車聯(lián)網(wǎng)深度系列報(bào)告-美國(guó)汽車后市場(chǎng)行業(yè)研究

請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明行業(yè)研究行業(yè)研究報(bào)告重點(diǎn)公司

投資要點(diǎn)重點(diǎn)公司 14EPS

15EPS四維圖新榮之聯(lián)千方科技盛路通信隆基機(jī)械金固股份京天利評(píng)級(jí)增持增持增持增持增持增持增持0.2 0.290.51 0.680.5 0.650.28 0.710.24 0.340.4 0.780.46 0.64通過(guò)研究美國(guó)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，汽車后市場(chǎng)快速開(kāi)展得益于平均車齡延長(zhǎng)。隨著我國(guó)車齡逐步增大，將促進(jìn)汽車后市場(chǎng)的穩(wěn)步開(kāi)展，相關(guān)企業(yè)正處于最正確開(kāi)展機(jī)遇期。美國(guó)汽車后市場(chǎng)的壯大開(kāi)展與政策支撐密不可分。我國(guó)自去年起已多個(gè)部門已出臺(tái)多個(gè)法案破除后市場(chǎng)的壟斷現(xiàn)狀，這意味著汽車后市場(chǎng)開(kāi)展的政策障礙被逐漸掃除，中國(guó)汽車后市場(chǎng)將迎來(lái)開(kāi)展的黃金十年！美國(guó)的汽車后市場(chǎng)，先后經(jīng)歷了連鎖化與互聯(lián)網(wǎng)化，目前四大第三方汽配連鎖巨頭AutoZone、AdvancedAutoParts、O’Reilly、NAPA占據(jù)后市場(chǎng)30%份額，成為行業(yè)主導(dǎo)，而汽車經(jīng)銷商僅占據(jù)25%以下的份額。我們分析認(rèn)為，規(guī)模效應(yīng)、供給鏈管理能力和物流體系是四大巨頭核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。正是基于后效勞市場(chǎng)穩(wěn)定的增長(zhǎng)性，同時(shí)四大公司壁壘較高，利潤(rùn)常年保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，四大巨頭股價(jià)平均20年上漲50倍，漲幅最大的公司是O’Reilly，20年時(shí)間上漲了100倍！中美公司比照，金固股份對(duì)標(biāo)AutoZone，隆基機(jī)械對(duì)標(biāo)NAPA。中國(guó)當(dāng)前的后市場(chǎng)現(xiàn)狀，是連鎖化還未完成，但互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境已經(jīng)成熟，因此我們認(rèn)為中國(guó)不會(huì)經(jīng)歷美國(guó)先數(shù)十年連鎖化后數(shù)年互聯(lián)網(wǎng)化的過(guò)程，而是連鎖化和互聯(lián)網(wǎng)化融合進(jìn)行，從上市公司角度來(lái)看，我們認(rèn)為隆基機(jī)械可對(duì)標(biāo)NAPA、金固股份可對(duì)標(biāo)AutoZone，二者分別挑選了兩個(gè)最容易成功的方式，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)改造后市場(chǎng)，未來(lái)開(kāi)展均有強(qiáng)大潛力。經(jīng)驗(yàn)總結(jié)：參考美國(guó)后市場(chǎng)的開(kāi)展經(jīng)驗(yàn)，我們得出的幾點(diǎn)結(jié)論：1、汽車后效勞市場(chǎng)空間巨大，穩(wěn)定增長(zhǎng)，是誕生牛股的沃土，美國(guó)四大連鎖平均20年上漲50倍，目前市值均在1000億人民幣量級(jí)，反觀國(guó)內(nèi)，相關(guān)公司均不到100億市值，后續(xù)成長(zhǎng)空間巨大；2、對(duì)于如此垂直重點(diǎn)領(lǐng)域，最后能夠成功的公司一定不是純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它一方面需要有互聯(lián)網(wǎng)思維，另一方面一定要有充足的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)的后市場(chǎng)巨頭不可能是目前的BAT〔百度、阿里與騰訊〕或者京東；3、目前國(guó)內(nèi)后效勞市場(chǎng)商業(yè)模式眾多，但最終都會(huì)殊途同歸，其中供給鏈體系的建設(shè)，未來(lái)公司的供應(yīng)鏈建設(shè)水平將決定汽車后市場(chǎng)最終的贏家。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)開(kāi)展初期，公司商業(yè)模式不成熟美國(guó)汽車后市場(chǎng)行業(yè)研究：牛股齊飛，20年50倍！——車聯(lián)網(wǎng)深度系列報(bào)告之二2021年03月12日請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-2-行業(yè)研究報(bào)告目 錄1、美國(guó)后市場(chǎng)由獨(dú)立廠商主導(dǎo)，DIFM成為主要趨勢(shì)........................................-3-2、美國(guó)汽配維修的政策完善，質(zhì)量保障體系健全...............................................-4-3、現(xiàn)狀：四大連鎖整合產(chǎn)業(yè)鏈，供給鏈金融配套完善.......................................-6-4、規(guī)模效應(yīng)、供給鏈管理能力和物流體系是四大巨頭核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)...............-9-5、他山之石，美國(guó)模式對(duì)中國(guó)指導(dǎo)意義顯著.....................................................-11-6、中美對(duì)標(biāo)，隆基、金固均有強(qiáng)大潛力............................................................-13-7、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)............................................................................................................-15-8、受益標(biāo)的............................................................................................................-15-8.1隆基機(jī)械：集后效勞、供給鏈金融、車險(xiǎn)控費(fèi)于一身............................-15-8.2金固股份：輪胎電商爆發(fā)增長(zhǎng)，參股語(yǔ)境實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)價(jià)值........................-16-圖1、美國(guó)汽車平均使用年限.................................................................................-3-圖2、美國(guó)汽車后市場(chǎng)規(guī)模.....................................................................................-3-圖3、DIY和DIFM市場(chǎng)增長(zhǎng)率.............................................................................-4-圖4、CAPA認(rèn)證流程圖..........................................................................................-6-圖5、CAPA認(rèn)證網(wǎng)站〔://〕........................................-6-圖6、美國(guó)后汽車市場(chǎng)汽修配件銷售產(chǎn)業(yè)鏈..........................................................-7-圖7、AutoZone零售店............................................................................................-8-圖8、AutoZone的O2O模式..................................................................................-8-圖9、AdvanceAutoParts提供的機(jī)械師選擇平臺(tái).................................................-8-圖10、AdvanceAutoParts提供的融資效勞平臺(tái)...................................................-8-圖11、四大連鎖20年平均漲幅50倍....................................................................-9-圖12、AdvanceAutoParts財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)......................................................................-9-圖13、AutoZone財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)......................................................................................-9-圖14、汽車配件銷售增長(zhǎng)和連鎖門店增長(zhǎng).........................................................-10-圖15、ORLY、AAP、AZO分銷中心及覆蓋門店數(shù)..........................................-11-圖16、ORLY、AAP、AZO的PE走勢(shì)圖...........................................................-11-圖17、ORLY、AAP、AZO的PS走勢(shì)圖...........................................................-11-圖18、中美汽車后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)比照.........................................................................-12-圖19、特維輪效勞流程.........................................................................................-13-圖20、特維輪網(wǎng)站.................................................................................................-13-圖21、車易安業(yè)務(wù)流程.........................................................................................-14-圖22、車易安網(wǎng)站.................................................................................................-14-表

