跨境并購(gòu)實(shí)務(wù)操作要點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制

跨境收購(gòu)實(shí)務(wù)要點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制

張偉華中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)十年前的中國(guó)跨境并購(gòu)參與者顧問(wèn)環(huán)境交易十年后的中國(guó)跨境并購(gòu)參與者顧問(wèn)環(huán)境經(jīng)驗(yàn)形式政策資本案例分享最大規(guī)模海外并購(gòu)交易對(duì)價(jià)（優(yōu)先股、普通股）Equity＋Debt股東批準(zhǔn)比例外國(guó)監(jiān)管批準(zhǔn)－合理最大努力＋“無(wú)重大負(fù)面經(jīng)濟(jì)影響”反向分手費(fèi)僅和PRC審批相關(guān)過(guò)渡期承諾交割條件：陳述與保證（“MAC例外”）、普通股、監(jiān)管審批、無(wú)訴訟、無(wú)MAC、承諾、無(wú)５％異議權(quán)交易保護(hù)：No

Solicitation，F(xiàn)iduciary

OutLong

Stop

Date：２０１３－１－３１，可延期，每次１５天，不超過(guò)７５天監(jiān)管審批的風(fēng)險(xiǎn)分配：歐盟（SOE合并？）、CFIUS、加拿大工業(yè)部中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)2015年中國(guó)企業(yè)實(shí)施的海外并購(gòu)項(xiàng)目總共有593個(gè)，累計(jì)交易金額401億美元（包括境外融資），其中直接投資338億美元，占84.3%，幾乎涉及到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的所有行業(yè)Dealogic/湯姆路透:超過(guò)1000億美元境內(nèi)+境外:7340億美元114項(xiàng)交易超過(guò)10億美元國(guó)內(nèi):科技業(yè)/金融業(yè)私募基金投資活躍海外并購(gòu)創(chuàng)下歷史新高數(shù)額增長(zhǎng)40%,數(shù)量增長(zhǎng)21%民營(yíng)企業(yè)領(lǐng)跑北美/歐洲/亞洲2016年：至3月底中國(guó)企業(yè)已經(jīng)1000億美元，六月底已經(jīng)超過(guò)去年全年交易額全球2015年并購(gòu)態(tài)勢(shì)全球并購(gòu)交易額超五萬(wàn)億美元，39000個(gè)交易，平均Size128M美國(guó)超2萬(wàn)億亞洲超1萬(wàn)億歐洲超一萬(wàn)億醫(yī)療/科技領(lǐng)域100億美元以上的并購(gòu)交易為69個(gè)1000億美元以上兩個(gè)（MOEDuPont-Dows)500億以上10個(gè)醫(yī)藥業(yè)，科技業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)是排名最高的三大并購(gòu)行業(yè)，分別占到7230億美元、7130億美元和4570億美元–MegaDeal主要在藥業(yè)、科技、保險(xiǎn)、油氣跨境并購(gòu)交易額1.56萬(wàn)億美元激進(jìn)基金扮演重要角色大型并購(gòu)交易政府審批風(fēng)險(xiǎn)分配:反向分手費(fèi)/延遲時(shí)間費(fèi)/義務(wù)條款/剝離等風(fēng)險(xiǎn)控制手段流行異議股東的影響:套利者Earn-out機(jī)制：藥業(yè)并購(gòu)訴訟：相對(duì)減少并購(gòu)的基本方式并購(gòu)主體資產(chǎn)購(gòu)買原始取得（招投標(biāo)）Farm-in/Farm-outAssetsDeal公司并購(gòu)–控制權(quán)vs.非控制權(quán)一般公司上市公司:友好收購(gòu)vs.惡意收購(gòu)境內(nèi)vs.境外AssetsSwap資產(chǎn)與公司交易的區(qū)別交易標(biāo)的物不同

