Chap 8 并購(gòu)與重組決策

一、公司并購(gòu)的概念與類型Chap6-1投資決策概述二、并購(gòu)的程序

第1節(jié)公司并購(gòu)概述

（一）公司并購(gòu)的概念公司并購(gòu)活動(dòng)通常包括兼并、收購(gòu)與合并。兼并是一家公司購(gòu)買(mǎi)其他公司的產(chǎn)權(quán)，并使被兼并公司失去法人資格的經(jīng)濟(jì)行為。收購(gòu)是為了獲取目標(biāo)公司的控制權(quán)，以現(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)或股權(quán)購(gòu)買(mǎi)其資產(chǎn)或股權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。合并指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并成為一個(gè)新的企業(yè)。根據(jù)我國(guó)的《公司法》與《證券法》等，合并可以分為吸收合并與新設(shè)合并。一、公司并購(gòu)的概念與類型——并購(gòu)概念

（二）公司并購(gòu)的類型按并購(gòu)雙方所處行業(yè)性質(zhì)，并購(gòu)可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。按并購(gòu)支付方式和購(gòu)買(mǎi)對(duì)象的不同，并購(gòu)的類型如表8-1所示。一、公司并購(gòu)的概念與類型——并購(gòu)類型

按并購(gòu)程序，并購(gòu)可以分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)。按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式，并購(gòu)可以分為要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)。按照并購(gòu)資金來(lái)源，并購(gòu)可以分為杠桿并購(gòu)和非杠桿并購(gòu)。一、公司并購(gòu)的概念與類型——并購(gòu)類型并購(gòu)一般會(huì)經(jīng)過(guò)以下幾個(gè)步驟：戰(zhàn)略決策。并購(gòu)決策是實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造的戰(zhàn)略性決策。戰(zhàn)略決定方向，對(duì)于并購(gòu)，首先要明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)和目的，分析其是否符合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略方向；其次，要根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)和目的，對(duì)擬進(jìn)入的市場(chǎng)或相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行觀察和調(diào)查，了解相關(guān)產(chǎn)品、行業(yè)的發(fā)展前景、市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品銷(xiāo)售、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及可供收購(gòu)的對(duì)象等。二、并購(gòu)的程序——并購(gòu)步驟Chap8-1公司并購(gòu)概述準(zhǔn)備階段。并購(gòu)前的準(zhǔn)備階段主要包括選擇并購(gòu)時(shí)機(jī)、鎖定目標(biāo)公司、成立并購(gòu)團(tuán)隊(duì)、確定收購(gòu)方式、發(fā)出并購(gòu)意向書(shū)等。盡職調(diào)查。并購(gòu)方根據(jù)整體發(fā)展戰(zhàn)略和中介機(jī)構(gòu)意見(jiàn)初步確定目標(biāo)公司后，可以由企業(yè)管理人員、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師、會(huì)計(jì)師等組成并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，對(duì)目標(biāo)公司做進(jìn)一步細(xì)致的審查和評(píng)價(jià)。盡職調(diào)查的目的是發(fā)現(xiàn)和分析可能影響并購(gòu)的所有因素，盡職調(diào)查可以采用直接查閱目標(biāo)公司的文件、聽(tīng)取管理者陳述、提問(wèn)對(duì)話等形式進(jìn)行，主要包括以下幾個(gè)方面:目標(biāo)公司基本情況、產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)資料、其他（包括公司人力資源配置和福利情況、管理人員的能力及員工對(duì)收購(gòu)的態(tài)度、反壟斷、環(huán)境等。Chap8-1公司并購(gòu)概述二、并購(gòu)的程序——并購(gòu)步驟Chap8-1公司并購(gòu)概述實(shí)施階段。實(shí)施階段是并購(gòu)程序中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在實(shí)施階段，并購(gòu)雙方首先需要通過(guò)并購(gòu)談判，具體就并購(gòu)標(biāo)的(股權(quán)、資產(chǎn)或整個(gè)目標(biāo)公司)、交易價(jià)格、支付方式及支付期限、人員安排、雙方的權(quán)利與義務(wù)、整合計(jì)劃、風(fēng)險(xiǎn)控制、違約責(zé)任等事項(xiàng)進(jìn)行協(xié)商并達(dá)成一致意見(jiàn)；其次，簽署并購(gòu)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。協(xié)議內(nèi)容一般包括并購(gòu)的主要條款或條件以及并購(gòu)?fù)瓿珊蠊菊鲁痰扔嘘P(guān)事項(xiàng)的變更等。簽訂并購(gòu)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，并購(gòu)雙方需要依據(jù)協(xié)議中的約定辦理產(chǎn)權(quán)交割手續(xù)，如產(chǎn)權(quán)交接、財(cái)務(wù)交接、管理權(quán)移交、變更登記。涉及上市公司的，還要根據(jù)信息披露規(guī)定及時(shí)公告等。二、并購(gòu)的程序——并購(gòu)步驟Chap8-1公司并購(gòu)概述整合階段。并購(gòu)后的整合是決定企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素，是在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整之后，對(duì)組織的文化、結(jié)構(gòu)、資源和體制等要素的全面整合，包括業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)整合、財(cái)務(wù)整合、管理制度和組織結(jié)構(gòu)整合、人事整合、文化整合等。并購(gòu)整合的最終目的是消除組織之間的內(nèi)耗，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，為并購(gòu)雙方創(chuàng)造價(jià)值。并購(gòu)整合強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力基礎(chǔ)上的融合，戰(zhàn)略的調(diào)整、產(chǎn)業(yè)的重新定位、成本控制、提升生產(chǎn)效率、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場(chǎng)、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)等行為，都是為了增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力和價(jià)值創(chuàng)造能力。需要注意的是，并購(gòu)整合的核心是跨文化的融合，有效的整合能消除沖突，促使異質(zhì)企業(yè)文化下的資源轉(zhuǎn)化為同質(zhì)企業(yè)文化下的資源，加強(qiáng)企業(yè)管理者對(duì)資源的控制、重新配置與協(xié)調(diào)，以保證資源得到最充分的利用效率。二、并購(gòu)的程序——并購(gòu)步驟第2節(jié)并購(gòu)決策分析