1、美國(guó)汽配維修市場(chǎng)份額分布

.........................................................................-

3-表

2、主要汽車零配件銷售企業(yè)業(yè)務(wù)

.....................................................................-

4-表

3、美國(guó)汽車后市場(chǎng)主要產(chǎn)業(yè)政策

.....................................................................-

5-表

4、主要企業(yè)的市盈率及市值

.............................................................................-

7-表

5、近年來(lái)美國(guó)汽配銷售廠商主要并購(gòu)案........................................................-

10-請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-3-2021數(shù)據(jù)來(lái)源：ACAFactbook2021，興業(yè)證券研究所行業(yè)研究報(bào)告1、美國(guó)后市場(chǎng)由獨(dú)立廠商主導(dǎo)，DIFM成為主要趨勢(shì) 汽車使用年限變長(zhǎng)，汽車后市場(chǎng)開(kāi)展穩(wěn)定美國(guó)的自經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，平均汽車的使用年限不斷上升。根據(jù)ACA〔AutoCareAssociation，原美國(guó)AAIA〕數(shù)據(jù)，美國(guó)汽車的平均使用年限已到達(dá)11.4年，持續(xù)上漲的汽車使用年限對(duì)汽車后效勞市場(chǎng)起到了推動(dòng)作用，尤其是對(duì)汽配維修產(chǎn)業(yè)。根據(jù)ACA?Factbook2021?預(yù)測(cè)，美國(guó)汽車后市場(chǎng)總額在2021到達(dá)3625.9億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率3.4%，低于預(yù)期GDP增長(zhǎng)率1.5個(gè)百分點(diǎn)。圖1、美國(guó)汽車平均使用年限 圖2、美國(guó)汽車后市場(chǎng)規(guī)模AutomotiveAftermarket〔billion〕370.00360.00350.00340.00330.00320.00310.00300.00290.002021 2021 2021數(shù)據(jù)來(lái)源：ACAFactbook2021，興業(yè)證券研究所2021 美國(guó)汽車汽配維修市場(chǎng)以獨(dú)立廠商為主美國(guó)的汽配維修市場(chǎng)以獨(dú)立廠商為主，占據(jù)全部市場(chǎng)的80%。汽車銷售商占據(jù)汽車后市場(chǎng)的20%左右份額。汽車銷售商的20%份額主要來(lái)自于汽車保修期內(nèi)的維修和養(yǎng)護(hù)，因?yàn)槠渲惶峁┰瓘S配件，而在美國(guó)原廠配件價(jià)格較非原廠配件貴且質(zhì)量根本相同，所以大多數(shù)消費(fèi)者在質(zhì)保期后會(huì)在獨(dú)立廠商購(gòu)置汽配零部件。獨(dú)立汽配修理的主要廠商有AutoZone、AdvancedAutoParts、O’Reilly以及GenuineParts〔NAPA〕，占據(jù)全行業(yè)的約30%份額。表1、美國(guó)汽配維修市場(chǎng)份額分布請(qǐng)參閱特別聲明汽配廠商/渠道20002005AutoZone5.80%5.80%Advance

