會計專業(yè)畢業(yè)論文-兗州煤業(yè)投資價值分析

PAGEPAGE5引言證券投資分析是證券投資過程的一個核心環(huán)節(jié)?？茖W的證券投資分析是投資者獲得投資成功的關鍵,它的重要意義主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

1)有利于提高投資決策的科學性。投資決策貫穿于整個投資過程,其正確與否關系到投資的成敗。在投資決策時,投資者應當正確認識每一種證券在風險性,收益性,流動性和時間性方面的特點,借此選擇風險性,收益性,流動性和時間性同自己的要求相匹配的投資對象，并制定相應的投資策略。只有這樣,投資者的投資決策才具有科學性,從而盡可能保證投資決策的正確性,以使投資獲得成功。進行證券投資分析正是使投資者正確認知證券風險性,收益性,流動性和時間性的有效途徑,是投資者科學決策的基礎。因此,進行證券投資分析有利于減少投資決策的盲目性,從而提高投資決策的科學性。

2)有利于正確評估證券的投資價值。投資者之所以對證券進行投資,是因為證券具有一定的投資價值。證券的投資價值受多方面的影響,并隨著這些因素的變化而發(fā)生相應的變化。如債券的投資價值受市場利率水平的影響,并隨著市場利率的變化而變化；影響股票投資價值的因素更為復雜,受宏觀經(jīng)濟,行業(yè)形勢和公司經(jīng)營管理等多方面因素的影響。所以,投資者在決定投資某種證券前,首先應該認真評估該證券的投資價值。我國經(jīng)濟目前正處在經(jīng)濟發(fā)展周期的上升階段，國內(nèi)高增長產(chǎn)業(yè)群的繼續(xù)快速增長對鋼鐵行業(yè)形成強勁需求。煤炭工業(yè)是基礎原材料產(chǎn)業(yè)，被稱作"工業(yè)的糧食"。在高增長產(chǎn)業(yè)群中起著承上啟下的重要作用。鋼鐵、化工。生物制藥等行業(yè)的的快速發(fā)展，有效地拉動了煤炭行業(yè)的高增長，而煤炭的高增長又為這些產(chǎn)業(yè)的持續(xù)高增長提供了強有力的原材料支持。為此，選擇煤炭企業(yè)價值投資研究這一問題。同時兗州煤業(yè)在煤炭行業(yè)中有著舉足輕重的地位，具有一定的行業(yè)代表性。所以選擇兗州煤業(yè)進行價值投資分析。通過對兗州煤業(yè)近幾年的財務信息搜集，利用市盈率法和現(xiàn)金貼現(xiàn)模型法對兗州煤業(yè)進行價值估計分析比較得到。第一章公司經(jīng)營概述1.1公司概況1.1.1公司基本情況兗州煤業(yè)股份有限公司（以下簡稱兗州煤業(yè)）的唯一發(fā)起人是兗州礦業(yè)（集

團）有限責任公司（以下簡稱兗礦集團），其前身始建于70年代，屬于當時我國

新建的八大煤炭基地，是原煤炭部唯一的國家百戶現(xiàn)代企業(yè)制度試點單位，96年

改制為國有獨資公司。兗州煤業(yè)于1997年注冊，注冊資本16．7億元，兗礦集團

把四個特大型經(jīng)營煤礦及與煤炭經(jīng)營業(yè)務有關單位的經(jīng)營性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入兗州煤

業(yè)。。公司注冊地址山東省鄒城市。?？毓晒蓶|為山東兗礦集團有限公司。。其經(jīng)營范圍涉及煤炭采選、銷售、礦區(qū)自有鐵路貨物運輸、公路貨物運輸、港口經(jīng)營、煤礦綜合科學技術服務、甲醇生產(chǎn)銷售等領域。公司是華東地區(qū)最大的煤炭生產(chǎn)商和中國最大的煤炭出口企業(yè)之一，還是國內(nèi)唯一一家境內(nèi)外三地上市煤炭公司，在國內(nèi)煤炭行業(yè)中處于龍頭地位。公司本部目前擁有六座生產(chǎn)煤礦，分別是南屯煤礦、興隆莊煤礦、鮑店煤礦、東灘煤礦、濟寧二號煤礦和濟寧三號煤礦，煤炭資源總儲量達到40億噸左右。公司斥巨資在陜西榆林地區(qū)建設國內(nèi)最大甲醇生產(chǎn)基地，生產(chǎn)甲醇、醋酸等產(chǎn)品，積極向煤化工領域發(fā)展。兗州煤業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的拉長也使其經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。兗州煤業(yè)2009年實現(xiàn)主營業(yè)務收入2150032.22萬元，實現(xiàn)利稅總額541117.56萬元，在同行業(yè)中居于領先地位。同時又作為中國唯一一家在三地同時上市的能源企業(yè)，經(jīng)過在資本市場十幾年的運作，兗州煤業(yè)現(xiàn)在已擁有星魂的資本。截至到2009年底，公司已擁有資產(chǎn)總額6225234.87萬元。這一系列驕人戰(zhàn)績的背后無不滲透出兗州煤業(yè)銳意進取、開拓創(chuàng)新的壯志雄心。1.1.2公司生產(chǎn)和管理眾所周知，煤炭行業(yè)市高危行業(yè)，其生產(chǎn)面領著很大的風險，所以高端的開采技術是必備的。兗州煤業(yè)作為全國煤炭企業(yè)安全生產(chǎn)先進單位，其擁有堪稱世界一流的安全生產(chǎn)技術和開采技術，公司開發(fā)并成功使用的綜采放頂煤開采工藝是世界開采中、厚煤層井工煤礦的最先進技術，曾被評為國家科技進步一等獎，并已在澳大利亞等國獲得專利。以世界領先的綜采放頂煤開采技術和防滅火技術為后盾，兗煤2004年競標收購了澳大利亞澳思達煤礦。