一、并購(gòu)定價(jià)

三、并購(gòu)融資決策

二、并購(gòu)支付決策Chap8-2并購(gòu)決策分析

（一）目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)決策中，對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是確定并購(gòu)價(jià)格的基礎(chǔ)。實(shí)際上，目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估只是并購(gòu)定價(jià)的第一步。實(shí)踐中，并購(gòu)雙方通常會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，需要分析能否用這個(gè)價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)公司。目標(biāo)公司會(huì)考慮是否接受并購(gòu)方的報(bào)價(jià)，雙方需要在評(píng)估價(jià)值的基礎(chǔ)上通過(guò)談判確定最終交易的價(jià)格。目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的常用模型：股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。一、并購(gòu)定價(jià)——目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估Chap8-2并購(gòu)決策分析【例8-1】Ｍ公司是Ａ公司收購(gòu)的目標(biāo)。Ｍ公司是一家上市公司，表8-2是Ａ公司收購(gòu)Ｍ公司后的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量，其中已經(jīng)包含了所有的協(xié)同效應(yīng)。Ｍ公司被收購(gòu)前的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)占50%，如果收購(gòu)成功，Ａ公司將保持Ｍ公司的債務(wù)比率水平。假設(shè)Ｍ公司的β系數(shù)是1.63，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是5%，Ａ公司和Ｍ公司的所得稅稅率均為40%。一、并購(gòu)定價(jià)——目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估Chap8-2并購(gòu)決策分析Ａ公司從Ｍ公司股東手中購(gòu)買(mǎi)的是Ｍ公司的股權(quán)，因此需要估計(jì)Ｍ公司股權(quán)的價(jià)值。首先，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，可以計(jì)算出Ｍ公司的權(quán)益資本成本為:Chap8-2并購(gòu)決策分析一、并購(gòu)定價(jià)——目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估其次，利用股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，計(jì)算M公司的股權(quán)價(jià)值:(１)避免對(duì)價(jià)值評(píng)估方法理解的表面化。Chap8-2并購(gòu)決策分析一、并購(gòu)定價(jià)——目標(biāo)公司估值應(yīng)注意的問(wèn)題(２)不能忽視并購(gòu)溢價(jià)的研究。并購(gòu)決策常常以業(yè)務(wù)戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，關(guān)注并購(gòu)后對(duì)雙方的整體增值，但如果未能有效量化并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同價(jià)值，對(duì)并購(gòu)溢價(jià)底線的把握不準(zhǔn)，那么，在并購(gòu)交易中就不能最大化價(jià)值增值。(３)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查應(yīng)充分。(４)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)專業(yè)技術(shù)性較強(qiáng)的工作，為了得到較為準(zhǔn)確的估值結(jié)果，不僅需要評(píng)估人員有相應(yīng)的專業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)，還需要對(duì)行業(yè)趨勢(shì)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、管理改善等方面有深刻理解。