并購(gòu)的基本方式資產(chǎn)并購(gòu)還是股權(quán)并購(gòu)？資產(chǎn)交易債務(wù)清晰交易架構(gòu)更簡(jiǎn)單容易觸發(fā)優(yōu)先購(gòu)買權(quán)CherryPick股權(quán)并購(gòu)更為復(fù)雜有可能躲開(kāi)優(yōu)先購(gòu)買權(quán)稅務(wù)考慮股權(quán)交易兩層盡職調(diào)查上市公司并購(gòu)較難詳盡上市公司并購(gòu)公司法、證券法、交易所規(guī)則海外并購(gòu)的基本形勢(shì)1資源國(guó)對(duì)油氣管制加強(qiáng)，政治風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性法律風(fēng)險(xiǎn)加大3國(guó)家石油公司的地位提升，在全球并購(gòu)中扮演重要角色2國(guó)家與政治的干預(yù)普遍加強(qiáng)4非常規(guī)油氣資源、并購(gòu)天然氣儲(chǔ)量、LNG投資等成為并購(gòu)方向5世界級(jí)交易頻頻出現(xiàn)6競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)與一對(duì)一談判在市場(chǎng)上比例交替領(lǐng)先8策略從機(jī)會(huì)主義逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐再Y源和戰(zhàn)略為導(dǎo)向及以估值/價(jià)格為導(dǎo)向7油氣業(yè)并購(gòu)的玩家開(kāi)始增多9海外并購(gòu)的同時(shí)嘗試海外資產(chǎn)的處置10海外并購(gòu)與海外資產(chǎn)整合同步進(jìn)行企業(yè)海外投資的類型資產(chǎn)并購(gòu)原始取得：通過(guò)參與資源國(guó)政府的招標(biāo)取得采礦權(quán)、探礦權(quán)、產(chǎn)品分成合同或者服務(wù)合同等勘探權(quán)轉(zhuǎn)入/轉(zhuǎn)出（Farmin/Farmout）：從原始取得礦權(quán)的賣家或者繼受取得礦權(quán)的賣家手中獲得勘探權(quán)開(kāi)發(fā)/生產(chǎn)資產(chǎn)的購(gòu)買：即從擁有開(kāi)發(fā)/生產(chǎn)階段油氣資產(chǎn)的賣家手中購(gòu)買資產(chǎn)AssetsSwap（資產(chǎn)互換），此種方式交易基本不涉及現(xiàn)金，主要是交易雙方將各自資產(chǎn)進(jìn)行交換，互相進(jìn)入彼此作業(yè)區(qū)域的一種方式公司并購(gòu)非上市公司股權(quán)并購(gòu)，涉及的是非上市類有限公司、股份公司或其他形式公司的股權(quán)并購(gòu)上市公司并購(gòu)，按照目標(biāo)公司董事會(huì)對(duì)于并購(gòu)方的態(tài)度，對(duì)于上市公司并購(gòu)又分為友好收購(gòu)和惡意收購(gòu)兩類階段1