而在2005年，公司“兩柱掩護式”液壓支架專利技術向世界五百強德國魯爾集團DBT公司有償輸出，實現(xiàn)了中國煤炭行業(yè)向國外輸出技術的“零”的突破?？梢哉f，技術進步貫穿了兗煤發(fā)展的全過程。一個良好的企業(yè)要向取得長足的發(fā)展，先進的技術是保證，同時一支高素質(zhì)的人才隊伍和一套適合公司的管理模式市強有力的支撐。在兗州煤業(yè)的中高級管理層中，大多數(shù)具有研究生級以上學歷，在管理方面，兗州煤業(yè)所屬六座煤礦均獲得了ISO9002國際質(zhì)量體系認證，整體通過了中國質(zhì)量協(xié)會“質(zhì)量、環(huán)境和職業(yè)安全健康”體系認證。公司先后榮獲全國質(zhì)量管理獎、中國質(zhì)量鼎、亞太國際質(zhì)量獎，是中國煤炭行業(yè)唯一獲得全國質(zhì)量獎和亞太國際質(zhì)量獎榮譽的企業(yè)1.2煤炭行業(yè)發(fā)展趨勢1.2.1煤炭行業(yè)政策分析煤炭的“兩高一資”屬性決定了政策對行業(yè)發(fā)展的影響十分重大。對于今年來說，煤炭行業(yè)面臨的政策風險主要有以下幾點：一是全國范圍內(nèi)推進的資源整合。2009年10月底，國土資源部、國家發(fā)改委等12部委聯(lián)合下發(fā)了《關于進一步推進礦產(chǎn)資源開發(fā)整合工作的通知》，明確提出，2010年3月底前，各省、自治區(qū)、直轄市按要求組織編制和審批礦產(chǎn)資源整合實施方案，并報國土資源部備案，2010年年底前，按照批準的整合實施方案，全面完成整合工作。提高產(chǎn)業(yè)集中度、增強產(chǎn)業(yè)競爭力是此次資源整合的一個基本原則。為此，各地可能會結合當?shù)貙嶋H情況，界定一個退出門檻，各地可能都會有數(shù)量、規(guī)模不等的小煤礦存在被關閉、整合的風險。山東省的國有煤炭大集團醞釀已久，而之前山東省的目標是培植一個超億噸大煤炭集團。而現(xiàn)在，山東省將力主培育兩個超大型煤炭集團，一個是目前七大煤炭集團之首的兗礦集團，另一個就是重組之后的山東能源集團。之所以發(fā)生這樣的變化，主要在于近年來兗礦集團發(fā)展速度快，除了在國內(nèi)獲得大量的煤礦儲備外，還成功的進入了澳大利亞煤炭行業(yè)。同時，兗礦集團旗下的兗州煤業(yè)在上海、香港、紐約三地上市，是山東省唯一一家擁有煤炭主業(yè)上市公司的大集團，擁有強大的融資能力和成熟的組織構架的兗礦集團更適合獨立發(fā)展。在當前國家實施煤炭資源有償使用試點的大背景下，無需補繳采礦權價款的權益類煤炭資源面臨價值重估；采礦權價格重估增值幅度在2—10倍不等。國土資源部也出臺了《關于暫停受理煤炭探礦權申請的通知》，在全國范圍內(nèi)暫停受理新的煤炭探礦權申請。這對已取得探礦權和采礦權的上市公司來說，無疑進一步提升了其投資價值。此外，煤炭資源日趨稀缺亦進一步凸現(xiàn)煤炭上市公司的價值。1.2煤炭行業(yè)發(fā)展趨勢我國煤炭行業(yè)具有良好的發(fā)展前景，這是因為未來較長時期，是我國經(jīng)濟發(fā)展的關鍵期，為適應我國經(jīng)濟快速發(fā)展的要求，國內(nèi)煤炭總需求量將持續(xù)增長，市場空間十分廣闊。國家積極的產(chǎn)業(yè)政策保障了煤炭行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；宏觀經(jīng)濟的高速發(fā)展為煤炭需求持續(xù)增長提供了堅實的支撐；技術創(chuàng)新為煤炭行業(yè)發(fā)展提供強大動力。從長遠看，資源的稀缺性、環(huán)境的外部性、節(jié)能減排以及經(jīng)濟發(fā)展對資源需求的增加，都決定了煤炭價格的持續(xù)堅挺。同時我國宏觀經(jīng)濟的高速發(fā)展、消費結構的迅速升級、城市化水平的飛躍提速、相關下游行業(yè)的振興為煤炭業(yè)發(fā)展提供了巨大的市場需求。同時，煤炭間接液化技術在我國的研究開發(fā)也取得了重大進展。煤炭液化和氣化技術為煤炭成為潔凈能源創(chuàng)造了條件，煤炭清潔開采技術和洗選新技術成果的推廣應用，大大提高了煤質(zhì)，減少了污染，為煤炭產(chǎn)業(yè)開拓了廣闊的市場前景。公司經(jīng)營狀況1.3.1公司生產(chǎn)能力分析兗煤本部擁有兗州、濟東兩大煤田，下轄南屯、興隆莊、鮑店、東灘、濟寧二號、濟寧三號等六座現(xiàn)代化大型煤礦；在外部，公司還轄有兗州煤業(yè)菏澤能化有限公司、兗州煤業(yè)山西能化有限公司、兗州煤業(yè)榆林能化有限公司、兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司等。王信表示，無論是戰(zhàn)略性收購，還是投資山東、陜西、山西的煤礦項目，以及投資收購澳大利亞南田煤礦項目等，無不體現(xiàn)出公司資源整合的運營理念。通過一系列的資源整合，兗煤初步形成了煤炭生產(chǎn)－洗煤－焦炭－煤氣－甲醇（發(fā)電）－清潔能源的生產(chǎn)鏈。其顯著地提高了綜合實力，兗州煤業(yè)在華東地區(qū)能源企業(yè)中的龍頭地位進一步凸顯。1.3.2公司主要產(chǎn)品公司的主營業(yè)務是煤炭的生產(chǎn)、洗選加工及銷售。