AutoParts3.20%4.70%O'Reilly

Automotive3.30%4.00%GenuineParts(NAPA)4.10%4.00%汽車經(jīng)銷商25.00%23.70%電子商務(wù)網(wǎng)站-1.10%其他58.50%57.50%資料來(lái)源：ACA、興業(yè)證券研究所362.59350.67339.14327.98317.20請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-4-行業(yè)研究報(bào)告DIFM市場(chǎng)份額及增速最高，各方積極布局DIFM市場(chǎng)在美國(guó)DIFM市場(chǎng)份額持續(xù)提升。DIY(Do-It-Yourself)即為顧客購(gòu)置配件自行維護(hù)和安裝，DIFM〔Do-It-For-Me〕即為顧客購(gòu)置配件由汽修廠商進(jìn)行維護(hù)和安裝。目前美國(guó)主要的四大汽配零售商均混業(yè)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)提供DIY和DIFM效勞。隨著汽車結(jié)構(gòu)越來(lái)越復(fù)雜，客戶更多的依靠汽修廠來(lái)進(jìn)行完成維修和保養(yǎng)。根據(jù)ACA提供的數(shù)據(jù)，目前DIFM占全部汽車后市場(chǎng)的份額的87%。在增長(zhǎng)率上，DIY市場(chǎng)逐步萎縮，DIFM那么保持較高速增長(zhǎng)。目前，美國(guó)主要的四大汽配零售商均積極布局DIFM市場(chǎng)。AdvanceAutoParts在2021年收購(gòu)GPII公司，使AAP成為DIFM市場(chǎng)最大的零售商。AutoZone也積極的布局供給鏈體系，以在未來(lái)兩年內(nèi)將現(xiàn)有的DIY客戶平穩(wěn)導(dǎo)入到DIFM市場(chǎng)。在中國(guó)，幾乎所有的汽車后效勞市場(chǎng)均為DIFM，因此可以看到美國(guó)的市場(chǎng)正在跟中國(guó)趨同。圖3、DIY和DIFM市場(chǎng)增長(zhǎng)率2021-1.60%4.60%2.30%3.30%0.20%-0.60%1.70%1.50%4.50%4.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%2021202120212021DIYDIFM數(shù)據(jù)來(lái)源：ACA、興業(yè)證券研究所表

2、主要汽車零配件銷售企業(yè)業(yè)務(wù)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、興業(yè)證券研究所2、美國(guó)汽配維修的政策完善，質(zhì)量保障體系健全 政策支持獨(dú)立汽車維修企業(yè)發(fā)，防止整車廠商壟斷美國(guó)獨(dú)立第三方維修店占后市場(chǎng)絕大局部份額與美國(guó)政策支持有重大關(guān)系。美國(guó)的反壟斷法體系非常健全，有?謝爾曼法案?(ShermanAct)、?克萊頓法?(Clayton請(qǐng)參閱特別聲明Company自營(yíng)店2012SalesDIFMDIY備注AZO4,8438,205.70M16.20%83.80%布局供應(yīng)鏈發(fā)展

DIFM

業(yè)務(wù)ORLY4,1666,182.20M41.00%59.00%供應(yīng)鏈能力最強(qiáng)AAP4,0846,205.00M38.10%61.90%并購(gòu)

GPII

發(fā)展

DIFMNAPA1,8005,323.90M75.00%25.00%提供維修服務(wù)加強(qiáng)

DIFM請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-5-法規(guī)名稱備注根本反壟斷法案謝爾曼法案克萊頓法案聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)法馬格努森-莫斯保修法汽車業(yè)反壟斷法汽車可維修法案資料來(lái)源：興業(yè)證券研究所 質(zhì)量體系完善，確保非原廠配件獲得消費(fèi)者認(rèn)可合格汽車零件協(xié)會(huì)〔CAPA〕是美國(guó)的非盈利性組織，CAPA提供給消費(fèi)者、汽車修理廠、經(jīng)銷商以及保險(xiǎn)公司一個(gè)公正的認(rèn)證方式以確保零件的外觀與功能上到達(dá)原廠水平，目前美國(guó)37個(gè)州要求保險(xiǎn)公司需明確投保人對(duì)非OEM配件的使用原那么，以保證消費(fèi)者權(quán)益。同時(shí)，CAPA建立了完善的追溯機(jī)制，以到達(dá)“寬進(jìn)嚴(yán)出〞。追溯機(jī)制保證了后續(xù)質(zhì)量可控性，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，相關(guān)零配件會(huì)立刻召回。最后，CAPA建立了成熟的懲罰機(jī)制。由于非原廠件的價(jià)格低于原廠件，很多保險(xiǎn)公司會(huì)在保證非原裝零件質(zhì)量平安和車主知情的根底上，通過(guò)提供不同等級(jí)的保險(xiǎn)費(fèi)率，鼓勵(lì)投保車主選用非原廠零件。CAPA和保險(xiǎn)公司建立了聯(lián)動(dòng)機(jī)制，如果CAPA查明相關(guān)零件問(wèn)題是企業(yè)的惡意或者信用問(wèn)題導(dǎo)致，將通知保險(xiǎn)公司將相關(guān)配件從保險(xiǎn)公司的賠付目錄中刪除。請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-6-行業(yè)研究報(bào)告圖

