12月全球經(jīng)濟觀察：近四次加息-降息周期中主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)

正文目錄1990年以來的四輪加息-降息周期 3A股市場：結(jié)束加息后三個月開始漲幅可觀 5美股和港股市場 9美股市場：結(jié)束加息后多為上漲 9港股市場：結(jié)束加息后一個月進入上漲模式 10貨幣和大宗商品市場 11貨幣市場：美元走弱帶動其他貨幣匯率升值 114.1 大宗商品市場：貴金屬多數(shù)上漲，工業(yè)金屬漲跌互現(xiàn) 12資產(chǎn)價格：12月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)跟蹤 13全球經(jīng)濟：12月全球經(jīng)濟基本面概述 16美國的就業(yè)市場放緩趨勢暫停 16歐洲制造業(yè)PMI與前值持平 17流動性：12月全球流動性和政策追蹤 1810年期美債隱含通脹預(yù)期下降 1812月各國央行貨幣政策動向跟蹤 19風(fēng)險提示 19圖表目錄圖表1：近4次加息-降息周期幅度和時間跨度 3圖表2：A股市場加息結(jié)束后三個月開始漲幅可觀（） 5圖表3：前3輪結(jié)束加息一周后行業(yè)漲跌幅 6圖表4：前3輪結(jié)束加息一個月后行業(yè)漲跌幅 7圖表5：前3輪結(jié)束加息三個月后行業(yè)漲跌幅 8圖表6：前3輪結(jié)束加息至首次降息期間行業(yè)漲跌幅 9圖表7：美股市場結(jié)束加息后多為上漲 10圖表8：港股市場結(jié)束加息后一個月進入上漲模式 10圖表9：近幾輪加息結(jié)束后美元指數(shù)多走弱 11圖表10：大宗商品市場：貴金屬多數(shù)上漲，工業(yè)金屬漲跌互現(xiàn) 12圖表11：12月全球主要大類資產(chǎn)漲跌幅 13圖表12：12月全球主要權(quán)益市場普遍上漲 14圖表13：12月全球長端利率多為走弱 14圖表14：12月美元較人民幣貶值，美元指數(shù)下跌 15圖表15：12月大宗商品漲跌不一 15圖表16：11月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期 16圖表17：美國11月CPI分項變動 17圖表18：歐洲制造業(yè)PMI與前值持平（） 17圖表19：10年期美債隱含通脹預(yù)期有所上升（） 18圖表20：各國央行貨幣政策動向跟蹤 191990年以來一共有四輪加息-12300BP5個月就開啟了降息。圖表1：近4次加息-降息周期幅度和時間跨度首次加息時間最后一次加息時間完成加息時長累計加息幅度首次降息時間最后一次加息至首次降息中間時長1994/2/41995/2/112個月300BP1995/7/65個月1999/6/302000/5/1611個月175BP2001/1/38個月2004/6/302006/6/2924個月425BP2007/9/1815個月2015/12/172018/12/2036個月225BP2019/8/18個月來源：，第一輪加息-19942月議25BP1989年以來的首次加息，1994年美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率從3%5.5%，在這期間盡管消費者支出有所下降，住房需求有所減弱，但商業(yè)投資、出口、庫存保持旺盛，工業(yè)生產(chǎn)和工資增速繼續(xù)大幅增長。19952月，美聯(lián)儲宣布再50BP300BP3%6%，經(jīng)濟增速有所放緩，通脹率2.8%199426.6%199525.4%。1995月該指標(biāo)甚至PMIGDP2.4%，前值3.48%，7月美聯(lián)儲認(rèn)為由于當(dāng)前經(jīng)濟放緩程度大于預(yù)期，潛在的通脹壓力正在消退，決25BP12125BP，將基5.25%，以期增加經(jīng)濟后勁。第二輪加息-降息周期：1999年前兩個季度美國經(jīng)濟增長持續(xù)強勁，GDP同比增速處于高位，勞動力市場緊張，失業(yè)率維持在4.3%附近，通脹有抬頭之勢，4月CPI同比增6月、8月、2325BP2000550BP，本輪加息周期累計4.75%6.5%GDP5.24%GDP增速一路下行至年末的2.91，150P4756.5降至1.75，2002200325BP1%2004年第三輪加息周期的開啟。第三輪加息-降息周期：上一輪降息周期的低利率環(huán)境延續(xù)到了2004年，伊拉克戰(zhàn)爭月美聯(lián)儲決定25BP200665.25%425BP，在這期間通貨膨脹處于較高水平，經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，GDP2006GDP1.58%，就業(yè)增長趨勢放緩，隨著次貸風(fēng)險的蔓延，美聯(lián)儲開920079125.25%降至0.25%，但依然無法避免經(jīng)濟衰退。第四輪加息-降息周期：2015年開始的加息周期是近幾輪中加息速度最慢的一輪，2015也正在逐步復(fù)蘇，美國經(jīng)濟正逐步從危機中走出來，2015201620181次、3425BP，將基20182.5%。2019年，美國經(jīng)濟平穩(wěn)運行，強勁的勞動力市場和2%825BP2%230.25%。通過回顧歷次加息-就業(yè)市場降溫，通脹有走弱的趨勢，美聯(lián)儲會出于對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂采取預(yù)防性降息措施，同時當(dāng)一些突發(fā)情況對經(jīng)濟造成沖擊時，美聯(lián)儲會加快降息的節(jié)奏以抵御經(jīng)濟的下行風(fēng)險。A股市場：結(jié)束加息后三個月開始漲幅可觀通過復(fù)盤近4輪加息-股市場在加息結(jié)束后三個月開始漲幅可觀圖表2：A股市場加息結(jié)束后三個月開始漲幅可觀（%）最后一次加息時間 后一周 后一個月后三個月 至首次降息1995/2/1-5.131995/2/1-5.13-1.003.0813.36上證指數(shù)2000/5/162006/6/297.4813.0422.2324.606.231.396.90230.952018/12/20-2.611.8221.2214.091995/2/10.001.53-5.92-10.40深證成指2000/5/162006/6/295.8310.7116.3512.243.71-2.683.19336.832018/12/20-2.742.1932.1124.93上證50中證1000