經(jīng)營范圍包括煤炭開采（剩余礦井）、化工產(chǎn)品、發(fā)供電、鐵路運輸、機械制造及修理、房產(chǎn)物業(yè)管理、建筑安裝、工礦及火工產(chǎn)品、供水及建材等。公司所產(chǎn)煤種為焦煤、1/3焦煤和肥煤，是華東地區(qū)最大的能源基地。公司主要煤炭產(chǎn)品如下：（1）無煙煤：高固定碳含量，高著火點（約360～420℃）,高真相對密度（1.35～1.90）,低揮發(fā)分產(chǎn)量和低氫含量。除了發(fā)電外，無煙煤主要作為氣化原料（固定床氣化發(fā)生爐）用于合成氨、民用燃料及型煤的生產(chǎn)等。一些低灰低硫高HGI的無煙煤也用于高爐噴吹的原料。（2）焦煤：有很強的煉焦性，中等的揮發(fā)分（約16％—28％），焦煤是國內(nèi)主要用于煉焦的煤種。由焦煤煉成的焦炭具有非常優(yōu)良的性質(zhì)，焦煤主要產(chǎn)于山西省和河北省。（3）肥煤：中等或較高的揮發(fā)分（約25％—35％）和很強的粘結性，主要用于煉焦（一些高灰高硫的肥煤用來發(fā)電）。與其他煤級的煤相比，肥煤一般具有較高的硫含量。（4）1/3焦煤：介于焦煤、氣煤和肥煤之間，具有較高的揮發(fā)分（類似于氣煤），較強的粘結性（類似于肥煤）和很好的煉焦性（類似于焦煤），這也是它被稱為1/3焦煤的原因。1/3焦煤由于其產(chǎn)量高而主要用于煉焦和發(fā)電。（5）氣肥煤：高揮發(fā)分（接近于氣煤）和強的粘結性（接近于肥煤），它適用于焦化作用產(chǎn)生的城市燃氣和與其他煤種混合煉焦以增加煤氣、焦油等副產(chǎn)品的產(chǎn)量。氣肥煤的顯微組成與其他煤種有很大的差異，殼質(zhì)組的含量相對較高。綜上所述，兗州煤業(yè)擁有運營效率較高的管理機制、高素質(zhì)的人才隊伍，市場適應性較強的產(chǎn)品，公司的競爭能力同比較強，在國內(nèi)能源企業(yè)發(fā)展前景看高的囊前，兗州煤業(yè)的經(jīng)營能力較強。第二章兗州煤業(yè)財務分析2.1主要財務數(shù)據(jù)表2.1利潤表摘要單位：萬元（數(shù)據(jù)來源：金融界）截止時間200200200200200200營業(yè)收入1220916.351270552.991322429.561659583.242612355.162150035.22營業(yè)成本508647.23590711.99679053.38873130.321310730.851222021.70銷售費用147312.8199737.70103799.7968570.2768711.9657781.05管理費用129803.09162775.23211837.92257863290391.39315615.38營業(yè)利潤420338.29391325.69310549.13438354.93887598.72540578.88利潤總額411482.32391081.93303523.26403946.64886877.6541117.56所得稅140678.57141486.18128555134850.78238713.03150464.54凈利潤270778.48249548.15174934.11269329.81648364.14388032.93每股收益0.880.510.35570.551.320.79表2.2兗州煤業(yè)2003-2008年資產(chǎn)負債表簡表單位：萬元截止時間200200200200200200貨幣資金527846.87727897.23602806.07577955.22969057.711229287.11應收帳款34084.8013480.2721417.0412054.8241223.2443655.40存貨48542.8447050.1157956.0744013.3681959.8988636.13流動資產(chǎn)合計840215.151106190.981007187.921009922.421527397.72088508.19固定資產(chǎn)合計825146.08807579.95879519.05824257.64932199.481707952.72非流動資產(chǎn)合計981176.741002627.0401522627.521684353.274136726.68資產(chǎn)總計1821391.92108818.022289413.342532549.943211750.966225234.87流動負債合計257086.67356970.36398450.82467934.71551152.631094072.59非流動負債合計36290.8532293.6981711.6198091.9418803.132285212.64負債合計293377.52389264.05480162.43566026.65569955.763379285.23實收資本（或股本）307400491840491840491840491840491840少數(shù)股東權益2767.325391.246548.854954.314987.1710171.1資本公積650194.94486548.08507896.08494336.91472940.43454765.17盈余公積115446.85152879.07170461.2203794.03398745.93324100.18未分配利潤372281.27476192.39633544.3772992.211284798.541416803.37