4、CAPA

認(rèn)證流程圖圖5、CAPA認(rèn)證網(wǎng)站〔://〕數(shù)據(jù)來(lái)源：CAPA，興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：CAPA，興業(yè)證券研究所3、現(xiàn)狀：四大連鎖整合產(chǎn)業(yè)鏈，供給鏈金融配套完善 汽配銷售企業(yè)占處于產(chǎn)業(yè)鏈核心，整合上游生產(chǎn)商促進(jìn)供給鏈扁平化在汽修配件產(chǎn)業(yè)鏈上，四大連鎖店占據(jù)核心位置，其毛利率也在產(chǎn)業(yè)鏈中最高。美國(guó)最大的四家汽配連鎖店為AutoZone〔AZO〕、AdvancedAutoParts〔AAP〕、O’Reilly〔ORLY〕、GenuineParts〔NAPA〕，四家的規(guī)模不斷提高逐漸打破傳統(tǒng)的經(jīng)銷商體系，并向上游開(kāi)展以促使供給鏈體系扁平化。一些小型的汽車維修廠也通過(guò)組織“聯(lián)盟〞的方式組織團(tuán)購(gòu)購(gòu)置汽配零件，可以有效的到達(dá)供給鏈風(fēng)險(xiǎn)匯減效應(yīng)，并提高小型維修廠商的議價(jià)能力。在美國(guó)，按照地域劃分大概存在30多個(gè)類似的聯(lián)盟，ACA和AASA均向其會(huì)員提供供給鏈信息系統(tǒng)集成效勞指導(dǎo)，并提出了汽配件供給鏈標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)以更好的優(yōu)化汽配件供給鏈體系的建設(shè)，幫助其會(huì)員降低運(yùn)營(yíng)本錢。請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-7-行業(yè)研究報(bào)告圖

6、美國(guó)后汽車市場(chǎng)汽修配件銷售產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所 四大連鎖殊途同歸，目前商業(yè)模式越發(fā)相同起初四大連鎖業(yè)務(wù)模式更具特色，經(jīng)過(guò)多年開(kāi)展，各家業(yè)務(wù)出現(xiàn)多元化，商業(yè)模式越發(fā)相同。其中AutoZone主打DIY市場(chǎng)〔DIY業(yè)務(wù)占比超過(guò)80%〕，GenuineParts〔NAPA〕主打DIFM市場(chǎng)〔DIFM業(yè)務(wù)占比超過(guò)75%，AAP與O’Reilly那么是DIY與DIFM業(yè)務(wù)相對(duì)均等，從四大連鎖長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)上看，整個(gè)美國(guó)汽車后市場(chǎng)開(kāi)展穩(wěn)定，四大巨頭常年保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這得益于四大公司在供給鏈體系、店面控制等多方面的長(zhǎng)期耕耘，四家公司的PETTM根本維持在20-25X的區(qū)間。 汽配銷售企業(yè)積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，提高客戶滿意度美國(guó)汽配維修產(chǎn)業(yè)已開(kāi)展的相當(dāng)成熟，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之上，對(duì)終端客戶提供O2O效勞，對(duì)維修廠提供金融效勞。主要的汽配維修廠商的效勞質(zhì)量較高，并能提供品類較全的汽配件。同時(shí)也積極開(kāi)展網(wǎng)上銷售，采用Buyonline&Pick-upin-store,也就是國(guó)內(nèi)的O2O模式方便用戶購(gòu)置。同時(shí)，配件銷售廠商也積極和本地維修廠請(qǐng)參閱特別聲明表

4、主要企業(yè)的市盈率及市值Company市盈率(TTM)總市值(億美元)AutoZone17186O'Reilly

Automotive25185Genuine

Parts

(NAPA)20136Advance

AutoParts24110資料來(lái)源：彭博數(shù)據(jù)庫(kù)、興業(yè)證券研究所請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-8-行業(yè)研究報(bào)告合作開(kāi)展DIFM業(yè)務(wù)，如AdvanceAutoParts為顧客提供專業(yè)機(jī)械師的平臺(tái)以實(shí)現(xiàn)平臺(tái)向汽車維修廠的導(dǎo)流，同時(shí)，AdvanceAutoParts也為其合作的維修廠提供金融效勞，讓維修廠可以利用信用額度購(gòu)置汽車零配件。圖

7、AutoZone

零售店圖

8、AutoZone

的

O2O

模式數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所圖

9、Advance

AutoParts提供的機(jī)械師選擇平臺(tái)圖10、AdvanceAutoParts提供的融資效勞平臺(tái)數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所后市場(chǎng)牛股輩出，四大巨頭20年上漲50倍美國(guó)汽車后市場(chǎng)牛股輩出，四大巨頭股價(jià)平均20年上漲50倍！正是基于后效勞市場(chǎng)穩(wěn)定的增長(zhǎng)性，同時(shí)四大公司壁壘較高，利潤(rùn)常年保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，四大巨頭股價(jià)平均20年上漲50倍，漲幅最大的公司是O’Reilly，20年時(shí)間上漲了100倍！請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-9-行業(yè)研究報(bào)告圖

