(chǎn)負債的現(xiàn)金流權重進行風險的防范，但在實際經(jīng)濟或者是對大型金融機

構(gòu)來說，簡單地調(diào)整資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)是非常復雜的程序，在實際應用中存在很大局限性。

(1)找到具有相同久期的資產(chǎn)和負債并結(jié)合運用到金融機構(gòu)的負債組合中可能會發(fā)生大額的交易成本或費用，在現(xiàn)實中應用對大型的金融機構(gòu)重新調(diào)整資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)是一件

費時費力的事情。

(2)久期模型假定未來現(xiàn)金流是穩(wěn)定狀態(tài)，沒有考慮到不穩(wěn)定的現(xiàn)金流，銀行或儲蓄機構(gòu)賬戶發(fā)生的時間是確定狀態(tài)，而實際上對于貸款或是存款，客戶的提前支付或違約都

會影響到貸款的預期現(xiàn)金流，那么久期的計算就比較困難。

(3)久期模型中假設市場價格和利率之間是線性關系，資產(chǎn)(負債)價格的上升或下降變化與利率變動一致。

第三節(jié)利率風險的管理與防范

一、利率風險的管理利率風險的度量方法中介紹了再定價模型、久期模型和到期日模型，因而在利率風險的管理辦法中也要考慮這三個方面。

(一)利率期限缺口管理

利率期限缺口管理衡量的是在一定期限內(nèi)利率敏感性資產(chǎn)和負債的到期差異，即在再定價模型中調(diào)整資產(chǎn)期限管理結(jié)構(gòu)。從資產(chǎn)的到期期限看，期限越長的債券價格受利率變

動的影響越大。

(二)久期缺口管理

久期缺口管理是指在金融機構(gòu)或商業(yè)銀行的資產(chǎn)和負債中，對利率敏感性資產(chǎn)和負債進行調(diào)整后的資金缺口與久期進行計算。久期缺口理論考慮了持有資產(chǎn)到期的現(xiàn)金流與市

場價值的變化。

(三)優(yōu)化資產(chǎn)組合管理

優(yōu)化資產(chǎn)組合管理是指金融機構(gòu)的債權人或債務人可以選擇多樣化資產(chǎn)的投資組合，使用一些金融衍生工具緩解利率風險。優(yōu)化資產(chǎn)組合管理方法具體包括四種工具的組合管理方式：

1.利率期貨管理

利率期貨是指經(jīng)濟活動買賣雙方在集中性的市場上，以公開競價的方式約定在未來某一時刻買進或賣出某種有息資產(chǎn)的金融期貨業(yè)務。

2.利率期權

利率期權是指在經(jīng)濟活動中買賣雙方以事先約定的協(xié)議價格在未來某一時間買入或賣出各種利率相關品或利率期貨合約，作為標的物的期權交易形式。

3.利率互換

利率互換是指經(jīng)濟活動買賣雙方將自己持有的資產(chǎn)或負債的計息方式調(diào)換成同種貨幣的計息方式。簡而言之，利率互換就是同種貨幣、異種計息方式金融工具的調(diào)換。

4.利率協(xié)議

利率協(xié)議也稱為期貨利率協(xié)議，是指經(jīng)濟活動買賣雙方約定在某一特定時間內(nèi)協(xié)議的某個特定利率，以此進行結(jié)算的利率合約。利率協(xié)議的管理是一種靈活的簡單工具，借款者可以在協(xié)議的條款中轉(zhuǎn)換利率形式。

二、利率風險的防范

利率風險是銀行持有資產(chǎn)財務狀況會因為利率出現(xiàn)不利變動而面臨的風險。風險的防范主要在市場利率的波動和銀行的資產(chǎn)負債期限或資產(chǎn)總額的不匹配方面進行防范。具體

