4個(gè)關(guān)鍵詞中的2023“等”來(lái)的政策和行情

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分兩個(gè)月絕地反擊、全年收漲。林林總總，我們把2023年份的“魔幻”2023年這般中美日歐基本面都出現(xiàn)不小偏差的情況并不多見(jiàn)：我們看低估了債務(wù)去化周期中通脹疲軟的重要性。中國(guó)股市的表現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)基本面是不相符的，尤其是第四季度?？赡苁侵匾挠绊懸蜃又?，而2024年，宏觀政策取向的一致性將是破局的重要因素。意外的時(shí)間窗口就是3月，也往往會(huì)導(dǎo)致某些重全球市場(chǎng)才進(jìn)入股債齊漲的寬松交易?，F(xiàn)最好？無(wú)疑是受益于流動(dòng)性寬松（預(yù)期且具備一定安全屬性或獨(dú)有什么股票今年比英偉達(dá)表現(xiàn)得更好嗎？我們對(duì)主要市場(chǎng)的股票進(jìn)行金融服務(wù)和工業(yè)制造等傳統(tǒng)行業(yè)。taoch@證券分析師邵翔相關(guān)研究《四季度央行例會(huì)如何為年初請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分挪威●新西蘭瑞典歐元區(qū)挪威●新西蘭瑞典歐元區(qū)圖1：與通脹相比，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不差6040濟(jì)外數(shù)加拿大 -100-80-60-40-20020406080通脹意外指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)圖2：從經(jīng)濟(jì)和通脹的預(yù)期和事實(shí)看主要經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化8040-40-80-120中國(guó)美國(guó)歐洲日本-80-60-40-200204060通脹意外指數(shù)滬深300標(biāo)普500日經(jīng)225歐元區(qū)STOXX50-5流動(dòng)性和政策緊縮沖擊2023Q12023Q22023Q32023Q4注：上述數(shù)據(jù)截至2023年12月27日。數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖3：政策可能是今年市場(chǎng)重要的影響因素，也是明年的破局因素8006004002000中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（大陸報(bào)社)2017/12017/82018/32018數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，東吳證券研究所圖4：2023年的銀行危機(jī)被美聯(lián)儲(chǔ)的快速響應(yīng)局限在有限的范圍內(nèi)4006000003000000200120032005200720092011201320152017數(shù)據(jù)來(lái)源：FDIC，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖5：2023年全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)：3月是重要分水嶺2023年1-3股市其他商品外匯債券2023年4-10股市其他商品外匯債券2023年11月-股市其他商品外匯債券FAAMNG納斯達(dá)克法國(guó)CAC40德國(guó)DAX韓國(guó)KOSPICOMEX黃金Stoxx歐洲600LME銅 標(biāo)普500MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)MSCI全球市場(chǎng)滬深300 巴西雷亞爾MSCI新興市場(chǎng)恒生指數(shù)全球國(guó)債亞洲美元債美國(guó)國(guó)債英國(guó)富時(shí)100英鎊人民幣中國(guó)國(guó)債美元指數(shù)CBOT大豆全球REITsRJ/CRB商品指數(shù) ICEBrent原油巴西IBOVESPA俄羅斯盧布NYMEX天然氣NYMEX天然氣FAAMNG巴西IBOVESPAICEBrent原油納斯達(dá)克RJ/CRB商品指數(shù)英鎊美元指數(shù) 標(biāo)普500MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng) 巴西雷亞爾 COMEX黃金MSCI全球市場(chǎng) 亞洲美元債英國(guó)富時(shí)100MSCI新興市場(chǎng)德國(guó)DAXStoxx歐洲600美國(guó)國(guó)債法國(guó)CAC40人民幣全球國(guó)債韓國(guó)KOSPI俄羅斯盧布全球REITsLME銅滬深300CBOT大豆恒生指數(shù)-60-2020納斯達(dá)克巴西IBOVESPAFAAMNG韓國(guó)KOSPI全球REITs標(biāo)普500德國(guó)DAXMSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)MSCI全球市場(chǎng) Stoxx歐洲600 法國(guó)CAC40 全球國(guó)債MSCI新興市場(chǎng)美國(guó)國(guó)債LME銅亞洲美元債英國(guó)富時(shí)100COMEX黃金巴西雷亞爾恒生指數(shù)人民幣英鎊中國(guó)國(guó)債CBOT大豆俄羅斯盧布RJ/CRB商品指數(shù)ICEBrent原油美元指數(shù)滬深300NYMEX天然氣數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，Wind，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖6：近幾年大類資產(chǎn)表現(xiàn)20192020202120222023**比特幣比特幣比特幣比特幣大宗商品92.4%301.8%58.4%納斯達(dá)克FAAMNG標(biāo)普500巴西IBOVESPAFAAMNG35.2%75.3%26.9%4.7%66.2%巴西IBOVESPA納斯達(dá)克法國(guó)CAC40黃金納斯達(dá)克31.6%43.6%28.9%-0.3%43.3%標(biāo)普500韓國(guó)KOSPIREITS英鎊28.9%34.0%38.8%-2.71%28.5%德國(guó)DAX黃金大宗商品現(xiàn)金標(biāo)普50026.7%25.1%27.1%-3.6%24.6%法國(guó)CAC40標(biāo)普500MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)法國(guó)CAC40巴西IBOVESPA26.4%22.5%-7.8%22.3%MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)新興市場(chǎng)股票Stoxx歐洲600MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)24.9%22.3%-10.7%FAAMNG納斯達(dá)克德國(guó)DAX德國(guó)DAX23.7%21.4%-11.4%Stoxx歐洲600MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)德國(guó)DAX高收益?zhèn)n國(guó)KOSPI23.2%-12.7%REITS投資級(jí)債券MSCIEAFE*Stoxx歐洲600法國(guó)CAC4020.9%9.2%7.8%-12.9%黃金美國(guó)國(guó)債美國(guó)國(guó)債MSCIEAFE*7.5%6.8%-13.0%MSCIEAFE*高收益?zhèn)疐AAMNG投資級(jí)債券高收益?zhèn)?.0%6.7%-16.2%日經(jīng)225MSCIEAFE*韓國(guó)KOSPIMSCIEAFE*Stoxx歐洲6005.1%4.0%-16.6%新興市場(chǎng)股票德國(guó)DAX高收益?zhèn)疢SCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)黃金3.6%-17.3%高收益?zhèn)F(xiàn)金現(xiàn)金標(biāo)普500REITS3.0%0.0%-19.4%8.2%美國(guó)國(guó)債巴西IBOVESPA美國(guó)國(guó)債新興市場(chǎng)股票英鎊8.7%2.92%-1.5%-22.4%8.1%投資級(jí)債券英鎊英鎊韓國(guó)KOSPI投資級(jí)債券6.8%-2.5%-3.5%-23.3%5.2%韓國(guó)KOSPI大宗商品黃金REITS美國(guó)國(guó)債6.6%-3.5%-3.7%-27.3%5.1%英鎊Stoxx歐洲600新興市場(chǎng)股票納斯達(dá)克新興市場(chǎng)股票5.4%-4.0%-4.6%-33.1%4.4%大宗商品法國(guó)CAC40投資級(jí)債券比特幣現(xiàn)金5.4%-7.1%-4.7%-65.0%3.3%現(xiàn)金REITS巴西IBOVESPAFAAMNG大宗商品3.7%-11.1%-11.9%-86.3%-11.9%注：*MSCIEAFE是除美國(guó)及加拿大外的其他發(fā)達(dá)國(guó)家股市；**2023年為年迄今收益率（日期截至2023年12月29日）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，Bloomberg，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖7：主要市場(chǎng)2023年收益率高于英偉達(dá)的股票（市值大于50億美元）公司123456金融789金融金融服務(wù)器技術(shù)和綠色計(jì)算解決方案件注：以上數(shù)據(jù)截至2023年12月29日數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分987654321076543210科技987654321076543210科技 FANG+AI日經(jīng)指數(shù)泰國(guó)美國(guó)房產(chǎn)生物科技圖8：表現(xiàn)超過(guò)英偉達(dá)的股票國(guó)別分布個(gè)99331數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，東吳證券研究所圖9：表現(xiàn)超過(guò)英偉達(dá)的股票行業(yè)分布個(gè)872數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，東吳證券研究所圖10：AI引領(lǐng)本輪資產(chǎn)上漲VS此前的主要資產(chǎn)泡沫%800600400200過(guò)去40年美國(guó)房產(chǎn)中國(guó)比特幣黃金ARKK中國(guó)黃金ARKK1977198519932001200920172025數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，Wind，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分率上漲可能意味著無(wú)需更多加息724政治局會(huì)議非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率不及預(yù)期CPI不及預(yù)期1、2月更好4月非農(nóng)大超預(yù)期非農(nóng)就業(yè)1年多以國(guó)有大行陸續(xù)下調(diào)存款利率北京上海放松地產(chǎn)3月非農(nóng)超預(yù)期偏強(qiáng)率上漲可能意味著無(wú)需更多加息724政治局會(huì)議非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率不及預(yù)期CPI不及預(yù)期1、2月更好4月非農(nóng)大超預(yù)期非農(nóng)就業(yè)1年多以國(guó)有大行陸續(xù)下調(diào)存款利率北京上海放松地產(chǎn)3月非農(nóng)超預(yù)期偏強(qiáng)應(yīng)用主題杰克遜霍爾會(huì)議+ADP就業(yè)不及預(yù)期回購(gòu)利率放開(kāi)樂(lè)觀情緒高漲5萬(wàn)億特別國(guó)債傳言美聯(lián)儲(chǔ)議息放鴿增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債，上調(diào)赤字SVB危機(jī)爆發(fā)下調(diào)印花稅（其后地產(chǎn)等一攬子政策密集出臺(tái)）來(lái)首次不及預(yù)期美國(guó)國(guó)會(huì)達(dá)成協(xié)議調(diào)整債務(wù)上限日本央行意外加息+跨年流動(dòng)性趨近圖11：2023年兩個(gè)受政策影響的典型資產(chǎn)：滬深300和10年美債收益率滬深30010年期美債收益率（右軸）*4,4004,2004,0003,8003,6003,4003,200外資持續(xù)流入+AI央行意外下調(diào)逆外資持續(xù)流入+AI央行意外下調(diào)逆疫情達(dá)峰超預(yù)期，4.54.02022-122023-02