11、四大連鎖

20

年平均漲幅

50

倍數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、興業(yè)證券研究所圖

12、Advance

AutoParts

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)圖

13、AutoZone財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、興業(yè)證券研究所4、規(guī)模效應(yīng)、供給鏈管理能力和物流體系是四大巨頭核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 控制門店增長(zhǎng)，通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額保證汽配銷售毛利率。美國(guó)汽配銷售企業(yè)的門店增長(zhǎng)速度落后銷售增長(zhǎng)，同時(shí)汽配銷售企業(yè)主要通過(guò)并購(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集中度擴(kuò)大市場(chǎng)份額以形成對(duì)零配件生產(chǎn)商的議價(jià)優(yōu)勢(shì)，提高供給鏈運(yùn)營(yíng)效率，以保證汽配銷售企業(yè)的高毛利。請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-10-行業(yè)研究報(bào)告圖

14、汽車配件銷售增長(zhǎng)和連鎖門店增長(zhǎng)-12.0708%-1.10%5.00%6.90%3.70%2.60%-0.20%-1.20%-0.80%0.50%0.30%0.30%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%20212021202120212021SalesGrowthStore

Growth數(shù)據(jù)來(lái)源：ACA、興業(yè)證券研究所表

5、近年來(lái)美國(guó)汽配銷售廠商主要并購(gòu)案資料來(lái)源：彭博數(shù)據(jù)庫(kù)、興業(yè)證券研究所 供給鏈體系管理復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)具有規(guī)模效應(yīng)。汽配零售商供給鏈的典型特點(diǎn)是平均單價(jià)低、品類多、庫(kù)存周轉(zhuǎn)低，這要求汽配銷售企業(yè)必須擁有較強(qiáng)的供給鏈管理能力，且公司運(yùn)營(yíng)須形成規(guī)模效應(yīng)。各汽配銷售企業(yè)均積極升級(jí)其供給鏈管理系統(tǒng)，以及時(shí)捕捉用戶需求。并加大并購(gòu)整合力度，以提高供給鏈管理效率降低運(yùn)營(yíng)本錢。表6、汽配零售商的銷售供給鏈數(shù)據(jù) 物流配送體系要求高，是DIFM市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)力汽配零售的供給鏈體系決定了其物流配送要求更高，尤其是在DIFM市場(chǎng)，DIFM市場(chǎng)對(duì)客戶的效勞滿足率〔fulfillrate〕要求更高，需要零售商建立完善的物流體系和更多的配送中心〔DistributionCentre〕以覆蓋更廣發(fā)的門店并能將非常用請(qǐng)參閱特別聲明公司并購(gòu)案事件Advanced

AutoPartsGPII2013BWP

Distributor2014AutoZoneAutoAnything2013InteramericanMotorCorporation

(IMC)2014O'Reilly

AutomotiveCSK2008平均價(jià)格品類數(shù)量周轉(zhuǎn)率O'Reilly $5024,0001.4XAAP $4020,0001.3XAZO $3522,0001.6X資料來(lái)源：公司年報(bào)、興業(yè)證券研究所請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-11-行業(yè)研究報(bào)告SKU上移到DC以減輕庫(kù)存壓力。以O(shè)’Reilly為例，O’Reilly依靠其密集的DC布局在DIFM市場(chǎng)一直處于領(lǐng)先地位，并持續(xù)保持高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增長(zhǎng)率。O’Reilly的因其較高的供給鏈效率，市場(chǎng)給予了O’Reilly更高的估值。圖15、ORLY、AAP、AZO分銷中心及覆蓋門店數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：ACA、興業(yè)證券研究所圖

16、ORLY、AAP、AZO的

PE

走勢(shì)圖圖

17、ORLY、AAP、AZO的

PS

走勢(shì)圖051015202530ORLY.O

PEAZO.N

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PE0.00.51.01.52.02.53.0AZO.N