可以從這四個方面考慮：

(1)在缺口分析和久期的計算中，注意賬面價值與利率變動的市場價值對凈利息收入的影響。

(2)考慮加強對未來利率趨勢的預測，投資者或籌資者可以預測未來利率的走勢，選擇對自己有利的利率均衡點。

(3)考慮加強對基準利率水平的管控，完善存貸款定價機制。隨著市場經(jīng)濟的多元化發(fā)展，利率逐漸市場化，央行制定的存貸款基準利率具有一定的利差，銀行利率水平的變

化則要適應自身業(yè)務實際情況作出調(diào)整，根據(jù)貸款類型和用途等調(diào)整合適的貸款定價機制和定價標準，確定存貸款利率上下限，保證合理的息差水平。

(4)考慮加強期權風險的管理，包括三個部分：

①期權價格波動的加強對風險敞口的控制，期權買賣時出現(xiàn)的價格波動可能令期權買方損失全部權利，或令期權賣方面臨虧損。

②市場流動的風險盡量選擇交易活躍的合約，期權合約的時間、數(shù)量、價格都是不一樣的，投資者如果選擇流動性較差的合約，可能會出現(xiàn)成交時收益減少的情況。

③減少道德風險與逆向選擇的發(fā)生，在金融市場上信息不對稱現(xiàn)象是普遍存在的，往往會導致存款者或借款者在信貸市場的反向激勵以及反向選擇。

總的來說，利率風險的防范和管理討論了商業(yè)銀行或是其他金融管理機構(gòu)如何識別，準確計量，適當控制所有交易和非交易業(yè)務中的利率變化的方法以及利用期限結(jié)構(gòu)或者考

慮現(xiàn)金流的變化進行風險的防范。在金融市場中也常用金融工具包括一些其他衍生產(chǎn)品，比如遠期利率協(xié)議或互換等工具進行風險的防范和管理，確保機構(gòu)在合理的利率水平下選

擇有利的利率形式，穩(wěn)健經(jīng)營獲取最大經(jīng)濟利潤，最大程度減少利率波動帶來的金融損失。

【本章小結(jié)】

(1)利率風險是金融機構(gòu)面臨的最基本風險，在利率市場化條件下，市場利率的波動會造成金融機構(gòu)凈利息收入損失或資本損失導致的市場價值和所有者收益減少的可能性。

(2)利率風險出現(xiàn)的原因主要表現(xiàn)為市場利率水平的預測和控制的不確定性、資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu)不匹配、商業(yè)銀行為保持流動性導致的利率風險和非利息收入業(yè)務對利率變

化的敏感性。

(3)在一個自由競爭的市場中，利率的起伏會引起債券價格的變動，而這種價格波動具有敏感性，即利率敏感性。

(4)利率風險可以分為再定價風險、收益曲線風險、基本點風險和期權風險四種類型。

(5)商業(yè)銀行利率風險的識別與計量通過三種模型方法，即再定價模型、到期日模型和久期模型進行衡量。再定價模型主要基于銀行賬面價值中利率敏感性資產(chǎn)和負債的不匹

配；到期日模型中主要基于市場價格衡量銀行資產(chǎn)和負債的期限差額；久期模型是基于到期日模型方法，不僅考慮了資產(chǎn)和負債期限差額，而且衡量了到期日之前利率變化對收益

和凈現(xiàn)金流量帶來的影響。

(6)利率風險的管理方法包括利率期限缺口管理、久期缺口管理和資產(chǎn)組合的管理方法。第四章匯率風險的度量與管理第一節(jié)匯率風險概述第二節(jié)匯率風險的度量第三節(jié)匯率風險的管理

第一節(jié)匯率風險概述

一、匯率(一)匯率的含義由于每個國家發(fā)行的貨幣各不相同，貨幣價值不一，因此在進行國際貿(mào)易往來的時候需要一個統(tǒng)一的計價標準，也就是各國之間的貨幣需要一個兌換比率，由此便形成了匯率。匯率(exchangerate)即一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一種貨幣的價格，也稱作“匯價”或“外匯行市”