按照各種方法評(píng)估出的目標(biāo)公司價(jià)值僅僅是并購(gòu)交易價(jià)格的參考依據(jù)，最終交易價(jià)格的確定，是各種因素綜合作用的結(jié)果。確定最終交易價(jià)格時(shí)，需要注意以下問(wèn)題:Chap8-2并購(gòu)決策分析一、并購(gòu)定價(jià)——并購(gòu)價(jià)格的確定(１)如果并購(gòu)活動(dòng)沒(méi)有產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，最高的報(bào)價(jià)就應(yīng)該與目標(biāo)公司自身的估值相同。協(xié)同效應(yīng)越大，目標(biāo)公司自身估值與并購(gòu)公司所能支付的最高報(bào)價(jià)之間的差距就越大。協(xié)同效應(yīng)越大，并購(gòu)成功的可能性就越大。(２)如何分配并購(gòu)溢價(jià)是十分關(guān)鍵和重要。（3）并購(gòu)支付方式（現(xiàn)金還是證券支付）、并購(gòu)雙方管理層的談判水平，尤其是并購(gòu)雙方的基本經(jīng)濟(jì)情況會(huì)決定雙方的談判地位，進(jìn)一步會(huì)決定雙方的報(bào)價(jià)。（二）并購(gòu)交易價(jià)格的確定Chap8-2并購(gòu)決策分析一、并購(gòu)定價(jià)——并購(gòu)價(jià)格的確定（4）并購(gòu)方會(huì)對(duì)其最高報(bào)價(jià)保密，并仔細(xì)計(jì)劃其并購(gòu)戰(zhàn)略，使得整個(gè)戰(zhàn)略與不斷發(fā)生變化的實(shí)際情況相適應(yīng)。如果并購(gòu)方認(rèn)為其他競(jìng)爭(zhēng)公司會(huì)出現(xiàn)，或者目標(biāo)公司的管理層為了保住他們的職位而拒絕其報(bào)價(jià)，它就可能報(bào)出一個(gè)“先發(fā)制人”的價(jià)格，從而使其他競(jìng)爭(zhēng)公司知難而退，也使得目標(biāo)公司的管理層容易接受。如果情況相反，并購(gòu)方可能開(kāi)出一個(gè)相對(duì)低的價(jià)格，企圖以較小的代價(jià)得到目標(biāo)公司。

例如，2022年4月，馬斯克以440億美元收購(gòu)?fù)铺氐陌咐?/p>

（一）現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是指并購(gòu)方以現(xiàn)金為支付手段完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)。根據(jù)并購(gòu)對(duì)象不同，該方式又分為現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股份?，F(xiàn)金支付方式簡(jiǎn)便、快捷，易于為并購(gòu)雙方所接受，是并購(gòu)中最常用的方式。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，采用這種支付方式可能迅速完成并購(gòu)活動(dòng)，減少并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)；可以保證并購(gòu)方的股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響，由于原有股東的控制權(quán)不會(huì)被稀釋，因而有利于獲得股東的支持，順利完成并購(gòu)。但需要在短時(shí)間內(nèi)籌措大量現(xiàn)金，容易導(dǎo)致公司現(xiàn)金流量緊張，可能會(huì)形成沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。對(duì)于目標(biāo)公司股東來(lái)說(shuō)，由于收到現(xiàn)金比其他支付方式所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)小，因此目標(biāo)公司股東樂(lè)于接受這種方式，但其在收到現(xiàn)金時(shí)會(huì)形成納稅義務(wù)，需要繳納資本利得稅。二、并購(gòu)支付決策——現(xiàn)金支付Chap8-2并購(gòu)決策分析