PSORLY.O

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AAP.N

PS數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、興業(yè)證券研究所5、他山之石，美國(guó)模式對(duì)中國(guó)指導(dǎo)意義顯著 中國(guó)汽車后市場(chǎng)更類似美國(guó)模式，國(guó)家支持汽車后市場(chǎng)開(kāi)展我們認(rèn)為中國(guó)汽配維修市場(chǎng)將走美國(guó)模式。中國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)都是品牌眾多、地域廣闊、對(duì)供給鏈要求較高。而每一家廠商單獨(dú)構(gòu)建汽配維修體系社會(huì)本錢和企業(yè)的本錢都十分高昂，通過(guò)獨(dú)立的汽配維修市場(chǎng)可以極大的降低本錢，有利于消費(fèi)者并促進(jìn)市場(chǎng)開(kāi)展。國(guó)家也有意愿破除整車廠的壟斷體系以促進(jìn)行業(yè)開(kāi)展并增加就業(yè)。請(qǐng)參閱特別聲明行業(yè)研究報(bào)告圖18、中美汽車后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)比照請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-13-行業(yè)研究報(bào)告化供給鏈，為零散維修店統(tǒng)一采購(gòu)并提供金融效勞，彌補(bǔ)中國(guó)汽車后市場(chǎng)空缺的一環(huán)。和而不同，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代中國(guó)后市場(chǎng)開(kāi)展進(jìn)程可能更快中國(guó)的電子商務(wù)開(kāi)展迅猛，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)逐步向產(chǎn)業(yè)滲透，依靠互聯(lián)網(wǎng)快速的積累用戶可以有效的躲避在線下門店開(kāi)設(shè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并能迅速形成規(guī)模。在汽修零配件產(chǎn)業(yè)，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還沒(méi)有形成強(qiáng)有力的品牌，這給開(kāi)展電子商務(wù)的汽車零配件企業(yè)提供了良好的開(kāi)展機(jī)遇。但是，汽車零配件市場(chǎng)的供給鏈管理能力要求較高，需要線下管控能力較強(qiáng)?；ヂ?lián)網(wǎng)打破地域銷售的界限形成跨越開(kāi)展形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模提高議價(jià)能力，同時(shí)需要關(guān)注供給鏈建設(shè)加強(qiáng)線下效勞能力。6、中美對(duì)標(biāo)，隆基、金固均有強(qiáng)大潛力 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)改造后市場(chǎng)，金固、隆基均有強(qiáng)大潛力中國(guó)當(dāng)前的后市場(chǎng)現(xiàn)狀，是連鎖化還未完成，但互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境已經(jīng)成熟，因此我們認(rèn)為中國(guó)不會(huì)經(jīng)歷美國(guó)先數(shù)十年連鎖化后數(shù)年互聯(lián)網(wǎng)化的過(guò)程，而是連鎖化和互聯(lián)網(wǎng)化融合進(jìn)行，從上市公司角度來(lái)看，我們認(rèn)為隆基機(jī)械和金固股份分別挑選了兩個(gè)最容易成功的方式，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)改造后市場(chǎng)，未來(lái)開(kāi)展均有強(qiáng)大潛力。金固對(duì)標(biāo)AutoZone，隆基對(duì)標(biāo)NAPA金固股份〔002488〕：通過(guò)輪胎市場(chǎng)來(lái)切入汽車后市場(chǎng)，公司建立特維輪網(wǎng)站并深耕O2O和供給鏈體系，從汽車配件最大的單品輪胎入手，迅速積累用戶和加盟店形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司將陸續(xù)拓展更多配件銷售。圖20、特維輪網(wǎng)站圖19、特維輪效勞流程數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所金固股份的特維輪平臺(tái)，與美國(guó)AutoZone的模式有眾多類似局部。請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-14-行業(yè)研究報(bào)告相似之處：1、雙方都是直接面向C端客戶，AutoZone主打DIY模式，而特維輪選擇切入的輪胎是汽車配件中最為標(biāo)準(zhǔn)的一個(gè)品類，同時(shí)更換輪胎又是對(duì)技師要求最低的一項(xiàng)效勞；2、Autozone在全國(guó)擁有4800家門店，而特維輪通過(guò)加盟店的方式已將合作門店擴(kuò)展到600家以上，近兩年公司仍將快速擴(kuò)張；3、在美國(guó)AutoZone擁有強(qiáng)烈的知名度，因?yàn)槠渲苯用鎸?duì)消費(fèi)者，而特維輪通過(guò)直接接觸C端客戶也力圖打造知名的配件電商，未來(lái)在取得消費(fèi)者的信任后公司會(huì)拓展更多配件品類。缺乏之處：AutoZone在美國(guó)的店鋪均為自營(yíng)門店，效勞品質(zhì)得到了良好的控制，而特維輪為了快速擴(kuò)張目前店鋪的效勞品質(zhì)依然參差不齊，未來(lái)公司可能通過(guò)建立旗艦店或股權(quán)綁定等方式標(biāo)準(zhǔn)加盟店效勞品質(zhì)，真正做成中國(guó)版AutoZone。隆基機(jī)械〔002363〕：參股車易安，為小修理廠提供信息化解決方案，建立強(qiáng)壁壘屬性的專業(yè)配件采購(gòu)平臺(tái)，連接維修店〔小b〕和一級(jí)經(jīng)銷商〔大B〕。公司通過(guò)迅速積累小b與大B資源，形成規(guī)模效應(yīng)加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將拓展供給鏈金融等業(yè)務(wù)。圖