(二)匯率的決定因素

匯率最直接的決定因素，簡單來說就是“買賣的量”，也就是匯率的供求關系。把它換成買賣股票就很容易理解了，如果買入的股票數(shù)量超過賣出的數(shù)量，股價就會上漲。同樣，

如果買入的美元金額大于賣出的金額，那么美元的價值就會增加，反之，如果賣出的金額小于買入的金額，那么美元的價值就會下降。也就是說，當外匯交易不受限制時，匯率由

外匯的供給和需求來決定。

此外，技術、投機、基本面等因素也是決定匯率的因素。

(1)技術因素是指當投資者根據(jù)過去以價格和時間為中心的匯率走勢圖(或圖表)預測何時賣出或何時買入時，匯率會波動。

(2)投機因素是指對沖基金、機構(gòu)投資者等投機者反復投入大量資金賺取短期利潤，在外匯市場上的交易比例較高，由于其規(guī)模較大，也會影響短期匯率波動。

(3)基本面因素主要是指經(jīng)濟指標和利率等。

關于匯率的決定因素，經(jīng)濟學中還有購買力平價和利率平價兩個經(jīng)典的理論。

1.購買力平價理論

購買力平價是瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾在1921年金本位時期倡導的經(jīng)典匯率決定理論，提出匯率由各國雙邊貨幣購買力的比例決定。

2.利率平價理論

利率平價是指在沒有交易成本的有效金融市場上，投資者持有本幣的收益(由本國利率決定)與持有外幣的收益(由外幣利率和匯率決定)是相同的。

(三)匯率的影響因素

從總體上說，一國的宏觀經(jīng)濟狀況和實力是影響該國貨幣匯率變動的最基本因素。比如一國的生產(chǎn)發(fā)展速度快、財政收支狀況良好、物價穩(wěn)定、出口貿(mào)易增加，則該國貨幣會

升值，即以間接法表示的匯率會上升。反之，若一國生產(chǎn)停滯、財政收支赤字擴大、通貨膨脹不斷發(fā)生、出口貿(mào)易減少，則該國貨幣將貶值，即間接法表示的匯率將下降。

宏觀經(jīng)濟中的許多變量都對匯率產(chǎn)生影響，主要包含以下幾個變量：

1.國際收支

國際收支狀況是影響匯率變動的直接因素，因為一個國家的外匯供求狀況主要是由該國國際收支狀況決定的。

2.通貨膨脹

通貨膨脹意味著國家發(fā)行的貨幣量超過了流通中正常需要的貨幣量，這樣貨幣的實際價值就會減少，從而引起貨幣的購買力下降，物價上漲，相應貨幣的對外價值也會下降。

3.利率

通常情況下，一國利率提高、銀根(金融市場上的資金供應)緊縮，會吸引大量外國短期資金流入，使該國貨幣升值；反之，一國利率降低、銀根放松，會使短期資金外流，

導致該國貨幣的匯率下跌。

4.宏觀經(jīng)濟政策

各國的宏觀經(jīng)濟政策將會影響其自身的經(jīng)濟增長、國際收支、就業(yè)率、物價水平和利率等經(jīng)濟變量，最終會影響到匯率的變動。

5.市場預期

市場預期對匯率的影響主要是通過人們對貨幣未來價值的評價來影響外匯的供求的。

6.其他因素

除上述因素外，還有其他一些因素，如外匯儲備、股票、債券和外匯期貨期權價格的變動、國際政治局勢、自然災害等，也會影響匯率的波動。

二、匯率風險

匯率的波動會對國際間的各經(jīng)濟主體產(chǎn)生影響，這便是匯率風險，如匯率風險、結(jié)算風險和會計風險。這些匯率風險具有或然性、不確定性和相對性的特點。

(一)匯率風險的含義

匯率風險又稱為外匯風險或外匯暴露，是指在一定時期的國際經(jīng)濟交易中，以外幣計價的資產(chǎn)(或債權)與負債(或債務)，由于匯率的波動而引起的價值漲跌。