制定并購(gòu)戰(zhàn)略任何考慮合并/收購(gòu)或出售資產(chǎn)的公司應(yīng)制定自身的并購(gòu)戰(zhàn)略，且該戰(zhàn)略符合其整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和目標(biāo)階段2籌備買方：識(shí)別潛在收購(gòu)目標(biāo)；開(kāi)展分析和估值；確定收購(gòu)方式和策略；聘請(qǐng)顧問(wèn)賣方：重組工作；識(shí)別潛在買方；開(kāi)展分析和估值；確定出售方式和策略；聘請(qǐng)顧問(wèn)階段3實(shí)施盡職調(diào)查財(cái)務(wù)分析和估值談判合約起草董事會(huì)和股東審批獲得用于交易的資金監(jiān)管審批和報(bào)備交割階段4整合整合過(guò)程的管理，尤其是合并計(jì)劃的迅速實(shí)施以實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，對(duì)于任何收購(gòu)能否取得成功至關(guān)重要，這涉及到如何以最高效的方式設(shè)計(jì)新公司的架構(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)海外投資的流程海外并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)防控環(huán)節(jié)交易計(jì)劃及交易對(duì)手選擇環(huán)節(jié)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估：目標(biāo)資產(chǎn)、目標(biāo)公司、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等“選擇交易對(duì)手就是選擇風(fēng)險(xiǎn)”盡職調(diào)查環(huán)節(jié)盡職調(diào)查揭示的風(fēng)險(xiǎn)，需要定性、需要量化，以便從交易價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)控制、協(xié)議文本反映等不同角度予以考慮盡職調(diào)查是交易計(jì)劃確定、交易對(duì)手選擇完成后的第二道風(fēng)險(xiǎn)防控的關(guān)口。交易合同環(huán)節(jié)交易合同中買賣雙方權(quán)利義務(wù)條款的設(shè)置，是盡職調(diào)查之后的第三道風(fēng)險(xiǎn)防控關(guān)口事前風(fēng)險(xiǎn)的考慮，交易價(jià)格的調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)的量化、保險(xiǎn)的跟進(jìn)、賣方交易文件義務(wù)履行的擔(dān)保等，都要綜合一并考慮交易整合、持續(xù)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)防控的最后一環(huán)在于交易的整合、持續(xù)運(yùn)營(yíng)；買家應(yīng)該對(duì)自己購(gòu)買的資產(chǎn)或公司進(jìn)行更為深入的認(rèn)識(shí)，制定整合計(jì)劃，將自身的公司文化基因、商業(yè)邏輯、準(zhǔn)則等注入目標(biāo)公司，以達(dá)到并購(gòu)計(jì)劃設(shè)計(jì)階段所預(yù)想的目的并購(gòu)框架設(shè)計(jì)并購(gòu)框架設(shè)計(jì)交易架構(gòu)投資安全-BIT商業(yè)、經(jīng)濟(jì)考慮稅務(wù)考慮公司、證券法考慮融資考慮法律責(zé)任考慮第三方同意退出減少暴露后續(xù)運(yùn)營(yíng)合法合規(guī)SPV：風(fēng)險(xiǎn)阻隔、稅務(wù)協(xié)定尋找、稅務(wù)優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，考慮股：債比例（考慮資本弱化）、轉(zhuǎn)移支付并購(gòu)交易架構(gòu)并購(gòu)框架設(shè)計(jì)盡職調(diào)查高風(fēng)險(xiǎn)、高代價(jià)是否是DealBreaker?高風(fēng)險(xiǎn)、低代價(jià)交易文本/風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制（Holdbacks,R&W,Indemnity,Escrow等）低風(fēng)險(xiǎn)、高代價(jià)價(jià)格調(diào)整/或者交易文本低風(fēng)險(xiǎn)、低代價(jià)可以忽略？怎么看？主要交易文件保密協(xié)議聘用協(xié)議前期交易文件SPA保密協(xié)議關(guān)鍵點(diǎn)對(duì)方陳述保證有權(quán)披露目的、期限、如何保密不繞過(guò)銷毀、返還、高管證書(shū)No-Teaming評(píng)價(jià)資料大腦印象知識(shí)產(chǎn)權(quán)屬于保密信息的范圍保密信息的使用MFNCOC上市公司收購(gòu)的保密協(xié)議Standstill保密協(xié)議實(shí)例：一中國(guó)公司A，欲友好收購(gòu)一在某交易所上市之B公司。經(jīng)由投行介紹、表達(dá)意向后，雙方簽署保密協(xié)議，進(jìn)行收購(gòu)談判。談判過(guò)程中，另一家公司C在市場(chǎng)上進(jìn)行惡意收購(gòu)，并公開(kāi)報(bào)價(jià)。A公司與B公司簽署的保密協(xié)議中，有Standstill（意思為在簽署保密協(xié)議或者討論潛在交易后的一段時(shí)間，不得在公開(kāi)市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)公司的股份）的條款：簽署保密協(xié)議18個(gè)月內(nèi)，除非友好談判達(dá)成交易，A公司不能在公開(kāi)市場(chǎng)上對(duì)B公司的股票進(jìn)行任何收購(gòu)。但A公司極欲鎖定B公司的項(xiàng)目機(jī)會(huì)，且A公司與C公司系戰(zhàn)略合作伙伴。大老板要求A公司的項(xiàng)目人員與C公司開(kāi)始接觸并商定如果惡意收購(gòu)成功后的合作意向。鑒于已經(jīng)與B公司簽有約束性的保密協(xié)議，A公司領(lǐng)導(dǎo)要求就此事提供意見(jiàn)及下一步行動(dòng)計(jì)劃并購(gòu)交易外部顧問(wèn)管理選好顧問(wèn)、選對(duì)顧問(wèn)有管理顧問(wèn)的能力三種類型的團(tuán)隊(duì)國(guó)際、國(guó)內(nèi)國(guó)際、本地指示人時(shí)間、節(jié)點(diǎn)要求費(fèi)用利益沖突雙方代理合適的才是最好的并購(gòu)協(xié)議之前的合同-聘用協(xié)議聘用投行：外聘投行協(xié)議主要注意如下問(wèn)題：簽字主體：是否用SPV簽署，考慮有無(wú)稅的問(wèn)題；工作范圍：詳細(xì)而全，團(tuán)隊(duì)、估值、交易架構(gòu)、收購(gòu)策略、技術(shù)、法律和其他外部顧問(wèn)協(xié)調(diào)、公關(guān)、協(xié)助談判、出具意見(jiàn)等一般應(yīng)納入；交易的定義：宜窄不宜寬，注意如果是不同的交易不能被交易涵義所覆蓋；付款方式：

