CHP4,5,6有價(jià)證券價(jià)格確定

第4章有價(jià)證券的價(jià)錢決議債券的價(jià)錢決議股票的價(jià)錢決議其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析第一節(jié)債券的價(jià)錢決議債券收益率債券定價(jià)的金融數(shù)學(xué)根底債券的價(jià)值評(píng)價(jià)收益率曲線與利率的期限構(gòu)造實(shí)際債券收益率1.名義收益率又稱票面收益率〔息票率〕指?jìng)泵嫔系墓潭ɡ省?.現(xiàn)期收益率指現(xiàn)期利息收入與債券價(jià)錢的比值

其中，為債券的年支付利息；Pm為債券的市場(chǎng)價(jià)錢債券收益率3.到期收益率又稱最終收益率，指將債券持有到歸還期所獲得的收益。Ci為債券的年支付利息Pm為債券的市場(chǎng)價(jià)錢Pp為債券的面值i為債券到期收益率4.贖回收益率其中，Ci為債券的年支付利息Pm為債券的市場(chǎng)價(jià)錢Pc為債券的贖回價(jià)錢nc為贖回日前的持有期i為債券贖回收益率債券收益率5.已實(shí)現(xiàn)收益率投資者在債券到期前把債券賣掉的收益率。

其中，Ci為債券的年支付利息Pm為債券的市場(chǎng)價(jià)錢Pf為債券在遠(yuǎn)期的賣出價(jià)錢np為贖回日前的持有期i為債券已實(shí)現(xiàn)收益率債券定價(jià)的金融數(shù)學(xué)根底(1)1.終值2.現(xiàn)值

假設(shè)用PV來(lái)替代P0其中，Pn為從如今開(kāi)場(chǎng)n個(gè)時(shí)期后的未來(lái)價(jià)值，即終值；P0為初始本金；n為時(shí)期數(shù)，r為每個(gè)時(shí)期的利率.3.年金:指在一定期數(shù)的期限中，每期相等的一系列現(xiàn)金流.普通年金:每期期末支付一定現(xiàn)金流，即現(xiàn)金流都發(fā)生在每期期末?！?〕一筆普通年金的未來(lái)值：債券定價(jià)的金融數(shù)學(xué)根底(2)一筆普通年金的現(xiàn)值：其中，r為再投資收益率或貼現(xiàn)率，A為每期年金，n為期限數(shù).〔2〕終身年金的價(jià)值終身年金〔Perpetuity)指無(wú)截止期限、每一期相等的現(xiàn)金流系列，如永久債券、商定股息的優(yōu)先股。終身年金的現(xiàn)值計(jì)算公式：債券定價(jià)的金融數(shù)學(xué)根底(3)債券的價(jià)值評(píng)價(jià)假設(shè)：息票每年支付一次下一次息票支付恰好是從如今起12個(gè)月之后債券期限內(nèi)，息票利息是不變的1.附息債券的價(jià)值評(píng)價(jià):以債券面值發(fā)行，到期日前定期支付息票利息和到期還本付息的債券。

其中，C為年利息(C=M*r,r為債券利率〕，M為面值，k為債券必要收益率〔即貼現(xiàn)率〕例題債券的價(jià)值評(píng)價(jià)2.一次性還本付息的債券(利隨本清債券)價(jià)值評(píng)價(jià)3.零息債券的價(jià)值評(píng)價(jià)其中,m為從如今起至到期日所余周期數(shù)４.影響債券價(jià)值的主要要素：內(nèi)部要素：期限、票面利率、提早贖回規(guī)定、稅收待遇、流通性、信譽(yù)外部要素：根底利率、市場(chǎng)利率、通脹、匯率

債券的價(jià)值評(píng)價(jià)收益率曲線〔YieldCurves〕就是闡明國(guó)債的到期收益率與其歸還期之間關(guān)系的曲線，它是根據(jù)觀測(cè)到的〔歸還期，收益率〕坐標(biāo)點(diǎn)繪制出的。收益率曲線的四種外形：(a)(b)〔c〕(d)5.4收益率曲線與利率的期限構(gòu)造實(shí)際收益率收益率期限期限期限收益率收益率期限利率期限構(gòu)造是特指無(wú)息票國(guó)債的即期收益率與歸還之間的關(guān)系，在圖表上是指可察看到的不同外形的收益率曲線。嚴(yán)厲來(lái)說(shuō)，利率期限構(gòu)造和收益率曲線還是有區(qū)別的，但在無(wú)息票國(guó)債的情況下兩者是一樣的。5.4收益率曲線與利率的期限構(gòu)造實(shí)際5.4收益率曲線與利率的期限構(gòu)造實(shí)際利率期限構(gòu)造實(shí)際就是要闡明是什么緣由決議了收益率曲線的不同外形。三種實(shí)際可用來(lái)解釋：〔1〕無(wú)偏預(yù)期實(shí)際(TheUnbiasedExpectationTheory)?！?〕流動(dòng)性偏好實(shí)際(TheLiquidityPreferenceTheory)?！?〕市場(chǎng)分割實(shí)際(TheMarketSegmentationTheory)。第二節(jié)股票的價(jià)錢決議零息增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型不變?cè)鲩L(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型多元增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型有限持股形狀下的價(jià)值評(píng)價(jià)股票市場(chǎng)價(jià)錢的計(jì)算Assumption:a.無(wú)限期持股b.股利是投資者所能獲取的獨(dú)一現(xiàn)金流c.每期支付股利一樣(D0)Conclusion:(ZeroGrowthModel)一、零息增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型〔DDM)實(shí)例復(fù)興醫(yī)藥公司在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)，預(yù)期該公司每年每股固定支付0.8元股利〔股息和利息〕，知公司必要收益率為5%.現(xiàn)假定復(fù)興醫(yī)藥在二級(jí)市場(chǎng)的買賣價(jià)錢為10.04元，能否值得投資?根據(jù)復(fù)興醫(yī)藥公司每股內(nèi)在價(jià)值為V=D0/k=16元,小于市場(chǎng)價(jià),那么可以為該股票價(jià)值被低估，低估值6元，值得投資。二、不變?cè)鲩L(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型Assumption:a.無(wú)限期持股b.股利是投資者所能獲取的獨(dú)一現(xiàn)金流c.股利每期按不變?cè)鲩L(zhǎng)率〔g)增長(zhǎng)Conclusion:(ConstantGrowthModel)實(shí)例依然以復(fù)興醫(yī)藥為例，知該公司去年每股支付0.8元股利〔股息和利息〕，但往后該公司不在支付這一固定股利，而是假設(shè)股利按照一定速度增長(zhǎng)，現(xiàn)估計(jì)該公司股利將以2%的速度增長(zhǎng)，那么此時(shí)公司股票能否值得投資？知公司必要收益率為5%.現(xiàn)假定復(fù)興醫(yī)藥在二級(jí)市場(chǎng)的買賣價(jià)錢為20元，能否值得投資?根據(jù)知K=5%,g=4%,因此V=0.8*(1+2%)/(5%-2%)=27.2,大于市場(chǎng)價(jià),值得投資.Assumption:a.無(wú)限期持股b.每期支付股利被分為兩部分:初始至T時(shí)期的一切預(yù)期股利流量現(xiàn)值ＶT-(股利變動(dòng)無(wú)規(guī)律)；T時(shí)期以后一切股利流量的現(xiàn)值ＶT＋(股利變動(dòng)遵照不變?cè)鲩L(zhǎng)率g)Conclusion:(MultipleGrowthModel)注：ＤT+1=DT*(1+g)三、多元增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型多元增長(zhǎng)模型,二元模型，三元模型,gtoT〔a〕多元增長(zhǎng)模型中g(shù)與t的關(guān)系3.2.3多元增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型0gg1g2Tt(b)二元增長(zhǎng)模型中g(shù)與t的關(guān)系gg1g30T1T2tg2(c)三元增長(zhǎng)模型中g(shù)與t的關(guān)系多元增長(zhǎng)模型，二元模型，三元模型3.2.3多元增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型釋放無(wú)限期限假設(shè)，投資選擇恣意T時(shí)點(diǎn)以PT價(jià)錢賣出股票.結(jié)論：在基于股利貼現(xiàn)的估價(jià)模型中，投資者持股期限的長(zhǎng)短不影響股票的價(jià)值．3.2.4有限持股形狀下的價(jià)值評(píng)價(jià)紅利付出比:作為權(quán)益證券的股票向投資者支付股利(D)的長(zhǎng)期資金來(lái)源于每股收益(E)，收益的增長(zhǎng)是股利增長(zhǎng)的源泉。收益中用于支付股利的份額被稱為紅利付出比(D/E)；紅利留存比：收益中留存在企業(yè)內(nèi)部用于擴(kuò)展再消費(fèi)資金的部分被稱為紅利留存比(1-D/E)。公司股利政策主要內(nèi)容就是決議收益中有多大部分應(yīng)作為股利付出，多大部分應(yīng)留存下來(lái)。幾個(gè)重要概念g是從何而來(lái)例如：某公司報(bào)告有200萬(wàn)的盈利，方案用其中的40%用于投資，投資報(bào)答假定固定在16%的程度不變，那么公司今后每年的盈利增長(zhǎng)為g=0.4*0.16=0.064增長(zhǎng)時(shí)機(jī)增長(zhǎng)時(shí)機(jī)是指投資正NPV工程的時(shí)機(jī)公司的股票價(jià)錢可以定義為股利支付率為100%的公司價(jià)值加上增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的凈現(xiàn)值。P=EPS/r+NPVGO內(nèi)部要素：公司凈資產(chǎn)、公司盈利程度、公司股利政策、股份分割、增資或減資、資產(chǎn)重組；