21、車易安業(yè)務(wù)流程圖

22、車易安網(wǎng)站數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所分析車易安的商業(yè)模式，其跟NAPA有眾多相似之處。相似之處：1、最主要的戰(zhàn)場(chǎng)均是大B到小b的環(huán)節(jié)，主要面對(duì)客戶均為維修店；2、擁有強(qiáng)大配件數(shù)據(jù)庫(kù)，打造配件采購(gòu)交易平臺(tái)；3、優(yōu)化整個(gè)供給鏈，壓縮中間環(huán)節(jié)，節(jié)省采購(gòu)本錢，提升物流速度。缺乏之處：目前車易安仍處于開(kāi)展初期，在店面覆蓋、經(jīng)銷商合作與物流體系建立方面仍需努力提升。請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-15-行業(yè)研究報(bào)告7、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)總體來(lái)說(shuō)，參考美國(guó)后市場(chǎng)的開(kāi)展經(jīng)驗(yàn)，我們得出的幾點(diǎn)結(jié)論：1、汽車后效勞市場(chǎng)空間巨大，穩(wěn)定增長(zhǎng)，是誕生牛股的沃土，美國(guó)四大連鎖平均20年上漲50倍，目前市值均在1000億人民幣量級(jí)，反觀國(guó)內(nèi)，相關(guān)公司均不到100億市值，后續(xù)成長(zhǎng)空間巨大；2、對(duì)于如此垂直重點(diǎn)領(lǐng)域，最后能夠成功的公司一定不是純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它一方面需要有互聯(lián)網(wǎng)思維，另一方面一定要有充足的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)的后市場(chǎng)巨頭不可能是目前的BAT〔百度、阿里與騰訊〕或者京東；3、目前國(guó)內(nèi)后效勞市場(chǎng)商業(yè)模式眾多，但最終都會(huì)殊途同歸，其中供給鏈體系的建設(shè)，未來(lái)公司的供給鏈建設(shè)水平將決定汽車后市場(chǎng)最終的贏家。8、受益標(biāo)的8.1隆基機(jī)械：集后效勞、供給鏈金融、車險(xiǎn)控費(fèi)于一身參股車易信息，隆基機(jī)械正式向汽車后效勞市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。2021年10月8日，隆基機(jī)械發(fā)布公告公司擬以自有資金2,593萬(wàn)元通過(guò)增資和受讓股權(quán)的方式取得車易公司27%的股權(quán)，正式進(jìn)軍汽車后效勞市場(chǎng)。車易安集汽車后市場(chǎng)+供給鏈金融+車險(xiǎn)控費(fèi)于一身。車易安是從廣闊維修店的采購(gòu)與CRM系統(tǒng)切入，利用自身多年積累的數(shù)據(jù)庫(kù)和系統(tǒng)幫助維修店更全面、更快速、更低價(jià)的獲取零配件，幫助維修店導(dǎo)入更多用戶。車易安的出發(fā)點(diǎn)完全針對(duì)中國(guó)近30萬(wàn)維修店〔包括汽車美容等業(yè)務(wù)〕的痛點(diǎn)，主打特點(diǎn)：“全〔對(duì)接多個(gè)配件廠及配件一級(jí)代理商〕、準(zhǔn)〔積累超過(guò)三年的專業(yè)配件數(shù)據(jù)庫(kù)〕、快〔擬自建物流，快速送達(dá)〕、好〔產(chǎn)品溯源、保障品質(zhì)〕、省〔壓縮中間環(huán)節(jié)、發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)特長(zhǎng)〕〞。我們認(rèn)為，車易安由于其領(lǐng)導(dǎo)人是行業(yè)內(nèi)部擁有多年經(jīng)驗(yàn)的實(shí)踐者，因此公司從成立之初希望解決的就是整個(gè)汽車后效勞市場(chǎng)最大的難題，因此落地十分精確，更重要的是，車易安希望去整合的是行業(yè)中最為零散也是最有價(jià)值的環(huán)節(jié)：總體30萬(wàn)家維修店，因此公司的平臺(tái)搭的時(shí)間越久、規(guī)模效應(yīng)越強(qiáng)就越有競(jìng)爭(zhēng)壁壘，一旦公司將自身護(hù)城河打造出一定高度，屆時(shí)流量將不是問(wèn)題，自然有流量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將自動(dòng)與之合作。目前車易安的簽約門店約500個(gè)，2021年公司將加速拓展，我們預(yù)計(jì)公司今年將拓展3000-5000家門店。同時(shí)，在車險(xiǎn)理賠端，擁有行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)的公司將最有可能跟保險(xiǎn)合作。新的一年，隆基機(jī)械將圍繞車易平安面打造后效勞市場(chǎng)生態(tài)鏈。由于隆基機(jī)械有56%的收入來(lái)自于海外客戶，其中主要客戶均是海外后效勞市場(chǎng)，因此請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-16-行業(yè)研究報(bào)告公司早在2021年年報(bào)中就提出“公司在開(kāi)展壯大主營(yíng)業(yè)務(wù)的前提下，將通過(guò)并購(gòu)、合資合作等模式擇機(jī)進(jìn)入國(guó)內(nèi)汽車后市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)公司從傳統(tǒng)制造業(yè)向汽車效勞業(yè)的延伸〞，可以看出公司參股車易公司并非短期想法，未來(lái)公司將沿著向后效勞市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的路線持續(xù)前進(jìn)。我們認(rèn)為，未來(lái)公司的汽車后效勞市場(chǎng)戰(zhàn)略有望圍繞車易安展開(kāi)，一方面隆基機(jī)械作為國(guó)內(nèi)汽車零配件行業(yè)龍頭有望整合其他零配件制造商，另一方面車易安從維修店與倉(cāng)儲(chǔ)物流中心入手，兩方面共同打造生態(tài)系統(tǒng)，這將成為公司未來(lái)開(kāi)展的重心。我們看好隆基機(jī)械從傳統(tǒng)制造型企業(yè)向效勞型企業(yè)轉(zhuǎn)型的開(kāi)展，公司參股的車易安是汽車后市場(chǎng)中真正有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，2021年將是公司突發(fā)猛進(jìn)的一年，看好公司未來(lái)開(kāi)展，給予“增持〞評(píng)級(jí)，2021-2021年EPS分別為0.24元、0.34元、0.47元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率偏低、新業(yè)務(wù)開(kāi)展不利8.2金固股份：輪胎電商爆發(fā)增長(zhǎng)，參股語(yǔ)境實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)價(jià)值 公司從行業(yè)中最為開(kāi)放的輪胎切入，打造自己的品牌特維輪，經(jīng)過(guò)半年努力，目前特維輪已成為輪胎電商行業(yè)第二，僅次于行業(yè)龍頭途虎養(yǎng)車網(wǎng)。