1995/2/1 - - - -2.70-2.773.252.70-2.773.25289.11-3.952.0218.71 21.872006/6/292018/12/201995/2/1 - - - -4.213.036.424.213.036.42250.96-2.402.0530.72 14.112006/6/292018/12/20來源：，圖表3：前3輪結(jié)束加息一周后行業(yè)漲跌幅通信農(nóng)林牧漁計算機社會服務(wù)電力設(shè)備汽車公用事業(yè)電子紡織服飾醫(yī)藥生物食品飲料商貿(mào)零售交通運輸傳媒輕工制造美容護理國防軍工家用電器機械設(shè)備綜合基礎(chǔ)化工環(huán)保銀行鋼鐵有色金屬煤炭房地產(chǎn)建筑材料石油石化非銀金融建筑裝飾

結(jié)束加息后一周漲跌幅（）4.986.445.7210.236.466.638.357.868.119.296.394.986.445.7210.236.466.638.357.868.119.296.397.187.875.267.458.097.545.317.548.907.8110.263.1111.177.769.388.537.356.375.867.715.621.936.623.527.565.213.145.334.363.36-0.021.254.475.413.350.561.563.4611.913.473.850.552.662.5010.455.167.243.122.664.894.973.280.40-1.11-1.12-1.29-1.34-1.68-1.76-1.77-1.90-2.00-2.15-2.20-2.21-2.34-2.41-2.49-2.68-3.03-3.26-3.52-3.53-3.69-3.96-4.05-4.15-4.27-4.30-4.47-4.91-6.24來源：，圖表4：前3輪結(jié)束加息一個月后行業(yè)漲跌幅食品飲料通信電力設(shè)備家用電器農(nóng)林牧漁煤炭國防軍工計算機商貿(mào)零售非銀金融鋼鐵機械設(shè)備傳媒紡織服飾電子交通運輸有色金屬建筑材料銀行汽車醫(yī)藥生物輕工制造綜合公用事業(yè)房地產(chǎn)美容護理基礎(chǔ)化工社會服務(wù)石油石化環(huán)保建筑裝飾

