威邁斯 深度報(bào)告：車載電源龍頭地位穩(wěn)固出海+液冷充電模塊有望開辟新增長點(diǎn)

wuhao@—威邁斯（688612）深度報(bào)告師請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ci車載電源龍頭地位穩(wěn)固，出海+液冷充電模塊有望開辟新增長點(diǎn)車載電源龍頭地位穩(wěn)固，出海+液冷充電模塊有望開辟新增長點(diǎn) 報(bào)告內(nèi)容摘要:家新能源車企保持密切合作。公司管理層華為-艾默生體系出身，對車載電源及電驅(qū)市場保持快速增長，市場逐步形成第三方供應(yīng)及主機(jī)廠自制品平均售價(jià)有望提升。壓化+集成化趨勢，800V技術(shù)實(shí)現(xiàn)了與新能源汽車產(chǎn)業(yè)的深度融合，公司續(xù)拓展海外市場，已向海外知名車企Stellantis集團(tuán)實(shí)現(xiàn)車載電源集成產(chǎn)品龍頭，競爭壁壘較高，首次覆蓋，給予“買入”評級。威邁斯(688612)資料來源：聚源，信達(dá)證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)資料來源：聚源，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.）（資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測;股價(jià)為2024年1月8日收盤價(jià)請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:// 6 7 7 10 13 142.1乘新能源東風(fēng)而起，第三方供應(yīng)及主 14 18 22 22 23 25 28 29 7 7 8 8 9 請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ci ‘’請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ci請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ci源和通信電源等工業(yè)電源為經(jīng)營重點(diǎn)，2009年公司開始拓展電動汽源汽車供應(yīng)商體系。隨后公司逐步專注于發(fā)展新能源汽車車載電源產(chǎn)品，資料來源：公司官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心春原華為電氣工程師；艾默生研發(fā)部工程師、研發(fā)部總監(jiān)盈儀器科學(xué)與技術(shù)專業(yè)碩士，中級工程師升杰歷任上海汽車集團(tuán)股份有限公司工程師、系統(tǒng)經(jīng)理、高級經(jīng)理資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景堅(jiān)實(shí)。截至2公司38.49%的表決權(quán)，是公司實(shí)控人。公司的控股股東、實(shí)際控制人萬仁春先生直接持有股平臺，間接控制公司19.26%的表決權(quán)。持有公請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.c惠；利用上海和蕪湖地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢、汽車產(chǎn)業(yè)鏈理團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景堅(jiān)實(shí)，多數(shù)成員具備電子、電力、機(jī)械等專業(yè)背景，其中萬仁春、劉資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心備注：截至2023年三季報(bào)進(jìn)。燃油車的油箱、發(fā)動機(jī)、變速箱等被新能源汽車的電源、電池、電驅(qū)等所取代。目前公司新能源汽車零部件適配的車型主要有小輸出功率達(dá)輸出功率達(dá)3.3kW、6.6kW等；采用全DSP數(shù)字控制，軟件可在輸出功率達(dá)2.5kW；采用高頻開關(guān)控制，軟件可在輸出功率達(dá)2.5kW；采用高頻開關(guān)控制，軟件可在DSP數(shù)字控制，軟件可FOTA在線升級；支持器請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.c具備專利保護(hù)的無電解電容設(shè)計(jì)算法，大幅提升產(chǎn)品壽命；資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心公司配套產(chǎn)品零跑汽車請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心車載電源以及電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品銷量持續(xù)增加。2020年-2費(fèi)用率基本呈現(xiàn)下降趨勢，主要在于營收規(guī)模迅速擴(kuò)大降低了費(fèi)用 資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心備注：左軸為營收和歸母凈利潤，單位億元；右軸為營收和歸母凈利潤同比增長率請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心1）電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品量價(jià)齊升。主要原因是：新能源汽車車來越高的趨勢下，公司電驅(qū)系統(tǒng)先后實(shí)現(xiàn)電機(jī)控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品的品器資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心80%60%40%20% 資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心80%60%40%20%資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心募投資金著力長三角區(qū)域產(chǎn)能擴(kuò)充，持續(xù)聚焦技術(shù)創(chuàng)新、鞏固技術(shù)優(yōu)勢。公司共募資年資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www25.6%，2023年滲透率進(jìn)一步提升。海外方面，相比8007006005004003002000銷量:萬輛滲透率35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：工信部，中汽協(xié)，Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心1,2001,0008006004002000全球滲透率20162017201820192020202120228%6%4%2%0%資料來源：IEA，CleanTechnica，信達(dá)證券研發(fā)中心作。根據(jù)檔位、油門、剎車等指令來控制電依據(jù)電磁感應(yīng)定律實(shí)現(xiàn)電能轉(zhuǎn)換或傳遞的一請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www將新能源汽車動力電池組電壓進(jìn)行轉(zhuǎn)換，為儀表、車燈、雨刮等電器提供電能。資料來源：英搏爾招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心于功率半導(dǎo)體的硬件及軟件設(shè)計(jì)，對驅(qū)動電機(jī)的工作狀態(tài)進(jìn)行實(shí)時(shí)控制，并持續(xù)豐富其他控制資料來源：精進(jìn)電動公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：精進(jìn)電動公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www底盤車身內(nèi)飾消費(fèi)電子其他動力電池驅(qū)動電機(jī)電控系統(tǒng)資料來源：36氪，鉅大鋰電，信達(dá)證券研發(fā)中心電驅(qū)動和電源行業(yè)參與者可分為整車廠自供體系和第三方電驅(qū)動供應(yīng)商。