股東權益合計0001966523.292641795.22845949.64負債股東權益合計1821391.92108818.022289413.342532549.943211750.966225234.872.2財務指標計算2.2.1計算公式說明（1）償債能力指標公式流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債流動負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100%資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100%產(chǎn)權比率=負債總額/股東權益權益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權益（2）盈利能力指標公式總資產(chǎn)報酬率=（利潤總額+利息支出）/平均資產(chǎn)總額*100%銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入*100%每股收益=凈利潤/年度末普通股總數(shù)銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）*100%資產(chǎn)收益率=（凈利潤/平均資產(chǎn)總額）*100%主營業(yè)務利潤率=（主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務收入）*100%凈利潤增長率=（本期凈利潤額-上期凈利潤額）/上期凈利潤額*100%（3）資產(chǎn)營運能力指標公式總資產(chǎn)增長率=（本期資產(chǎn)總額-上期資產(chǎn)總額）/上期資產(chǎn)總額*100%凈資產(chǎn)增長率=（本期凈資產(chǎn)總額-上期凈資產(chǎn)總額）/上期凈資產(chǎn)總額*100%應收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務收入/平均應收賬款存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務成本/平均存貨總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務收入/總資產(chǎn)平均余額固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/固定資產(chǎn)平均余額（4）發(fā)展能力指標公式可持續(xù)增長率=（期末的股東權益－期初的股東權益）/期初的股東權益*100%=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權益乘數(shù)*收益留存率2.2.2財務指標兗州煤業(yè)歷年財務指標計算結果見表2.3-2.5表2.3償債能力指標截止時間200200200200200200流動比率3.263.092.522.152.771.90速動比率3.072.962.382.062.621.82資產(chǎn)負債率4權益乘數(shù)51.281.241.72產(chǎn)權比率50.280.240.72表2.4盈利能力指標截止時間200200200200200200總資產(chǎn)報酬率0.260.320.11銷售毛利率0.580.540.490.470.500.43每股收益0.880.510.350.551.320.79銷售凈利率8凈資產(chǎn)收益率0.180.050.14主營業(yè)務利潤率0.340.310.230.260.340.25凈利潤增長率1.44-0.08=0.300.541.4-0.4表2，5資產(chǎn)營運和發(fā)展能力指標截止時間200200200200200200總資產(chǎn)增長率0.370.160.090.110.270.94凈資產(chǎn)增長率0.530.120.050.090.340.08應收賬款周轉(zhuǎn)率26.853.475.899.1698.0650.66存貨周轉(zhuǎn)率9.3512.3512.9317.1220.8014.32總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.770.650.60.690.910.46固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.511.561.573.7700可持續(xù)增長率0.530.120.050.090.340.0752.3.償債能力分析（1）流動比率，它表示公司每1元流動負債需要有多少流動資產(chǎn)作為償還保證，反映公司在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還到期流動負債的能力。一般情況下，流動比率越高，反映公司短期償債能力越強，債權人的權益約有保證。國際上通常認為，流動比率下限為100%，二流動比率維持在200%較為適當，說明公司的財務狀況穩(wěn)定可靠。從表2.3可以看出，兗州煤業(yè)的流動比率在2003年-2004年保持上升趨勢，并且在2007年達到最高接近3.5，二從2004年到2007年卻卻從3.3降到2.15，盡管如此，兗州煤業(yè)的流動資產(chǎn)質(zhì)量總體上還是比較好的。