結(jié)束加息后一個月漲跌幅（）81054.722.953914.835.0914.4215.0211.3517.0614.0181054.722.953914.835.0914.4215.0211.3517.0614.0113.4516.3914.0412.7113.2016.9215.9711.7115.5513.496.14.3917.2610.4610.4613.8823.557.11.069.167.10.39-3.81-2.554.081.16-2.04-3.23-7.700.631.19-9.06-4.464.86-0.72-1.210.21-2.144.65-1.78-2.632.91-0.162.98-2.89-1.35-2.730.784.42-0.84-3.162.8011.265.094.984.323.423.253.222.522.181.611.461.451.341.301.100.810.680.640.550.26-0.28-0.33-0.48-0.92-1.05-2.17-2.336.806.857.007.889.11來源：，圖表5：前3輪結(jié)束加息三個月后行業(yè)漲跌幅農(nóng)林牧漁計算機通信電子非銀金融食品飲料綜合電力設(shè)備國防軍工傳媒家用電器機械設(shè)備建筑材料醫(yī)藥生物房地產(chǎn)商貿(mào)零售輕工制造基礎(chǔ)化工有色金屬紡織服飾鋼鐵交通運輸環(huán)保汽車煤炭公用事業(yè)美容護理石油石化社會服務(wù)銀行建筑裝飾

結(jié)束加息后三個月漲跌幅（）19.720.427.8944.2739.2237.2935.6234.9533.3431.2919.720.427.8944.2739.2237.2935.6234.9533.3431.2930.7230.4829.0928.8827.6526.6826.3825.0423.9323.1423.1221.2920.6520.6420.5319.6418.7418.5118.2217.1016.2714.3213.8247.6019.2916.1623.6726.7816.3520.1022.4019.2922.376.9612.2830.5423.3527.2223.1819.6728.1624.8031.3215.6336.7918.4422.0029.4030.9518.8538.7537.3223.715.2815.322.886.0011.691.59-3.07-2.544.907.649.070.182.066.782.002.633.814.525.061.950.82-4.090.381.350.50-7.56-1.941.229.03534.16

2018年來源：，圖表6：前3輪結(jié)束加息至首次降息期間行業(yè)漲跌幅結(jié)束加息至首次降息漲跌幅（）183.67164.02361.63288.04136.79172.17230.89288.86192.94207.30183.67164.02361.63288.04136.79172.17230.89288.86192.94207.30334.72274.54249.60240.41229.24300.02257.98233.65461.62383.24270.29419.98254.57251.68314.20261.65237.58162.33231.77232.88373.87農(nóng)林牧漁食品飲料非銀金融家用電器電子計算機國防軍工社會服務(wù)通信醫(yī)藥生物建筑材料機械設(shè)備交通運輸美容護理電力設(shè)備銀行綜合基礎(chǔ)化工房地產(chǎn)煤炭商貿(mào)零售有色金屬輕工制造公用事業(yè)汽車紡織服飾環(huán)保傳媒石油石化建筑裝飾鋼鐵

21.2626.6622.727.7432.234.6323.0530.9537.2539.6540.3340.3617.2742.0916.35-6.8117.4533.6328.1331.0024.4745.2632.1015.9428.8723.1528.002.0741.889.4635.03