匯率風險有廣義風險和狹義風險。廣義的匯率風險是指匯率變化對經(jīng)濟活動的影響。如匯率的變動會從宏觀經(jīng)濟層面影響一國進出口貿(mào)易的變化，進而波及國民經(jīng)濟的其他部

門，使該國的貿(mào)易、對外貿(mào)易和債權出現(xiàn)不良反應。狹義的匯率風險則是指外匯匯率變動對某一項具體的經(jīng)濟活動的影響。

(二)匯率風險的特點

匯率風險具有或然性、不確定性和相對性三大特性。

(1)匯率風險的或然性是指匯率風險可能發(fā)生也可能不發(fā)生，不具有必然性。

(2)匯率風險的不確定性是指匯率風險給持有外匯或有外匯需求的經(jīng)濟實體帶來的可能是損失也可能是盈利，它取決于在匯率變動時經(jīng)濟實體是債權地位還是債務地位。

(3)匯率風險的相對性是指匯率風險給一方帶來的是損失，給另一方帶來的必然是盈利。

三、匯率風險的類型

(一)交易風險

交易風險(transactionexposure)主要是指在約定以外幣計價成交的交易過程中，由于結(jié)算時的匯率與交易發(fā)生時(即簽訂合同時)的匯率不同而引起收益或虧損的風險。交易風險又可分為交易結(jié)算風險和外匯買賣風險，在商業(yè)銀行與客戶進行外匯買賣，或者以外幣計價進行的進出口貿(mào)易、投資借貸等交易活動中，都可能存在意料之外的匯率波動而帶來的匯兌損失。

交易結(jié)算風險又稱為商業(yè)性匯率風險，是指以外幣計價進行貿(mào)易及非貿(mào)易業(yè)務的一般企業(yè)所承擔的匯率風險，它是伴隨商業(yè)及勞務買賣的外匯交易而發(fā)生的，主要由進出口企業(yè)承擔。

外匯買賣風險是指商業(yè)銀行在進行外匯買賣、或以外匯資金進行借貸交易時，因匯率變動而承擔的交易風險。

(二)折算風險

折算風險也叫作會計風險(AccountingExposure)，是指經(jīng)濟主體對資產(chǎn)負債表進行會計處理的過程中，將功能貨幣轉(zhuǎn)化為記賬貨幣時，因匯率變動而引起海外資產(chǎn)和負債價值

的變化而產(chǎn)生的風險。功能貨幣是指經(jīng)濟主體在經(jīng)營活動中實際使用的貨幣，記賬貨幣是指經(jīng)濟主體在編制財務報表時使用的報告貨幣，通常是母國貨幣，當功能貨幣和記帳貨幣

不一致時，必然需要進行會計換算，也就不可避免地出現(xiàn)折算風險。

折算風險是一種存量風險。在實際交易之前對現(xiàn)金流沒有影響，匯率波動時的外幣資產(chǎn)負債數(shù)額沒有變化，但如果財務報表中記錄了外幣資產(chǎn)或負債，匯率波動會使本幣數(shù)額發(fā)生變化，由此而導致會計損益。一般來講，按照相關法規(guī)的規(guī)定和要求，金融機構(gòu)應使用以母國貨幣為單位編制匯總的財務報表，而不能在財務報表中使用幾種不同的貨幣單位。

(三)經(jīng)濟風險

經(jīng)濟風險(EconomicExposure)又稱作經(jīng)營風險，是指意料之外的匯率波動引起公司或企業(yè)未來一定期間的收益或現(xiàn)金流量變化的一種潛在風險。企業(yè)未來收益既可能增加，

也可能減少，變動幅度的大小主要取決于匯率變動對企業(yè)產(chǎn)品數(shù)量、價格成本以及資產(chǎn)負債數(shù)量可能產(chǎn)生影響的程度。