（二）股票支付股票支付是指并購(gòu)方以增發(fā)本公司股票作為支付手段來(lái)并購(gòu)目標(biāo)公司的一種支付方式。按并購(gòu)對(duì)象的不同，可以分為股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和股票交換股票兩種方式。股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)方式是指并購(gòu)公司以其增發(fā)的股票交換目標(biāo)公司的全部或者部分資產(chǎn)；股票交換股票方式是指并購(gòu)公司以其增發(fā)的股票交換目標(biāo)公司股東的股票，又稱換股并購(gòu)。二、并購(gòu)支付決策——股票支付Chap8-2并購(gòu)決策分析二、并購(gòu)支付決策——股票支付Chap8-2并購(gòu)決策分析并購(gòu)方公司不需要支付大量現(xiàn)金即可完成并購(gòu)，因而不會(huì)影響并購(gòu)方的現(xiàn)金流量；在并購(gòu)?fù)瓿芍?，目?biāo)公司股東沒(méi)有喪失其股權(quán)，而是成為并購(gòu)公司的股東，并且可以獲得并購(gòu)所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增值；目標(biāo)公司股東可以推遲收益確認(rèn)時(shí)間，避免在并購(gòu)后繳納資本利得稅，從而獲得延遲納稅的好處。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，由于股票支付方式需要發(fā)行新股，改變了原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，原股東持股比例下降，控制權(quán)被稀釋；股票支付方式手續(xù)煩瑣，需要時(shí)間長(zhǎng)，可能會(huì)延遲并購(gòu)時(shí)間，增加并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；股票支付可能會(huì)引起股票價(jià)格波動(dòng)，增加并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）混合支付混合支付方式是指并購(gòu)方以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合作為并購(gòu)目標(biāo)公司的支付方式。單一的支付方式總有一定的局限性，采用混合并購(gòu)支付方式則可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，發(fā)揮多種支付方式的優(yōu)勢(shì)。采用混合支付方式可以減少現(xiàn)金支付，避免并購(gòu)方的現(xiàn)金緊張，同時(shí)也可以通過(guò)各種支付方式比例的安排，有效降低目標(biāo)公司股東的資本利得稅負(fù)擔(dān)。因此，這種支付方式可以兼顧并購(gòu)雙方的利益。二、并購(gòu)支付決策——混合支付Chap8-2并購(gòu)決策分析（1）并購(gòu)方舉債能力和擁有的現(xiàn)金流量。（2）公司控制。（3）并購(gòu)方股價(jià)水平。（4）目標(biāo)公司股東對(duì)支付方式的偏好。（5）收購(gòu)規(guī)模。（6）融資成本和稅收因素（7）法律規(guī)范。二、并購(gòu)支付決策——并購(gòu)支付決策的影響因素三、并購(gòu)融資決策——并購(gòu)資金需求的構(gòu)成

（一）并購(gòu)資金需求的構(gòu)成并購(gòu)所需資金主要包括三部分內(nèi)容:并購(gòu)交易價(jià)款、并購(gòu)整合資金與并購(gòu)運(yùn)營(yíng)資金。并購(gòu)交易價(jià)款包括并購(gòu)交易價(jià)格和中介專業(yè)服務(wù)費(fèi)用。并購(gòu)整合資金是指并購(gòu)?fù)瓿珊?，?duì)目標(biāo)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)、組織機(jī)構(gòu)、人員和文化整合所需要的資金。并購(gòu)運(yùn)營(yíng)資金是指并購(gòu)后維持目標(biāo)公司正常運(yùn)營(yíng)、償還債務(wù)所需的資金。三、并購(gòu)融資決策——并購(gòu)融資方式

（二）并購(gòu)?fù)獠咳谫Y方式并購(gòu)的外部融資主要包括債務(wù)融資、權(quán)益融資、并購(gòu)基金融資和混合融資。債務(wù)融資主要是通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行公司債券來(lái)籌措并購(gòu)資金。注意過(guò)橋貸款與垃圾債券。并購(gòu)基金屬于私募股權(quán)，一般由公司(主要是上市公司)參與發(fā)起設(shè)立，采取向特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人非公開(kāi)募集方式籌集資金，投資于公司業(yè)務(wù)或未來(lái)發(fā)展相關(guān)的行業(yè)。這種基金通過(guò)發(fā)揮杠桿作用撬動(dòng)社會(huì)資金，收購(gòu)特定產(chǎn)業(yè)鏈上或新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中具有核心能力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，經(jīng)過(guò)一定時(shí)間培育后?由公司按照事先約定的條件收購(gòu)或采取其他方式退出。并購(gòu)融資可以通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行公司債券、發(fā)行股票(普通股、優(yōu)先股)、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券融資等多種方式的組合來(lái)完成所需的并購(gòu)資金。一、重大資產(chǎn)重組Chap8-3資產(chǎn)重組二、資產(chǎn)剝離第3節(jié)資產(chǎn)重組一、重大資產(chǎn)重組——重大資產(chǎn)重組決策