即使是在其流動比率最低的2004年起流動比率也接近2，由此我們可以看出兗州煤業(yè)有充足的流動資產(chǎn)可以償還流動負債。綜上所述，本人認為兗州煤業(yè)的流動比率維持在一個較適宜的水平，流動資產(chǎn)的總體質(zhì)量表較高，這對于公司的日常經(jīng)營和長足發(fā)展都是十分有利的（2）速動比率，假設速動資產(chǎn)市可以用來償債的資產(chǎn)，那速動比率則表示沒1元流動負債有多少速動資產(chǎn)作為償還保障。。一般情況下，國際上認為流動比率流動比率保持在100%較為適宜。從表2.3可以看出，在2003-2008年這六年當中，兗州煤業(yè)的流動比率和速動比率都保持在一個較高的水平。所那個比率最高時達到3，這說明兗州煤業(yè)擁有向后的資金實力，這與該公司在資本市場的運作時分不開的，兗州煤業(yè)作為內(nèi)地一家上市比較早的能源企業(yè)，從資本市場上或得了源源不斷的資金，這為其長足發(fā)展注入了活力。我們在看到兗州煤業(yè)債務償還的安全性很高的同時，也硬挨看到高的速動比率也意味著公司會因現(xiàn)金及應收賬款資金占用過多而大大增加公司的機會成本。不過總體上來說，公司的償債能力還是比較安全的。（3）資產(chǎn)負債比率又稱負債比率，它表明公司資產(chǎn)總額中，債權人提供資金所占的比重，以及公司資產(chǎn)對權益人權益的保障程度。一般情況下，資產(chǎn)負債率越小，表明公司的長期償債能力越強。但是也并非該指標對誰都是越小越好。從債權人來說，該指標越小越好，這樣公司對償債越有保證。從公司所有者來說，如果該指標越大，說明利用較少的自有資金投資形成了較多的生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)，不經(jīng)擴大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，而且在經(jīng)營狀況良好的情況下，還可以利用財務杠桿的樂團里，得到較多的投資利潤。該指標過大過小都不合適，保守的觀點認為資產(chǎn)負債比率不應超過50%，而國際上通常認為資產(chǎn)負債率等于60%較為合適從表2.3可以看出，兗州煤業(yè)的資產(chǎn)負債率基本保持在15%-22%之間，這對于債權人來說市有利的，說明公司的長期償債能力較強，表明公司負債占資產(chǎn)的比率較低，這或許和兗州煤業(yè)傾向于股票籌資有關，該公司未能充分利用財務杠桿，但是與公司的情況較為適宜。（4）產(chǎn)權比率和權益乘數(shù)是指資產(chǎn)負債率的兩種表現(xiàn)形式，他們和資產(chǎn)負債率的性質(zhì)一樣，產(chǎn)權比率表明1元股東權益介入的債務數(shù)額；權益乘數(shù)表明1原股東權益擁有的總資產(chǎn)。權益乘數(shù)=1+產(chǎn)權比率，他們也是常用的兩種財務杠桿計量，可以反映特定情況下總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率之間的倍數(shù)關系。從表2.3可以看出，兗州煤業(yè)的產(chǎn)權比率大致保持在0.2到0.3之間，二權益乘數(shù)也保持在1.2到1.3之間，表明兗州煤業(yè)的舉債水平基本恰當。（5）長期資產(chǎn)負債率反映公司長期資本的結，由于李東負債的數(shù)額經(jīng)常變化，資本結構管理大多使用長期資本結構構。從表2.3看出兗州煤業(yè)08年的資產(chǎn)負債率偏高，達到0.32，說明兗州煤業(yè)概念承擔較大的償還長期負債的壓力，不過在其他年份的比率均低于0.25，所以兗州煤業(yè)的長期償債壓力不大。綜上所述，通過分析短期償債指標流動比率、速動比率，可以看出兗州煤業(yè)的短期償債能力較高，基本上沒有短期償債風險；通過分析長期償債能力指標資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率、權益乘數(shù)和長期資產(chǎn)負債率，我們得出其對長期負債的保證程度較好，長期償債風險不高。2.4盈利能力分析（1）總資產(chǎn)報酬率是反映公司資產(chǎn)綜合利用的指標，也是衡量公司利用債權人和所有者權益總額所取得盈利的重要標志?？傎Y產(chǎn)報酬率全面反映了公司全部資產(chǎn)的獲利水平，公司所有者和債權人對吃指標都很關心。一般情況下，該指標越高越好，表明公司資產(chǎn)的利用效果越好，整個公司盈利能力越強，經(jīng)營管理水平越高。從表2.4可以看出，公司從04年到09年資產(chǎn)利用效率較低，二從06年到08年總資產(chǎn)報酬率呈上升狀態(tài)，而作為一個出口比重較大的能源企業(yè)，08年由于受國際金融危機的沖擊，公司的經(jīng)營業(yè)績下滑，總資產(chǎn)報酬率下降較嚴重。在這方面我們要加以重視。（2）從表2.4可以看出，公司的凈資產(chǎn)報酬率呈現(xiàn)出波浪上升的趨勢，08年達到最高接近0.25，這符合煤炭行業(yè)的一般特征。其凈資產(chǎn)報酬率保持在一個合理的水平，公司的資產(chǎn)得到了充分的利用。