對金融機構(gòu)而言，經(jīng)濟風險比由交易風險和折算風險所引起的變化更為重要。

第二節(jié)匯率風險的度量

一、交易風險的度量方法外匯交易風險是企業(yè)或個人未完成的債權、債務在匯率變動后進行外匯交割清算時所出現(xiàn)的風險，這些債權債務雖然在匯率變動之前就已經(jīng)發(fā)生，但在匯率變動后才清算，因此這些債權債務既可以來源于應收應付賬款，又可以來自直接的資金借貸。匯率的變化捉摸不透，且極不穩(wěn)定，因而交易風險是最常見的匯率風險，這也是匯率風險管理的重點。

交易風險敞口是某一時點各外幣預計的流入量與流出量的凈額，即凈現(xiàn)金流量，也稱為外匯風險敞口，其公式表示如下：

當外匯風險敞口為正值時，如果外匯匯率上升，企業(yè)將產(chǎn)生外匯盈利，如果外匯匯率下跌，企業(yè)則出現(xiàn)外匯虧損；當外匯風險敞口為負值時，如果外匯匯率上升，企業(yè)將出現(xiàn)

外匯虧損；如果外匯匯率下降，企業(yè)則出現(xiàn)盈利。

例4-1：假設某中國企業(yè)Z公司在日本和美國開設了海外分公司J公司和A公司，跨國企業(yè)一般關注短期(如一年)的外匯交易風險，所以我們以一年為單位計算Z公司在年末的凈現(xiàn)金流量。

Z企業(yè)的日本分公司J的外幣現(xiàn)金流與美國分公司A的外幣現(xiàn)金流分別如表4.1、表4.2所示。

對于母公司Z企業(yè)來說，把兩個分公司的外幣現(xiàn)金流進行匯總以后，便可知道企業(yè)的各種外幣流量以及外匯風險敞口。中國母公司Z的外幣總流量，如表4.3所示。

表4.3給出了在預期匯率的情況下，跨國企業(yè)各幣種外匯風險敞口以人民幣表示的敞口凈值，即根據(jù)外幣的凈現(xiàn)金流量以及預期匯率，兩者相乘便能算出以人民幣表示的外匯

敞口凈值。為了還原真實外匯市場每日波動情況，我們通過預測未來匯率波動區(qū)間，能更準確地評估外匯凈流量(即外匯風險敞口)值的取值范圍。Z企業(yè)的風險敞口凈值范圍及

交易風險，如表4.4所示。

二、折算風險的度量方法

會計折算風險是涉外金融機構(gòu)或企業(yè)在合并財務報表時所面臨的匯率波動風險，如果跨國企業(yè)的子公司的資產(chǎn)或負債在編制合并報表時不按照歷史匯率折算，將會因為貨幣價

值波動而受到影響。在實際經(jīng)濟活動中，折算風險敞口的大小一般受到跨國企業(yè)國外經(jīng)營程度、國外子公司所在地以及不同國家會計方法的影響，其中會計方法對跨國企業(yè)的折算

風險影響最大，在不同的會計方法下，跨國企業(yè)外匯資產(chǎn)和負債的折算損益也不相同。

根據(jù)美國1981年12月發(fā)布的《財務會計準則公告第52號》(FASB-52)的部分內(nèi)容，規(guī)定美國的企業(yè)在編制合并報表時需要遵循以下準則：

(1)國外子公司適用的功能貨幣是其經(jīng)營所在地的本國貨幣。

(2)按照報告日的市場匯率把國外公司的資產(chǎn)和負債從功能貨幣折算為報告貨幣。功能貨幣指經(jīng)濟主體與經(jīng)營活動中流轉(zhuǎn)使用的各種貨幣。