目前特維輪的加盟店已經(jīng)超過(guò)500家，2021年特維輪銷售收入3000萬(wàn)，2021年目標(biāo)收入5億元。 2021年公司將推出自有APP，預(yù)計(jì)推出時(shí)點(diǎn)在2021年春節(jié)之后。2021年公司為特維輪沒(méi)有投入資金購(gòu)置流量開(kāi)展，而這將成為公司2021年的開(kāi)展重點(diǎn)。另外，APP中將增加其他后效勞品類，例如機(jī)油、二手車、車險(xiǎn)等，提高APP的使用頻率，同時(shí)投入資金物流上，加強(qiáng)特維輪的價(jià)格優(yōu)勢(shì)和用戶優(yōu)勢(shì)。公司參股的上海語(yǔ)境目前產(chǎn)品的裝機(jī)量在20萬(wàn)臺(tái)左右，未來(lái)語(yǔ)境將成為特維輪的一個(gè)重要入口，同時(shí)語(yǔ)境作為一個(gè)大數(shù)據(jù)公司，未來(lái)將通過(guò)與保險(xiǎn)公司的合作實(shí)現(xiàn)自身數(shù)據(jù)價(jià)值。 公司環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，目前已經(jīng)有一定根底的訂單在手，2021年將為公司奉獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。 我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該對(duì)汽車后效勞行業(yè)引起高度重視，為什么？1〕這個(gè)行業(yè)空間足夠大，而且增速保持中速穩(wěn)定。目前中國(guó)汽車存量約1.4億部，按照每臺(tái)年均5000元的后效勞費(fèi)用，這個(gè)市場(chǎng)一年的規(guī)模有7000億元，同時(shí)隨著汽車增長(zhǎng)還將保持年均15-20%的復(fù)合增長(zhǎng)。2〕這個(gè)行業(yè)極度分散，中間環(huán)節(jié)眾多，適合互聯(lián)網(wǎng)來(lái)改造。3〕這個(gè)行業(yè)非標(biāo)準(zhǔn)化情況太高，單臺(tái)汽車的配件的種類都在萬(wàn)件以上，更不要說(shuō)維修保養(yǎng)，并非綜合大平臺(tái)BAT或者京東可以完全接管，因此在行業(yè)有多年經(jīng)驗(yàn)的垂直類公司有望成長(zhǎng)壯大；4〕美國(guó)這個(gè)行業(yè)的龍頭對(duì)標(biāo)公司Autozone有1000億人民幣的市值，國(guó)內(nèi)這些后市場(chǎng)標(biāo)的市值均在50億水平，行業(yè)蘊(yùn)含著出現(xiàn)十倍股的時(shí)機(jī)。 對(duì)于金固股份來(lái)講，輪胎行業(yè)電商化趨勢(shì)非常明顯，2021年將是公司突飛猛請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-17-行業(yè)研究報(bào)告進(jìn)的一年，我們看好公司特維輪的銷量爆發(fā)增長(zhǎng)，同時(shí)在自有APP推出、增加高頻產(chǎn)品后將更加強(qiáng)化公司在汽車后效勞市場(chǎng)的地位，同時(shí)環(huán)保業(yè)務(wù)的放量也為公司股價(jià)提供強(qiáng)大的業(yè)績(jī)平安墊，看好公司未來(lái)開(kāi)展，給予“增持〞評(píng)級(jí)，2021-2021年EPS分別為0.4元、0.78元、1.2元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)新業(yè)務(wù)仍處于探索期，存在失敗風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)參閱特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-18-行業(yè)研究報(bào)告投資評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)揭發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對(duì)同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：行業(yè)評(píng)級(jí)推中回薦：相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)；性：相對(duì)表現(xiàn)與市場(chǎng)持平避：相對(duì)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)公司評(píng)級(jí)報(bào)揭發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司的漲跌幅度相對(duì)同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：買增中減入：相對(duì)大盤漲幅大于

15%；持：相對(duì)大盤漲幅在

5%～15%之間性：相對(duì)大盤漲幅在-5%～5%；持：相對(duì)大盤漲幅小于-5%請(qǐng)參閱特別聲明機(jī)構(gòu)銷售經(jīng)理聯(lián)系方式機(jī)構(gòu)銷售負(fù)責(zé)人鄧亞engyp@xyzq.com.cn上海地區(qū)銷售經(jīng)理姓

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箱羅龍uolf@xyzq.盛英hengyj@xyzq.com.cn楊angchen@xyzq.王angz@xyzq.com.cn馮engcheng@xyz王angxi@xyzq.com.cn顧uchao@xyzq.com.cn李遠(yuǎn)iyuanfan@xyzq.地址：上海市浦東新區(qū)民生路

1199

弄證大五道口廣場(chǎng)

1號(hào)樓

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箱朱圣husd@xyzq.com.cn李idan@xyzq.com.cn肖iaoxia@xyzq.com.cn鄭小hengxiaoping@xyzq.com.cn劉曉iuxiaoliu@xyzq.吳ulei@xyzq.com.cn何ejia@xy地址：北京市西城區(qū)武定侯街

2

號(hào)泰康國(guó)際大廈

6

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