（3）銷售毛利率和銷售凈毛利率銷售毛利率是一定時期毛利語銷售收入的比重，表示1元營業(yè)收入扣除營業(yè)成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利，從圖2.4可以看出，公司從04年到09年總趨勢市下降的，但與同行業(yè)的其他企業(yè)如平煤和甚或相比，其毛利率還是較高的，在行業(yè)中處于領先地位而銷售凈利率市一定時期凈利潤與主營業(yè)務收入的比重。從表2.4可以看出，公司的銷售經(jīng)理呂近年來波動不大，說明其盈利水平比較穩(wěn)定，但總體來說，其水平還是不高，還有很大的提升空間。（4）主營業(yè)務利潤率主營業(yè)務利潤率是指主營業(yè)務利潤與主營業(yè)務收入的比重。從表2.4可以看出，兗州煤業(yè)的主營業(yè)務利潤率在這幾年雖然有波動，但是其在行業(yè)中處于較高水平，其最低的時候也接近0.25，這說明兗州煤業(yè)產(chǎn)品結構合理附加值高，營銷策綠的當，主營業(yè)務市場競爭力強，發(fā)展?jié)摿Υ?，獲利水平較高其近年來的業(yè)績也正是對這一指標的生動反映。（5）凈利潤增長率凈利潤增長率是直接反應公司盈利變動的情況，由表2.4從04年到06年公司的凈利潤一直是負增長，這種情況說明公司的經(jīng)營管理上還存在一定的問題，導致了利潤的下滑，而從06年到08年公司的凈利潤直線上升，盈利情況明顯好轉(zhuǎn)。08年以后的利潤下降與國際金融危機導致出口受阻有關。（6）每股收益也稱為每股盈余或每股虧損，反映公司普通股股東持有每一股份所能享有的公司利潤和承擔的公司虧損，市衡量上市公司盈利能力時最常用的財務分析指標。每股收益越高，說明盈利能力越強。從表2.4看出，兗州煤業(yè)的每股收益整體水平不高。在03年到07年比較低，而在09年其每股收益增長到1.32元，說明其盈利能力顯著增強公司經(jīng)營業(yè)績好，可以支付較高的股利。2.5資產(chǎn)營運能力分析（1）總資產(chǎn)增長率從表2.5可以看出，兗州煤業(yè)的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)都呈波動趨勢，總體來說，總資產(chǎn)在04年到09年呈現(xiàn)上升趨勢，表明公司資產(chǎn)保值增值效果好，同時也反映了公司資本擴張的加快。公司的凈資產(chǎn)也成波動趨勢，但總體來說還是呈現(xiàn)上升趨勢，這說明公司在資本市場上的擴張漸趨穩(wěn)定下來。公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的變化基本保持一致，公司營運能力增強。（2）應收賬款周轉(zhuǎn)率是公司一定時期內(nèi)營業(yè)收入與平均應收賬款余額的比率，市反映應收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標。從表2.5可以看出，，兗州煤業(yè)從04年到08年該指標一直上升，表明公司收賬速度快，壞賬損失少，償債能力強，公司的營運能力有所增強，而且對流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和周轉(zhuǎn)速度也起到促進作用。2009年應收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，表明公司收賬速度減慢，壞賬損失增多，償債能力減弱，公司的營運能力有所下降。（3）存貨周轉(zhuǎn)率從表2.5可以看出，兗州煤業(yè)04年到08年的存貨周轉(zhuǎn)率逐年上升，說明公司的存貨周轉(zhuǎn)速度變快，兗州煤業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率的上升著必然導致提高銷售利潤，公司營運能力增強，并于2008年達到20，這說明兗州煤業(yè)銷售成本增多，產(chǎn)品銷售的數(shù)量增長，公司的銷售能力增強，產(chǎn)品的變現(xiàn)能力強，速度快，資產(chǎn)占用稅品較低。08年兗州煤業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率旅游下降，公司的存貨周轉(zhuǎn)速度略為減慢?？傊瑑贾菝簶I(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率令人滿意。（4）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率市公司一定時期內(nèi)營業(yè)收入與平均固定資產(chǎn)凈值的比率，反映的是固定資產(chǎn)的利用效率。從表2.5可以看出，兗州煤業(yè)在04年到007年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直保持上升趨勢，并且均大于1.5，表明公司的資產(chǎn)得到充分利用，固定資產(chǎn)投資恰當，結構合理，能夠充分發(fā)揮作用。（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率市公司一定時期內(nèi)營業(yè)收入與平均固定資產(chǎn)總額的比率，可以用來反映公司全部資產(chǎn)的利用效率。從表2.5可以看出，，從04年到08年，公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升，說明公司利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率升高。