整車廠自供體系代表三方電驅(qū)動供應(yīng)商可以分為海外零部件巨頭和國內(nèi)供應(yīng)商，海外汽車零部件巨頭如聯(lián)合電子、日本電產(chǎn)、博世、大陸、博格華納等，憑借深厚的技術(shù)、工藝等積淀拓展至新能源汽車領(lǐng)域，來快速崛起，根據(jù)業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)可以分為以電控為主的英搏爾、匯川科技，以電機(jī)為主的方正電機(jī)、臥龍電驅(qū),以電源為主的威邁斯等廠商。在集成化的資料來源：精進(jìn)電動公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www121134447535666鐵城科技7528989879資料來源：NE時(shí)代，威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www鐵城科技鐵城科技資料來源：NE時(shí)代微信公眾號，信達(dá)證券研發(fā)中心來，隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，新能源汽車動力系統(tǒng)核心零部件呈現(xiàn)集成化、輕量立電機(jī)、電控、減速器等，逐漸專向提供多合資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心器&威邁斯七合一，將電機(jī)/電控/減速器/OBC/D請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www力資料來源：弗迪動力，信達(dá)證券研發(fā)中心高壓系統(tǒng)能提升充電功率和驅(qū)動功率，顯著提高整車性能，同時(shí)減少整車線束等零部量及成本。目前，國內(nèi)外車企已開展布局，如保時(shí)捷、小鵬、比亞迪等車企均推出搭載資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：佐思汽研《2023年800V高壓平臺研究報(bào)告》，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w保時(shí)捷資料來源：佐思汽研《2023年800V高壓平臺研究報(bào)告》，信達(dá)證券研發(fā)中心高壓+高功率密度趨勢下，SIC滲透率或擊穿電場強(qiáng)度/(106v/cm)熱導(dǎo)率/(W/(m·K))飽和速度/(105m/s)122介電常數(shù)資料來源：集成電路產(chǎn)業(yè)全書，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w順應(yīng)車載電源高壓化趨勢，研發(fā)取得豐碩成果。公司積累形成了800V高壓平臺產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)、第三代半導(dǎo)體應(yīng)用技術(shù)等核心技術(shù)，成功解決了高絕緣耐壓、高轉(zhuǎn)換效率產(chǎn)品簡介資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心整理通過使用碳化硅功率器件和高性能的磁性材料，結(jié)合磁集資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心800V技術(shù)實(shí)現(xiàn)了與新能源汽車產(chǎn)業(yè)的深度融2022年銷售額大幅增加，可見公司800V請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w400V48v800v000資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心公司的集成化優(yōu)勢為營收增長帶來動力。車載電源集成產(chǎn)品是公司車載電源業(yè)務(wù)的主萬元和325,985.49萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w收入及占比均呈快速增長趨勢。公司的車載電源集成產(chǎn)品在功率密-資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心-2020A2021A資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心磁集成解耦控制技術(shù)助力公司構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河。公司磁集成方案在保證輸出性能不變的情量降低、體積減小、成本降低。基于集成技術(shù)，公司已成為新能源汽車車載電源產(chǎn)品車車載充電機(jī)市場出貨量排名第一。通過集成化技“6.6kWOBC+2.5kWDC/DC”型號體積功率密度達(dá)1.73kW/L，高于同行業(yè)同類型產(chǎn)品。率器件，結(jié)合“Phase_delay”算法控資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心公司三合一、多合一產(chǎn)品發(fā)展較快。在新能源汽車車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)集成化程度越來越汽車、三一重機(jī)等多家境內(nèi)外知名企業(yè)的定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了電機(jī)控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w0資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心0資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：廣汽埃安《廣汽埃安高壓快充技術(shù)應(yīng)用及展望》，SKC商務(wù)咨詢，信達(dá)證券研發(fā)中心要由30kW模塊占據(jù)，40kW模塊占據(jù)小部分。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w資料來源：電樁網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心使用壽命資料來源：動力源官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心冷散熱方案，去除了電解電容和風(fēng)扇，從而大幅提升了散熱能力、使用壽命，聲，同時(shí)具備逆變輸出能力。并且液冷充電樁模塊在2020產(chǎn)品簡介資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w000資料來源：威邁斯招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w我們測算公司2023-2025年整體收入為5收入有望達(dá)到51/70億元，同比增長32023/2024年收入有望達(dá)到46/64億資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心備注：英搏爾來自萬得一致預(yù)期，日期為2024年1月8日請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w將影響公司擴(kuò)產(chǎn)。公司新業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期：公司新業(yè)務(wù)及募投產(chǎn)能擴(kuò)展不及預(yù)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競爭加劇將影響公司市場份請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://投資凈收益-1000潤益0-36023400-15）（00