(3)運用加權平均匯率把國外子公司的收入、費用、利得和損失先從功能貨幣轉(zhuǎn)化為報告貨幣。

(4)因外幣折算價值變動形成的折算利得或損失不在本期凈收入中計入，而報告為股東權益的第二要素，位于高通貨膨脹地區(qū)的國外子公司不適用此條。

(5)因外匯交易而實現(xiàn)的利得或損失，計入本期凈收益，但也有例外情況。

這些規(guī)定成為美國跨國企業(yè)折算風險的主要來源。

例如,日本某跨國汽車公司在美國有一家子公司，該公司銷貨凈收入的貨幣折算如表4.5所示。2019年1月到2019年12月，該汽車公司的美國子公司在扣除銷售折扣等因素后的銷貨凈收入如表4.5所示。設定2019年12月31日為會計決算日。假定1月至12月的匯率波動如表4.5所示，則在該會計決算日，以美元計價的銷貨收入折算成以日元計價的銷貨收入，按照會計決算日現(xiàn)行匯率USD/JPY=165.00所折算出的金額將少于按照銷貨發(fā)生月的歷史匯率折算出的金額，從而使該跨國公司的美國子公司出現(xiàn)一定數(shù)額的賬面損失。

三、經(jīng)濟風險的度量方法

經(jīng)濟風險與交易風險和折算風險不同，交易風險和折算風險對涉外經(jīng)濟主體的影響是短期的，可以通過人為措施來控制風險，從而減少影響程度和范圍，而經(jīng)濟風險對涉外經(jīng)濟主體的影響是長期的且影響范圍大，經(jīng)濟風險還難以發(fā)現(xiàn)難以掌控，規(guī)避風險的難度增加。

以國際貿(mào)易結(jié)算業(yè)務為例，如果人民幣升值，國際貿(mào)易結(jié)算業(yè)務受到的結(jié)構(gòu)性影響表現(xiàn)在兩方面：一是人民幣升值會降低進口產(chǎn)品的價格，進口貿(mào)易量增加進而使對外付匯增

加，促進進口貿(mào)易結(jié)算業(yè)務的發(fā)展；二是人民幣升值會使我國產(chǎn)品和勞務對外出口量在一定程度上受到抑制，出口貿(mào)易量下降進而收匯減少，從而影響出口貿(mào)易結(jié)算業(yè)務的發(fā)展。

反之，出口貿(mào)易結(jié)算業(yè)務受益而進口貿(mào)易結(jié)算受抑。

由于經(jīng)濟風險影響是長期的，要準確計量存在很大的難度。通常可以從匯率對利潤的影響程度和匯率對現(xiàn)金流量的影響程度兩個方面去度量經(jīng)濟主體的經(jīng)濟風險。

匯率波動的經(jīng)濟影響如表4.6所示，該表列出了跨國進出口企業(yè)一些典型的、現(xiàn)金流量有經(jīng)濟風險的國際業(yè)務，以及貨幣匯率對這些業(yè)務交易量的影響。

第三節(jié)匯率風險的管理

匯率風險是參與國際間經(jīng)濟貿(mào)易活動的金融機構(gòu)、企業(yè)或個人不可避免的一種市場風險，匯率的波動是不確定的，帶來的風險也是不確定的，因此需要各經(jīng)濟主體對匯率風險進行積極管理，才能夠更好地規(guī)避風險，避免在國際經(jīng)貿(mào)活動中承擔損失。

一、匯率風險管理原則

(一)全面重視原則

由于匯率風險的發(fā)生不是必然的，可能發(fā)生也可能不發(fā)生，有可能匯率風險的三種類型同時發(fā)生，也有可能只發(fā)生其中的一種或兩種。

(二)管理多樣性原則

“風險”具有很強的不確定性，有時候就像“風”一樣捉摸不透，因此風險管理并不一定能夠完全控制風險或者消除風險，但這并不意味著我們就要放棄，管理多樣性原則就

要求我們充分發(fā)揮主觀能動性，采用靈活多樣的方法盡可能地管理風險。

(三)利益最大化原則

企業(yè)作為以盈利為目的的生產(chǎn)組織，利益自然是企業(yè)最看重的東西之一，實現(xiàn)利益最大化也是眾多企業(yè)長久以來的目標。利益最大化原則要求涉外金融機構(gòu)或企業(yè)精確核算外