09年則有所下降，說明公司利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率降低，最終會影響公司的獲利能力，公司應采取各種措施來提高各種資產(chǎn)的利用程度從而提高銷售收入或處理多余資產(chǎn)?？傮w來說，公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在一個合理的水平。綜上所述，通過分析資產(chǎn)營運能力指標總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。可以看出兗州煤業(yè)的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增長率一直在波動，應收賬款的周轉(zhuǎn)率在04年到08年一直呈上升趨勢，到09年略有下降。存貨周轉(zhuǎn)率整體聲線上升趨勢，到08年達到最大值。二總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動不大，基本維持在一個合理的水平。這說明公司出了固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的水平下降外，其他資產(chǎn)管理效率還不錯2.6發(fā)展能力分析發(fā)展能力是公司在生存的基礎上擴大規(guī)模、壯大實力的潛在能力。從表2.5可以看出，兗州煤業(yè)的可持續(xù)增長能力具有較大的波動性，增長缺乏有力支撐，留存比率與之呈同方向的變動，影響其增長率的變動。雖未出現(xiàn)負增長現(xiàn)象，但缺乏穩(wěn)定性，應謹慎觀察。04年到06年，該指標呈直線下降趨勢，從06年開始一直到08年又成上升趨勢，是指出現(xiàn)了良好的利潤增長。公司的發(fā)展前景可觀。通過對兗州煤業(yè)的償債能力、盈利能力、資產(chǎn)管理效率、發(fā)展能力的分析，2008年是各項指標最好的一年，總體上來說表明兗州煤業(yè)近幾年償債風險不大，盈利能力總體呈上升趨勢，資產(chǎn)管理效率也不錯，公司具有良好的發(fā)展前景兗州煤業(yè)利潤預測基于上述章節(jié)的分析，我們可以采用線性回歸分析的方法對兗州煤業(yè)的利潤進行預測。由于在顯示市場條件下，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績往往與某些因素如時間、人口、企業(yè)產(chǎn)品的銷售量之間存在一定的函數(shù)關系，故在這里我們把時間里的期數(shù)n作為回歸分析的自變量x，把2004年作為基期，以后各期以此類推，把預測結果y作為因變量來建立線性回歸分析。首先我們可以根據(jù)兗州煤業(yè)相關數(shù)據(jù)建立相關預測模型，再根據(jù)模型預測相關數(shù)據(jù)。并由凈利潤=營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加－期間費用－資產(chǎn)減值損失＋公允價值變動收益－公允價值變動損失＋投資收益（－投資損失）＋營業(yè)外收入－營業(yè)外支出-所得稅費用來計算兗州煤業(yè)的凈利潤。3.1銷售預測3.1.1銷售預測模型依據(jù)兗州煤業(yè)2004-2009年的主營業(yè)務收入數(shù)據(jù)與時間的線性回歸關系，可采用Excel趨勢分析工具對其建立線性回歸模型進行分析，具體信息見圖3.1。分析結果為:Y=257376x+805163R2=0.7278x-期數(shù)y-銷售收入R-相關系數(shù)圖3.1銷售收入線性回歸分析3.1.2銷售預測數(shù)據(jù)利用銷售收入預測模型，預測兗州煤業(yè)2010-2015年的銷售收入，具體預測結果見表3.1銷售成本預測3.2.1銷售成本預測模型依據(jù)兗州煤業(yè)2004-2009年的主營業(yè)務成本數(shù)據(jù)與時間的線性回歸關系，可采用Excel趨勢分析工具對其建立線性回歸模型進行分析，具體信息見圖3.2。分析結果為:Y=169172x+271949R2=0.8896x-期數(shù)y-銷售成本R-相關系數(shù)3.2.2銷售成本預測數(shù)據(jù)利用銷售成本預測模型，預測兗州煤業(yè)2010-2015年的銷售成本，具體預測結果見表3.1圖3.2銷售成本線性回歸分析期間費用預測3.3.1期間費用預測模型期間費用包括銷售費用、財務費用、管理費用、勘探費用等相關費用。根據(jù)兗州煤業(yè)2004-2009年的期間費用與實踐的線性回歸關系，可采用Excel趨勢分析工具對其建立線性回歸模型進行分析，具體信息見圖3.3。分析結果為：y-26178x+258290R2=0.8605x-期數(shù)y-銷售成本R-相關系數(shù)3.3.2期間費用預測數(shù)據(jù)利用期間費用預測模型，預測兗州煤業(yè)2010-2015年的期間費用，具體預測結果見表3.13.4投資收益預測3.4.1依據(jù)兗州煤業(yè)2004-2009年的投資收益數(shù)據(jù)與時間的關系，可采用Excel趨勢分析工具對其進行分析，具體信息見圖3.4。