Successfee的計(jì)算方式；要求投行向公司董事會(huì)出具報(bào)價(jià)的“FairnessOpinion”；解聘權(quán)：一般公司應(yīng)要無(wú)理由提前通知的解聘權(quán)，投行一般不應(yīng)給其無(wú)理由終止權(quán)；tailperiod成功費(fèi)應(yīng)當(dāng)以EquityValue計(jì)算還是EnterpriseValue計(jì)算？-訴訟并購(gòu)協(xié)議之前的合同-聘用協(xié)議后續(xù)融資的優(yōu)先權(quán)：廣告投行在交易中與其自營(yíng)部門、研究部門的關(guān)系保密：一般有單獨(dú)的保密協(xié)議，應(yīng)更為嚴(yán)格；沖突以嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)；對(duì)投行的免責(zé)條款并購(gòu)協(xié)議之前的合同-聘用協(xié)議中介聘用及風(fēng)險(xiǎn)控制中介公司由于自身的背景關(guān)系復(fù)雜，從事的活動(dòng)及行為往往游走在灰色地帶，但又在商業(yè)上能對(duì)外部投資者起到很大的幫助作用。中介公司的使用，既不能因噎廢食，也不能坐視風(fēng)險(xiǎn)聽(tīng)之任之，如何在商業(yè)與法律上找到一個(gè)平衡點(diǎn)，是從事海外并購(gòu)的中國(guó)公司所必須要解決的問(wèn)題必須確保所打交道的商業(yè)性質(zhì)合規(guī)和身份的盡職調(diào)查符合市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)慣例聘用協(xié)議中必須要求中介對(duì)反腐敗、反貪污等作出詳盡的陳述與保證、聘用協(xié)議中必須要求中介公司作出承諾聘用中介公司的聘用協(xié)議中保留客戶審計(jì)權(quán)和監(jiān)督的權(quán)利中介違反陳述與保證或承諾時(shí)，要求Indemnify（保障）的機(jī)制中介聘用協(xié)議的管轄法和爭(zhēng)議解決方式，盡量采用中立國(guó)的法律和國(guó)際仲裁進(jìn)行爭(zhēng)議解決注意中介協(xié)議中的反貪腐條款帶來(lái)的責(zé)任承擔(dān)落實(shí)的問(wèn)題、中介聘用過(guò)程中注意不要輕易向中介公司許諾“獨(dú)家”合作或者獨(dú)家聘用、使用中介公司的過(guò)程中，客戶最好能保持有隨時(shí)的任意解約權(quán)前期交易文件意向書(shū)B(niǎo)indingNon-bindingNegotiateingoodfaith用于提交審批用于啟動(dòng)融資Exclusivity太詳細(xì)的意向書(shū)vs.太簡(jiǎn)略的意向書(shū)SPA風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)SPA風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易近來(lái)趨勢(shì)外國(guó)賣方vs.中國(guó)買方錢到位：可信來(lái)源、托管賬戶、銀行承諾函審批風(fēng)險(xiǎn)努力義務(wù)程度：排除萬(wàn)難義務(wù)(Hellorhighwater)先決條件反向分手費(fèi)中國(guó)政府外國(guó)政府TickingFee交易確定性：Goshop/Noshop、matchingright、lockup、InterveningEvent中國(guó)買方更為激進(jìn)的承擔(dān)交易的不確定性風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始在交易中試圖形成帶有中國(guó)特色的市場(chǎng)慣例面對(duì)不確定的風(fēng)險(xiǎn)類型開(kāi)始增多海外并購(gòu)的團(tuán)隊(duì)要求及成功要素

基本能力要求成功要素扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)。

較為豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。

一定的商業(yè)法律常識(shí)。

必要的行業(yè)知識(shí)。正確的溝通技巧。較好的語(yǔ)言能力。成型的思考模式。

思維能力長(zhǎng)期對(duì)項(xiàng)目機(jī)會(huì)的跟蹤、分析及尋找良好的買入時(shí)機(jī)。

熟悉國(guó)際通行規(guī)則，理解并掌握國(guó)際通行規(guī)則，靈活利用當(dāng)?shù)匾?guī)則。良好的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成及外