57.0655.1434.3532.9131.9028.2927.5124.5521.2718.6018.5016.3615.7215.1414.2413.7011.7911.2910.8410.369.388.957.327.076.773.422.562.451.51-4.57-5.31來源：，3個月和至降息前各美股和港股市場美股在近幾輪加息結(jié)束后都有不錯表現(xiàn)，且隨著市場對加息結(jié)束的確認(rèn)和降息預(yù)期的交易開啟，漲幅隨時間的推移逐漸擴大。圖表7：美股市場結(jié)束加息后多為上漲最后一次加息時間 后一周 后一個月后三個月至首次降息時間1995/2/19.322.293.24-標(biāo)普5002000/5/162006/6/29-5.400.831.89-7.222.252.617.2121.972018/12/20-0.726.5312.6617.811995/2/112.292.383.93-道瓊斯2000/5/16-3.57-3.321.861.28工業(yè)指數(shù)2006/6/292.292.246.4325.202018/12/20-0.795.9310.3813.981995/2/111.443.784.86-納斯達克指數(shù)2000/5/162006/6/29-12.287.017.03-27.472.05-0.846.9425.562018/12/20-0.867.8416.4622.21來源：，圖表8：港股市場結(jié)束加息后一個月進入上漲模式最后一次加息時間 后一周 后一個月后三個月至首次降息時間1995/2/18.0613.0012.03-2000/5/16-4.1910.4419.17-1.96恒生指數(shù)4.4456.122006/6/297.7011.442018/12/20-1.494.7413.366.57恒生科技指數(shù)

1995/2/1 - - - -2000/5/16 - - - -2006/6/29 - - - -2018/12/20-4.511.0716.577.92來源：，貨幣和大宗商品市場隨著加息的結(jié)束和降息交易的開啟，近幾輪加息結(jié)束后美元指數(shù)多走弱，帶動其他貨幣匯率升值。圖表9：近幾輪加息結(jié)束后美元指數(shù)多走弱最后一次加息時間 后一周 后一個月后三個月至首次降息1995/2/1-6.940.231995/2/1-6.940.23-2.31 -2000/5/160.37-4.15-0.30-0.202006/6/29-1.49-1.47-0.73-8.632018/12/20-0.45-0.68-1.041.38美元兌人民幣2000/5/16-0.01-0.010.020.002006/6/29-0.12-0.35-1.13-5.952018/12/20-0.37-1.59-2.860.101995/2/1-16.29-0.70-3.30-2000/5/16-2.49-2.85-0.693.832006/6/29-1.12-1.401.51-0.352018/12/20-1.34-2.40-1.58-4.581995/2/1-6.940.23-2.31 -2000/5/160.37-4.15-0.30-0.202006/6/29-1.49-1.47-0.73-8.632018/12/20-0.45-0.68-1.041.38來源：，4.1 黃金和白銀這類貴金屬在加息結(jié)束后多數(shù)上漲，但原油和工業(yè)金屬等受供求因素影響的大宗商品漲跌不一圖表10：大宗商品市場：貴金屬多數(shù)上漲，工業(yè)金屬漲跌互現(xiàn)最后一次加息時間 后一周 后一個月后三個月 至首次降息LME鎳

1995/2/1 - - - -1995/2/114.111.61-1.13-1995/2/114.111.61-1.13-2000/5/16-1.401.656.63-10.512006/6/293.742.77-12.518.652018/12/20-6.748.9318.496.271995/2/13.470.24-0.05-2000/5/16-0.445.010.64-2.652006/6/299.119.413.1324.712018/12/202.643.115.6116.291995/2/125.701.50-5.35-2000/5/160.201.20-2.90-9.912006/6/2912.9910.8411.7226.812018/12/204.334.965.9712.0814.9821.0743.2450.06-2.107.8521.8331.962006/6/292018/12/201995/2/1 - - - -2000/5/162.243.302.55-7.592006/6/2911.9111.4720.1011.732018/12/20-0.25-1.121.63-3.681995/2/1 - - - -SHFE鋁 2000/5/162006/6/292018/12/202.24 3.30 2.55-7.59-0.36-0.29-5.921.74-1.69-1.570.77 1.21來源：，資產(chǎn)價格：12月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)跟蹤12月全球主要大類資產(chǎn)漲跌互現(xiàn)。LME鋁（+8.87%）漲幅最大，納斯達克指數(shù)（+5.52，MI全球價值（+5.23，HE鋁（+4.98，道瓊斯工業(yè)指數(shù)（+4.84）（-5.87跌幅最大，HE鎳（-5.69IE（-4.67圖表11：12月全球主要大類資產(chǎn)漲跌幅月漲跌幅（）LME鋁MSCISHFE鋁MSCIMSCI標(biāo)普500MSCIMSCI德國法國SHFELMESHFE日經(jīng)LME鎳美元兌離岸人民幣萬得全AICE布油SHFE鎳倫敦銀現(xiàn)