外部要素：宏觀要素、行業(yè)要素、市場(chǎng)要素分析股票投資價(jià)值應(yīng)思索的要素股票價(jià)值評(píng)價(jià)市盈率又稱價(jià)錢收益比率〔Ｐ／Ｅ〕，它是每股價(jià)錢與每股收益之間的比率。

計(jì)算公式：經(jīng)過(guò)市盈率和每股收益，可以間接地估計(jì)出股票價(jià)錢。股票市場(chǎng)價(jià)錢評(píng)價(jià)的另法--市盈率估價(jià)方法第三節(jié)其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析證券投資基金的價(jià)錢決議可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)錢決議認(rèn)股權(quán)證的價(jià)錢決議證券投資基金的價(jià)錢決議資產(chǎn)凈值是基金在發(fā)行期限到期后基金單位買賣價(jià)錢的計(jì)算根據(jù)。計(jì)算公式：投資基金的資產(chǎn)凈值越高，其基金單位的價(jià)錢也就越高；基金的資產(chǎn)凈值越低，其基金單位的價(jià)錢也就越低，但這種情形也不絕對(duì)成立。

〔１〕封鎖式基金的價(jià)值分析封鎖式基金的單位價(jià)錢雖然以基金凈資產(chǎn)價(jià)值為根底，但更多的是隨證券市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而變化，或高于基金凈資產(chǎn)價(jià)錢或低于凈資產(chǎn)價(jià)值?！玻病抽_(kāi)放式基金的價(jià)值分析分為申購(gòu)價(jià)錢和贖回價(jià)錢：申購(gòu)價(jià)錢是由基金的凈資產(chǎn)價(jià)錢加一定的手續(xù)費(fèi)決議，贖回價(jià)錢＝資產(chǎn)凈值或資產(chǎn)凈值／〔１＋贖回費(fèi)率〕證券投資基金的價(jià)錢決議〔一〕可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券賦予投資者以將其持有的債務(wù)或優(yōu)先股按規(guī)定的價(jià)錢和比例，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)。可轉(zhuǎn)換證券有兩種價(jià)值：實(shí)際價(jià)值：指當(dāng)它成為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值=可轉(zhuǎn)換的普通股票市場(chǎng)價(jià)錢*轉(zhuǎn)換比率可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)錢決議(二〕可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)錢可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)錢必需堅(jiān)持在他的實(shí)際價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上?！玻薄侈D(zhuǎn)換平價(jià)是可轉(zhuǎn)換證券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)可以根據(jù)可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)錢和轉(zhuǎn)換比率把證券轉(zhuǎn)換成公司普通股票的每股價(jià)錢。〔2〕轉(zhuǎn)換升水和轉(zhuǎn)換貼水轉(zhuǎn)換升水等于轉(zhuǎn)換平價(jià)大于普通股票當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)錢〔也稱為基準(zhǔn)股價(jià)〕的差額，或者說(shuō)是可轉(zhuǎn)換證券持有人在將證券轉(zhuǎn)換成股票時(shí)，相對(duì)于當(dāng)初認(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)換證券時(shí)的股票價(jià)錢〔即基準(zhǔn)股價(jià)〕而做出的退讓。轉(zhuǎn)換貼水等于轉(zhuǎn)換平價(jià)小于基準(zhǔn)股價(jià)的差額可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)錢決議現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與市盈率估價(jià)法的區(qū)別：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法最準(zhǔn)確地提示企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，是確立企業(yè)實(shí)際價(jià)值的方法，但問(wèn)題是如何確定現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率。市盈率法顯示了市場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值成認(rèn)。內(nèi)在價(jià)值是決議股票市場(chǎng)買賣價(jià)錢的一個(gè)重要要素，但后者還受供求影響。股票市場(chǎng)價(jià)錢評(píng)價(jià)的另法--市盈率估價(jià)方法即：轉(zhuǎn)換平價(jià)=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)錢／轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換升水=轉(zhuǎn)換平價(jià)-基準(zhǔn)股價(jià)轉(zhuǎn)換貼水=基準(zhǔn)股價(jià)-轉(zhuǎn)換平價(jià)例如，某公司的可轉(zhuǎn)換債券，票面利率10.25%，2000年12月31日到期，其轉(zhuǎn)換平價(jià)為30元，其股票基準(zhǔn)價(jià)錢為20元，該債券價(jià)錢為1200元。轉(zhuǎn)換比率=1200/30=40〔股〕轉(zhuǎn)換升水=30-20=10〔元〕轉(zhuǎn)換升水比率=〔10/20〕*100%=50%3.3.2可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)錢決議(三〕認(rèn)股權(quán)證債券和優(yōu)先股出賣時(shí)有時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，它賦予投資者以規(guī)定的認(rèn)購(gòu)價(jià)錢從該公司購(gòu)買一定數(shù)量的普通股的權(quán)益。認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)錢會(huì)隨著股票的不同而變化?！惨弧痴J(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值=股票市場(chǎng)價(jià)錢－