分析結果為：y=1016.6x2-5331.8x+7034.7R2=0.9513x-期數(shù)y-投資收益R-相關系數(shù)圖3.4投資收益回歸分析3.4.2投資收益預測數(shù)據(jù)利用投資收益預測模型，預測兗州煤業(yè)2010-2015年的投資收益，具體預測結果見表3.13.5所得稅預測根據(jù)企業(yè)所得稅費用=本期應交所得稅+遞延所得稅，在此我們不考慮兗州煤業(yè)的遞延所得稅，僅考慮兗州煤業(yè)每年應交的企業(yè)所得稅。而本期應交所得稅=本期利潤總額*25%，據(jù)此推算出兗州煤業(yè)的所得稅費用，具體數(shù)據(jù)見表3.1所得稅項。3.6凈利潤預測由以上預測結果可以得出2010-2015年的利潤預測數(shù)值，見表3.1凈利潤項目。通過對兗州煤業(yè)歷年營業(yè)數(shù)據(jù)進行線性回歸分析，建立線性回歸模型，從而預測出兗州煤業(yè)今后三年的營業(yè)數(shù)據(jù)。綜上所有預測，兗州煤業(yè)今后三年營業(yè)狀態(tài)良好，利潤數(shù)據(jù)平穩(wěn)。表3.1兗州煤業(yè)營業(yè)數(shù)據(jù)預測單位：萬元項目201020112012201320142015銷售收入260679528641713121547337892336362993893675營業(yè)成本1387601.31537188.21686775.1183636219859492135536主營利潤1219193.751326982.81434471.9154256116503501758139.1期間成本441536467714493892520070546248572426投資收益94170.7114751.5137365.5162012.7188693.1217406.7營業(yè)利潤683487744517.3803514.4860478.3915408.9968306.4營業(yè)外收支000000利潤總額683487744517.3803514.4860478.3915408.9968306.4所得稅170871.76186129.33200878.6216119.56228852.23242076.6凈利潤512615.28558387.99602635.79645358.69686556.69726226.79總股本491840491840491840491840491840491840每股利潤1.011.41.48股利政策5每股紅利0.790.911.001.061.151.23第四章股票價值估計4.1股票價值估計理論比較常見的股票價值估計理論有市盈率法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法、市盈率定價、市售率定價和重置成本定價法，利用市盈率(市凈率)、市售率和“托賓Q”、股利折現(xiàn)模型等指標分別對公司所產(chǎn)生的收益、銷售收入和重置成本進行標準化，作為目標公司價值評價的參考。這里我們運用市盈率法對兗州煤業(yè)的股票進行估價。4.2利用市盈率法估值市盈率又稱價格收益比，它是股票市價與每股盈利之間的比值，如果我們能分別估計出股票的合理市盈率和每股收益，那么我們就由此公式計算出股票的內(nèi)在價值。即：市盈率＝普通股每股市場價格÷普通股每年每股盈利PE=P∕E：根據(jù)上文測算的公司2009年-2012年公司每股收益分別為1.04元、1.16元、1.23元、1.31元、1.40元和1.48元，對應2010-2015年動態(tài)市盈率，假設當經(jīng)濟蕭條時煤炭行業(yè)的動態(tài)市盈率為15倍，當經(jīng)濟繁榮時煤炭行業(yè)的動態(tài)市盈率為20倍，當經(jīng)濟一般時煤炭行業(yè)的動態(tài)市盈率為30倍，分三種情況進行估值分析。2.股票價值估計：每股價值=市盈率*每股收益，計算得出每股價值估計見表4.5每股價值估計。表4.5市盈率法下價值估計表單位：元/股項目201020112012201320142015每股收益1.011.401.48市盈率為15倍時15.6317.3818.38219.68220.9422.15市盈率為20倍時20.82324.626.22829.6市盈率為30倍時31.2334.8336.939.34244.3影響公司每股價值的兩個因素分別是每股收益和市盈率。影響每股收益的因素有凈利潤和股本股數(shù)，凈利潤越高，股數(shù)越少，每股收益也就越高。而影響市盈率的因素主要是市場經(jīng)濟情況?；诋斍暗慕?jīng)濟形勢，我們選定市盈率為20北市的估計數(shù)據(jù)，也就是20.8-29.6元/股。屆下來我們將運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對兗州煤業(yè)的股票價值進行折現(xiàn)估計。4.3現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就是把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預期現(xiàn)金流量還原為當前現(xiàn)值。由于企業(yè)價值的真髓還是它未來盈利的能力，只有當企業(yè)具備這種能力，它的價值才會被市場認同，因此理論界通常把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為企業(yè)價值評估的首選方法，在評估實踐中也得到了大量的應用，并且已