（一）資產(chǎn)重組與重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組是指企業(yè)資產(chǎn)的擁有者、控制者與企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進(jìn)行重新組合、調(diào)整、配置的過(guò)程，或?qū)υO(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利進(jìn)行重新配置的過(guò)程。重大資產(chǎn)重組是指上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。一、重大資產(chǎn)重組——交易標(biāo)的定價(jià)決策

（二）交易標(biāo)的定價(jià)決策交易標(biāo)的定價(jià)是重大資產(chǎn)重組決策的核心環(huán)節(jié)，是在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上，確定交易的價(jià)格區(qū)間及最終交易價(jià)格的過(guò)程。標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，一般委托符合?中華人民共和國(guó)證券法?規(guī)定的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行，至少要采取兩種以上的方法(如收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法、可比交易法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法等)。評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果可直接作為定價(jià)依據(jù)。如果不以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)依據(jù)，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)中詳細(xì)分析說(shuō)明標(biāo)的資產(chǎn)的估值方法、參數(shù)及其他影響估值結(jié)果的指標(biāo)和因素。董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)估值機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、估值假設(shè)前提的合理性、估值方法與估值目的的相關(guān)性發(fā)表明確意見(jiàn)，并詳細(xì)分析交易定價(jià)的公允性。一、重大資產(chǎn)重組——交易支付方式

（三）交易支付方式標(biāo)的資產(chǎn)的對(duì)價(jià)支付，可以采用現(xiàn)金、發(fā)行股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、定向權(quán)證、存托憑證等方式，或者是多種方式的結(jié)合。發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)是實(shí)踐中最常見(jiàn)的支付方式。股份發(fā)行價(jià)格的確定。根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的?上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法(2020年修訂)?，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)時(shí)。所發(fā)行股份的價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的90％。市場(chǎng)參考價(jià)為發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一。一、重大資產(chǎn)重組——盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議與每股收益填補(bǔ)預(yù)計(jì)實(shí)施重大資產(chǎn)重組將攤薄上市公司當(dāng)年每股收益的，上市公司應(yīng)當(dāng)提出填補(bǔ)每股收益的具體措施。盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議，又稱業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，指重大資產(chǎn)重組的交易雙方就交易標(biāo)的資產(chǎn)方盈利情況實(shí)際值與預(yù)測(cè)值的差額而簽訂的激勵(lì)補(bǔ)償性合約。如果采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的方法對(duì)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)行估值并作為定價(jià)參考依據(jù)，重大資產(chǎn)重組交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議，補(bǔ)償方式可以是現(xiàn)金或者股票。二、資產(chǎn)剝離——資產(chǎn)剝離的概念

（一）什么是資產(chǎn)剝離？資產(chǎn)剝離是指公司將其擁有的某些子公司、部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他經(jīng)濟(jì)主體，以獲得現(xiàn)金或有價(jià)證券的交易行為。最為常見(jiàn)的資產(chǎn)剝離形式是母公司將一個(gè)子公司或者部門(mén)出售給另一個(gè)公司。對(duì)于出售方而言實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的收縮，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)方而言則實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。二、資產(chǎn)剝離——資產(chǎn)剝離與價(jià)值創(chuàng)造（二）資產(chǎn)剝離的原因核心競(jìng)爭(zhēng)力提升信息效應(yīng)與股票市價(jià)資本市場(chǎng)因素負(fù)協(xié)同效應(yīng)增加現(xiàn)金流入量被動(dòng)剝離二、資產(chǎn)剝離——資產(chǎn)剝離決策分析（一）財(cái)務(wù)估價(jià)公司在進(jìn)行資產(chǎn)剝離時(shí)，應(yīng)對(duì)計(jì)劃出售的子公司、部門(mén)或資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。由于資產(chǎn)剝離有自己的特殊性，因此在估值過(guò)程中應(yīng)注