匯風險管理的成本和收益，在確保實現(xiàn)風險管理預期目標的前提下，盡可能地支出最小的成本，追求最大化的收益。

二、匯率風險的管理方法

匯率風險的管理可通過三種基本的管理工具來進行，當然不同的經(jīng)濟主體(如銀行或企業(yè))有不同的管理實施辦法。

(一)三種基本管理工具

在國際間的經(jīng)濟貿(mào)易活動中，對于匯率風險的管理通常會用到“遠期外匯合約、外匯期權、外匯期貨”三個主要的管理工具。

1.遠期外匯合約

遠期外匯合約是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時間，到了規(guī)定的交割日期，雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。遠期合

約沒有固定交易場所，通常在金融機構(gòu)的柜臺或通過電話等通信工具交易。

2.外匯期貨

外匯期貨是指交易雙方約定在未來某一時間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標準化合約的交易，是指以匯率為標的物的期貨合約，用來規(guī)避匯率風險。

3.外匯期權

外匯期權也稱為貨幣期權，指合約購買方在向出售方支付一定期權費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權。也

就是說，期權買方在向期權賣方支付相應期權費后獲得一項權利，有權在約定的到期日按照雙方事先約定的協(xié)定匯率和金額與期權賣方進行約定貨幣的買賣。同時權力的買方也有

權不執(zhí)行上述買賣合約，所以到期不是一定要行權。

(二)銀行等金融機構(gòu)的匯率風險管理

1.交易風險的管理方法

針對交易中存在的外匯風險，銀行會采用各種限額控制，主要分為以下幾類：

(1)即期外匯頭寸限額。

(2)掉期外匯買賣限額。

(3)敞口頭寸限額。

(4)止損點限額。

2.折算風險的管理方法

折算風險的管理技術主要有兩種：分別是資產(chǎn)負債表中性化和風險對沖。

資產(chǎn)負債表中性化方法要求金融機構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)和負債，使得以各種功能貨幣表示的資產(chǎn)和負債的數(shù)額相等，折算風險頭寸為零，因此無論匯率怎樣變動，也不會帶來會計折算

上的損失。風險對沖法通過金融市場操作，利用外匯合約的盈虧來沖銷折算盈虧

3.經(jīng)濟風險的管理方法

經(jīng)濟風險是衡量銀行未來現(xiàn)金流對潛在匯率變動的敏感性，其管理的主要目標是隔離這種影響。經(jīng)濟風險的管理原則應當是盡可能降低匯率變動對現(xiàn)金流的負影響。銀行可以

通過資產(chǎn)債務匹配、業(yè)務分散化、融資分散化、營運資本管理等措施來管理經(jīng)濟風險。

4.貨幣互換法

貨幣互換是指一定時期內(nèi)，互換雙方按某一不變匯率，直接或間接地交換不同幣別貨幣的債務或債權。實際上，這是一種在期初雙方按固定匯率交換不同貨幣資產(chǎn)的本金，然

后分別為對方分期償付利息的交易。

貨幣互換包括四種組合：貨幣的固定利息互換另一種貨幣的固定利息；貨幣的固定利息互換另一種貨幣的浮動利息；貨幣的浮動利息互換另一種貨幣的固定利息；貨幣的浮動利息互換另一種貨幣的浮動利息。

三、企業(yè)的匯率風險管理

企業(yè)針對匯率風險的管理通常從選擇有利的計價貨幣、運用“保值法”，以及調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略等方面著手。

(一)選擇有利的計價貨幣

匯率風險通常只有涉外金融機構(gòu)、企業(yè)或個人在進行國際間的經(jīng)貿(mào)活動，需要匯率換算時才會遭遇。而對于涉