-8 -6 -4 -2 0 2

6 8 10來源：，12（5.52%）OVEA（+5.38（+4.84（+4.73普500（+4.42（-2.08（-1.81跌幅居前。圖表12：12月全球主要權(quán)益市場普遍上漲月漲跌幅（%）巴西IBOVESPA道瓊斯工業(yè)指數(shù)韓國綜合指數(shù)標(biāo)普英國富時德國法國日經(jīng)225-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6來源：，12102.5285%52.566BP2.0028%4.37%49BP3.88%2.42%40BP2.02%，2.6705%10.53BP2.5652%7.279%10.3BP7.176%，日本0.691%6.7BP0.624%。圖表13：12月全球長端利率多為走弱12月變化點數(shù)（BP)日本印度中國德國美國歐元區(qū)-60 -50 -40 -30 -20 -10 0來源：，12+3.77（+2.54（+2.23（+2.16（-0.552.06%3.34%0.3%。圖表14：12月美元較人民幣貶值，美元指數(shù)下跌12月漲跌幅(%)人民幣兌韓元英鎊兌人民幣美元兌人民幣人民幣美元指數(shù)-3 -2 -1 0 1 2 3 4來源：，12月大宗商品漲跌不一。YMEX鉑（+7.7）漲幅最大，COT玉米（+2.23OMEX黃金（+1.69，COMEX銅（+1.42）漲幅居前。NYMEX天然氣（-1.04）COT（-8.63COMEX（-6.97IE（-6.96有所下跌。圖表15：12月大宗商品漲跌不一12月漲跌幅(%)NYMEX鉑CBOTCOMEX銅LME3個月鉛CBOT大豆NYMEXIPECBOTNYMEX

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5 10來源：，全球經(jīng)濟：12月全球經(jīng)濟基本面概述月的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國的就業(yè)市場放緩趨勢暫停。美國勞工統(tǒng)計局（BLS）公布19.918153.7%，3.9%2023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/0319.915.026.216.523.610.528.121.721.715.02023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/0319.915.026.216.523.610.528.121.721.715.08.519.911.414.58.625.517.915.72.9-1.02.12.81.23.22.42.5-1.92.8-3.51.1-0.2-0.20.4-0.40.9-1.20.22.50.93.01.22.92.51.1-0.9-0.10.00.10.00.2-0.10.30.50.212.19.517.88.613.35.423.115.417.60.4-0.50.00.11.50.21.32.7-0.5-0.5-1.21.2-2.7-0.7-1.91.9-1.51.64.04.27.60.83.82.62.81.14.6-0.90.2-1.70.8-2.9-0.14.54.84.5-3.8-0.50.2-0.61.3-2.32.1-0.2-1.91.0-1.9-0.6-2.2-1.9-1.0-0.40.30.30.81.11.60.31.5-0.70.8-0.20.40.00.10.20.2-0.20.10.10.20.29.98.38.610.510.47.98.87.77.01.2-0.30.81.40.40.61.30.51.4新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計私人部門商品生產(chǎn)制造業(yè)建筑業(yè)采礦業(yè)服務(wù)生產(chǎn)金融活動運輸倉儲業(yè)休閑和酒店業(yè)專業(yè)和商業(yè)服務(wù)零售業(yè)信息業(yè)批發(fā)業(yè)公用事業(yè)教育和保健服務(wù)其他服務(wù)業(yè)來源：，月通脹同比增速符合預(yù)3.2%CPI0%CPI4.0%0.3%0.2%。其中